核心观点 - 独立董事专门会议于2025年8月12日召开 对提交董事会审议的三项议案进行事前审核 所有议案均获全票通过并同意提交董事会审议 [1][2][3] 五矿集团财务公司风险评估 - 五矿集团财务有限责任公司具有合法有效的《金融许可证》和《营业执照》 未发现违反《企业集团财务公司管理办法》等金融法规的情形 [1] - 财务公司各项风险指标均符合监管要求 运营合规且内部控制制度健全 业务开展严格遵循制度流程 [1] - 未发现财务公司风险管理存在重大缺陷 公司与财务公司的关联存贷款等金融业务风险可控 [1] 日常关联交易额度调整 - 公司调整2025年度日常关联交易预计额度 涉及向关联方采购阳极泥、锑锭、锌精矿等以及销售金精矿、粗铅等 [2] - 调整基于交易双方经营发展需要 交易对方具备相应资质和可靠履约能力 交易价格参照市场价格确定 [2] - 该调整不会对公司本期及未来财务状况和经营成果产生不利影响 不会损害公司及中小股东利益 也不会影响公司独立性 [2] 会计师事务所改聘 - 天职国际会计师事务所具备为上市公司提供审计服务的经验与能力 符合专业胜任能力、投资者保护能力及独立性要求 [2] - 改聘符合《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》等法律法规及《公司章程》规定 审议程序合法 [2] - 改聘不会损害公司及全体股东利益 能满足公司财务审计及内部控制审计工作要求 [2]

核心观点 - 株冶集团调整2025年度日常关联交易预计额度 涉及采购和销售金额的重大变化 包括向关联方采购阳极泥、锑锭、锌精矿等原材料以及销售金精矿、粗铅等产品 调整基于公司业务发展和实际经营需求 交易价格参照市场价格确定 不会对上市公司独立性产生不利影响 [1][2][3][6] 日常关联交易调整情况 - 关联采购总额净调减36,500万元 其中部分公司关联采购调增32,500万元 部分公司关联采购调减69,000万元 [3] - 关联销售总额调增16,800万元 主要涉及向五矿铜业（湖南）有限公司和衡阳水口山金信铅业有限责任公司销售产品 [3][6] - 具体调整包括：向衡阳水口山金信铅业有限责任公司采购金额调整后为86,978万元 向锡矿山闪星锑业有限责任公司采购金额调整后为7,180万元 向衡阳水口山金信铅业有限责任公司销售金额调整后为27,700万元 [4][6] 关联方介绍 - 五矿铜业（湖南）有限公司注册资本118,114.1万元人民币 主要从事有色金属冶炼及综合回收业务 实际控制人为中国五矿集团有限公司 [7] - 衡阳水口山金信铅业有限责任公司注册资本28,300万元人民币 经营范围包括常用有色金属冶炼和贵金属冶炼 实际控制人为中国五矿集团有限公司 [8] - 锡矿山闪星锑业有限责任公司注册资本182,084.81万元人民币 业务涵盖常用有色金属冶炼和矿产资源开采 实际控制人为中国五矿集团有限公司 [9] - 五矿有色金属股份有限公司注册资本218,300万元人民币 主要从事金属材料销售和金属矿石销售业务 实际控制人为中国五矿集团有限公司 [9] - 北欧金属矿产有限公司注册资本100万瑞典克朗 主要从事铜、铅锌、锡镍等商品的国际贸易 实际控制人为中国五矿集团有限公司 [9] 交易内容和定价政策 - 交易标的包括阳极泥、锑锭、锌精矿、金精矿、粗铅等生产用原材料和产品 [10] - 交易价格均按市场原则比照同期市场价格计价 随行就市 结算方式参照市场惯例及公司管理制度 [10][11] - 交易合同经双方签字盖章后生效 履行期限按具体合同约定 所有交易遵循公平、公开、公正的定价原则 [10][11] 交易目的和影响 - 调整日常关联交易符合公司战略发展方向和日常经营需要 有利于实现优势互补和资源合理配置 [11] - 交易有助于公司业务发展 提升市场竞争力 不会损害公司及全体股东利益 未使公司主营业务对关联方形成依赖 [2][11]

宏观与市场趋势 - 7月CPI环比上行0.4%，核心CPI同比回升至0.8%，为2024年3月以来最高[10][11] - 美国8月通胀预期回升，10年期美债收益率回升4BP至4.27%[7] - 全球权益配置价值受风险偏好改善支撑，8月建议权益配置权重55%[15][16] - 港股流动性压力可控，全年南向净流入规模有望超1.2万亿元[18][20] 行业动态 - GPT-5发布，推理成本优化至每百万tokens $1.25/$10，性能显著提升[32][33] - 2025世界机器人大会参展企业数量创纪录，人形机器人产品价格区间3.85万-35万元[36][37] - 家庭服务机器人市场多元化发展，涵盖扫地、割草、陪伴等场景[39][40] - 山东发布新能源电价方案，有望释放潜在光伏装机需求[93] 商品与原材料 - 碳酸锂价格震荡上涨，无锡盘2511合约周涨9.70%至7.58万元/吨[53][55] - 动力煤价格周涨3.6%-4.1%，炼焦煤国内价有涨有跌[83][85] - 钴原料紧张持续，矿商捂货惜售推动中间品价格上涨[56][79]

黄金市场 - 美联储官员普遍转向鸽派 多数官员因非农数据下修倾向于提早降息 其中FOMC票委丽莎库克认为7月非农报告标志重要拐点 鲍曼支持降息3次 非票委中戴利支持2次以上降息 卡什卡利中性偏鸽 博斯蒂克维持鹰派仅支持1次降息 [1] - 黄金关税传闻推动COMEX金价短期波动 8/8传闻美国将对1公斤及100盎司金条征收39%关税导致COMEX与伦敦金溢价扩大 8/9白宫澄清后溢价迅速抹去 预计后续影响有限 [2] - 就业走弱-联储鸽派化-通胀预期走强的组合推动金价上行趋势 中长期美国赤字及债务问题、联储独立性削弱等因素有望继续打开金价向上空间 [2] 铜市场 - 市场此前对铜的三大担忧：232关税后搬货逻辑逆转、光伏抢装及抢出口结束导致需求边际走弱、美国经济数据压制降息预期 [3] - 悲观预期逐渐证伪：美国溢价持续存在且境内有LME仓库 7月社会库存未大幅累积 电解铜产量超预期显示供需韧性 铜矿端产量预期下修 9月精铜集中检修将导致产量下行 [3] - LME投资基金净多头持仓仍处低位 铜权益资产估值未充分反映乐观预期 随着降息推进和基本面优化 铜矿股EPS和PE均有上修空间 [3]

国内经济运行积极变化 - 7月居民消费价格指数环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平 [1] - 工业生产者出厂价格指数环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%，同比下降3.6% [1] - 扩内需政策效应持续显现，市场供求关系逐步改善 [1] 消费领域价格回升 - 核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高水平 [3] - 服务价格推动CPI环比上涨，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点 [3] - 工业消费品价格环比上涨0.2%，家用器具、通信工具、交通工具价格分别环比上涨2.2%、0.0%、0.3% [3] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格由连续5个月以上的下降转为持平 [3] 工业品价格企稳 - 工业生产者出厂价格指数环比降幅收窄，为3月份以来首次出现这一变化 [4] - 煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点 [4] - 焦煤、螺纹钢、多晶硅、碳酸锂等商品价格进入强势上涨阶段 [4] - 石油和天然气开采业价格上涨3.0%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8% [4] - 烧碱价格上涨3.6%，玻璃制造价格降幅比上月收窄0.9个百分点 [4] - 工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1%，运动用球类制造价格上涨5.3% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月锌价震荡上行，但后续下跌风险抬升，因锌矿显性库存累库、TC加速上行，精炼锌产量增加，国内锌锭显性库存持续累库，下游开工率下滑消费边际转弱，且前期锌价支撑因素均转弱[11]。 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：7月沪锌加权收涨1.03%至22585元/吨，伦锌3S收涨2.66%至2815.5美元/吨，SMM0锌锭均价22510元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存累库至11.32万吨，上期所锌锭期货库存1.38万吨，内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨[11] - 海外结构：LME锌锭库存8.92万吨，注销仓单4.31万吨，外盘cash - 3S合约基差 -9.79美元/吨，3 - 15价差 -16.46美元/吨[11] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.122，锌锭进口盈亏为 -1638.03元/吨[11] - 产业数据：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨，锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨；镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%[11] - 总体判断：锌矿显性库存累库，TC加速上行，7月精炼锌产量增加，预计8月继续增加，锌锭放量且显性库存累库，下游开工率下滑，消费边际转弱，产业数据偏弱，后续锌价下跌风险抬升[11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、制造业PMI等相关图表[14][16][19] 供给分析 - 锌矿供应：2025年7月锌矿产量34.68万金属吨，同比 -5.68%，环比7.53%，1 - 7月共产208.05万金属吨，累计同比 -2.27%；6月锌矿净进口33.00万干吨，同比23.0%，环比 -32.9%，1 - 6月累计净进口253.35万干吨，累计同比48.0%[25] - 锌矿总供应：2025年6月国内锌矿总供应47.10万金属吨，同比8.4%，环比 -13.8%，1 - 6月累计供应287.38万金属吨，累计同比13.5%[27] - 锌矿库存：锌精矿港口库存26.3万实物吨，工厂库存62.5万实物吨[27] - 加工费：锌精矿国产TC3900元/金属吨，进口TC指数79美元/干吨[29] - 锌锭供应：2025年7月锌锭产量60.3万吨，同比23.1%，环比3%，1 - 7月共产384.3万吨，累计同比4.7%；6月锌锭净进口3.82万吨，同比1.7%，环比50.9%，1 - 6月累计净进口19.62万吨，累计同比 -17.0%[33] - 锌锭总供应：2025年6月国内锌锭总供应62.33万吨，同比6.8%，环比8.5%，1 - 6月累计供应343.62万吨，累计同比0.5%[35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为56.77%、48.24%、56.13%，原料库存分别为1.3万吨、0.9万吨、0.2万吨，成品库存分别为34.4万吨、1.0万吨、0.6万吨[40] - 表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨，同比0.9%，环比5.0%，1 - 6月累计表观需求337.52万吨，累计同比2.7%[42] 供需库存 - 国内锌锭平衡：2025年6月国内锌锭供需差为过剩1.54万吨，1 - 6月累计供需差为过剩6.10万吨[53] - 海外锌锭平衡：2025年5月海外精炼锌供需差为短缺 -3.98万吨，1 - 5月累计供需差为过剩4.73万吨[56] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存累库至11.32万吨，上期所锌锭期货库存1.38万吨，内盘上海地区基差 -35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨[61] - 海外结构：LME锌锭库存8.92万吨，注销仓单4.31万吨，外盘cash - 3S合约基差 -9.79美元/吨，3 - 15价差 -16.46美元/吨[64] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.122，锌锭进口盈亏为 -1638.03元/吨[67] - 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多快速回落，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏空[70]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 锌锭累库幅度有提速趋势，下半年累库趋势不变，锌价压力较大 [1][5] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -9.79 美元/吨；SMM上海锌现货价 22510 元/吨，升贴水 -35 元/吨；SMM广东锌现货价 22470 元/吨，升贴水 -75 元/吨；天津锌现货价 22500 元/吨，升贴水 -45 元/吨 [2] 期货数据 - 2025 - 08 - 07沪锌主力合约开于 22480 元/吨，收于 22580 元/吨，较前一交易日涨 250 元/吨，成交 131099 手，持仓 96819 手，日内最高 22630 元/吨，最低 22420 元/吨 [3] 库存数据 - 截至 2025 - 08 - 07，SMM七地锌锭库存总量 11.32 万吨，较上期增加 0.59 万吨；LME锌库存 84950 吨，较上一交易日减少 4275 吨 [4] 市场分析总结 现货市场 - 绝对价格高，下游采购需求不足，社会库存增加，现货贴水扩大，流通货源充裕 [5] 供应端 - 7月中国锌锭产量 60.28 万吨，同比增加 23%，8月预计产量 62 万吨，同比增速 25%，供给压力增加 [5] 成本端 - 海外矿端无干扰，国产矿 TC 上涨 100 元/吨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续 [5] 消费端 - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库提速，当前为消费淡季，叠加供给压力，锌价压力大 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 在政策支持、企业盈利底部回升、流动性充裕等积极因素影响下，股指向上趋势明确；债市在宏观面预期反复、新增利多暂缺的情况下，或继续维持高位运行；多数商品期货品种走势受宏观因素、供需关系等影响，呈现不同的趋势和格局，投资者可根据各品种具体情况进行相应操作 [1] 各品种总结 股指期货 - 周三股指继续稳步上涨，沪深两市成交额小幅提升至1.76万亿元，两融余额重返两万亿大关，杠杆资金加速进场 [1] - 在政策支持、企业盈利底部回升、流动性充裕等因素影响下，股指向上趋势明确，建议沪深300指数IF2509前多持有，继续持有多头思路 [1] 国债 - 昨日债市先上后下，延续高位震荡，宏观方面部分国家与美贸易关税、美联储降息预期、通胀压力、美联储主席人选等因素影响下，美元指数走弱 [1] - 资金面平稳，流动性宽松，市场对银行购债预期延续，股债跷跷板效应减弱，债市难转向但新增利多暂缺，或继续维持高位运行 [1] 贵金属 - 特朗普宣布诸多重要消息，关税波澜、美联储独立性担忧及降息预期升温，短期金价向上动能增强，关注二季度以来金价区间上沿压力位置 [1][4] - 金价偏强运行，金银比有修复空间，白银多头格局明确，建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银多单耐心持有 [4] 有色金属 铜 - 铜价在区间内震荡运行，宏观上部分国家与美贸易关税、美联储降息预期、通胀压力、美联储主席人选等因素使美元指数走弱 [1][3][4] - 供需方面，智利铜矿事件影响开工，供给端紧张加剧，但海内外需求预期谨慎，美铜进口需求走弱及国内淡季拖累消费，LME库存抬升，铜价短期上方有压力 [4] 铝 - 氧化铝价格小幅走高，沪铝早盘震荡上行、夜盘跳空高开，宏观因素使美元指数走弱，氧化铝现货库存抬升、有新产能投产，但仓单偏低、海外铝土矿价格坚挺，商品情绪偏多 [4] - 沪铝淡季需求预期谨慎，但供给约束下累库压力有限，下方支撑强化，中期多头格局未变，建议沪铝多单AL2510继续持有 [1][2][4] 镍 - 镍矿价格震荡走弱，关注印尼政策与菲律宾天气变化，冶炼端产能过剩，供应宽松，需求端不锈钢消费和三元电池市占率无显著提振 [4] - 宏观面影响下有色板块走强，镍价低位回升，但精炼镍高库存压力未改，向上空间受限，建议继续持有卖出看涨期权 [4] 碳酸锂 - 锂资源端政策影响使盐湖料及云母料碳酸锂周度产量下降，冶炼环节开工受阻，锂盐累库压力缓解，库存向下游转移，需求兑现预期转向积极 [6] - 碳酸锂供需结构出现改善迹象，本周需关注枧下窝矿采矿证续期结果，供给侧扰动因素仍存，整体呈震荡格局 [6] 硅能源 工业硅 - 主产区联合发布高质量发展倡议，政策和消息面扰动使价格反弹，新疆地区开工率降至5成以下，川滇地区丰水期产量增长有限，供应端被动收缩，社会库存和仓单库存下降 [6] 多晶硅 - 产能出清方案在制定，政策预期情绪反复，现货价格大幅回升，成本和政策支撑较强，但市场预计8月有较大排产增量预期，需关注实际排产情况 [6] - 多晶硅下方支撑较强，深跌概率较小，建议多晶硅PS2509 - P - 45000卖出看跌期权持有 [2][6] 钢矿 螺纹 - 现货延续涨势，小样本建筑钢材成交量小幅降至10.62万吨，今年传统淡季螺纹钢周度表需及现货成交好于季节性，供需矛盾积累慢，库存绝对值偏低 [5][6] - 供给端有京津冀环保限产和行业反内卷政策约束，成本端煤矿治理超产，焦煤焦炭价格偏强支撑钢价，市场情绪乐观，建议持有卖出虚值看跌期权头寸RB2510P3000 [6] 热卷 - 现货延续涨势，成交一般，基本面偏韧性，7月新能源汽车销量火热、钢材直接出口偏强，钢厂接单回落影响延后体现 [5][6] - 供给端有环保限产和反内卷政策约束，夏季供需矛盾积累慢，成本端焦煤焦炭价格支撑热卷价格，市场情绪乐观，建议逢回调布局1月合约多单 [6] 铁矿 - 铁矿呈现近弱远强格局，9月合约受京津冀环保限产和弱基差拖累，1月合约有钢厂利润、复产、冬储补库等利好预期支撑，海外矿山新增产能投放对1月合约影响有限 [6] - 反内卷长逻辑与海外矿山产能投放周期叠加，铁矿价格上方空间受限，建议新单卖出09合约虚值看跌期权头寸，或待环保限产预期兑现后适当看多01合约 [6] 煤焦 焦煤 - 能源局煤矿自查持续至8月15日，山西长治有矿山减产，一焦煤企业传闻实施276工作日方案，市场对供给收紧预期增强，但煤矿生产时长缩减全面执行概率低，超产情况不普遍 [7] - 预期情绪对煤价影响大于基本面，谨防价格超涨，整体呈震荡格局 [7] 焦炭 - 焦炭五轮提涨落地，焦化利润修复，焦炉开工或提振，钢材利润佳，钢厂生产积极性高，原料采购备货推进，焦炭供需预期双增，现货成交积极，期价企稳偏强震荡 [7] 纯碱/玻璃 纯碱 - 基本面利空，日产维持10.65万吨，检修计划少，海化计划恢复满产，供给约束不足，刚需无改善，投机需求降温，碱厂预计延续被动累库 [7] - 9月合约临近交割，盘面持仓61.5万手，虚盘比高，交割博弈可能激烈，关注反内卷逻辑对盐化工板块传导，建议09合约短空头寸择机止盈离场 [7] 浮法玻璃 - 玻璃深加工企业下游订单未回暖，补库意愿有限，投机需求降温，四大地区浮法玻璃产销率连续11天低于100%，预计本周玻璃厂累库200万重箱以上 [7] - 8、9月合约临近交割，9月合约持仓107万手，虚盘比高，交割博弈可能激烈，拉长周期看，反内卷逻辑及地产竣工增速拐点或使玻璃价格转势，建议9月合约短空头寸择机逢低止盈，新单适当布局01合约多单 [7] 原油 - 特朗普宣布对印度进口商品加征关税，美俄会晤后宣称战争应尽快结束，沙特上调9月轻质石油官方售价，中东原油基准现货溢价上涨，EIA数据显示美国原油和成品油库存下降但市场反应不足 [7] - 俄乌停火概率增加，短期风险溢价下降，原油偏弱运行 [7] 甲醇 - 本周到港量35.8万吨，江苏到港量增加使港口库存增加11.71万吨至92.55万吨，华东和华南累库，本月到港量多，港口累库趋势将延续 [7][9] - 生产企业库存减少3.08万吨至29.37万吨，因烯烃装置外采，西北库存极低，沿海供应宽松与内地供应紧张博弈，短期甲醇上下两难，考虑卖出期权跨式组合 [9] 聚烯烃 - 月初生产企业出货放缓，PE库存增加19%、PP库存增加7.7%，均处历年同期最高，社会库存PE增加2.5%、PP增加8.1%，连续两个月增长，显示供应宽松 [9] - 7月检修的煤化工装置重启，PE开工率重回高位，PP开工率回升，下游开工率上升，8月供应和需求同步增长，聚烯烃走势震荡偏强 [9] 棉花 - 截至8月4日，全疆棉花开花率约98%，近期高温多雨、病虫害较往年严重，但棉农称棉花长势良好、增产可能性大，美棉产区天气良好，中美经贸磋商展期关税措施抑制美棉出口 [8][9] - 下游处于淡季，纱厂开工走低、成品库存累积，中美关税措施展期利空郑棉，供需两端上行动力减弱，棉花弱势运行 [9] 橡胶 - 乘用车零售增速表现好，消费刺激政策提振淡季车市产销，轮胎企业产成品去库、产线开工率维持高位，需求预期转暖 [9] - ANRPC割胶处传统增产季但原料放量速率放缓，收胶价格止跌企稳，基本面改善，橡胶价格处于近一年较低分位，预计阶段性止跌反弹 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个行业进行分析 给出各行业市场表现、资金面情况及操作建议 并提示关注相关政策、限产、天气、库存等因素对市场的影响 [1][2][7] 各行业总结 金融衍生品 股指期货 - 周三 A 股主要指数早盘低开后日内震荡高走 期指主力合约均上涨 基差季节性修复 [2][3] - 国内发改委印发相关管理办法 海外特朗普有一系列关税及人事相关表态 [3][4] - A 股交易额略放量 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 [4] - 推荐卖出远月合约 6300 - 6400 执行价 MO 看跌期权空头 以温和看涨为主 [4] 国债期货 - 国债期货收盘多数上涨 银行间主要利率债收益率多数下行 [5] - 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 资金面宽松 [6] - 预计 8 月上旬期债有概率震荡上行 单边行情上可逢回调适当做多 短期关注 7 月经济数据情况 [6] 贵金属 - 美联储官员持续释放鸽派信号 市场消化影响 贵金属涨势趋缓 [7] - 8 月多国家和美国达成贸易协议后对市场情绪影响减弱 但 7 月美国经济数据恶化提振 9 月美联储降息可能性 [9] - 国际金价连跌后快速修复 整体仍维持偏强震荡 多头在 3300 美元（770 元）上方继续持有 或卖出行权价为 760 元以下的看跌期权赚取时间价值 [9] - 白银受商品市场情绪扰动价格承压下探 但跟随金价在 36 - 37 美元（8700 - 9000 元）附近企稳 日内保持低多思路 [10] 集运欧线 - 集运指数 SCFIS 欧线指数、美西线指数及 SCFI 综合指数均有下跌 [12] - 全球集装箱总运力增长 欧元区和美国 6 月 PMI 数据显示需求情况 [12] - 期货盘面震荡盘整 10 合约后续预计偏弱震荡 价格底部在 1250 点附近 可逢高做空 08、10 合约 [13] 商品期货 有色金属 - 铜：宏观上降息路径不明 基本面“矿端偏紧 + 需求端韧性”提供价格支撑 主力参考 77000 - 79000 区间震荡 [17] - 氧化铝：仓单量回升 中期过剩趋势不改 主力运行区间 3000 - 3400 短期观望 中期逢高布局空单 [19] - 铝：铝价震荡 淡季累库预期偏强 主力参考 20000 - 21000 宽幅震荡 [22] - 铝合金：淡季终端消费疲软 主流消费地社库接近胀库 主力参考 19200 - 20200 宽幅震荡 [24] - 锌：供应端宽松 + 需求端偏弱 低库存提供价格支撑 主力参考 22000 - 23000 震荡 [28] - 锡：关注 8 月缅甸锡矿进口情况 若供应恢复顺利 锡价下方有较大空间 建议逢高空思路为主；若供应恢复不及预期 则锡价预计延续高位震荡 [30] - 镍：宏观暂稳 基本面变化不大 中期供给宽松制约价格上方空间 主力参考 118000 - 126000 区间震荡 [33] - 不锈钢：盘面窄幅震荡 现货交投平淡 需求仍有拖累 主力运行区间参考 12600 - 13200 区间运行 [36] - 碳酸锂：消息面发酵盘面拉涨 矿端仍存不确定性 主力围绕 6.7 - 7.2 万宽幅震荡 谨慎观望为主 [39] 黑色金属 - 钢材：市场预期降温 转为震荡 现货价格上涨 基差走弱 成本上升 钢厂利润走高 预计短期库存压力不大 多单可持有 谨慎追多 [41][44] - 铁矿石：全球发运环比下降 到港量回升 港口库存小幅累库 需求端铁水产量高位略降 单边建议逢低做多 套利建议多焦煤空铁矿 [45][47] - 焦煤：期货强势反弹 现货竞拍补涨 供应端煤矿开工环比下滑 需求端下游补库需求持续 投机建议逢低做多焦煤 2601 套利建议转为焦煤 9 - 1 正套 [48][51] - 焦炭：主流焦化厂第五轮提涨落地 仍有提涨预期 供应端产量难以提升 需求端高炉铁水高位小幅回落 投机逢低做多焦炭 2601 套利建议转为焦炭 9 - 1 正套 [52][53] 农产品 - 粕类：丰产预期压制美豆 进口担忧下豆粕现货存支撑 美豆预计在 970 - 980 美分附近支撑较强 国内豆粕 2601 合约前期多单可继续持有 [56] - 生猪：现货低位震荡 关注出栏量释放节奏 预计现货维持底部震荡格局 近月 09 合约上方压制较强 远月 01 合约需关注套保资金影响 [58] - 玉米：空头情绪仍显 盘面低位震荡 区域出货意愿分化 价格涨跌互现 短期市场情绪偏弱 中长期供应压力仍显 关注新季玉米长势 [60] - 白糖：原糖价格震荡磨底 国内价格底部震荡 预计短期内原糖价格跌破前低困难 郑糖保持偏空走势 维持反弹偏空思路 [61] - 棉花：美棉底部震荡磨底 国内需求无明显增量 可减仓逐步止盈 09 合约空单 远月合约空单持有 [62] - 鸡蛋：蛋价旺季不旺 整体压力仍大 8 月需求进入旺季 拉动蛋价上涨 但受存栏和冷库蛋影响 涨速或放缓 反弹偏空交易 [66] - 油脂：受市场预估棕榈油库存走高影响 盘面展开回调 棕榈油关注能否站稳 4250 令吉 豆油下半月工厂库存有望逐步减少 [67][69] - 红枣：价格持稳运行 短期内现货价格预计持稳 新季红枣较去年减产基本定性 但仍存在天气和资金炒作可能 短线操作为主 [70] - 苹果：早熟苹果价格持续下探 山东库存苹果交易速度慢 果农卖货心态焦急 成交以质论价 呈现阴跌慢滑态势 [71] 能源化工 - 原油：美国对印度二级制裁使市场不确定性增加 油价短期可能维持弱势震荡 建议以波段思路为主 关注后期俄乌停火期限及特朗普下一步动作 [72][75] - 尿素：出口驱动和国内消费偏弱形成博弈 短期策略维持“逢低做多、快速止盈”思路 关注 9 - 1 正套 [78][79] - PX：部分重整装置投产 以及部分 PX 检修装置重启 供应预期增加 8 月供需预期边际转弱 短期 PX09 在 6600 - 6900 震荡对待 [81][83] - PTA：低加工费但成本端有所企稳 短期 TA 在 4600 - 4800 震荡对待 TA1 - 5 逢高反套对待 PTA 盘面加工费低位做扩 [84][85] - 短纤：供需预期偏弱 短期无明显驱动 单边同 TA PF 盘面加工费在 800 - 1100 区间震荡 [86] - 瓶片：8 月为软饮料消费旺季 大厂装置维持减产 但需求跟进一般 加工费上行空间有限 PR 单边同 PTA 关注主力盘面加工费 350 - 500 元/吨区间下沿做扩机会 [88][89] - 乙二醇：供需转向宽松 但短期商品市场上行 预计短期 MEG 震荡运行 关注 EG09 在 4450 - 4500 压力 [90] - 烧碱：盘面走弱 现货成交不温不火 8 月供应有增加预期 但下旬江苏部分主力企业检修预期或对价格有一定支撑 高位空单可暂持有 [91][93] - PVC：均线支撑位盘面反弹 基本面暂无波动 预计后市价格延续弱势 价格重心或进一步下移 [94][95] - 纯苯：供需预期有所好转但高库存下驱动有限 BZ2603 单边跟随油价和苯乙烯波动 [96][97] - 苯乙烯：基本面驱动有限 供应维持高位 供需预期偏弱 EB09 短期在 7200 - 7400 震荡对待 上沿附近偏空操作 [98][99] - 合成橡胶：供应未如期增量 丁二烯反弹 且天胶走强 提振 BR 上涨 短期 BR2509 观望 [100][102] - LLDPE：现货变化不大 套利商成交转差 观察去库拐点 若开始去库 逢低买或者做 LP 扩 LP 扩继续持有 多单等去库建仓 [103] - PP：现货走强 成交好转 检修逐渐见顶 需求处于季节性淡季 后续仍有新产能投放预期 7200 以上偏空 前期 7200 的空单可择机止盈 [103] - 甲醇：基差略走强 成交尚可 内地检修预计 8 月初见顶 8 月进口偏多 下游需求偏弱 09 累库预期较强 01 有季节性旺季和伊朗停车预期 区间操作 2250 - 2550 逢低买 01 合约 [104][105] 特殊商品 - 天然橡胶：关注旺产期原料上量情况 国内市场需求疲软 海外市场受关税等困扰 订单下滑 观望 [105][107] - 多晶硅：震荡上涨 8 月供需双增 但供应端增速较大 价格波动区间 4.5 - 5.8 万元/吨 持有小幅虚值看涨期权 [107][110] - 工业硅：期货震荡走强 8 月供应量变化不确定性增加 关注新疆企业复产和西南地区反内卷会议进展 价格波动区间 8000 - 10000 元/吨 持有小幅虚值看涨期权 [111][113] - 纯碱：焦煤走强带动 盘面企稳反弹 预计后市回归累库格局 空单止盈 [114][116] - 玻璃：现货走货转弱 盘面弱势运行 空单持有 [114][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “反内卷”政策短期通过提振黑色系商品情绪间接拉动锌价，但对锌基本面无实质影响，锌产业链后续出台行业政策整治概率极低，多数企业对后续价格和需求持续性不看好 [3][6] - 锌产业链利润正从矿端转移至冶炼环节，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化；铅蓄电池消费旺季来临，后续消费走强有望提供支撑 [3][9][14] - 锌冶炼厂副产品综合收益稳定，硫酸价格上行和小金属价格强势显著增厚利润；铅冶炼厂更多依靠金、银等副产品维持生产，未来看好东南亚等国家需求 [3][12][14] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”政策扰动价格，基本面决定方向 - “反内卷”政策和利好因素落地使商品市场情绪亢奋，沪锌阶段性估值上修，但对锌基本面无实质影响，后续出台行业政策整治概率低 [6] - 短期“反内卷”政策刺激下游镀锌企业补库，部分企业开工增加，但多数企业对后续价格和需求持续性不看好 [3][6] - 锌产业链利润从矿端向冶炼环节转移，炼厂及港口锌精矿库存充裕，炼厂利润处于历史偏中位，供应压力增加，过剩逻辑将体现在社会库存累积上 [3][9] - 锌冶炼厂利润通过加工成本、二八分成和副产品综合收益测算，不同企业成本差异大，当下企业自供矿不足，以采购为主，锌矿供应宽裕 [11][12] - 硫酸、小金属等副产品收益稳定，硫酸价格高位震荡，小金属价格强势，增厚锌冶炼厂利润，部分企业加快小金属回收产线建设 [3][12] - 铅当下电池替换消费偏弱，制约废电池供应；铅蓄电池消费旺季来临，部分企业生产积极性好转，后续消费走强有望提供支撑 [3][14] - 被调研企业反馈铅需求表现较好，长单比例稳定，但铅价上涨不畅，铅冶炼厂依靠副产品维持生产，未来看好东南亚等国家需求 [14] 调研企业详情 - 企业A为铅综合冶炼企业，开工率较高，生产成本倒挂，靠副产品利润维持；原料采购地分散，废料供应紧张，原料库存可保障一个月生产；成品库存有一定积压，全部长单销售给大型电池企业 [18] - 企业B为铅锌综合冶炼企业，原生炼厂开工稳定，硫酸产量约900吨/天，下游需求好，出口订单火热；原料以国产铅精矿为主，库存约20天；成品无库存，销售好，长单销售，粗铅和电铅有不同销售去向 [19] - 企业C为铅锌综合冶炼企业，满负荷生产，依赖副产品收益增厚利润，硫酸产量约1500吨/天，小金属产量可观，铟准备上新生产线；原料国产+进口，铅矿紧张，锌矿宽裕；锌锭有库存，长单占比2/3，铅锭无库存，锌合金客户集中在江浙 [19][20][21] - 企业D为铅锌综合冶炼企业，排产正常，检修结束；原料以进口锌精矿长单为主；成品锌锭+合金库存约5000吨，铅锭无库存，客户集中在山东等地，报价有压力 [22] - 企业E为锌综合冶炼企业，产品以0锌为主，副产品综合收益好，硫酸产量约1000吨/天，成本低；原料以进口锌精矿为主；成品库存偏低 [23][24]