为打通销售前端，宠物园区引入电商直播平台，借助数字化渠道，为产业链上下游企业赋能。据中储发 展（沈阳）物流有限公司相关负责人介绍，截至目前，东北亚宠物交易中心已吸引多家宠物产业上下游 企业入驻，活体宠物电商业务规模化后，预计日运输量达500只，年相关收入有望达到2250万元。配合 宠物寄养、短途运输及宠物食品、用品等后端衍生业务，将形成多元化的收益结构。 东北亚宠物交易中心项目将充分发挥我省在活体资源供给及对日、韩、俄等周边国家跨境渠道方面的优 势。目前，项目投资方——中储发展（沈阳）物流有限公司已与沈阳自贸区签订战略合作协议，推动我 省宠物活体产业带建设。 责编：周艺凝 审核：刘立纲 本报讯 记者刘桐报道 12月16日，记者从沈阳市苏家屯区获悉，东北亚宠物交易中心项目正式启动建 设，其中，宠物园区已完成活体宠物运输全流程标准化试运营。该项目将打造集活体交易、智能仓储、 跨境物流、金融服务与品牌孵化于一体的综合性平台，实现从源头繁育到终端销售、从国内贸易到跨境 流通的全链条整合。 值得一提的是，东北亚宠物交易中心项目正推进省内首个宠物跨境清关场所落户，为国内优质宠物资 源"走出去"和国际知名宠物品牌"引进来" ...

报告行业投资评级 - 维持宠物食品行业“推荐”评级 [1][6][127] 报告的核心观点 - 宠物行业渠道变革经历了从线下经销主导到线上电商红利，再到当前内容驱动与全渠道融合的存量博弈阶段，行业竞争核心已转向品牌精细化运营 [6][8][90] - 线上渠道是当前第一大销售通路，但面临流量成本高企和平台依赖的挑战，线下渠道则承载着构建信任与提供专业服务的核心价值，两者互补融合 [6][42][47][72] - 面对行业增速放缓与竞争加剧，品牌需从粗放扩张转向效率深耕，通过基于规模、客群、区域的细分策略进行渠道精细化运营，并加强品牌建设以建立长期竞争优势 [6][84][90][96][97][102] - 行业集中度有望提升，具备供应链可控、新品研发和精细化营销综合能力的头部品牌优势凸显 [6][118][127] 根据相关目录分别进行总结 一、复盘宠物行业渠道变迁 - **渠道演变三阶段**：2003-2012年为线下经销主导期，外资品牌掌控市场 [8][15]；2012-2018年为淘天系电商红利期，国产品牌借助线上快速起量，重塑格局 [6][19]；2019年至今进入内容驱动与全渠道融合的存量博弈期 [6][8] - **关键驱动力与格局变化**：早期依赖经销商网络，品牌控制力弱 [9]；电商红利期品牌与平台互利共生，国产品牌异军突起，如麦富迪天猫销售额从2017年1.7亿元增长至2018年2.71亿元 [19][24]；当前阶段平台掌握流量分发权，市场份额向头部集中，全渠道融合成为关键 [8][9] 二、线上渠道：流量红利与融合趋势 - **主导地位与内部结构**：线上渠道零售份额从2020年47.7%持续攀升至2025年上半年59.0%，成为第一大销售通路 [47]；2025年上半年，淘系平台销售额248.06亿元，占主要电商渠道总额约54.3%，抖音（72.86亿元）和拼多多等（77.60亿元）合计占比约33%，是核心增量市场 [35][47] - **增长动力与挑战**：消费者形成“线上买货、线下服务”心智，宠物口粮线上购买渗透率达84% [53]；内容电商如抖音提供高增长动能，2025年上半年GMV同比增长率达39.7% [58]；但线上渠道面临销售费用高企、平台依赖及大促虹吸效应导致的体验波动等挑战 [61] - **政策与平台新规**：“投流税”新规将线上投流费用税前扣除限额设为年度营收15%，增加运营成本 [64][65]；电商平台开始“反内卷”，遏制低价竞争，推动品牌转向精细化运营与产品差异化 [65] 三、线下渠道：深度覆盖与高成本之痛 - **版图构成与价值定位**：线下渠道包括专业宠物门店、综合零售、宠物医院及其他专业服务场所，构成多元复合结构 [72]；其核心价值在于构建信任与承接服务型消费，如宠物医疗、洗护等 [6][72] - **直营与医疗渠道优势**：直营门店通过高频服务（如洗美、寄养）构建用户粘性，反哺销售 [77]；宠物医院作为高专业门槛的信任高地，成为品牌构建权威背书的关键，如皇家验证了“兽医推荐”模式的溢价能力 [77] - **成本与效率制约**：直营模式成本高企，以小佩宠物为例，房租与人工成本合计占总收入64%，净利率仅约4% [83]；传统经销模式存在层级冗余、动销失真等问题，面临效率瓶颈 [83] 四、品牌建设是渠道竞争的核心，精准运营为未来发展方向 - **竞争内核**：效率提升是应对存量内卷和高成本的首要核心，要求对用户全生命周期进行精细化管理 [90]；品牌建设是利用渠道建立信任、实现溢价和穿越周期的关键 [90] - **细分运营策略**： - **基于规模**：大型成熟品牌构建“线上双核驱动（天猫+抖音），线下双轨并行（经销+直营）”的全渠道矩阵 [96]；新兴品牌采取单点突破，如源飞宠物旗下匹卡噗借助抖音红利，2025年4月稳居犬零食类目第一，5月单场销售破百万 [96] - **基于客群**：年轻客群（90后与00后合计占比66.8%）决策线上化、兴趣化，品牌可通过DTC与内容电商直达 [101]；成熟客群更依赖线下渠道的信任与效率，传统经销网络价值稳固 [101] - **基于区域**：高线城市（一线/新一线）线上消费粘性强，线下侧重品牌体验与服务 [107]；下沉市场（二线及以下城市养宠人群占比2025年达65%）更依赖线下专业渠道建立信任，是重要增量来源 [107] - **品牌建设路径**：线上线下融合旨在提供“情感价值”，服务类消费占比从2019年26.9%稳定提升至近35%，线下成为“信任锚点” [108]；私域流量运营成为应对平台依赖与成本高企的重要方向，旨在实现可复用的品牌资产沉淀 [117] - **行业趋势展望**：行业从“增量开拓”转向“存量博弈”，2024年宠物相关企业注册量回落至164.01万家，市场向龙头集中 [118]；对标美国CR10达76.1%，中国2023年CR10仅32.1%，行业集中度有较大提升空间，龙头优势凸显 [118]；即时零售O2O生态崛起，超六成用户每月至少购买一次，本地生活平台成为线下门店重要获客渠道 [125] 五、投资建议及行业评级 - 维持宠物食品行业“推荐”评级，认为头部品牌在供应链、研发和精细化营销方面已形成较大优势，行业竞争格局趋于清晰 [6][127] - 报告重点覆盖三家公司：乖宝宠物（买入）、中宠股份（买入）、佩蒂股份（买入），并给出了截至2025年12月17日的股价及盈利预测 [5][128]

每经头条（nbdtoutiao）——海南封关政策红利全解析：零关税、低个税、投资准入放宽、跨境资金自 由、创业扶持…… （记者 张明双） 2025年1至6月份，天元宠物的营业收入构成为：宠物用品占比50.72%，宠物食品占比46.55%，其他主 营业务占比2.62%，其他业务占比0.11%。 截至发稿，天元宠物市值为38亿元。 每经AI快讯，天元宠物（SZ 301335，收盘价：29.68元）12月18日晚间发布公告称，公司第四届第十一 次董事会会议于2025年12月18日在浙江省杭州市临平区宁桥大道291号天元宠物鸿旺园区9号楼召开。会 议审议了《关于补选公司第四届董事会审计委员会委员的议案》等文件。 ...

今日（12.18），大消费板块回调，消费ETF（159928）收跌0.5%，全天成交额2.4亿元！资金再度逆市涌入，全天获1400万份净申购，近5日累计"吸金"超3 亿元！ 聚焦大消费板块，估值性价比仍极具吸引力。截至12月17日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.4，处于近10年3.17%分位点，比近10年历史上 近97%的时间便宜，估值性价比更高！ 年底将近，市场风格将如何演绎？信达证券指出，每年Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格 更容易偏向低估值。（来源：信达证券20251109《年底容易成为风格变化的高发期》） 【2026年新消费如何看？】 犒赏经济概念今日上涨。消息面上，12月17日，高层发表文章《何为"犒赏经济"》，所谓"犒赏经济"，是指消费者在面对工作生活压力或特定的心理需求 时，通过购买价格在承受范围内的非必需品或体验服务，以获取即时性愉悦感、自我确认感和心理疗愈的一种经济活动。例如，上班族在回家路上购买一份 精致的甜点、大学生考试结束后抢购一张演唱会门票，这种消费行为越来越成为时下年轻人的选择，也是观察当前我国消费市 ...

文章核心观点 - 传统消费领域（如计生用品）面临显著下滑，反映出社会进入“低欲望”阶段 [2][3] - 消费欲望并未消失，而是转向了新的、能提供情绪价值与自我满足的高增长赛道 [4] - 企业未来的发展关键在于将自身战略与国家宏观趋势、技术变革及用户新需求相结合 [21][25] 低欲望社会下的消费趋势转变 - 传统计生用品行业出现大幅下滑，2020年杜蕾斯销量腰斩，整个行业下滑40%，“蓝色小药丸”下滑13% [2] - 社会结婚率下降20%，大型电商购物节如618全网成交额出现负增长7%，双十一已连续四年不公布具体战绩 [2][3] - 消费疲软的表象被概括为“性萧条”，其本质被认为是进入了“低欲望社会” [3] 五大高增长消费新赛道 宠物消费升级 - 2024年中国宠物市场规模已达3020亿元，平均每3个年轻人就拥有一只宠物 [4] - 宠物消费场景不断拓宽，涵盖外卖、打车、智能家居、玩具盲盒等，其花销甚至已超过母婴赛道 [5] - 该赛道逻辑在于将人类世界的产品与服务用宠物重做一次，满足现代人的“陪伴感”需求 [5][6][20] 内啡肽经济 - 过去10年中国新增2亿运动人群，户外、飞盘、骑行、滑雪、网球等运动潮流轮动兴起 [8] - 以昂跑、亚瑟士、伯希和为代表的运动品牌迅速增长 [8] - 本质是人们在外部世界不确定性中，转向追求对身体的主控权，从运动中获取内部愉悦感，即“掌控感” [8][20] 香氛疗愈 - 香氛品牌如观夏、伊索、Le Labo成功售卖出“情绪溢价” [8] - 2023年香氛市场规模为8.5亿美元，并以每年10%的速度增长 [8] - 该赛道满足人们对“治愈感”的需求，未来5年能带来好心情的生意具备潜力 [8][9][20] 情绪快消品 - 代表性产品包括Jellycat的毛绒玩具、Tagi的彩色小物、野兽派花店、泡泡玛特的Labubu等 [12] - 产品具备价格低、决策快、体验强、易分享的特点，本质是提供及时满足的“情绪药丸” [13][14] - 为消费者提供“仪式感”和即时的情绪价值 [15][20] 自救经济 - 表现为“朋克养生”，即白天透支、晚上自救的消费行为，如一边熬夜一边泡脚 [17][18] - 百事推出的益生元可乐、红豆薏米水在4个月内销售额破亿 [16] - 康师傅、三得利等品牌推出健康茶饮，艾草足贴、蒸汽眼罩、褪黑素软糖等产品热销 [17][19] - 驱动因素并非年轻人变得更健康，而是健康焦虑催生的对“安全感”的需求 [19][20] 企业战略发展建议 - 企业需将自身发展融入国家战略、技术趋势、全球化视野与用户需求的共振之中 [21][25] - 建议通过专业课程把握宏观趋势，例如解读国家“十五五”规划，以锚定未来五年的战略方向 [25][26] - 需要关注AI技术重构产业、全球化变局等宏观背景，曾经的路径已然失效，寻找新的破局点至关重要 [25] - 具体战略构建包括品牌升级与品类突围、新全球化背景下的出海战略、新万店连锁的增长路径等 [29]

核心观点 - 中央经济工作会议聚焦“内功”，强调“国内供强需弱矛盾突出”，供给侧“反内卷”或成为着力点，新一轮供给侧改革行情可期 [2][6] - 建材行业中，水泥板块的投资价值依然位居首位 [2][6] - 电子布行业需求预期和供给结构再迎变化，AI核心环节再迎新企业，国际复材借力生益科技或为Low-DK二代布竞争格局带来变数 [2][7] - 珠光颜料行业是稀缺的“强消费属性”赛道，环球新材国际收购德国默克后成为行业龙头，有望打开成长天花板 [2][7] - 化妆品原料行业保持较快增长，北交所拟上市公司维琪科技、珈凯生物为国内领先企业 [2][10] - 交通运输行业中，快递物流需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨；航空供需持续向好；航运市场部分细分领域景气度有望上行 [2][15][26][27] - 农林牧渔行业中，生猪产能去化逻辑逐步加强，行业政策深刻转型，未来的成长股更考量科技含量和兼顾农民利益 [4][31][32][39] 机械/建材建筑行业 - 中央经济工作会议政策基调由去年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”，明年需求端的逆周期调节或将更为平缓 [2][6] - 水泥板块投资价值位居建材行业细分领域首位 [2][6] - 电子布行业目前最大的预期变化在于Low-DK二代布，需求端随着英伟达和谷歌产品供给明朗化，明年用量或将大幅超过此前预期 [7] - 国际复材借力生益科技弯道超车，或将为二代布竞争格局带来变数 [7] - 环球新材国际收购德国默克（SUSONITY，2023年市占率22.2%），一跃成为行业龙头，并借此进入高端市场 [7] - 数据跟踪：全国42.5水泥平均价为354.8元/吨，环比上升0.2元/吨；全国5mm浮法玻璃均价为1219.0元/吨，环比上升10.0元/吨；2.0mm镀膜光伏玻璃均价为11.8元/平，环比下降0.4元/平；无碱玻璃纤维纱均价为4565.0元/吨，环比不变 [8] - 投资建议关注景气赛道（如环球新材国际、中材科技等）、消费建材（如三棵树、东方雨虹等）、水泥（如海螺水泥、华新水泥等）及一带一路相关公司 [9] 北交所消费服务产业 - 中国化妆品原料市场规模由2019年的1147.80亿元增长至2024年的1603.90亿元，年复合增长率达6.9% [2][10] - 中国化妆品多肽原料市场规模由2019年的11.2亿元增长至2024年的21.7亿元，年复合增长率达14.1% [2][10] - 中国化妆品植物提取物原料市场规模由2019年的204.5亿元增长至2024年的270.2亿元，年复合增长率达6.5% [2][10] - 维琪科技在中国化妆品多肽原料行业以6.6%份额位列行业第一，2025H1营收1.32亿元（同比增长34.60%），归母净利润4019.93万元（同比增长68.76%） [10] - 珈凯生物在植物提取功效原料领域拥有领先地位，2025Q1-Q3营收1.95亿元（同比增长7.91%），归母净利润4730.16万元（同比增长16.91%） [10] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+0.64%，73%的企业上涨 [2][11] - 北证50指数周度涨跌幅为+2.79%，北交所消费服务产业总市值由1096.29亿元升至1152.85亿元 [11] - 泛消费产业市盈率TTM中值由50.0X升至50.1X [12] 交通运输行业 - **快递物流**：黑五期间，极兔速递巴西市场业务体量较去年同期实现超200%的跨越式增长；非平台类客户订单量较10月环比激增近40% [16] - **快递物流**：申通常德转运中心总投资1.8亿元，全面投产后年处理包裹量可达50000万件，智能化系统预计可使整体运营效率提升50%以上，同时降低操作成本30%以上 [17] - **航空机场**：国际航协预计2026年全球航空公司实现总净利润410亿美元，创历史新高，但净利率维持在3.9% [18] - **航空机场**：2026年亚太地区净利润估算66亿美元，中国和印度引领区域增长，但单客利润仅3.20美元，处于较低水平 [18] - **航空机场**：供应链瓶颈继续制约航空业发展，飞机可用率是严重制约因素，需求和生产产能之间的结构性矛盾在2031年-2034年之前不太可能正常化 [18] - **航空机场**：日上免税行将结束在上海机场26年的经营，中免集团、杜福睿将接手浦东机场免税店业务 [19] - **航空机场**：多个机场国际旅客量大幅增长，白云机场国际旅客同比增长19.01%；深圳机场国际及地区旅客量超570万人次，同比增长23%；青岛机场国际及地区旅客量突破300万人次，同比增长25.5% [20] - **航运船舶**：美国对委内瑞拉油轮施压，若导致委油对亚洲出口受阻，合规油运需求或将填补增量；委内瑞拉11月原油和燃料出口环比增长3%至92.1万桶/日，其中对华出口占80% [21] - **航运船舶**：本周上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上涨7.8%至1506点，其中上海-欧洲、上海-美西运价分别环比上涨9.9%、14.8% [21] - **航运船舶**：本周BDI指数环比下降8.1%至2494点；BDTI指数环比下降1.9%至1381点；BCTI指数环比下降6.5%至750点 [22] - **公路铁路**：中原高速2025年11月通行费收入3.87亿元，同比增长3.8%；赣粤高速2025年11月车辆通行服务收入3.09亿元，同比下降0.2% [25] - **核心观点-快递**：建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [26] - **核心观点-航运**：看好油运、亚洲内集运、散运市场复苏，建议关注招商轮船、中远海能、海丰国际、中谷物流等 [27] - **核心观点-船舶**：中长期看好船舶绿色更新周期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力 [28] - **核心观点-航空**：建议提前布局，关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股 [28] - **核心观点-供应链与港口**：建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份、招商港口、青岛港等 [29][30] 农林牧渔行业 - **生猪**：本周SW生猪养殖板块涨1.11%，生猪期货收涨+2.17%；猪价先弱后强收至11.27元/kg，周日涨至11.54元/kg，全行业亏损 [4][31] - **生猪**：第三方机构显示产能去化偏缓（涌益11月同比-0.14%），当前出栏均重上涨至约130kg，12月出栏计划环比继续增长（涌益样本增幅4.64%），预计后续猪价承压运行 [31] - **生猪**：产能去化逻辑逐步加强，或利好市场情绪回暖 [31] - **生猪**：行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动生产要素的能力 [32][39] - **生猪**：推荐德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物等 [32] - **肉鸡**：2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [33] - **肉鸡**：建议关注益生股份、圣农发展 [33] - **饲料**：推荐海大集团，国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升，量利增长；出海价值链模式已跑通，有望超预期增长 [34][35] - **宠物**：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，内销收入持续高速增长 [36][37] - **宠物**：推荐中宠股份，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝宠物 [37] - **农产品**：国内豆粕、玉米、鸡蛋价格短期或偏震荡 [38] - **农业板块**：具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立”、“保护农民收入需要”、“板块估值处于历史低位”等多重属性，配置价值上升 [38] - **政策**：中央经济工作会议首次提到“制定实施城乡居民增收计划”，在“三农”领域表现为增强农民的技能和获得感 [4][39]

一、消费品市场新趋势：分化中孕育新机遇 - 消费市场呈现显著的两极分化特征，高收入群体追求品质升级，中低收入群体侧重性价比降级，导致“中间价格带”增长乏力[3][4] - 理性消费崛起，品牌溢价褪色，消费者决策更注重产品品质与性价比，全渠道融合成为常态[6] - 银发经济成为万亿级新蓝海，中国60岁及以上老年人已超2.5亿，预计2035年达4.8亿，具备人口、收入、时间和政策四大核心支撑[8] - 茶饮行业业绩分化明显，低价品牌蜜雪冰城净利润增长超40%，而高端品牌奈雪的茶净利润下降近60%，霸王茶姬由盈转亏[5][10] - 在品牌选择上，“成分党”崛起，天猫“成分搜索”功能同比增长230%，同时白牌产品凭借高性价比受到青睐[7] - 银发经济在多领域开花，养老金融升级，中国人寿个人养老金业务规模突破30亿元；老年文娱需求旺盛，老年大学报名量三年翻番，摄影课程报名量增长370%；保健品如益生菌类销售额增长40%[9] 二、消费品组织新趋势：精简、下沉与赋能 - 行业开启“瘦身运动”，企业通过剥离非核心业务和裁员来降本增效、聚焦主航道，例如联合利华剥离冰淇淋业务，并全球裁员7500人[12][13] - 战略岗位角色转变，从“总部顾问”变为“业务合伙人”，要求具备从策略制定到落地执行的全过程责任，战略职能向业务单元或地区组织下沉[14] - 互联网人才出海成为热潮，纯互联网、游戏和智能硬件是出海岗位量最多的三大领域，中国企业全球竞争力提升驱动人才需求[15] - AI全方位赋能企业运营，在招聘领域，联合利华等公司采用AI面试工具提升筛选效率；在品牌创新领域，亿滋推出AI平台用于生成个性化内容和优化供应链[16][18] 三、行业趋势：细分赛道多点爆发 - **美妆个护**：行业从线上主导转向线上线下融合，线下体验成为核心竞争力。优衣库在中国内地拥有917家门店，通过融合模式将电商退货率从20-30%降至线下5-10%。欧莱雅布局超1.5万个线下终端，并将美容顾问队伍从2万人增至5万人[20][21] - **食品饮料**：行业稳健增长，2024年食品零售额同比增长9.9%，饮料全渠道销售额同比增长7.8%。渠道变革显著，零食店崛起，鸣鸣很忙零售额达555亿元，门店超1.5万家。健康化趋势驱动无糖茶销售额同比增长60%[22][23] - **大健康**：保健品市场迎来黄金发展期，2024年市场规模预计达3554亿元，同比增长约8.3%。细分品类全面开花：益生菌类产品销售额增超40%，老年营养品销售增25%，运动营养品便利店渠道销量增45%，女性健康营养品销售激增229%[24] - **宠物**：情感经济驱动市场持续扩大，2024年城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元。宠物服务向专业集成化发展，宠物中医药成为新增长点，预计2026年中兽药市场规模将达136.02亿元。国产宠粮品牌诚实一口5年内营收成长166倍，突破10亿元[26][27] - **户外运动**：行业爆发式增长，潮流生活化是核心趋势。2023-2024冰雪季消费总规模突破1500亿元，滑雪衣裤成交额增180%；2024年露营经济核心市场规模达2139.7亿元，同比增60.4%；2024年上半年骑行订单量同比增102.3%[28][29] - **旅游**：市场向品质化、体验化转型。邮轮度假复苏强劲，MSC地中海邮轮“荣耀号”完成25个满载航次；“酒店+”模式兴起，如璞丽酒店与Lululemon合作推出套餐，复购率提升至65%；情绪旅游与体验式消费满足年轻人个性化需求[32][33] - **互联网**：模式创新与生态竞争是关键词。抖音直播电商打造“低价爆品”范式；京东加速布局即时零售，拟以5.2亿美元估值私有化达达集团；闲鱼推出“闲鱼奥莱”向B2C延伸；B站商业化提速，广告收入同比增28%，直播带货GMV同比增154%[34][35][36] 四、人才市场趋势：失业潮下的机会与韧性 - 失业潮下企业招聘更看重“即战力”，超80%的雇主更关注候选人最近两年的行业经验，跨行业转型难度加大[38] - 传统快消行业转型，社交电商人才需求激增，直播运营、KOL投放等岗位需求增65%，薪资溢价达20%-30%。2024年直播电商GMV突破5万亿，其中快消品类占比30%[39] - 构建职业韧性是关键，职场人需识势而动保持“在局”，强内功打造清晰的专业标签，并拉长线将每一步经验转化为未来跳板[41][42]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [7] 报告核心观点 - 养殖板块：北方普遍降温后，需关注生猪供需博弈，当前猪价低位震荡，12月下旬二次育肥可能再次进场叠加冬至需求到来，价格有回升可能 [2][5] - 种植板块：中央经济工作会议注重粮食安全，看好种植景气度修复，玉米价格后续有望稳中有升，利好坚持“优质优价”的种子公司 [2][3] - 宠物板块：宠物食品赛道规模大、品牌集中度高，2025年猫狗食品CR10从1月的30%提升至10月的40%，头部品牌强者愈强趋势明显，看好自主品牌布局领先、高速增长的品牌 [2][4] 根据相关目录分别总结 重要行业数据一览 - 截至2025年12月12日，玉米现货价格为2357元/吨，月度上涨4.5% [3][11] - 生猪价格为11.27元/千克，周环比下跌0.27%，年同比下跌26.79% [11] - 行业平均自繁自养盈利为-167.69元/头，年同比下跌197.32% [11] - 白羽肉毛鸡价格为7.27元/千克，周环比上涨0.83% [11] - 商品代鸡苗价格为2.60元/羽，周环比大幅上涨34.72% [11] 生猪养殖板块 - 供给端：北方冬季猪病影响持续，东三省、山东、河北等地90kg以下出栏占比近期提升，但未达2023年同期水平；前期二次育肥继续出栏，12月10日部分省份栏舍利用率已回到10月初二次育肥启动水位，肥标差近期有所缩窄 [5] - 需求端：屠宰量和冻库库容率显示需求已有所提振，但因供给提升，猪价表现为低位震荡 [5] - 后市展望：12月下旬二次育肥可能再次进场，叠加冬至需求，届时价格可能有回升可能 [5] 白羽肉鸡板块 - 价格方面：鸡苗价格周环比大幅上涨34.72%至2.60元/羽，毛鸡价格周环比上涨0.83%至7.27元/千克，鸡肉综合售价为8743.32元/吨 [11][19] - 存栏方面：白鸡在产父母代鸡存栏为2183.02万套，周环比增长0.60%；白鸡在产祖代鸡存栏为140.09万套，周环比下降0.75% [11] 黄羽肉鸡板块 - 存栏方面：黄鸡在产父母代鸡存栏为1388.22万套，周环比增长0.21%；黄鸡在产祖代鸡存栏为155.38万套，周环比下降1.07% [11][29] 饲料板块 - 饲料价格：猪饲料价格为3.35元/千克，周环比上涨0.30%；肉鸡饲料价格为3.49元/千克，周环比持平 [11] - 原料价格：玉米价格为2357.45元/吨，周环比微跌0.03%；豆粕价格为3111.43元/吨，周环比上涨1.54% [11] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告列出了多家重点覆盖公司的盈利预测及估值，包括牧原股份、温氏股份、隆平高科、海大集团、乖宝宠物、中宠股份等，并均给予“增持”评级 [39] - 具体示例如：牧原股份2025年预测EPS为2.54元，对应PE为19.20倍；乖宝宠物2025年预测EPS为1.90元，对应PE为36.44倍 [39] 投资建议 - 生猪板块推荐标的：牧原股份、温氏股份 [5] - 后周期推荐标的：科前生物、海大集团 [5] - 农产品产业链推荐标的：晨光生物、诺普信、隆平高科、荃银高科、国投丰乐 [5] - 宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [5] - 禽板块推荐标的：圣农发展、益生股份、立华股份 [5]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的农业公司均维持“跑赢行业”评级，并维持其盈利预测、目标价不变 [5][8] 报告核心观点 - 看好农业范式革新背景下，强者更强的龙头投资机会，行业正从“资本竞争”回归“成本竞争”，具备稳定超额盈利能力和大体量的龙头公司有望获得估值溢价 [5][31][32] - 宠物食品赛道消费韧性强，行业格局优化潜力大，国货龙头正迎来份额提升的黄金时代 [35][36] - 生猪养殖行业进入新范式，推荐低成本、大体量龙头；白羽肉鸡板块估值处于历史低位，看好一体化龙头经营改善；饲料龙头海大集团国内价值与海外成长共振；动保板块建议关注业绩修复及宠物动保成长空间；种植产业链建议关注生物育种产业化带来的行业扩容与格局优化机会 [32][39][42][46][48] 市场回顾 - **指数表现**：本周（2025年12月8日至12月12日）农林牧渔行业指数上涨+0.3%，跑赢沪深300指数0.4个百分点，在中信一级行业中涨幅排名第7位 [2][13][15] - **个股表现**：涨幅前三的个股为正邦科技（+19.4%）、生物股份（+17.2%）、罗牛山（+13.7%）[2][18] - **细分板块表现**：宠物食品板块本周涨幅靠前 [20][22] - **细分板块估值**：肉鸡养殖、畜禽饲料板块的市净率（P/B）处于近十年历史估值低位 [23][25] 细分行业周度观点与数据 畜禽产业链 - **生猪养殖**： - 价格：12月12日商品猪价格周环比上涨+2.1%至11.43元/千克；50千克二元母猪价格周环比下跌-0.5%至1,429元/头；7千克仔猪价格周环比上涨+1.2%至220元/头 [3][30] - 供给：11月样本上市猪企出栏量环比减少-5.5%，同比增加+16.7%至1,700.5万头；涌益咨询监测的17省育肥栏舍利用率周环比下降-6.5个百分点至35.2%；商品猪出栏均重周环比微降-0.2%至129.03千克，需关注北方动物疫病情况 [3][30] - 需求：北京7大农批市场白条猪周交易量环比增加+5.6%至435.1万千克；样本点屠宰量周环比增加+3.3%至127.3万头 [30] - 库存：12月11日冻品库容率为20.59%，周环比上升+0.43个百分点 [30] - 核心观点：行业步入新范式，推荐温氏股份、德康农牧、中粮家佳康、巨星农牧等低成本、大体量龙头 [31][32] - **禽养殖**： - 价格：12月12日，鸡苗价格周环比上涨+1.4%至3.54元/羽；毛鸡价格周环比上涨+0.8%至7.33元/千克；鸡产品价格周环比上涨+0.6%至9.00元/千克 [3][37] - 疫情：高致病性H5N1禽流感疫情在全球范围内持续扩散 [3][38] - 政策：海关总署暂停受理俄罗斯、巴基斯坦共2家禽肉企业产品输华申报 [3][38] - 核心观点：鸡价边际定价取决于消费复苏，当前板块估值处于历史低位，推荐一体化白鸡龙头圣农发展 [39] - **饲料**： - 原料价格：12月12日，豆粕价格周环比上涨+1.5%至3,159.43元/吨；玉米价格周环比下跌-0.1%至2,356.7元/吨；鱼粉现货周均价环比下跌-1.0%至14,300元/吨 [41] - 水产价格：普水鱼中，草鱼/鲫鱼/鲤鱼/罗非鱼塘口价周环比分别为-0.1%/-3.5%/+1.2%/持平；特水鱼中，生鱼/加州鲈鱼塘口价周环比分别为+1.4%/-4.6%；南美白对虾塘口均价周环比上涨+4.3%至18.2元/斤 [3][41] - 核心观点：推荐饲料龙头海大集团，其国内业务价值凸显，海外业务加速成长打造第二曲线 [42] - **动物保健**： - 价格：12月10日兽药原料价格指数（VPi）周环比下跌-0.2%至67.70 [3][43] - 动态：硕腾旗下原研进口宠物抗生素“速诺”在京东健康首发；辉瑞或通过复星医药子公司布局宠物减肥赛道 [4][45] - 核心观点：建议关注业绩修复趋势明确、具备宠物动保中长期成长空间的龙头企业，推荐瑞普生物、科前生物、普莱柯 [46] 消费产业链（宠物食品） - **线上销售**：2025年10-11月，宠物食品线上渠道合计销售额同比增长+27.9%至84.5亿元。其中，天猫/京东/抖音渠道销售额同比分别增长+13.6%/+14.2%/+60.6% [34] - **品牌表现**：头部国货品牌增长强劲，乖宝宠物旗下麦富迪/弗列加特销售额同比分别增长+36.0%/+86.2%；中宠股份旗下领先品牌销售额同比增长+104.1%；吉宠旗下鲜朗品牌销售额同比增长+112.6% [4][34] - **海外参考**：宠物电商Chewy第三季度活跃客户数达2,115.5万，同比增长+4.9%；单客净销售额同比增长+4.9%至595美元；三季度EBITDA同比增长30.9%，利润率达5.8% [4][35] - **行业格局**：2024年中国宠物食品行业CR10为33%，龙头市占率11%，对比美国（CR10为75%，龙头市占率27%），格局优化空间巨大 [35] - **核心观点**：宠物赛道消费韧性强，国货龙头依托代工经验、渠道把握和产品创新，市占率有望持续提升，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [35][36] 种植产业链 - **农业科技与政策**： - 农业农村部强调要深入实施种业振兴行动，加快生物育种产业化应用 [4][47] - 我国种业振兴取得阶段性成果，农作物自主选育品种占比超95%，畜禽、水产、蔬菜国产种源市场占有率分别超80%、85%和91% [47] - **主粮价格**： - 国内：12月12日，玉米价格周环比下跌-0.1%至2,356.67元/吨；大豆价格持平于4,014.74元/吨；小麦价格微涨+0.02%至2,515.72元/吨；中晚稻价格上涨+0.15%至2,596元/吨 [4][49] - 国际：CBOT玉米/大豆价格周环比分别下跌-1.01%/-1.67%至440.50/1,086.75美分/蒲式耳 [4][49] - **核心观点**：生物育种产业化有望加速，玉米种业将迎来扩容，性状及种子龙头将受益，推荐隆平高科、登海种业；主粮价格回落有利于下游饲料、养殖等板块成本改善，推荐金龙鱼 [48][50]

报告行业投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调提振消费，政策从“投资于物”转向“投资于人”，凸显消费在稳增长中的首要作用，并明确提出要把物价合理回升作为货币政策的重要考量，而CPI的企稳回升是消费股开启长期牛市的首要条件[1] - 2026-2029年有望开启的消费系统性行情将显著有别于2016-2019年，核心驱动是经济修复与财政“投资于人”，且人均GDP约1.3万美元，消费升级方向将发生变化[1] - 未来3-5年消费成长股机会存在于四大赛道：以AI+消费为核心的功能价值赛道、以IP悦己为核心的情绪价值赛道、以为品牌全球化为核心的消费出海赛道、以体验升级为核心的渠道变革赛道[1] - 在内需整体弱复苏背景下，供给侧发生强变化的赛道有望优先复苏，实现途径包括并购整合、行业标准提升和分配调节[2] - 市场将按照经济时钟理论顺次给不同的消费资产进行定价修复，总体沿着低价-高价、必需-可选、量增-价增的顺序演进，按“政策受益、必选消费”-“低价可选，悦己消费”-“地产后周期、高端消费”的路径发展[1] - 2026年上半年，消费服务业有望复苏，尤其是供给侧受限或恢复缓慢但需求侧率先启动的子行业会以涨价形式体现基本面复苏；2026年下半年，内销消费品度过地产下行期和国补透支周期后有望加速修复估值[1] 细分赛道景气跟踪 小米集团 - 苹果2025年核心人才流失严重，国产手机或迎来系统性机遇，AI意图经济时代重塑竞争格局，商业竞争将从“占据用户时长”转向“赢得用户意图委托”[10] - 小米汽车在渠道与交付侧进一步完善“现车化”供给体系，于12月12日官宣在APP中新增“准新车”上架开售，现车包含全新现车、官方展车、准新车三类，有助于提升交付效率与库存结构灵活性[3][11] - 小米在AI技术深耕与产品赋能方面持续投入，新一代Kaldi项目持续迭代，2025年新增开源项目30余个，其“小米汽车全域质量多智能体引擎解决方案”将复杂主题分析耗时由周级压缩至分钟级，复杂查询准确率由58%提升至86%[12] 宠物食品 - 2025年11月，主流电商平台宠物食品GMV达31亿元，同比增长15%，2025年1-11月累计同比增长12%[13][48] - “鲜蒸粮”作为2025年的黑马工艺横空出世，网易严选推出的新品鲜蒸粮在天猫平台双十一期间成交额突破千万元，小红书平台上“鲜蒸粮”相关搜索量同比激增1300倍[3][13] - 宠物消费呈现多元化、结构升级特征，近三年宠物消费恩格尔系数下降2.93%，宠物用品消费支出比例上升，消费升级聚焦于“体验改善”[13] - 分平台看，2025年11月抖音宠物食品GMV同比增长34%，京东同比增长7%，天猫同比增长11%[48][51][58] 银发经济 - 2025年中国老龄政策呈现八个特点，包括老龄政策转型、财政支持政策逻辑革新、银发经济细化落实等，地方老龄政策发展呈现出体系化、市场化、协同化特点[16] - 中央经济工作会议提出通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银发消费将迎来黄金发展期[1] AI+床垫 - AI床垫正从传感器堆料的硬件升级，走向以材料与算法为核心的无感监测新范式，慕思集团与MIT媒体实验室深化合作，共同推进FiberCircuits智能纤维项目[17] - 该技术旨在将微型传感器、微型AI芯片与轻量化边缘计算集成至单根纤维内部，可采集呼吸、体温、皮肤电等多维信号，目前项目仍处于从“0到1”的研究验证阶段[17] AI+3D打印 - 3D打印正加速从极客工具走向大众化应用场景，教育端有望成为重要增量入口，学而思大科学与拓竹科技宣布将联合推出3D打印课程，并计划于2026年寒假正式上线[3][18] - 汇纳科技全资子公司金石汇纳宣布收购华速实业，结合AI应用与潮玩生态优势，以及3D打印工艺与制造能力，旨在推动消费级3D打印潮玩普及[3][19] 保温杯出海 - Stanley品牌在亚马逊多国站点销量高速增长：2025年11月，美国站销量84.9万个，同比增长168.73%；加拿大站销量3.2万个，同比增长18.53%；德国站销量7.08万个，同比增长78.04%；英国站销量4.58万个，同比增长21.24%[20][21] - Owala作为市场新进入品牌表现强劲，2025年11月在美国市场销量达107.67万个，同比增长39.6%，市占率达36.6%[20][29] - Yeti品牌表现分化：2025年11月，美国站销量25.29万个，同比下滑46.71%；加拿大站销量6.12万个，同比增长13.64%；英国站销量2.11万个，同比增长51.63%[20][26][27] 中观消费数据跟踪 内需消费宏观数据变化 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比提升0.5个百分点，实现连续三个月环比提升，其中消费品CPI环比上涨0.8个百分点是主要推动力[30][36] - 2025年11月服务项目CPI环比下降0.1个百分点，细分项目中，交通和通信环比下降0.8个百分点，教育文化和娱乐环比下降0.1个百分点，居住环比下降0.1个百分点[30][38] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，增速环比下降0.1个百分点[30][36] 内销消费数据重点变化 - 2025年10月，北京社会消费品零售总额当月增速转正，同比增长12.6%，环比大幅提升18.0个百分点；上海社零增速为8.6%，环比小幅回落0.6个百分点[37][44] - 2025年11月，线上猫（天猫）、东（京东）、抖（抖音）、拼（拼多多）四平台家电类线上GMV同比下降3%，降幅较10月（同比下降4%）收窄，在双11大促带动下，GMV较10月环比提升约9%[42] - 分平台看，抖音11月家电GMV同比下降11.67%，京东同比下降5.11%，天猫同比下降2.37%，拼多多同比增长6.72%[42] 长期消费主线跟踪 功能价值之AI+消费跟踪 - AI+社服：AI学习平台Oboe于2025年12月完成1600万美元A轮融资，产品可快速生成文本、音频、测验等多形式定制课程[53] - AI+电商：成都福客AI于2025年12月完成数千万元Pre-A轮融资，聚焦电商AI智能服务，打造全链路解决方案，服务超2000家电商企业[53] - AI+宠物医疗：汉佩生物于2025年12月完成千万元级Pre-A轮融资，聚焦宠物创新药研发，布局20余项在研管线[54] - AI+传媒：迪士尼于2025年12月宣布向OpenAI进行10亿美元股权投资并达成战略合作，将支持ChatGPT合法使用其IP生成内容[54] - AI+养老：韩国企业级AI解决方案提供商Psionic AI于2025年12月获250亿韩元A轮融资，将强化AI在养老场景的健康数据处理与服务流程优化能力[55] 情绪价值之新消费服务跟踪 - 泡泡玛特于2025年12月10日公告，LVMH大中华区总裁吴越获委任为公司非执行董事，其代表的长期主义品牌建设经验有望为公司提供助力[56][57] - 泡泡玛特与LVMH集团的合作早有预告，2025年9月其LABUBU创作者与LVMH旗下品牌Moynat进行了联名合作，公司正不断打造软实力壁垒[59]