**中远海特电话会议纪要关键要点总结** **一 公司基本情况与行业地位** * 中远海特是中远海运集团旗下特种船运输上市平台 集团直接及间接持股52%[3] * 公司拥有151艘船舶 总载重吨达614.6万吨 船型包括多用途船、重吊船、纸浆船、半潜船、木材船、沥青船和汽车船[3] * 公司在全球特种船运输领域综合实力稳居第一 其中半潜船和重吊船持续领先 纸浆船跃居世界第二 汽车船加速迈向第一梯队[2][3] * 航线网络覆盖全球 并具备北极和南极两个极地航线成功运营经验[3] **二 财务表现与盈利能力** * 2024年归母净利润15.3亿元 同比增长44% 突破2008年14.5亿元的历史高点[2][4][5] * 2025年上半年净利润8.2亿元 同比增长13%[2][5] * 盈利提升受益于集运和散运景气外溢及战略布局 盈利中枢显著提升[2][5] * 预测2025至2027年归母净利润分别为18.7亿元、21.4亿元和23.4亿元[4][16] **三 业务结构与发展战略** * 2025年上半年毛利占比最高为汽车船业务 达30% 多用途船、重吊船和半潜船占比在15%-17%之间[2][6] * 多用途船毛利率波动较大 景气年份可达36%左右 重吊船毛利率从2020年至2024年持续提升 半潜船毛利率在18.4%至25.6%之间[6] * 纸浆物流是重点发展方向 2020年至2024年收入复合增长率(CAGR)达70% 毛利CAGR为58%[2][6] * 公司提出"三合三链"战略布局 包括新能源产业、中国先进制造、大宗商品三大核心业务主线 以及纸浆物流、工程物流和项目物流三个关键产业链延伸[5] **四 各细分业务市场前景与布局** * **汽车船业务**：公司持有远海汽车42.5%股份并于2024年并表 2025年上半年经营汽车船23艘 预计2025年和2026年年中增长至30艘[11] 通过创新纸浆船及专用汽车框架运输方案补充运力[4][11] 中国汽车出口竞争力增强 据克拉克森预测全球25至26年汽车运输量增速分别为1.6%与2.3% 而中国出口增速保持7%与3% 国内汽车运输公司市场份额仅约4%[10] * **纸浆船业务**：中国是全球纸浆消费大国 进口需求长期稳定[12] 公司纸浆船运力规模截至2025年上半年排名全球第二 预计年底达全球第一[12] 与全球主要纸浆公司签订COA合同 运量支撑快速增长[12] * **半潜船业务**：市场高度集中 前五大玩家占据72%市场份额[9] 公司拥有11艘半潜船并有1艘订单 行业排名第二 平均舰龄较行业第一更具竞争优势[9] * **其他驱动因素**：特种运输市场需求受益于能源转型及中国制造出海红利 主要运输货物为纸浆、风电设备及汽车[8] 中国风电设备出口需求旺盛 深远海风电开发加速将增加多用途及半潜运输需求[2][8] 一带一路政策推进带动中国对外承包工程业务增长 进一步推动多用途船和重吊船运输需求[13] **五 股东回报与分红政策** * 公司制定23至25年股东回报规划 承诺以现金方式分配累计利润不少于年均可分配利润的30%[2][7] * 实际分红比例在23和24年度均约为50% 高于承诺水平[2][7] * 若未来三年保持50%分红比例 对应股息率约为5%-6%[4][16] **六 行业供给与市场特点** * 全球航运市场景气度持续上升 但环保政策趋严使老龄化运力减少 潜在运力退出对冲部分新增交付压力[14] * 公司各船型老龄化运力占比较高：半潜船15岁以上运力占比43% 多用途船57% 纸浆船32% 汽车船47%[14] * 特种船市场规模相对较小 周期性波动较小 供需关系相对稳定 具备一定韧性[15] * 公司通过产业链延伸业务提高抗周期能力[15] **七 估值与风险因素** * 给予公司13倍PE 对应目标市值242亿元 较当前有约29%增长空间[16] * 风险因素包括宏观经济波动、地缘政治冲突加剧 以及风电、汽车、机械设备出口不及预期[17]

投资评级 - 报告对中远海特维持"买入"评级，目标价人民币6.77元，板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入107.75亿元，同比增长44.05%，归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%，扣非归母净利润8.35亿元，同比大幅增长52.77% [3][8] - 业绩增长主要得益于汽车船收入同比大增439.87%至18.54亿元，重吊船收入增长52.26%，多船型协同发力 [3][8] - 特种船细分市场维持高景气度：风电设备运输需求旺盛，纸浆进口量同比增长4.2%，半潜船租金水平维持高位，汽车出口量达308.3万辆同比增长10.4% [8] - 经营活动现金流量净额26.28亿元，同比上涨119.99% [8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70亿元，同比增长26.6%/21.9%/13.1% [5][6] - 对应EPS为0.71/0.86/0.97元/股，PE分别为9.6/7.9/7.0倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入198.19/229.83/239.93亿元，同比增长18.1%/16.0%/4.4% [6][7] 业务表现 - 汽车船期租水平达53,049.58美元/天，同比增长67.29% [8] - 半潜船期租水平40,129.04美元/天，同比上涨38.69%，收入增长23.04% [8] - 纸浆船期租水平20,818.64美元/天，收入增长36.68% [8] - 重吊船和多用途船收入分别增长52.26%和15.78% [8] - 仅木材船收入同比下滑16.21%，期租水平下降23.88% [8] 公司概况 - 总股本2,743.92百万股，流通股2,146.65百万股 [3] - 总市值18,576.34百万元人民币，3个月日均交易额191.99百万元人民币 [3] - 主要股东中国远洋运输有限公司持股41.01% [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为18.84/21.62/22.81亿元，对应PE 9.79/8.53/8.08倍 [6][8] - 核心逻辑：特种船龙头地位稳固，船队规模加速扩张（2025-2026年新增65艘船，运力达375万DWT），叠加50%分红率下股息率5-6% [6][8][27] - 估值亮点：当前股价对应2025年P/E低于10倍，显著低于行业平均水平 [6][8] 公司基本面 - 市场地位：全球特种运输船龙头，拥有151艘船舶/614.6万载重吨，半潜船队和重吊船队规模全球第一，纸浆船队世界第二 [15][25][27] - 财务表现：2024年营收167.8亿元（+37.57%），归母净利15.31亿元（+43.82%），航运业务毛利率21.84% [34][36][42] - 船队结构：多用途/重吊/纸浆/汽车船分别贡献36.15亿/22.31亿/44.08亿/14.04亿营收，汽车船毛利率达36%最高 [34][42] 分业务分析 多用途重吊船 - 需求端：红海改道+集装箱溢出效应推动需求，2024年钢铁海运贸易量增4.58%，中国制造出海带动设备运输 [55][57] - 供给端：船队老龄化严重（44%船舶超20年），IMO环保新规加速老船淘汰，新船订单仅占运力10.6% [62][64][65] - 业绩贡献：2024年多用途/重吊船营收合计58.46亿元，占总营收34.8% [34] 纸浆船 - 增长驱动：2024年船队规模翻倍，营收44.08亿元（+73.61%），国内纸浆消费量预计2025年达4741万吨（+7%） [34][57][59] - 订单情况：2025-2026年新船交付占比达50.77%，定增35亿元专项用于纸浆船租赁 [27][46] 汽车船 - 市场机遇：中国成最大汽车出口国（2024年586万辆+19%），公司船队将从13艘扩至2026年30艘 [71][72][78] - 盈利水平：2024年营收14.04亿元（+1680%），毛利率36%领跑各船型 [34][42] 半潜船 - 竞争壁垒：全球仅63艘半潜船，Top6市占率70%，公司10艘船平均船龄10.8年低于行业 [93][94] - 政策红利："深海经济"政策推动海工装备需求，2024年克拉克森海工指数达122点（+87%） [87][88] 盈利预测 - 收入预测：2025-2027年营收218.75/270.53/281.83亿元（+30.36%/+23.67%/+4.18%） [6][98] - 利润预测：航运业务贡献主要增量，2025年预计毛利41.02亿元（+32.63%） [98][99] - 分红预期：维持50%分红率，对应股息率5-6% [8][46]