投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5] 核心观点 - 公司通过增效降本和产业链优化对冲煤价下行压力，长期配置价值凸显 [1][4] - 煤炭业务产量稳中有增且成本管控成效显著，但毛利受煤价下跌拖累 [2][12] - 煤化工业务产销量增长但产品价格普遍下跌，导致毛利收缩 [3][17] - 煤矿装备及金融业务毛利逆势提升，中高端订单占比超85% [3][20] - 派发中期分红（每股0.166元），分红比例达当期净利润的30% [4][20] - 持续推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个重点项目取得进展 [4][22] 财务表现 - 2025H1营收744.4亿元（同比-20.0%），归母净利润77.1亿元（同比-21.3%） [1][10] - 2025Q2营收360.4亿元（同比-24.3%，环比-14.1%），归母净利润37.3亿元（同比-22.7%，环比-6.3%） [1][10] - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为162/165/172亿元（原预测168/169/177亿元） [4][8] 煤炭业务详情 - 2025Q2商品煤产量3399万吨（同比+0.7%），其中动力煤3159万吨（+2.2%），炼焦煤240万吨（-16.4%） [2][12] - 自产商品煤销量3443万吨（同比+1.6%），总销量6454万吨（同比-7.4%） [2][12] - 自产煤单位成本显著下降：2025H1为263元/吨（同比-30元/吨），2025Q2为256元/吨（同比-38元/吨，环比-13元/吨） [2][12] - 成本下降主要来自材料成本（-5.9元/吨）、人工成本（-6.1元/吨）及其他成本（-25.31元/吨）的优化 [2][12] - 售价大幅下跌：动力煤419元/吨（同比-89元/吨，环比-35元/吨），炼焦煤844元/吨（同比-395元/吨，环比-78元/吨） [2][12] - 2025Q2煤炭板块毛利69亿元（同比-28亿元，环比-5.6亿元） [2][12] 煤化工业务详情 - 2025H1产/销量298.8/316.6万吨（同比+2.1%/+2.7%） [3][17] - 产品价格同比变化：聚烯烃-3.9%、尿素-19%、甲醇-0.2%、硝铵-13.5% [3][17] - 单位成本分化：聚烯烃+9.6%（因装置大修）、尿素-11%、甲醇-23.5%、硝铵+6.2% [3][17] - 板块毛利14亿元（同比-8亿元） [3][17] 其他业务及发展动态 - 煤矿装备业务营收47.7亿元（同比-15.3%），毛利9.5亿元（同比+9.6%），新签合同113.5亿元 [3][20] - 金融业务营收11.7亿元（同比-8.1%），毛利7.9亿元（同比+4.2%） [3][20] - 重点项目建设进展：里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗煤电项目开工，榆林煤化工二期土建完工，光伏项目加速建设 [4][22] - 新增项目贡献收益：安太堡发电项目上半年利润近亿元，多个光伏项目并网发电 [4][22]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [1] - 第二季度营业收入360.44亿元 同比下降24.26% 归母净利润37.27亿元 同比下降22.65% [1] - 煤炭业务收入606亿元 同比下降22.1% 营业成本462亿元 同比下降20.2% 煤炭业务毛利143亿元 同比下降27.7% [2] 煤炭业务 - 商品煤销量12868万吨 同比下降3.6% 其中自产商品煤销量6711万吨 同比增长1.4% [2] - 煤炭综合售价471元/吨 同比下降19.2% 自产煤均价470元/吨 同比下降19.5% [2] - 动力煤售价436元/吨 同比下降14.7% 炼焦煤售价885元/吨 同比下降35.4% [2] - 自产商品煤成本263元/吨 同比下降10.2% 自产煤吨毛利208元/吨 同比下降28.2% [2] 煤化工业务 - 烯烃销量66万吨 同比下降13.2% 均价6681元/吨 同比下降3.9% 单位成本6431元/吨 同比上升9.6% [3] - 尿素销量121万吨 同比上升2.6% 均价1756元/吨 同比下降19.0% 单位成本1308元/吨 同比下降11.0% [3] - 甲醇销量99.7万吨 同比上升16.1% 均价1770元/吨 同比下降0.2% 单位成本1304元/吨 同比下降23.5% 吨毛利466元 同比上升585% [3] 产能建设 - 大海则煤矿年产2000万吨优质动力煤产能稳定释放 里必煤矿400万吨/年无烟煤项目预计明年投产 [3] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工建设 [3] - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目投产 100MW农光互补及后续合计260MW光伏项目加快建设 [3] - 图克10万吨级液态阳光示范项目加快实施 新能源进入加速建设阶段 [3] 分红政策 - 2025年中期每股派发现金红利0.166元（含税） 占国际准则口径下利润的30% [4] - 对应A股股息率1.4% H股股息率1.9% [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现归属净利润约57.18亿元，同比增长73.02% [1] - 公司2025年上半年实现营业收入约228.2亿元，同比增长35.05% [1] - 公司2025年上半年实现扣非后归属净利润约55.79亿元，同比增长58.67% [1] 业务概况 - 公司主营业务为煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA） [1] 市场表现 - 公司8月22日收涨0.18%，收于16.27元/股，总市值1193亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 煤炭主业成本管控出色，有效对冲价格下行压力，自产商品煤单位销售成本同比下降10.2%至262.97元/吨 [2] - 煤化工业务受价格下跌及装置检修影响盈利承压，聚烯烃销量同比下降13.2%，单位销售成本同比上升9.6% [2] - 公司持续优化产业布局，重点推进"煤-电-化-新"产业链建设，多个项目取得进展 [2][3] - 财务结构持续优化，资产负债率下降至45.02%，财务费用同比下降18.95% [5] - 行业龙头开启资产收购，中煤能源作为头部央企有望加速资产整合，提升规模和盈利能力 [5] - 实施中期分红，按归母净利润30%派发现金股利21.98亿元，折合每股0.166元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为169/176/183亿元，每股收益1.27/1.33/1.38元 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入744.36亿元，同比下降19.9%；归母净利润77.05亿元，同比下降21.3% [2] - 第二季度单季营业收入360.44亿元，环比下降6.11%；归母净利润37.27亿元，环比下降6.31% [2] - 自产商品煤产量6734万吨，同比增长1.3%；销量6711万吨，同比增长1.4% [2] - 自产商品煤售价470元/吨，同比下降19.5%；其中动力煤均价436元/吨，同比下降14.7% [2] - 经营活动现金流量净额76.66亿元，同比下降48.5% [2] 业务细分 - 煤炭业务：通过精益管理实现吨煤材料成本减少5.90元/吨，人工成本减少6.09元/吨，其他成本减少25.31元/吨 [2] - 煤化工业务：聚烯烃售价6681元/吨（-3.9%），尿素售价1756元/吨（-19%），甲醇售价1770元/吨（-0.2%），硝铵售价1883元/吨（-13.5%） [2] - 新能源板块：图克10万吨级"液态阳光"项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设，多个光伏项目已并网发电 [3] 未来发展 - 煤炭板块：里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，提供新产能增量 [2] - 电力板块：乌审旗2×660MW煤电项目高标准开工；安太堡2×350MW发电项目上半年利润近亿元 [3] - 煤化工板块：陕西榆林煤化工二期90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收77.72亿元同比下降2.59% 归母净利润7.07亿元同比下降33.65% [1] - 二季度产销量提升明显 肥料同环比增长135%和67% 以量补价支撑收入环比正向增长 [2] - 煤炭价格明显回落 煤化工成本压力缓解 核心产品氨醇盈利改善 [2] 经营策略 - 通过下游产品结构性调整最大限度兑现系统盈利水平 一头多产布局发挥优势 [2] - BDO及NMP项目逐步投产 草酸等装置释放产能 预计下半年形成产品增量 [2] - 德州基地投资30.39亿元升级煤气化装置 投产后预计年均营收36.65亿元 实现成本节约和产品增量 [3] - 荆州基地后端产品布局延续煤气化领域优势 降低公用工程摊销成本 [3] 行业环境 - 化工产品供给相对充裕 终端销售价格下行明显 [2] - 尿素需求增量和出口预期支撑供给 再次探底压力不大 [2] - 化工行业反内卷推动落后产能出清 部分产品格局改善空间 [2] 财务展望 - 预估2025-2027年营收371亿元/411亿元/449亿元 [4] - 预计归母净利润38.3亿元/46.7亿元/57.6亿元 EPS 1.8元/2.2元/2.7元 [4] - 当前股价对应PE分别为14倍/11倍/9倍 [4]

煤炭清洁转化技术 - 陕西延长石油榆神能源化工以煤为原料生产无水乙醇、甲醇、乙酸甲酯等化工产品 开辟煤炭资源清洁利用新途径 [1] - 国家能源集团榆林化工通过60万吨/年甲醇制烯烃装置和5万吨/年聚乙醇酸可降解材料示范装置形成完整产业链 实现煤头化尾和绿色发展 [2] - 陕煤集团榆林化学1500万吨煤炭分质清洁高效转化示范项目二期工程探索煤基煤烃和煤基芳烃耦合发展新路径 [2] 煤化工产品应用 - 煤炭可转化为聚乙烯和聚丙烯 其制成品包括编织袋、口罩、摩托车零部件、农业大棚膜、电线电缆和购物袋等生活用品 [2] - 煤炭通过现代煤化工工艺可转化为乙二醇 成为纺织行业不可或缺的原料 大部分产品供给国内纺织厂家 [3] - 煤炭经科技链条催化分解可变成冶金焦、氢燃料、化肥原料和清洁电力等多种产品 [3] 生产规模与运输 - 陕西延长石油榆神能源化工每日发出约50车运输罐车 运输量达1700吨乙醇产品 [1] - 国家能源集团榆林化工布局世界首套5万吨/年聚乙醇酸可降解材料示范装置 体现规模化生产能力 [2] - 陕煤集团榆林化学二期工程采用煤热解、煤焦油加氢、粉焦气化技术龙头 实现产业链系统集成 [2]

财务表现 - 上半年营业收入228.19亿元 同比增长35.05% [1] - 净利润57.17亿元 同比增长73.02% [1] - 每股收益0.78元 同比增长73.33% [1] - 经营性现金流量净额79.89亿元 同比增长92.74% [1] - 有息负债率下降至38.34% 远低于行业平均水平 [1] 股东回报 - 拟现金分红20.36亿元 占上半年净利润比例达35.62% [1] 产能扩张 - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目建成投产 用时仅18个月 [1] - 项目为全球单厂规模最大烯烃项目 推动公司产能跃居行业首位 [1] 技术突破 - 项目全部采用国产化装置设备替代进口 [1] - 创造五个全球规模之最和三个全国规模之最 [1] - 推动煤化工装备从依赖进口转向自主领航 [1] 财务结构 - 形成高现金流与低负债的黄金财务矩阵 [1] - 为战略布局和产能扩张提供有力支撑 [1]

市场监管总局质量强链项目 - 市场监管总局发布首批21个跨区域质量强链联动项目 推进产业链供应链跨区域分工协作并提升产业链韧性和安全水平 [1] - 项目覆盖机器人、脑机接口、低空经济、商业航天等新兴和未来产业链 同时涉及纺织服装、工程机械、煤化工等传统产业链 [1] - 要求项目牵头省份加强统筹协调 促成"小而美"质量合作 解决"小切口"质量问题 突破关键共性质量瓶颈并形成标志性攻关成果 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东净利润在国际财务报告准则下为73.25亿元，中国企业会计准则下为77.05亿元[1] - 公司实现利润总额119.39亿元，经营活动产生现金流量净额77亿元，资产负债率45.0%[14] - 自产商品煤单位销售成本262.97元/吨，同比减少29.91元/吨，煤炭业务实现毛利143.47亿元[7] 业务板块运营 - 煤炭业务完成自产商品煤产量6,734万吨，同比增加84万吨，综合销售价格同比下跌114元/吨[7] - 煤化工业务在尿素销售价格同比下跌411元/吨、聚烯烃销售价格同比下跌274元/吨情况下，实现毛利14.16亿元[7] - 煤矿装备业务实现毛利9.51亿元，财务公司实现利润总额7.38亿元，同比均保持增长[7] 分红政策 - 2025年中期利润分配方案为按国际财务报告准则净利润73.25亿元的30%向股东分派现金股利21.98亿元[1] - 以全部已发行股本132.59亿股为基准，每股分派0.166元（含税）[1][33] - 分配方案经第五届董事会2025年第三次会议全票通过[32] 股东结构 - 中国中煤持有公司A股股份76.13亿股，占总股本57.42%，通过子公司持有H股1.32亿股，合计持股58.42%[3] - 富德生命人寿保险持有H股好仓18.30亿股，中国中信金融资产管理持有H股好仓2.89亿股[3] - 中国中煤通过集中竞价交易增持公司199.73万股A股股份，占总股本0.02%[3] 债券发行与兑付 - 2025年7月22日成功公开发行20亿元科技创新公司债券，其中品种一"25中煤K3"发行规模5亿元利率1.76%，品种二"25中煤K4"发行规模15亿元利率2.14%[4] - "20中煤01"公司债券已于2025年3月18日完成本息兑付及摘牌[3] - "20中煤能源MTN001A"中期票据已于2025年4月13日完成本息兑付[4] 战略发展举措 - 加快"煤-电-化-新"产业链建设，里必煤矿、苇子沟煤矿按计划推进，乌审旗2×660MW煤电一体化项目高标准开工[13] - 陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，图克10万吨级"液态阳光"示范项目加快建设[13] - 平朔矿区三期100MW光伏项目、上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电[14] 技术创新进展 - 平朔集团完成"大型高效气流床气化技术"工业性试验，为煤化工产业气化工艺选型提供支撑[15] - 液压支架智能控制系统入选国家能源局第四批能源领域首台（套）重大技术装备[16] - 联合发布"矿鸿智能装备与技术成果"，实现综采成套设备智能运行[16] 公司治理提升 - 成立ESG工作领导小组，董事会增设ESG委员会职能，建立覆盖"决策层-管理层-执行层"的治理架构[19] - 作为主编单位完成《能源企业ESG披露指标体系与评价导则》编制工作[19] - 2025年上半年组织召开专门委员会会议8次，审议议案24项，听取汇报10项[18] 投资者关系管理 - 2025年上半年开展各类投资者交流活动50余场，交流人数近16万人次[22] - 采用可视化定期报告编制方式，提高报告可读性[21] - 建立市值管理多维度指标体系，涵盖ROE、PB、PE、股价与成交量变动等指标[23]

财务业绩 - 上半年营业收入228.19亿元同比增长35.05% [1] - 归母净利润57.17亿元同比增长73.02% [1] - 每股收益0.78元同比增长73.33% [1] - 经营性现金流量净额79.89亿元同比增长92.74% [1] - 有息负债率降至38.34%远低于行业平均水平 [1] - 拟现金分红20.36亿元占归母净利润比例35.62% [3] 产能与项目 - 内蒙古300万吨煤制烯烃项目18个月建成投产 [1] - 项目为全球单厂规模最大烯烃项目 [1] - 聚烯烃总产量240.46万吨同比增长96.64% [1] - 内蒙古项目产量占比达48.39% [1] - 全部采用国产化装置设备替代进口 [1] 技术优势 - 示范应用DMTO-Ⅲ技术 [2] - 煤价低于1000元/吨且油价超60美元/桶时盈利优势显著 [2] - 万元产值综合能耗同比下降15.34% [2] - 研发费用4.3亿元同比增长7.98% [2] - 申报专利261件授权76件 [2] 产品与认证 - 焦炭领域新增3个新产品 [2] - 聚烯烃产品5502S和V30G通过FDA和RoHS认证 [2] - 首次获得ESG评级AA级 [2] 智能化建设 - 打造宝丰AI工业大脑平台 [2] - 深度融合工业互联网大数据5G云计算数字孪生技术 [2] - 煤基新材料数智融合智能工厂入选宁夏首批先进级智能工厂 [2] 战略规划 - 锚定全球新材料重要供应商战略目标 [3] - 持续推进煤制烯烃产业升级 [3] - 在国家能源安全战略中彰显龙头担当 [3]