报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 锦江航运2025年上半年业绩预增超市场预期，受东北亚和东南亚市场表现强劲影响，公司实现量价齐升 [3] - 亚洲区域航线运价表现突出，领先于平均水平，且航线模式切换使期租价格攀升，为即期运价奠定基础 [3] - 东南亚集运上半年货运表现强劲，中长期亚洲区域内贸易需求有望受产业转移和东南亚经济发展支撑 [3] - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限约束未来供给释放，老龄化严重推动运力退出 [3] - 建议关注亚洲区域内集装箱运输的海丰国际、德翔海运和中谷物流，预计它们业绩将有亮眼表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 锦江航运业绩情况 - 2025年上半年归母净利润7.8 - 8.1亿元，同比增长145.86% - 155.32%；扣非归母净利润约7.6 - 7.9亿元，同比增长160.25% - 170.53% [3] - 2季度归母净利润预计4.2 - 4.5亿元，同比增长119% - 135%，环比增长19% - 27%；扣非归母净利润预计4.1 - 4.4亿元，同比增长126% - 142%，环比增长19% - 28% [3] 亚洲区域航线运价表现 - 上半年CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长29%，中国 - 东南亚航线运价指数环比增长28%，CCFI综合指数同比下滑8% [3] - 2季度CCFI中国 - 日本航线运价指数同比增长33%，环比持平；中国 - 东南亚航线同比增长11%，环比下滑10%，CCFI综合指数同比下滑19%，环比下滑14% [3] 期租和二手船价格情况 - 截至2025年7月11日，2000TEU集装箱船6 - 12个月期租价格较年初增长20%，录得28800美元/天 [3] - 2200TEU集装箱船10年船龄的二手船价格较年初增长15%，1900TEU集装箱船增长23% [3] 需求端情况 - 1 - 5月中国出口东盟国家商品金额累计同比增长13.5%，欧盟同比增长7.7%，美国同比下滑8.7% [3] - 今年1 - 6月美国进口集装箱数量同比增长4%，自中国进口数量同比下滑4%，自东盟国家进口同比增长20% [3] 供给端情况 - 3k TEU以下集装箱船手持订单有限，截至7月初手持订单占比约5.3% [3] - 3k TEU以下集装箱船今年计划交付12.2万，不考虑拆船将带来运力增长2.3%，2026年为1.6% [3] - 3k TEU以下集装箱船老龄化问题严重，25年以上船龄占比11%，20年以上船龄占比25% [3] - 2025年至今整体集装箱船市场拆解9艘船舶，均为3k TEU以下的集装箱船 [3] - 克拉克森预测2025年3k TEU以下集装箱船供给将增长1.8%，2026年将下滑1.3% [3] 重点公司估值情况 |证券代码|证券简称|投资评级|2025 - 07 - 14收盘价|总市值|PB（2024A）|申万预测归母净利润（2025E）|PE（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603565|中谷物流|买入|10.11元|212亿元|1.9|19.83亿元|10.7|[4] |1308.HK|海丰国际|买入|23.9港币|645亿港币|3.42|10.42亿美元|7.89|[5] |2510.HK|德翔海运|买入|9.27港币|154亿港币|0.99|3.78亿美元|5.20|[5]

股价表现与估值 - 7月14日收盘价8.99元，上涨1.93%，总市值583.55亿元 [1] - 滚动市盈率10.97倍，创16天新低，低于行业平均14.30倍和中值14.99倍 [1][3] - 市净率1.33倍，高于行业平均1.21倍和中值1.23倍 [3] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示31家机构持仓，包括22家基金、1家保险、1家券商和1家社保 [1] - 机构合计持股49.28亿股，持股市值483.97亿元 [1] 公司业务与荣誉 - 主营业务包括集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货物的装卸及配套服务 [2] - 主要产品为装卸及相关业务、物流及港口增值服务、港口配套服务 [2] - 获得国家质量管理奖、绿色港口、亚洲品牌500强等多项荣誉 [2] - 被交通运输部水运科学研究院评为国内世界一流港口五大示范标杆之一 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入48.07亿元，同比增长8.51% [2] - 净利润14.02亿元，同比增长6.51% [2] - 销售毛利率38.57% [2] 行业比较 - 在航运港口行业中PE排名第8位 [1] - 行业PE最低为中远海控4.39倍，最高为唐山港13.49倍 [3] - 行业总市值最高为中远海控2374.58亿元，最低为重庆港67.89亿元 [3]

行业板块表现 - 银行板块全面走高，电力、煤炭、石油等板块表现强劲 [1][3] - 证券、消费电子板块下滑 [1][3] - 酿酒行业表现分化，贵州茅台下跌0.24%，山西汾酒下跌0.68%，五粮液微涨0.24% [3] - 半导体板块涨跌互现，寒武纪-U上涨2.35%，北方华创下跌1.85%，海光信息下跌0.68% [3] - 石油行业表现强势，中国石化上涨1.23%，中国石油上涨2.08% [3] - 煤炭行业表现突出，中国神华上涨2.28%，陕西煤业下跌1.78% [3] - 汽车整车板块表现不一，比亚迪微涨0.31% [3] - 证券板块整体下滑，中信证券下跌0.73%，国泰君安下跌1.88% [4] - 电池板块表现疲软，宁德时代下跌1.16% [4] - 消费电子板块下跌，工业富联下跌0.69%，立讯精密下跌0.65% [4] - 家电行业表现较好，海天味业上涨1.55%，格力电器上涨0.71% [4] - 化学制药板块表现分化，恒瑞医药上涨0.84%，牧原股份下跌0.42% [4] - 医疗器械板块下跌，迈瑞医疗下跌1.39% [4] - 有色金属板块表现稳健，紫金矿业上涨1.01% [4] 公司表现 - 光大银行上涨2.30%，市值2623.40亿，成交额5.69亿 [3] - 中国太保微涨0.23%，市值3785.57亿，成交额5.38亿 [3] - 中国平安微涨0.24%，市值3708.64亿，成交额14.43亿 [3] - 中国人保上涨0.94%，市值10534.62亿，成交额5.29亿 [3] - 贵州茅台下跌0.24%，市值17883.36亿，成交额20.67亿 [3] - 山西汾酒下跌0.68%，市值2150.67亿，成交额14.63亿 [3] - 五粮液微涨0.24%，市值4836.48亿，成交额4.65亿 [3] - 北方华创下跌1.85%，市值2343.05亿，成交额7.74亿 [3] - 寒武纪-U上涨2.35%，市值2372.05亿，成交额27.40亿 [3] - 海光信息下跌0.68%，市值3172.49亿，成交额7.74亿 [3] - 中国石化上涨1.23%，市值7007.97亿，成交额4.21亿 [3] - 中国石油上涨2.08%，市值16160.75亿，成交额8.26亿 [3] - 京沪高铁微涨0.35%，市值2798.55亿，成交额3.28亿 [3] - 中国神华上涨2.28%，市值7478.51亿，成交额37.92亿 [3] - 陕西煤业下跌1.78%，市值1880.83亿，成交额11.22亿 [3] - 比亚迪微涨0.31%，市值17481.83亿，成交额4.26亿 [3] - 中信证券下跌0.73%，市值4216.45亿，成交额19.59亿 [4] - 宁德时代下跌1.16%，市值12146.00亿，成交额25.36亿 [4] - 国泰君安下跌1.88%，市值3467.76亿，成交额14.34亿 [4] - 工业富联下跌0.69%，市值5127.71亿，成交额18.25亿 [4] - 立讯精密下跌0.65%，市值2562.14亿，成交额11.46亿 [4] - 东方财富下跌1.22%，市值3725.01亿，成交额73.97亿 [4] - 海天味业上涨1.55%，市值2670.75亿，成交额9.48亿 [4] - 格力电器上涨0.71%，市值2395.46亿，成交额4.08亿 [4] - 海尔智家微跌0.08%，市值2257.60亿，成交额2.56亿 [4] - 恒瑞医药上涨0.84%，市值2485.56亿，成交额18.21亿 [4] - 牧原股份下跌0.42%，市值3808.43亿，成交额10.59亿 [4] - 顺丰控股微涨0.44%，市值2407.82亿，成交额3.84亿 [4] - 迈瑞医疗下跌1.39%，市值1733.66亿，成交额29.40亿 [4] - 万华化学下跌0.61%，市值2643.12亿，成交额6.47亿 [4] - 紫金矿业上涨1.01%，市值5071.00亿，成交额8.59亿 [4]

核心观点 - 资本周期方法关键是理解行业内配置资本数量变动对未来回报的影响，传统价值/成长二分法存在问题，预测需求比预测供给更难，供给变动驱动行业盈利性，股价常未能预见供给侧变动 [3] - 企业生命周期不同状态下，行业集中度呈倒U型分布，盈利类似，分红方面股息率中枢随企业演化不断走高 [3] - 按相对回报和绝对回报定位，结合季报数据定位行业，发现行业集中度呈U型分布，当前推荐的二级行业有养殖业、动物保健Ⅱ等 [3] 资本周期：供给和集中度先于景气度考虑 - 《资本回报》是《资本账户》续集，深化资本周期理论应用，扩展到多领域，强调管理层资本配置能力，引入行为金融学元素 [10] - IPO等资本市场行为顺周期，上市企业收益率高位回落，少数企业二次成长，二级市场投资中二次成长更适合投资 [14] - 美国股市百年行业市值变迁反映产业结构演进，从能源、工业主导过渡到信息技术、金融核心，经济从制造业主导向服务业和知识经济主导转型 [21][22] 细分行业资本周期历史定位 - 对124个申万二级行业按行业集中度、盈利增速、资本支出增速划分8个象限，匹配季度行业涨跌幅，定位推荐和审慎行业 [27] - 整理2010 - 2025Q1不同二级行业所处资本周期，定位推荐/规避行业 [39] 当前各行业所处资本周期阶段 - 根据2025Q1判定，推荐行业有金属新材料、房屋建设Ⅱ等，审慎行业有煤炭开采、电机Ⅱ等 [59] - 按一季报资本周期定位挖掘细分行业，行业集中度符合产业生命周期U型分布 [60] 美国和日本资本周期原理和案例 美股资本周期 - 70年代及2009年后美股可选消费板块显著超额，新消费崛起时相关行业负债率增长，基本面向好获高估值溢价，细分领域轮动丰富“新消费”内涵 [77][80] - 库存周期和资本周期有映射关系，资本开支和利润有周期属性，现金流和集中度有趋势特征 [66] 日股资本周期 - 日本经济高速增长期耐用品消费爆发，转型期服务业和体验式消费兴起，新消费满足消费者多元化需求 [85] 电信行业案例 - 80 - 90年代美欧电信行业从起步到竞争、内卷、出清，最终整合实现稳定和盈利恢复 [90] 互联网浪潮案例 - 亚马逊因强大商业模式、技术创新等因素被长期投资，Booking.com转型后股价回升增长 [95] 科技巨头案例 - 英伟达ROE、自由现金流等表现良好，负债率低于行业，资本开支变化率高于行业 [100] - 微软负债率和行业集中度同步走高，资本开支两轮起伏，不同阶段股价表现不同 [103] - 亚马逊不同阶段现金流、盈利、资本开支等情况不同，股价表现受其影响 [106] - 谷歌盈利、现金流等情况变化，资本开支和行业集中度影响股价 [109] - Meta不同阶段盈利、资本开支、负债率等情况不同，符合不同投资阶段定义 [111] - 特斯拉负债率下降，资本开支高于行业，股价有两次脉冲 [113] 站在新一轮“反内卷”视角看资本周期 - 中国库存周期和经济周期并轨，实体需求贴近短周期，资本开支周期有中周期属性 [118] - 投资选择上游或下游产业，规避中游产业，选择初始成长和二次成长阶段，规避竞争中间阶段 [126] - 2025年多个行业和部门发布反内卷倡议和通知，营造公平市场环境 [128] - 国内新消费领域资本开支、自由现金流、PE等指标有变化 [131]

总则 - 本制度旨在规范安通控股股份有限公司董事及高级管理人员的离职管理，保障公司治理结构稳定性并维护股东权益 [1] - 适用对象包括全体董事（含独立董事）及高级管理人员，涵盖辞任、任期届满、解任等离职情形 [1] 离职情形与生效条件 - 董事辞任需提交书面报告，公司收到通知即生效并在2个交易日内披露，60日内需完成补选 [3] - 董事在特定情形下（如导致董事会低于法定人数或审计委员会缺会计专业人士）需继续履职直至新任就任 [3] - 高级管理人员辞任自董事会收到报告时生效，具体程序按劳动合同执行 [6] - 存在《公司法》禁止情形、被证监会或交易所认定不适任的董事及高管需立即或30日内解除职务 [7][3] 移交手续与未结事项处理 - 离职人员需在7个工作日内移交全部文件、印章及未结事务清单并签署交接确认单 [8] - 涉及重大事项的离职人员需接受离任审计，结果向董事会报告 [9] - 未履行公开承诺（如业绩补偿）的离职人员需制定书面履行方案，否则公司可索赔损失 [10] 离职后的义务与限制 - 离职董事及高管的忠实义务在任期结束后半年内仍有效，任职期间责任不因离任免除 [11] - 保密义务持续至商业秘密公开，且需配合公司对履职期间重大事项的核查 [12][13] - 离职董事6个月内不得转让所持股份，任期届满前离职的需遵守25%持股比例限制 [16] 信息披露 - 离任公告需说明离职时间、原因、职务变动、未履行承诺及对公司影响等情况 [18] 责任追究机制 - 对未履行承诺、移交瑕疵或违反义务的离职人员，董事会可追偿直接损失、预期利益及维权费用 [19] - 异议者可15日内申请复核，但复核不影响财产保全措施 [20] 附则 - 本制度由董事会解释，与法律法规冲突时以后者为准，自董事会审议通过生效 [21][22][23]

信息披露暂缓与豁免制度 - 公司制定信息披露暂缓与豁免制度以规范信息披露行为，保护投资者合法权益，依据《证券法》《上海证券交易所股票上市规则》等法律法规 [1] - 董事会负责信息披露暂缓与豁免业务，董事会秘书组织实施 [1] - 公司需结合行业和经营特点健全制度，加强信息披露管理，确保真实性、准确性、完整性和及时性 [1] 暂缓与豁免披露的条件 - 涉及商业秘密的信息可暂缓或豁免披露，包括核心技术信息、经营信息等可能引致不正当竞争或损害利益的情形 [1] - 涉及国家秘密的信息依法豁免披露，公司需履行保密义务，不得通过任何形式泄露 [2] - 暂缓或豁免披露的信息若原因消除、难以保密或已泄露，需及时披露并说明理由 [2] 暂缓与豁免披露的管理流程 - 信息披露义务人认为信息符合暂缓或豁免条件时，需提交董事会办公室，董事会秘书在2个交易日内审核 [2] - 暂缓或豁免披露需经董事会秘书审核确认，董事长批准并签字，登记归档 [3] - 公司需参照内幕信息知情人管理制度，防止信息泄露 [3] 违规处理与制度执行 - 违反制度导致信息泄露或利用未公开信息交易的，公司董事会对责任人视情节给予处罚 [3] - 制度自董事会审议通过之日起实施，由董事会负责解释和修订 [4]

投资者关系管理制度总则 - 公司制定投资者关系管理制度旨在规范与投资者的沟通，提升治理水平并保护中小投资者权益 [1] - 投资者关系管理涵盖股东权利行使、信息披露、互动交流和诉求处理等活动 [1] - 制度依据包括《公司法》《证券法》及证监会、交易所相关规则 [1] 投资者关系管理职责与原则 - 公司需拟定管理制度、组织沟通活动、处理投资者诉求并维护沟通渠道 [2] - 工作需遵循合规性、平等性、主动性和诚实守信原则 [3] - 禁止透露未公开重大信息或发布误导性内容，防范内幕交易 [4][7] 组织架构与人员要求 - 董事会秘书为投资者关系管理负责人，统筹活动策划与培训 [3][9] - 董事会办公室负责日常事务，需监控舆情并反馈至管理层 [11][12] - 从业人员需具备法律财务知识、沟通能力及行业认知 [13] 投资者沟通方式 - 沟通渠道包括官网、电话、电邮、路演及分析师会议等 [14] - 股东会需提供网络投票，为中小股东发言创造便利 [18] - 业绩说明会需提前征集问题，鼓励采用视频直播形式 [37][39] 专项活动管理规范 - 现场参观需避免泄露内幕信息，接待人员需接受培训 [29][31] - 分析师会议优先采用公开直播，未直播时需邀请媒体参与 [21][25] - 一对一沟通需平等安排，防止信息选择性披露 [26][28] 第三方机构合作限制 - 聘用投资者关系顾问时需规避利益冲突，禁止其代表公司发言 [40][42] - 不得资助分析师调研，宣传资料需标注付费性质 [46][48][51] - 媒体采访需确保信息已披露，区分广告与独立报道 [50][51] 档案管理与制度执行 - 投资者关系活动记录需保存至少3年，含录音、文档等资料 [5][16] - 制度解释权归董事会，与法律法规冲突时以最新规定为准 [53][54]

总则 - 公司制定本制度旨在规范对外担保行为并保护投资者权益，依据《公司法》《民法典》等法律法规及公司章程[1] - 对外担保范围包括为他人提供的抵押、质押、保证等，涵盖公司及控股子公司行为[1] - 制度适用于公司及控股子公司所有对外担保决策[1] 被担保对象审查 - 公司需核查被担保方资信状况并评估偿债能力后决策[5] - 为控股股东等关联方提供担保时必须要求反担保[6] - 财务中心负责调查被担保方经营/财务状况，通过初审后提交董事会或股东会审批[7] 审批程序 - 单笔担保超净资产10%或累计担保超总资产30%等七类情形需股东会审批[11][12] - 董事会审批其他担保需三分之二以上董事同意，股东会审批关联担保时关联股东需回避表决[11] - 对频繁担保的控股子公司可按资产负债率70%为界分类预计年度担保额度[12] - 合营企业担保额度可在满足净资产10%单笔调剂等条件下进行内部调剂[14] 担保管理 - 财务中心负责资信调查、手续办理及后续风险监控[23] - 需定期核对担保合同有效性，发现异常合同时需立即报告董事会[24] - 被担保方出现经营恶化时需启动应急预案，债务违约时需立即追偿并通报董事会[26][27] - 发现债权人恶意串通时可主张担保合同无效[29] 责任人义务 - 违规担保决策将视情节追究董事、高管及财务人员责任[33][34] - 擅自提供担保或怠于履职造成损失需承担赔偿及处分[35][36] 附则 - 制度自股东会审议通过后生效，解释权归董事会[39][40]

公司治理结构 - 公司设立董事会提名委员会作为专门工作机构，负责研究董事及高级管理人员的选择标准和程序，并对人选进行审查和建议 [1] - 提名委员会由3名董事组成，其中独立董事占多数，委员由董事长、独立董事或三分之一以上董事提名并由董事会选举产生 [2][4] - 委员会设独立董事担任的主任委员负责主持工作，委员任期与董事任期一致并可连任，缺额时需按程序补足 [5][6][7] 提名委员会职责 - 主要职责包括向董事会建议董事会的规模和构成、研究董事及高管的选择标准和程序、广泛搜寻合格人选并进行资格审查 [3][12] - 需拟定董事及高管的选择标准，对候选人任职资格进行审核，并向董事会提出提名或任免董事、聘任或解聘高管的建议 [13] - 董事会未采纳委员会建议时需在决议中记载未采纳理由并披露 [13] 决策程序 - 委员会需研究公司对董事及高管的需求情况，通过内部或外部渠道广泛搜寻人选并形成书面材料 [17] - 选任程序包括搜集候选人背景资料、征求被提名人同意、召开会议进行资格审查，并在选举前1-2个月向董事会提交建议 [17] - 公司需为委员履行职责提供必要工作条件，相关人员不得干预其职权行使 [14][15] 议事规则 - 委员会每年至少召开一次会议，紧急情况下可临时召开会议，会议通知需提前3日发出或随时通过电话/邮件通知 [18][19] - 会议需三分之二以上委员出席方可举行，表决方式包括通讯或现场表决，决议需经全体委员过半数通过 [23][24] - 委员可委托其他委员代为投票，但独立董事需书面委托其他独立董事，会议记录需保存10年 [25][35] 会议管理 - 会议记录需包含日期、出席人员、议程、表决结果等要素，委员需在决议上签字并承担责任 [36][37] - 涉及利害关系的委员需回避，董事会可否决违反规定的方案，会议内容需严格保密 [28][29][39] - 委员会可聘请中介机构提供专业意见，费用由公司承担 [30]

公司治理与独立董事制度 - 公司为完善治理机制和加强内部控制建设，制定独立董事制度，依据《公司法》《证券法》等法律法规及《公司章程》[1] - 独立董事需在年度报告编制和披露过程中履行责任和义务，勤勉尽责[1] - 公司管理层需向独立董事全面汇报年度经营情况、规范运作及重大事项进展，并提供必要工作条件[2] 年报编制与审计流程 - 财务总监需在年审注册会计师进场前向独立董事提交年度审计工作安排及相关资料[1] - 独立董事需与审计委员会沟通审计安排，重点关注业绩预告及更正情况[1] - 公司需在年审注册会计师出具初步审计意见后安排独立董事与注册会计师见面会，沟通审计问题并留存书面记录[2] 独立董事职责与权限 - 独立董事需关注董事会审议事项的决策程序，包括提议程序、表决权限等，并可要求补充或延期审议[2] - 2名及以上独立董事认为资料不充分可联名提出延期召开董事会，董事会需采纳[2] - 独立董事需对年报信息保密，严防内幕交易[2] 年报确认与异议处理 - 独立董事需对年报签署书面确认意见，无法保证或存在异议时需陈述理由并披露[3] - 独立董事可经全体过半数同意聘请外部审计或咨询机构，费用由公司承担[3] - 独立董事需编制并披露《独立董事年度述职报告》，重点关注公司治理及中小投资者权益保护[3] 制度实施与解释 - 制度中"以上"含本数，"过"不含本数[3] - 制度由董事会解释，自董事会审议通过后生效，修改程序相同[3]