黄金价格走势 - 黄金在周四早盘重新尝试突破4100美元关口，当前交易于4097.44美元 [1][2][11] - 黄金周三收盘于4075美元阻力位之上，从本周高点4133美元回落后恢复上涨动能 [2][5][6] - 相对强弱指数（14）为54.66，保持看涨偏向，价格位于所有关键简单移动平均线之上 [2][11] 市场驱动因素 - 市场焦点集中在即将发布的九月份美国非农就业数据，这是政府停摆七周后首份完整就业报告 [3][7] - 十月份美联储会议纪要释放鹰派信号，政策制定者警告降息可能削弱抗通胀努力，导致12月降息概率从约50%降至33% [3][4] - 英伟达发布的乐观业绩引发全面风险偏好反弹，限制了美元持续上涨，为黄金提供支撑 [5][6] 技术分析 - 从4381.17美元高点到3885.84美元低点测量，38.2%斐波那契回撤位在4075.05美元，50%回撤位在4133.50美元 [11] - 若日收盘价突破4133.50美元回撤位，将开启下一步上涨，反之若跌破4075.05美元则重回回调状态 [11] 经济数据预期 - 预计九月份非农就业数据新增5万个就业岗位，高于八月份的2.2万个，失业率预计保持在4.3% [7] - 九月份平均时薪年增幅预计为3.7%，与八月份增幅相同，任何与预期的显著偏差都可能引发黄金大幅波动 [7][8]

会议核心观点 - 2025产业链供应链国际合作交流会暨企业家太湖论坛在无锡举行 旨在搭建高水平国际合作平台 与全球企业携手探索协作机制 围绕新兴产业和特色产业强链补链延链 实现更广领域更深层次更高质量互利共赢 [1] - 江苏省长刘小涛调研产业链供应链对接情况并会见跨国企业高管 表示将做好要素保障 促进供需精准对接 依法保障企业合法权益 努力让产业链更加延展 供应链成为共赢链 为各类企业高质量发展助力赋能 [1] 生物医药行业 - 会议设立生物医药区进行供需对接 礼来制药 三星生物等企业参与交流 [1] - 江苏省被描述为全国生物医药产业核心集聚区 生物医药新领域新管线新产品研发布局早 活力足 产业 人才和资金优势突出 [2] - 辉瑞公司全球高级副总裁表示江苏创新活力足 产业链供应链强 公司将加大在苏布局力度 与更多江苏企业 科研团队开展联合研发 把更好的服务和产品从江苏带到全球市场 [2] - 江苏省政府表示将扎实推进生物医药全产业链开放创新 持续打造一流营商环境 同辉瑞公司在研发生产 销售运营等环节深度合作 共同推动生物医药全产业链提质升级 [2] 集成电路行业 - 会议设立集成电路区进行供需对接 上海交大无锡光子芯片研究院 盛合晶微 日联科技等企业及科研机构参与交流 [1] 新能源行业 - 会议设立新能源区进行供需对接 理想汽车 天合光能等企业参与交流 [1]

亚太市场整体表现 - A股三大指数早盘高开后涨幅收窄，沪指涨0.25%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.14% [2][4] - 日经225指数盘中涨幅一度超过4%，突破50000点关口；韩国综合指数涨幅一度接近3% [3][6] - 市场对科技股估值泡沫的担忧大幅缓解，相关股票集体走强 [3] A股板块异动 - 银行股大涨，中国银行股价一度涨超4%，续创历史新高；邮储银行、民生银行等多股涨幅超1% [2][4] - 券商股集体上涨，首创证券涨超6%，东方证券、申万宏源涨近3% [5] - 锂矿股集体大涨，盛新锂能、大中矿业等多股涨停，融捷股份涨超7%，盐湖股份涨超5% [5] 银行板块投资逻辑 - 开源证券指出以国有行为代表的红利资产较无风险利率仍具性价比，零售风险抬升但影响可控 [4] - 丰厚的拨备覆盖和稳定的分红政策构筑银行"红利重估"逻辑的"稳健锚" [4] - 银行在金市、财富管理、投行等领域的优势形成估值差异化的"增长帆"，估值仍处历史偏低水平 [4] 券商行业动态 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告筹划重大资产重组，由中金公司换股吸收合并后两者 [5] - 在竞相建设一流投行背景下，证券行业内的并购可能会增多 [5] 日韩科技股表现 - 日本科技股领涨，软银集团盘中一度飙升9.1%，市值较昨日增长1.66万亿日元（约2300亿元人民币）；东京电子一度涨超7% [3][6] - 韩国科技股走强，SK海力士一度涨超6%，三星电子一度涨超4% [6] - 野村证券策略师表示英伟达的业绩几乎完美，提振了投资者情绪 [7] 英伟达业绩驱动因素 - 第三财季营收570.1亿美元，同比增长62%，超出市场预期的551.9亿美元；净利润319亿美元，同比增长65% [8] - 数据中心收入为512亿美元，同比增长66%，超过分析师预测的490.9亿美元 [8] - 预计第四财季营收将达到650亿美元，非GAAP口径下调整后毛利率预计为75%，业绩指引超出市场预期 [8] - 英伟达在美股盘后交易时段涨幅一度超过6%，缓解了投资者对AI热潮脱离基本面的担忧 [8] AI芯片出口与合作协议 - 美国商务部批准向沙特和阿联酋的两家公司出口先进AI芯片，每家公司可购买至多3.5万枚英伟达Blackwell芯片，价值估计约10亿美元 [9][10] - 沙特政府支持的Humain公司计划未来三年内在沙特和美国部署英伟达AI基础设施，购买60万枚英伟达AI芯片 [10] - 美国与沙特阿拉伯正式签署人工智能战略合作伙伴关系协议，将在半导体供应、AI基础设施建设等领域展开全面合作 [10]

英伟达预计，2026财年第四季度该公司营收将达到650亿美元左右。英伟达首席执行官黄仁勋表示，人 工智能生态系统正在全球快速扩张，公司已经进入人工智能的良性循环。（完） 财报显示，该公司2026财年第三季度营收创新高，达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；净 利润约为319亿美元，同比增长65%，环比增长21%。 当季，英伟达数据中心营收创新高，达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。 新华社旧金山11月19日电（记者吴晓凌）美国芯片制造商英伟达19日发布的财报显示，该公司2026财年 第三季度（截至2025年10月26日）营收和净利润同比和环比均大幅增长。 ...

行业与公司 * 纪要主要涉及云计算行业 特别是提供GPU算力租赁服务的云厂商 包括超大规模云厂商（如亚马逊 微软 谷歌 Meta）和新兴云厂商（如Oracle CoreWeave Neocore Aron Corwave）[1][2][17] * 核心讨论围绕GPU等计算设备的折旧政策 使用寿命 租赁市场价格以及英伟达产品迭代的影响展开 [1][2][3] 核心观点与论据：折旧政策与财务影响 * 主要云厂商的服务器折旧年限存在差异和调整 Meta折旧期为5.5年 亚马逊在2024年将折旧期调整为6年 但在2025年缩短至4年 微软和谷歌较早将折旧期延长至6年 新兴云厂商如Oracle和CoreWeave折旧期为6年 而Neocore和Aron保持在4年 [2] * 折旧政策调整对利润影响显著 亚马逊2024年折旧调整使其每季度新增利润约6-7亿美元 但2025年调整后导致净利润减少1-3亿美元 [1][2] * 会计准则变动预计在2025年带来约5.6%的净利润增长 在2026至2028年虚增比例接近10% 从2023年至2028年 各公司累计新增年度净利润300-500亿美元 总计新增1,460亿美元 [1][4] * 新兴云厂商Corwave将数据中心计算设备使用寿命从5年调整到6年 预计在2026至2028年分别节省22亿 37亿和47亿美元折旧费用 对其净利润影响巨大 例如其2027年预期净利润12亿美元在扣除折旧调整后接近0 2028年预期净利润从23亿美元降至2亿美元 [18] 核心观点与论据：GPU使用寿命与市场 * 存在支持GPU长使用寿命的观点 老款GPU在推理任务中仍有市场需求 H100等上一代GPU仍以原价95%的价格续租 谷歌云7年前生产的TPU利用率达到100% 微软Azure退役的英伟达K80 GPU已使用7-9年 推理任务到2027年前将占据主要应用 为老款GPU提供用武之地 [1][5] * 也存在反对长寿命的观点 英伟达产品迭代加速 从2-3年一代变为一年一代 如果机器持续使用4-5年以上会落后于最新技术 高利用率下数据中心GPU寿命可能缩短至1-3年 70%利用率下服务器寿命最多为3年 [6][7][10] * 电力短缺成为新瓶颈 推动高效能GPU替换低效能旧GPU 在电力受限时 所有可用电力将优先用于最先进 最有效率的GPU [8][9] * 英伟达新产品性能提升显著 新的Blackwell芯片每兆瓦吞吐量是H200的100倍 每百万托克成本比H200降低了15倍 推动市场加速设备更新 [7] 核心观点与论据：GPU租赁市场与厂商差异 * GPU租赁和二手价格呈现下降趋势 从2024年9月到2025年11月 H100和A100租赁价格分别下降25%和30% V100自2019年以来二手价格下降超过85% A100自2022年以来下降超过30% [3][11] * 超大规模云厂商与新兴NeoCloud厂商在租赁价格上表现不同 超大规模厂商价格波动较小且更稳定 例如H100每小时托管成本为0.3美元 而NeoCloud厂商价格波动更大 成本更高 如Neo4j的H100成本为0.36美元 其他厂商可能达0.43美元 [3][14][15][16] * 判断GPU是否应被淘汰可通过比较其每小时运营成本与租赁收入 例如H100到B200的每小时运营成本分别为0.34 0.36和0.44美元 若运营成本高于租赁收入则面临淘汰风险 [12][13] * 大型云厂商单位经济效益和租赁价格更稳定 可通过自身业务（如搜索）消化训练过时的GPU 因此5-6年折旧周期相对合理 新兴云厂商业务主要依赖租赁 受租赁价格和推理需求影响更大 经济模型更脆弱 6年的折旧周期对其而言过高 [17] 其他重要内容 * 英伟达产品发布节奏加快若持续 将缩短设备替换周期 对英伟达是利好消息 但可能被做空其股票的投资者忽略 [19] * 高强度运行会增加GPU出错概率 影响性能和稳定性 在需求与供给差距缩小后 设备损耗问题将更受关注 [10]

文章核心观点 - 在AI芯片需求驱动下，先进封装技术成为半导体行业关键，台积电、英特尔、三星形成三强鼎立格局，各自技术路线和定位不同[1][3] - 台积电CoWoS技术是当前高性能GPU封装的主流选择，但面临产能紧张和成本高昂的挑战[6][7][8] - 英特尔EMIB技术凭借灵活性、成本优势和本土供应链，成为苹果、高通等公司评估的潜在替代方案[11][14][17] - 三星从HBM供应链优势切入，提供I-Cube和X-Cube等封装方案，强调一体化解决方案[19][20][23] - 先进封装市场的竞争是算力架构、供应链安全、资本开支和生态绑定的综合博弈[24] 先进封装市场前景 - 2025年第二季度先进封装收入预计超过120亿美元，受人工智能和高性能计算需求推动[3] - 2024年先进封装市场规模约450亿美元，预计以9.4%的复合年增长率增长，到2030年达到约800亿美元[3] 台积电CoWoS技术 - CoWoS是2.5D先进封装技术，允许将逻辑芯片、存储器芯片等集成在高密度硅中介层上，成为高带宽封装事实标准[6] - 采用CoWoS技术的厂商包括英伟达（H100、H200、GB200）、AMD MI300系列、Broadcom和Marvell的部分加速芯片[6] - CoWoS产能严重不足，英伟达一家占用超过一半产能，瑞银预计2026年英伟达对CoWoS晶圆需求量达67.8万片，较今年增长近40%[7] - 台积电计划在2026年底前将CoWoS产能从原预估的100kwpm扩大20%以上，达到至少120-130kwpm[8] - CoWoS的中介层成本高昂，在先进封装报价中占据50%-70%成本，在某些案例中“封装比芯片本体更贵”[8] - HBM堆叠越多，CoWoS热密度越难管理，H200、GB200的HBM堆叠量比H100更高，封装区热点进一步集中[10] 英特尔EMIB技术 - EMIB是嵌入式硅桥技术，在基板腔体中放置硅桥实现高密度互连，支持成本高效的异构集成[13] - 相比CoWoS整块大中介层，EMIB是小片硅桥按需嵌入，占用空间小，不影响I/O信号平衡和电源完整性[14] - EMIB在成本、灵活度和散热方面具有优势，更适合定制ASIC、AI推理芯片、基站/网络加速器等应用[14][15] - EMIB可与Foveros结合形成EMIB 3.5D方案，结合横向高密度互连和垂直芯片堆叠，优化封装尺寸、性能、能耗和成本[15][17] - 英特尔在美国本土构建先进封装生产基地，包括新墨西哥州、俄亥俄州和加州的工厂，提供地缘政治驱动的供应链安全优势[17] 三星先进封装技术 - 三星从HBM供应链切入先进封装，代表性技术包括I-Cube（2.5D）和X-Cube（3D）[19][20] - I-Cube S使用大硅中介层的2.5D方案，架构与台积电CoWoS-S同源，支持HBM3/HBM3E高带宽[20] - I-Cube E使用Si Bridge + RDL Interposer的混合型低成本方案，类似英特尔EMIB概念[21] - X-Cube是3D封装技术，采用Z轴堆叠逻辑裸片和铜混合键合技术，实现高密度互连和性能提升[23] - 三星Foundry正在开发低于4微米连接规格的超精细铜混合键合技术，以实现更高密度3D堆叠[23] 行业竞争格局 - 台积电侧重服务以英伟达为代表的高端无晶圆厂客户[24] - 英特尔为自家产品与潜在代工客户重构新路径[24] - 三星主打HBM叠加自家逻辑芯片或客户SoC的一体化方案[24] - 下游芯片设计公司需在不同封装阵营间进行路线规划、风险对冲和长期产能锁定，以决定AI产品性能与交付确定性[24]

论坛活动概况 - 2025产业链供应链国际合作交流会暨企业家太湖论坛在无锡举行 旨在搭建高水平国际合作平台 与全球企业携手探索协作机制 围绕新兴产业和特色产业进行强链补链延链 [1] - 论坛首次增设产业链对接活动 聚焦重点领域搭建供需对接桥梁 [1] 重点对接产业领域 - 活动重点关注生物医药 集成电路 新能源三大产业领域 [1] - 生物医药区参与方包括礼来制药 三星生物等企业 [1] - 集成电路区参与方包括上海交大无锡光子芯片研究院 盛合晶微 日联科技等企业和科研机构 [1] - 新能源区参与方包括理想汽车 天合光能等企业 [1] 政府支持与合作方向 - 政府表示将做好要素保障 促进供需精准对接 依法保障企业合法权益 努力延伸产业链 打造共赢供应链 [1] - 江苏省被定位为全国生物医药产业核心集聚区 具有产业 人才和资金优势 生物医药新领域新管线新产品的研发布局早且活力足 [2] - 政府承诺扎实推进生物医药全产业链开放创新 持续打造市场化 法治化 国际化一流营商环境 [2] 企业合作与投资意向 - 辉瑞公司表示将加大在江苏省的布局力度 与更多当地企业和科研团队开展联合研发 [2] - 辉瑞公司计划将更好的服务和产品从江苏推向全球市场 [2] - 政府希望企业继续深耕江苏 加码江苏 并承诺为各类企业高质量发展助力赋能 [1]

宏观经济数据 - 美国8月贸易逆差收窄至-596亿美元，低于7月的-782亿美元，也窄于预期的-604亿美元 [1] - 美国MBA抵押贷款申请在11月14日当周下降5.2%，其中购房抵押贷款子指数下降2.3%，再融资子指数下降7.3%，30年期固定利率抵押贷款平均利率上升3个基点至6.37% [1] - 英国10月CPI同比涨幅放缓至3.6%，核心CPI同比涨幅放缓至3.4% [10] 美联储政策与市场预期 - 10月28-29日FOMC会议纪要显示鹰派立场，"许多"官员认为在2025年剩余时间内保持利率稳定是合适的 [2] - 美国劳工统计局取消发布10月就业报告，降低了美联储在下月FOMC会议上降息的可能性，市场对降息的预期从上周的70%降至30% [3] - 市场预计12月9-10日FOMC会议降息25个基点的概率为30% [6] 全球股市表现 - 美国主要股指周三收高，标普500指数上涨0.38%，道琼斯工业平均指数上涨0.10%，纳斯达克100指数上涨0.56% [5] - 海外股市涨跌互现，欧洲斯托克50指数从1个月低点反弹收涨0.13%，中国上证综指收涨0.18%，日本日经225指数跌至1个月低点收跌0.34% [7] 利率与债券市场 - 12月10年期国债期货收跌3个最小变动价位，10年期国债收益率上升1.8个基点至4.131% [8] - 美国财政部160亿美元20年期国债拍卖需求疲软，投标倍数为2.41，远低于10次拍卖平均值2.65 [9] - 欧洲国债收益率走高，10年期德国国债收益率上升0.5个基点至2.711%，10年期英国国债收益率升至5周高点4.619% [10] 行业与板块动态 - 半导体板块走强，博通、拉姆研究、应用材料、KLA Corp收盘涨幅均超4% [11] - 能源生产商和能源服务提供商因WTI原油价格下跌超2%而回落，APA Corp收盘下跌超3% [11] - 加密货币相关股票大跌，比特币价格下跌超3%至6.75个月低点，Strategy收盘下跌超9% [12] 个股表现与公司新闻 - Alphabet上涨3%，因谷歌推出人工智能模型Gemini的更新版本 [4] - Block Inc收盘上涨超7%，公司预计到2028年总利润将达158亿美元，并增加50亿美元股票回购计划 [13] - GE Vernova收盘上涨超7%，获得台湾电力公司首个国际陆上风电升级改造合同 [13] - 英伟达在周三收盘后公布业绩前上涨超2% [5] - La-Z-Boy Inc收盘上涨超20%，第二季度销售额52.25亿美元高于预期 [15] - Agios Pharmaceuticals收盘下跌超50%，其 sickle cell disease 药物III期试验未达到一个主要终点 [17] - 波音收盘下跌超2%，因Flydubai宣布向空客订购250架飞机 [18]

公司创立与发展历程 - 公司由首席执行官黄仁勋与两位朋友克里斯·马拉科夫斯基和柯蒂斯·普里姆于1993年共同创立[2] - 公司在Denny's餐厅的一个隔间里创立，初期没有商业计划，领导和管理技能在工作中学习[2] - 在过去二十多年里，公司发展至市值超过4.6万亿美元[2] 领导力与公司文化 - 领导公司被视为一生的奉献，核心是为公司服务并为员工完成毕生工作创造条件[4] - 领导力体现在困难时期做出艰难决定，通过榜样作用进行激励[4] - 公司战略不仅关乎选择做什么，更关乎选择不做什么，需要决心、信念和克服障碍[4] - 首席执行官以其无与伦比的职业道德著称，从醒来到睡觉持续工作，即使在休闲时也思考公司事务[4] - 首席执行官自我描述为要求高、完美主义者且不易共事，认为追求非凡事业本身就不应容易[4] 成功理念与个人背景 - 首席执行官的简单成功座右铭是"不要感到无聊，也不要被解雇"[3] - 个人奉献精神和决心源于父母追求美国梦的经历，早期生活的奋斗和努力是很好的领导力训练[5] - 父母向其灌输了成功的信念，母亲坚持认为其特别，这种期望有助于激发潜力[5] - 个人背景塑造了其适应能力，认为没有什么事情会那么难[5]

周二，欧美股市再度收跌，全球股市市值蒸发逾1.5万亿美元，投资者正等待英伟达(NVDA)至关重要的财报发布。 标普500指数下跌0.8%至6617点，道指下跌1.1%至46091点——两者均连续第四个交易日下跌——纳斯达克100指数也下跌1.2%至24503点。各板块表现分化 明显。可选消费品和科技股领跌，分别下跌1.9%和1.6%，而能源和医疗保健板块表现坚挺，分别上涨0.8%和0.6%。VIX恐慌指数近期触及22点，凸显市场 在英伟达今日公布财报前夕的焦虑情绪，期权市场暗示该股可能出现惊人的7.0%波动幅度！ 请密切关注此技术形态——KVB外汇将持续追踪该信号，其历史验证显示有效性极高。如下图所示，VIX已收于布林带上轨（设定为2个标准差）上方，而 标普500指数日线近期形成AB=CD回调形态，目标位指向6,594点。此类技术共振往往预示着逢低买入良机。 通胀数据公布后，英镑出现短暂抛售，但跌幅有限且未引发市场关注。英国国债将于上午8点开盘，届时将揭示更多关于央行降息预期的信息。此前市场普 遍预期央行将于下月降息25个基点，将基准利率从4.00%下调至3.75%（概率约80%）。 鉴于经济增长停滞、就业数 ...