报告核心观点 2025年7月4日A股主要指数多数收跌，行业和概念板块表现分化，市场成交额较上一交易日放量 市场回顾 - 指数涨跌情况：沪指涨0.32%收报3472.32点，深证成指跌0.25%收报10508.76点，科创50跌0.01%收报984.80点，创业板指跌0.36%收报2156.32点；全市场4118只个股下跌，1169只个股上涨，129只个股收平；沪深两市成交额合计14285亿元，较上个交易日放量1188.11亿元 [1] - 行业涨跌情况：申万一级行业涨少跌多，银行、传媒等行业领涨，美容护理、有色金属等行业领跌 [1] - 板块涨跌情况：涨幅居前概念板块为跨境支付、央企银行、数字货币等板块 [1]

核心观点 报告涵盖A股市场、公募基金、融资融券、轻工制造与纺织服饰等领域研究，指出政策聚焦全国统一大市场建设和海洋经济发展，市场短期震荡，各行业有不同表现与投资机会，如关注出海、AI、险资入市相关行业，以及家居、宠物食品行业等[3][4][6][12]。 宏观及策略研究 市场回顾 - 近5个交易日（6月27日 - 7月3日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.37%，创业板指收涨2.35%，沪深300收涨0.56%，中证500收涨1.45%，两市成交7.18万亿元，日均成交额1.44万亿元，较前五日增加779.65亿元，申万一级行业涨多跌少，钢铁等涨幅居前，计算机等跌幅居前[3]。 政策方面 - 推进全国统一大市场建设，治理“企业低价无序竞争”，多个行业响应，未来整治或扩围至更多产能过剩行业，有助于供给侧出清和行业协同发展[3]。 - 推动海洋经济高质量发展，海上风电等产业发展将加快，关注沿海各地部署推进情况[4]。 策略方面 - 指数呈强势震荡，基本面揭晓前，流动性增量决定市场短期走向，若外部风险缓释、成交活跃，市场有震荡上行契机，可关注医药生物等行业投资机会[4]。 基金研究 上月市场回顾 - 6月市场主要指数估值上调，沪深300等估值历史分位数涨幅靠前，创业板指处于历史低位，31个申万一级行业23个上涨，通信等涨幅居前，食品饮料等跌幅居前[6]。 - 6月新发行基金70只，规模627.28亿元，主动权益型基金发行份额上升，被动权益型下降，多数情况下小规模权益基金表现更好，主动权益基金仓位75.44%，较上月降3.76pct [6][7]。 ETF市场概况 - 上月ETF资金净流入596.05亿元，债券型ETF净流入超900亿元，股票型ETF净流出315.40亿元，资金从宽基指数流入债基，部分宽基指数标的净流出，部分ETF涨幅或跌幅居前[7][8]。 模型运行情况 - 6月风险平价模型上涨1.59%，风险预算模型上涨2.34% [8]。 金融工程研究 市场概况 - 6月A股主要指数全部上涨，创业板指涨幅最大为8.02%，上证50涨幅最小为1.24%，沪深两市两融余额18446.38亿元，较上月增加490.87亿元，每日平均参与交易投资者数量增加8.94%，主板等板块融资融券余额占比有变化[9][10]。 标的券情况 - 计算机等行业融资净买入额多，建筑装饰等较少，非银金融等行业融资买入额占成交额比例高，纺织服饰等较低，银行等行业融券净卖出额多，汽车等较少，江淮汽车等个股融资净买入额前五，招商银行等个股融券净卖出额前五[10][11]。 行业研究 行业发展情况 - 1 - 5月，社会消费品零售总额家具类757.40亿元，同比增长21.40%，服装、鞋帽、针纺织品类6138.40亿元，同比增长3.30% [12]。 行情回顾 - 6月2日至6月30日，轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点，纺织服饰行业跑输0.56个百分点[12]。 本月策略 - 前5月家具内销增长快，以旧换新国补下半年推进，预计家居内销继续回暖，“618”宠物食品行业销售额增长快，行业保持高景气，5月出口承压，中美关税有望缓和，关注出口企业补订单情况，维持行业“中性”评级和部分公司“增持”评级[12][13][14]。

指数表现 - 7月3日北证50涨跌幅为+0.21%，收于1442.17点，上证指数涨跌幅为+0.18%，沪深300涨跌幅为+0.62%，科创50涨跌幅为+0.24%，创业板指涨跌幅为+1.90%[3] 市场规模与成交 - 7月3日北交所总股本为378.24亿股，流通股本为241.76亿股，总市值为8454.61亿元，流通市值为5120.40亿元，成交额为239.19亿元，成交股数为10.53亿股，换手率为4.37%，较上周日均成交额340.49亿元有所下跌[3] 行业表现 - 涨幅较大行业为轻工制造(+2.8%）、电子(+1.3%）、环保(+1.1%)和医药生物(+1.0%)，跌幅较大行业是交通运输(-3.1%)、有色金属(-3.1%)、石油石化(-2.8%)和纺织服饰(-1.8%)[3] 个股表现 - 北交所268家上市公司中144家上涨，4家平盘，120家下跌，佳合科技(+15.49%)涨幅领先，克莱特(-12.36%)跌幅较大[3] - 换手率活跃公司有克莱特(34.82%)、广信科技(30.09%）等，当日成交额较大公司有克莱特（6.81亿元）、广信科技（6.57亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为51.61倍，较前一交易日上涨，高于创业板，电子平均市盈率最高为208.0倍[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动的风险[3][14]

报告行业投资评级 - 对国内商品资产相对看好，股票资产偏向中性乐观，债券资产相对谨慎，看多程度排序为商品优于股票，股票优于债券 [3] 报告的核心观点 - 7月小盘成长风格预计更占优，成长风格优势明显，大、小盘优势略有下降，与宏观环境和市场状态有关 [1] - 7月景气成长型和小盘掘金类策略仍存在机会，景气成长型策略虽估值性价比降低，但资金拥挤度和风格组合分化度健康，小盘风格策略估值性价比合理 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观预期差维度 - 模型对股票偏向谨慎，债券中性，商品乐观；截至6月末，PPI不及预期、CPI连续两月超预期对股票市场影响偏负面，债券市场无相关指标触发影响偏中性，工业增加值连续三月超预期、美兑人民币汇率及PMI均超预期对商品市场影响正面 [3] 左侧择时维度 - 三个指标触发股市看多信号，一个触发看空信号，未来股市震荡上行；债券市场有三个看空信号，有过热风险；商品市场有一个看多信号，情绪、库存和开工率健康，走势乐观 [3] 阻力支撑模型 - 股市阻力支撑指标在五个主要宽基指数中多数为看多信号，市场底部存在支撑，未来可能上行 [4][5] 行业轮动 - 采用轮动速度分域逻辑，当前较快轮动速度下以价量因子为主，7月推荐综合、轻工制造、房地产、建材、消费者服务和纺织服装行业 [5] 风格层面 - 7月小盘成长风格更占优，大小盘维度上小盘仍占优但优势略降，成长价值维度从均衡转为偏向成长，变化源于期限利差扩大、PPI同比增速下降及风格动量偏向成长 [6][7] 主动量化选股策略表现 - 6月小盘类型策略表现最好，低关注度掘金策略收益率达11.4%，次新股掘金策略收益率达9.6%；景气成长型策略表现较好，差距Boost成长优选策略6月收益率为9.4%，上半年超22%，成长趋势选股策略6月收益8.4%，均跑赢偏股混合型基金指数；稳健型策略表现相对弱势，6月收益率1.2%，小幅跑赢基准中证红利指数 [8][9] 机器学习量化策略团队新模型表现 - 上个月强化学习系列模型跑赢基准，强化学习因子挖掘模型在中证1000指数选股范围跑赢标的0.9个百分点，今年以来累计收益17.1%，累计跑赢基准4.2个百分点，全市场累计跑赢0.8个百分点，今年跟踪以来累计收益22.7%，累计跑赢基准4.7个百分点；基于强化学习轮动周度行业配置模型6月涨跌幅3.4%，组合跑赢行业等权基准0.4个百分点，今年以来组合收益率14%，稍落后等权基准1.8个百分点 [11]

核心观点 报告围绕美国国债市场和轻工制造与纺织服饰行业展开分析 美国国债市场规模庞大 其供需和收益率受多种因素影响 而轻工制造与纺织服饰行业近期中美关税问题趋于缓和 AI眼镜进入主流品牌竞争阶段 报告给出了相应的投资建议 [2][3][7][8] 宏观及策略研究 美债市场概览 - 美债市场起源于独立战争 超200年历史 经历多次重大事件 美国债券市场总规模占全球超40% 实行以立法为基础 发行市场多头管理 交易市场统一监管 托管结算集中统一的体制 主要分析国债 [2] 美债供给框架 - 截至2024年末美国国债总规模较2017年接近翻倍 达28.3万亿美元 发行遵循使预期成本最低和与市场参与者沟通调整规模两个原则 受债务上限约束 触及会有负面效应 [2] 美债需求框架 - 美债交易主要在东京 伦敦 纽约场外交易市场进行 过去10年日均交易量翻1.8倍 投资者结构多元化 海外投资者 美联储和货币市场基金位列前三 合计占比约60% 市场参与者有不同交易趋向 [3] 美债利率框架 - 长期美国国债利率由预期实际利率 预期通货膨胀 实际风险溢价以及通胀风险溢价四部分组成 近期10年期国债利率先下后上 预期实际利率下降是下行主因 实际风险溢价上升起抵消作用 短期供需矛盾将反映在实际风险溢价抬升中 关税及地缘政治影响通胀风险溢价和预期通货膨胀 长期美债体系和国际货币体系格局将重塑 [3] 行业研究 行业要闻 - 胶版印刷纸期货要推出 H&M集团2025年上半年净销售额同比增长1% [7] 公司重要公告 - 海顺新材拟收购正一包装100%股权 开润股份实控人拟减持475.34万股 [7] 行情回顾 - 6月23日至6月27日 轻工制造行业跑赢沪深300指数1.68个百分点 纺织服饰行业跑赢沪深300指数1.97个百分点 [7] 本周策略 - 中美关税问题有望持续缓和 对国内出口有支撑 关注出口链企业美国客户短期补订单情况 具备全球化布局的出口链企业更具优势 小米发布首款AI眼镜 预计中国智能眼镜市场2025年达290万副 小米占10%份额 关注AI眼镜产业链相关企业 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持部分公司“增持”评级 [7][8]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：预期高股息组合模型 **模型构建思路**：采用两阶段构建预期股息率指标，结合反转因子与盈利因子辅助筛选，从沪深300成份股中优选股票构建组合[4][9] **模型具体构建过程**： (1) 剔除停牌及涨停的沪深300成份股作为待选股票池[14] (2) 剔除股票池中短期动量最高的20%股票（21日累计涨幅最高的20%个股）[14] (3) 剔除股票池中盈利下滑的个股（单季度净利润同比增长率小于0的股票）[14] (4) 按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[10] **模型评价**：通过历史分红与基本面指标预测股息率，结合短期影响因素增强选股效果 2. **模型名称**：红利择时框架 **模型构建思路**：基于通胀、流动性、利率和市场情绪等5个单因子信号合成综合信号，判断红利资产配置方向[24][26] **模型具体构建过程**： - 通胀因子：PPI同比（高位看多，低位看空） - 流动性因子：M2同比（高位看空）、M1-M2剪刀差（高位看空） - 利率因子：美国10年期国债收益率（高位看多） - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上行看多） - 合成信号：各子信号加权综合[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：预期股息率因子 **因子构建思路**：两阶段构建，第一阶段基于年报公告利润分配计算股息率，第二阶段利用历史分红与基本面指标预测股息率[4][9] 2. **因子名称**：反转因子 **因子构建思路**：剔除21日累计涨幅最高的20%个股，避免追涨[14] 3. **因子名称**：盈利因子 **因子构建思路**：剔除单季度净利润同比增长率为负的个股，确保盈利质量[14] 模型的回测效果 1. **预期高股息组合模型**： - 累计收益：358.90%（2009/2-2017/8）[12] - 累计超额收益：107.44%（相对沪深300全收益指数）[12] - 年化超额收益：8.87%[12] - 最大回撤：12.26%（滚动一年）[12] - 月度胜率：60.19%[12] - 2025年6月表现：组合收益1.84%，跑输沪深300指数0.83%，跑赢中证红利指数2.40%[15][17] 2. **红利择时框架**： - 2025年7月信号：合成信号为0（看空红利）[24][26] 因子的回测效果 1. **预期股息率因子**： - 2025年6月Top4持仓股收益：新华保险（16.79%）、工业富联（13.60%）、赣锋锂业（12.72%）、江西铜业（9.90%）[16][20] 2. **反转因子**： - 通过剔除高动量股票控制组合波动性[14] 3. **盈利因子**： - 有效规避盈利下滑个股的负向贡献[14]

市场整体表现 - 沪指今日上涨0.59%，33只个股收盘价创历史新高 [1] - 可交易A股中股价上涨的有4056只占比75.04%，下跌1127只占比20.85%，涨停94只跌停7只 [1] 创新高个股特征 - 33只创新高个股中主板14只创业板14只科创板3只 [1] - 行业分布集中于电子8只电力设备4只国防军工4只 [1] - 创新高股今日平均涨幅7.34%，平均股价47.32元，其中3只超百元7只50-100元 [1] - 股价最高为胜宏科技134.38元新易盛127.02元涛涛车业108.10元 [1] 资金与市值数据 - 创新高股主力资金合计净流入10.78亿元，20只净流入四方精创3.81亿元好上好3.48亿元长城军工2.47亿元 [2] - 11只净流出东山精密1.70亿元金龙羽1.66亿元野马电池7122.91万元 [2] - 创新高股平均A股总市值349.15亿元流通市值317.03亿元 [2] - 浦发银行总市值4074.08亿元新易盛1260.46亿元胜宏科技1159.28亿元 [2] 个股持续创新高情况 - 胜宏科技近一个月10次创新高浦发银行涛涛车业各9次匠心家居8次 [2] - 霍普股份涨停20.01%北方长龙涨18.58%远航精密涨17.60%德迈仕涨15.55% [2][3] - 电子行业唯特偶涨14.65%景旺电子涨9.99%东山精密涨0.51% [2][3]

主板风险警示股票涨跌幅调整 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10% [1][4] - 调整后与主板其他股票保持一致 目前处于征求意见阶段 反馈截止时间为2025年7月4日 [2][4] - 若实施 沪深主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例将统一变为10% [4] 涉及股票概况 - 目前沪深主板风险警示股票合计有132只 后续名单可能因"摘星脱帽"或新增风险警示变动 [3][4] - 行业分布以建筑装饰、医药生物、传媒、房地产、机械设备、轻工制造等为主 [5] - 132只股票中86只最新市值低于30亿元 占比接近三分之二 股价中位数不足5元 [6] 市场影响分析 - 当前5%涨跌幅限制影响定价效率 统一至10%有利于维护交易秩序和保护中小投资者权益 [6] - 主板风险警示股票成交普遍低迷 6月27日仅23只成交额超1亿元 占比不足两成 逾八成不足1亿元 [6] - 部分股票当日成交额不足1000万元 显示流动性较差 [6]

工业企业营收与利润表现 - 规模以上工业企业营收增速在1-2月同比2.8%、3月同比4.2%连续回升后，4月、5月连续放缓至2.6%和0.8%，前5个月累计同比2.7%，反映经济名义增长中枢不足 [1][7][9] - 利润边际波动大于营收，5月单月利润同比下降9.1%，为去年10月以来最低，拖累前5个月累计利润同比由3月转正后再次转负至-1.1% [1][9][10] - 5月利润走弱主因量价共振（工增同比由6.1%降至5.8%，PPI同比由-2.7%降至-3.3%）、投资收益高基数拖累1.7个百分点，以及石油开采、汽车等行业利润降幅扩大 [1][11][13] 行业利润分化特征 - **高增长行业**： - 设备类：交运设备（56%）、通用设备（10.6%）、计算机通信电子（11.9%）等受益于"两新"政策 [2][15] - "三航"产业：飞机制造（120.7%）、船舶制造（85%）、航天器（28.6%）等 [2][16] - 有色系：采选（41.7%）和冶炼（9.8%）受益上游价格及新兴产业需求 [2][16] - 公用事业：废弃资源综合利用（44%）、电热供应（5.7%）因煤炭低价及回收需求 [2][16] - **低增长行业**：上游采掘（煤炭-50.6%）、纺服产业链（-13.9%）、汽车（-11.9%）受大宗价格、降价促销及出口拖累 [3][19] 利润结构变化 - 中游制造占比提升：5月装备制造增量利润占比33.4%（同比+3.6pct），其中黑色冶炼利润316.9亿元（去年同期亏损） [4][20][24] - 公用事业（11.2%）和原材料工业（15.2%）利润占比分别同比+1.4pct和+1.3pct [4][20][25] - 采掘（11.7%）和消费品（23.1%）利润占比低于去年同期 [4][21][24] 库存与负债动态 - 名义库存连续2个月回落至3.5%，但剔除PPI的实际库存同比6.8%（环比+0.2pct），反映价格下行与被动累库 [5][28] - 工业企业负债增速连续2个月回调至5.3%，资产负债率57.7%（同比+0.1pct），汽车行业"反内卷"或制约负债扩张 [5][30] 未来展望 - 三季度名义增长或改善：大宗价格修复、基建开工加速、"反内卷"政策落地及低基数效应可能带动利润对价格敏感度提升 [6][31]

核心观点 - 2025年下半年经济运行虽有结构性压力，但整体韧性仍存，回稳向好趋势延续，A股市场将延续下有底特征，有较强结构性空间，指数具备震荡上行条件；2025年上半年市场呈现指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快特征，主动权益基金跑赢指数，下半年看好科技、红利主线；上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅下降；轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，部分公司维持“增持”评级 [2][7][8][13] 宏观及策略研究 - 宏观方面，今年以来经济运行整体平稳有韧性，下半年出口、消费端有压力，政策端增量部署呵护消费，投资端基建托底、制造业有望高速增长 [2] - 宏观流动性方面，海外年内大概率有50BP降息空间，下半年海外流动性将宽松；国内下半年货币政策首要任务是稳增长和抗通缩，宏观流动性延续宽松，降息降准有望落地 [2] - A股流动性方面，上半年在政策要求下A股市场交投稳定，市场信心重建，流动性环境缓步扩张，投融资平衡下有望在并购重组和科创板成长层建设取得成效 [3] - A股市场方面，预计业绩端难推动市场，当前估值适中，流动性增量预期强支撑估值，下半年市场下有底，有结构性空间，指数具备震荡上行条件 [3] - 行业方面，下半年可关注出海逻辑催化下的医药生物、国防军工行业，AI高景气叠加交易拥挤度回落的TMT板块，管理层推动险资入市叠加低利率环境下的银行行业投资机会 [3] 基金研究 - 市场回顾方面，截至2025年6月18日，上半年沪深市场主要指数涨跌不一，行业轮动频繁，科技与红利主题交替占优，医药、消费、有色等板块有阶段性行情 [4][5] - 市场风格轮动方面，2025年上半年价值与成长风格交替轮动，小盘风格表现优于大盘风格指数 [5] - 基金收益方面，2025年上半年权益类基金表现突出，债券类基金涨幅放缓，FOF基金和QDII基金表现较好，主动权益类基金相对收益震荡向上修复，小盘成长型基金指数表现最好，大盘价值型基金指数表现最差 [5] - 基金持仓方面，2025年一季度末主动权益类基金仓位均上升，灵活配置型基金算数平均仓位和普通股票型基金股票市值加权平均仓位上升最多，截至2025Q1超配比例最高行业为电子、电力设备、食品饮料和医药生物 [6] - ETF方面，截至2025年6月18日，ETF基金数目达1350只，上半年债券型ETF净流入居前，本期整体ETF市场日均成交额、成交量和换手率可观 [6] - 总结方面，2025年上半年市场指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快，科技成长板块主导，主动权益基金跑赢指数，债券类基金一季度承压、5月改善，下半年看好科技、红利主线，不同风险偏好投资者有不同投资建议 [7] 金融工程研究 - 市场概况方面，上周（6月18日 - 6月24日）A股市场主要指数全部上涨，科创50涨幅最大，中证500涨幅最小，6月24日沪深两市两融余额较上周减少，每日平均参与融资融券交易投资者数量减少，电力设备、医药生物和建筑材料行业融资净买入额较多，非银金融、银行和通信行业融资买入额占成交额比例较高，银行、非银金融和医药生物行业融券净卖出额较多 [8][9] - 标的券情况方面，6月24日市场ETF融资、融券余额较上周减少，融资净买入额排名前五的ETF有易方达中证香港证券投资主题ETF等，上周个股融资净买入额前五名有国轩高科等，融券净卖出额前五名有中国平安等 [9][10] 行业研究 - 行情与业绩回顾方面，截至今年6月24日，轻工与纺服跑赢沪深300指数，今年一季度轻工制造行业营收和归母净利润同比下降，纺织服饰行业营收和归母净利润同比下降 [11] - 以旧换新政策方面，今年前5月住宅销售与竣工面积下降，房地产行业承压，以旧换新政策推动下，前5个月社会消费品零售总额家具类同比增长，家居用品行业合同负债同比增长，电动两轮车行业承压，2025年前5月电动自行车累计置换规模为全年销量向好奠定基础 [11] - 新消费视角方面，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，预计2029年超3000亿元，Z世代推动谷子经济发展；2024年城镇宠物市场规模3002亿元，预计2027年达4042亿元，2025年电商“618”国产宠物食品品牌表现亮眼；2024年国内女性卫生用品规模超850亿元，电商渠道下非头部国产品牌有弯道超车可能 [12] - 投资策略方面，以旧换新政策推动家居用品业绩改善、夯实电动两轮车销售基础，谷子经济、宠物食品行业发展好，卫生巾行业非头部品牌有机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，部分公司“增持”评级 [13]