甲骨文与Skydance Media的软件协议谈判 - 甲骨文正在与Skydance Media LLC谈判一项重大软件协议 该协议将在后者完成对派拉蒙环球的收购后生效 年度合约金额约1亿美元 [1] - 协议将使派拉蒙及其子公司全面采用甲骨文云软件服务 [1] - Skydance由甲骨文董事长拉里·埃里森之子大卫·埃里森创立 在截至2024年5月的财年中 Skydance已在甲骨文云基础设施和平台产品上投入220万美元 [1] 并购案与技术升级 - 老埃里森正为涉及80亿美元现金支付及投资的收购案提供资金支持 [1] - 若协议达成 合并后的Skydance-派拉蒙将成为甲骨文核心云服务客户 [1] - 派拉蒙旗下CBS、MTV等媒体平台产生的大量高内存音视频内容将迁移至甲骨文云服务器 此次技术升级或为派拉蒙节省数亿美元成本 [1] - 大卫·埃里森表示将通过技术革新提升派拉蒙运营效率 [1] 并购案进展与监管 - 派拉蒙与Skydance的并购案目前尚待美国联邦通信委员会(FCC)最终批准 [2] - 大卫·埃里森已向FCC主席布伦丹·卡尔及其他委员进行专项陈述 [2] - 派拉蒙近期就特朗普指控CBS新闻媒体偏见的诉讼达成和解 此事已引发参议员对并购案关联性的质询 [2] 甲骨文的云计算市场扩张 - 甲骨文近年来通过聚焦人工智能领域客户 在云计算市场持续扩张 [2] - 其企业客户名单包括TikTok、Zoom和优步等科技企业 [2] - 最终协议条款仍可能存在变数 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国可能对多国征收 25% - 50%关税，最终有效关税率或高出约 5 个百分点，年底前或实现 3 个百分点，中国直接影响假设较小但需关注相关关税调整 [1] - 美元走弱趋势暂停，未来走强或因美国经济数据疲软致美联储加速降息，或中美贸易协议涉汇率条款触发，走弱或因美国数据疲软及中美贸易协议涉外汇交易部分推动 [1][5][7] - 标普 500 指数价格回报预测上调，年底 6,600 点，明年中旬 6,900 点，未来 6 - 12 个月可能回调 10%左右，市场广泛化更可能发生 [1][17][18] - 行业模型推荐特异性增长领域和周期性滞后行业，另类资产管理公司表现疲软，股市保持韧性资本可能流向私募股权领域 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 关税相关 - 本周特朗普宣布新关税措施，7 月 9 日不增关税，未来可能实施高达 200%前期关税并推迟 18 个月，税率 25% - 50%，巴西原 10%调至 50%预计不实施，铜关税从 25%到 50%，半导体和电子产品 8 月面临 25%关税，其他行业时间安排不一，制药业提高关税可降低整体有效关税率增幅 [2][3] - 中国目前假设不受针对其他贸易伙伴关税变化影响，但需关注芬太尼和基础性产品关税调整，可能引发贸易摩擦 [1][4] - 美国对巴西商品 8 月 1 日起征 50%关税，对巴西实际 GDP 增长影响约 0.4 个百分点，对经济局势影响有限，或降低 2026 年政治过渡概率 [15] - 拉丁美洲铜市场中智利和巴西受影响，智利暴露程度高，占 GDP 约 2%，巴西铜出口到美国不到 10%，风险可控，智利当局正与美协商 [16] 美元走势相关 - 最近几周美元走弱趋势暂停与外国持有美国资产对冲流动放缓有关，下半年或继续走弱，下一轮走强触发因素待观察 [5] - 美国数据疲软和中美贸易协议涉外汇交易部分可能推动美元走弱趋势发展 [7] 市场相关 - 标普 500 指数价格回报预测提高，驱动因素包括联储降息、债券收益率下降、大型股票基本面增强、投资者容忍温和业绩增长、市场头寸有上行潜力 [17] - 市场广度狭窄，未来 6 - 12 个月可能回调 10%左右 [1][18] - 市场广泛化更可能发生，因美联储降息预期利好经济，2026 年盈利前景有韧性，关税不确定性消退后投资者会寻找落后标的 [19] 行业投资相关 - 行业模型推荐特异性增长领域（软件、服务、媒体娱乐）和周期性滞后行业（材料、公用事业、房地产），另类资产管理公司表现疲软，股市韧性好资本可能流向私募股权领域 [2][20] 其他相关 - 美国 CPI 数据发布表面强劲但内部不一定，对美元和美元/日元影响约 35 个基点，市场难在报告前定价 7 月降息 [8] - 最近几周隐含波动率大幅下降，因市场不确定美国加征关税对象，无明显美元强弱趋势 [9] - 欧盟 - 美国协议延期，最终结果有双向风险，贸易损失占欧元区 GDP0.6%，三四季度损失大 [10][11] - 欧洲扩张性财政政策预计四季度开始支撑经济，德国经济明年中期年化增长达 2% [12] - 英国福利改革逆转和国防支出压力或使英格兰银行采取财政行动，如冻结税收门槛或提高税收，8 月可能降息，下半年或加快连续降息 [13][14] - 动量因子 7 月表现差，美国市场广度低、优质贷款账簿增长高，7 月前两周表现好后半段崎岖，8、9 月糟糕 [21] - Xeriscape Premium 接近历史最低点，美国企业回购股票规模大，无经济冲击风险溢价长期较低，目前不太担心 [21][22]

房地产行业2025下半年展望 - 房地产市场"止跌回稳"分为三个阶段：住房交易量、房价、房地产投资依次企稳回升，供需结构改变带来的房价预期向上是核心转折信号 [3] - 政策端需更大决心推进实体市场供需结构调整和防范企业端风险，2025年大概率演绎"中政策"情景，销量修复或略超预期 [3] - 若价格预期转积极，总住房销量修复至历史合理水平的空间可观，新房交易量修复空间更大，投资端指标有望在当年至滞后两年转入上行周期 [3] A股市场2025下半年展望 - 全年A股阶段性底部或已在4月初出现，下半年节奏或为"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力程度 [8][9] - 配置建议聚焦确定性：产能周期机会、高景气机会、分红确定性强的红利板块 [9] - 五大关注主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化、逆周期政策支持 [9] 港股市场2025下半年展望 - 2025上半年港股跑赢A股及全球市场，但反弹呈脉冲式且集中在少数行业（仅35%个股跑赢指数） [13] - 过剩流动性的"资金盛"与有限回报的"资产荒"将导致指数区间震荡，结构性行情为主 [13] - MSCI中国指数中科技硬件（YTD+101%）、汽车（YTD+34%）、制药（2025E EPS增长47%）等板块表现突出 [14] 中国宏观2025下半年展望 - GDP增速改善但物价偏弱，金融周期调整导致总需求缺口走阔，劳动市场呈现"准平衡"复苏态势 [18] - 房地产拖累或继续收窄，财政政策尚有余力，内需大幅变化概率低，出口受关税影响但保持韧性 [18] - 下半年GDP同比增速或略低于上半年，核心CPI通胀小幅改善但整体偏弱 [18] 新消费趋势分析 - 消费市场呈现"消费分级"特征，消费者倾向"有品质的低价"和"有理由的溢价" [23] - Z世代（16-30岁）成为新消费核心驱动力，低能级城市消费潜力释放 [23] - 新消费市场规模持续上升，精准捕捉特定群体需求是火热主因 [23]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开 道指涨0 05% 纳指涨0 23% 标普500指数涨0 13% [1] 公司动态 - 华纳兄弟探索涨超8% 公司将分拆为两家媒体公司 [1] 比特币相关概念股表现 - 比特币站上107000美元 相关概念股走高 [1] - Circle涨超23% Strategy涨超1% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司营收12.69亿美元，增长4%；调整后EBITDA为4.17亿美元，增长23%；调整后EBITDA利润率为33%，高于去年同期的28% [21] - 第一季度自由现金流为1.36亿美元，自由现金流对调整后EBITDA的转化率为32%；资本支出为2700万美元 [33] - 截至季度末，公司债务为27.76亿美元，现金及现金等价物为4.71亿美元，受限现金为1.59亿美元 [35] - 公司提高全年业绩指引，不包括收购业务，目标营收30.05 - 30.75亿美元，调整后EBITDA为13.9 - 14.3亿美元；包括收购业务，目标营收44.9 - 45.6亿美元，调整后EBITDA为14.9 - 15.3亿美元 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 UFC - 营收3.6亿美元，增长15%；调整后EBITDA为2.27亿美元，增长17%；调整后EBITDA利润率为63%，高于去年同期的62% [22] - 举办11场活动，现场活动和招待收入增长66%至5900万美元；合作伙伴和营销收入增长32%至6400万美元；制作和内容收入增长4%至2.24亿美元 [22][24][25] WWE - 营收3.92亿美元，增长24%；调整后EBITDA为1.94亿美元，增长38%；调整后EBITDA利润率为50%，高于去年同期的44% [26] - 现场活动和招待收入增长52%至7600万美元；合作伙伴和营销收入增长86%至2600万美元；媒体版权、制作和内容收入增长14%至2.52亿美元 [26][27] IMG - 营收4.76亿美元，下降13%；调整后EBITDA为7400万美元，下降10%；调整后EBITDA利润率为15%，与去年同期持平 [29] 企业及其他（PBR） - 营收5400万美元，增加200万美元；调整后EBITDA为 - 7700万美元，与去年同期基本持平 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成对IMG、On Location和PBR的收购，正努力将这些资产整合到业务体系中，以实现协同效应，推动营收增长和成本削减 [6] - 公司计划开展新的拳击推广业务，作为管理合伙人提供日常运营管理和监督 [36] - 公司将继续寻求全球合作伙伴关系，拓展业务版图，提升品牌影响力 [7][8] - 公司关注UFC媒体版权续约，与多方进行讨论，保持灵活性，以实现长期利益最大化 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前宏观经济环境下，消费者行为未出现放缓迹象，业务表现强劲，特别是现场活动和合作伙伴业务 [20] - 公司对UFC和WWE的发展充满信心，认为其具有持续增长的潜力 [6][13] - 公司将谨慎管理资本结构，平衡股东回报和有机投资，保持稳健的财务状况 [36] 其他重要信息 - 公司收购IMG、On Location和PBR的交易按共同控制下企业合并处理，第一季度业绩包含相关业务三个月的活动 [16] - 公司对报告结构进行调整，新增IMG报告板块，将PBR纳入企业及其他板块 [18] - 公司对营收垂直领域和关键绩效指标的披露进行更新，以提供更多透明度 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: UFC媒体版权续约进展、拆分或保留权利的考虑以及ESPN作为合作伙伴的情况，以及包含收购业务后的自由现金流情况 - 公司正在与多方就UFC媒体版权进行讨论，对话有深度和战略性，暂无消息公布；ESPN仍是重要合作伙伴，参与度高 [48][49] - 不考虑约3亿美元的非经常性支出，自由现金流转化率将超过60%，包含收购业务后观点不变；受限现金主要与FIFA预售相关，预计全年会增加 [50][51] 问题2: Canelo比赛的经济模式、与主要拳击推广业务的区别、比赛分发渠道、收益情况以及与其他媒体版权的战略关联，以及UFC媒体版权谈判中市场和比赛安排的变化 - 新拳击组织计划每年平均举办12场比赛，此外每年还会举办1 - 4场超级比赛，Canelo比赛属于超级比赛；沙特资助超级比赛，公司参与媒体版权、全球合作、票务和制作等并收取佣金；常规拳击业务有独立媒体版权费和全球合作伙伴 [60][61][62] - UFC媒体版权谈判中，公司保持灵活性，平衡权利变现和品牌发展，市场需求强劲，内容有优势，会谨慎且负责地选择合作方 [64][65][67] 问题3: UFC和WWE第一季度具体的表现出色领域，以及全年指导中对后续表现的考虑，以及20亿美元股票回购计划的执行节奏 - 第一季度核心业务表现出色主要源于现场活动和全球合作伙伴业务超预期，且后续有积极趋势，因此提高全年指导 [72] - 股票回购计划将根据市场情况进行，最初预计在三到四年内线性执行，也会把握机会 [79] 问题4: 如何对IMG板块的增长和增量EBITDA利润率进行建模 - 公司将提供更多信息和关键绩效指标，帮助投资者了解业务增长和盈利情况；IMG板块第一季度通常贡献最大，全年受米兰奥运会预支出影响，预计会更新相关情况 [84][85][86] 问题5: 场地费交易的数量变化、百分比增长以及确定场地费价值的方法，以及有场地费的活动占比 - 公司通过经济影响研究和谈判确定场地费价值，积极拓展市场，有新的场地费协议达成；目前不公开有场地费的活动占比，国际市场在过去6 - 12个月取得进展 [91][93][97] 问题6: 收购墨西哥AAA摔跤的最大机会、与WWE的整合以及类似收购机会 - 收购AAA摔跤可引入新选手，增加拉丁裔观众群体，提高媒体版权、现场活动、合作伙伴和消费产品等方面的收入；短期内财务影响不大，但有战略意义；目前暂无类似收购计划 [107][108][110] 问题7: 担心UFC续约和WW PLEs完成后，公司股票缺乏增长动力 - 公司管理层积极进取，在全球合作伙伴、现场票务、新业务等方面有增长空间，新的媒体协议也会带来机会，未来会有更多现金用于分红和股票回购 [122][123][126]

南向资金流入情况 - 今年以来南向资金累计流入6000多亿港元，ETF资金是主要推手之一 [1] - 3月内地可投港股ETF净流入234亿元创纪录，4月接近350亿元 [2] - 截至4月29日，富国港股通互联网ETF、华夏恒生科技指数ETF等4只港股ETF净流入资金合计197.75亿元 [4] - 2025年1-4月，富国港股通互联网ETF和工银瑞信港股通科技30ETF净流入额分别达216.42亿元和122.75亿元 [4] - 截至4月29日，5只主要港股ETF基金份额较去年末增长43.34%-127.55% [4] 港股ETF规模增长 - 港股ETF持有港股市值从去年四季度的981.9亿元增长55%至一季度末的1511.3亿元 [6] - 截至一季度末，港股ETF整体规模达1789.9亿元，较2024年四季度末增长45% [7] - 南向资金日均流入82.8亿港元，为去年的2.4倍 [6] 主动偏股基金配置 - 一季度主动偏股基金港股配置比例提升5.2个百分点至超30%，创近五年新高 [10] - 主动偏股基金港股持仓达4084亿人民币，较去年四季度增长26.5% [10] - 腾讯控股、阿里巴巴-W等新经济个股获增持，腾讯控股持仓市值增加224.38亿元 [11] - 一季度末腾讯控股以682.55亿元持仓市值成为主动偏股基金第一大重仓股 [11] 行业配置偏好 - 主动偏股基金主要增持电商互联网、制药与生物科技、媒体娱乐等新经济行业 [11] - 泡泡玛特获207只公募基金重仓，其中96只为新进重仓 [11] - 美团-W、中国海洋石油等个股遭减持 [12] 未来资金增量预期 - 预计年内南向增量资金约2000亿-3000亿港元，全年累计流入8000亿-10000亿港元 [14] - 主动偏股基金后续增量空间约750亿-1500亿港元 [14] - 险资有望带来1500亿-2000亿港元增量 [14] 港股科技资产展望 - 基金经理一致看好港股科技资产，认为其具备"技术革命+制度红利+资金重构"多重驱动 [14] - AI、智驾、先进制造被视为最具性价比的科技资产 [15] - 港股科技互联网行业政策友好，企业业绩呈向上趋势 [15] - 长期看好AI应用、自动驾驶、机器人等新质生产力方向 [16]

卡塔尔媒体城与华为合作 - 卡塔尔媒体城与华为签署谅解备忘录 通过先进技术解决方案支持卡塔尔媒体行业数字化转型 [2] - 合作于2025卡塔尔网络峰会期间公布 旨在提升媒体行业技术能力并巩固卡塔尔作为新兴全球媒体枢纽的地位 [2] - 将打造由华为支持的顶尖智能媒体园区 整合AI驱动门禁控制、智能共享空间资产管理、集成式多云媒体平台及下一代存储架构 [2] - 计划提升卡塔尔媒体和娱乐行业的客户体验 直接响应卡塔尔2030国家愿景 致力于强化本土创意产业并吸引全球媒体企业 [2] 合作细节与技术应用 - 卡塔尔媒体城将提供基础设施与产业支持 协助媒体机构、初创企业、工作室及内容创作者应用新技术 [2] - 华为将整合AI、云技术和智能系统 改变媒体的创作、传播和体验方式 为下一代媒体技术铺平道路 [2] - 卡塔尔媒体城CEO表示合作将推动媒体行业重大变革 提升运营效率并激发创意 助力媒体机构参与国际竞争 [2] - 华为海湾北部地区总裁称合作标志着推进媒体行业技术基础设施发展的关键一步 释放创新、效率与全球协作方面前所未有的可能性 [2] 卡塔尔媒体城现状与活动 - 卡塔尔媒体城为600余名国际记者、媒体从业者及行业领袖提供专属内容创作与社交空间 [2] - 在Startup Qatar展馆中重点展示卡塔尔媒体生态系统的投资机遇与商业激励政策 [2] - 本届峰会吸引超2万名参会者 包括投资者与行业决策者 彰显卡塔尔推动创新、吸引顶尖企业的决心 [2] 其他相关活动与服务 - 2025京洽会将于5月8-9日举办 主题为"共商、共享、共赢" 提供海内外政企资源交流与深度合作平台 [12] - KrASIA发布全新英文媒体服务 帮助中国公司提升全球品牌 通过专业英文内容和可靠社交媒体矩阵扩大影响力 [15] - 36氪出海学习交流群已吸引超16,000位出海人加入 提供全球跨境资讯与出海交流活动 [17]

港股市场表现 - 恒生科技指数年内涨幅一度突破40% [1] - 南向资金日均规模达82 8亿港元 较2024年日均增长138% [1] - 南向资金年内累计净流入达6 041亿港元 接近2024年全年流量的75% [3] 资金结构变化 - 被动型ETF与个人投资者加速接棒主动权益公募 成为行情重要推手 [1] - 内地可投港股ETF规模一季度末激增至1 790亿元 环比增幅达45% [3] - 3月单月ETF净流入234亿元 4月至今再增近350亿元 [3] - 主动权益公募基金港股持仓占比降至15 3% 较2024年底仅提升0 7个百分点 [3] - ETF持仓占比达18 6% 超过主动权益公募 [3] 持仓结构分化 - 新经济板块持仓占比从2024年四季度的71%跃升至79 3% [4] - 电商互联网 半导体 生物科技及媒体娱乐行业获大幅增配 [4] - 消费服务 能源 公用事业等传统行业持仓占比快速下滑 [4] - 前三大重仓股(腾讯 阿里 中芯国际)占前100大重仓股市值比例达39 8% 较2024年四季度提升5 3个百分点 [4] - 前十大重仓股占比攀升至64 2% [4] - 阿里巴巴 中芯国际 腾讯及泡泡玛特获增持力度最大 [4] - 美团 中海油 比亚迪电子等遭减仓 [4] 南向资金增量空间 - 2025年全年累计流入或达8 000至10 000亿港元 [5] - 主动偏股基金持仓占比若提升至35%至40% 或贡献750至1 500亿港元 [5] - 险资权益配置比例上调至15%且港股占权益比例升至20% 或带来1 500至2 000亿港元增量 [5] 后市展望 - 恒指基准情形目标20 500点 [6] - 乐观情形或触及23 000至24 000点 [6] - 悲观情形或回落至18 000至19 000点 [6] - 配置策略建议关注三大主线：互联网科技股 内需相关顺周期板块 出口链板块 [6]

文章核心观点 - 截至2025年3月24日，标普500 24Q4营收和盈利同比增长，增速提升且延续超预期表现，但超预期幅度与动能减弱，大金融板块是业绩核心驱动力，科技与医药行业持续贡献增长，周期与消费板块内部表现分化且整体面临压力，2025年标普500盈利增速预期下调 [1][3] 各板块表现 金融板块 - 以28.0%的盈利同比增速领跑，地产开发及REITs行业受益于物业销售增长与数据中心需求业绩超预期扩张，银行与金融服务企业在投行业务复苏、监管放松预期及降本增效推动下表现强劲 [2] 科技领域 - 半导体与媒体娱乐企业盈利增速受AI技术支撑继续上升，但软件与硬件设备增速放缓 [2] 医药行业 - 制药与生物科技行业因新药物放量实现稳健增长 [2] 周期板块 - 内部呈现分化态势，能源行业受油价回落影响盈利同比收缩27.0%，原材料行业在金价上涨带动下部分细分领域业绩超预期，运输行业因燃油成本下降及航空、物流需求复苏业绩转暖 [2] 消费板块 - 必选消费在通胀压力下增长乏力，食品饮料与家庭用品企业表现平淡，可选消费领域亚马逊推动行业整体超预期，但汽车、耐用品与服装等领域仍承压 [2] 数据情况 - 标普500成分股中498家企业已披露财报，营收同比增速较上季度下滑0.3个百分点至5.1%，盈利同比增速提升5.5个百分点至14.8%，剔除七巨头企业后，盈利同比增速从4.1%大幅改善至9.9% [1] - 与市场预期相比，标普500本季盈利超预期水平回落0.2个百分点至7.4%，营收超预期水平回落0.4个百分点至1.0%，个股营收低于预期的比例上升至12% [1] 2025年展望 - 彭博一致预期显示标普500盈利增速将降至9.9%，低于2024年的11.2%，预期下调受24Q4业绩超预期推高基数和美国政策落地多数行业预期持续下修影响，仅金融板块因监管放松预期维持乐观展望，剔除七巨头，标普500 2025年全年预期业绩复苏但整体增速较2024年仍回落 [3]

文章核心观点 - 上周港股强劲反弹创新高，春节后受AI热潮推动持续上涨，当前估值修复但仍处历史区间中低位，估值扩张主要由风险溢价回落驱动，传统板块相对A股有5%空间，科技板块估值与ROE基本匹配，未来扩张依赖盈利改善，投资需把握节奏并关注四条主线 [1][2][12][20][31][32] 港股市场表现 - 上周港股回调后快速反弹，恒生科技大涨8.4%，恒生指数上涨5.6%，恒生国企和MSCI中国指数分别上涨5.9%和6.4% [1] - 春节假期以来，恒生指数和恒生科技累计上涨19.8%和27.8%，市场涨势主要依靠估值驱动 [2] - 板块层面，媒体娱乐、原材料、可选消费等领涨，医疗保健下跌，运输、公用事业等落后 [1] 港股估值修复情况 纵向比较 - 恒生指数动态PE从春节假期前的9.1x修复至10.8x的历史均值附近，对应2013年有数据以来61.2%分位 [5] - 恒生科技动态PE从春节假期前的15.6x修复至19.3x，仍位于历史均值以下，对应2020年7月有数据以来33.2%分位 [5] 横向比较 - 港股市场动态PE相较全球主要市场仍处低位，恒生指数股息率约3.2%，明显高于10年期中债利率约1.8%，近期比值回落但仍高于历史均值1倍标准差以上 [6] 板块层面 - 新老经济分化，新经济动态PE回升至16.7x，老经济回升至6.1x，均低于2015年以来均值 [10] - 细分板块中金融、原材料等板块估值修复至历史均值，零售、媒体娱乐、消费者服务等板块估值仍处于历史低位 [10] 个股层面 - 可比公司口径下，港股标的估值低于美股等主要市场，中国“科技十巨头”动态PE均值为21.9x，低于美国“科技七姐妹”的28.4x [12] 估值快速反弹原因 - 春节假期以来恒生指数和恒生科技估值累计扩张18.0%和24.1%，无风险利率仅小幅贡献1.6%，其余由风险溢价ERP回落贡献 [14] - 风险溢价快速回落原因：一是叙事转变提振风险偏好，DeepSeek等引发市场对科技股重估热情；二是南向资金加速流入，对港股定价影响力上升，年初以来累计买入3139亿港币，为去年同期的5倍以上，南向成交占比维持在30%左右 [17] 估值扩张空间 传统板块 - 从红利思路看，传统板块相对国债利率有较大空间，但相对A股空间为5% [21] - AH溢价从141%收敛至131%，低于历史均值以下1倍标准差，港股较A股仍存在31%的折价 [21] - 当AH溢价收敛至125%时，分红对南向投资者吸引力将大打折扣 [21] 科技板块 - 当前估值与ROE已基本匹配，更多空间需依赖盈利改善 [23] - 中国科技龙头动态PE和PEG低于美国科技龙头，但盈利能力薄弱，合理估值或在15 - 16倍 [23][29] - 参考中金分析师目标估值，中国龙头科技股估值或有15%扩张空间；若ROE预期达30%以上，估值可翻倍扩张 [30] 操作建议 - 本轮反弹基于对科技趋势的乐观情绪，短期需把握节奏，若新增催化剂有限或有风险，以短期观望为主 [31] - 维持短期恒指23000 - 24000，乐观情形25000的点位测算 [31] - 应对市场回调，策略是“低买高卖”，聚焦有基本面和产业趋势的结构性行情 [32] - 中期以科技为主线，短期可平衡至分红类资产，长期关注四条主线：稳定回报、科技、出海、新消费 [32] 未来关注 - 3月中国金融数据，3月12日美国CPI，3月17日中国经济数据 [33]