京东业务拓展与模式创新 - 京东折扣超市安徽首店在合肥开业，延续“大店型、多SKU”模式，依托1.4万平方米自建仓实现25公里半径内快速配送与高效补货 [1] - 京东旅行与尊茂酒店集团合作，旗下七鲜咖啡在北京辰茂鸿翔酒店开业，探索“酒店+咖啡”新业态，未来计划在上海开设融合七鲜咖啡与七鲜小厨的复合门店 [6] - 京东外卖针对冬季痛点，正式启用加热餐箱配送服务，并为全职骑手免费配备，首批已覆盖北京的七鲜小厨外卖订单 [8] 生鲜电商与零售服务升级 - 叮咚买菜在全国业务范围内上线水产品精加工服务，提供开背、切段等多种加工选项，11月数据显示在江苏区域超过70%的用户购买黑鱼时选择精加工服务，其中切片加工占比高达60% [3] - 菜鸟无人车智能仓配解决方案已在全国30多个城市铺开，将传统“一日一配”模式升级为“一日多配”，服务于来优品、叮咚买菜等品牌 [14] - 胖东来创始人于东来表示，超市行业调改最大的变化和价值是推动员工收入提升、下架劣质商品、推动民生食品安全和商品质量提升 [5] 国际品牌与进口消费 - 天猫国际“黑五”大促期间（11月24日至30日），1700多个进口品牌成交同比翻倍，超1000个品牌成交翻两倍，通过海外买手直播覆盖30多个国家 [7] - 肯德基计划未来五年内将欧洲大陆的餐厅数量翻倍，并在罗马开设了占地近1000平方米的欧洲旗舰店 [15] - 费列罗投资1.4亿欧元（约11.49亿人民币）改造西班牙Alzira的冰淇淋工厂，将其打造为欧洲冰淇淋研发技术中心，并计划明年底前停止所有自有品牌产品生产 [15] - 寿司郎宣布上海环球港店和中山公园龙之梦店将于12月6日同时开业，成为其在上海的首家门店 [20] 线下零售扩张与投资 - 沃尔玛投资3.5亿美元在美国乔治亚州建设第二家牛奶加工厂，占地30万平方英尺（约2.79万平方米），将创造超过400个就业岗位并向650多家门店供货 [12] - 北京通州首家山姆会员店完成审批落地，项目占地4.06公顷、总建面约5.53万平方米，将成为山姆在北京的第6家门店 [16] - 2025年前11个月北京新增首店960余家，首店经济成为激活潮流消费、优化商业布局的核心引擎 [22] 消费品公司动态与新品 - 元气森林推出“煮茶”系列新品，包括玫瑰煮红茶、橘皮煮乌龙两款口味，采用东方煮茶工艺 [15] - 天津老字号乐吧薯片在拼多多平台销量激增，半年内销量同比激增约10倍，“12种口味混搭”组合单日售出超万份 [18] - 国货化妆品品牌林清轩再次向港交所提交上市申请书，计划发行不超过1606.14万股境外上市普通股 [17] 行业其他动态与事件 - 名创优品因疯狂动物城联名笔产品被曝出双层涨价标签，引发消费者质疑其在IP热度下偷偷涨价 [5] - 美团龙珠创始人透露其曾参与星巴克中国股权竞购但在首轮因验资问题出局，并判断中国茶饮行业规模达4000亿元后增速将放缓，咖啡市场预计规模将达6000亿元 [5] - 阿里巴巴公益基金会发布2025年助残报告，显示全年依托云客服、无声骑士等项目助力超1.8万名残障伙伴获得收入 [13]

行业竞争态势 - 2025年下半年中国本地生活市场爆发百亿元级补贴大战，但热潮在年底迅速退却 [1] - 三大平台第二、三季度为争夺外卖市场投入的资金总规模约750亿元 [2] - 第三季度平台营销开支激增：美团销售及营销开支同比增90.9%至343亿元，京东营销开支翻倍至211亿元，阿里巴巴销售和市场费用同比增长超过340亿元 [2][3] 平台战略差异 - 美团的投入是防御性投资，核心目标是守住市场份额与网络效应，预警四季度将继续面临大额亏损 [4] - 阿里巴巴的投入是战略性破局，意图将传统电商用户导入即时零售，但高管预期下季度投入将显著收缩 [4] - 京东的投入倾向于战略性卡位与效率验证，公司强调保持相对理性并专注于优化单位经济模型 [4] 市场格局变化 - 2025年第三季度中国综合消费平台即时交易市场规模为7867亿元，同比增长20.9% [6] - 市场份额方面，美团即时交易成交额占47.1%，淘宝即时交易占42.3%，京东即时交易占8.4% [6] - 淘宝闪购市场份额呈现逐月攀升态势，7月至9月份额分别为39.0%、41.9%和45.1% [6] 市场参与者影响 - 商家方面，有连锁茶饮品牌创始人表示参与活动导致约30%的订单彻底不挣钱，毛利率下降较多 [7] - 骑手方面，上海骑手月收入从夏季高峰期的1.4万至1.5万元回落至1.2万至1.3万元，单量比高峰期少十几二十单 [1][7] - 连锁品牌数据显示，美团与淘宝闪购的单量比重从8月的持平状态变为12月的55比45左右 [7] 未来竞争方向 - 未来竞争将从单纯价格血拼转向运营效率、平台体验、高价值品类及更广阔的即时零售与到店服务生态 [11] - 核心战场将转向非餐即时零售和餐饮等线下服务到店，竞争格局将因小红书、抖音等平台加入而更复杂 [11] - 有分析认为，长期竞争下美团市场份额可能从约80%下降至60%，阿里、京东最终瓜分其余40%的份额 [10]

消费补贴政策效果 - 2025年消费意愿对社零增速的拉动为负0.48%，而消费能力的拉动为4.98%，显示补贴政策可能未有效提升居民消费意愿[3] - 2025年1至10月补贴商品对社零的贡献达57.0%，较2024年的48.9%明显提升，非补贴商品贡献则从51.1%降至43.0%[3] 商业航天产业动态 - 朱雀三号可复用火箭首飞任务载荷成功入轨，但一级火箭未成功回收，中金军工分析认为火箭垂直回收技术难度高，需多次试错[8][9] - 商业航天政策、技术、资本拐点清晰，G60卫星互联网系统明年将恢复高密度组网，2026年卫星订单和发射数量预计大幅增长[10] - 投资建议关注商业火箭环节（如航天动力、高华科技）、卫星互联网应用环节（如中国卫星、国博电子）及卫星制造环节（如臻镭科技、复旦微电）[11] A股市场表现 - 12月3日A股三大指数集体调整，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，全市场超3800只个股下跌[16] - 全天成交额16836.93亿元，较上一交易日放量763亿元，主力资金净流出500.03亿元，计算机行业净流出规模最大[16][25] - 煤炭板块走强，大有能源、安泰集团涨停，寒潮天气推动能源保供需求；风电设备板块因行业订单及会议催化活跃，大金重工获13.39亿元合同[16] 行业与概念热点 - 铜价创新高，LME三个月期铜涨2.15%至11385.0美元/吨，仓库提货申请量激增56575吨，为2013年以来最大增幅[21] - 苹果iPhone全年出货量预计2.474亿部，同比增长超6%，创历史新高，iPhone 17系列在中国需求强劲[22] - AI应用板块下跌，因豆包手机助手与微信功能兼容问题；量子科技领域中国科大实现原子动量干涉实验突破[14][24] 资金与板块动向 - 北向资金总成交1873.09亿元，中兴通讯成交11.45亿元；知名游资操作活跃，如作手新一买入通宇通讯1.63亿元[28][31] - 行业涨幅前三为有色金属、煤炭、轻工制造，跌幅前三为传媒、计算机、房地产；煤炭、银行等板块交易热度提升[25][33] - 风电设备获大额订单印证景气度，大金重工合同金额占2024年营收约35.41%；商业航天板块分化，航天动力上演"地天板"[16]

文章核心观点 - 始于今年2月的外卖补贴大战在经历近十个月的激烈竞争后，出现休战信号，阿里、美团、京东三大巨头均释放出收缩投入、否定价格战可持续性的明确意向 [4][5][23][24] - 这场持续两个季度的竞争累计投入超2200亿元，导致三家公司普遍面临“增收不增利”的财务压力，利润端大幅承压 [5][13][21] - 竞争并未颠覆市场基本格局，但促使行业竞争焦点从单纯的餐饮外卖向更广阔的即时零售和到店服务场景转移 [25][28][29] 阿里、美团、京东，得到了什么？ - **阿里巴巴**：通过补贴换取了即时零售业务的规模迅速扩大，二季度淘宝闪购日均订单峰值达1.2亿单，8月周平均日订单达8000万单，月度交易用户达3亿，日均活跃骑手数达200万 [6]；业务带来生态协同，拉动淘宝8月DAU增长20%，并推动客户管理收入增长 [7]；年内股价涨幅超90%，外卖业务帮助公司重回增长叙事 [7] - **美团**：作为守城者，证明了其市场地位和竞争韧性，餐饮外卖日活和月交易用户创新高，用户黏性和交易频次提升 [8]；高强度竞争验证了其履约体系的稳定性，并沉淀下高忠诚度用户 [8]；其护城河获得资本市场认可，在阿里发布三季报后股价逆势上涨 [8] - **京东**：为电商业务找到了新故事，外卖业务与核心零售业务产生协同效应，尤其在用户增长和跨品类购物方面 [8]；通过为骑手缴纳五险一金、推出七鲜小厨等动作强化了在舆论场的品牌形象 [9]；获得的主要是品牌认知与业务方向的延展，而非规模或利润的显著增长 [11] 三巨头付出了什么？ - **阿里巴巴**：三季度经营利润同比暴跌85%至54亿元，相当于少赚近300亿元；经调整净利润下滑72%至104亿元 [15]；为换取即时零售业务86亿元的营收增长（从143亿元增至229亿元），中国电商业务经调整EBITA从去年同期443亿元骤降至105亿元，同比暴跌76% [16]；销售及营销开支激增，二季度达532亿元，三季度同比暴涨105%至665亿元，两季度累计投入1197亿元 [16] - **美团**：三季度经调整净亏损达160亿元，而去年同期净利润为128亿元，相当于少赚288亿元 [4][17]；核心本地商业业务营收同比减少19亿元至674亿元，出现除疫情外首次负增长，且经营利润转负，亏损141亿元 [17]；销售及营销开支二季度同比增长52%至225亿元，三季度同比激增91%至343亿元，占营收比例达36%的历史峰值，两季度累计投入568亿元 [18] - **京东**：三季度经调整净利润为58亿元，去年同期为132亿元，少赚74亿元 [19]；外卖业务所在的“新业务”分部经营亏损达157亿元，而去年同期亏损仅为6亿元，相当于多亏151亿元 [19]；营销开支呈现“前冲后收”，二季度同比暴涨127%至270亿元，三季度环比减少22%至211亿元，两季度累计费用达481亿元 [20] 外卖大战的终局真的来了吗？ - 各家公司释放休战信号：阿里首席财务官称下季度闪购业务投入将显著收缩；美团CEO王兴表示价格竞争不可持续；京东CEO更早表态不参与没有长期价值的竞争 [23][24][5] - 市场格局未发生颠覆性变化：美团仍以50%的订单量份额占据主导；阿里订单量份额提升至42%；京东份额约为8% [25] - 补贴边际效益下降：阿里三季度财报不再披露闪购业务核心数据，仅用文字描述带过，或意味着投入带来的留存效应减弱 [26] - 行业竞争焦点将转移：从餐饮外卖向非餐类即时零售的深耕以及到店服务的渗透转移，未来市场格局将因小红书、抖音等平台加入而更复杂 [28]

业绩表现 - 25Q3实现营业收入955亿元，同比增长2.0%，经调整净利润为-160.09亿元，业绩低于彭博一致预期 [1] - 核心本地商业Q3收入674亿元，同比下降3%，运营亏损141亿元，经营亏损率达20.9% [1] - 新业务Q3收入280亿元，同比增长16%，运营亏损13亿元，运营亏损率环比收窄2.5个百分点至4.6% [1] 核心本地商业 - Q3外卖行业竞争显著加剧，公司为应对竞争增加配送补贴与用户激励开支，导致外卖业务显著亏损，但保持了市场份额及UE优势 [2] - Q3餐饮外卖日活及月交易用户均创历史新高，核心用户规模同比稳健增长，中低频用户向高频跃迁，闪购新用户增速和核心用户交易频次进一步提升 [2] - 到店酒旅业务受到外卖分流、竞争加剧等负面影响，但仍保持核心地位 [2] - 公司持续加强会员体系建设，通过上新会员权益与专属活动提升会员用户心智和交易频次，高价值会员规模在竞争环境下保持稳健增长 [2] - 展望Q4及2026年，预计公司仍将加强在供给端、用户体验及会员权益等方面的投入，季度亏损将好于Q3 [2] 新业务发展 - Q3小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，运营效率持续提升，同时探索线下模式以完善供应链与场景覆盖 [3] - Keeta加速全球布局，在国内香港市场已实现盈利，在沙特市场份额稳步增长，9月进入科威特、阿联酋，10月下旬在巴西启动试点运营 [3] - 预计2026年新业务亏损相比2025年有所降低 [3] 盈利预测与投资评级 - 将公司2025-2027年经调整利润预测由33/222/474亿元下调至-142/12/246亿元，对应2027年经调整PE为23倍 [3] - 公司外卖份额及UE优势仍保持领先，维持"买入"评级 [3]

核心财务表现 - 第三季度收入954.88亿元，同比仅增长2.0% [2] - 经调整后净亏损160.10亿元，去年同期为盈利128.29亿元，净利润率下滑至-16.75% [2] - 核心本地商业板块收入674.47亿元，同比下降2.8%，经营亏损140.71亿元，经营亏损率为20.9% [4] - 新业务板块收入280.41亿元，同比增长15.9%，经营亏损13亿元，经营亏损率环比改善2.5个百分点至4.6% [8] 成本与开支分析 - 销售成本703.07亿元，同比增长23.7%，占收入百分比从60.7%增加至73.6% [5][6] - 销售及营销开支342.67亿元，同比增长91%，占收入百分比从19.2%提升至35.9% [5][6] - 研发开支69.37亿元，一般及行政开支29.58亿元 [6] - 成本增加主因是为应对外卖大战而提高骑手补贴及海外业务成本增加 [7] 细分业务收入 - 配送服务收入230.22亿元，同比下降17.1% [5] - 佣金收入263.75亿元，同比增长1.1% [5] - 在线营销服务收入141.93亿元，同比增长5.7% [5] - 其他服务及销售38.56亿元，同比增长84.9% [5] 市场竞争与用户数据 - 第三季度美团即时交易成交额市场份额为47.1%，淘宝占42.3%，京东占8.4% [7] - 在中高价订单市场，实付15元以上订单份额超三分之二，实付30元以上订单份额超70% [7] - 餐饮外卖月交易用户数创历史新高，过去12个月交易用户数突破8亿，APP日活跃用户数同比增长超20% [7] 新业务与国际拓展 - 新业务分部收入同比增长15.9%，经营亏损率环比改善 [8] - 国际业务Keeta在中国香港和沙特阿拉伯规模与份额稳步增长，运营效率提升，香港业务已于10月实现盈利 [8] 现金流状况 - 截至2025年9月30日，持有现金及现金等价物992亿元，加上短期理财投资421亿元，合计现金储备1413亿元 [8]

文章核心观点 - 美团2025年第三季度财报显示，公司在行业高强度竞争下成功通过“极限压力测试”，以可控的短期亏损稳固了市场地位，并展现出强大的经营韧性和精细化运营能力 [1][2] - 随着行业补贴力度在第四季度起边际收缩，以及闪购、出海等新增长引擎的战略兑现，公司基本面反转逻辑清晰，资本市场关注点应从短期利润波动切换至对其长期竞争壁垒和盈利弹性的重新定价 [4][10] 财务与运营表现 - 公司第三季度实现营收955亿元，同比增长2%；经调整净亏损160亿元，其中核心本地商业经营亏损141亿元 [1][3] - 行业竞争激烈，主要参与者仅销售费用的同比增量就达到614亿元，几乎相当于其2024年第三季度净利润总和 [1] - 公司多项核心运营指标亮眼：即时零售日订单峰值在7月超过1.5亿单，APP日活跃用户数同比增长超20%，过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数创历史新高 [3] - 尽管订单量强劲增长，但营收增速仅2%，主要因会计处理差异（部分补贴直接冲抵营收），而非业务基本面失速 [3] 市场竞争与地位 - 外卖行业是“高频低毛利”的苦生意，在2024年市场平稳期，美团单均盈利仅约1元，净利率约3%-4% [2] - 2025年第三季度的高烈度竞争是对美团精细化运营能力的“极限压力测试”，公司经受住了考验 [2] - 美团维持龙头地位，与主要竞争对手的GTV比例约为6:4；在高客单价领域优势显著，实付15元以上及30元以上订单的市场份额分别超过2/3和70% [2] - 公司以更低的单均投入支持了行业最高水平的订单量，印证了其“不仅跟得起，而且用少得多的资源”的竞争策略 [3] 战略进展与新业务 - “美团闪购”战略持续兑现，2025年10月官宣“品牌官旗闪电仓”项目，将传统电商周转逻辑转化为“分散小仓储、即时近配”的高效履约模式 [6] - “品牌官旗闪电仓”在双11期间爆发力显现，入驻的数百家品牌官方旗舰店整体销量较节前增长近400%，部分品牌销量跃升超10倍 [7] - 即时零售消费趋势向“全品类、新品类、高单价”变迁，移动空调、运动相机、黄金珠宝等商品销量同比暴增超10倍 [7] - 出海业务取得里程碑进展：国际外卖品牌Keeta香港业务于今年10月实现盈利，较预定目标提前7个月；业务已扩展至沙特阿拉伯、卡塔尔、巴西等多地 [7] - 小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长，巩固行业地位的同时提升了运营效率 [7] 生态体系建设 - 公司坚持“生态共赢”理念，维护商家、骑手、消费者权益 [8] - 针对骑手：养老保险补贴覆盖全国，建立包含大病关怀、子女教育等的多层次福利体系并延伸至家属，惠及超百万家庭；启动“骑手公寓”建设并提供租房补贴 [8] - 针对商户：升级“繁盛计划”，追加28亿元助力金支持商家健康发展，并免费开放AI经营工具、优化评价体系 [8] - 针对消费者：推进“明厨亮灶”模式，截至9月中旬已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与 [9] - 公司第三季度研发投入69亿元，同比增长31%，在AI与无人配送领域取得进展：发布开源模型、迭代商户智能工具、测试用户端智能助理；无人机累计完成商业订单超67万笔 [9]

行业竞争格局与战略方向 - 三大外卖平台（阿里淘宝闪购、京东外卖、美团）持续投入资源竞争，行业从补贴战、单量战转向生态战、体系战[1] - 美团在15元以上外卖订单市占率超过2/3，30元以上订单市占率超70%[1] - 淘宝闪购日活用户过亿，目标未来三年成交破万亿，京东外卖寻求业务独立生存[1] - 中国外卖市场订单量份额分布为美团50%、阿里42%、京东8%[19] 成本结构与补贴消耗 - 三季度美团销售成本同比增加135亿元，主要用于骑手激励[2] - 行业日订单量峰值达2.5亿单，仅配送补贴单日可能消耗25亿元（按中间值10元/单计算）[2] - 平台陷入“送一单赔一单”状态，费用水涨船高，利润受到侵蚀[8] - 众包骑手数量增长18.5%至400多万人，占美团众包与其他骑手APP间徘徊用户总数的45%[2] 用户结构与补贴策略转变 - 今年新增外卖订单中75%来自15元以下低价区间[3] - 平台补贴重点转向高净值用户，如美团黑钻会员年均消费额为普通用户的23倍[10] - 各平台为高净值用户提供专属权益：淘宝闪购聚焦88VIP发券，京东Plus会员享受餐补券和运费券，美团黑金以上会员退货免运费[10][11] - 高净值用户追求优质丰富餐食，平台需不断吸纳优质商家满足需求[11] 供给侧与运力竞争 - 平台通过降佣金、给流量扶持商家，通过发补贴、买社保吸引骑手[6] - 大品牌商家入驻意愿低，平台需减免佣金、流量倾斜等优惠措施[12] - 骑手运力稳定性关键，七八月运力充足，九月淡季出现紧张[16] - 美团成熟骑手体系具备特殊天气保护机制，恶劣天气延长配送时间、增加订单补贴[16] - 美团1对1急送服务配送费单均高达15元（普通订单2-3倍），吸引超10万骑手加入，黑钻会员三十天内复购率超70%[16] 运营效率与生态协同 - 平台竞争重点转向履约能力、算法优化、派单系统效率[13][15] - 新玩家聚焦内部运营效率优化，阿里淘宝闪购下一步聚焦效率提升与电商协同，京东建设交叉购物能力[19][20][23] - 外卖与电商协同存在长链条挑战，需优化推荐算法、培养用户电商消费习惯[21] - 美团外卖与到店酒旅业务共享商家生态，协同效应更强[24] 行业本质与发展阶段 - 外卖行业本质是低利润率生意，需通过极致运营效率实现单位经济模型转好[9] - 行业竞争进入深水区，从经验积累、用户洞悉、运营精度到执行魄力的全方位比拼[26] - 即时零售赛道市场规模约为电商的1/10，赛道拥挤但依赖高密度订单支撑履约效率[24] - 企业需在可持续经营上建立深厚壁垒，才能在消耗战中存活[27]

外卖平台竞争与战略投入 - 美团、阿里巴巴、京东三家平台为应对外卖市场竞争，投入了约1000亿元资金 [1] - 投入体现在消费者端，出现了0元奶茶、10元黄焖鸡、7元米线等低价商品 [1] - 这场约1000亿元的投入，其力度在中国互联网领域也属罕见 [1] 各平台对外卖大战的态度 - 美团将外卖价格战定性为“低质量的恶性竞争”，认为其无法为行业创造价值且不可持续 [1] - 阿里巴巴管理层在财报电话会上对过去一个季度的投入效果持积极肯定态度 [1] - 京东通过此役，其外卖业务与淘宝闪购一起，取代饿了么成为“外卖三巨头”之一 [1] 竞争带来的行业积极变化 - 竞争推动了服务质量的提升，并激活了企业的精气神 [2] - 为争夺运力，骑手的待遇和保障在竞争中得到改善 [2] - 约1000亿元的资金从平台利润表流向社会，惠及其他企业、骑手和消费者 [2] 监管环境与思路 - 监管部门在此次外卖大战中主要采用柔性监管方式，包括约谈和提醒 [2] - 监管的核心目标是维持公平有序的竞争环境，而非直接干预企业具体投入 [2] - 监管思路的转变旨在为企业创造一个“想干事就大胆去干”的环境 [2] 对战略性投入的长期视角 - 仅凭一两个季度的财务表现来评价千亿元级别的战略性投入为时过早，需要更长时间观察 [3] - 企业经营本身需要承担不确定性，今天的投入可能在几年后开花结果，也可能被证明是弯路 [3] - 市场竞争具有突发性，对手不会等待企业完全准备好 [3] 企业家精神与历史借鉴 - 穿越周期的百年企业，如李锦记（创立于1888年），是在不断试错中成长起来的 [3] - 其秉持的“六六七七”创业精神，指只要有六七分把握就值得大胆尝试，而非等待十拿九稳 [3] - 企业家精神的内核在于洞察未来、坚信未来，并勇于拥抱变化、主动创造未来 [3] 对竞争环境的总体看法 - 需要相信企业会珍视其资源（士兵、粮草与阵地），并为其营造公平竞争、包容试错、鼓励创新的环境 [3] - 对于企业乃至整个经济生态，最大的风险是因畏惧失败而不敢投入所导致的停滞，而非投入后的失败 [3]

活动概述 - 江苏省多部门联合开展“文明交通 礼行天下”主题系列宣传活动，并同步启动全省交通安全“零违法零事故”百日挑战赛活动 [1] - 活动旨在引导相关群体共筑文明礼行新风尚 [1] 挑战赛详情 - 挑战赛主要面向新就业形态人员及货车、巡游出租车、网约车驾驶人群体 [1] - 参与者需在百日内未发生交通违法行为、未发生有责以上交通事故，方可评为挑战成功 [1] 行业与企业参与 - 活动现场，有关部门携手快递、外卖、网约车等行业企业成立“江苏省新就业形态人员文明交通公益联盟” [1] - 联盟旨在促进企业落实安全主体责任，引导从业人员自觉养成守法文明出行习惯 [1] - 此举旨在推动交通出行职业伤害事故减少 [1]