核心观点 - 报告提出了“预期共振”行业轮动模型，该模型综合了投资景气度、量价指标和分析师预期三个维度共12个明细指标 [1] - 模型旨在应对A股市场行业轮转切换速度加快的市场环境，通过多维度指标共振来捕捉行业投资机会 [1][5] - 2025年10月，“预期共振”模型多头组合收益率为2.56%，超越基准收益率1.06%，超额收益率为1.50% [2] - 模型最新推荐11月份排名靠前的行业包括非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] 策略逻辑 - 投资景气度指标采用“守正出奇”构建思路，包含两个正向筛选因子（边际上行贝塔因子、超预期报告因子）和两个负向剔除因子（交易热度因子、关注情绪因子）[5] - 量价指标包含修正动量、隔夜收益率、边际平均动量、累积势能、成交波动和价格的成交弹性指标 [5] - 分析师预期指标包含净利润预期变化因子、行业预期调整得分因子和积极评级数量因子 [6] 策略表现 - “守正出奇”投资景气度指标2025年初以来多头组合收益率为31.92%，超额收益率达9.07% [3][6] - “守正出奇”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.73%，夏普比率为1.58 [11] - “预期共振”策略自2016年以来行业多头组合年化超额收益率达11.33%，夏普比率为1.64 [15] - 2021年至2024年，“预期共振”策略多头组合收益为66.29%，同期空头组合收益为-36.23%，全行业等权基准收益为-1.44% [15] 最新推荐 - “守正出奇”模型11月推荐靠前的行业为计算机、石油石化、轻工制造、非银行金融、商贸零售和医药 [3][19] - “预期共振”模型11月推荐靠前的行业为非银行金融、商贸零售、银行、石油石化、轻工制造和家电 [3][19] - 报告提供了推荐行业的详细得分明细和相关ETF产品，例如非银行金融行业对应证券ETF（512880.SH）、证券ETF基金（512900.SH）等 [19][20]

业绩增长概况 - 2025年前三季度A股公司整体盈利同比增长5.4%，其中金融板块增长9.5%，非金融板块增长1.7% [2] - 单三季度盈利增速显著改善，全A/金融/非金融净利润同比增速分别为+11.4%/+18.9%/+3.8%，较二季度均明显提升 [2] - 单三季度非金融净利润环比为-1.2%，为历史同期较高水平，企业盈利增长改善体现内生韧性 [2] 金融板块业绩 - 资本市场表现活跃推动非银金融业绩高增长，单三季度证券和保险盈利同比分别增长58.9%和68.3% [2] - 银行板块三季度盈利增长2.8%，较之前有所改善 [2] 非金融板块结构分析 - 板块分化明显，主板非金融/创业板/科创板三季度盈利同比增速分别为+0.2%/+30.5%/+66.7% [2] - 新老经济分化显著，单三季度新经济盈利同比提升至12.1%，老经济盈利同比降幅大幅收窄至-2.1% [2] - 上中下游盈利增长分别为4.0%/10.3%/-3.1%，中游受新能源业绩拐点和出口链韧性推动，下游受房地产及消费行业拖累 [2] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至3Q25的30.5% [2] 行业层面盈利特征 - 盈利改善行业增多，归母净利润同比增长超过20%的行业达48个，占比37%，为2022年以来次高 [15] - 能源原材料板块内部分化，工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比增速分别为+45.2%/+58.7%/+78.2%，钢铁、基础化工、建材在低基数及政策作用下盈利同比增速分别为+231.1%/+23.3%/+16.4%，而煤炭、石油石化盈利同比下滑25.2%和2.5% [17] - 中游制造板块中，电力设备及新能源在低基数下三季度盈利同比增长52.5%，电池板块盈利同比增长53.6%，光伏产业链扭亏为盈，机械行业受益于机器人产业景气和出口偏强，盈利同比增长12.7% [17] - 消费板块整体表现不佳，家电盈利增长2.7%，汽车零部件受益出海和机器人产业实现27%盈利增长，但商贸零售/轻工制造/消费者服务/食品饮料/纺织服装盈利同比大幅下滑 [17] - TMT板块延续高增长，电子盈利同比+45.3%，计算机同比增长82.6%，传媒同比增长44.9%，中证人工智能指数盈利同比+83.3%，创业板人工智能和科创芯片盈利同比增速分别达+141%和+101% [17] A股权重行业表现 - TMT、新能源、医药、有色金属等高景气行业虽盈利占比仅为17%，但占A股权重超过50% [17] - 2025年全A指数权重行业盈利增长状态较好，软件开发增长86%，光学光电子增长75%，证券及半导体增长超50%，电池、保险、工业金属增长超30% [17] 业绩质量分析 - 3Q25的A股非金融ROE(ttm)相比2Q25环比略升，此前持续约16个季度的下行周期有望自3Q25开始阶段企稳 [26] - 非金融企业资产周转率环比已基本持平，新经济行业资产周转率企稳反弹，老经济行业下滑 [26] - 上市公司经营现金流/营业收入(ttm)处于2010年以来最高水平，净现金流/营业收入在三季度进一步转为净流入 [31] - 非金融企业自由现金流/所有者权益维持在5.2%左右的历史最高水平，为分红提供较好基础 [33] 资本开支趋势 - 非金融企业资本开支已连续6个季度负增长，三季度增速较上半年基本持平 [37] - 结构上，AI产业趋势相关的电子和计算机资本开支延续10%以上增长，出海关联度较高的汽车、家电资本开支同比增长超过20% [37] - 电力设备及新能源板块资本开支仍为两位数负增长，但电池资本开支转正，光伏设备下滑47% [37] 资产负债表韧性 - 非金融企业资产增速自3Q24的3.2%反弹至3Q25的4.2%，剔除房地产后增速反弹至5.9% [44] - 预收账款增速连续4个季度改善，剔除房地产/建筑后同比增速反弹至+9.0%，体现经营活力改善 [44] - 企业存货增速大幅反弹至6.8%，主要因科技硬件、电力设备等高景气行业加速补库存 [44] - 非金融企业的公允价值变动损益前三季度为455亿元，对企业利润增速有1个百分点正贡献 [44] 配置建议 - 建议配置更加均衡，从高度共识的AI向其他基本面向好或估值性价比高的领域适度切换 [56] - 结合产能周期视角，关注电池、有色金属、创新药、消费电子、光学光电、养殖业等 [56] - 从出海机遇结合估值视角，关注工程机械、电网设备、商用车、白色家电等行业 [56]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 核心观点 - 报告认为当日北交所市场为技术性回调，中长期向好趋势不变 [1][3] - 本轮行情的核心驱动力源于监管层释放的积极信号，包括加快推出北证50ETF和研究引入盘后固定价格交易 [3] - 资金明显向具备“专精特新”属性的高端制造、新材料、新能源等战略领域倾斜 [3] - 北交所市场中长期表现将取决于北证50ETF等创新产品落地的节奏、中长期资金的实际流入情况以及上市公司三季报业绩的持续验证 [3] - 基于当前估值相对低位、政策红利持续赋能及企业基本面稳健的多重支撑，新质生产力相关产业链如高端装备、半导体、商业航天、量子科技等方向有望持续受益 [3] 行情复盘 - 10月30日北证A股成交金额达429.0亿元，较上一交易日增加80.0亿元 [1][7] - 北证50指数收盘价为1553.32，下降1.30%，PE_TTM为74.99倍 [1][7] - 北证专精特新指数收盘价为2660.10，下降1.05% [1][7] - 当日北交所280家公司中65家上涨，3家平盘，212家下跌 [1][16] - 涨幅前五的个股为：富士达（19.8%）、佳合科技（13.1%）、九菱科技（9.9%）、格利尔（9.6%）、惠丰钻石（9.2%） [1][16] - 跌幅前五的个股为：路桥信息（-16.4%）、利通科技（-13.1%）、泰凯英（-9.7%）、华信永道（-9.1%）、三祥科技（-8.8%） [1][17] - 北交所市场日换手率为6.8%，高于科创板（2.6%）、创业板（4.4%）、上证主板（1.4%）和深证主板（3.0%） [14] - 明日无新股申购，上市委会议通过的公司包括爱舍伦、新天力、雅图高新 [18] 重要新闻 - 免税店政策自2025年11月1日起“升级”，从优化国内商品退（免）税政策管理、扩大免税店经营品类、放宽免税店审批权限和完善便利化监管措施四个方面进行完善 [2][19] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元，工具重点支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等方向 [2][20] 重点公司公告 - 惠丰钻石：第三季度营业收入1.17亿，同比减少27.62%，归母净利润0.12亿，同比减少278.48% [2][21] - 开特股份：第三季度营业收入7.96亿，同比增加43.84%，归母净利润1.30亿，同比增加37.24% [2][28] - 林泰新材：第三季度营业收入3.26亿，同比增长68.92%，归母净利润1.07亿，同比增加131.19% [22] - 德源药业：第三季度营业收入7.96亿，同比增长21.88%，归母净利润1.59亿，同比减少37.86% [23] - 铁拓机械：第三季度营业收入3.02亿，同比减少13.80%，归母净利润0.42亿，同比减少5.67% [24] - 曙光数创：第三季度营业收入2.79亿，同比增长61.01%，归母净利润-0.70亿，同比减少1420.10% [25] - 科润智控：第三季度营业收入10.39亿，同比增长22.38%，归母净利润0.20亿，同比减少23.00% [26] - 硅烷科技：第三季度营业收入3.56亿，同比减少36.53%，归母净利润-0.54亿，同比减少160.75% [27]

私募机构参与A股定增概况 - 截至10月30日，年内共有51家私募机构旗下产品参与了53家A股上市公司定增，合计获配金额达55.24亿元，较去年同期的44.85亿元增长超过23% [1] - 按10月30日收盘价计算，私募机构参与定增项目合计浮盈金额约为24.38亿元，整体浮盈比例为44.13% [1] 私募机构参与定增的原因 - 市场环境与政策支持形成共振，A股市场整体表现向好，定增个股走势强劲 [1] - 定增发行价通常较市价有一定折价，使私募机构能够以较低成本获取股份，为投资回报提供安全边际 [1] - 退出渠道多元，除传统二级市场减持外，还有协议转让等多种退出方式，有助于分散流动性风险 [1] 私募定增的行业与个股分布 - 电子行业成为私募机构定增的重点领域，在16只私募获配金额超1亿元的个股中独占6席 [1] - 私募机构参与的定增项目覆盖了17个申万一级行业，其中电子行业合计获配金额达20.32亿元，占私募机构定增配总额的36.78% [2] - 乐鑫科技吸引4家私募机构参与定增，合计获配金额达7.88亿元；TCL科技获私募机构定增获配金额超过2亿元 [1] 主要参与机构及收益表现 - 百亿元级私募机构睿郡资产以5.98亿元的获配金额成为"定增王" [2] - 杭州信持力资产管理有限公司和湖南聚力财富私募基金管理有限公司因参与德明利定增，浮盈比例均超过300% [2] 私募参与定增的市场信号 - 私募机构积极参与定增项目表明其对未来市场走势持乐观态度，因定增项目通常有6个月到1年的锁定期 [3] - 私募机构在科技、高端制造、新能源等领域的布局，为普通投资者提供了参考，具有一定的风向标意义 [3] - 反映出私募机构正从短期博弈向长期价值投资转型，展现出更强的投研能力和风险承受能力 [3]

市场整体表现 - 主要股指全线下跌 上证指数收于3986.90点下跌0.73% 深证成指收于13532.13点下跌1.16% 创业板指下跌1.84% 科创50指数下跌1.87% [1] - 市场呈现普跌格局 可交易A股中上涨个股仅1242只占比22.87% 下跌个股达4100只 平盘个股89只 [1] - 涨停个股数量显著多于跌停 收盘股价涨停的有62只 跌停股有13只 [1] 涨停个股特征分析 - 涨停股主要集中在主板 主板有60只 创业板仅2只 [1] - 从行业分布看 机械设备行业涨停个股最多有9只 电力设备和房地产行业并列第二各有6只 [1] - ST股在涨停股中占比较高 共有16只ST股涨停 包括ST中迪和*ST万方等 [1] 个股涨停强度与资金关注度 - ST中迪连续涨停板数量最多 已连收10个涨停板 [1] - 从涨停板封单量看 和展能源最受资金追捧 封单有5230.10万股 其次是瑞尔特封单4013.75万股 康盛股份封单2299.96万股 [1] - 以封单金额计算 时空科技封单资金最多达5.75亿元 瑞尔特为4.39亿元 福龙马为3.24亿元 [1] 涨停个股明细数据 - 部分涨停股详情 时空科技收盘价63.48元封单资金5.75亿元属建筑装饰行业 瑞尔特收盘价10.93元封单资金4.39亿元属轻工制造行业 福龙马收盘价28.13元封单资金3.24亿元属环保行业 [1] - 部分涨停股详情 兰石重装收盘价9.26元属机械设备行业 神州信息收盘价18.40元属计算机行业 通润装备收盘价21.27元属机械设备行业 [1] - 部分涨停股详情 江特电机收盘价11.35元属电力设备行业 和展能源收盘价3.48元封单量最大达5230.10万股属房地产行业 大中矿业收盘价17.73元属钢铁行业 [1] - 部分涨停股详情 博杰股份收盘价68.87元属机械设备行业 泰坦股份收盘价18.33元属机械设备行业 同方股份收盘价8.62元属计算机行业 [1] - 部分涨停股详情 康盛股份收盘价5.19元属家用电器行业 中际联合收盘价44.25元属机械设备行业 方正电机收盘价10.93元属电力设备行业 [1] - 部分涨停股详情 天际股份收盘价28.04元属电力设备行业 华东数控收盘价12.64元属机械设备行业 常铝股份收盘价6.25元属有色金属行业 [1] - 部分涨停股详情 宇环数控收盘价23.68元属机械设备行业 石大胜华收盘价63.59元属电力设备行业 西藏城投收盘价12.50元属房地产行业 京投发展收盘价5.49元属房地产行业 [1] - 部分涨停股详情 ST中迪收盘价6.90元属房地产行业 奥美医疗收盘价11.03元属医药生物行业 同力日升收盘价42.82元属机械设备行业 [2] - 部分涨停股详情 永兴材料收盘价45.82元属有色金属行业 南山控股收盘价3.19元属房地产行业 福建金森收盘价12.73元属农林牧渔行业 [2] - 部分涨停股详情 朗姿股份收盘价18.99元属纺织服饰行业 招商轮船收盘价9.44元属交通运输行业 *ST宝鹰收盘价2.93元属建筑装饰行业 [2] - 部分涨停股详情 新宏泽收盘价11.81元属轻工制造行业 *ST双成收盘价8.16元属医药生物行业 远达环保收盘价13.99元属环保行业 [2] - 部分涨停股详情 合富中国收盘价8.90元属医药生物行业 *ST沐邦收盘价7.35元属电力设备行业 建发合诚收盘价12.53元属建筑装饰行业 [2] - 部分涨停股详情 普路通收盘价10.04元属交通运输行业 德龙汇能收盘价10.54元属公用事业行业 ST新华锦收盘价6.97元属纺织服饰行业 [2] - 部分涨停股详情 联德股份收盘价32.34元属机械设备行业 鄂尔多斯收盘价11.36元属钢铁行业 亚士创能收盘价10.01元属建筑材料行业 [2] - 部分涨停股详情 *ST万方收盘价6.84元属国防军工行业 中锐股份收盘价3.04元属轻工制造行业 亚光股份收盘价20.92元属环保行业 [2] - 部分涨停股详情 鹏辉能源收盘价48.59元属电力设备行业 安阳钢铁收盘价2.62元属钢铁行业 *ST建艺收盘价10.65元属建筑装饰行业 [2] - 部分涨停股详情 杭氧股份收盘价29.52元属基础化工行业 ST复华收盘价5.59元属医药生物行业 格尔软件收盘价25.69元属计算机行业 [2] - 部分涨停股详情 *ST宁科收盘价3.71元属基础化工行业 *ST恒久收盘价6.11元属电子行业 欣锐科技属汽车行业 [2][3] - 部分涨停股详情 *ST东易收盘价10.84元属建筑装饰行业 振华股份收盘价23.98元属基础化工行业 ST明诚收盘价1.93元属房地产行业 [3] - 部分涨停股详情 ST柯利达收盘价6.30元属建筑装饰行业 ST华鹏收盘价4.61元属轻工制造行业 *ST苏吴收盘价1.01元属医药生物行业 ST德豪收盘价2.60元属家用电器行业 [3]

市场整体两融情况 - 10月29日沪指上涨0.70%，市场两融余额合计25066.48亿元，较前一交易日增加118.88亿元 [1] - 沪市两融余额12696.74亿元，较前一交易日增加50.58亿元；深市两融余额12290.58亿元，较前一交易日增加65.41亿元；北交所两融余额79.16亿元，较前一交易日增加2.89亿元 [1] - 融资余额出现增长的股票有1978只，占比52.89%，其中395股融资余额增幅超过5% [1] 行业融资变动 - 分行业看，融资余额增加的行业有24个，电力设备行业融资余额增加最多，为38.20亿元 [1] - 银行、通信行业融资余额增加显著，分别增加14.77亿元和12.37亿元 [1] 融资余额增幅居前个股 - 融资余额增幅最大的是铜冠铜箔，最新融资余额6.37亿元，较前一交易日增幅达63.85%，股价当日上涨14.59% [1] - 旺成科技、泰鹏智能融资余额增幅分别为63.60%和63.45% [1] - 融资余额增幅前20只个股平均上涨7.10%，锦华新材、天罡股份、铜冠铜箔涨幅居前，分别为30.00%、20.73%、14.59% [2] - 融资余额增幅前20只个股涉及多个行业，包括电力设备、汽车、电子、基础化工、机械设备等 [3][4] 融资余额降幅居前个股 - 有1762股融资余额出现下降，其中融资余额降幅超过5%的有205只 [4] - 峆一药业融资余额降幅最大，最新融资余额1043.75万元，较前一交易日下降34.65% [4] - 湖南天雁、长江能科融资余额降幅较大，分别下降33.75%和27.18% [4] - 融资余额降幅前20只个股所属行业包括医药生物、汽车、电力设备、国防军工等 [5][6]

市场融资余额总体变动 - 截至10月29日，市场最新融资余额为24885.78亿元，较上个交易日环比增加115.87亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 在申万一级行业中，有24个行业融资余额增加 [1] - 电力设备行业融资余额增加金额最多，较上一日增加38.20亿元 [1] - 银行、通信、有色金属行业融资余额增加金额居前，分别增加14.77亿元、12.37亿元、9.05亿元 [1] - 以增幅统计，银行行业融资余额增幅最高，环比增长1.95%，最新融资余额为771.12亿元 [1] - 电力设备、通信、钢铁行业环比增幅居前，分别为1.86%、1.09%、0.94% [1] 融资余额减少的行业 - 有7个行业融资余额减少 [1] - 非银金融行业融资余额减少金额最多，较上一日减少2.03亿元 [1][2] - 基础化工、石油石化行业融资余额减少金额较多，分别减少1.20亿元、1.12亿元 [1][2] - 石油石化行业融资余额环比降幅最大，下降0.46%，最新融资余额为244.07亿元 [1] - 商贸零售、轻工制造行业融资余额环比分别下降0.38%、0.13% [1]

A股市场整体股价概况 - 截至10月29日收盘，沪指报收4016.33点，A股平均股价为14.06元 [1] - 高价股及低价股数量在A股市场总体占比相对较少 [1] 低价股群体特征 - 股价低于2元的个股共有28只，最低的是*ST高鸿，最新收盘价为0.38元 [1] - 股价低于2元个股中，ST股共有12只，占比为42.86% [1] 低价股市场表现 - 在上述28只低价股中，当日上涨的有11只，下跌的有11只 [1] - 涨幅居前的有海航控股上涨3.55%、ST岭南上涨2.58%、金正大上涨1.68% [1] - 跌幅居前的有*ST元成下跌4.44%、ST京蓝下跌2.25%、ST明诚下跌1.60% [1] 代表性低价股列表 - *ST高鸿收盘价0.38元，市净率0.99倍，属通信行业 [1] - *ST元成收盘价0.86元，日跌4.44%，市净率0.39倍，属建筑装饰行业 [1] - 重庆钢铁收盘价1.52元，日换手率1.35%，市净率0.82倍，属钢铁行业 [1] - 海航控股收盘价1.75元，日涨3.55%，市净率29.51倍，属交通运输行业 [1] - ST岭南收盘价1.99元，日涨2.58%，日换手率14.91%，属建筑装饰行业 [2]

市场整体表现 - 沪指上涨0.36% [1] - A股总成交金额18285.62亿元，较上一交易日增加2.13% [1] - A股总成交量1078.52亿股 [1] - 个股涨跌方面，2039只个股上涨，其中52只涨停；3288只个股下跌，其中9只跌停 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达4.00%，成交额2463.73亿元，较上日增长33.06%，领涨股阿特斯上涨19.97% [1] - 有色金属行业涨幅为3.07%，成交额1125.00亿元，较上日减少4.62%，领涨股常铝股份上涨10.08% [1] - 非银金融行业涨幅为1.20%，成交额808.22亿元，较上日大幅增长54.88%，领涨股国网英大上涨9.95% [1] - 电子行业涨幅1.11%，成交额3499.84亿元，为所有行业中最高，但较上日减少7.48%，领涨股本川智能上涨20.00% [1] 领跌行业分析 - 银行行业跌幅最大，为1.56%，成交额297.44亿元，较上日增长7.80%，领跌股成都银行下跌5.36% [2] - 食品饮料行业跌幅为0.78%，成交额206.60亿元，较上日增长7.50%，领跌股古越龙山下跌4.04% [2] - 轻工制造行业跌幅为0.53%，成交额153.13亿元，较上日减少7.44%，领跌股龙竹科技下跌13.16% [2] - 通信行业跌幅为0.53%，成交额1146.35亿元，较上日增长3.99%，领跌股中兴通讯下跌7.01% [2]

社保基金持股概况 - 三季度末社保基金共现身360只个股前十大流通股东榜，合计持股量55.35亿股，期末持股市值合计1174.06亿元 [1] - 持股变动显示，新进108只，增持93只，不变49只，减持110只 [1] - 社保基金重仓股中，共有16只股获3家社保基金集中现身 [1] 重点持股公司分析 - 从持股数量看，社保基金持股量最多的是钒钛股份，共持有1.70亿股，云铝股份、中国铝业紧随其后，持股量分别为1.56亿股、1.26亿股 [1] - 从持股比例看，社保基金持有比例最多的是诺思格，持股量占流通股比例为8.16%，其次是佰奥智能，持股比例为7.23% [1] - 获3家社保基金集中现身的公司中，持股量居前的是太阳纸业（10883.73万股）、伟星股份（7314.01万股）、广信股份（4709.10万股） [1] 持股公司业绩表现 - 社保基金持有个股中，三季报净利润同比增长的有227家 [2] - 净利润增幅最高的是新强联，公司前三季实现净利润6.64亿元，同比增幅为1939.50% [2] - 净利润同比增幅居前的还有*ST松发（1614.08%）、华正新材（1042.19%） [2] 板块与行业分布 - 社保基金持有个股中，主板有244只，创业板有86只，科创板有29只 [2] - 社保基金持股主要集中在医药生物（39只）、机械设备（36只）、基础化工（34只）行业 [2] - 市场表现方面，社保基金重仓股10月以来平均上涨0.03%，涨幅跑输沪指 [2] 个股市场表现 - 10月以来涨幅最大的是北方长龙，累计涨幅46.53%，东方钽业、大西洋分别上涨41.39%、28.43% [2] - 跌幅最大的是果麦文化，累计下跌41.78% [2] - 持股量居前的个股中，广信股份持股量环比增加277.97%，皖维高新环比增加86.33%，金风科技环比增加66.31% [2][3][4]