工业企业整体盈利改善 - 7月规模以上工业企业利润同比下降1.5% 较6月降幅收窄2.8个百分点 [1] - 1-7月工业企业利润累计同比下降1.7% 较1-6月降幅收窄0.1个百分点 [1] - 工业中型企业利润由6月下降7.8%转为增长1.8% 小型企业由下降9.7%转为增长0.5% [1] 企业类型表现分化 - 私营企业7月利润增长2.6% 高于全部规模以上工业企业平均水平4.1个百分点 [1] - 1-7月私营企业实现利润总额11183.7亿元 增长1.8% 较上半年加快0.1个百分点 [7] - 国有企业利润同比下降7.5% 股份制企业增长2.8% 外商及港澳台投资企业下降2.8% [6] 成本下降驱动盈利改善 - 7月工业企业成本同比增长1.2% 较上月下降0.8个百分点 [2] - PPI同比持平于-3.6% 工业增加值同比增速回落1.1个百分点 [2] - 黑色金属加工业和电力行业在煤炭价格下行后成本显著下降 [2] 制造业利润显著回升 - 7月制造业利润同比增长6.6% 较6月回升5.2个百分点 [2] - 原材料制造业利润同比增速由下降5.0%转为增长36.9% [3] - 高技术制造业利润由下降0.9%转为增长18.9% 贡献工企利润改善2.9个百分点 [3] 细分行业表现突出 - 电子和电工机械专用设备制造利润同比增长87.9% [3] - 通用零部件制造利润增长15.3% 食品饮料烟草及饲料生产专用设备制造增长11.3% [3] - 计算机整机制造利润增长124.2% 智能无人飞行器制造增长100.0% [3] 政策支持民营经济发展 - 陕西省推出31项举措 要求链主企业中民营企业不低于30% 配套企业不低于60% [7] - 山西省能源领域支持民营企业参与风光基地项目 国有企业配置不低于10%股权吸引民企参股 [8] - 海南省出台全国首部民营经济地方性法规 规范市场准入和竞争机制 [8] 营业收入与利润率变化 - 7月工业企业营收同比增长1.1% 较上月回落0.5个百分点 [2] - 营业收入利润率从4.53%逐步回升至5.15% [5] - 每百元营业收入中的成本从85.39元下降至85.16元 [5]

利润表现与修复因素 - 7月工业企业利润同比跌幅收窄至-1.5%，较6月改善2.8个百分点[3] - 营业成本同比大幅下降至0.8%（2024年9月以来新低），从拖累利润3.8个百分点逆转为拉动8.0个百分点[3] - 投资收益拖累利润增长8.8个百分点（高基数影响）[3] 营收与需求状况 - 累计营收同比增速降至2.3%（年初以来新低），较6月回落0.2个百分点[3] - 实际产成品库存同比降至6.2%（年初新低），名义库存同比降至2.4%[4] 行业分化表现 - 制造业累计利润同比改善至4.8%（较上半年上升0.3个百分点）[4] - 采矿业累计利润同比恶化至-31.6%（跌幅加深1.3个百分点）[4] - 公用事业累计利润同比改善至3.9%（较上半年上升0.6个百分点）[4] 政策与风险提示 - 货币政策需通过降息稳定地产预期和耐用消费品需求[5] - 财政政策需准备扩张以应对出口降温风险[5] - 货币宽松与财政扩张存在不及预期风险[6]

业绩表现 - 公司收益3.47亿美元 同比减少35.94% [1] - 股东应占亏损2332.3万美元 同比盈转亏 [1] - 每股亏损2.24美仙 [1]

汽车行业整体表现 - 2025年1-7月汽车行业收入59193亿元，同比增长8%，成本52056亿元，同比增长8%，利润2737亿元，同比增长0.9%，行业利润率4.6% [1] - 2025年7月单月收入8275亿元，同比增长5%，成本7276亿元，同比增长5%，利润293亿元，同比下降17%，利润率3.5%，环比下降且低于去年同期的4.4% [1] - 汽车行业利润率低于下游工业企业5.9%的平均水平，且较2025年1-6月的4.8%进一步下降 [1][3] 历史利润率趋势 - 2024年汽车行业销售利润率为4.3%，较历史正常水平大幅下降 [3] - 2025年1-7月利润率4.6%虽高于2024年，但仍处于历史次低位 [3] - 汽车行业利润率从2017年的7.8%持续下滑至2025年的4.6% [23] 单车经济指标 - 2025年1-7月产业链单车收入32.7万元，单车利润1.5万元 [5] - 单车利润从2017年的2.3万元下降至2025年1-7月的1.5万元 [4] - 2025年7月单车利润1.2万元，为近期低点 [4] 产量与结构变化 - 2025年1-7月汽车产量1808万台，同比增长11% [21] - 新能源汽车产量805万台，同比增长33%，渗透率达45% [21] - 燃油车产量1003万台，同比下降3% [21] - 2025年7月新能源车渗透率47%，单月产量118万台，同比增长17% [21] 政策与行业环境 - 各地推动"两新"政策落地，消费品以旧换新政策效果明显，但汽车行业效益改善落后于其他消费品 [1] - 国家反内卷工作对改善行业利润已产生一定效果 [1][24] - 中央及地方政府积极稳定燃油车消费，推动报废更新政策实施 [1] 同业对比（下游行业） - 下游工业企业2025年1-7月利润率5.9%，高于汽车行业的4.6% [1][18] - 烟草行业利润率13.9%，医药行业13.9%，酒类行业17.7%，均显著高于汽车行业 [18] - 计算机通信电子设备行业利润率3.8%，略低于汽车行业 [18] 成本与盈利压力 - 大宗商品价格低位运行使中下游行业原料成本压力减轻 [5] - 上游碳酸锂成本下降，但车企不造电池导致利润可持续下滑 [24] - PPI下行背景下，主流车企盈利压力急剧增大 [24]

财务表现 - 总收益约3.466亿美元 同比减少35.9% [1] - 公司权益持有人应占集团亏损为2330万美元 而2024年上半年为利润1.33亿美元 [1] 盈利能力变动原因 - 平均售价下降导致盈利能力下降 [1] - 与债务再融资有关的一次性亏损2500万美元 [1]

工业企业盈利状况 - 2025年1-7月工业企业利润总额4.0万亿元，同比下降1.7%，降幅较1-6月收窄0.1个百分点[5] - 7月单月利润同比降幅收窄至1.5%，但仍处于负增长区间[5] - 1-7月营收利润率5.15%，同比差距持续收窄成为利润修复核心驱动力[6] - 工业增加值累计同比增长6.3%（较前值回落0.1个百分点），PPI累计同比下降2.9%[6] 所有制结构分化 - 私营企业实现利润1.1万亿元同比增长1.8%，外资企业实现利润1.0万亿元同比增长1.8%[8] - 国有控股企业实现利润1.3万亿元同比下降7.5%，股份制企业利润3.0万亿元同比下降2.8%[8] 行业表现对比 - 7月制造业利润同比增速较6月加快5.4个百分点，拉动整体利润增速加快3.6个百分点[11] - 高技术制造业拉动工业企业利润增速较6月加快2.9个百分点[11] - 采矿业利润同比下降31.6%，公用事业利润增速持续加快[11] 与2015年对比差异 - 2014-2015年原材料制造业利润增速从13%降至-7.4%，消费品制造业保持稳健（2015年底7.3%）[24][26] - 2025年原材料制造业利润增长9.7%，装备制造业增长6.2%，消费品制造业下降3.3%[26] - 当前消费品制造业利润持续负增长，与2015年表现形成根本性差异[26] 产能治理背景 - 2014年淘汰炼铁产能2823万吨、炼钢3113万吨、焦炭1853万吨[16] - 2015年淘汰炼铁1377.6万吨、炼钢1705.9万吨、焦炭948.4万吨[17] - 两轮产能治理均聚焦原材料行业，但当前需配套需求侧政策工具[26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 短期扰动因素导致2025年上半年利润释放不足，但长期成长潜力依然显著 [1][2][3] - 银漫二期扩建、宇邦矿业收购及大西洋锡业整合将驱动未来产能和盈利增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，EPS逐年提升至1.64元 [3][4] 财务表现 - 2025H1营收24.73亿元（同比+12.5%），归母净利润7.96亿元（同比-9.9%） [1] - Q2单季营收13.24亿元（同比-7.7%，环比+15.2%），净利润4.21亿元（同比-35.6%，环比+12.5%） [1] - 2025E营收预计5177百万元（同比+21.2%），归母净利润1921百万元（同比+25.6%） [4][11] 业务分项 - 银漫矿业：受安全事故影响配矿，25H1净利润6.71亿元（同比-5.45%） [2] - 宇邦矿业：因施工建设导致产能未释放，25H1净利润亏损0.12亿元 [2] - 融冠矿业：矿房夹石增加及铁精粉售价同比降10.69%，成本上升 [2] - 乾金达：设备维修及掘进量增加，25H1净利润1.24亿元（同比-12.18%） [2] 产量数据 - 25H1银产量131.32吨（同比+4.57%），锡产量3589.82吨（同比-20.64%） [3] - 锌/铅/铜/锑产量分别为3.0万吨/0.9万吨/960.74吨/968.69吨 [3] 成长性项目 - 银漫矿业扩建至297万吨/年产能已获立项批复 [3] - 以23.88亿元收购宇邦矿业85%股权 [3] - 收购大西洋锡业96.04%股权，计划最终实现100%控股 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年EPS预测：1.08元/1.39元/1.64元 [3][4] - 对应PE倍数：19倍/15倍/12倍 [3] - 预计ROE持续高于21%，毛利率稳定在63%以上 [11]

7月工业企业利润整体表现 - 7月全国规模以上工业企业利润同比增长-1.1% 较前值-4.3%降幅收窄 [2][14] - 工业产成品库存同比增速2.4% 低于前值3.1% [2][5][12][14] - 分所有制看：国有控股企业利润增速-6.8% 私营企业增速2.3% 外商及港澳台企业增速-2.4% [14] 量价及利润率分析 - 工业增加值增速5.7% 较6月6.8%回落 [3][14] - PPI同比维持-3.6% 与6月持平 [3][14] - 收入端增速1.13% 低于6月1.6% [3][14] - 整体利润率5.17% 低于去年同期5.29% 其中毛利率14.2%（去年同期14.3%）费用率8.38%（去年同期8.29%）其他损益收入比0.69%（去年同期0.71%） [3][14] 行业分化特征 - 采矿业利润增速-39.2% 较前值-36.1%进一步恶化 [3][15] - 制造业利润增速6.6% 显著高于前值1.4% [3][15] - 电力/热力/燃气及水生产业利润增速6.89% 较前值1.51%大幅提升 [3][5][12][15] - 制造业内部分化：上游增速-2.96% 中游增速4.36%（前值9.51%）下游增速-5.19%（前值-13.44%） [3][15] 新兴行业高增长亮点 - 生物药品制造利润增长36.3% 化学药品制剂制造增长6.9% [4][11][15] - 集成电路制造增长176.1% 半导体器件专用设备制造增长104.5% 半导体分立器件制造增长27.1% [4][11][15] - 航空航天器及设备制造增长40.9% [4][11][15] - 计算机整机制造增长124.2% 智能无人飞行器制造增长100.0% 家用清洁卫生电器具制造增长29.7% [4][11] - 计算机外围设备制造增长57.0% 敏感元件及传感器制造增长51.9% [4][11] 部分行业利润率改善 - 制造业上游利润率3.59% 显著优于去年同期2.86% 其中钢铁/石油加工行业同比扭亏为盈 [5][12][15] - 电热气水行业利润率7.6% 高于去年同期7.2% [5][12] 资产与库存结构优化 - 工业企业资产增速4.9% 低于上半年GDP增速 [5][12] - 库存增速持续放缓 供需矛盾得到缓解 [5][12]

工业企业利润表现 - 1-7月工业企业利润总额同比下降1.7%至40,203.5亿元，降幅较上半年收窄0.1个百分点[1][5] - 7月单月利润同比下降1.5%，降幅较6月收窄2.8个百分点，盈利增速环比改善[1][5] - 利润总额仍低于2022-2024年同期均值，盈利水平相对弱势[1][5] 营收与成本结构 - 1-7月营业收入同比增长2.3%，增幅较上半年收窄0.2个百分点[1][5] - 营业成本同比增长2.5%，增幅较上半年收窄0.3个百分点[1][5] - 营业收入利润率为5.2%，与上半年持平[2][5] 量价分析 - 工业增加值同比增长6.3%，增速较上半年微降0.1个百分点，生产端保持活跃[2][6] - PPI同比下降2.9%，生产资料PPI同比下降3.4%，降幅均较上半年扩大[2][6] - 价格端疲软是当前盈利的主要拖累因素[2][6][18] 行业分化 - 采矿业利润占比降至12.3%，较过去12个月均值低3.2个百分点[9][10] - 采矿业利润同比下降31.6%，拖累整体利润增速5.5个百分点[9] - 制造业利润同比增长4.8%，高技术制造业贡献1.9个百分点正增长[11] 政策预期 - 生产资料价格疲软可能影响居民收入预期，需政策干预[2][18] - 四季度可能推出"反内卷"与"扩内需"相结合的增量政策[2][18] 财务指标 - 资产负债率稳定在57.9%，与上半年持平[16] - 产成品周转天数微增0.1天至20.5天，存货同比增长2.4%[16] 风险提示 - 存在海外衰退风险与地缘政治不确定性[3][19]

美国关键矿产清单更新 - 美国地质调查局公布新版关键矿产清单草案 建议54种关键矿产 铜首次进入清单 钾盐 铅 铼 硅 银等6种矿产被增补 砷和碲被移出清单[1] - 清单草案进入30天公众意见期 此后美国内政部将公布最终清单 列入清单的矿物将获得美国政府资金支持 勘探 开采和精炼处理项目获得审批便利[1] - 这是2018年清单出台以来最重要的一次修订调整 根据2020年美国《能源法》要求 关键矿产清单每3年更新一次 上次更新时间为2022年[1] 矿产行业经济贡献与风险评估 - 矿产相关行业2023年为美国经济贡献超4万亿美元 新的风险评估方法有助于精准定位易受供应链中断冲击的行业[2] - 新版清单草案发布前 美国对矿产资源供应风险做了全面评估 共涉及84种矿产大宗商品 402个行业以及1200多种情境[1] 铜被纳入清单的具体原因 - 铜被纳入关键矿产清单是因为精炼产品供应链存在中断风险 可能造成严重经济影响[2] - 铜完全符合关键矿产定义 支撑电气化 国防和清洁能源发展 其供应链正面临日益严峻的压力[2] - 美国铜储量占全球储量5% 但过去10年美国铜产量下跌20% 2023年产量下降11% 2024年继续下降3%[2] 美国铜产业供需状况 - 美国每年铜消费约45%依靠进口 主要进口来源国为智利 加拿大 秘鲁和墨西哥[2] - 美国铜产量下降与复杂漫长的手续申请有关 新建矿场从勘探到实际生产平均需要29年时间 许可证申请和等待发放需7到10年[2] - 美国不具备生产全部所需铜的产能 新增采矿设施需要数年才能投产 短期内企业仍将依赖铜进口[2] 美国铜产业政策影响 - 美国目前对含铜制品征收50%关税 但对未加工精炼铜免税[2] - 关税将提高美国进口商和消费者购买铜及相关产品的成本 并对潜在经济增长构成下行压力[2] - 铜被纳入关键矿产清单为获得更广泛政策支持进一步扫清了道路[1] 其他矿产纳入原因 - 硅被纳入清单是因为精炼产品供应链存在中断风险[2] - 钾盐被纳入是因为主要供应方特别是加拿大可能发生贸易壁垒风险[2] - 银被纳入是防范墨西哥虽概率较低但影响重大的供应中断情形[2]