全球经贸摩擦指数攀升 - 4月份全球经贸摩擦指数攀升至131 涉及金额同比激增37.6% 环比增长16% [1] - 全球进出口关税措施指数同比飙升89个点 其中涉华部分增长131个点 [1] - 美国当月经贸摩擦指数同比增加65个点 其进出口关税措施指数同比激增199个点 涉华关税措施指数增幅高达200个点 [1] 主要国家及行业摩擦情况 - 美国、日本和印度的经贸摩擦指数位列前三 美国已连续10个月成为经贸限制措施涉及金额最大的国家 [3] - 电子、运输设备、轻工、化工、机械设备、医药、有色金属和农业等13个主要行业成为经贸摩擦焦点 电子行业摩擦指数最高 [3] - 监测范围内国家（地区）共出台105项关税措施 同比增长483% 环比增长250% 发布24项进出口限制措施 同比增长60% [3] 涉华经贸摩擦现状 - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为153 处于高位 美国涉华经贸摩擦指数最高 [4] - 电子、轻工、机械设备、运输设备和纺织行业涉华经贸摩擦指数处于高位 [4] - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.9% [4] 中国外贸韧性表现 - 2025年5月全国贸促系统累计签发各类证书63.94万份 较上年同比增长12.51% [4][5] - 优惠原产地证书签证金额为79.11亿美元 同比增长36.05% 签证份数为23.77万份 同比增长41.68% [5] - RCEP原产地证书签证金额为6.38亿美元 同比增长20.22% 签证份数为22937份 同比增长21.75% [5] 中美工商界合作动态 - 67%在华美企会员公司没有搬迁计划 中国仍是主要投资目的地 [5] - 第三届链博会美国参展商数量比上届增长15% 参展面积增长10% [6] - 上半年近2500家中国企业赴美参加30多个专业展会 实际展出面积3.2万多平方米 [6] 中美合作平台与活动 - 中美企业合作对接项目（CMP）已举办活动超100场 服务企业近3000家 [7] - CMP推动中美在先进制造、轨道交通、节能环保、金融、汽车、消防等多个领域开展务实合作 [7] - 2024年CMP计划在四川、北京、内蒙古、重庆等地举办聚焦绿色低碳、轨道交通、智能矿业、汽车等行业主题活动 [7]

证监会《行动方案》对公募基金的影响 - 强化业绩比较基准约束作用，直接影响管理费收入、基金经理考核及投资策略 [1] - 市场关注点集中在基准选择方法及跑赢基准的可能性，尤其讨论宽基指数作为基准的潜在问题 [1] - 若基金经理选择宽基指数（如沪深300/中证800）且不调整策略，三年业绩跑输基准10%的概率达47.82% [5][6] 主动权益基金跑输基准的测算误区 - 历史数据存在偶然性：2019-2021年仅1.05%基金跑输基准10%，而2022-2024年达68.76%，反映风格轮动（成长vs金融周期）的影响 [2] - 假设基金经理选择风格匹配基准（如成长风格用中证800成长），跑输比例从47.82%降至22.34% [7] - 价值风格基金若用中证800价值为基准，跑输比例高达69.42%，显示基准选择需与策略强相关 [7] 海外主动权益基金的基准选择经验 - 美国主动权益基金（规模5.67万亿美元）中，40.55%以标普500为基准，风格型指数（如罗素1000成长/价值）占比显著 [11][12] - 大盘核心产品偏好标普500，风格产品倾向罗素系列指数，小盘产品多选罗素2000 [13][14] 市场短期交易预期与行业配置缺口 - 假设基准统一为沪深300/中证800，均衡风格基金需增配金融周期板块（非银/银行低配965亿/699亿） [15][16] - 成长风格基金超配电子（333亿）、电力设备（122亿），低配食品饮料（507亿） [18] - 港股配置中，主动基金低配金融股（汇丰控股/建设银行低配730亿/302亿），超配医药生物（220亿） [25][26] 业绩比较基准的选择建议 宽基指数选择 - 中证A500行业结构与主动权益偏离度最低（1.90%），优于沪深300（3.27%）和中证2000（6.00%） [39][41] - 中证1000/中证2000成分股收益标准差更高（37.35%/49.62%），提供更大超额收益空间 [42] SmartBeta指数选择 - 成长风格基金适用国证成长指数（行业结构与主动权益匹配度更高），价值风格基金可选国证价值或沪深300 [46][47] - 需避免权重股超10%的指数（如科创50、创业板指），否则基金将永久低配高权重个股 [49] 行业主题基金的基准优化 - 消费主题基金需调整传媒（超配94亿）与汽车（低配257亿）配置，科技主题基金需平衡电子（超配531亿）与电力设备（低配603亿） [20] - 港股通基金需纳入恒生指数等基准，解决金融股系统性低配问题 [25]

行业主力资金流向 - 今日有11个行业主力资金净流入，20个行业主力资金净流出 [1] - 资金净流入金额最大的行业为电子，主力资金净流量48.41亿元，涨跌幅2.31%，换手率2.39%，成交量较前一个交易日变动30.56% [1] - 资金净流出最大的行业为医药生物，主力资金净流量-48.79亿元，涨跌幅-1.01%，换手率2.51%，成交量较前一个交易日变动-8.42% [1] 资金净流入行业表现 - 计算机行业主力资金净流入32.14亿元，涨跌幅2.12%，换手率4.37%，成交量较前一个交易日变动40.27% [1] - 通信行业主力资金净流入31.51亿元，涨跌幅2.62%，换手率1.92%，成交量较前一个交易日变动30.86% [1] - 机械设备行业主力资金净流入14.05亿元，涨跌幅0.98%，换手率2.63%，成交量较前一个交易日变动8.53% [1] - 传媒行业主力资金净流入12.10亿元，涨跌幅1.27%，换手率3.08%，成交量较前一个交易日变动21.15% [1] 资金净流出行业表现 - 食品饮料行业主力资金净流出12.85亿元，涨跌幅-0.48%，换手率2.38%，成交量较前一个交易日变动-6.18% [2] - 有色金属行业主力资金净流出12.04亿元，涨跌幅-0.24%，换手率1.53%，成交量较前一个交易日变动-11.64% [2] - 农林牧渔行业主力资金净流出11.04亿元，涨跌幅-1.79%，换手率2.04%，成交量较前一个交易日变动-0.89% [2] - 交通运输行业主力资金净流出10.29亿元，涨跌幅-0.35%，换手率0.72%，成交量较前一个交易日变动-16.61% [2] 其他行业资金流向 - 非银金融行业主力资金净流入9.79亿元，涨跌幅0.88%，换手率0.95%，成交量较前一个交易日变动8.04% [1] - 电力设备行业主力资金净流入9.09亿元，涨跌幅0.51%，换手率2.58%，成交量较前一个交易日变动5.29% [1] - 汽车行业主力资金净流入5.77亿元，涨跌幅0.72%，换手率2.56%，成交量较前一个交易日变动13.28% [1] - 家用电器行业主力资金净流入1.80亿元，涨跌幅-0.09%，换手率1.90%，成交量较前一个交易日变动23.53% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场高估主动权益基金跑输基准比例，基金经理选匹配风格指数作基准，近三年业绩低于基准10%的产品数量占比从47.82%降至22.34%，成长风格业绩被低估，价值风格被高估 [19] - 市场短期交易预期方面，行业与个股维度低配金融与传统消费、超配科技成长，港股配置中低配银行等、超配医药生物等 [31][43] - 主动权益基金选业绩比较基准，要考虑指数风格适配性、知名度、稳定性、投资机会和长期生命力等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场高估了主动权益基金跑输基准的比例 - 直接选宽基指数作基准存在问题，两种测算方法对未来指导无参考意义，基金经理应选适合风格的基准，使产品超额收益更稳定，也利于投资者识别 [10][11][13] - 海外主动权益基金广泛接受风格型宽基指数，标普500是美主动产品选择最广泛基准，罗素系列风格指数认可度高 [24][25] 2. 市场短期可能会有哪些交易预期？ - 行业与个股维度，均衡、成长、价值风格基金及不同行业主题基金均有不同超低配情况，汇总后银行等是低配金额多的行业，电子等是超配金额多的行业 [32][34][38] - 港股配置方面，以恒生指数为基准，港股中低配较多的是银行等行业，超配较多的是医药生物等行业，低配金额靠前个股多为金融股和部分互联网公司 [43] 3. 主动权益基金应该如何选业绩比较基准？ - 主流指数公司发布的指数包括宽基、SmartBeta、行业主题指数，主动权益所选指数覆盖多市场多策略 [46][49] - 更容易做出超额收益的指数需关注投资广度和投资机会，广度越广、机会越多，超额收益可能越高，但Beta越弱 [53][57] - 选宽基指数可从中证A500入手，其从行业配置偏离度等多角度更符合多数基金经理投资风格 [61] - 选SmartBeta指数，国证风格指数成分股多，与同类风格主动权益基金行业分布更接近 [3] - 部分指数存在可跟踪性问题，权重股超10%的指数作基准，基金可能跑输 [3] - 不同投资策略可参考不同指数，如自下而上精选个股策略参考质量类指数等 [3] - 选取业绩比较基准有5大准则，即指数风格与基金经理风格适配性、指数在市场中的知名度、指数风格与成分股的稳定性、指数的投资机会、指数的长期生命力 [3]

经济韧性与上市公司表现 - 中国A股上市公司作为经济重要组成部分 在政策支持下展现韧性和适应能力 [1] - 5400家披露一季报企业合计实现归母净利润1.49万亿元 同比增长3.64% [1] - 超七成上市公司一季度实现盈利 [1] 美国关税影响与应对 - 美国加征关税对全球经贸秩序造成冲击 部分对美出口占比较高公司受影响更大 [2] - A股上市公司近九成收入来自国内市场 经济基本面支撑经营质效稳健增长 [2] - 超百家公司通过互动平台等渠道公布应对举措 展现应对复杂贸易环境能力 [3] 出口市场表现与结构 - 上市公司出口收入从2018年4.9万亿元增长至2024年9.4万亿元 增幅达92% [3] - 对美国直接出口收入占比显著下降 91%公司对美出口收入占比不足10% [3] - 2024年沪市公司高端装备/集成电路/智能家电/电动汽车海外收入分别增长15%/10%/9%/7% [3] 财务业绩表现 - 2024年A股上市公司实现营业收入71.98万亿元 [2] - 2024年四季度营收同比增长1.46% 环比增长8.11% [2] - 2025年一季度全市场净利润1.49万亿元 同比增长3.55% 环比大幅增长89.71% [2] 并购重组动态 - "并购六条"发布后沪深两市披露重组项目近1400单 同比增长40% [5] - 重大资产重组超160单 同比增长2.4倍 [5] - 证监会将完善配套措施 支持上市公司通过并购重组实现转型升级 [4][5] 政策支持方向 - 证监会将通过加大走访帮扶/优化监管安排/支持转型升级三方面帮助企业应对关税冲击 [4] - 并购重组成为上市公司外延式增长关键路径 可提升市场份额和供应链整合能力 [5] - 政策支持围绕产业逻辑提升企业创新能力与风险抵御能力 [5]

市场整体表现 - 沪指上涨0 53%，A股成交量801 87亿股，成交金额10488 42亿元，较上一交易日增加7 19% [2] - 个股方面，3687只上涨（82只涨停），1475只下跌（4只跌停） [2] 行业涨幅排名 - 国防军工行业涨幅最大达5 31%，成交额991 72亿元，较上日增长43 38%，领涨股航天南湖涨幅19 99% [2] - 电力设备行业涨幅2 17%，成交额783 60亿元，较上日增长30 18%，领涨股宏工科技涨幅18 42% [2] - 机械设备行业涨幅1 85%，成交额1099 14亿元，较上日增长8 78%，领涨股七丰精工涨幅29 97% [2] 行业跌幅排名 - 医药生物行业跌幅最大达0 63%，成交额583 17亿元，较上日增长12 56%，领跌股迈威生物跌幅14 31% [2] - 农林牧渔行业跌幅0 49%，成交额140 48亿元，较上日下降5 24%，领跌股保龄宝跌幅5 71% [2] - 煤炭行业跌幅0 39%，成交额49 77亿元，较上日增长16 62%，领跌股辽宁能源跌幅1 40% [2] 其他行业表现 - 电子行业成交额1198 26亿元（增长10 46%），领涨股威尔高涨幅12 94% [2] - 计算机行业成交额876 25亿元（下降12 77%），领涨股汇纳科技涨幅14 93% [2] - 汽车行业成交额728 71亿元（增长6 96%），领涨股同心传动涨幅14 24% [2]

市场概况 - 2025年5月8日三大指数集体收涨，沪指上涨0.28%收报3352.00点，深证成指上涨0.93%收报10197.66点，创业板指上涨1.65%收报2029.45点 [1] - 两市成交额12932亿元，较上个交易日减少1748亿元 [1] - 全市场超3800只个股上涨，表现较好 [1] 盘面观察 - 市场全天低开高走，核心宽基指数悉数上涨，创业板50、微盘股、创业板指领涨，仅科创50、红利指数下跌 [1] - 板块热点快速轮动，军工股持续爆发，AI硬件股反弹，ST板块活跃，PEEK材料概念股调整 [1] - 行业涨幅前三为通信、国防军工、电力设备，跌幅前三为美容护理、有色金属、钢铁 [1] 行业表现 - 通信行业今日涨2.6%，5日涨6.4%，今年以来累计跌1.9% [3] - 国防军工行业今日涨2.6%，5日涨8.3%，今年以来累计涨3.8% [3] - 电力设备行业今日涨1.6%，5日涨4.7%，今年以来累计跌4.6% [3] - 机械设备行业今年以来累计涨10.4%，汽车行业累计涨10.3%，表现突出 [3] - 煤炭行业今年以来累计跌13.2%，表现最差 [3] 概念板块 - 成飞概念今日涨7.0%，5日涨15.2%，今年以来累计涨11.0% [4] - 大飞机概念今日涨3.1%，5日涨9.2%，今年以来累计涨11.4% [4] - 航空发动机概念今年以来累计涨21.2%，表现最佳 [4] - PEEK材料概念今日跌1.4%，大豆概念跌1.6% [4] 热点行业-通信 - 西部证券认为海外AI大厂财报超预期且保持高景气度，国内互联网厂商Capex计划进入落地期，AI算力订单和业绩兑现将从头部公司向二线公司外溢 [5] - 中长期看好国产大模型和国产算力芯片能力持续进化，建议关注昇腾产业链、AIDC租赁、交换机、国产光模块、温控设备等环节 [5] 热点资讯 - 国家发改委将推出总投资规模约3万亿元优质项目，涉及交通运输、能源、水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域 [6] - 金融监管总局已设立74只私募股权投资基金，支持投资科技创新企业 [7] - 首款鸿蒙电脑将搭载鸿蒙5.0操作系统，于5月19日发布，实现AI能力与底层硬件、操作系统、软件应用的深度融合 [7] - 美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，符合市场预期 [7] - 美国商务部计划取消拜登时代对先进AI芯片出口的限制，简化规则以促进创新 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过构建行业拥挤度监测模型和溢价率Z - score模型，对申万一级行业指数拥挤度进行监测并筛选ETF产品潜在套利机会标的，同时展示资金流向情况 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 前一交易日主力资金流入计算机、电子、机械设备，流出国防军工、轻工制造、农林牧渔；近三个交易日主力资金增配计算机、机械设备、电子，减配公用事业、国防军工、基础化工 [3] - 宽基ETF单日净流出4.45亿元，净流入前三为上证50ETF（+5.55亿元）、中证2000ETF（+2.47亿元）、中证1000ETF（+2.09亿元），净流出前三为沪深300ETF（-2.09亿元）、科创50ETF（-1.93亿元）、300ETF天弘（-1.73亿元） [7] - 行业主题ETF单日净流入9.35亿元，净流入前三为机器人ETF（+3.33亿元）、科创芯片ETF（+3.17亿元）、酒ETF（+2.70亿元），净流出前三为半导体ETF（-1.84亿元）、券商ETF（-1.32亿元）、通信ETF（-1.11亿元） [7] - 风格策略ETF单日净流入0.91亿元，净流入前三为红利低波50ETF（+1.10亿元）、红利低波ETF（+0.58亿元）、红利国企ETF（+0.56亿元），净流出前三为红利ETF易方达（-0.74亿元）、价值100ETF（-0.54亿元）、自由现金流ETF（-0.27亿元） [7] - 跨境ETF单日净流出23.08亿元，净流入前三为港股科技50ETF（+1.56亿元）、港股通互联网ETF（+1.25亿元）、纳斯达克ETF（+0.68亿元），净流出前三为恒生科技ETF易方达（-5.24亿元）、恒生ETF（-4.16亿元）、H股ETF（-3.51亿元） [7] 行业拥挤度监测 - 前一交易日纺织服饰、轻工制造、美容护理拥挤度靠前，煤炭拥挤度水平较低，建议关注；有色金属、通信、银行单日拥挤度变动较大 [3] ETF产品关注信号 - 根据溢价率Z - score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，提供存在潜在套利机会的标的，建议关注港股国企ETF、180治理ETF、港股红利ETF博时、红利港股ETF、高端制造ETF [4][14]

报告核心观点 报告围绕A股25Q1盈利与供需特征展开分析，指出A股盈利回升转正，净利率是主要驱动因素；ROE连续两期回落，盈利能力正向驱动但营运能力和财务杠杆拖累；库存周期磨底，产能继续收紧；现金流量方面经营改善、投资增长、融资低迷 [1][4][5][9]。 业绩增长 业绩增长 - 全A/全A非金融业绩增速24Q4进一步下探，25Q1回升转正，25Q1归母净利润同比分别为3.58%/4.28%，环比分别变动5.94/17.26pct [1][12] - 上市板中主板业绩保持韧性、创业板业绩弹性较强；宽基指数中大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；行业风格上科技TMT、可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技TMT、上游资源增速改善 [1][15][17][20] 营收增长 - 全A/全A非金融营收增速连续两期修复，但仍小幅负增，25Q1营业收入同比分别为-0.19%/-0.25%，环比分别变动0.72/0.72pct [2][23] - 上市板中创业板营收增速占优，主板营收小幅负增；宽基指数中大中盘营收小幅负增，小盘营收增速明显改善；行业风格上科技TMT、中游制造、可选消费营收增长占优，中游制造、可选消费、科技TMT增速边际改善 [26][28][31] 业绩拆解 - 2025年一季度全A非金融归母净利润同比增长4.28%，分项看营收同比负增0.25%、净利率同比正增4.54%，业绩增长主要驱动为净利率同比增长，净利率同比明显修复，营收同比小幅改善 [3][34] - 利润表拆解显示毛利率边际改善，销售与财务费用的缩减超过了管理与研发费用的扩张，同时公允价值变动净收益提升 [3][37] 行业比较 - 25Q1业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、机械设备 [4][43] - 25Q1营收高增且环比改善的行业包括计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔、美容护理、传媒 [4][45] 杜邦分析 - 全A/全A非金融ROE均连续两期回落，25Q1 ROE（TTM）分别为7.67%/6.60%，环比增速分别为-0.69%/-0.23% [4][48] - 杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE有正向驱动，但营运能力、财务杠杆均造成拖累并抵消了正向因素，25Q1净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为1.75%、-1.31%、-0.65% [4][50] - 全A非金融25Q1净利率改善、毛利率走弱，三项费用率减少，净利率（TTM）为4.11%，环比提升7.09bp，毛利率17.62%，环比下降1.61bp，三项费用率合计为7.30%，环比下降3.93bp [54] 供需格局 库存周期 - 全A非金融整体处于库存周期的磨底阶段，需求方面营业收入短期有企稳迹象但未进入上行趋势，库存方面存货同比增速连续两期回落但降幅较小，库销比有小幅抬升可能与季节性因素有关 [5][57] 产能扩张 - 全A非金融产能进一步收紧，资本开支同比连续两期回落，在建工程同比24Q4短暂冲高后25Q1重回下行趋势，固定资产同比24Q4下行后25Q1有小幅回升 [7][59] 行业比较 - “供给出清”行业包括房地产、建筑装饰、有色金属、钢铁、传媒、通信、纺织服饰、社会服务、环保，库存与产能均处于明显出清状态，需求改善时有望取得较强盈利弹性 [8][63] - 25Q1暂时没有符合“强势扩产”特征的行业，营收高增的行业产能普遍处于较低水平，产能高速扩张的行业营收增速则普遍不高 [8][63] 现金流量 - 全A非金融25Q1现金净流量比例-0.87%，连续两期出现修复，融资低迷是主要拖累 [9][66] - 经营现金流比例10.33%，连续两期边际回升，反映A股上市公司经营情况逐渐好转 [9][66] - 投资现金流比例8.68%，24Q4小幅下探、25Q1再次回升，反映A股上市公司投资继续增长，但与产能收紧结论相悖，可能反映回收投资存在压力 [9][66] - 筹资现金流比例-2.57%，连续8个季度为负且继续下行，反映上市公司整体融资意愿仍然较为低迷 [9][66]

整体业绩表现 - 2024年A股5413家上市公司合计实现营业收入约72万亿元 [1] - 沪市主板公司营业收入49.57万亿元 科创板公司14221.70亿元 深市20.82万亿元 北交所1808.45亿元 [2] - 沪市主板净利润4.35万亿元(同比+1.9%) 科创板475.23亿元(50%公司净利增长) 深市8064.47亿元 北交所110.30亿元(225家盈利) [3] 行业结构变化 - 沪市主板市值领军行业从金融/能源转向汽车/医药生物等新兴产业 [2] - 科创板引领集成电路/人工智能/创新医药/先进制造产业 [2] - 深市先进制造/数字经济/绿色低碳三大领域实现突破 [2] - 家电行业净利润全年+5%(Q4+16%) 深市大消费营收56831.01亿元(+3.75%) 净利3264.57亿元(+17.62%) [2] 研发投入与创新 - 沪市研发投入超万亿元(占全国企业近40%) 主板实体企业9200亿元 [4] - 深市研发投入超7600亿元 创业板2036.84亿元(31.1%公司连续两年研发强度>5%) [4] - 北交所研发投入91亿元(60%公司同比增长) 平均研发强度5.04% 专利总数2.69万项(+8.64%) [4] - 科创板超80%公司瞄准进口替代 380家公司850余项技术达国际先进水平 [5] 分红情况 - 沪市主板1259家分红(占盈利公司93%) 总额1.77万亿元(+6%) 科创板分红386.82亿元 [7] - 深市1884家分红4308.29亿元 全年合计5789.55亿元(+14.97%) [7] - 北交所超90%盈利公司分红 总额59.68亿元(占净利润43%) [7] 出口表现 - 上市公司境外收入占比14.3%(较2023年+1.2个百分点) [8] - 沪市主板海外收入6.09万亿元(+7%) 非美出口占比超80% [8] - 深市海外收入4.18万亿元(+11.62%) 出口导向型公司营收1.78万亿元(+14.6%) [8] - 高端装备/集成电路/智能家电/电动汽车海外收入增长15%/10%/9%/7% [8] - 科创板境外销售毛利率中位数40.8% 37家公司产品全球市占率第一 [9]