宏观经济与政策环境 - 下半年经济预期主导市场行情 国内稳增长宏观政策7月以来持续出台 聚焦供给和需求两端 [1] - 外部环境改善 一季度以来贸易冲突趋向缓和 全球主要经济体逐步进入宽松货币政策与财政政策组合 [1] 市场表现与交易特征 - 上周市场分化反弹 沪指周一反弹后周三大幅调整 深成指周四周五再创新高 [1] - 两市日均量能接近30000亿元 连续三周大幅放量 [1] - 市场热点集中在TMT 有色金属和大消费行业 科技股涨幅领先 中小盘表现落后 [1] 技术走势与市场节奏 - 沪指越过2021年市场高点后加速上行 五天均线乖离率明显增加 [1] - 周三大幅调整显示多空分歧 预计需要进一步技术整固 [1]

市场情绪与交易结构 - 市场交易情绪进入过热阶段 抱团倾向明显 交易结构恶化需重视 [1] - TMT板块拥挤度接近预警线 消费与周期等低热度板块性价比更高 [1] - A股下一阶段大概率延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险 [2] 板块配置策略 - 最优策略是切入低估值消费与周期板块 包括大消费、有色、新能源等 [1] - 短期关注补涨机会 中长期聚焦反内卷概念、内需消费和科技自立三条主线 [2] - 重点关注大消费、新能源、非银、创新药、TMT、有色、卫星互联网等领域 [1] 行业盈利与复苏趋势 - 2025上半年营收及净利同比转正 盈利周期拐点清晰 企业步入温和复苏通道 [1] - 供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 红利资产估值具备安全边际 [2] - 科技自立方向中AI、机器人、半导体、军工受益于高技术产业快速发展 [2] 煤炭行业供需与价格 - 7月以来各煤种价格上涨明显 供需面从宽松转向平衡略偏紧 [3] - 受安监趋严及查超产影响 供应难有增加 煤价有望逐步企稳回升 [3] - 四季度煤价延续稳中偏强走势 龙头公司成本控制好 盈利韧性较强 [3] - 下半年量价双升 板块估值和利润向上弹性可期 股息率优势明显 [3]

社保基金选股特点 - 偏好抄底股价大幅下跌公司 部分公司股价下跌超过80% [2] - 避开机构重仓股 71家公司中70家基金持股比例低于16% 仅汇成真空持股比例达32.2% [2][3] 行业配置偏好 - 重点布局上游工业原材料 涵盖有色金属/化工/建筑材料/电力设备领域 包括华锡有色/金钼股份/沃顿科技/塔牌集团/横店东磁等龙头企业 [4] - 加码高端制造领域 涉及医药/机器人/芯片半导体行业 配置昆药集团/鼎通科技/路维光电等政策驱动型企业 [7] - 分散配置大消费行业 涵盖食品/摩托车/电商/化妆品等细分领域 包括洽洽食品/春风动力/若羽臣/上海家化等民营企业 [9] 行业逻辑分析 - 上游原材料布局体现对制造业复苏预期 龙头企业将优先受益行业需求回暖 [4][5][6] - 高端制造投资聚焦技术升级赛道 尽管部分标的估值较高 仍看好长期产业升级趋势 [7] - 消费行业配置呈现分散化特征 未布局机构重仓的白酒板块 [9]

市场策略观点 - 维持市场确立牛市思维的关键判断 趋势一旦形成短期很难逆转 [1] - 建议已持有科技主线的投资者继续坚守 因当前估值分化程度并不算高 参与高低切换必要性不强 [1] 增量资金配置方向 - 新流入资金可关注低位看涨期权机会 包括TMT板块以外的成长方向 [1] - 具体覆盖汽零/机器人近期滞涨环节 消费电子 AI应用等领域 [1] - 顺周期方向推荐大消费板块 含休闲食品 家电 零售商超等行业 [1] - 周期资源品领域建议关注化工等细分行业 [1]

市场走势判断 - A股下一阶段大概率延续震荡上行走势但需关注短期波动风险 [1] - 短期市场预计在偏高中枢运行经历前期上涨后或将阶段性呈现震荡整固特点 [1] - 当前市场成交维持活跃资金面持续驱动叠加政策预期升温为市场行情提供支撑 [1] 配置方向与投资主线 - 科技自立方向中AI、机器人、半导体、军工等板块受益于国内高技术产业的快速发展 [1] - 内需消费方向在政策呵护下具备投资价值建议关注服务消费领域低估值标的 [1] - 中长期聚焦三条主线包括供需格局改善与行业盈利修复带动的"反内卷"概念及估值具备安全边际的红利资产 [1] 阶段性策略重点 - 9月业绩为锚10月政策为帆 [1] - 短期关注补涨机会 [1]

券商策略会核心观点 - 券商密集举行秋季策略会 对A股市场保持中长期持续向好趋势普遍乐观 科技 消费等板块与红利资产较受看好 [1] - 策略会主题体现对市场坚定信心和乐观态度 如华泰证券"谋划长远 破卷立新" 广发证券"智见中国资产" 国金证券"关山亦可越"等 [1] - 券商策略会有助于减少信息不对称 稳定市场预期 增强市场理性和韧性 同时连接券商 上市公司与投资者 提供决策参考 [1] 市场整体研判 - 中国资产在全球配置价值逐步显现 中国股市资产价值重估从量变向质变转变 指数中期上升空间较大 [1] - A股市场有望继续上行 支撑逻辑未变化 市场估值较为合理且未明显透支 新积极因素正在出现 [2] - 市场流动性相对充裕 基本面磨底过程中 ROE拐点预计在今年四季度出现 对市场信心提振和生态优化持乐观态度 [2] 投资主线与配置方向 - 大科技为重要投资主线 同时关注受益于"反内卷"相关板块和政策利好的消费板块 [1] - 配置方向短期关注补涨 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - 市场有望围绕AI产业链 "反内卷" 非银金融等板块轮动 科技成长板块在AI技术革命推动下保持高景气度 [2] - "反内卷"概念因供需格局改善与行业盈利修复配置逻辑清晰 红利资产估值具备安全边际 大消费领域受益政策利好 [2] 具体资产配置建议 - 重点关注三方面资产 受益海外制造业修复的实物资产如工业金属 钢铁 基础化工 原油等 以及资本品如工程机械 专用机械等 [3] - 关注保险 券商等金融资产 以及内需相关领域包括食品饮料 电力设备等 [3] - 经济周期类资产中配置对短期数据不敏感板块如金融IT 券商 保险 从低位博弈角度关注港股地产 A股地产链 [3] - 景气成长类仍是投资主线 继续看好科创板机会 关注海外算力链 创新药 国产算力 国内AI基建等方面机遇 [3]

海外市场与政策环境 - 美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话 对降息持开放态度 市场预期9月降息概率大幅提升至89.3% 较前一日上升14.3个百分点 [1][6] - 中美关税风险缓和 美国财政部表示对目前关税情况非常满意 预计11月前再次会面 特朗普政府降低对华对抗性措辞 [6] - 俄乌冲突出现缓和迹象 美国总统特朗普表示将筹备俄乌领导人双边会晤及美俄乌三方领导人会晤 [6] A股市场表现与特征 - 本周A股主要指数全线上涨 上证指数涨3.49% 深证成指涨4.57% 沪深300涨4.18% 科创50涨13.31% 创业板指涨5.85% 中证500涨3.87% 中证1000涨3.45% [5] - A股日成交额连续8个交易日突破2万亿元 本周日均成交金额达25874.80亿元 较上周增加4855.89亿元 [1][5][7] - 市场波动率处于近十年较低水平 万得全A波动率仅位于近十年20%分位 呈现显著慢牛特征 [1][8] - 成长风格表现突出 上涨6.25% 通信、电子、综合行业涨幅居前 分别上涨10.84%、8.95%、8.25% [5] 资金流向与板块轮动 - 资金出现高切低现象 流向政策指引的大消费板块和资源品板块 并扩散至顺周期板块 [1][7] - 国务院会议强调激发消费潜力 巩固房地产市场止跌回稳态势 [7] - DeepSeek发布国产芯片设计指引 点燃国产自主可控芯片投资热情 [1][7] 券商板块与市场风向 - 券商股多次出现异动 被视为"牛市旗手" 万得全A成交额与收盘价相关系数达0.83 显示量价高度正相关 [2][10] - 历史复盘显示 在券商领涨的牛市行情中 上证指数突破阶段性高点后仍将持续上涨30-40个交易日 [2][15] - 突破后前十个交易日大盘和金融地产风格弹性更大 小盘和先进制造风格上涨持续性更强 [2][15] 行业表现与轮动规律 - 突破后前二十个交易日非银金融和国防军工弹性最大 涨幅分别达24.84%和15.81% [18][19] - 电子和综合行业上涨持续性最强 在整个上涨阶段保持较高胜率和赔率 [18] - 行情初期呈现普涨格局 31个申万一级行业中27个行业胜率达100% [18] 商业航天产业前景 - 商业航天发射和卫星星座建设成为短期重要驱动因素 事件刺激敏感度保持高位 [3][20][21] - 卫星制造等细分领域行业拐点临近 2025年内基本面修复可期 [3][21] - 我国航天发射次数再创同期新高 下半年发射次数环比有望明显增长 2025年全年发射次数有望再上新台阶 [20] 中期投资主线 - 人工智能、券商、稀土、创新药或将成为A股阶段性主线 [4][22][23] - 关注"九三阅兵"和四中全会等重要催化事件 以及国内反内卷政策推进和"十五五"规划政策线索 [4][22]

市场指数表现 - 沪指报3796.36点 涨幅0.67% [1] - 深成指报12076.85点 涨幅1.32% [1] - 创业板指报2661.97点 涨幅2.56% [1] 半导体产业链 - 海光信息大涨逾10%并创历史新高 [1] - 寒武纪大涨逾10%同步创历史新高 [1] - 产业链整体爆发式上涨 [1] AI硬件板块 - 玻纤概念出现集体反包走势 [1] - CPO概念呈现强劲反弹态势 [1] - 覆铜板概念同步实现反包行情 [1] 大消费板块 - 民航板块位列跌幅榜前列 [1] - 宠物经济概念普遍下跌 [1] - 乳业板块表现疲软跌幅居前 [1] - 农业板块同步走弱 [1]

核心观点 - 当前A股市场呈现显著上涨行情但投资者开户热度不及去年"9·24行情" 头部券商策略转向激活存量客户和拓展高净值人群 ETF及指数产品成为个人投资者参与市场的重要工具 [1][5][13] 市场行情与开户情况 - 上证指数报收3771.1点涨0.13% 连续突破3500点、3600点、3700点整数关口 [1][3] - 近一个月开户量环比增长超300%-400% 但整体开户量未达去年"9·24行情"水平 [1][3] - 当前两融新增开户数仅为"9·24行情"时期的半数左右 头部券商单月新增两融开户从1万多降至不足一半 [5] - 新增开户同比增速在50%以内 不及今年一季度高点 与去年9月底10月初存在显著差距 [3][5] 券商业务策略调整 - 头部券商降低新增开户考核比重 重点转向激活睡眠客户 因睡眠客户中不乏资金实力充沛的老股民 [7][8] - 券商聚焦中高净值客户 通过算法交易和量化投资提供定制化服务 仅面向极少数高净值客户开放 [9][10] - 部分券商通过降低融资利率等方式为中高净值投资者提供特别优惠 [10] - 营业部推进线上线下融合 设立无线下办公点的网上营业部 培养网红投顾通过直播吸引流量 [11] 投资者行为与工具选择 - 个人投资者更倾向借助ETF和指数产品参与市场 以规避选股难题并捕捉板块机会 [1][13] - ETF客户数量自去年"9·24行情"后明显增多 科技类行业ETF被视为投资优选但短期存在回调可能 [13][14] - 沪深300等大盘指数产品被视作中长期投资良选 有投资者在3000点以下加仓沪深300ETF并获得最高收益 [14][15] 重点投资方向 - 安全边际较高的低估值高股息资产 契合中长期资金配置需求 [16] - 科技成长板块包括人工智能、机器人、集成电路、生物医药等新兴产业赛道 [16] - 政策提振下的大消费板块 尤其是消费复苏与新消费领域 [16] - "反内卷"趋势下具备长期竞争力的企业 红利板块因上市公司分红水平提升具备配置价值 [16]

基金经理业绩表现 - 东方基金权益研究部总经理王然管理的东方新兴成长和东方品质消费业绩长期大幅跑输基准收益，排名持续靠后 [1] - 王然旗下3只产品现任基金资产管理总规模为2.05亿元，在管基金最佳任期回报为-10.19% [1] - 东方新兴成长今年以来净值微涨0.06%，在同类近2300只产品中排名2133，东方品质消费一年持有期混合A在同类4500余只产品中排名4154 [1] 基金长期收益率 - 最近三年东方新兴成长混合收益率约为-40%，跑输基准约43个百分点，东方品质消费一年持有期混合A收益率约为-39%，跑输基准约32个百分点，东方城镇消费主题混合收益率约为-31%，跑输基准约18个百分点 [1] - 王然独自管理东方新兴成长混合近10年的任职回报为-2.14% [2] - 东方品质消费一年持有期混合A/C自2021年7月8日成立以来累计收益率分别为-57.85%和-58.54%，单位净值仅有0.4215元、0.4146元 [4] 基金经理背景 - 王然曾任益民基金交通运输、纺织服装、轻工制造行业研究员，2015年4月起担任东方基金旗下基金经理，累计管理公募基金已达10年 [2] - 王然目前管理3只基金，任职回报均大幅跑输同类均值水平 [2] 基金持仓情况 - 东方品质消费一年持有期混合A二季度前十大重仓股包括宇通客车、格力电器、伊利股份、牧原股份、东鹏饮料、腾讯控股、爱玛科技、赛力斯、泡泡玛特、美的集团 [4] 基金历史变动 - 东方新兴成长混合自2014年9月3日成立以来，历任基金经理包括呼振贺（任职回报90.94%）、呼振璽与王然（任职回报-30.04%）、王然（任职回报-2.14%） [4][6]