报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容，分析市场表现与行业动态，为投资决策提供参考，如看好部分行业投资机会，关注政策、资金和外盘变化[4][7]。 财经要闻 - 证监会精简优化科技企业上市条件，沪深北交易所战略性新兴产业上市公司近2000家，市值占比近4成[4][7] - 2025年1 - 4月我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%[4][7] - 上海市发布意见，聚焦前沿科技等领域，建立体系化布局机制促进未来产业发展[4][7] 宏观策略 市场分析 - 本周A股市场有不同表现，各行业领涨情况不同，但整体市盈率处于近三年中位数，成交金额在中位数区域上方，预计短期稳步震荡上行，延续结构性行情，需关注政策、资金和外盘变化[7][8][9] - 不同日期建议关注的行业投资机会不同，如5月22日关注电源设备等行业，5月21日关注汽车等行业[7][8] 周度策略 - 涵盖全国要闻与数据、河南经济与政策、债券市场、股票市场、券商板块周行情跟踪等内容[12] 行业公司 基础化工行业 - 2024年行业景气底部运行，收入基本持平，利润下滑；2025年一季度经营同环比改善，行业景气边际复苏[13] - 2024年子行业业绩分化，2025年一季度多数改善；行业盈利能力企稳，毛利率环比改善，财务指标稳健，在建工程规模下行[13][14] - 河南省化工企业总体下滑，增速低于行业水平；维持行业“同步大市”评级，关注钾肥、磷化工行业[14][15] 传媒板块 - 2024年业绩下滑，2025Q1大幅增长，营业收入和归母净利润均有明显回升，各子板块均有增长[15][16] - 建议关注游戏、出版、广告等板块，推荐恺英网络等标的[16][17] 电力及公用事业行业 - 行业经营稳健，防御性突出，财务费用率下行，现金流充沛，股息率和分红比例处于市场中等偏上水平[17][18][19] - 水电盈利能力最强，个股业绩稳健；河南企业营收同比下降；维持行业“强于大市”评级，关注大型水电、核电企业[19][20][21] 汽车行业 - 截至5月19日，行业指数上涨，跑赢沪深300指数；4月汽车产销环比降同比增，出口保持同环比双增，新能源汽车出口高增速[22] - 乘用车产销量同比增长，自主品牌市占率提升；商用车产销微增；新能源产销快速增长，渗透率提升[22][23] - 维持行业“强于大市”评级，关注新车发布、以旧换新政策及智能化驾驶技术升级[24] 农林牧渔行业 - 4月指数表现强于对标指数，种业板块涨幅居前，水产加工板块跌幅居前[25] - 4月生猪价格环比涨同比跌，二次育肥补栏积极性提升；白羽鸡苗均价环比持平，肉鸡均价环比涨；宠物食品出口数量和金额同比增长[25][26] 软件行业 - 2025年1 - 3月软件产业增速回升，业务收入和利润总额增长[27] - 关注国产化、AI、算力等子行业动态；给予行业“强于大市”评级，关注R2、鸿蒙电脑发布进程[27][30] 锂电池板块 - 2025年以来指数走势强于沪深300指数，豫股标的走势弱于板块指数[31] - 2024年营收略增，净利润下降；2025年一季度营收和净利润同比增长；维持行业“强于大市”评级，关注三条主线布局[35] 通信行业 - 4月通信行业指数弱于沪深300指数；2025Q1北美云厂商资本开支同比增长，电信业务量收增长，5G手机出货量同比增长，光模块出口总额同比增长[34][36][37] - 维持行业“强于大市”评级，关注光通信、电信运营商、AI手机板块[38] 公募基金行业 - 证监会印发行动方案，坚持以投资者为本，强化利益绑定，推进第三阶段费改，降低投资者综合成本[39][40] - 头部基金公司发力指数型产品，中小基金公司践行特色化经营[40] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 多只股票将在2025年5月22 - 26日解禁，如航天环宇、航天软件等[42] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025年5月22日，江淮汽车、比亚迪等为A股十大活跃个股[44] 今日新股申购 - 文档未提供具体信息[44] IPO信息 - 文档未提供具体信息[44]

行业整体表现 - 2024年电力板块总营收1 8256万亿元 归母净利润合计1662 32亿元 行业盈利能力显著提升 [1] - 电力指数较年初上涨13 80% 子行业分化 水电指数全年表现相对强势 火电水电峰值较年初有15%~20%涨幅 [3] - 2025年预计全社会用电量同比增长6%左右 电力板块将延伸稳步增长态势 [9] 火电业务 - 火电业绩同比提升38 7% 主要受益于煤价中枢下行 容量电价落地 辅助服务细则出台 [3] - 华能国际2024年营收2455 51亿元(-3 48%) 归母净利润101 35亿元(+20 01%) 完成10台煤电机组灵活性改造 调峰辅助服务电费净收入21 65亿元 [3][4] - 火电龙头企业华能国际 国电电力 大唐发电 华电国际营收均突破千亿 [3] 水电业务 - 水电2024年归母净利润同比增加14 6% 长江电力营收844 92亿元(+8 12%) 归母净利润324 96亿元(+19 28%) 派息率71% [5] - 长江电力2025Q1营收170 15亿元(+8 68%) 归母净利润51 81亿元(+30 56%) 境内电站发电量2959 04亿千瓦时(+7 11%) [5] - 水电龙头在抽水蓄能 智慧综合能源领域取得进展 全年投资收益52 58亿元(+11%) [5] 核电业务 - 2024年全国核电装机规模6083万千瓦 平均利用小时数7683小时 国家核准5个核电项目 [5] - 中国广核2024年营收868 04亿元(+5 16%) 归母净利润108 14亿元(+0 83%) 核电业务收入占比99 73% [6][7] 行业趋势 - 全国统一电力市场建设推进 跨省跨区市场化交易主体从4 2万家增至81 6万家 [9] - 电力现货市场加速推进 火电因调节灵活性在现货市场中具备相对经济性 [10][11] - 电力企业资产并购重组成为重要趋势 五大电力集团仍有高比例资产未注入上市平台 [10][11] - 新能源对发电量增长贡献率预计超60% 但短期受市场化交易影响可能承压 [10]

核心观点 - 超预期的中美关税谈判结果令市场信心大增，本周美债利率大幅走高，10年期美债利率抬升至4.477%，美股全线大涨，黄金大跌3.65%；预计降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表”；可发行科创债的城投平台需在平台资质、业务领域和关键财务数据上尽量优化；环保行业关注垃圾焚烧和水务运营投资机会；公用事业迎峰度夏关注水电、火电投资机会；若羽臣新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗；春秋电子PC创新驱动持续成长，汽车电子镁合金业务进入量产阶段；高测股份积极布局人形机器人赛道，有望伴随量产落地兑现业绩 [1][2][4][5][6][7] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250518 - 周度ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.91%，较上周回落0.02个百分点；月度ECI供给指数为50.25%，较4月回落0.10个百分点；需求指数为49.93%，较4月回升0.01个百分点；预计5月经济下行压力缓解，但地产投资回升动力偏弱；消费方面，五一后乘用车零售延续修复，“以旧换新”支撑作用延续；基建投资5月提速；出口方面，中美谈判后集装箱出口航运价格指数回升，对美出口有望改善 [8] - 截至2025年4月末，央行资产负债表总规模环比下降108.48亿元，主要因1月暂停国债买卖致“对政府债权”缩减、4月为稳定资本市场增加支持性净投放、4月央行公开市场操作及财政存款增加；预计5月“降准”落地或引致央行进一步“缩表” [8] 海外周报20250518 - 中美贸易谈判结果超预期令市场信心大增，美股大涨，美债利率上行，黄金大跌；全周10年期美债利率升9.85bps至4.477%，2年期升10.85bps至3.999%，美元指数升0.75%至101.1；标普500、纳斯达克指数分别收涨5.27%、7.15%；现货黄金收跌3.65% [10] - 4月美国CPI超预期回落，但未来通胀前景仍面临上行压力；消费方面，居民支出减少；领先指标显示消费者信心低，通胀预期高；货币政策方面，美联储面临关税带来的通胀不确定性，对降息持谨慎态度；增长方面，亚特兰大联储和纽约联储对25Q2美国GDP预测值分别为+2.4%、+2.35% [10] - 共和党提出的综合性财税法案未在众议院预算委员会通过，反映特朗普与民主党和部分温和派共和党分歧；目前税收法案主要矛盾在于两院对削减福利开支态度及增量减税政策是否落地；众议院预算委员会将重启磋商 [11] 固收金工 固收深度报告20250520 - 产业类主体在科创债市场参与度高于城投类主体，或因城投主营业务与科技创新关联度低及化债政策限制新增发债；城投类主体更倾向于选择科创公司债，因交易所市场审核管理机制更完善，且科创公司债条件更宽松 [12] - 城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主，包括置换自筹资金、对科技创新投资支出置换、偿还有息债务三类 [13] - 可发行科创债的城投平台核心特征为信用资质优良、市场化程度高、“335指标”契合度高；外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市的城投平台，若业务领域承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目，且与地方政府业务往来控制在一定水平以内，发行科创债可行性有望增加 [13] 行业 环保行业跟踪周报 - 推荐瀚蓝环境、绿色动力等公司，建议关注联泰环保、军信股份等公司 [14] - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，强调以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，推进美丽中国建设 [14] - 垃圾焚烧行业资本开支下降，自由现金流改善，分红提升；降本增效带来ROE提升；垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，部分公司合作潜力大 [15] - 水务运营行业业绩稳健增长，高分红，水价改革有望重塑成长与估值 [15] - 2025M1 - 4环卫装备新能源渗透率同增6.14pct至14.55%；生物柴油生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂；锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数下滑，盈利略有下滑 [15][16] 公用事业行业跟踪周报 - 广东136号文配套细则征求意见，增量项目竞价机制电量比例上限不高于90%，不同类型分开竞价，2025年中期组织首次竞价交易；中国证监会批准华电新能上市发行申请，拟首发募资180亿元 [17] - 2025年5月电网代购电价同比下降3%环比+0.4%；截至5月16日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比-2.5%；三峡水库蓄水水位正常，入库、出库流量同比下降；2025M1 - 3全社会用电量同比+2.5%，发电量同比-0.3%；新增装机容量方面，火电、水电、风电、光伏有不同变化 [17] - 迎峰度夏关注水电、火电投资机会，还可关注核电、绿电、消纳领域投资机会 [4][17] 推荐个股及其他点评 若羽臣（003010） - 公司上新红宝石油产品，有望拉动保健品业务增长；自有品牌绽家高端化、斐萃精准抗衰双轮驱动，全渠道持续放量；2024年以来自有品牌增长驱动盈利能力提升 [18] - 品牌管理业务全链路赋能能力凸显，代运营聚焦精细化服务；考虑自有品牌成长超预期，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 春秋电子（603890） - 5月19日华为发布两款鸿蒙电脑；公司24年营收增长，25Q1归母净利润增长；营收主要来自PC及智能终端结构件和通讯电子 [19][20] - PC结构件业务受益于AI/可折叠等PC创新，需求扩张；汽车电子业务受益于新能源汽车轻量化趋势，镁合金进入量产阶段 [20] - 看好PC端侧AI回暖及镁合金在汽车电子应用前景，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [20] 高测股份（688556） - 2024年公司业绩受光伏产业链影响短期承压，25Q1单季营收和归母净利润下降 [21] - 公司依托磨削技术切入丝杠磨削赛道，依托钨丝金刚线研发钨丝灵巧手腱绳，目前正进行产品送样与验证 [22] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年净利润为2.41亿元，维持“买入”评级 [22]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”投资评级 [1][8][74] 报告的核心观点 - 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出，财务费用率下行，现金流充沛，分红回报中等偏上 [5][12][13] - 水电盈利能力最强，现金分红回报最高，发电企业贡献行业大部分归母净利润 [37][41][42] - 个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健，河南电力及公用事业企业整体营收同比下降 [56][59][70] - 基于行业估值、业绩增长预期及发展前景，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出 - 行业代表性企业多为央企及地方国企，包含225家上市公司，分属7个子行业 [5][12][15] - 行业盈利能力稳定，防御性突出，2024年指数上涨13.84%，2025年一季度下跌2.45% [13][17] - 行业财务费用率持续下行，2024年为4.44%，经营活动现金流净额6243.77亿元，同比增长11.75% [26] - 行业整体分红回报处于市场中等偏上水平，截至2025年5月19日，股息率2.39%，近三年分红比例43.16% [34] 水电盈利能力最强，现金分红回报最高 - 发电企业贡献行业82%的归母净利润，2024年火电、水电、其他发电归母净利润排名前三 [37][41] - 水电是盈利能力最强的子行业，2024年毛利率、净利率、ROE水平最高且同比增长 [42][46] - 水电现金分红回报高于其他子行业，近三年平均现金分红比例63.33%，股息率2.94% [52][53] - 公募基金对行业整体的配置有所下降，截至2025年一季度末降至2.26%，对水电配置占比70.72% [55] 个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健 - 水电盈利能力最强，2024年以来煤价、电价变化使不同电源类型企业业绩分化，水电业绩增长 [59][60] - 河南电力及公用事业企业整体营收同比下降，2024年营收294.17亿元，同比减少7.11%，2025年一季度营收72.21亿元，同比减少9.89% [70] 投资建议 - 行业估值具备安全边际，截至2025年5月19日，市盈率19.14倍，市净率1.71倍 [73] - 维持“强于大市”投资评级，建议长期关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业 [74]

机组源头治理，主要是强化新建煤电节水要求，督促火电企业运用先进节水技术，将节水贯穿在新建煤 电的规划、选址、设计、建设及运行过程中，保障新建煤电机组的节水能力达到行业先进水平。如强制 要求新建煤电采用空气冷却、废水零排放等先进节水技术。 老旧设备更换改造，主要是将现有火电机组老旧、低效的冷却塔和循环水泵等设备更换为高效节能型设 备，降低火电冷却系统的耗水量，如在冷凝塔上方加装风挡，减少水汽蒸发量，提高冷却水的回收率。 近年来，相关部门先后印发出台了《国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录（2023年）》、《关于 加快发展节水产业的指导意见》等一系列水资源管理政策，对火电行业的用水效率和节水水平提出了更 高要求。2025年初，内蒙古自治区党委、政府立足区内水资源开发利用现状，将开展节水行动纳入"六 个行动"进行部署，把节水作为一项事关经济社会发展全局的重要工作，全面打响内蒙古节水攻坚战。 2025年3月，内蒙古自治区能源局制定了全区能源领域节水行动实施方案，会同各盟市能源主管部门持 续完善节水工作体系建设，确定了2025年火电行业20个重点推进的节水改造项目，印发《关于2025年火 电行业节水行动任务目标》，将 ...

资产重组获批 - 华电国际资产重组获得中国证监会批复 正式进入落地实施阶段 [2] - 重组方案为发行股份及支付现金方式收购控股股东中国华电及其关联方持有的8家公司控股权 作价71.67亿元 并募集配套资金不超过34.28亿元 [2][5] - 证监会同意华电国际向中国华电发行6.79亿股股份购买相关资产 批复自下发之日起12个月内有效 [4] 交易标的详情 - 拟收购8家公司股权 包括华电江苏能源80%股权等 100%股权评估值合计137.15亿元 增值率31.6% [5] - 标的资产对应交易价格合计71.67亿元 其中股份对价34.28亿元 现金对价37.38亿元 [5] - 募集配套资金34.28亿元 其中14.28亿元用于支付现金对价等 20亿元用于华电望亭2×66万千瓦机组扩建项目 [5] 重组影响 - 拟注入资产在运装机规模约1606万千瓦 占公司2024年末装机比例26.85% [2][8] - 交易完成后控股装机规模将达7588万千瓦 较交易前增长26.85% [2][8] - 以2024年数据为基数 交易后营业收入将达1413.26亿元(增长25.07%) 净利润60.41亿元(增长5.93%) 总资产2650.1亿元(增长18.37%) [3][9] 行业背景 - 2024年全国火电发电量6.34万亿千瓦时 占总发电量67.36% 同比增加1.80% [7] - 煤炭及天然气价格回落 火电企业盈利能力明显改善 [7][8] - 公司2024年净利润57.03亿元 同比增长26.11% 为2016年以来最高水平 [8] 战略意义 - 重组有利于解决同业竞争 拟注入资产约占中国华电非上市常规能源资产装机规模的25.23% [6] - 通过优质火电资产注入 打造中国华电旗舰常规能源上市公司 服务国家能源安全战略 [8]

资本运作 - 2024年多家央企上市公司围绕战新产业和未来产业制定资本运作规划，涵盖医药生物、新材料等领域[3][7] - 2025年5月16日，证监会修改发布相关办法对并购重组政策松绑，为央企资本运作提供支持[3][7] 分红情况 - 2024年A股央企整体分红率达50.7%，同比增长2.9pct，通信、交运领域央企带动作用显著[3][9] - 通信行业中，中国移动2024年分红1008亿元居首，承诺分红率逐步提至75%；交运行业中远海控分红251亿元排第7，分红率从2021年15.6%提至2022年50.0%后稳定高位[9] - 农林牧渔、基础化工等行业超40%上市央企未分红，分红积极性待提升[3][10] 市场表现 - A股上市央企总市值30.0万亿元占比31%，国资委体系下19.0万亿元占比20%；港股上市国资央企总市值13.0万亿元占比19%，A+H国资央企8.0万亿元占比12%[52][68] - 近两周，国新央企小盘指数上升5.0%，国新港股通央企红利指数上升5.9%；近一年，央企科技引领涨幅8.8%，[HK]国企指数上涨17.8%[52][69] 估值表现 - A股国资央企估值相对偏低，大部分央企指数PE(TTM)和PB(LF)处于历史高位，国新央企小盘和央企现代能源处于较低历史分位[82] 成交活跃度 - 近两周，招商银行等10家A股国资央企净主动买入额居前，航天长峰等10家净主动卖出额居前；招商银行等10家港股国资央企南向资金净买入额居前，华润啤酒等10家净卖出额居前[107] 股东回报 - A股国资央企股息率市值加权均值3.1%高于A股整体及其他类型企业；港股国资央企股息率算术均值4.0%、市值加权均值5.9%、中位数4.2%均高于港股整体[114][119]

火电行业前景 - 中电联预计2025年我国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右 [1] - 国家能源局指出需谋划新一代煤电战略布局，推动煤电从“基荷电源”向“灵活调节电源”转型，在新型电力系统中发挥兜底保障作用 [1] 公司业绩情况 - 2025年一季度公司净利润2.99亿元，同比增长46.4%，原因是煤炭价格回落和公司提质控本增效 [2] 股东情况 - 截至2024年4月30日，公司股东总数为96,394户 [2] 煤炭来源 - 公司煤炭原材料由市场煤和长协煤构成，市场煤包括国内煤及进口煤 [2] 分红情况 - 自1997年上市累计现金分红近46亿元，最近3年累计现金分红占最近3年年均净利润比例达130.82%，远超监管及章程要求的30% [2] - 2025年4月28日审核通过2024年度分红方案，拟每10股派发现金红利1.50元，共计分配利润3.26亿元 [3] - 未来公司将按相关规定制订分红方案，落实科学、持续、稳定的分红机制 [3]

行业前景 - 中电联预计2025年我国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右，宏观经济将继续平稳增长 [2] - 国家能源局指出需立足国情谋划新一代煤电战略布局，新一代煤电是构建新型电力系统主要任务之一，煤电将向“灵活调节电源”转型并发挥兜底保障作用 [2] 公司业绩 - 2025年一季度公司归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长46.4%，原因是煤炭价格回落和公司提质控本增效 [3] 股东情况 - 截至2024年4月30日，公司股东总数为96,394户 [3] 煤炭来源 - 公司煤炭原材料由市场煤和长协煤构成，市场煤包括国内煤及进口煤 [3] 分红政策 - 公司自1997年上市后坚持每年分红，累计现金分红近46亿元，最近3年累计现金分红金额占最近3年年均净利润的比例达130.82%，远超监管及章程要求的不少于30% [3] - 2025年4月28日公司审核通过2024年度分红方案，拟每10股派发现金红利1.50元，共计分配利润3.26亿元 [4] - 未来公司将按相关规定制订分红方案，落实科学、持续、稳定的分红机制 [4]

央企能源ETF流动性及估值 - 央企能源ETF盘中换手率达2 38%，成交金额306 88万元 [2] - 近1周日均成交金额541 44万元 [2] - 跟踪的中证国新央企现代能源指数市净率PB为1 41倍，低于近1年95 4%时间的估值水平 [2] 指数成分及权重 - 中证国新央企现代能源指数前十大权重股合计占比51 18% [2] - 前三大权重股为长江电力、国电南瑞、中国核电 [2] - 其他主要成分股包括三峡能源、中国铝业、中国电建等能源央企 [2] 行业配置建议 - 水电行业因抗风险能力较强被推荐配置 [2] - 低估值优质火电企业受益于煤价下降 [2] - 风电运营商虽面临政策不确定性，但符合双碳战略长期方向 [2] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过央企能源ETF联接基金(019593)参与 [3] 市场风格演变 - A股市场逐步重视"收益-风险比"，低协方差资产如公用事业估值提升 [2] - 历史对风险重视不足导致低协方差资产溢价缺失的现象正在改变 [2]