民航及旅游出行热度 - 今年民航出行热度持续，冬季“雪假”进一步推高出游热度[1] - 11月29日至12月7日“雪假”期间，从乌鲁木齐出发的机票预订量环比11月15日至23日增长45%[1] - 同期，从阿勒泰出发的机票预订量环比增长48%，飞往南方温暖城市的航线更受欢迎[1] 航线及目的地预订情况 - “雪假”期间，从乌鲁木齐到三亚、广州、北京、西双版纳等地的机票预订量同比均增长1倍以上[1] - 冬季冰雪游目的地更加多元，冰川、雪山类景区成为热门，亚拉雪山、卡若拉冰川、梅里雪山等景区门票预订量同比翻倍增长[1] 景区门票及政策影响 - “雪假”期间，新疆景区门票预订总量环比增长16%，热门景点包括赛里木湖、禾木风景区、喀纳斯景区等[1] - 吉林对大学生实行滑雪免票政策，内蒙古、新疆等地也在陆续加码优惠，政策带动东北和新疆多个城市旅游热度持续走高[1] 酒店预订情况 - 今年11月至明年1月底，新疆博尔塔拉的酒店预订量同比增长超80%[2] - 同期，辽宁丹东、吉林辽源、黑龙江伊春等地的酒店预订量显著攀升，同比增长均达到30%[2]

市场表现 - 12月3日早盘A股关键指数集体调整，但海南自贸港概念大幅拉升，带动旅游板块震荡上涨，旅游ETF盘中翻红 [1] - 旅游ETF跟踪的中证旅游主题指数中，海南自贸港概念含量约为26.87%，免税店概念含量为29.76% [1] 行业展望 - 随着元旦假期和“史上最长”春节临近，居民出行意愿及热度有望阶段性抬升 [1] - 旅游板块覆盖的航空、机场、景区、酒店、免税等均有望受益于节假日出行 [1] - 行业有望充分受益于海南封关以及免税政策的提振 [1]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：服务消费、旅游出行产业链（包括OTA、酒店、景区、免税、旅游购物、本地餐饮等）[2] * **公司**： * **OTA平台**：携程、同城[6] * **酒店**：华住（美股）、亚朵（美股）、首旅酒店（A股）、锦江酒店（A股）[2][6] * **景区**：峨眉山、长白山、三峡旅游[2][4][9][10][11][12] * **免税**：未具名免税公司[4][14] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * **服务消费潜力巨大**：政策推动服务消费占比提升（目标超过50%），目前占比约30%（GDP口径更高）[3] 服务消费边际效应强于商品消费，人均消费无上限，能带动就业和价格上涨[2][3] 国际经验（如美国服务消费占比高达80%）表明中国服务消费提升空间广阔[3][5] * **2026年旅游出行有望全面复苏**：2023年高增长源于低基数与需求释放，2024-2025年增速回归正常（预计大单位数增长）[3] 政策持续发力（如浙江、四川推行秋假）能延长旺季、提高接待能力、实现错峰，预计2026年个人出行数据可能重回双位数增长[3][5] 出行产业链投资机会 * **OTA平台**：受益于需求端良好、财政补贴推动行业，以及优秀公司回港股后估值重塑[2][6] 竞争结构改善（如互联网大厂减少进军）利于龙头公司（如携程、同城）提升利润率[6] * **酒店板块**：受益于需求提速（个人旅游出行恢复）和供给降速[2][6] 2025年四季度起酒店RevPAR（每间可售房收入）已回正，趋势预计延续至2026年[6] 头部公司单店表现有望实现正增长，估值有望恢复[2][6] * **景区板块**：总体上受制于无法复制、扩张和提价，机会多偏波段型[9][13] 第四季度至次年第一季度是配置良机，因无业绩压力、基数低，且受中小学生春秋假和雪假政策推动，预计数据亮眼[13] 重点公司分析 * **酒店龙头**： * **华住与亚朵（美股）**：增速最快、最稳定，具备长期投资价值，有潜力成为国内外龙头[2][8] 估值仍处低位，对应明年估值不到20倍[6] * **首旅与锦江（A股）**：可作为核心龙头配置，首旅估值相对便宜，锦江具备更多个股阿尔法逻辑[2][6] * **景区机遇**： * **峨眉山**：2025年底迎来两大催化：1) 乐山机场通航，将外省游客抵达时间从3小时以上缩短至半小时，机场设计年吞吐量260万人次（2024年峨眉山游客460多万人次）[9][10] 2) 金陵索道扩建投运，提升接待能力[9][10] * **长白山**：发展动力包括沈白高铁开通（北京至长白山车程缩短至4.5小时，计划进一步缩短至2.5小时）及吉林省实行雪假政策[11] 但前期涨幅较大，目前位置相对较高[2][11] * **三峡旅游**：2025-2026年主要增长点为暑期长江游轮项目启动运营，适合亲子游，有望受益于中小学生春秋假政策，为上市公司带来新盈利点[4][12] * **免税公司**：数据持续向好，短期推动力来自品类改善，2025年黄金珠宝和手机成为新的增速亮点[4][14] 政策端推动计划较多，可能有持续性上涨机会，2026年4月业绩利润率数据发布后可进一步评估[4][14] 其他重要内容 * **竞争结构变化**：京东、字节跳动、美团等互联网大厂逐渐减少对OTA市场的进军，有利于现有龙头[6] * **景区行业挑战**：无法复制、单个景区接待量临近上限、提价受管制，使得股价过去很大程度上依赖事件型催化[9] * **数据引用与单位**：乐山机场设计年吞吐量为260万人次，2024年峨眉山游客人数为460多万人次[10] 美国服务消费占比已高达80%[5]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度社会服务行业整体营收同比增长1.8% [2] - 行业整体扣非净利润同比下降6.51%，利润表现分化 [2] - 单三季度行业营收同比增长3.64%，扣非净利润同比下降4.28%，呈现边际向好趋势 [2] 细分行业营收表现 - 除免税和酒店外，其他各子行业营收均实现正向增长 [2] - 酒店板块和人资板块扣非净利润分别同比增长13.51%和5.41% [2] - 景区、教育、餐饮、免税、出境游板块扣非净利润分别同比下降5.3%、9.24%、16.02%、23.98%、86.18% [2] 教育行业 - K12教培准入门槛高，头部机构凭借合规资质、品牌和内容优势实现收入加速成长 [3] - AI+教育应用落地，技术赋能有望提升企业创收能力和利润空间 [3] 人力资源行业 - 就业市场需求环比持续改善，结构性修复明显 [3] - 三季度交通运输、住宿餐饮等服务行业就业人数同比环比增加 [3] - AI技术有助于降低对人工依赖，提升信息匹配效率，开创新商业模式 [3] 酒店行业 - 2025年第三季度酒店行业RevPAR降幅收窄，9月全国整体RevPAR同比实现正向增长 [3] - 三大酒店集团9月RevPAR同比持平，锦江酒店与首旅酒店三季度恢复高速拓店 [3] 免税行业 - 离岛免税客单价企稳回升，9月销售额同比增长3.4%，增速18个月以来首次回正 [4] - 新政通过扩大供给、优化流程，旨在提振消费、引导海外消费回流 [4] 餐饮行业 - “禁酒令”影响下，三季度社零餐饮收入增速下滑，限额以上企业餐饮收入7、9月增速同比转负 [4] - 上市公司表现分化，广州酒家业务稳健增长且降本成效明显 [4] 景区与旅游行业 - 前三季度国内旅游人次同比增长18%，农村居民出游人次同比增长25% [4] - 国内居民出游花费同比增长11.5%，农村居民出游花费同比增长24% [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 核心观点 - 报告认为社会服务板块在大盘震荡背景下呈现“淡季不淡”的特征，基本面有数据支撑，并在资金风格切换共同作用下，具备获取跨行业相对收益的条件 [4] - 结构上看好具备“中盘蓝筹”特征、兼具成长性与故事、当前业绩处于低基数且未来修复可期的方向，包括OTA、酒店、人力资源、部分餐饮景区等 [4] 细分行业总结 酒店行业 - 酒店板块基本面仍具韧性，景气度筑底回升 [8] - 华住集团-S 25Q3实现收入70亿元，同比增长8.1%，明显高于此前2–6%的增速指引 [8] - 华住单季新开门店749家，在营酒店与客房数同比增速均约17% [8] - 2025年10月全国酒店RevPAR同比转正至+2.2%，呈现“量稳价升”态势 [8] - 在龙头收入和开店节奏双双超指引、行业RevPAR重回正增长的支撑下，判断酒店板块整体盈利有望企稳回暖 [8] 景区行业 - 秋假与冰雪季共振，呈现淡季不淡特征 [8] - 多地秋假与错峰出游带动11月景区及周边出游需求保持双位数增长，例如四川秋假首日剑门关—翠云廊景区客流同比增长约30%，浙江秋假期间酒店订单同比增长68% [8] - 途牛平台统计11月以来用户出游人次同比增长约13% [8] - 2024–2025雪季滑雪场周边两公里消费金额同比增长27.97% [8] - 美团旅行数据显示，10月中旬以来“滑雪场附近美食”搜索量同比增长40%，“滑雪场附近酒店”搜索量上涨超20%，“崇礼滑雪”搜索量同比增长169%，带动张家口11月下旬文旅预订同比增长25% [8] 免税行业 - 海南离岛免税景气回升，11月1–7日海南离岛免税购物金额5.06亿元、购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37% [8] - 景气回升判断受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [8] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流，叠加股市财富效应抬升，冬季海南游和免税销售有望受益 [8] OTA行业 - 携程集团三季报验证出入境高增和酒店商旅略复苏，25年三季度净营业收入183亿元，同比增长约16% [8] - 携程国际OTA订单总量同比增速约60%，入境游订单同比翻倍，出境酒店及机票预订量已恢复至2019年同期约140% [8] - 在需求恢复和盈利能力均保持高景气的背景下，判断OTA板块龙头有望持续享受业绩与估值的双重弹性 [8]

板块整体表现 - 旅游及景区板块在11月20日整体下跌2.02%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的20只个股中，仅1只上涨，19只下跌 [1][2] 领涨领跌个股 - 凯撒旅业是板块内唯一上涨个股，收盘价为7.39元，涨幅为3.07%，成交量为148.41万手，成交额为10.79亿元 [1] - 大连圣亚领跌板块，收盘价为52.60元，跌幅达6.57%，成交量为17.95万手，成交额为10.06亿元 [2] - 云南旅游跌幅仅次于大连圣亚，下跌6.41%，成交量为124.99万手，成交额为7.40亿元 [2] 板块资金流向 - 旅游及景区板块整体呈现主力资金净流出态势，当日主力资金净流出4.17亿元 [2] - 游资资金净流入2041.01万元，散户资金净流入3.96亿元，显示散户资金与主力资金流向出现分歧 [2] - 祥源文旅获得主力资金净流入1947.97万元，主力净占比达10.97%，为板块内主力资金净流入最多的个股 [3] - 丽江股份主力资金净流出1045.46万元，但获得游资资金净流入1310.25万元，游资净占比为11.85% [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [10] 报告核心观点 - 2025年前三季度社会服务行业整体营收同比+1.8%，扣非净利润同比-6.51%，呈现弱复苏态势 [2][6][19] - 单三季度行业营收同比+3.64%、扣非净利润同比-4.28%，显示边际改善趋势 [2][6][19] - 子板块分化明显：酒店和人资板块扣非净利润分别实现+13.51%和+5.41%的正增长，而景区、教育、餐饮、免税、出境游板块均为负增长 [2][6][19] - 行业回暖动能持续增强，细分领域机遇凸显，重点关注AI技术赋能、消费政策刺激等结构性机会 [1][6][7] 细分行业总结 教育板块 - 市场集中度提升：K12教培行业经历供给侧出清，线下/线上机构出清率分别达92%/87%，头部合规机构迎来量价齐升 [7][41] - 业绩表现分化：2025年前三季度教育板块营收同比+4.41%，扣非净利润同比-9.24%；但学大教育、昂立教育营收分别实现+16.30%/+12.03%的增长 [20][22][48] - AI+教育成为新增长点：AI技术实现个性化教学，提升企业创收能力；学大教育合同负债同比增长22.45%，显示业绩潜力 [7][51][53][58] 人力资源板块 - 需求结构性修复：2025年三季度就业市场改善，交通运输、住宿餐饮等行业就业人数增加；AI行业新发职位同比增速达54.84% [7][62][66] - 业绩稳健增长：板块前三季度营收同比+9.57%，扣非净利润同比+5.41%；科锐国际营收同比+26.29%，净利润同比+62.46% [2][6][20][78] - AI赋能降本增效：科锐国际禾蛙平台AI匹配准确率提升5倍，三季度offer数量3600余个，同比增长73% [7][74][78] 酒店板块 - 经营指标复苏：2025年9月行业RevPAR同比回正，三大酒店集团RevPAR降幅收窄；前三季度板块扣非净利润同比+13.51% [2][6][7][83] - 龙头公司加速扩张：锦江酒店与首旅酒店三季度净开店均超200家，中高端酒店和加盟店占比持续提升 [7][86][87] - 业绩表现优异：锦江酒店三季度扣非归母净利润同比+72.18%，首旅酒店拓店计划加速 [7][93][95] 免税板块 - 离岛免税降幅收窄：2025年前三季度板块营收同比-7.21%，扣非净利润同比-23.98%；但9月销售额同比+3.4%，18个月来首次转正 [2][6][20][96] - 政策利好持续：免税新政扩大供给、优化流程，引导消费回流；海南离岛免税客单价同比+13.6% [7][96][103] - 口岸店迎来机遇：2024年出入境人次大幅增长，出境游/入境游分别恢复至2019年同期的94%/91% [99][102] 餐饮板块 - 短期受政策扰动：2025年三季度社零餐饮收入增速下滑，限额以上企业餐饮收入同比转负；板块扣非净利润同比-16.02% [2][6][8] - 公司表现分化：同庆楼受消费环境影响承压，广州酒家食品制造与餐饮业务稳健增长，降本成效明显 [8][22] 景区与旅游板块 - 旅游人次高增长：2025年前三季度国内旅游人次同比+18%，农村居民人次同比+25%，消费潜力释放 [8][29] - 业绩承压但结构优化：板块营收同比+1.41%，扣非净利润同比-5.3%；人均消费增长弱于人次增长，消费仍偏谨慎 [2][6][20][29]

政策背景与假期安排 - 佛山作为广东省首个在全市范围试点中小学春秋假制度的城市，将本学年秋假安排在11月12日至14日共三天，若与周末相连可形成5天假期，春假则安排在“五一”前后共两天 [1] - 春秋假使用学校机动时间安排，不会缩短课时和寒暑假时间，放假期间从严控制书面作业总量，鼓励学生参与社会实践 [2] 学生假期模式与市场反应 - 秋假期间学校提供三种模式供家长自愿选择：学校组织的校外实践、家长主导的亲子出游、校内托管服务，校内托管不收取服务费，仅用餐据实收费 [2] - 有学生选择北上赏秋，例如七年级学生田同学一家前往北京开启五天赏秋之旅，二年级学生陈同学家长规划了预算约6000元的经济行程 [3] - 并非所有学生选择出游，部分学生选择与同学本地聚会或返校托管，例如禅城区李同学是班上唯一报名返校托管的学生，选择回校练球 [6] 旅游消费市场影响 - 同程旅行数据显示，截至10月24日广东佛山订单量增幅突破100% [7] - 去哪儿旅行数据显示，11月12日至16日从佛山出发的机票预订量同比增长2.76倍，热门目的地前三名为北京、杭州、上海，其中去往北京的机票预订量同比增长1.9倍 [7] - 禅之旅秋假线路已收客800多人，其中北京、西安线路约400人，西安线约230人 [8] - 佛山广之旅针对秋假推出研学线路，例如长沙潮玩三天游，市场反应良好，并与学校合作推出定制研学产品 [8] - 资深旅游人表示，秋假热门线路如北京、西安、腾冲、海南、福建、重庆、杭州等收客量同比翻倍，且西安、腾冲、福建等线路价格比暑假便宜20%左右 [9] 本地商业与景区联动 - 佛山市教育局上线社会实践平台，汇集超过300个各类基地，其中146个门票免费，涵盖自然科普、劳动教育、民俗体验等类别 [10] - 岭南新天地商圈推出系列融合自然教育、非遗与现代演艺的活动，如“环球活体自然科普展”设有9大主题展区和百余种昆虫及动植物活体，“古建里的脱口秀”和“古建里的非遗木偶剧”等活动也同步开展 [14] - 佛山皇冠假日酒店推出学生优惠自助餐，原价200元/位的单人自助午餐学生价99元/位，原价368元/位的自助晚餐学生价168元/位 [17] - 5A级景区西樵山推出“秋假研学季”系列产品，包括文化探索、非遗体验等研学线路，例如11月14日出发的线路将探访全球首家获评“灯塔工厂”的酱油酿造企业 [17]

行业趋势：预付式旅游产品销售增长 - “双11”大促期间，酒店、机票、景区套票等预付式旅游产品销量持续攀升，消费者倾向于先囤货后兑换[1] - 消费者购买预付式旅游产品的主要动机是价格优势，例如有消费者花费888元囤购千岛湖两晚酒店套餐，比平时预订便宜近千元，另有消费者通过购买南航机票次卡节省600多元[1] 行业问题：预付式旅游产品消费乱象 - 产品使用规则解释随意，消费者部分权益被限制，且存在特价酒店难以预约成功的问题[1] - 部分机票、酒店券使用限制严格，尤其在假日期间无法使用，宣传所称的“全期不加价”在预约时发现周末及节假日仍需加价[1] - 商家存在擅自退单退款以应对涨价的行为，以及实际服务项目和质量与购买承诺不符的情况[1] 对商家的建议 - 商家应充分保障消费者知情权，在显著位置明确产品适用范围、适用时间及排除情形等信息，并应按照承诺履约[3] - 商家应杜绝临时设限、加价，以及为吸引流量“空挂”超低价套餐等行为[3] 对平台的建议 - 电商平台应加强对平台内商家资质和促销规则的审核，对违法违规的商品或服务信息需依法采取必要措施并保存记录向监管部门报告[3]

活动核心观点 - 三亚市正以“微笑服务”为核心切入点，精心打造“爱Lu”文明旅游微笑服务品牌，旨在将优质服务意识转化为可感知、可参与、可传承的城市文明行动 [2] - 该活动的深层次目标是为高标准建设海南自由贸易港注入深厚而动人的人文底色 [2] 活动实施与覆盖范围 - 活动计划覆盖海棠、吉阳、天涯、崖州四大片区的多家涉旅企业，采用“以点串线、以线带面”的辐射模式 [3] - 活动将持续全年，通过一只在全城涉旅企业间流动的“爱Lu承诺杯”作为核心引擎，像火炬一样进行温暖接力 [3] 企业具体举措与服务升级 - 作为活动首发站，三亚鹿回头风景区开展了服务礼仪和文明用语培训，并设立了“微笑服务岗”和“文明旅游引导员” [2] - 景区主动为游客提供线路咨询、应急帮助、文明劝导等服务，并设置清晰醒目的文明旅游提示牌和宣传画 [2] - 三亚山海天JW万豪酒店以此为新起点，全面升级“微笑服务提升行动”，围绕服务礼仪、应急处理及多语种沟通等核心环节开展系统化、标准化培训 [3] 活动影响与参与度 - 随着“爱Lu”杯的传递范围不断扩大，一场全城联动、全民参与的微笑接力正蔚然成风 [3] - 越来越多的旅行社、餐饮企业乃至社区群众主动加入，共同致力于为游客营造更加贴心、舒心、暖心的旅游环境 [3]