报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月数据显示GDP“三驾马车”消费、投资和净出口压力增大，短期经济增长或面临挑战，但完成25年总量+5%的经济增长目标压力不大 [2] - 未来半年政策利率下调与增量工具落地或成关键支撑手段，固投主项基建和房地产承压，未来支承性政策或更倾向于刺激消费 [2] - 当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，11月明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 10月消费增速持续回落，社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1pct，增速连续五个月回落；1-10月同比+4.3%，较上期-0.2pct [2] - 服务零售额持续高增，10月餐饮收入同比+3.8%，较9月+2.9pct，《关于扩大服务消费的若干政策措施》出台及《十五五规划建议》强调扩大服务消费，服务消费或获持续利好 [2] - 国补相关品类多数零售额同比增速持续放缓，10月限上家用电器和音像器材类零售额同比增速大幅回落17.9pct至-14.6%；限上家具类零售额同比+9.6%，较9月-6.6pct；限上通讯器材类零售额同比+23.2%，较9月+7.0pct [2] 投资 - 固投连续七个月走弱，连续两个月累计同比负增长，1-10月固定资产投资同比-1.7%，传统“地产+基建”驱动模式难以为继，反映中国经济正经历“去地产化”深度调整 [2] - 1-10月基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-0.1%、+2.7%、-14.7%，均为22年以来最低值，其中基础设施投资为2015年以来（除2020年）首次累计同比负增长，房地产开发投资跌幅连续八个月扩大 [2] - 民间投资累计同比连续五个月为负，1-10月同比跌幅扩大至-4.5%，较上期下降1.4pct，在地方化债背景下，基建和地产对经济的拖累或将持续 [2][3] 外贸 - 2025年前10个月货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.3万亿元，同比增长3.6%；10月进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%，出口2.17万亿元，同比-0.8%，进口1.53万亿元，同比+1.4%，已连续5个月增长 [3] - 10月主要行业出口同比（美元计价）均较上月大幅下滑，机电产品、汽车零配件等同比增速下降超10个百分点 [3] - 10月对欧盟出口大幅下降，欧盟同比+0.9%，较上月大幅下降13.3pct；东盟同比+11.0%，较上月-4.7pct；美国同比-25.2%，较上月+1.9pct [3] 工业生产 - 1-10月规模以上工业增加值同比+6.1%，较1-9月减少0.1pct，较去年同期+0.3pct；10月同比+4.9%，较9月-1.6pct，较去年10月-0.4pct [3] - 规上高技术制造业和装备制造同比持续高增，10月同比分别+7.2%和+8.0%，2025年以来各月均维持7%以上增速 [3] - 10月服务业生产指数同比+4.6%，较上月-1.0pct，较去年10月-1.7pct [3] 经济形势 - 10月物价有所修复，但经济整体不及预期，经济下行压力可能上升，固投累计同比增速负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继 [3] - 去年11月和12月国补相关品类同比高增，今年同期或面临增长压力；12月出口同比增速面临去年高基数，25年上半年因“抢出口”效应外贸数据较好，明年上半年出口增长压力或较大 [3] - 美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备 [3]

高频经济活动指数 - 2025年11月18日第一财经研究院中国高频经济活动指数为1.25，较11月11日下降0.03 [1][3] - 工业相关指标沿海煤炭运价指数和进口干散货运价指数回落，分别下降0.21和0.03 [1][3] - 服务业相关指标8城市地铁流量指数上升0.05至1.25 [1][3] 消费与零售 - 10月社会消费品零售总额为46291.3亿元，同比增长2.9%，增速较上月下降0.1个百分点 [1][25] - 商品零售同比增速为2.8%，较上月下降0.5个百分点，增速连续五个月走低 [1][25] - 餐饮收入同比增速回升2.9个百分点至3.8%，为6月以来最高水平 [1][25] - 10月汽车销量同比增长8.82%，增速较上月下降6.04个百分点 [1][25] 对外贸易 - 10月进出口金额为5206.32亿美元，同比下降0.3%，为今年3月以来首次负增长 [1][25] - 进口金额同比增速由9月的7.4%降至1.0% [1][25] - 出口金额同比增速由上月的8.3%降至-1.1% [1][25] - 10月贸易差额同比下降5.9% [1][25] 工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较上月下降1.6个百分点 [2][25] - 采矿业和制造业增加值同比增速分别由上月的6.4%和7.3%降至4.5%和4.9% [2][25] - 电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速由上月的0.6%回升至5.4% [2][25] - 10月服务业生产指数同比增速为4.6%，较上月下降1.0个百分点，为3月以来最低值 [2][25] 货币市场与利率 - 截至11月18日的一周，央行通过公开市场净投放资金4651亿元，逆回购投放额度12888亿元，逆回购到期8237亿元 [6] - 银行间隔夜利率在过去一周上升3个基点至1.58%，七天回购利率上升2个基点至1.54% [8][10] - 1年期互换合约利率在过去一周上升1个基点至1.55%，5年期互换合约利率上升1个基点至1.60% [8][13] - 1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别上升0.08、1.45和0.02个基点至1.41%、1.59%和1.81% [8][15] 第二产业与原材料 - 截至11月18日的钢坯价格较一周前上升1.37%，水泥价格下降0.83% [27] - 动力煤价格在过去一个月上升2.65% [27] - 截至11月14日的短流程钢厂电炉开工率由一个月前的64.58%上升至69.79% [29] - 全钢胎汽车轮胎开工率由一周前的65.46%下降至64.50%，半钢胎汽车轮胎开工率由73.67%微升至73.68% [29] 航运市场 - 中国沿海散货运价指数在截至11月18日的一周上升14.65点至1250.56点 [37] - 波罗的海干散货价格指数上升144点至2216点 [37] - 截至11月14日的中国出口集装箱运价指数为1094.03，较11月7日上升35.86 [37] 房地产市场 - 截至11月18日的一周，一线和三线城市新房成交面积分别环比下降1.31%和12.7%，二线城市则环比上升39.19% [41][42] - 一、二、三线城市二手房成交面积分别环比上升9.02%、5.04%和15.21% [41][44] - 截至11月9日的一周，百城土地成交面积为640.19万平方米，周环比下降75.27% [41][46] 居民消费与全球市场 - 电影票房在截至11月18日的一周日均值为1.01亿元，较上周上升6991.47万元 [48] - 截至11月18日的一周，美元指数上升0.11点至99.59点，人民币对美元汇率上升82个基点至7.1125 [50][52] - 芝加哥期权交易所VIX指数上升7.41点至24.69点，标普大宗商品总指数下降0.79%至3972.46 [50][57]

股东减持计划 - 股东海南海钢集团有限公司计划减持公司股份不超过1500万股 [1] - 减持股份占公司总股本比例不超过0.75% [1] - 减持期间为2025年12月12日至2026年3月11日 [1] 减持交易与股份来源 - 减持方式为通过集中竞价交易进行 [1] - 减持股份来源于股东首次公开发行前取得的股份 [1] - 股东减持原因为自身资金需求 [1]

总体进口情况 - 2025年10月铝土矿进口总量为13,766,057.98吨，环比下降13.30%，但同比上升12.49% [1] - 进口总量数据包含表格中未列出的部分原产地 [3] 主要进口来源地分析 - 几内亚为第一大进口来源地，10月进口量8,997,801.96吨，环比减少14.24%，但同比增长19.16% [1][2] - 澳大利亚为第二大进口来源地，10月进口量3,824,284.89吨，环比增长2.34%，同比增长3.51% [1][2] 其他来源地进口表现 - 加纳进口量126,202.15吨，环比大幅增长175.65% [2] - 圭亚那进口量251,968.22吨，环比大幅增长77.24% [2] - 巴基斯坦进口量20,918.06吨，同比出现极大幅度增长 [2] - 三来西亚进口量124,131.64吨，环比下降44.89%，同比下降26.62% [2] - 十目真进口量56,881.42吨，环比下降85.58%，同比下降78.93% [2] - 塞拉利昂进口量99,022.28吨，环比下降70.63% [2]

上市进程 - 公司于2025年11月17日披露港交所聆讯后资料，为第二次向港交所递交上市申请 [1] - 公司曾于2025年1月3日首次向港交所递表，后招股书失效 [1] - 公司曾在新三板挂牌，并启动北交所上市辅导，但于2024年下半年终止辅导转道港交所 [1][4] 市场地位与业务概览 - 按2024年收入计，公司是中国最大的精铸用莫来石材料生产商，市场份额为19.1% [2] - 按2024年中国煤系煅烧高岭土公司收入计，公司以5.4%的市场份额排名第五 [2] - 公司业务依托煤系高岭土矿产资源，主要产品为精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料 [2] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前5个月，公司营业收入分别为1.9亿元、2.05亿元、2.67亿元及1.05亿元 [2] - 同期公司净利润分别为0.24亿元、0.44亿元、0.53亿元及0.18亿元 [2] - 2024年营业收入较2023年增长约30.2%，净利润增长约20.5% [2] 产品产量 - 2022年至2025年前5个月，精铸用莫来石材料产量分别为11.79万吨、11.45万吨、10.56万吨及8.48万吨 [2] - 同期耐火用莫来石材料产量分别为0.52万吨、1.98万吨、2.57万吨及1.06万吨，耐火材料产量增长显著 [2] 客户与销售 - 截至2025年5月31日，公司拥有40个合作超过5年的客户，销售及市场营销团队规模为10人 [4] - 2022年至2025年前5个月，前五大客户收入占比分别为18.6%、23.7%、23.8%及24.5% [4] - 同期最大客户收入占比分别为5%、7.1%、9.3%及10.5%，客户集中度呈上升趋势 [4] 供应商与采购 - 2022年至2025年前5个月，前五大供应商采购额占比分别为74.6%、68%、66.9%及73% [5] - 同期最大供应商采购额占比分别为36.1%、30.8%、21.0%及22.0%，供应商集中度较高 [5] 募集资金用途 - 公司计划将募集资金用于莫来石基铝矽系材料深加工项目及建立矽铝新材料工程技术研究中心 [3] - 部分资金将用于偿还银行贷款及补充营运资金等一般企业用途 [3]

工业运行 - 全省规模以上工业增加值同比增长1.5%，其中高技术制造业增加值增长3.9% [1] - 采矿业增加值同比增长7.8%，制造业增长0.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.1% [2] - 化学纤维制造业增加值增长7.7倍，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长47.1%，燃气生产和供应业增长21.6% [2] - 民用钢质船舶产量同比增长66.7%，变压器增长54.8%，化学试剂增长32.8%，新能源汽车增长19.2% [2] - 国有控股企业增加值同比增长2.2%，股份制企业增长4.4%，外商及港澳台投资企业下降5.9% [2] 固定资产投资 - 制造业投资增长6.2%，其中高技术制造业投资增长10.8% [2] - 第一产业投资同比增长5.1% [2] 市场消费 - 全省社会消费品零售总额8779.8亿元，同比增长3.5% [3] - 可穿戴智能设备零售额增长15.5倍，能效等级为1级和2级的家用电器增长1.3倍，智能手机增长1.1倍，新能源汽车增长7.0% [3] - 粮油、食品类零售额同比增长13.4%，日用品类增长11.8% [3] 对外贸易 - 全省货物进出口总额3383.7亿元，增长9.6% [3] - 机电产品出口1705.9亿元，增长8.5%，其中电工器材出口168.1亿元，增长13.2% [3] - 船舶出口194.1亿元，增长23.7%，汽车零配件出口123.1亿元，增长7.9% [3] - 农产品出口276.7亿元，同比增长9.9% [3]

南向资金持股动态 - 11月19日南向资金减持万国黄金集团115.32万股，持股总数降至1.22亿股，占公司已发行普通股的11.02% [1] - 近5个交易日中，南向资金有2天增持，累计净增持34.08万股 [1] - 近20个交易日中，南向资金有11天增持，累计净增持547.86万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025-11-13持股变动为增持148.40万股，变动幅度为1.22% [2] - 2025-11-17持股变动为增持16.40万股，变动幅度为0.13% [2] - 2025-11-18和2025-11-14持股变动分别为减持7.40万股和8.00万股，变动幅度均为-0.06% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事采矿、矿石选矿及销售精矿产品与黄金产品业务 [2] - 业务通过宜丰项目分部和所罗门项目分部运营，分别从事金属精矿的加工销售，以及金精矿及金锭的加工销售 [2] - 产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿、金锭、金精矿及金银副产品，市场覆盖国内和国外 [2]

工业生产 - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值下降1.6个百分点[11][12] - 制造业增加值同比增长4.9%，采矿业增长4.5%，公共事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长5.4%[12] - 汽车行业生产表现突出，继续加快；多数其他行业生产下滑[4][14] 固定资产投资 - 1-10月全国固定资产投资（不含农户）40.8914万亿元，同比下降1.7%，跌幅较前值扩大1.2个百分点[11][13][15] - 制造业投资增长2.7%，增速下降1.3个百分点；基础设施投资同比下降0.1%，由正转负[4][18] - 房地产开发投资同比下降14.7%，降幅扩大0.8个百分点，是主要拖累项[19] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额4.6291万亿元，同比增长2.9%，增速较上月微降0.1个百分点[4][11][21] - 除汽车外的消费品零售额增长4.0%，较9月明显回升；汽车消费下滑转负拖累整体表现[4][23][25] - 餐饮消费受长假拉动增速回升较多；金银珠宝消费大幅增长[4][25] 政策与展望 - 近期推出5000亿元新型政策性金融工具及盘活地方债结存限额，旨在稳定投资[5][29] - 外部环境改善（如中美贸易谈判推进、关税调整）有望支持出口恢复[5][29] - 前三季度GDP增长5.2%，为实现全年预期目标提供基础[5][29] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势变化、中美政策超预期调整构成主要风险[6][30]

协议签署概况 - 柬埔寨矿产能源部与澳大利亚复兴矿业于2025年11月17日签署两项矿产资源投资协议 [1] - 两项协议项目位于蒙多基里省和特本克蒙省 [1] - 预计整个开采周期内将为柬埔寨带来总计约15.83亿美元的收入 [1] 蒙多基里省奥克沃地区项目 - 协议为对第一份协议的补充修订，增加地下采矿项目 [3] - 预计在原有约34吨金矿储量的基础上，可额外产出约10吨黄金 [3] - 该项目预计将为柬埔寨带来总计约10亿美元的收入，包括特许权使用费和各种税收 [3] 特本克蒙省专达茂地区项目 - 协议为新的矿产资源投资协议，涉及一个具有经济价值的露天矿项目 [3] - 预计在7年的开采期内可提取总计约26吨黄金 [3] - 项目将为柬埔寨带来特许权使用费和各种税收总计约5.83亿美元的收入 [3] - 项目预计将创造约500个就业岗位 [3] 复兴矿业历史贡献 - 自2021年奥克沃金矿生产业务启动至今，已累计生产纯金约16吨 [3] - 已向柬埔寨缴纳特许权使用费总计2730万美元，税收收入9910万美元 [3] - 已提供了697个就业岗位 [3] - 公司积极参与社会活动，包括赞助社区发展基金、挖掘水井、捐赠学习用品及参与植树造林等矿区修复工作 [3]

宏观经济总体态势 - 前10月经济运行保持总体平稳、稳中向好的发展态势 [1] - 生产供给总体平稳，内需潜力持续释放 [1] 工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长8.1% [1] - 采矿业增加值同比增长9.9%，制造业增加值同比增长6.4%，电力、热力、燃气及水的生产供应业增加值同比增长4.2% [1] - 煤炭开采和洗选业增加值同比增长11.4%，石油和天然气开采业增加值同比增长4% [1] - 装备制造业增加值同比增长9.9%，其中电气机械和器材制造业增加值同比增长34.1%，汽车制造业增加值同比增长23.8% [1] - 汽车产量同比增长5.9%，太阳能电池产量同比增长9.4%，发动机产量同比增长49.3% [1] 固定资产投资 - 固定资产投资同比增长0.6% [2] - 工业投资同比增长15.5%，高于全部投资增速14.9个百分点，其中制造业投资同比增长16.6%，工业技改投资同比增长28.5% [2] - 民间投资同比增长7.4%，高于全部投资6.8个百分点，其中制造业民间投资同比增长14.3%，信息传输、软件和信息技术服务业民间投资同比增长30.4%，交通运输、仓储和邮政业民间投资同比增长40% [2] 消费市场 - 限额以上企业消费品零售额同比增长8.2%，其中商品零售额同比增长8.8%，餐饮收入同比增长1.6% [2] - 家用电器和音像器材类商品销售额同比增长42.2%，其中能效等级为1级和2级的商品销售额同比增长73.2% [2] - 智能手机销售额同比增长67.4%，汽车类商品销售额同比增长6.4%，其中新能源汽车销售额同比增长33.7% [2] - 网上零售额同比增长25.3%，增速高于限上单位消费品零售额17.1个百分点，占限上单位消费品零售额的23% [2] 货物进出口 - 货物进出口总额4209.5亿元，同比增长12.2%，其中出口2916.21亿元，同比增长15.3%，进口1293.29亿元，同比增长5.7% [3] - 高新技术产品出口额同比增长15.4%，其中计算机与通信技术出口额同比增长24.7% [3] - "新三样"产品出口额同比增长26.8%，其中锂离子蓄电池增长1.2倍，电动汽车同比增长67.7% [3]