市场整体表现 - 沪深两市股指集体走强 上证指数收报3883.56点涨1.51% 深证成指报12441.07点涨2.26% 创业板指报2762.99点涨3% 科创50指数报1287.73点涨3.2% [1] - 沪深两市合计成交额31411.33亿元 较上一交易日增加5944.15亿元 [1] - 个股涨跌方面 3230只个股上涨 1756只下跌 91只涨停 8只跌停 [3] 行业与概念板块表现 - 涨幅靠前行业包括通信、有色金属、房地产、钢铁、商贸零售、食品饮料、建筑材料、电子、医药生物 [3] - 活跃概念板块包括稀土永磁、CPO、卫星互联网、光通信模块、盲盒经济、白酒、小金属、黄金、氟化工、租售同权 [3] - 涨停个股主要集中在医药生物、建筑装饰、计算机、有色金属、电力设备、机械设备等行业 [3] - 连续涨停个股中 园林股份6连板 ST东时5连板 成飞集成与ST中迪4连板 [3] 资金流向分析 - 沪深两市主力资金净流出442.91亿元 创业板净流出116.17亿元 沪深300成份股净流出147.88亿元 科创板净流出35.48亿元 [5] - 6个行业主力资金净流入 有色金属行业净流入15.59亿元 食品饮料净流入11.8亿元 房地产净流入11.73亿元 [5] - 25个行业主力资金净流出 计算机行业净流出135.17亿元 电子行业净流出107.29亿元 化工行业净流出40.4亿元 [5] - 101只个股获主力资金净流入超1亿元 领益智造净流入11.9亿元 东方精工净流入11.34亿元 万科A净流入11.11亿元 [7] - 176只个股遭主力资金净卖出超1亿元 中兴通讯净流出13.56亿元 拓维信息净流出11.04亿元 浪潮信息净流出9.97亿元 [9] 机构交易动态 - 龙虎榜机构席位资金合计净卖出3.78亿元 [11] - 机构净买入13只个股 金力永磁获净买入1.42亿元 罗博特科、恒宝股份、御银股份获机构买入 [11] - 机构净卖出13只个股 金风科技遭净卖出3.78亿元 南方精工、丸美生物、中科磁业遭机构卖出 [11] ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨6.04% 市盈率21.31倍 份额增加7800万份 主力资金净流出75.6万元 [13] - 游戏ETF(159869)近五日上涨4.38% 市盈率47.28倍 份额增加4900万份 主力资金净流出7250万元 [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨7.8% 份额减少2000万份 主力资金净流出5125.9万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨10.38% 市盈率138.08倍 份额减少900万份 主力资金净流出1205.8万元 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，部分品种受宏观情绪、供需关系等因素影响，价格呈现震荡走势，不同品种投资策略有所差异，需关注各品种供需变化及市场动态[1][5][18] 各品种总结 铜 - 本周风偏情绪持续回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但未影响股市情绪，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率表现韧性，精废替代效应持续显现[1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，国内税收补贴政策或受限，若再生杆开工下滑，关注对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满格局下预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求预期是季节性淡季，中下旬可能小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期下游淡季留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc进一步上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化较快，显性库存接近近两年低位[5] - 短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计有所反弹，建议观望，中长期空头配置；内外正套可继续持有；月差方面可留意月间正套机会[5][6] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外镍板库存维持[10] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[10] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响；需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[12] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[14] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶总体紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，4 - 7月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行[15] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 +25，跌价再生出货有抵抗，LME注册仓单增1万吨[15] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱，下游电池厂接货意愿有反弹但力度有限，交易所库达7万吨历史高位，价格下行再生挺价，精废价差 +25，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应[15] - 8月原生供应计增，再生有减产，需求有小幅好转，但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[15] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修，海外佤邦座谈会释放复产信号，但10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼有审查矿洞风险[18] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡小去库，海外消费表现较强，LME库存低位，现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[18] - 国内基本面短期维持供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有[18] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，月产接近12万吨水平，8月平衡处于小幅去库状态，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产节奏与幅度[22] - 前期头部企业超预期减产及下游开工稳定使市场显性库存去化明显，高基差导致仓单不断注销流出[22] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月供需仍为小幅去库，若合盛东部维持40台附近，整体平衡偏紧；中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，展望以周期底部震荡为主[22] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，散单采购量增加，逢低补库积极，成交量较上周显著增加，因现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳[24] - 碳酸锂核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，需求旺季表现对去库幅度影响大，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强[24]

稀土行业 - 氧化镨钕价格达62.23万元/吨，周环比上涨11.61% [1][5] - 《暂行办法》落地标志稀土行业供改正式启动 [1][5] - 7月磁材出口量环比增75%、同比增6%，后续恢复空间大且旺季未至，价格看涨 [1][5] - 板块估值与业绩双升，关注中国稀土、广晟有色等标的 [5] 铜市场 - LME铜价周跌0.26%至9734.50美元/吨，沪铜跌0.47%至7.87万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费跌至-41.15美元/吨，主流地区铜库存13.17万吨（周一下降0.2万吨，上周四增0.61万吨） [2] - 阳极板企业减产致行业开工率周降7.39%至52.1%，7月阳极铜进口量8.42万吨（环比增22.9%，同比增19.1%） [2] - 漆包线开机率微降0.27个百分点至78.13%，黄铜棒开工率49.83%，库存均处低位 [2] - 再生铜税收政策调整致江西小型企业停产观望，需求预计9月中旬回暖 [2] 铝市场 - LME铝价周跌0.38%至2593.00美元/吨，沪铝跌0.67%至2.06万元/吨 [3] - 电解铝锭库存59.6万吨（周一下降1.1万吨，上周四增0.8万吨） [3] - 氧化铝运行产能9157万吨/年，开工率周降0.2个百分点至83.00% [3] - 电解铝完全成本16718元/吨（周降20元/吨），行业利润维持3960元/吨附近 [3] - 铝加工企业开工率周升0.5个百分点至60.0%，呈现温和回暖 [3] 黄金市场 - COMEX金价周涨0.05%至3383.50美元/盎司，美债10年期TIPS降1BP至1.94% [4] - SPDR黄金持仓减少8.60吨至956.77吨 [4] - 美欧贸易协定框架达成，欧盟取消美国工业品关税，美国承诺多数欧盟商品关税不超15% [4] - 普京提出结束俄乌冲突四项条件，泽连斯基要求西方先确定对乌安全保障 [4] 锑市场 - 出口预期修复叠加国内冶炼厂大面积停产减产，锑价见底回升有望兑现 [5] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或刺激锑需求 [5] - 海外大矿减产致全球供应下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [5] - 关注华锡有色、湖南黄金等标的 [5] 钼市场 - 钼价上涨，头部钢厂重启钢招，8月钢招量回升至0.9万吨左右 [5] - 特钢厂发布涨价函，不锈钢价格上涨，产业链去库至历史低位 [5] - 反内卷推进打破"有量无价"僵局，海外战略性备库或拉涨钼价 [5] - 推荐金钼股份、国城矿业 [5] 锂市场 - 碳酸锂均价周涨6.8%至8.5万元/吨，氢氧化锂均价周涨8.0%至8.2万元/吨 [6] - 碳酸锂周产量1.91万吨，环比下降0.08万吨 [6] 钴市场 - 长江金属钴价周跌0.4%至26.3万元/吨，钴中间品CIF价周涨0.4%至13.2美元/磅（计价系数89.5） [6] 镍市场 - LME镍价周跌1.4%至1.50万美元/吨，上期所镍价周跌0.8%至11.95万元/吨 [6] - LME镍库存减少1914吨至20.97万吨 [6]

核心财务表现 - 25H1营收204.28亿元，同比增长12.1% [1] - 25H1归母净利润19.04亿元，同比下降16.6% [1] - 25H1扣非净利润20.1亿元，同比下降6.8% [1] - Q2营收107.97亿元，同比增长8%，环比增长12.1% [1] - Q2归母净利润11.96亿元，同比增长0.2%，环比增长68.9% [1] 电解铝业务 - 25H1电解铝产销量分别为87.11万吨/87.14万吨，同比增长16.2%/16.3% [2] - 电解铝综合售价16269元/吨，同比增长4.2% [2] - 电解铝销售成本12284元/吨，同比增长6.4% [2] - 单吨毛利3986元，同比下降1.8% [2] - 新疆煤电净利润12.35亿元，同比增长3.2% [2] - 云南神火净利润9.83亿元，同比增长79.1% [2] 煤炭业务 - 25H1煤炭产销量370.78万吨/372.75万吨，同比增长14.9%/18.3% [2] - 煤炭综合售价773元/吨，同比下降30.6% [2] - 吨营业成本682元/吨，同比下降13.2% [2] - 单吨毛利91元/吨，同比下降72.2% [2] - 新龙+兴隆净利润1.15亿元，同比下降67.7% [2] 其他财务项目 - 25H1投资收益3.32亿元，同比增长116.2% [3] - 对联营企业和合营企业投资收益2.4亿元，同比增加1.68亿元 [3] - 营业外支出1.86亿元，同比增长48.8% [3] 业绩驱动因素 - Q2电解铝盈利弹性释放 [1] - 云南地区满产导致产量大幅提升 [2] - 煤炭价格大幅下行拖累业绩 [2] - 氧化铝价格同比上行推高电解铝成本 [2] - 煤价6月底止跌企稳，下半年盈利或改善 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入210.93亿元，同比增长12.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润10.62亿元，同比增长32.76% [1] - 基本每股收益0.626元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属市场各品种表现分化，铜、锌、镍等多数金属期货和现货价格下跌，碳酸锂期货价格大幅下跌但现货价格上涨，多晶硅期货价格下跌但现货价格上涨；库存方面，三大交易所铜库存有增有减整体趋于稳定，电解铝库存继续累库；加工费方面，铜精矿加工费维持在历史低点且小幅上涨，锌精矿加工费延续上涨；需求端汽车、新能源汽车产销有增有减，房屋新开工和竣工面积同比下降，光伏新增装机量同比下跌；策略上，碳酸锂短期期价宽幅震荡，中长期过剩格局不变，氧化铝短期弱势震荡，沪铝短期区间震荡，中长期若消费复苏存在上行动力 [2][10][15][40][45][49] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周期货主力合约收盘价格方面，铜、铝、锌、铅、镍、氧化铝、工业硅、碳酸锂、多晶硅均下跌，周涨跌幅分别为 -0.51%、 -0.58%、 -1.13%、 -0.44%、 -0.96%、 -2.09%、 -0.68%、 -9.14%、 -2.53%；现货价格方面，铝、碳酸锂、多晶硅上涨，周涨跌幅分别为 0.78%、 4.885%、 4.26%，铜、锌、铅、镍、氧化铝、工业硅下跌，周涨跌幅分别为 -0.43%、 -1.11%、 -0.30%、 -0.78%、 0.00%、 -1.04% [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至 8 月 15 日，上期所铜库存为 8.63 万吨，相比上周库存 +0.44 万吨，涨跌幅 +5.37%；截至 8 月 22 日，LME 铜库存为 15.60 万吨，相比上周库存 -0.02 万吨；截至 8 月 21 日，COMEX 铜库存为 27.16 万吨，相比上周库存 +0.48 万吨，涨跌幅 +1.80%；关税政策落地后，三大交易所库存趋于稳定 [10][15] 铜精矿加工费 - 截至 8 月 21 日，铜精矿现货 TC 为 -38.2 美元/吨，周度小幅上涨 0.2 美元/吨，矿端紧张预期依旧存在 [18] 锂辉石精矿（CIF 中国）指数 - 截止 8 月 22 日，最新报价显示为 934 美元/吨，较 8 月 8 日水平上涨 157 美元，维持在年内高位 [20] 锌精矿加工费 - 截至 8 月 15 日，锌精矿主要港口 TC 为 75 美元/吨，周度小幅上涨 5 美元/吨；截止 8 月 22 日，上期所锌库存为 3.28 万吨，较 8 月 8 日水平上涨 1.28 万吨；截止 8 月 22 日，LME 锌库存为 6.81 万吨，较 8 月 8 日水平下降 0.82 万吨 [23] 铝原料供应端 - 铝土矿供给扰动暂缓，但仍有发酵空间，短期内进口铝土矿价格预计偏强震荡为主 [24][26] 氧化铝供给端 - 开工产量抬升，库存快速增加；截至 8 月 22 日，上期所氧化铝库存为 7.77 万吨，相较于上周增加 1.2 万吨，主要是近期供应增加，在整体过剩背景下，库存快速回升 [27][29] 电解铝供给端 - 开工维持高位运行，2025 年始终维持着 95%以上的开工率，但受制于铝水比例的原因，市场上可供流通的原铝并不多，整体上库存处于一个较低的位置 [34] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至 8 月 21 日，LME 铝库存为 47.95 万吨，相比上周库存 -25 吨；截至 8 月 22 日，上期所铝库存为 12.46 万吨，相比上周库存 0.39 万吨；截至 8 月 21 日，COMEX 铝库存为 9036 公吨，相比上周库存 -25 公吨；整体上看，本周电解铝库存呈现继续累库的走势 [36][37] 有色金属需求端 - 7 月汽车产销环比下降但同比增长，1 - 7 月汽车产销同比增长；7 月新能源汽车产销同比增长，1 - 7 月新能源汽车产销同比增长；1 - 7 月房屋新开工面积和竣工面积同比下降；6 月光伏新增装机量同比下降，截至 6 月底全国累计发电装机容量同比增长 [40][42][44] 策略推荐 - 碳酸锂短期消息面扰动频繁，期价宽幅震荡，需警惕市场情绪反复，仓位不宜过重，中长期月度产量仍在上涨，过剩格局不变 [45][46][47] - 氧化铝短期弱势震荡运行，沪铝短期区间震荡运行，逢低做多为主，中长期进入下游消费旺季，关注下游订单成交情况，若消费复苏，沪铝存在上行动力 [49][50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块震荡延续，市场在强预期弱现实下整理反复，关注降息预期变化，若延续偏鹰信息，需防有色进一步转淡 [11] - 不同有色金属品种行情和策略各异，如铜震荡走强可逢低做多，锌区间震荡中线逢高偏空等 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：中国落实适度宽松货币政策，加强科技和消费金融支持；美国数据参差，通胀坚挺，市场对9月降息预期有波动，本周杰克逊霍尔银行年会鲍威尔发言将带来更多降息指引；地缘问题受关注 [11] - 各品种运行逻辑及策略：铜矿端紧张未约束冶炼，产量高，需求回升，价格中枢有望上移，可逢低做多；锌供增需弱，中线逢高偏空；铝产业链供应小幅增加，需求有复苏，偏空或观望；锡供需双弱，高抛低吸；铅需求不及预期，逢低偏多；镍及不锈钢供应增加，需求偏淡，中线逢高偏空 [13][14][15] 第二部分 有色金属行情回顾 - 展示期货收盘情况，铜收盘价78540元/吨，跌0.13%；锌收盘价22240元/吨，跌0.11%等 [16] 第三部分 有色金属持仓分析 - 展示有色金属板块最新持仓分析，如TV主力强空头，净多空持仓差值 -46925等 [18] 第四部分 有色金属现货市场 - 展示有色金属现货价格，如长江有色铜现货价格78850元/吨，涨0.09%；长江有色0锌现货均价22240元/吨，涨0.27%等 [19][21] 第五部分 有色金属产业链 - 展示各有色金属品种产业链相关图表，如铜的交易所库存变化、精矿粗炼费等；锌的库存变化、精矿加工费变化等 [23][27] 第六部分 有色金属套利 - 展示各有色金属品种套利相关图表，如铜的沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等；锌的沪伦比变化、LME锌现货升贴水等 [56][57] 第七部分 有色金属期权 - 展示各有色金属品种期权相关图表，如铜的期权历史波动率、加权隐含波动率等；锌的历史波动率、期权加权隐含波动率等 [72][74]

报告投资评级 未提及 报告核心观点 本周宏观情绪体现风偏回升，虽国内经济和金融数据欠佳，但股市情绪未受影响，市场风险偏好维持高位；各金属基本面和价格表现不一，部分金属有累库预期，投资策略需根据不同金属情况制定[1] 各金属情况总结 铜 - 本周宏观情绪风偏回升，虽经济和金融数据欠佳，但股市情绪未受影响，市场风险偏好维持高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有抑制，现货市场交投尚可；废铜及再生铜市场有扰动，关注再生杆开工下滑对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满格局下预期小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 6月铝锭进口提供增量；8月需求预期为季节性淡季，中下旬可能小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[5] - 8月预期小幅累库，短期关注需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[5] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口TC进一步上升，8月冶炼端增量进一步兑现，海外二季度矿端增量超预期[8] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺[8] - 国内社库震荡上升，海外L库存去化较快，显性库存接近近两年低位；短期外强内弱，建议观望关注商品情绪持续性，中长期空头配置；内外正套可继续持有；留意月间正套机会[8] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内、海外镍板库存维持[9] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[9] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响；需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[12] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[12] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅维持低开工，需求无明显拉动，回收商正常出货；4 - 7月精矿开工增加，但冶炼利润致供不应求，T报价混乱下行[13] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺；精废价差 +25，跌价再生出货有抵抗，LME注册仓单减；7 - 8月市场有旺季预期，订单总体有好转，但本周终端消费去库力度和采购铅锭力度均偏弱[13] - 本周下游电池厂接货力度有限，交易所库达7万吨历史高位；价格下行再生挺价，精废价差 +25，意愿有反弹，但接仓单仅为干吨级别，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应；7月原再生供应计增，需求有好转，但不足以覆盖供应增量，仍预计有累库，预计下周铅价维持低位震荡[13] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑；海外佤邦座谈会释放部分复产信号，招工有难度，具体量级需观察8月到港变化；6月刚果(金)进口量超预期，印尼国内可能存在审查矿洞的风险[15] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强；国内库存震荡上升；海外消费抢装延续，LME库存低位，存在挤仓风险，印尼配额方式改变，短期不影响出口量；现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游提货意愿不强[15] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，维持供需双弱；短期建议逢高轻仓沽空；中长期贴近成本线逢低持有[15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工59，新增1台，复产不及预期；四川与云南开工小幅提升，月产达11.5万吨左右；8月份平衡处于小幅去库状态，合盛与西南的复产进度与节奏决定未来供需为平衡或累库[16] - 前期头部企业超预期减产对供需平衡边际改善效果明显，下游有机硅与多晶硅开工稳定，市场显性库存去化幅度明显，高基差导致仓单不断注销流出[16] - 短期西南与合盛复产节奏不及预期，8月份供需仍为小幅去库，两者后续若有其一达到满产则月度平衡迅速转为过剩；中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率水平低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性较高，展望以周期底部震荡为主[16] 碳酸锂 - 本周受去库数据、中信国安开工扰动预期等因素影响，盘面偏强运行；上游锂盐厂出货意愿普遍较强，个别企业持货惜售；下游采购维持刚需，补库意愿走强；贸易商环节交投活跃度提升，成交量增加；基差水平小幅走强，新货电碳报价多报平水或小幅升水，成交仍贴水为主[18] - 阶段性核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局偏过剩背景下，面临阶段性资源端合规性扰动；下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，矿山停产预示政策力度大；在宏观情绪高涨情况下，碳酸锂价格短期向上弹性较大，向下支撑较强[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期或止跌，可试多，中长期有资产配置需求应战略配置；白银中长期向上趋势不变，短期关注9100附近表现，长期做多；铜回调逢低试多，中长期看好；锌短期承压，前期空单部分可逢低止盈，中长期供增需减，等待逢高沽空机会；铅短期企稳；锡反弹承压；铝短期反弹；镍短期承压；工业硅区间运行，背靠区间下沿试多；多晶硅高位震荡，回调买入；碳酸锂高位震荡，多单持有 [1] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：美国数据喜忧参半，欧美关税或达成，短期市场缺乏新驱动，盘面盘整 [3] - 核心逻辑：短期变量多数被消化，缺少风险事件集中爆发，突破区间概率低；中长期主要国家货币政策宽松，央行买黄金，地缘格局重塑，黄金有资产配置需求 [1][4] - 策略推荐：短期或在766附近有支撑，关注企稳之后长单介入 [5] 白银 - 核心逻辑：中长期全球流动性和各国再工业化需求坚挺，供给端增量有限，向上趋势不变，弹性大，噪音影响明显 [1] - 策略推荐：短期9100有支撑，长期做多 [1][5] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡盘整，波动较小 [7] - 产业逻辑：近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应边际改善，后续精炼铜产量或边际缩减；当前消费淡季，需求将逐步回暖；海外交易所铜库存整体小幅增加但累库幅度放缓，国内铜社会库存小幅回升，全年铜供需紧平衡 [7] - 策略推荐：回调逢低试多为主，中长期看好；沪铜关注区间【78000，80000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：沪锌震荡偏弱，测试下方关口支撑 [11] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受越南加征关税和国内消费淡季影响，镀锌企业开工预计下滑 [11] - 策略推荐：短期震荡偏弱，前期空单部分逢低止盈兑现，中长期供增需减，反弹逢高沽空；沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2700，2800】美元/吨 [12] 铅 - 核心逻辑：原生铅企业基本恢复生产，安徽地区环保对再生铅影响趋弱，供应相对宽松，下游蓄电池消费表现一般，价格短期企稳 [1] 锡 - 核心逻辑：缅甸佤邦锡矿逐步缓慢复产，国内精炼锡冶炼行业开工回升，消费淡季下锡锭库存垒至高位，价格反弹承压 [1] 铝 - 行情回顾：铝价企稳回升，氧化铝略有企稳走势 [14] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易政策有变数，成本下降，库存有变化，需求端下游加工龙头企业开工率上升；氧化铝几内亚雨季影响到港量，国内氧化铝厂负荷提升，库存累积，供需维持宽松预期 [15] - 策略推荐：沪铝短期逢低止盈为主，主力运行区间【20000 - 20900】 [16] 镍 - 行情回顾：镍价偏弱运行，不锈钢承压走势 [18] - 产业逻辑：海外宏观环境有变数，菲律宾镍矿价格疲弱，国内精炼镍库存累积；不锈钢减产力度渐弱，终端消费淡季仍面临过剩压力 [19] - 策略推荐：镍、不锈钢短期逢低止盈为主，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [20] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511小幅低开，冲高回落，小幅收跌 [22] - 产业逻辑：利空消息冲击市场，但对应产量不足以弥补缺口；基本面未明显改善，库存和产量环比下滑但绝对量仍处高位；终端需求旺季来临，下游材料厂备货，库存结构脆弱性将放大价格弹性，主力合约在供应超预期收缩预期下维持高位运行 [23] - 策略推荐：多单持有【82000 - 85000】 [24]

**行业与公司** * 行业涉及有色金属湿法冶金 特别是镍钴沉淀环节 以及活性氧化镁作为沉淀剂的应用[1][3] * 主要涉及公司包括格林美 华友 青山 丽琴 濮耐 北京利尔等[1][3][30][32] **核心观点与论据** * 活性氧化镁作为沉淀剂相比传统液碱（氢氧化钠）优势显著 其含两个氢氧根 沉淀效果更好 能提高镍钴回收率2-5个百分点 并降低MHP含水率2-3个百分点[1][3][10] * 成本效益突出 活性氧化镁采购价约8,000-10,000元/吨 而液碱折合成本约12,000元/吨 理论上每吨镍消耗氧化镁0.6-0.7吨（液碱需1.4吨氢氧化钠） 规模化后每吨成本可降3,000-5,000元[1][5][7][8] * 印尼湿法冶炼项目快速推进 预计2030年产能至少达50万吨 华友 青山 格林美等头部企业均有扩产计划[1][20][21] **其他重要内容** * 行业壁垒在于原料矿石形态 濮耐西藏矿可生产轻烧活性氧化镁 而东北煤矿无法实现 北京利尔尚未生产出合格产品[2][32] * 工艺切换周期约4-5个月 需停产改造管道和设备 但具体资金成本尚不明确[2][31] * 印尼液碱依赖进口 价格较高（约500美元/吨）且受政策限制 促使企业考虑替代方案[9] * 除格林美已确定采用濮耐产品外 华友和丽琴仍处探索阶段 华友评估石灰再生路线以进一步降本 若效果不佳或转向外部活性氧化镁供应商[1][4][6]