美国ADP就业数据与市场影响 - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 大幅低于市场预期的6.8万人 较7月修正值10.4万增幅明显放缓 [1] - 数据预示劳动力市场降温 市场预期FOMC年内累计降息50-75个基点 2026年可能再降息两次 [1] - 美股下跌 道指跌220.43点（跌幅0.48%） 纳指跌7.3点（跌幅0.03%） 伦敦金现涨33.36美元（涨幅0.94%） [1] - 美国10年期国债收益率下行8.45bp至4.0781% 30年期下行9.27bp至4.7606% [1] 美日贸易协定与关税政策调整 - 日本同意由特朗普决定其5500亿美元在美投资方向 仅获45天期限为指定项目拨付资金 否则面临高额关税恢复 [2] - 特朗普签署行政令调整关税范围 允许将部分商品对等关税降至零 包括无法在美生产商品、特定农产品、飞机零件及非专利药品 [3] - 石墨、钨、铀、金条等金属获关税豁免 硅胶产品被征税 调整于9月8日生效 [3] 中国外汇储备与黄金增持 - 8月末外汇储备规模33222亿美元 较7月末上升299亿美元（升幅0.91%） 主因美元指数下跌及金融资产价格上涨 [4] - 央行连续第10个月增持黄金 8月末黄金储备7402万盎司（约2302.279吨） 环比增加6万盎司（约1.87吨） [4] - 在岸人民币兑美元汇率7.1395 离岸汇率7.1247 主因美国降息预期及美元走弱 [4] 中国房地产政策放宽 - 深圳放宽购房限制 非深户在多区可购2套房 盐田等区取消审核 企业非核心区购房无需审核 房贷利率由银行自主定价 [5] - 政策力度超京沪 预计释放购房需求 "金九银十"窗口期外围区域交易量或大增 [5] 中国证监会人事变动与市场影响 - 证监会党委会议坚决拥护对易会满涉嫌违纪违法进行纪律审查和监察调查的决定 [6] - 易会满任期内（2019年1月至2024年2月）A股IPO数量1908家 募资总额2.22万亿元 [6] - 市场担忧部分上市企业质量真实性 预计9月8日股市波动可能加大 [6] 央行流动性操作与债市表现 - 央行等额续作1万亿元买断式逆回购（期限91天） 以保持银行体系流动性充裕 [7] - 操作背景包括9月政府债券发行高峰、同业存单到期量3.5万亿元及股市走强带来的资金面收紧压力 [7] - 债市收益率上行 1Y/10Y/30Y国债收益率分别为1.3959%/1.8260%/2.1123% 期限利差走阔 [8] 股债市场联动与操作策略 - 股市大涨压制债市情绪 9月5日30年现券跌幅明显（24特国06跌0.96% 24特国01跌1.11% 25特国02跌1.01%） [9] - 美联储9月16日降息在即 若股市持续强势或分流债市资金 [9] - 利率债建议分阶段建仓30年期国债活跃券（25超长特别国债02收益率2.05% 24特别国债01/06收益率2.12%附近） [11] - 信用债市场交投情绪低迷 低资质城投债买盘稀少 [11]

经济总体运行情况 - 8月经济运行总体平稳 核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大 PPI环比结束连续8个月下行态势[3] - 中国电商物流指数连续6个月上涨 中国零售业景气指数创8个月以来新高[3] - 第一财经首席经济学家信心指数为50.6 较上月50.2进一步回升 市场信心持续修复[3] 工业生产表现 - 8月工业增加值同比增速预测均值5.7% 持平上月[6] - 制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数50.3% 上升0.2个百分点[6] - 银河证券预计工业增速达5.8% 出口强势形成托底作用 8月集装箱吞吐量和货运航班同比走高[6] - 中信证券预计工业增速回升至6.0% PMI生产指数升至50.8 六大工业行业开工率74.1%同比提高0.7个百分点[7] 消费市场表现 - 8月社会消费品零售总额同比增速预测均值3.9% 高于上月3.7%[9] - 暑期文旅消费动能增强 铁路运输、航空运输商务活动指数持续位于60%以上高位区间[9] - 华泰证券预计社零增速回升至4.2% 消费品以旧换新第三批资金690亿元带动消费补贴恢复[10] - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 环比增长8.7%和10.1% 同比增长13%和16.4%[10] 投资领域表现 - 8月固定资产投资增速预测均值1.5% 略低于上月1.6%[12] - 2025年第三批"两重"建设3000亿元资金全部下达完毕 重点项目建设支撑基建投资[12] - 5000亿元新型政策性金融工具加快落地 新兴产业投资将获政策支撑[12] - 2025年"两重"建设共安排8000亿元支持1459个项目 涉及重大水利工程和民生改造领域[12] 政策导向与展望 - 政策聚焦城市高质量发展、新型工业化、"人工智能+"行动和全国碳市场建设[13] - 四季度经济将保持"稳中有缓、结构优化"态势 政策围绕促内需、稳外贸、优结构展开[14] - 通过财政政策扩大消费与基建、货币政策保持适度宽松、房地产政策优化支持应对运行挑战[14]

欧洲和日本财政纪律突破与债市震动 - 法国30年国债利率从8月1日4.16%升至9月1日4.45%，较10年期利差走阔10BP，因总理贝鲁的财政紧缩计划遭反对党反对导致其辞职 [2] - 英国30年国债利率从8月1日5.35%升至9月1日5.64%，较10年期利差走阔9BP，因工党缩减福利削减方案并增加公共开支导致财政赤字重新走阔 [2] - 日本30年国债利率从8月1日3.11%升至9月1日3.23%，较10年期利差走阔6BP，因参议院选举失败导致政治稳定性削弱，在野党要求扩张福利和减税 [2] 美国长债利率波动原因 - 8月联储独立性受损导致长债利率上行，因特朗普解雇美联储理事库克引发期限溢价补偿需求 [3] - 8月非农数据表现差导致利率转下，新增就业低于预期且失业率升至4.3%，加大9月联储降息可能 [3] 贸易谈判对国际资本信心影响 - 欧盟与美国签署贸易协议，美国对欧盟加征15%进口关税，并附6000亿美元对美投资和7500亿美元对美能源军备采购条约 [5] - 日本与美国贸易协定规定日本关税加征至15%，并提出5500亿美元对美投资及采购美国农产品能源，其中90%利润归美国所有 [5] - 贸易谈判导致国际资本对欧日信心弱化，外资买入美国证券净额从4月-502亿美元回升至5月+3262亿美元 [4] - 美国贸易不确定性指数从4月7955降至8月2685，政策不确定性收敛 [6] 美国经济增长动能转换 - 2025年Q2私人非住宅投资占美国GDP15.4%，但贡献GDP增长30.4%，拉动GDP同比增长0.6% [7] - 2025年上半年信息技术和软件资本支出平均拉动GDP增长0.96%，超过消费的0.65%成为主要推力 [7] - 制造业增加值带动就业增长0.21%，服务业带动0.61%，美国向制造业转型导致单位GDP拉动就业下行 [8] 美国就业市场与通胀状况 - 美国全国层面就业数据质量下降，但劳动力市场压力指数LMSI7月数值为8，远低于30阈值，未发现衰退信号 [8] - 美国CPI连续3月上行，7月达2.7%，服务业PMI物价指数8月升至69.2，为2022年11月以来高点，指向Q4通胀可能继续上行 [9] 美联储政策与流动性调整 - 美国商业银行准备金规模8月为3.3万亿美元，占名义GDP10%，未来可能回补3345亿美元财政部存款并缩表800亿美元 [9] - 准备金占GDP9%可能是流动性警戒线，当前水平距离阈值尚有距离 [10] - 美联储将前八家系统性重要银行SLR下调1.35%，带来1.1万亿美元扩表空间，加强美债做市能力并提高需求 [11] 大类资产展望 - 看好美元和纳指，因美国经济增长有韧性且国际资本对欧日信心下降强化美国例外论 [11] - 人民币兑美元可能升值，与美元指数呈现双牛格局 [11]

要素市场化配置综合改革试点总体批复 - 国务院批复同意在10个地区开展为期2年的要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈、福厦泉、郑州市、长株潭、粤港澳大湾区内地九市、重庆市、成都市 [1][2] - 试点目标为破除要素自由流动和高效配置的体制机制障碍 推动生产要素畅通流动和各类资源高效配置 支撑新质生产力发展和全国统一大市场建设 [3] - 要求省级政府围绕深化要素协同配置、提升配置效率、探索新型要素配置方式等目标推进改革 开展差别化探索并及时总结推广经验 [3] 技术要素改革 - 北京城市副中心探索建立国有企业研发准备金制度 对研发投入免于增值保值考核 支持行业领军企业提供关键技术应用场景 [5] - 苏南地区健全多元化科技投入体系 在"双一流"高校开展职务科技成果所有权或长期使用权试点 实行科研经费"包干制+负面清单"管理 [16] - 杭甬温支持职务科技成果通过许可方式授权中小微企业使用 优化技术市场交易定价方式 推进"谁被卡谁出题"等技术攻关模式 [29] - 合肥都市圈赋予科研人员职务科技成果不低于70%所有权或不低于10年使用权 支持中国科技大学等申请国家技术转移机构建设试点 [43] - 福厦泉构建职务科技成果转移转化容错纠错机制 支持网上技术交易市场发展 国家重点研发计划支持海峡科技创新合作项目 [57] - 郑州市探索"先转化后奖励"和"先赋权后转化"管理模式 将成果转化现金奖励纳入绩效工资且不受总量限制 [69] 土地要素改革 - 北京城市副中心鼓励产业用地长期租赁、先租后让、弹性年期供应 支持不同产业用地类型合理转换和混合布置 [6] - 苏南地区支持二三产业混合用地 推行新型产业用地"标准地"供应 探索与产业贡献挂钩的土地出让方式 [18] - 杭甬温改革产业用地"价高者得"方式 探索"限地价竞贡献" 鼓励存量工业用地增加建筑密度拓展空间 [31] - 合肥都市圈推动城乡建设用地增减挂钩节余指标跨县域调剂 全面推行省级及以上开发区工业用地"标准地"供应 [45] - 福厦泉工业用地实行先租后让时招标拍卖挂牌程序可在租赁供应时实施 推行区域统一评估建立"标准地"控制指标体系 [59] - 郑州市采用弹性年期供应产业用地 完善"亩均论英雄"评价体系 推动低效工业用地转型为新型工业用地 [71] 人力资源要素改革 - 北京城市副中心拓宽境外职业资格认可范围 允许具有国际通行职业资格人才提供专业服务 探索人才市场化配置 [8] - 苏南地区实现试点地区户籍准入年限同城化累计互认 科研人员离岗创办企业期限累计不超过9年 建立区域人才资格互认 [20] - 杭甬温试行以经常居住地登记户口制度 全面推行电子居住证 推动薪酬分配向突出贡献人才和一线关键岗位倾斜 [33] - 合肥都市圈全面实施居住证制度并推行互通互认 支持高校设立流动岗位吸引企业技术人员 鼓励校企"订单式"人才培养 [47] - 福厦泉全面放开试点地区落户限制 推进台湾职业资格和职业技能等级直接采认 放宽台湾博士来闽从事博士后研究年龄限制 [61] - 郑州市全面放宽中心城区落户条件 推动居住证与身份证功能衔接并轨 支持对新引进本科及以上学历毕业生加大住房补贴 [73] 数据要素改革 - 北京城市副中心完善公共数据开放共享机制 制定数据交易标准合同指引和负面清单 实施应用场景"十百千工程" [9][10] - 苏南地区制定数据共享交换地方标准 培育数据经纪商和服务商 支持南京苏州建设基于人工智能和5G的智慧城市大脑 [21] - 杭甬温探索公共数据资产评估和数据资产凭证制度 鼓励采用隐私计算、区块链技术推动数据融合开发 [35] - 合肥都市圈发挥安徽省数据交易所枢纽作用 探索智能语义搜索和数据追溯技术应用 运用区块链等技术保障数据流通安全 [49] - 福厦泉探索数据产权结构性分置制度 建设两岸融合发展"数据港" 在厦门建设国际数据枢纽港推动国家部委数据回流共享 [63] - 郑州市支持探索公共数据资产登记和价格形成机制 推进公共数据、企业数据和个人数据分类利用 实施清单化管理 [75] 资本要素改革 - 北京城市副中心支持整合公共信息与金融信息形成普惠金融数据库 探索建立并购基金和"贷款+外部直投"业务新模式 [12] - 苏南地区规范政府引导基金子基金管理 制定容错免责办法 支持江苏股权交易中心探索股权投资和创业投资份额转让 [22] - 杭甬温实施"凤凰行动"支持企业上市和并购重组 深化信用贷款和无抵押贷款创新 完善银担"总对总"合作机制 [37] - 合肥都市圈探索建立科技企业贷款风险补偿资金池 引导创业投资基金向产业链前端延伸 加快发展供应链金融 [51] - 福厦泉鼓励商业银行创新数字普惠金融产品 推广"信易贷"模式 支持区域性股权市场通过"台资板"服务台资企业 [65] - 郑州市推进政府引导基金联合社会资本参与创新平台建设 支持商业银行给予国家知识产权创意产业试点园区意向性授信 [70] 资源环境要素改革 - 北京城市副中心探索促进绿色要素交易与能源环境目标衔接 构建生态产品价值实现机制和核算应用体系 [13] - 苏南地区支持企业参与国家电力煤炭交易平台建设 探索生态产品资产证券化路径 深化绿色金融改革创新 [24] - 杭甬温开展用能预算化管理 推动全部工商业用户电力市场化交易 探索完善以GEP核算为导向的生态考核和财政奖补政策 [38] - 合肥都市圈提高电力中长期交易开市频次 促进分布式清洁能源发展 完善矿业权竞争出让和"净矿"出让制度 [53] - 福厦泉全面推进矿业权竞争性出让 实施矿业权出让收益市场基准价 支持厦门大学开展海洋碳汇方法学研究 [66] - 郑州市健全推进碳排放权、排污权、用水权等交易机制 完善确权登记抵押流转配套管理制度 [76] 要素协同配置 - 北京城市副中心聚焦生命健康、人工智能等领域推动生产要素创新性配置 完善由市场供求决定要素价格机制 [14] - 苏南地区聚焦人工智能、生命健康等新业态推动先进生产要素集聚 健全城乡基准地价制定发布制度 推动与市场价格挂钩动态调整 [26] - 杭甬温聚焦航天、人工智能等领域促进生产要素向新质生产力集聚 深化"标准地+"改革完善用地投入产出税收用能排污权联动配置 [39] - 合肥都市圈聚焦新型能源、人工智能等领域推动生产要素创新性配置 积极参与国际市场准入规则和标准制定 [54] - 福厦泉聚焦新型能源、深海等领域促进先进生产要素集聚 探索增加居民财产性收入 鼓励上市公司现金分红 [67] - 郑州市完善由市场供求决定要素价格机制 增加一线劳动者劳动报酬 构建体现创新要素价值的收益分配机制 [55]

专项行动核心内容 - 国家网信办开展"清朗·优化营商网络环境—整治涉企网络'黑嘴'"专项行动 聚焦破坏营商网络环境突出问题 依法处置涉企违法违规账号[2] 涉企网络"黑嘴"典型案例类型 - 账号通过集纳涉企负面信息胁迫企业支付"茶水费""商业合作"费用 合作到期前持续发布虚假信息威胁续约 典型案例包括微信公众号"通信圈"及抖音微博账号"券业行家""煤文化"等[2] - 账号恶意歪曲解读上市公司及拟上市公司财务信息 发布"业绩真实性存疑""营业收入骤然下滑"等虚假内容 典型案例包括微信公众号"国际投行研究报告""IPO超级情报局"及百度百家号"博望财经"等[2] - 账号捏造金融机构"业绩爆雷""产品兑付大规模逾期"等不实信息 通过"标题党""小作文"形式干扰经营秩序 典型案例包括微信公众号"固收嘚啵李""钞票不睡觉"及多平台账号"首席商业智慧""九号财经"等[3] - 账号与美妆企业存在商业利益关联 针对竞争对手发布无法律效力测评信息 误导消费者并扰乱市场秩序 典型案例包括多平台账号"大嘴博士"[3] 平台处置措施 - 涉事账号被依法采取关闭处置 账号主体被纳入平台黑名单管理[2] - 涉事账号被依法采取禁言处置[2][3]

专项行动背景 - 国家网信办开展"清朗·优化营商网络环境—整治涉企网络'黑嘴'"专项行动 依法处置涉企违法违规账号 [1] 账号违规行为及处置 - "通信圈"等账号通过集纳涉企负面信息 以"茶水费""商业合作"名义胁迫企业支付高额费用 合作到期前持续发布虚假信息威胁续约 账号被关闭且主体纳入平台黑名单 [2] - "国际投行研究报告"等账号恶意炒作上市公司及拟上市公司负面信息 发布"业绩真实性存疑""营业收入骤然下滑"等虚假内容 歪曲解读企业财务报表 账号被禁言处置 [2] - "固收嘚啵李"等账号捏造金融机构"业绩爆雷""产品兑付大规模逾期"等不实信息 通过"标题党""小作文"形式干扰企业经营 影响金融市场稳定 账号被关闭或禁言 [2] - "大嘴博士"等账号因与美妆企业存在商业利益关系 多次发布针对竞争对手的无效测评信息 误导消费者并扰乱市场秩序 账号被采取禁言措施 [2]

货币政策与流动性操作 - 央行开展3040亿元7天期逆回购操作 实现单日净投放749亿元[1] - 央行流动性管理框架强调跨周期调节与市场利率动态匹配 通过政策工具熨平短期波动[1] 债券市场动态 - 银行间10年期国债收益率上行1.75bp至1.8125% 30年期超长特别国债收益率上行2.25bp至2.0925%[2] - 利率债收益率快速上行反映债券资产配置意愿减弱 交易逻辑围绕政策与流动性变化展开[2] 大宗商品市场表现 - COMEX黄金价格突破3700美元/盎司关口 创历史新高至3702.1美元/盎司[3] - 金价上涨反映市场避险需求上升 受地缘政治紧张与货币政策不确定性驱动[3] 信用体系建设进展 - 市场监管总局发布《个体工商户信用评价指标》国家标准 规范信用评价指标建立与实施[4] - 标准旨在通过信用信息共享助力个体工商户融资 扩大贷款规模与覆盖面[4] 国际金融监管事件 - 美国联邦法官暂时阻止特朗普罢免美联储理事库克的决定[5]

美联储降息预期 - 全球资本市场高度关注美联储9月利率决议 多方机构押注9月降息 [1] - 降息核心逻辑基于美国通胀数据符合或低于预期以及就业市场恶化 8月失业率升至4.3% 新增就业仅2.2万人显著低于预期 [1][2] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会释放鸽派信号 提出对就业市场下行风险的担忧 认为关税通胀是一次性的 明确需要调整政策立场 [2] 降息路径预测 - 预测今年9月 10月和12月将各降息25个基点 共计三次降息 [2] - 明年政策路径需观察今年降息后经济走势 目前判断为时尚早 [2] - 降息类型更可能是经济软着陆背景下的预防式降息 而非衰退背景下的应对式降息 [3][4] 对新兴市场影响 - 美联储降息将重塑全球资本流动格局 新兴市场有望迎来资本重估机遇 [1] - 历史显示降息对A股和港股有较好支撑 流动性更敏感的港股在利率下行周期表现突出 [2] - A股和港股具备基本面改善 估值较低和政策支持三重优势 形成政策加估值双重吸引力 [3][5] 资产配置影响 - 预防式降息情景下美股表现较好 降息预期阶段黄金表现较好 美债上涨空间有限 风险资产整体受益 [4] - 衰退式降息则权益资产表现差 美债和黄金等避险资产相对受益 [4] - 当前环境风险资产迎来较好配置窗口 需重点关注美联储政策指引变化 [4] 投资策略建议 - 建议采取动态配置策略 重点关注全球风险资产尤其是新兴市场 [5] - 重点关注港股和A股中对利率敏感的板块 融资成本下降和技术创新双重驱动下有望更好表现 [5] - 应重点关注估值合理 盈利预期改善的权益市场领域 密切跟踪降息后政策指引和经济数据变化 [5]

全球对冲基金对中国股市持仓 - 8月全球对冲基金对中国股市净买入量创2024年9月以来新高 [1] - 对冲基金中国股票仓位上升76个基点至两年高点 [1] - 对冲基金对中国毛头寸达两年来新高 [1] 黄金及白银价格预测 - 澳新银行将2025年底黄金目标价从3600美元/盎司上调至3800美元/盎司 [2] - 预计黄金2026年6月达4000美元/盎司高点 [2] - 2025年底白银目标价上调至44.7美元/盎司 [2] 标普500指数目标位调整 - 巴克莱将2025年底标普500目标从6050点上调至6450点 [2] - 巴克莱将2026年底标普500目标从6700点上调至7000点 [2] - 德意志银行将年底标普500目标从6550点上调至7000点 [3] 法国债务及欧洲央行政策 - 德商银行预计法国债务率十年内或飙升至150%以上 [4] - 法国外贸银行预计欧洲央行12月可能降息25个基点 [4] - 欧洲央行12月降息概率为60% 终端存款利率或为1.75% [4] 光伏行业动态 - 光伏行业"反内卷"进入关键观察节点 9月为政策落地重要时点 [5] - 行业债务压力较大 供需关系未明显改善 [5] - "不得低于成本价销售"可帮助行业beta修复至盈亏平衡 [5] AI服务器与铜箔产业 - AI服务器发展促进高端PCB铜箔需求和产品迭代 [6] - HVLP铜箔市场以日韩厂商主导 国产替代空间广阔 [6] - 建议关注铜冠铜箔、德福科技等国产商 [6] 上市公司理财趋势 - 2024年上市公司理财认购金额12152亿元同比下降6.20% [7] - 2025年上半年理财规模环比下降31% [7] - 预计未来一年存款转理财规模达数千亿元 [7] 硅基材料行业 - 硅基材料行业处于周期底部盘整 供给端实质性放缓 [8] - 行业未经历深度亏损 自发出清困难 [8] - 建议关注向下游高景气赛道延伸拓展的公司 [8] 物管行业发展 - 物管及商管行业营收保持稳健增长 业绩增速转正 [9] - 头部交易中介商规模持续扩张 培育第二增长曲线 [9] - 企业转向追求高质量发展 [9] 房地产市场展望 - 房企业绩和销售总体处于筑底阶段 [11] - 头部房企在核心城市优质土储展现销售韧性 [11] - 看好具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的开发商 [11] 宏观经济与政策预期 - 下半年降准降息空间不大 [12] - A股市场估值较全球主要股指仍有提升空间 [12] - 继续看好黄金作为跨市场分散投资标的 [12]

债券基金赎回压力与市场反应 - 公募基金费率新规发布后债券基金出现赎回压力 本周前两日基金产品卖出各类债券近1000亿元 [1] - 9月9日基金公司及产品卖出各类债券682亿元 为当日债市第一大卖出方 其中利率债约381亿元 信用债191亿元 [2] - 9月8日基金公司及产品卖出债券300多亿元 主要为长期限国债和政金债 [2] 债市收益率变化与情绪波动 - 10年国债活跃券收益率突破1.80%关口达到1.82% 债市收益率全面上行 [1] - 债市大幅反应是对近期多个偏空事件的整合性解读 市场情绪悲观且脆弱 [1][3] - 收益率突破前高易改变投资者心中的"锚" 对长端、超长端维持谨慎态度 [3] 赎回现象的具体分析与解读 - 第三方交易平台数据显示债券基金净赎回压力再度增大 但华西证券认为这可能是个例现象 [1] - 从其他平台盘后反馈看债基净赎回压力相对可控 赎回未持续发酵 [1][3] - 7月24日公募债基遭遇去年"9.24"行情后最大单日赎回 7月下旬为应对赎回大幅卖出现券 [2] 公募基金费率新规的影响评估 - 新规提升债券基金赎回费率 增加短期限持有成本 可能减少机构投资造成赎回压力 [2] - 新规目前处于征求意见阶段 距离正式稿落地还有距离 存量产品或不受影响 [1] - 银行加码赎回债基的可能性不大 并非监管冲击 [1]