主要指数表现 - 债券指数表现最为稳健，中债综合指数过去十年12月上涨次数占比达90%，平均涨幅0.64% [2] - 恒生指数表现亮眼，上涨次数占比60%，平均涨幅1.34%，为股票指数中较高水平 [2] - 大盘股风格占优，沪深300指数上涨次数占比60%，而中证500、中证1000、国证2000等中小盘指数上涨次数占比仅为30%-40% [2] - 红利策略受青睐，中证国有企业红利指数上涨次数占比60% [2][4] 基金类型表现 - 纯债基金确定性高，短债和中长期纯债基金指数上涨次数占比均达90% [6][7] - 固收+产品表现平衡，二级债基上涨次数占比70%，平均收益0.44%优于纯债基金 [6][7] - 权益类基金弹性大，普通股票型和偏股混合型基金上涨次数占比仅40%，但平均收益率达0.83%和0.73% [6][7] 行业视角 - 大消费板块表现突出，社会服务、食品饮料、家用电器三大一级行业上涨次数占比均达70%，平均涨幅分别为5.58%、4.31%、2.61% [10] - 防御性板块稳定性强，银行、石油石化、公用事业等行业上涨次数占比达60% [10][11] - 消费细分领域阿尔法显著，白色家电和非白酒二级行业上涨次数占比高达80%，平均涨幅分别为3.65%和4.74% [12] - 稳健型板块配置价值高，国有大型银行Ⅱ和铁路公路等二级行业上涨次数占比达70%，波动较小 [12][13]

南向资金与港股表现 - 今年以来南向资金累计净买入港股1.38万亿港元，创历年最高纪录 [1] - 南向资金推动港股资产估值修复，恒生指数年内涨幅接近30%，恒生科技指数年内涨幅超过25% [1] - ETF资金在下半年港股震荡后加速净买入，呈现越跌越买态势 [1] 港股红利资产特点 - 全球市场震荡下，高股息、低波动的港股红利资产近期逆势走强 [1] - 港股红利赛道因更高股息率备受市场关注 [1] - 标普港股通低波红利指数历史12个月股息率自2017年以来总体上升，当前股息率为5.76% [2] 港股通红利低波ETF基金 - 港股通红利低波ETF基金（159118）于11月27日上市，提供一键布局港股通+红利+低波动的工具 [1] - 基金跟踪标普港股通低波红利指数，前十大成份股覆盖有色金属、煤炭、房地产等多元行业，合计权重约30% [1] - 成份股包括江西铜业、中国神华等细分行业龙头，相对A股呈现显著折价 [1] 标普港股通低波红利指数表现 - 自2021年以来，标普港股通低波红利指数全收益指数累计涨幅达102.71%，显著跑赢恒生指数及同类红利指数 [2] - 指数在低利率时代可为市场参与者提供股息收入补充 [2] 基金产品特性 - 基金管理人可每季度进行评估及收益分配，符合条件时可安排分红 [2] - 基金每年管理费率0.15%，托管费率0.05%，为市场同类产品最低费率档 [2]

石化ETF市场表现 - 截至11月27日10点，石化ETF(159731)上涨0.37%，持仓股兴发集团、藏格矿业、亚钾国际涨幅居前 [1] - 近10个交易日中有8个交易日获得资金净流入，合计净流入2242万元 [1] - 石化ETF最新份额达到2.28亿份，创历史新高 [1] 政策环境与行业监管 - 国家发改委修订颁布《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》，将于2026年1月1日起施行 [1] - 该办法是油气行业迈向系统化、全链条规范管理的重要里程碑，旨在深化油气体制改革、完善市场体系 [1] - 办法将为保障国家油气安全、推动行业绿色低碳转型和可持续发展提供制度保障 [1] 化工行业基本面 - 化工行业当前处于估值与盈利双底，2025年第一季度至第三季度基础化工板块净利润同比上升7.45% [1] - 子板块表现分化，多个子行业存在内卷情况 [1] - 随着资源供给收缩、需求稳步回升，行业景气周期有望延续上行 [1] 石化ETF构成与产业趋势 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，基础化工行业占比60.85%，石油石化行业占比32.16% [2] - 石化产业正经历淘汰落后产能和加强绿色技术创新的过程，产业链价值将进一步提升 [2] 行业增长驱动力 - AI需求驱动行业加速释放，高性能新材料成为增长核心 [1]

核心观点 - 深成指与创业板指呈现低开高走态势，市场整体震荡反弹，但三大指数收盘涨跌不一 [1][4] - 政策窗口期临近，市场有望形成新预期，中国资本市场已步入估值回升与发展周期，后续上行空间可期 [5] - 短期监管层稳市决心明确，尾部风险下降，但年末投资人保收益诉求及外部环境变化加剧市场波动 [5] 市场表现总结 - 主要指数表现分化：上证指数收盘3864.18点，下跌0.15%（-5.84点）；深证成指收盘12907.83点，上涨1.02%（130.52点）；创业板指收盘3044.69点，上涨2.14%（63.76点）；沪深300指数收盘4517.63点，上涨0.61%（27.22点）[2] - 市场成交额缩量：沪深两市成交额为1.78万亿，较上一交易日缩量288亿 [5] - 行业板块涨跌互现：通信（+4.64%）、综合（+1.79%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.11%）、家用电器（+0.96%）涨幅居前；国防军工（-2.25%）、社会服务（-0.97%）、传媒（-0.82%）、石油石化（-0.80%）、银行（-0.79%）跌幅居前 [3] - 热点概念活跃：赛马概念（+1.95%）、同花顺果指数（+1.95%）、免税店（+1.72%）、广东自贸区（+1.50%）、医药电商（+1.38%）表现强势；中船系（-5.09%）、兵装重组概念（-3.05%）、国产航母（-2.50%）、军民融合（-1.90%）、核污染防治（-1.85%）表现疲软 [3] 后市展望与驱动因素 - 技术分析显示沪指受3816.575点支撑位支撑，但5日均线形成短期压力，若站稳3850点或延续修复行情 [5] - 重要政策驱动：工信部等六部门印发促进消费实施方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [4][5] - 板块配置建议：重点关注红利、TMT、新能源等板块 [5] - 盘面热点回顾：抗流感概念股爆发，算力硬件概念快速拉升，AI应用概念延续强势 [4]

居民消费与GDP占比 - 中国居民消费占GDP比重为38%，显著低于美国的68%、英国的64%以及全球平均水平的55%，存在约17个百分点的差距 [3] - 2024年GDP增长5.2%，但社会消费品零售总额仅增长4.5%，显示消费复苏乏力 [3] - 存在每年2.9万亿元的消费缺口，相当于国民人均每年少花费约2000元 [3] 收入分配结构 - 居民部门在初次收入分配中占比为60.6%，较全球平均水平低5.5个百分点 [4] - 企业部门在初次收入分配中占比高于全球平均水平5.6个百分点 [4] - 税收和福利等再分配调节手段对贫富差距的缩小效果为12%，远低于欧盟的38% [4] 企业盈利与资金流向 - 2024年住户存款增加14.26万亿元，总存款规模突破203万亿元 [3] - 广义货币M2总量达313.53万亿元，超出支撑当前GDP所需资金约43万亿元 [3] - “三桶油”2024年净利润为3529亿元，分红总额超过1894亿元，但基层员工面临降薪 [4] 国有企业与社会保障 - 国有企业总资产规模达400万亿元，但盈利多用于扩大投资，较少分配给员工或社会 [6] - 教育支出压力巨大，例如杭州顶级学区房价格从2020年的1034万元跌至2024年的497万元，四年亏损537万元 [6] - 现行社保体系将大量资金锁定在银行，加剧居民消费顾虑 [6] 产业转型与就业影响 - 国家转向高科技、新能源、AI及低空经济等新赛道 [7] - 高科技产业对高学历人才要求高，但能容纳的就业人数有限，例如苏州、东莞等地企业产值增长6%-7%，招聘岗位却减少20% [7] - 科技行业的产值转化为普通居民消费的速度远慢于传统行业 [7] 政策方向与解决方案 - “十五五”规划被定位为从“富国”走向“富民”的关键时期 [9] - 解决消费问题的核心在于改革收入分配、完善社保体系（教育、医疗、养老）以及建设保障性住房 [7] - 关键领域需进行全链条技术攻关，同时不能忽视民生问题 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 当周转债表现偏弱，市价中位数震荡下行但仍处相对高位，整体溢价率有所拉伸，隐含波动率小幅走强 [2][6] - 结构上，大盘品种相对更具韧性，银行、钢铁及家电等防御方向表现较稳健，成交仍集中于电力设备、基础化工、钢铁和有色金属板块 [2][6] - 市场波动率整体回落或与投资者结构更趋稳定及 ETF 波段配置有关，波动率压缩或为后市趋势性行情积蓄力量 [2][6] - 一级市场推进平稳，条款事件频发，对估值与交易节奏的短期扰动仍需关注 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体较弱，行业性主题较缺乏，交易性主题表现较强势，前期表现较强的储能方向相对偏弱 [24] 市场周度跟踪 主要股指走弱，防御性板块更具韧性 - 当周 A 股主要股指走弱，上证指数较有韧性，沪深 300 表现显著好于其他主要规模指数 [26] - 当周市场主力资金流出扩张，日均成交额较前期扩张，周五主力资金流出明显扩张 [27] - 当周防御属性板块表现相对稳健，银行、食品饮料及石油石化走强；电子、电力设备及基础化工等前期热门方向走势偏弱 [29] - 成交仍集中于电子与电力设备板块，储能板块热度明显下滑，板块拥挤度整体回落 [31][33] 转债市场整体走弱，大盘转债更有韧性 - 当周可转债市场整体走弱，中证转债指数走弱，小盘指数表现较弱 [36] - 按平价与市价区间划分，转股溢价率均整体拉伸，部分中价区间转股溢价率略有压缩 [39][40] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡走强，市价中位数震荡走弱但仍处较高水平 [41] - 防御类板块转债表现更有韧性，成交主要集中于钢铁、电力设备、基础化工和有色金属板块 [45] - 当周个券普遍走弱，仅小部分实现正收益，涨幅前五个券中部分个券弹性高于正股 [47] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有 1 只上市可转债（颀中转债），1 只开放申购可转债（茂莱转债），茂莱转债债项评级为 A+，发行规模为 5.6 亿 [52] - 当周 11 家上市公司更新可转债发行预案，发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达 687.0 亿元 [53][54] 当周下修相关公告整理 - 当周 7 只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股 PB 为 2.5；9 只转债发布不下修公告，市值加权平均正股 PB 为 2.9；无转债发布提议下修公告 [60][62][64] 当周赎回相关公告整理 - 当周 6 只转债公告预计触发赎回，3 只转债公告不提前赎回，6 只转债公告提前赎回 [67][68][69]

行业核心观点 - 人工智能技术正加速融入石油石化行业核心业务，推动从勘探开发到生产管理的全链条变革 [1] - 尽管面临工业场景复杂度高、安全性要求严苛等挑战，但通过“人机协同”路径和产学研用协同创新，AI正成为推动行业提质增效和转型升级的重要支撑 [1] AI技术应用现状与挑战 - 工业场景容错率低、安全要求高，导致AI在制造业的落地滞后于消费互联网 [2] - 产业面临严重供需错配问题，懂AI的企业不熟悉工业流程，而制造企业缺乏AI技术能力，制约了智能化深入实施 [2] - AI技术已跨越50%扩散临界点，进入从成长期向成熟期过渡的关键阶段，但大模型本质仍是概率工具，其强于相关性而弱于因果推理 [3] - AI在能源领域落地需遵循“先管理后作业”的实施逻辑，并遵循“四看”原则：看时代、看趋势、看场景、看产品 [3] AI技术应用成效 - 智能化可使可采储量提升5%、开发成本降低10%~30% [4] - 渤海SZ36-1等油田应用中，拟合符合率超过92%，运算速度提升1~2个数量级 [4] - 自主研发的“广义连接单元法”计算效率较传统方法提升20倍以上 [4] - 中国石化通过AI技术助力地震资料处理效率提升10倍，聚酰亚胺气体分离膜研发周期缩短80%，润滑油脂产品开发效率提升30%~50% [7] - 中国石化已有25个场景上线，313个业务系统接入AI能力 [7] 企业具体实践与成果 - 中国海油“深海一号”大气田实现智能化远程遥控生产，年产能提升至45亿立方米，成为世界首个具备台风期连续生产能力的超深水平台 [6] - 中国海油通过“5G+工业互联网”建成国内首个智能炼厂，实现质量合格率100%、重大安全事故零发生、年降碳超20万吨 [7] - 中国海油构建中下游销售一体化数智平台，累计交易额突破2万亿元，服务客户超1100万个 [7] - 中国石化构建“基础—行业—专业”三级模型体系，自主研发的“长城大模型”形成7000亿参数与700亿参数的双版本 [7] - 中国石化建成覆盖文本、图像、视频的多模态高质量数据集，规模超650TB，形成“租建结合、云边协同”的781Pflops算力体系，国产化率超80% [7] - 中国石油开发的昆仑大模型采用“1+4+N”四层架构，训练形成60个大模型，语言大模型参数从700亿升级到3000亿 [8] - 国家管网构建覆盖调度指挥、设备管理、安全监控和经营决策的智能化体系，实现对长输油气管网运行的精准感知和智能调控 [8] - 国家能源基于工业互联网构建“一网一库三平台”架构，实现数据贯通、模型驱动与三级协同 [8] 技术突破与创新 - 团队构建了融合物理信息的图结构代理模型PINN-GCEM，实现了秒级快速模拟与参数反演 [4] - 团队研发了注采参数优化、井网布局、压裂缝网控制等系列智能决策方法，推动油气开发从“经验驱动”向“数据与机理双驱动”转型 [4] - 陈掌星院士团队研发的“盖亚大模型”可在测井解释、三维建模、参数优化等业务场景中实现高效求解与泛化应用，推动形成从智能解释到生产管理的一体化工作流 [5] - 为破解供需困境，中国工业互联网研究院牵头构建“人工智能赋能新型工业化供需对接服务平台”，目前已促成线下对接超300次，在汽车设计、药物研发、石油化工等领域培育成功案例 [2]

石化ETF市场表现 - 截至9:50，石化ETF（159731）跌0.12%，持仓股亚钾国际、蓝晓科技、凯赛生物、盐湖股份等涨幅居前 [1] - 石化ETF近10个交易日有8个交易日获得资金净流入，合计吸金2413万元 [1] - 石化ETF最新份额达2.27亿份，创成立以来新高 [1] 行业政策背景与目标 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》出台背景是行业面临基础原料竞争加剧与高端化学品供给不足并存的局面 [1] - 方案核心目标是从源头上减少行业内卷式竞争，推动发展模式从量的扩张转向质的提升，解决石化产业结构性矛盾 [1] 行业投资主线 - 政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升 [1] - 下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔 [1] - 深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等 [1] 石化ETF指数构成与行业前景 - 石化ETF（159731）紧密跟踪中证石化产业指数，基础化工行业占比为60.85%，石油石化行业占比为32.16% [2] - 政策驱动下我国石化产业有望重塑竞争力，供给侧结构性改革推动景气度持续上行 [2]

概念界定 - 南向资金是内地投资者通过沪港通和深港通机制投资香港联交所上市股票的资金统称 [1] 近期动态 - 截至11月20日，南向资金年内累计净流入突破1.36万亿港元，较2024年全年总流入规模增长超68% [2] - 年内累计成交额突破26.37万亿港元，较2024年全年累计成交额增长超135% [2] - 自港股通开通以来，累计净流入规模已超5万亿港元，刷新历史纪录 [2] 持仓结构 - 前五大重仓板块为银行、商贸零售、非银金融、医药生物和传媒 [3] - 银行板块在所有时间频率的净买入中均位居前列，是绝对重仓板块 [3] - 银行板块月频占行业总市值比变化为1.54%，居所有板块首位，显示资金显著增持 [3] - 近一月获得显著增持的板块还包括非银金融、房地产、石油石化和交通运输 [3] 资金流向动因 - 南向资金主力为险资和公募基金等机构资金 [5] - 险资的核心逻辑在于低利率环境下，港股高股息资产（平均股息率5.57%）与其长期负债匹配度提升 [5] - 公募基金通过跨境配置以分散A股市场波动风险 [5] 市场估值与投资机会 - 港股市场处于全球估值洼地，金融、能源等板块估值优势突出 [6] - 港股银行板块PB仅0.52倍，较A股同类板块折价率超40% [6] - 中证港股通央企红利指数市净率持续低于1倍，安全边际显著 [6] - 估值差吸引追求性价比的资金南下抄底，形成估值修复与资金流入的正向循环 [6] - 近一月南向资金增持方向明显集中在红利方向 [6]

180资源指数市场表现 - 11月25日报收5063.06点，上涨1.41% [1] - 成交额276.01亿元，换手率0.35% [1] - 指数成份股中15家上涨，1家下跌，中金黄金以4.15%涨幅领涨，中国石化以0.68%跌幅领跌 [1] 指数十大成份股详情 - 紫金矿业权重最高为18.36%，最新价28.51元，上涨1.82%，总市值7577.26亿元 [1] - 中国神华权重9.55%，最新价41.20元，涨跌幅为0.00%，总市值8185.83亿元 [1] - 北方稀土权重8.76%，最新价45.05元，上涨0.47%，总市值1628.59亿元 [1] - 洛阳钼业权重8.16%，最新价15.97元，上涨4.04%，总市值3416.67亿元 [1] - 中国石油权重7.07%，最新价9.80元，上涨0.20%，总市值17936.06亿元 [1] - 华友钴业权重6.52%，最新价60.51元，上涨3.97%，总市值1147.33亿元 [1] - 陕西煤业权重6.00%，最新价22.70元，上涨0.35%，总市值2200.76亿元 [1] - 中国石化权重5.44%，最新价5.80元，下跌0.68%，总市值7023.12亿元 [1] - 中国铝业权重5.40%，最新价10.55元，上涨0.57%，总市值1809.92亿元 [1] - 山东黄金权重4.44%，最新价35.60元，上涨2.53%，总市值1641.13亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流入合计8.12亿元 [1] - 游资资金净流出合计5.43亿元，散户资金净流出合计2.69亿元 [1] - 华友钴业主力净流入3.00亿元，占比6.98% [2] - 中国铝业主力净流入2.08亿元，占比7.71% [2] - 江西铜业主力净流入1.57亿元，占比14.40% [2] - 中国石化主力净流入8057.41万元，占比9.21% [2] - 洛阳钼业主力净流入7227.34万元，占比2.31% [2] 相关ETF信息 - 黄金股ETF产品代码159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 近五日涨跌为-2.11%，市盈率22.22倍 [4] - 最新份额为12.3亿份，无变化，净申赎0.0元 [4] - 估值分位为43.08% [5]