公司评级与目标价 - 摩根大通首次覆盖中远海能港股予增持评级 目标价12港元 [1] - 中远海能A股获中性评级 目标价13元人民币 [1] 业务定位与竞争优势 - 公司是中国最大油轮运营商及全球领先原油 成品油和LNG运输企业之一 [1] - 营运多元化船队 规模优势 较新船龄结构和增长中LNG业务提供下行保护 [1] - 公司定位受益于多年上行周期 在波动运费市场中具有独特优势 [1] 财务预测与增长驱动 - 2025至2027年净利润年均复合增长率预测为16% [1] - 增长受运费复苏 结构性供需催化剂和谨慎船队扩张支持 [1] - 同期收入年均复合增长率约8% 净利润率从19%提升至21% [1] 船队扩张与业务结构 - 船队规模从2024年246艘增至2027年290艘 [1] - LNG收入占比至2027年扩大至约13% 增强可见性 [1] 资本结构与现金流 - 净负债率从2025年约52%上升至2027年约67% [1] - 强劲营运现金流和资产支持保持杠杆可控 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.00亿元，同比增长6.74% [1] - 归母净利润0.87亿元，同比下降64.14% [1] - 业绩下滑主因干散货航运市场运价大幅回落及船舶坞修保养、环保改造成本增加 [1][2] 市场环境 - BDI指数均值1290点，同比下降30% [2] - BCI指数均值1904点，同比下降33% [2] - BPI指数均值1189点，同比下降33% [2] - BSI指数均值889点，同比下降30% [2] 经营能力 - 外贸自营超灵便型船日均TCE达12258美元，高出市场平均水平约33% [3] - 通过高溢价航线选择和全球船舶调度实现超额收益 [3] - 船舶管理、航线调配和成本控制体现精细化管理优势 [3] 运力扩张 - 上半年通过新购及光船租赁新增12艘船舶 [4] - 总控制运力将达484万载重吨 [4] - 新增1艘重吊多用途船进军高端设备运输市场 [4] - 拓展巴拿马型与好望角型全船型运营 [4] 成本与费用 - 船舶维修及物料备件支出同比大幅增加 [2] - 融资租赁导致财务费用上升 [2] - 12艘船舶进行中检和特检 [2] 未来展望 - 下半年市场回暖及新增运力效益释放有望改善业绩 [1] - 运力扩张与市场复苏周期同步可能释放更高盈利弹性 [5] - 2025-2027年预测归母净利润分别为3.6亿元、7.9亿元、11.4亿元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心观点 - 公司经营能力优异，成本优势显著，运力扩张与市场复苏周期有望同步，或将释放更高盈利弹性 [1][5] - 尽管短期业绩承压，但凭借出色的经营能力，主力船型TCE水平大幅跑赢市场，随着下半年市场回暖及新增运力效益释放，业绩有望迎来改善 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入18.00亿元，同比增长6.74% [1] - 2025年上半年归母净利润0.87亿元，同比下降64.14% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.6亿元、7.9亿元、11.4亿元，对应EPS分别为0.39元、0.87元、1.24元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为41.29亿元、57.74亿元、71.20亿元，同比增长13%、40%、23% [7] 经营业绩分析 - 业绩下滑主要系干散货航运市场运价同比大幅回落，BDI、BCI、BPI、BSI指数均值分别为1290、1904、1189、889点，同比分别下降30%、33%、33%、30% [2] - 公司集中进行船舶坞修保养及环保改造导致成本费用增加，利用市场低位期对12艘船舶进行中检和特检，维修及物料备件支出同比大幅增加 [2] - 新增运力效益尚未完全释放，融资租赁增加导致财务费用上升 [2] 运营优势 - 公司通过精选高溢价航线和灵活的全球船舶调度展现经营韧性，2025年上半年外贸自营超灵便型船日均TCE为12258美元，高出市场平均水平约33% [3] - 得益于船舶管理、航线调配、成本控制等方面的深厚积累和精细化管理能力 [3] 船队扩张与优化 - 公司在船价相对低位适时扩大运力规模，2025年上半年通过新购及光船租赁方式新增运力12艘 [4] - 待全部交接后，总计散货船控制运力将达到484万载重吨 [4] - 在巩固超灵便型船核心优势的同时，积极拓展巴拿马型与好望角型等全船型运营，并新购入1艘重吊多用途船，进军高端设备及重大件运输市场 [4] 估值指标 - 当前收盘价8.92元，总市值82.57亿元，总股本925.66百万股 [8] - 对应2025-2027年P/E分别为22.88倍、10.28倍、7.17倍 [7] - 对应2025-2027年P/B分别为1.89倍、1.73倍、1.54倍 [12]

公司业务与运力扩张 - 中远海特为全球特种运输船龙头 新增65艘新船于2025-2026年交付 总运力达375万载重吨 相当于2024年底船队运力的61% [1] - 船队规模迅速扩大 支撑业绩成长 [1] 细分业务发展 - 纸浆船业务受益于船队快速扩张 国内纸浆消费量稳定增长及海外浆厂扩产计划 预计成为主要业绩增量之一 [1] - 汽车船船队扩张迎增量 基本面稳健 [1] - 半潜船市场或存政策红利 壁垒稳固盈利能力 [1] 行业供需与市场前景 - 供给侧受船龄老化与环保合规要求制约 运力紧张格局预计中短期内持续 [1] 财务与投资价值 - 公司未来业绩增量可观 假设未来三年维持50%分红率情况下 兼具5-6%股息率 [1]