投资评级 - 报告维持海信家电"强推"评级，目标价33元，对应2025年12倍PE [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（同比+1.4%），归母净利润20.8亿元（同比+3.0%），其中Q2营收245.0亿元（同比-2.6%），净利润9.5亿元（同比-8.3%）[2] - 2025E-2027E预测：营收98,429/104,264/110,091百万元（同比+6.1%/+5.9%/+5.6%），归母净利3,708/4,066/4,425百万元（同比+10.8%/+9.7%/+8.8%）[4] - 2025Q2毛利率同比提升1.0pct至21.5%，但归母净利率同比降0.2pct至3.9%[8] 分业务表现 - 空调业务：25H1收入236.9亿元（同比+4.1%），央空受地产拖累下滑6.0%，家空受益国补实现增长 [8] - 冰洗业务：25H1收入153.9亿元（同比+4.8%），洗衣机因产品升级同比+37.6% [8] - 汽车热管理（三电）：25H1收入同比+3.0%，新能源订单进入兑现期 [8] 市场与费用分析 - 区域表现：25H1海外收入同比+12.3%，国内收入同比-0.3% [8] - 费用扰动：日本三电裁员产生19亿日元一次性费用，25Q2管理费用率同比+0.3pct至2.6% [8] - 中央空调利润率稳中有升，25H1同比+0.2pct至17.5% [8] 未来展望 - 增长驱动：高温天气+690亿元国补资金有望改善空调内销，单元机/水机等品类补足将带动央空恢复 [8] - 管理优化：原美的副总裁殷必彤出任空气产业总裁，强化家空与央空协同 [8] - 估值预测：调整25/26/27年EPS至2.68/2.94/3.20元（原2.78/3.15/3.54元），对应PE 10/9/8倍 [8]

投资评级 - 买入（维持）评级 [3] 核心财务数据 - 2025年预计营业收入958.26亿元（+3% yoy），归母净利润35.85亿元（+7% yoy）[3] - 2026年预计营业收入1013.23亿元（+6% yoy），归母净利润40.44亿元（+13% yoy）[3] - 2027年预计营业收入1076.65亿元（+6% yoy），归母净利润46.06亿元（+14% yoy）[3] - 2025年每股收益2.59元，每股现金流量4.15元，净资产收益率15% [3] 业务表现 央空业务 - 25Q2收入同比下降9%（Q1为+1%），主要受内销地产竣工压力影响，精装修板块承压 [6] - 剔除精装修后工装和家装收入持平或正增长，公司强化日立品牌高端定位并推广热泵产品 [6] 白电业务 - 25Q2空调内销下滑但外销增长，冰洗内销个位数增长，外销微跌 [8] - 冰洗盈利增长得益于提效和墨西哥蒙特雷工厂产能提升，预计H2持续降本提效 [8] - 空调利润走弱因行业竞争加剧，预计H2竞争格局缓和 [8] 三电业务 - 25Q2收入同比增长10%，但因人员优化和汇兑亏损2亿元 [9] 战略与治理 - 拟变更两位董事，新增具有国际营销和家空背景的高管，以拓展海外市场并补足内销空调短板 [9] - 冰洗利润率连续三个季度保持在4%以上，提效降本确定性较强 [9] 估值与预测 - 当前股价对应2025年PE为10X，P/B为2.0倍 [3][9] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为36/40/46亿元（原预测38/42/47亿元） [9] 行业与市场 - 25H1公司收入493亿元（+1.4% yoy），归母净利润20.77亿元（+3% yoy） [5] - 25Q2收入245亿元（-3% yoy），归母净利润9.5亿元（-8% yoy），主要受央空和三电业务拖累 [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [7] - 合理估值对应2025年PE为10.6倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%）[2] - Q2单季营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），主要受空调业务拖累 [2] - 2025-2027年归母净利润预测调整为35.5/39.0/42.7亿元（原预测37.8/41.9/46.3亿元）[4] 分业务表现 暖通空调 - H1收入236.9亿元（+4.1%），其中海信日立收入106.6亿元（-6.0%），非日立空调收入130.4亿元（+14.1%）[2] - 海信日立净利率提升0.2pct至17.5%，但整体暖通空调经营利润率下降1.3pct至11.8% [2] 冰洗业务 - H1收入153.9亿元（+4.8%），经营利润率提升0.8pct至4.2% [3] 三电业务 - H1收入同比增长3%，新增商权69亿元，2024年营收85亿元 [3] - 技术突破带动订单增长：国内新增ECH订单，欧洲获机械压机订单，美洲获电动压缩机订单 [3] 区域表现 - 内销收入252.5亿元（-0.3%），外销204.5亿元（+12.3%）[3] - 海外细分增长：欧洲（+22.7%）、美洲（+26.2%）、中东非（+22.8%）、亚太（+14.5%）[3] - 东盟区冰洗收入增长约50%，央空增长26% [3] 盈利能力 - H1毛利率同比提升0.7pct至21.5%，Q2提升1.1pct [4] - Q2费用率上升：销售/管理/财务费用率分别+0.3/+0.3/+0.3pct [4] - Q2归母净利率下降0.2pct至3.9%，受1.3亿元减值损失拖累 [4] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为11.3倍（海尔智家11.3倍，美的集团12.8倍）[24] - 公司2025E PEG为1.1倍，与海尔智家持平 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价25.69元，对应2025年PE为10.6倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入493.4亿元（同比+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%） [4] - 2025Q2单季度营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），扣非净利润8.1亿元（-6.4%） [4] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36.1/41.5/46.9亿元（原值38.4/43.4/48.3亿元） [4] 分业务表现 - **空调业务**：收入236.9亿元（+4.1%），毛利率27.1%（-1.6pct），中央空调子公司海信日立营收106.6亿元（-6.0%），净利润18.6亿元（-4.9%） [5] - **冰洗业务**：收入153.9亿元（+4.8%），毛利率18.7%（+2.1pct），容声冰箱销售额增长9.7%，海信冰箱增长8.6% [5] - **其他业务**：收入66.1亿元（+8.9%），厨电线下零售收入同比增长52% [5] 分地区表现 - **境内收入**：252.5亿元（-0.3%），新风空调安装量增长83%，璀璨高端套系收入增长48% [5] - **境外收入**：204.5亿元（+12.3%），欧洲区增长23%、美洲区增长26%、中东非区增长23%、亚太区增长15% [5] 盈利能力与运营 - 2025H1毛利率21.5%（+0.7pct），销售净利率6.1%（+0.5pct） [6] - 期间费用率保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.2/-0.3/+0.1pct [6] - 净营业周期-160.6天，同比减少100.7天，运营效率提升 [6] 估值与预测 - 2025-2027年EPS预测分别为2.60/2.99/3.38元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍 [4] - 2025年预计ROE为25.9%，2025-2027年毛利率预测为21.4%/21.7%/22.0% [7][9]

公司声明与法律行动 - 公司针对互联网传播的不实文章《格力空调爆出丑闻：高管内外勾结骗取侨商钱财》发布严正声明，否认与文中提及的"张某利"存在不正当往来 [1] - 公司指出发帖人未进行核实即发布指控属于造谣诽谤，侵权行为已严重损害公司及高管声誉 [1] - 公司已完成取证并向公安机关报案，将采取法律措施维护合法权益 [1] - 公司提醒合作伙伴直接与官方联系业务，警惕中介或个人诈骗行为 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业总收入达416.39亿元，同比增长13.78% [4] - 归母净利润达59.04亿元，同比增长26.29% [4] - 截至8月1日收盘总市值为2570亿元 [4] 市场交易数据 - 8月1日收盘价45.89元/股，当日涨幅+0.59% [5] - 当日股价波动区间45.63-46.05元，振幅0.92% [6] - 成交量23.40万手，成交额10.73亿元 [6] - 量比0.53，换手率0.42% [6] - 总股本56.01亿股，流通市值2531亿元 [6] 行业属性 - 所属白色家电行业，当日行业指数上涨0.69% [5] - 为深港通标的股票和融资融券标的 [5]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.65%，显著跑赢上证指数（下跌0.37%）和深证成指（下跌0.17%）[1] - 板块内10只个股中8只上涨，2只下跌，上涨个股占比80%[1] - 板块主力资金净流入4.56亿元，但游资资金净流出2.71亿元，散户资金净流出1.85亿元[1] 个股价格表现 - TCL智家领涨板块，收盘价10.33元，涨幅1.87%，成交量20.84万手，成交额2.16亿元[1] - 雪祺电气涨幅1.79%位列第二，收盘价14.22元，成交量5.49万手，成交额7758.03万元[1] - 行业龙头美的集团上涨0.85%，收盘价70.79元，成交量28.64万手，成交额20.19亿元[1] - 海信家电成为唯一下跌的龙头股，收盘价25.50元，跌幅0.74%[1] 资金流向分析 - 美的集团获得最大主力资金净流入3.27亿元，主力净占比达16.20%[2] - 海信家电虽股价下跌但仍获主力资金净流入8083.47万元，主力净占比16.19%[2] - TCL智家获得主力资金净流入1033.66万元，同时游资资金净流入106.22万元[2] - 澳柯玛遭遇最大主力资金净流出629.04万元，主力净流出占比达10.52%[2] - 长虹美菱主力资金净流出585.54万元，但散户资金净流入552.43万元[2] 成交活跃度 - 美的集团成交额最高达20.19亿元，远超其他板块个股[1] - 海尔智家成交额6.08亿元位列第二，成交量24.38万手[1] - 格力电器成交额10.73亿元位列第三，成交量23.40万手[1] - 深康佳A成交量28.64万手并列第一，但成交额仅1.39亿元[1]

市场表现 - 上证指数下跌0 37% 沪深300耐用消费品指数报15239 70点 [1] - 沪深300耐用消费品指数近一个月下跌0 53% 近三个月下跌1 75% 年至今下跌3 98% [1] 指数构成 - 沪深300指数样本分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 形成沪深300行业指数系列 [1] - 沪深300耐用消费品指数持仓中深圳证券交易所占比80 09% 上海证券交易所占比19 91% [1] - 行业分布为白色家电占比84 57% 家电零部件及其他占比9 48% 小家电占比4 72% 家具占比1 24% [1] 指数调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 临时调整包括沪深300指数样本变更、行业归属变更、退市等情形 [2]

核心观点 - 公司通过技术创新驱动实现核心业务稳健增长 [1] 空调业务 - 海信系多联机中央空调以超20%市场份额稳居行业首位 [3] - 新风空调销售额占有率43.9%，同比提升12.3个百分点 [3] 冰箱业务 - 海信系冰箱零售额同比增长9.5%，市场占有率提升1.64个百分点 [3] - 容声冰箱零售额同比增长9.7%，中高端+高端产品市场份额达12.7% [3] - 海信冰箱零售额同比增长8.6% [3] 洗衣机业务 - 国内主营业务收入同比增长37.58%，增速领先行业 [5] - 中高端+高端占有率翻倍增长 [5] - 推出全球首台4合1热泵洗烘一体机，洗净比跃升至1.33 [5] - 向全行业开源66项三筒专利技术 [5] 厨电业务 - 线下零售收入同比增长52% [5] 海外业务 - 海外营收204.51亿元，同比增长12.34% [5] - 欧洲、中东非等地收入增长超过22.7% [5] - 美洲地区收入增长26.2% [5] - 海信洗衣机英国市场销售量占有率跃居第一 [7] - 在克罗地亚、塞尔维亚等欧洲多国市场份额超30%，稳居当地前三 [7] - 海信系冰箱在加拿大、法国、墨西哥市场销售量占有率第一 [7] - 在捷克、南非市场销售量及销售额占有率均居第一 [7] - 在英国销售额占有率第一 [7] - 海信系冰箱销售量或销售额占有率在12个国家位居第一 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 31.41 元，2025 年 7 月 31 日股价 25.69 元 [4] 报告的核心观点 - 海信家电公布 2025 年中报，上半年收入 493.4 亿元，YoY + 1.4%；归母净利润 20.8 亿元，YoY + 3.0%；扣非归母净利润 18.2 亿元，YoY + 6.7%；Q2 单季度收入 245.0 亿元，YoY - 2.6%；归母净利润 9.5 亿元，YoY - 8.3%；扣非归母净利润 8.1 亿元，YoY - 6.4%。公司加速拓展海外多元化业务，推动数字化转型，经营表现有望改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2025H1 主营内销收入、外销收入 YoY - 0.3%、+ 12.3%，推测 Q2 主营内销收入同比持平，外销收入增速放缓 [2] - 2025H1 子公司海信日立收入 YoY - 6.0%，推断 Q2 中央空调收入同比下降，内销受地产景气低迷影响下滑，外销延续增长，Q2 海信日立多联机总销售额/内销额/外销额 YoY - 6.7%/-7.9%/+5.1% [2] - 产业在线数据显示，Q2 海信家用空调内销、外销出货量 YoY + 4.3%、+ 2.5%，考虑 Q2 国内空调价格竞争激烈，推断家用空调收入同比下降，内销下降，外销增长 [2] - 2025H1 海信家电冰洗收入 YoY + 4.8%，推断 Q2 冰洗收入同比延续增长，内销受益于以旧换新政策和产品结构改善增长，外销受关税政策影响承压 [2] - 2025H1 三电收入同比增长 3%，不断开拓新客户，前期订单陆续转化为收入，推测 Q2 三电收入增速环比 Q1 提速 [2] 盈利情况 - Q2 毛利率 21.5%，同比 + 1.1pct，推测受益于冰洗业务利润率改善，2025H1 公司冰洗毛利率同比 + 2.1pct，因海外工厂产能利用率提升、降本增效措施及产品结构改善等因素 [3] - Q2 归母净利率 3.9%，同比 - 0.2pct，受期间费用率增加影响，Q2 期间费用率同比 + 0.9pct，销售、管理、财务费用率同比分别 + 0.3pct/+0.3pct/+0.3pct，因费用投放增加、规模效应减弱及汇率波动影响。后续随着以旧换新带动内销结构改善，产品结构持续升级，盈利能力有望改善 [3] 现金流情况 - Q2 经营性现金流净额 52.6 亿元，YoY + 170.4%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 17.6% [3] 投资建议 - 海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，提供全场景智慧家庭解决方案；坚持全球化战略，拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力提升；加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望提升。预计 2025 年 - 2027 年 EPS 2.62/2.97/3.29 元，给予买入 - A 投资评级，给予 2025 年 PE 估值 12x，相当于 6 个月目标价 31.41 元 [4][6] 财务指标分析 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 979.5 亿元、1080.88 亿元、1192.19 亿元，净利润分别为 36.25 亿元、41.11 亿元、45.52 亿元 [7][11] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 5.6%、10.4%、10.3%，营业利润增长率分别为 6.7%、14.6%、11.6%，净利润增长率分别为 8.3%、13.4%、10.7% [11] - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 67.7%、67.6%、65.0%，负债权益比分别为 209.4%、208.5%、185.9% [11]

券商评级观察 目标价涨幅排名 - 宁德时代目标价涨幅最高达66.28% 东吴证券给予买入评级 最高目标价440元 [1][3] - 苏试试验目标价涨幅48.13% 华创证券给予强推评级 最高目标价24.22元 [1][3] - 永辉超市目标价涨幅47.99% 中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价7元 [1][3] - 海信家电目标价涨幅42.08% 中国国际金融给予跑赢行业评级 最高目标价36.5元 [3] - 赛特新材目标价涨幅37.44% 国泰海通证券给予增持评级 目标价25元 [3] - 极米科技目标价涨幅31.74% 华泰证券给予评级 目标价150元 [3] 券商推荐家数排名 - 海信家电获4家券商推荐 收盘价25.69元 属于白色家电行业 [4][5] - 苏试试验获3家券商推荐 收盘价16.35元 属于专业服务行业 [4][5] - 永辉超市获2家券商推荐 收盘价4.73元 属于一般零售行业 [4][5] - 长江电力获2家券商推荐 收盘价27.84元 属于电力行业 [5] - 药明康德获2家券商推荐 收盘价96.27元 属于医疗服务行业 [5] - 极米科技获2家券商推荐 收盘价113.86元 属于家电行业 [5] - 宁德时代获2家券商推荐 收盘价264.62元 属于电池行业 [5] 首次覆盖情况 - 湖南海利获长城证券首次覆盖 给予买入评级 属于农化制品行业 [7]