行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [9] 核心观点 - 报告认为金、铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [9][13] - 部分投资者观点认为金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待，而有色金属板块本周上涨3.37% [9][13] - 报告不同观点认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金铜行情或从12月展开 [9][13] 分板块总结 铜板块 - 供给紧缺有望持续推升铜价，智利国家铜业公司26年长期合同将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元 [9][13] - 下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升铜需求，持续推升铜价中枢 [9][13] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能，中期铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善 [9][13] - LME铜结算价为11004美元/吨，周环比明显上升2.98% [83] 黄金板块 - 美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4% [9][14] - 金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年最低水平，凸显实物稀缺性 [9][14] - 看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][14] - COMEX金价报收4256.4美元/盎司，周环比明显上升4.41% [86] 电解铝板块 - 电解铝板块或因中国宏桥配售至多4亿股股份而被错杀，配股本身不影响行业整体供需格局及企业盈利能力 [9][15] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平 [9][15] - 需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [9][15] - LME铝结算价为2826美元/吨，周环比明显上升2.19% [83] 钢铁板块 - 本周螺纹钢消耗量为228万吨，环比小幅下降1.23%，同比小幅上升1.15% [16][21] - 社会与钢厂库存整体持续下降，合计库存周环比下降2.25% [24] - 成本普涨，多数钢材盈利显著修复，螺纹钢长流程毛利周环比上升12元/吨，短流程毛利周环比上升51元/吨 [26][31] - 普钢价格指数微幅上升0.42%，螺纹钢价格周环比小幅上升0.95% [35][36] 新能源金属 - 2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [39] - 2025年10月新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [43] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为1635美元/吨，国产碳酸锂价格为9.33万元/吨，周环比微幅下降0.27% [49][50] 工业金属供需与库存 - 2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [60] - 2025年10月电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [68][71] - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8PCT [72] - LME铜库存环比明显上升2.84%，上期所铜库存大幅下降11.46% [74] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，申万钢铁板块上涨1.39% [95][96] - 申万有色板块中龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大 [101]

行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] - 行业收盘点位为7396.64，52周最高点为7829.42，52周最低点为4280.14 [2] 核心观点 - 贵金属方面，白银突破上行，继续看好贵金属表现，COMEX黄金本周上涨4.77%，COMEX白银上涨14.95% [4] - 铜方面，供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点，LME铜本周上涨3.69% [5] - 铝方面，旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢，沪铝本周上涨2.03% [5] - 锡方面，刚果金战乱影响Bisie锡矿运输，短期存在逼空风险，锡价上涨至30万元/吨以上 [6] - 锂方面，锂价小幅上涨，建议逢低做多，碳酸锂价格本周上涨1.57% [6] 板块行情 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为3.2%，排名第11 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是龙磁科技、盛达资源、兴业银锡、武进不锈、银龙股份 [17] - 跌幅排名前5的是融捷股份、国城矿业、华菱钢铁、新钢股份、广晟有色 [17] 价格表现 - 基本金属方面：LME铜上涨3.69%、铝上涨2.03%、锌上涨1.97%、铅下跌0.40%、锡上涨6.30% [19] - 贵金属方面：COMEX黄金上涨4.77%、白银上涨14.95%、NYMEX钯金上涨8.27%、铂金下跌1.60% [19] - 新能源金属方面：LME镍上涨1.50%、钴上涨0.50%、碳酸锂上涨1.57% [19] 库存情况 - 基本金属库存变化：全球显性库存铜累库5705吨、铝去库11298吨、锌去库855吨、铅去库3370吨、锡累库432吨、镍累库334吨 [34][36] 投资建议 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 美联储降息预期升温与地缘局势紧张共同推动贵金属价格走强，COMEX白银本周大涨15%至57.1美元/盎司，刷新历史新高[3] - 工业金属中铜价受美联储降息预期及基本面偏紧支撑，铝价因海外供应减少和新能源需求旺盛呈现易涨难跌格局[4] - 新能源金属锂短期受储能需求支撑淡季不淡，长期储能与固态电池将成第二、第三成长曲线；钨等小金属因供给紧缺价格中枢持续抬升[4][5] - 有色金属板块本周表现强劲，申万行业指数上涨3.37%，跑赢沪深300，三级子板块中钨涨幅最大[31][33] 投资策略分项总结 贵金属 - 市场多空交织：美联储12月降息预期升温与地缘风险推升避险情绪，但风险资产回暖部分抑制资金流入[3][14] - 经济数据分化：9月非农新增11.9万个岗位（为预测值两倍），但8月数据下修至-4万个，失业率维持4.4%（2021年末以来最高）[3][14] - 价格表现：COMEX白银周涨14.95%至57.1美元/盎司，黄金各市场涨幅介于1.65%-4.77%[13][74] - 关注个股：A股中金、紫金等，H股潼关黄金、招金矿业等[3][15] 工业金属 - 铜：供应紧张加剧（印尼自由港2026年铜产量下调至47.8万吨，智利对华溢价飙升至350美元/吨），国内库存环比累库但进口需求改善[16][18][61] - 铝：新疆新产能投放，全球库存140.67万吨（环比-0.94万吨），新能源需求支撑紧平衡[20][61] - 价格走势：锡领涨（LME+6.3%），铜铝跟涨（SHFE铜+2.1%，铝+1.3%）[16][61] - 关注个股：铜领域洛钼、藏格等，铝领域云铝、神火等[4][20] 新能源金属 - 锂：碳酸锂电碳周期货涨3.8%，库存去化但幅度收窄，储能需求接棒电动车成为第二成长曲线[21][78] - 钴：电解钴价格震荡，供应偏紧但需求平淡，中间品价格存上行动力[22][25] - 关注个股：锂关注大中矿业、雅化集团等，钴关注华友钴业、寒锐钴业等[4][25] 其他小金属 - 钨：钨精矿周涨3.0%，原料端捂货惜售，硬质合金补库需求支撑价格[26][78] - 稀土：氧化镨钕期货涨3.3%，锑锭价格持平[26][78] - 关注个股：钨领域中钨高新、厦门钨业等，锑领域华锡有色、华钰矿业[5][27] 市场表现回顾 - 行业指数：有色（申万）指数周涨3.37%，跑赢沪深300[31] - 个股涨幅前十：金银河（+22.15%）、龙磁科技（+17.34%）、盛达资源（+16.65%）等[5][36] - 估值水平：行业PE（TTM）24.90倍，铝板块PB估值相对最低[41][43] 重大事件与数据 - 宏观动态：美国PPI同比2.7%持平预期，中国规模以上工业企业利润累计同比1.9%[47] - 行业动态：美国铝业考虑出售冶炼厂，国内铜杆企业原料库存环比增5.75%[49][53] - 价格库存：全球铜库存105.91万吨（环比+2.03万吨），铝库存140.67万吨（环比-0.94万吨）[61][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应收缩预期再度升温，多晶硅领涨新能源金属；碳酸锂供需双增，供需延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松；中短期碳酸锂止跌，多晶硅领涨，长期硅供应端收缩预期强，碳酸锂长期供需走向需重新审视 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 观点为枯水期供需双弱，硅价震荡运行 [8] - 信息显示通氧 553 华东 9500 元/吨，421 华东 9750 元/吨，现货价格持稳；国内库存 448200 吨，环比 -0.8%；10 月产量 45.2 万吨，环比 +7.5%，同比 -3.8%；10 月出口 45073 吨，环比 -35.8%，同比 -30.8%；10 月光伏新增装机容量 12.6GW，环比 +30.43%，同比 -38.3%；有机硅行业开会讨论联合减排与挺价方案 [8] - 逻辑是供应端西南枯水期开炉数下降，西北供应小幅波动；需求端多晶硅、有机硅、铝合金需求或回落；库存社会库存小幅去化但尚处高位，仓单 11 月集中注销 [8] - 展望为若有机硅减产，需求走弱，累库压力或加大，短期价格震荡 [8] 多晶硅 - 观点为政策预期再度升温，多晶硅震荡回升 [8] - 信息显示 N 型复投料成交均价 5.32 万元/吨，周环比持平；仓单数量 7270 手；10 月出口量 1547.8 吨，同比下降 58%，进口量 1446 吨，同比减少 39.1%；1 - 10 月光伏新增装机量 252.87GW，同比 +39.5%；协会将推进“反内卷”工作 [8][9] - 逻辑是供应端枯水季西南产能减产，关注反内卷政策约束；需求端 1 - 5 月装机增速高透支下半年需求，11 月需求走弱 [8][10][11] - 展望为反内卷政策提振价格，但需求走弱，价格宽幅震荡 [11] 碳酸锂 - 观点为需求预期提振，锂价高位震荡 [8] - 信息显示 11 月 26 日主力合约收盘价 +0.99% 至 96340 元/吨，合约总持仓 +22323 手；现货价格 +750 元/吨，至 92800 元/吨；仓单 +435 手至 27050 手 [11][12] - 逻辑是供需双强，11 - 12 月预计去库，供应面临矿石短缺制约，需求表观好，关注延续情况；库存继续去库，仓单企稳；短期枧下窝复产影响平衡表，长期需求看好，建议以偏多思路对待 [11][13] - 展望为短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [13] 行情监测 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂具体监测内容未详细给出 [14][20][31] 中信期货商品指数（2025 - 11 - 26） - 综合指数：商品指数 2241.06，+0.12%；商品 20 指数 2543.53，+0.04%；工业品指数 2200.67，+0.03%；PPI 商品指数 1336.40， - 0.13% [54] - 板块指数：新能源商品指数 451.43，今日涨跌幅 +0.35%，近 5 日涨跌幅 -0.33%，近 1 月涨跌幅 +6.41%，年初至今涨跌幅 +9.47% [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源金属市场中，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需趋松；中短期碳酸锂受政策冲击后再度领涨，长期硅供应端收缩预期强、碳酸锂供需过剩量预期收窄 [2] - 工业硅过剩压力仍在，价格震荡运行；多晶硅政策预期反复，价格高位震荡；碳酸锂需求预期提振，价格重新走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、行情观点 工业硅 - 信息分析：通氧553华东9500元/吨、421华东9750元/吨，现货价格持稳；百川国内库存448200吨，环比-0.8%；10月国内工业硅月产量45.2万吨，环比+7.5%，同比-3.8%；10月工业硅出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%；10月光伏新增装机容量12.6GW，环比+30.43%，同比-38.3%；有机硅行业或进入减产挺价阶段 [6] - 主要逻辑：供应端西南枯水期开炉数下降，西北供应有波动；需求端多晶硅、有机硅、铝合金需求或回落；库存社会库存小幅去化但处高位 [6] - 展望：若有机硅减产，需求走弱，累库压力或加大，短期价格震荡 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交均价5.32万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量7270手；10月出口量约1547.8吨，同比下降58%，进口量约1446吨，同比减少39.1%；1-10月国内光伏新增装机量252.87GW，同比+39.5%；光伏行业协会推进“反内卷”工作 [7] - 主要逻辑：宏观政策预期回升，价格企稳反弹；供应端11月产量或降至12万吨以下，中长期关注反内卷政策；需求端11月需求有走弱风险 [8][9] - 展望：反内卷政策有提振，但库存压力大，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 信息分析：11月25日主力合约收盘价较上日+5.44%至95400元/吨，合约总持仓+56239手至1033634手；现货价格电池级-100元/吨至92050元/吨，工业级-100元/吨至89650元/吨，锂辉石精矿指数平均价-4美元/吨至1067美元/吨，当日仓单+105手至26615手 [9][10] - 主要逻辑：市场供需双强，11-12月预计去库；供应面临矿石短缺制约；需求表观好，关注需求延续及政策；库存继续去库，警惕仓单下滑；短期枧下窝复产影响平衡表 [11] - 展望：短期供需紧平衡，情绪降温，价格高位震荡 [11] 二、行情监测 工业硅 未提及具体内容 多晶硅 未提及具体内容 碳酸锂 未提及具体内容 中信期货商品指数 - 综合指数：特色指数中商品20指数2542.50，+0.57%；工业品指数2199.99，+0.19%；PPI商品指数1338.10，+0.22% [53] - 板块指数：新能源商品指数2025-11-25为449.84，今日涨跌幅+3.24%，近5日涨跌幅-2.84%，近1月涨跌幅+7.76%，年初至今涨跌幅+9.08% [54]

产品上市背景与意义 - 广州期货交易所宣布铂、钯期货合约自2025年11月27日起上市交易，铂、钯期权合约自2025年11月28日起上市交易[3] - 这是广期所继工业硅、碳酸锂、多晶硅后推出的又一新能源金属期货期权产品，填补了我国铂、钯场内衍生品的空白[3] - 打破了此前国内涉铂、钯产业链企业对冲价格波动风险主要依赖于国外的局面[3] 铂钯金属的产业重要性 - 铂族金属中的铂和钯被称为"工业维生素"，在清洁能源转型中扮演重要角色，应用涵盖氢能催化、汽车尾气净化、光伏制造及油气炼化等领域[5] - 铂金是质子交换膜燃料电池和PEM电解水制氢设备中不可或缺的催化剂，预计到2039年全球氢能领域对铂金的需求将增长至超100吨，国内氢经济相关铂金需求将从目前的一两吨增长至超25吨[13] - 钯在氢电解和燃料电池催化剂、硅太阳能电池涂层、可持续航空生物燃料催化剂等领域的应用将逐年增加，人工智能和电动汽车发展也将推动其需求增长[13] 国内供应结构与风险 - 我国铂、钯金属储量占比不足全球0.1%，供应高度依赖外部市场[5] - 2024年我国铂、钯原生矿产总产量仅为4.9吨，回收铂、钯32.4吨，而进口量高达91.1吨，占国内供应的70.9%[5] - 铂族金属对外依存度长期超过85%，主产区的地缘政治风险和基础设施问题给下游新能源企业带来巨大的供应风险[6] - 铂、钯价格波动剧烈，近五年铂价格年度波动幅度均超20%，2020-2024年波动幅度分别为51.28%、40.18%、28.81%、23.89%、23.44%；钯价格波动幅度分别为51.77%、83.73%、77.39%、87.40%、40.79%[6] 期货期权工具的功能与机遇 - 期货与期权是基于对未来预期的价格判断而产生的合约，具备套期保值与价格发现功能，是规避价格风险、形成合理价格的有效手段[8][10] - 铂、钯期货期权的上市将提升我国在全球铂、钯市场中的定价话语权，促进"中国价格"的形成，更准确地反映国内市场的供需变化[10] - 以人民币计价的铂、钯期货合约消除了企业的汇率风险敞口，合约的交割设计更贴合国内产业特点，首次提出海绵状及锭状产品形态交割，为工业用户提高了套保效率[11] - 期权工具提供了更灵活的风险管理策略，企业可以在锁定最大损失的同时保留收益空间[11] 对产业链发展的促进作用 - 将为上下游企业提供稳定的定价基准，促进长期供销协议的签订，推动建立从原料采购到产品销售的标准化定价体系[10] - 促进"进口—生产—应用—回收"全产业链的市场信息共享和协同发展，为技术创新提供稳定的供应和价格环境[14] - 生产企业可以通过仓单融资等模式缓解资金压力，支持技术迭代和产能扩张，构建完整的产业生态体系[14] - 未来南非、俄罗斯等主要供应国的铂族金属产品有望直接进入中国市场进行人民币计价交割，有助于建立更加稳定、可靠的资源供应体系[14]

报告行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 报告核心观点 - 核心观点为“关注被错杀的有色细分板块”，认为有色金属板块的大幅下跌提供了逢低布局的机会 [2][3][9] - 尽管本周（2025年11月17日-21日）有色金属板块大幅下跌6.75%，且单日（11月21日）跌幅高达5.26%，但此次回调主要受碳酸锂板块波动拖累，部分细分板块如电解铝和黄金被错杀 [9][13] - 从中期维度看，依然看好有色金属部分细分板块的上涨潜力，建议积极关注电解铝和黄金板块的布局机会 [9][13] 细分板块与行业总结 电解铝板块 - 电解铝板块因龙头公司中国宏桥拟配售股份而跟随下跌，但配股行为不影响行业整体供需格局和企业盈利能力，板块存在错杀可能 [9][14] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平，电解铝企业股息率已回升至6%左右，高股息率提供防守属性 [9][14] - 中期看好2026年美国财政扩张带来工业金属需求增长，以及铜铝比价高位下铝需求溢出，电解铝价格有望持续上行 [9][14] - 建议关注成本改善、有望在2026年实现量价齐升的一体化电解铝企业天山铝业 [9][106] 黄金板块 - 短期受美联储12月降息预期回摆影响（CME FedWatch Tool显示12月降息25BP概率从11月17日的42.9%降至11月20日的35.4%），金价维持震荡 [9][13][14] - 中期看涨逻辑不变，驱动因素包括美元信用弱化、美国国债总额持续走高（截至11月20日达38.37万亿美元，较11月13日增加0.176万亿美元，增幅0.46%）以及美国财政支出可能推升通胀 [9][14] - 建议关注矿产金产量持续改善、业绩有望加速上行的赤峰黄金 [9][106] 钢铁行业 - 供需方面，本周螺纹钢消耗量为231万吨，环比明显上升6.66%，铁水产量周环比微幅下降0.25%，但螺纹钢、热轧、冷轧产量周环比分别上升3.98%、0.75%、0.68% [15][17][20] - 库存方面，社会与钢厂库存整体持续下降，合计社会库存周环比下降3.01%，钢厂库存周环比下降2.95% [22][23] - 盈利方面，成本出现分化，多数钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程螺纹钢毛利周环比明显上升45元/吨 [25][29][30] - 钢价整体小幅回升0.47%，但各品种涨跌不一，螺纹钢价格周环比上升1.03%，镀锌价格周环比微幅下降0.15% [32][33] 新能源金属 - 供给方面，2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [36] - 需求方面，2025年10月中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [40] - 价格方面，截至2025年11月21日，国产电池级碳酸锂价格为9.355万元/吨，周环比明显上升7.59%；LME镍价周环比下降2.04% [45][46][47] 工业金属 - 铜供给方面，2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [56] - 铝供给方面，2025年10月电解铝开工率为98.24%，环比微幅下降0.12个百分点，产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [62][63][65] - 价格方面，LME铜结算价周环比小幅下降1.53%，LME铝结算价周环比明显下降2.37% [83][84] 贵金属 - 截至2025年11月21日，COMEX金价报收4062.8美元/盎司，周环比小幅下跌0.53% [87][88] - 利率与通胀方面，本周美国10年期国债收益率为4.06%，环比微幅下降0.08%；2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [93][96] 板块市场表现 - 本周（2025年11月17日-21日）上证综指下跌3.90%，申万有色板块下跌6.75%，申万钢铁板块下跌6.98% [97][98]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 碳酸锂价格大幅上涨，锂盐厂积极采矿，新能源金属板块表现突出[1][2] - 贵金属短期受美联储降息预期摇摆影响呈现易涨难跌格局，中长期避险和滞涨交易仍是核心[1][11] - 工业金属中铜价底部支撑明显，铝价短期震荡但中长期紧平衡致易涨难跌[1][13][16] - 有色（申万）指数本周下跌6.75%，跑输沪深300，但锂板块跌幅最小[22][24] 投资策略总结 贵金属 - 多位美联储官员发表鹰派言论，12月降息概率降至50%以下[11] - 中国央行连续第十二个月增持黄金，10月末黄金储备7409万盎司，环比增加约3万盎司[11] - 黄金价格周内涨跌幅：LBMA -0.41%、COMEX -0.53%、SGE -2.39%、SHFE -2.49%[10] - 建议关注黄金个股：A股紫金、中金、赤峰及西金等，H股潼关、山金、招矿及集海等[1][11] 工业金属 - 铜：刚果铜矿事故致约30人死亡，加剧矿端供应紧张担忧；全球铜库存103.88万吨，环比增加4.09万吨[13] - 铝：全球铝库存142.67万吨，环比增加8.47万吨；现货铝价小幅回落，铝锭成交较上周好转[13][16] - 工业金属周涨跌幅：镍+3.4% > 锌-2.8% > 铅-3.7% > 铝-5.1% > 铜-5.2% > 锡-6.5%[12] - 建议关注铜个股：江铜、洛钼、盛屯等；铝个股：天山、宏创、云铝等[1][16] 新能源金属 - 碳酸锂（电）价格周涨幅+8.4%，电碳（期）涨幅+11.1%；锂辉石精矿涨幅+8.3%[17] - 碳酸锂库存总量延续下降趋势，下游动力电池排产维持高位，储能电芯需求大幅增长[17] - 长期看储能已成为锂第二成长曲线，固态将是第三成长曲线，预计26年储能高增长锂供需矛盾大幅缓解[17] - 建议关注锂个股：大中、国城、雅化、盛新等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[2][18] 其他小金属 - 稀土市场低价现货收紧，氧化镨钕（期）周涨幅+0.7%[19] - 锑市场情绪回落，价格持稳；10月氧化锑出口量180吨，环比增加61.87%[19][21] - 其他小金属周涨跌幅：钨精矿+3.8%、钼精矿-0.8%、锑锭+0%[19] - 建议关注锑个股：华锡有色、湖南黄金等；钼、钨、稀土个股各三家[2][21] 一周市场回顾 - 有色（申万）指数本周下跌6.75%，三级子板块中锂板块跌幅最小[22][24] - 涨幅前十个股：金圆股份（13.49%）、盛新锂能（12.16%）、融捷股份（9.29%）等[24] - 跌幅前十个股：闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）、芳源股份（-21.32%）等[29] 估值水平 - 有色行业PE（TTM）估值为24.1倍，电池化学品材料PE估值最高[31] - 有色行业PB（LF）估值为2.4倍，铝板块PB估值相对最低[33] 有色金属价格及库存 - 铜价周跌幅：LME -3.8%、SHFE -5.2%、长江 -5.5%；全球铜库存环比增加4.09万吨[47][48] - 铝价周跌幅：LME -6.6%、SHFE -5.1%、长江 -5.6%；全球铝库存环比减少0.50万吨[47][48] - 贵金属价格周内涨跌幅：白银LBMA -5.97%、铂LBMA -0.65%、钯LBMA +0.22%[59][61] - 小金属价格周内涨跌幅：锂钴钨上涨，钼下跌；LFP+4.6%、NCM622+1.5%[64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 广期所对碳酸锂限仓，近期亢奋情绪或降温，碳酸锂供需双增且偏紧，库存去化加快；工业硅和多晶硅供需表现分化，累库风险变大 [1] - 工业硅情绪回落供需仍偏弱，硅价震荡运行；多晶硅政策预期反复，价格高位震荡；碳酸锂交易情绪有所降温，需注意锂价高位波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 信息分析：通氧553华东9550元/吨，421华东9800元/吨，现货价格小幅波动；国内库存452000吨，环比-0.1%，仓单库存周环比-1.8%；10月产量环比+7.5%，同比-3.8%，1 - 10月累计生产346.9万吨，同比-16.7%；10月出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%，1 - 10月累计出口60.7万吨，同比-1.2%；9月光伏新增装机规模同比-53.76%，1 - 9月累计新增同比+49.35%；有机硅单体厂讨论联合减排与挺价方案 [6] - 主要逻辑：有机硅行业反内卷强化预期，但减产利空需求，市场情绪降温后硅价回落；供应端西南枯水期开炉数下降，西北供应波动小；需求端多晶硅和有机硅需求或回落，铝合金开工回升但增量有限；库存社会库存高位，仓单去化，11月集中注销来临 [6] - 展望：盘面受市场情绪影响，供需偏弱，价格震荡，关注有机硅开工变化和过剩压力 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交均价5.32万元/吨，周环比持平；广期所仓单数量7500手，较前值回落20手；9月出口量同比下降53%，1 - 9月累计同比减少30%，9月进口量同比减少49.46%，1 - 9月同比减少53.26%；1 - 9月光伏新增装机量同比+49.35%；协会辟谣收储传闻并表态推进反内卷工作 [6][7] - 主要逻辑：供应端8 - 10月产量回升，11月枯水季供应或收缩，中长期关注反内卷政策；需求端1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，6 - 9月装机量下降，11月需求有走弱风险；供需现实有压力，枯水季产量下降且政策预期仍存，价格宽幅震荡 [7][9] - 展望：反内卷政策提振价格，但库存压力大，价格宽幅震荡 [10] 碳酸锂 - 信息分析：11月20日主力合约收盘价较上日-0.32%，合约总持仓-15651手；现货价格电池级和工业级均较上日+2400元/吨，锂辉石精矿指数平均价+31美元/吨，仓单+150手；10月锂辉石进口环比减量，澳大利亚、尼日利亚和津巴布韦三国贡献85.7%，南非进口减量明显；10月进口碳酸锂环比增长22%，同比增加3%，智利和阿根廷占比超90% [10][11] - 主要逻辑：市场供需双强，11 - 12月预计去库；供应10月产量环比增长5.79%，11 - 12月预计强劲但面临矿石短缺；需求表观需求好，11 - 12月排产强，关注需求延续和淡季表现，投机需求抬高价格中枢；库存社会库存去库，仓单企稳但警惕下滑；11和12月偏紧，枧下窝复产影响平衡，长期需求看好可偏多思路布局多单 [12] - 展望：短期供需紧平衡，价格震荡偏强 [12] 行情监测 工业硅 未提及具体监测内容 多晶硅 未提及具体监测内容 碳酸锂 未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2025 - 11 - 20） - 综合指数：商品指数2234.73，-0.64%；商品20指数2535.29，-0.70%；工业品指数2200.99，-0.68% [54] - 板块指数：新能源商品指数近6月走势图未给出，历史涨跌幅今日-2.17%，近5日+5.19%，近1月+10.07%，年初至今+9.83% [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价破位下行，承压震荡运行；不锈钢受弱现实压制，但下方空间不大；碳酸锂高位震荡，需关注需求环比走弱风险；工业硅仓单继续去化，底部仍有支撑；多晶硅需关注开会情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - **基本面跟踪**：沪镍主力收盘价117,080元，较T - 1跌1,850元；不锈钢主力收盘价12,380元，较T - 1跌95元等多项数据变动 [5] - **宏观及行业新闻**：印尼林业工作组接管超148公顷镍矿区，预计影响产量约600金属吨/月；中国暂停对俄铜镍非官方补贴；印尼制裁190家采矿公司；印尼发布矿山审批法规；特朗普宣称或对中国加征关税；印尼暂停发放新冶炼许可证 [5][6][7][8] - **趋势强度**：镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 - **基本面跟踪**：2601合约收盘价87,360元，较T - 1跌480元；2605合约收盘价87,880元，较T - 1跌200元等多项数据变动 [10] - **宏观及行业新闻**：SMM碳酸锂指数价格上涨；2025年10月国内新型储能新增装机环比下降；海博思创与宁德时代签订合作协议 [11][12] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为0 [12] 工业硅与多晶硅 - **基本面跟踪**：Si2601收盘价9,020元，较T - 1跌125元；PS2601收盘价54,045元，较T - 1跌150元等多项数据变动，包括价格、库存、成本等方面 [14] - **宏观及行业新闻**：隆基绿能拟控制苏州精控能源超61.9998%表决权 [14][16] - **趋势强度**：工业硅趋势强度为1，多晶硅趋势强度为0 [16]