全球宏观经济与央行政策 - 美联储官员对货币政策存在分歧 理事米兰重申应降息以应对就业市场风险 纽约联储主席威廉姆斯认为CPI数据低是技术因素所致 并不急于调整货币政策 克利夫兰联储主席哈玛克更担心居高不下的通胀 倾向于将利率维持稳定至明年春季[10] - 日本央行一致决定加息25个基点至0.75% 为30年来新高 并敞开进一步加息大门 日本10年期国债收益率自2006年以来首次触及2%[11] - 下任美联储主席候选人哈塞特表示美国通胀实际上低于目标 美联储有充足空间降息[13] - 知情人士透露 美联储理事沃勒已与特朗普就美联储主席一职进行面试 理事鲍曼已不再是该职位候选人[13] 地缘政治与国际贸易 - 乌美双方均称新一轮和平计划磋商取得建设性进展 乌克兰总统泽连斯基称美国提议与乌克兰 俄罗斯代表举行三方会谈[13] - 欧盟批准2026-27年为乌克兰提供900亿欧元无息贷款[13] - 以色列官员计划向特朗普通报可能对伊朗发动新一轮打击的计划[13] - 美国在委内瑞拉附近水域拦截第三艘油轮[13] - 世贸组织报告预测 人工智能到2040年或推动全球贸易增长近四成[13] - 商务部新闻发言人就中方在世贸组织起诉印度信息通讯产品关税措施及光伏补贴措施答记者问[16] 中国国内政策与监管动态 - 国家网信办会同中国证监会深入整治涉资本市场网上虚假不实信息[13] - 《互联网平台价格行为规则》印发 自2026年4月10日起施行 有效期为5年[13] - 财政部宣布自2026年1月1日起 山西省 青海省实施境外旅客购物离境退税政策[13] - 国家药监局召开脑机接口医疗器械工作推进会[16] - 浙江加快推动人工智能创新发展高地建设 全面实施人工智能+行动[16] - 民航局数据显示今年前11个月我国航空货运整体向好[16] - 钢协组织召开2025年钢铁下游协会及相关钢铁企业座谈会[16] 金融市场表现 - 美元指数收涨0.3% 报98.73点 基准10年期美债收益率收报4.144% 2年期美债收益率收报3.490%[3] - 现货黄金收涨0.15% 报4338.60美元/盎司 现货白银收涨2.55% 报67.11美元/盎司 再创历史新高[3] - WTI原油收涨1.12% 报56.48美元/桶 布伦特原油收涨1.27% 报60.65美元/桶[4] - 美股三大股指齐涨 道指涨0.38% 标普500指数涨0.88% 纳斯达克综合指数涨1.31% 芯片股大涨 英伟达涨近4% 博通涨3% 美光科技涨近7%[4] - 纳斯达克中国金龙指数涨0.86% 阿里巴巴涨1.68% 拼多多涨3.5%[4] - 欧洲主要股指全线收涨 德国DAX30指数涨0.37% 英国富时100指数涨0.61% 欧洲斯托克50指数涨0.32%[4] - 港股恒生指数收涨0.75% 恒生科技指数涨1.12% 大市成交额达2211.86亿港元[5] - A股上证综指涨0.36% 深证成指涨0.66% 创业板指涨0.49% 沪深两市成交额1.73万亿 较上一交易日放量704亿[6] - 比特币报88136美元 跌0.21% 以太坊报2975.7美元 跌0.22%[8] 行业与公司动态 - 重庆发布国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌[16] - 深圳水贝下架投资金[16] - 摩尔线程发布新一代GPU架构花港 支持10万卡以上规模智算集群 并发布AI算力笔记本MTT AIBOOK 售价9999元[16] - 人工智能公司MiniMax通过港交所聆讯 被称为最快IPO的AI公司[16] - 壁仞科技香港IPO拟发行逾2.47亿股 最高定价19.6港元[16] - 字节跳动被传全年利润500亿美元 知情人士回应称数据不实 偏差较大[16] - 广期所调整碳酸锂期货相关合约交易限额[16] - 港股能源储存概念股走强 洪桥集团涨3.23% 中创新航 龙蟠科技 宁德时代均涨超2%[5] - 港股汽车股多数上扬 小鹏汽车收涨7.65% 零跑汽车涨5.74% 理想汽车 赛力斯收涨超3%[5] - 港股黄金及贵金属概念回调 中国白银集团 招金矿业 山东黄金收跌超2%[5] - A股零售板块走强 德必集团20CM涨停 中央市场 上海九百涨停[6] - A股海南自贸区板块午后冲高 海南瑞泽 海南海药 海汽集团 海南发展等多股涨停[6] - A股可控核聚变板块走强 理工光科20CM涨停 王子新材 百利电气等个股涨停[6] - 商务部部长王文涛会见美国超威半导体公司董事会主席兼首席执行官苏姿丰[16]

文章核心观点 - 杭州市临安区太湖源镇通过系统性支持与“共富联盟”模式，成功培育了以女性为主导的乡村创业创新生态，该生态涵盖传统手工艺复兴、多元业态融合及数字电商发展，有效带动了当地妇女就业与增收，并推动了乡村产业振兴与文旅融合 [1][2][3][4][5] 关键要点总结 创业模式与组织支持 - 临安区妇联与太湖源镇联动成立“天目女儿”共富联盟，为女性创业提供培训、订单对接等实际支持 [2] - 已形成“共富联盟+技艺输出+订单生产”模式，推动女性创业从个体经营走向群体协作与生态培育 [3] - 当地政府整合农业、文旅、人社等多部门资源，在政策、技能、市场渠道及数字基础设施（如5G网络与电商服务点）方面提供全方位系统性支撑 [5] 传统手工艺复兴与就业带动 - 全国三八红旗手罗云妍返乡发起“守艺工坊”并组建“源头绣娘”队伍，将刺绣等传统手艺推向市场 [2] - 工坊累计开展手工培训170余期，培训2100余人次，带动42名妇女实现“家门口”稳定就业，年均增收可达3.8万元 [2] - 一位56岁参与者表示每月可多增收两千多元 [2] - 工坊从刺绣“单点突破”发展为吸引皮具、木雕、青瓷、剪纸等多领域手艺人加入的“多元共生”业态 [2][3] 多元业态与人才吸引 - 青年皮具匠人、咖啡师、旗袍匠人等各类创业女性加入，为乡村旅游注入新活力 [3] - 临安区妇联推动建立大学生实践基地，并在青云村、城区职工之家等地设立固定手作点位，为手艺传承提供后备力量 [3] - 创业生态从线下工坊延伸至线上电商直播间，“农创客”女主播通过直播推介“天目雷笋”等农产品，线上热度进一步带动女性参与民宿、研学等文旅融合项目 [4] 区域品牌与基础设施 - 当地政府通过持续打造“天目好礼”等区域公共品牌来提升产品附加值 [5] - 推进“四好农村路”建设，将美丽公路贯通景区、村落与民宿集群，优化创业物理环境 [5]

核心观点 - 报告认为“AI+”逻辑将催化港股估值优化，在消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 [2] - 在互联网&科技行业，建议关注积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等公司 [2] - 在内需消费领域，建议关注所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金、泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、小菜园等公司 [2] 周观点：重点公司动态 拼多多 - 公司于12月19日召开年度股东大会，宣布升级公司治理架构，实行联席董事长制度，赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任集团联席董事长兼联席CEO [1][8] - 同时任命王密出任集团工程高级副总裁，李炯出任集团财务总监 [1][8] - 管理层表示，Temu业务在3年内走完了拼多多国内电商10年的路，下一个三年将有机会再造一个拼多多 [1][8] - 下一阶段公司战略将更加聚焦，锚定中国供应链作为业务发展的核心，全力发展中国供应链的高质量、品牌化，以实现平台再造和生态体系价值跃迁 [1][8] 蚂蚁集团 - 旗下AI健康应用AQ于12月15日品牌升级为“蚂蚁阿福”，并发布App新版本，重点升级健康陪伴、健康问答、健康服务三大功能 [2][10] - 目前“蚂蚁阿福”月活跃用户已超过1500万，成为最大的健康管理类AI App，并跻身前五大AI应用 [2][10] - 该应用每天回答用户超过500万个健康提问，其中超过5成来自三线及以下城市，12月16日在苹果应用总榜排名第三位 [2][10] - Quest Mobile数据显示，蚂蚁阿福的月活复合增长率达到83.4%，远超行业增速 [2][10] - 新版本增加了“健康小日记”模块，并接入了苹果、华为、vivo、鱼跃、欧姆龙等九大智能设备，支持通过拍照、图片上传或授权导入就诊报告等方式记录健康数据 [10] 市场回顾 港股市场 - 本周（2025.12.15-2025.12.19）主要指数表现：恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%，国企指数下跌1.96% [12][17] - 年初至今，恒生指数上涨28.07%，恒生科技指数上涨22.63%，国企指数上涨22.10% [17] - 本周12个恒生行业指数中，必需性消费业上涨1.59%，涨幅最大；非必需性消费业下跌2.98%，跌幅最大 [13] - 港股通标的中，本周涨幅前五为：浙江世宝（+27.89%）、中国东方航空股份（+17.39%）、中教控股（+12.42%）、新华保险（+11.52%）、中国南方航空股份（+11.28%） [16] 美股及中概股市场 - 本周美股主要指数：道琼斯工业平均指数下跌0.67%，标普500指数上涨0.10%，纳斯达克综指上涨0.48%，纳斯达克100指数上涨0.59% [20][22] - 纳斯达克中国金龙指数本周下跌1.43%，年初至今上涨12.95% [20][22] - 本周10个Wind中资股行业指数中，中资股日常消费上涨1.58%，涨幅最大；中资股能源下跌10.16%，跌幅最大 [21] - 中概股中，本周涨幅前五为：艾斯欧艾斯（+62.90%）、晖宝（+54.65%）、中驰车福（+48.81%）、星辉云印（+41.45%）、燃石医学（+37.78%） [25] 公司公告与新闻资讯 餐饮行业 - 蜜雪冰城美国首店于12月19日在洛杉矶好莱坞星光大道开业，在试运营阶段的套餐中提供了最高200%糖度的选项 [29] - 麦当劳自12月15日起对部分餐品涨价，巨无霸、麦香鱼等经典汉堡单价上涨1元，麦乐鸡等小食也涨价1元，麦旋风等甜品上调0.5元 [29] - 新茶饮品牌“甜心皮皮”宣布完成近亿元融资，资金将用于供应链升级、数字化系统及海外市场拓展 [30] 旅游行业 - 海南自由贸易港于12月18日启动全岛封关运作，政策利好迅速传导至旅游市场，海口、三亚的搜索热度位居全国热门城市前五位 [31][32] - 封关后，境内旅客进出海南岛无需办理额外证件，离岛免税商品品类由45类增至47类，新增宠物用品、便携乐器等类别 [32] - 冬季旅游市场呈现“淡季不淡”特征，2025年冬季出游预订人次已超2024年同期，“冬季旅游”搜索热度环比上涨300%，“滑雪”平均热度涨幅超66% [32] 酒店行业 - 香格里拉（亚洲）宣布，自2026年3月30日起，蔡志伟将专任集团首席投资官，赵汝泉将出任集团首席财务官及执行董事 [33] - 亚朵旗下中高端品牌“亚朵3.6”自2025年3月发布以来，全国已有超20家门店落地，上海首家门店的综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [33][35] 科技与互联网行业 - TikTok于12月18日宣布，字节跳动、TikTok已与三家投资者签署协议，将成立新的“TikTok美国数据安全合资公司”负责美国的数据与内容安全，字节跳动继续拥有TikTok算法的知识产权并授权新公司使用 [35][36] - 汇通达网络旗下社区硬折扣超市“折折蜂”启动试营业，将于12月底完成首批十家门店的同步正式开业，单店商品SKU近1100款 [36] - 火山引擎发布的豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍，目前已有超过100家企业客户累计token使用量超过一万亿 [37][39] - 美团旗下酒水即时零售品牌歪马送酒2025年交易规模预计将突破60亿元，目前已设有超过2000家前置仓，服务用户超2000万 [39] - 美团小象超市全国首家线下店将于12月19日在北京开业 [39] - 叮咚买菜推出的“晚安黑酸奶”月销近百万、回购率超40%，通过功能化与场景化升级，从卖食材转向提供情绪与生活提案 [40]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域给出了具体观点和关注建议 [4] 核心观点 * **AI产业趋势持续**：MiniMax、智谱AI通过港交所聆讯，关注AI产业趋势 [2] * **看好AI提效逻辑**：持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [4] * **关注结构性机会**：在消费、互联网、平台科技等多个领域存在结构性投资机会与风险，需关注各细分赛道景气度变化 [4] 消费与互联网 * **教育**：行业景气略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力逐渐趋稳 [4] * **咖啡茶饮**： * **咖啡**：高景气维持，行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，但淡季来临需警惕短期数据波动风险 [4] * **茶饮**：行业略有承压，进入相对成熟阶段，头部平台通过布局早餐、瓶装饮料寻找增量，同样需警惕淡季带来的短期数据波动风险 [4] * **个股动态**：瑞幸咖啡考虑竞购蓝瓶咖啡以提升品牌形象并拓展高端市场 [15] 古茗开始销售瓶装HPP鲜活果汁 [15] 蜜雪冰城与高德达成合作，约5000家门店接入高德团购 [15] 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶试运营 [15] * **电商**：行业略有承压，受国内消费环境影响，1-11月全国实物商品网上零售额118193亿元，同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9% [4] 竞争依旧激烈，头部平台布局AI提效 [4] * **个股动态**：拼多多宣布实行联席董事长制度，并计划重仓中国供应链，目标三年再造一个新拼多多 [23] 拼多多推出送货入村服务 [23] 阿里巴巴将推出AI免费企业信息查询App“88查” [23] 平台与科技 * **流媒体平台**：音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质互联网资产，具备高性价比悦己消费属性，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注 [4] * **虚拟资产与交易平台**：日本加息落地导致加密货币价格波动，全球加密货币市值截至12月19日为29684亿美元，较上期下跌8.16% [25] 比特币和以太币价格分别达到88104美元和2976.80美元，分别较上期末下跌2.4%和3.5% [25] Coinbase推出股票交易和预测市场服务 [4] 亚洲综合性数字资产公司Hashkey Holdings在香港联交所主板挂牌上市 [4] * **汽车服务**：传统豪华品牌BBA（宝马、奔驰、奥迪）在华销量呈现下滑趋势，今年1-11月，宝马累计销售52.8万辆，同比下降14.7%；奔驰累计销售51.8万辆，同比下降18.7%；奥迪累计销售51.8万辆，同比下降13.3% [4] 与此同时，国产豪华品牌和新势力品牌销量逆势增长，建议持续关注汽车后市场4S店板块 [4] * **O2O**： * **网约车**：曹操出行本周股价跌幅超26%，公司管理层自愿承诺在2026年6月24日前不出售激励股份，建议关注网约车板块 [4] * **互联网医疗**：京东健康企业业务战略拓宽B端市场边界；蚂蚁集团旗下AI健康应用“AQ”升级为“蚂蚁阿福”，月活跃用户超1500万，并冲上苹果应用商店下载总榜第3位，建议持续关注互联网医疗板块 [4] * **AI与云**：国外市场对AI产业链中长期回报、资本开支强度及融资可持续性的担忧仍在，但中东基金对甲骨文和OpenAI的资本支持短期内大幅降低了美国AI头部企业的资金压力 [4] 国内近期大模型开始与物理世界相结合，例如千问APP接入高德地图，需关注国内外AI应用落地情况 [4] * **行业动态**：阿里巴巴发布电影级视频模型万相2.6，并已同步上线千问APP [49] 千问APP接入高德地图，实现从意图理解到服务执行的跨越 [49] 微软、谷歌等24家公司加入美国政府的“创世使命”AI计划 [49] 字节跳动发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 pro [49] MiniMax（稀宇科技）与智谱AI均已通过港交所上市聆讯 [54] 英伟达发布Nemotron 3系列开源模型 [54] 传媒 * **行业数据**：2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；2025年第四季度收入947.63亿元，同比增长10.92%，在传统淡季创下历史新高 [4] 2025年用户规模达6.83亿，同比增长1.35% [57] * **细分领域**：女性向游戏成为国内游戏市场增长最快的板块之一，2024年市场规模达80亿元，同比增长124.1% [57] * **关注点**：建议关注新游戏超预期表现及长青游戏创新高带来的板块热度提升 [4] * **政策与动态**：上海市发布支持游戏电竞产业发展的“游十条”政策 [55] 腾讯对TEG进行组织架构调整，新设AI Infra部、AI Data部及数据计算平台部，以推进AI战略布局 [57]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 多项政策协同部署，系统推进国内大循环与内需体系建设，零售业被定位为培育内需体系的关键着力点 [2][5] - 当前商贸零售板块整体估值仍处于低位，但受益于“十五五”时期政策对零售业品质化、服务化转型的系统性支持，叠加线下场景重构与供应链协同的深化，板块核心公司盈利拐点有望超预期提前，业绩弹性大 [2][5] - 线下零售“胖改”模式持续辐射，同店修复成效显著，各大商超企业围绕产品结构、供应链、门店环境、员工福利等加快推进门店调改，提升运营效率与盈利能力 [2][10] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于市场一致预期，主要受去年以旧换新政策驱动的高基数影响，但服务消费保持强劲增长 [2][12][13] - 投资分析意见：看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，超级IP驱动的消费品牌，产品力领先的优质黄金珠宝品牌，持续推进门店转型升级的百货超市板块，以及积极推进数字化改革的贸易服务商 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点：多政策出台推进扩大内需，社零保持稳健增长 1.1 多项政策推进内需体系建设，线下零售各业态持续复苏 - 近期多项政策核心在于坚持扩大内需战略基点，推动惠民生与促消费深度融合，以激发市场活力 [5][6] - 2025年1-11月限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [2][6] - 2025年第三季度样本百货和超市整体营收同比增速分别为-7.6%和-17.9% [6] - “胖改”模式成效显著，例如汇嘉时代首家调改店开业首周销售额突破1732万元，同比增长272%，日均成交笔数11174笔，同比增长232% [10][11] - 永辉超市截至2025年10月31日已完成222家门店调改，供应链上采用裸价直采模式，精简供应商数量约50% [11] - 步步高超市门店数从巅峰期358家精简至20家，商品汰换率已达到78%，商品结构与胖东来匹配度90%，“亿元店”从8家提升至19家 [11] 1.2 11月社零同比+1.3%，服务零售额增速环比继续扩大 - 2025年11月社会消费品零售总额实现4.4万亿元，同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点，低于市场一致预期的+2.9% [2][12][13] - 2025年11月除汽车外消费品零售额同比增长2.5%，增速环比下降1.5个百分点 [2][13] - 2025年1-11月全国网上零售额累计增速达9.1%，增速高于社零总体增速5.1个百分点 [15] - 2025年11月实物商品网上零售额为14209亿元，同比增长1.5%，增速环比下降3.4个百分点，线上渗透率为32.4%，同比增长0.1个百分点 [15] - 2025年1-11月，吃、穿、用类商品零售额同比分别增长14.9%、3.5%、4.4% [15] - 2025年11月全国服务业生产指数同比增长4.2%，1-11月服务零售额同比增长5.4%，环比增速连续三个月扩大0.1个百分点 [16] - 2025年11月商品零售实现3.8万亿元，同比增长1.0%，增速环比下降1.8个百分点，其中限额以上商品零售额同比下降2.2%，环比下降3.6个百分点 [16] - 2025年11月餐饮收入达6057亿元，同比增长3.2%，增速环比下降0.6个百分点 [16] - 2025年11月城镇消费品零售额达3.8万亿元，同比增长1.0%，增速环比下降1.7个百分点；乡村消费品零售额达0.6万亿元，同比增长2.8%，增速环比下降1.3个百分点 [16] - 分品类看，2025年11月通讯器材类零售额同比增长20.6%，粮油食品类增长6.1%，金银珠宝类增长8.5%，化妆品类增长6.1%，服装鞋帽类增长3.5%，家用电器和音像器材类下降19.4%，汽车类下降8.3% [20][21] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 2.1 本周市场行情回顾 - 在2025年12月15日至12月19日期间，商贸零售指数增长6.66%，相较于沪深300指数上涨6.94个百分点，在申万一级行业中排名第1位 [1][22] - 同期，社会服务指数增长2.66%，相较于沪深300指数上涨2.94个百分点，在申万一级行业中排名第4位 [1][22] 2.2 本周个股行情一览 - 商贸零售行业周涨幅前3名个股：百大集团 (+51.60%)、利群股份 (+31.33%)、上海九百 (+30.47%) [25][33] - 商贸零售行业周跌幅后3名个股：ST新华锦 (-3.73%)、阿里巴巴 (-3.78%)、博士眼镜 (-6.19%) [25][33] - 社会服务行业周涨幅前3名个股：华天酒店 (+13.40%)、首旅酒店 (+13.23%)、金陵饭店 (+9.69%) [27][33] - 社会服务行业周跌幅后3名个股：呷哺呷哺 (-3.70%)、途牛 (-4.99%)、凯撒旅业 (-6.81%) [27][33] - 截至2025年12月19日，商贸零售行业港股通持股比例前三：阿里巴巴-W (11.50%)、六福集团 (7.21%)、周生生 (1.11%) [27][34] - 截至2025年12月19日，社会服务行业港股通持股比例前三：美团-W (20.67%)、九毛九 (17.90%)、呷哺呷哺 (12.18%) [27][34] 3. 公司公告更新 3.1 商贸零售 - **豫园股份**：向宁波塑料转让宁波星健100%股权及债权，交易对价共计1.50亿元，有利于公司盘活存量资产、加快资金回笼 [35] - **金开新能**：全资子公司拟通过公开挂牌转让瑞和光晟电力科技有限公司51%股权，预计可实现投资收益约1.31亿元 [35] - **丽尚国潮**：控股股东元明控股计划在未来12个月内增持公司股份，增持数量不低于总股本1%（约761.33万股），不超过总股本2%（约1522.67万股） [36][37] 3.2 社会服务 - **锋龙股份**：筹划控制权变更事项，股票自2025年12月18日起停牌，预计不超过2个交易日 [37] - **北京人力**：股东天津融衡于2025年11月12日至12月12日期间合计减持公司股份570.79万股，占总股本1.01%，持股比例由8.00%降至6.99% [38] 4. 行业大事回顾 4.1 商贸零售行业 - **新城控股**发布两大新商业产品线“新悦汇”和“印巷”，截至目前已拥有超200座吾悦广场 [39] - **菜鸟与蜜雪集团**达成科技合作，菜鸟将为蜜雪集团打造以销售预测为核心的智能供应链管理系统 [39] - **火山引擎**发布豆包大模型1.8，截至2025年12月，豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍 [39] 4.2 社会服务行业 - **海南自贸港**于2025年12月18日启动“全岛封关”，6600多项“零关税”等政策红利加速释放 [40] - **德比软件与携程商旅**合作打造企业差旅RFP解决方案，酒店响应率达99.7% [40] - **亚朵3.6**品牌自2025年3月发布以来，全国已有超20家门店落地，上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [40] 5. 行业重点公司估值 - 报告列出了电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区、酒店、餐饮、旅游服务等多个细分行业的重点公司估值数据，包括股价、市值、每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [42]

报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [1] 报告的核心观点 - 多项政策协同部署，系统推进国内大循环与内需体系建设，零售业被定位为培育内需体系的关键着力点 [2][5] - 当前商贸零售板块整体估值仍处于低位，但受益于“十五五”时期政策对零售业品质化、服务化转型的系统性支持，叠加线下场景重构与供应链协同的深化，板块核心公司盈利拐点有望超预期提前，业绩弹性大 [2][5] - 线下零售各业态持续复苏，“胖改”模式成效显著，推动同店修复和运营效率提升 [2][6][9] - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点，低于市场一致预期的2.9%，主要受去年高基数及双十一大促前置影响 [2][11][12] - 服务消费保持强劲增长，1-11月服务零售额同比增长5.4%，环比增速连续三个月扩大0.1个百分点 [15] - 投资看好聚焦核心主业、坚定投入AI并开拓即时零售市场的电商板块，超级IP驱动的消费品牌，优质黄金珠宝品牌，持续推进门店转型升级的百货超市板块，以及积极推进数字化改革的贸易服务商 [2][46] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周核心观点：多政策出台推进扩大内需，社零保持稳健增长 - **政策环境**：近期多项政策聚焦扩大内需、提振消费，包括《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉的说明》、《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》、全国零售业创新发展大会内容以及《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》等，核心在于坚持扩大内需战略基点，推动惠民生与促消费深度融合 [5][6] - **线下零售表现**：2025年1-11月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1% [2][6] - **“胖改”模式推广**：各大商超企业学习胖东来模式，围绕产品结构、供应链、门店环境、员工福利等加快推进门店调改，提升运营效率与盈利能力 [2][9] - **永辉超市**：截至2025年10月31日，已完成222家门店调改，覆盖多个一线及新一线城市，采用裸价直采模式，精简供应商数量约50% [10] - **步步高**：超市调改1.0阶段已全面完成，商品汰换率达78%，精简SKU达9835支 [10] - **汇嘉时代**：首家“胖改店”开业首周销售额突破1732万元，同比增长272%，日均成交笔数11174笔，同比增长232% [10] - **新华百货**：首家“胖改店”开业两天客流超1万人次，销售额破300万元 [10] - **社零数据**：2025年11月社会消费品零售总额实现4.4万亿元，同比增长1.3%，除汽车外消费品零售额同比增长2.5% [2][12] - **线上消费**：受双十一大促前置影响，11月实物商品网上零售额为14209亿元，同比增长1.5%，增速环比下降3.4个百分点，1-11月全国网上零售额累计增速达9.1% [14] - **商品类别表现**：11月商品零售受双十一大促前置及高基数效应影响承压，同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [15] - **增长较快品类**：通讯器材类同比增长20.6%，粮油食品类同比增长6.1%，化妆品类同比增长6.1% [19][20] - **增长承压品类**：家用电器类同比下降19.4%，汽车类同比下降8.3%，家具类同比下降3.8%，日用品类同比下降0.8% [19][20] - **金银珠宝类**：同比增长8.5%，增速环比下降29.1个百分点，主要受黄金税改落地及金价回调盘整影响 [19][20] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 - **市场表现**：在2025年12月15日至12月19日期间，商贸零售指数增长6.66%，相较于沪深300指数上涨6.94个百分点，在申万一级行业中排名第1位；社会服务指数增长2.66%，相较于沪深300指数上涨2.94个百分点，排名第4位 [2][22] - **个股涨跌**： - **商贸零售板块**：涨幅前三为百大集团（+51.60%）、利群股份（+31.33%）、上海九百（+30.47%）；跌幅后三为ST新华锦（-3.73%）、阿里巴巴（-3.78%）、博士眼镜（-6.19%） [25][34] - **社会服务板块**：涨幅前三为华天酒店（+13.40%）、首旅酒店（+13.23%）、金陵饭店（+9.69%）；跌幅后三为呷哺呷哺（-3.70%）、途牛（-4.99%）、凯撒旅业（-6.81%） [28][34] - **港股通持股**（截至2025年12月19日）： - **商贸零售板块**：阿里巴巴-W持股占比11.50%，六福集团持股占比7.21%，周生生持股占比1.11%，周大福持股占比0.96% [28][35] - **社会服务板块**：美团-W持股占比20.67%，九毛九持股占比17.90%，呷哺呷哺持股占比12.18% [28][35] 3. 公司公告更新 - **商贸零售**： - **豫园股份**：向宁波塑料转让宁波星健100%股权及债权，交易对价共计1.50亿元，不再将其纳入合并报表范围 [36] - **金开新能**：全资子公司拟转让瑞和光晟电力科技有限公司51%股权，预计可实现投资收益约1.31亿元，转让后持股比例降至49% [36] - **丽尚国潮**：控股股东元明控股计划在未来12个月内增持公司股份，增持数量不低于总股本1%（约761.34万股），不超过2% [37][38] - **社会服务**： - **锋龙股份**：筹划控制权变更事项，股票自2025年12月18日起停牌，预计不超过2个交易日 [38] - **北京人力**：股东天津融衡通过集中竞价和大宗交易方式合计减持570.79万股，占公司总股本1.01%，持股比例由8.00%降至6.99% [39] 4. 行业大事回顾 - **商贸零售行业**： - 新城控股发布“新悦汇”和“印巷”两条新商业产品线 [41] - 菜鸟与蜜雪集团达成科技合作，为其打造AI驱动的供应链管理系统 [41] - 火山引擎豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍 [41] - **社会服务行业**： - 海南自贸港于12月18日启动“全岛封关”，6600多项“零关税”等政策红利加速释放 [42] - 德比软件与携程商旅合作打造企业差旅RFP解决方案，酒店响应率达99.7% [42] - 亚朵旗下“亚朵3.6”品牌已有超20家门店落地，上海首家门店综合RevPAR较周边同类酒店高出20% [42] 5. 行业重点公司估值 - 报告列出了电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等多个细分行业的重点公司估值数据，包括股价、市值、每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业短期面临高基数与竞争压力，但多条业务线整合协同与AI赋能有望成为业绩及估值驱动因素，需关注AI商业化及应用场景拓展[5][14] - AI行业需求可预见性提升，Google TPU商业化潜力获大额订单确认，Agent产业在百融云与Anthropic推动下有望加速进入工程化交付阶段[6][7][21][22][27] - 智能驾驶行业迎来关键政策突破，国内L3级自动驾驶获准入试点许可，高阶智驾商业化拐点将至，Robotaxi在技术、成本、政策驱动下蓄势待发[6][30][35] 根据相关目录分别总结 1. 互联网：豆包日均Tokens使用量突破50万亿，平台规范完善 - **大模型渗透加速**：字节跳动豆包大模型家族能力位于全球第一梯队，截至2025年12月，其日均Tokens使用量已突破**50万亿**，居中国第一、全球第三，已有超过**100家**企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过**一万亿**[17] - **平台政策导向转变**：国家发布《互联网平台价格行为规则》，旨在规范价格竞争、保护经营者自主定价权及消费者权益，政策导向从“低价惠民”转向“保障商家利润、促进消费升级”，平台战略重点或从单纯GMV转向商户健康度与AI驱动效率提升[20] - **市场表现与资金流向**：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生互联网科技业指数下跌**2.9%**，跑输主要指数，但港股通资金净流入互联网大厂，其中小米集团-W、美团-W、阿里巴巴-W、腾讯控股分别净流入**41.0亿港元**、**18.9亿港元**、**11.1亿港元**、**11.1亿港元**[14][52][53] 2. AI：Google TPU商业化潜力进一步确认，关注Agent产业机会 - **TPU大订单确认商业化潜力**：博通披露其**210亿美元**的ASIC订单买家为Anthropic（Q3 **100亿美元**，Q4追加**110亿美元**），涉及谷歌TPU v7机架系统，预计2026年底前交付，博通AI产品订单积压金额高达**730亿美元**，谷歌TPU阵营商业化潜力强化[21] - **Agent产业化进程加速**： - **百融云**提出硅基员工及RaaS（按结果付费）战略，其专属模型在成本与效果上具备优势，例如500通对话成本仅**0.1元**，优于字节的**1.2元**和DeepSeek的**6元**，对应人工坐席成本为**1900元**，公司定位企业级Agent开发平台，与2B基因形成差异化[22][24] - **Anthropic**发布基于Skill的模块化Agent范式并开源，采用三层架构（元数据约**100 tokens**、主体文档低于**5000 tokens**、资源无上限）提升上下文窗口效率，旨在降低复杂Agent开发门槛，推动AI应用从“实验性对话”进入“工程化交付”[26][27][29] - **市场空间广阔**：报告引用数据，2023年中国Agentic AI可触达市场规模为**739亿元**，替代率不足**1%**，若2030年替代率提升至**10%**，市场规模可达**1.8万亿元**，年复合增长率（CAGR）为**58%**[22] 3. 智能驾驶：国内L3级获准入试点许可，Robotaxi蓄势待发 - **L3级自动驾驶实现关键突破**：2025年12月15日，工信部批准长安深蓝SL03与极狐阿尔法S6两款车型的L3级准入试点许可，标志着L3自动驾驶从测试进入商业化应用关键一步，当前车型暂不面向个人消费者，仅限运营单位在限定区域使用[30] - **Robotaxi商业化加速**：在技术成熟、成本下降与政策驱动下，Robotaxi有望加速落地，报告分析了“主机厂+自动驾驶公司+出行服务商”等商业模式，认为该模式能综合各方能力，有利于加速商业化[35][37] - **国内外企业进展**： - **海外**：Waymo较为领先，已在多个城市实现无安全员全天候运营，并以**1100亿美元**估值寻求新一轮融资，特斯拉、Zoox等企业也在积极推进[41][42] - **国内**：百度Apollo（萝卜快跑）、小马智行、文远知行均已开启小规模全无人商业化运营，截至2025年10月，萝卜快跑全球覆盖**22个**城市，国内运营城市实现**100%**全无人驾驶，每周全无人订单超过**25万单**，小马智行2025年第三季度Robotaxi收入达**4770万元**[43][44] 4. 周度数据更新 - **指数表现**：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生指数下跌**1.10%**，恒生科技指数下跌**2.82%**，在全球主要市场中涨幅靠后[46] - **AH股溢价**：恒生沪港通AH溢价指数为**121.58**，环比有所提升，报告认为AH股溢价或已触底[57] 5. 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[5][58][60] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等[60] - **汽车&自动驾驶**：国内L3级获准入试点许可，高阶智驾商业化迎来拐点，Robotaxi有望加速落地，受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W）[60]

运河大集活动概览 - 活动以“运河贯南北 年味聚大集”为主题 在全区8个大集策划开展民俗体验、非遗展示、文明实践主题活动50余场 [2] - 活动时间覆盖从冬至到正月十五 旨在持续激活“运河大集”作为乡村文旅场景的独特吸引力 [2] - 系列活动既保留原汁原味的烟火气息 又融入现代生活美学 让市民在置办年货之余沉浸式感受运河文化与节日氛围 [5] 活动内容与特色 - 传统技艺表演包括中幡、杂技、高跷、小车会等将驻集表演 [2] - 在台湖大集上演“冬至好戏看台湖 歌曲戏法玩转大集”文化活动 融合了充满未来感的机械狮子狗、智能机器人与传统舞狮舞蹈表演 [2] - 通州区文化和旅游局开展运河传遗手工制作活动 将传统节气文化与国家级非物质文化遗产景泰蓝技艺相结合 活动包括点蓝与烧制等关键步骤 烧制温度高达800摄氏度 [7][8] 商业运营与市场影响 - “运河大集”联合电商平台美团开通“运河大集”直通车 并与北京物资学院联合组建高校学子助农探探团 通过“云端逛大集”直播形式推广 [4] - 大集上商品琳琅满目 包括新鲜蔬果、炸货、糖炒栗子等 并有二商、仙源、白玉等知名老字号集中展卖 [4] - 在品牌推动下 台湖大集环境面貌持续改善 管理服务日益规范 不少商户顺势扩大经营规模、引入特色产品 [4] - 大集名气提升 吸引了朝阳、东城、西城的市民以及许多环球影城的游客前来 商户生意越来越红火 [4] 参与者反馈与社会效益 - 冬至当天台湖大集现场人头攒动、烟火升腾 采买包饺子食材的群众络绎不绝 [2] - 科技与民俗的碰撞为现场增添了别样的视觉震撼 [2] - 活动吸引了众多游客、传统文化爱好者及亲子家庭参与 [7] - 参与者表示点蓝过程特别治愈 在冬至体验中国传统文化非常有意义 [8]

核心观点 - 报告维持对互联网传媒行业的“买入”评级，核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道的机会 [3][4][11] - 互联网板块：电商四季度销售额增长预计偏弱，但看好阿里云高增及AI应用生态；社交娱乐媒体中哔哩哔哩和腾讯广告势能强，腾讯游戏基本面向上；互联网医疗、短视频主业稳健，潮玩IP持续推新；长视频受政策支持有望迎来景气拐点；音乐流媒体业绩稳健且估值具备吸引力 [4][15][16][17][18] - 传媒板块：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司；广告业务中分众传媒增长超预期；出版板块受短期因素影响承压；影视行业受政策扶持；同时关注IP衍生品、央国企改革及AI对各细分领域的改造潜力 [4][19][20] 互联网板块投资建议 - **电商**：国家统计局数据显示，11月实物电商销售额同比增速环比10月降速，市场解读四季度电商整体销售额情况偏弱 [4][15]。阿里巴巴进入四季度是客户管理收入高基数季度，业绩预计承压，但持续看好阿里云收入高增及AI应用生态建立 [15]。京东因家电品类同比增速为-19.4%及去年国补高基数影响，四季度在家电品类上预计有明显降速，但商超品类有望保持高增速 [15] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告业绩持续跑赢大盘，势能较强 [4][16]。腾讯游戏基本面边际向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》《和平精英》后的第三大长青游戏 [4][16]。哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》表现超预期，后续关注《三国：百将牌》及公司AI人才储备 [4] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高速增长，收入及利润增长表现持续强劲，盈利能力有望持续上升 [4][16] - **短视频**：近期AI情绪回撤导致相关标的股价下跌，但快手主业稳健，其可灵AI持续保持技术和商业化领先，并通过OneRec端到端推荐系统优化用户活跃和商业化数据 [4][16] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特上海世茂新店开幕，未来有望布局更多大型旗舰店，近期推出了1001moons、supertutu等新IP，持续推新 [4][16] - **长视频**：广电总局发文部署促进广电视听内容供给工作，审核效率和内容创新方面有较大变化，有望带动长视频平台商业模式优化，建议关注爱奇艺、芒果超媒 [4][17] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场担心未来竞争影响估值有所回调，但认为各平台用户重合率低，优质内容库仍是拉动付费的关键，当前估值具备吸引力 [4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：国内游戏保持高景气度，持续推荐头部公司腾讯、网易；关注具备产品趋势及经营改善的公司，如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界、吉比特、心动公司等；关注具备优质产品储备的神州泰岳、电魂网络、冰川网络等 [4][19] - **广告**：分众传媒今年以来扣非同比增长持续超预期，互联网广告主第三季度单季投放大幅增长，预计第四季度趋势持续，收入同比增长会更明显；新潮合并与“碰一下”业务稳步推进 [4][19] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，中小学教辅发放取消或节奏后延，导致三季报业绩承压；建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等 [4][19] - **影视**：广电总局新政强调多措并举扶持优质内容，制作端关注产能领先、在手项目充足的华策影视、柠萌影视等；平台端关注芒果超媒、爱奇艺；建议关注26年春节档定档情况及在手片单丰富的猫眼娱乐、大麦娱乐等；院线端关注万达电影、横店影视 [4][20] - **IP衍生品与改革方向**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份等；央国企改革方向建议关注江苏有线、浙文互联、电广传媒等 [4][20] - **AI改造方向**：云基建关注阿里、腾讯；IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影、奥飞娱乐、华策影视、欢瑞世纪等；AI内容确权关注阜博集团；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、天下秀等；AI终端关注出门问问；AI电商关注值得买；AI客服Agent关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络；AI医疗关注京东健康、阿里健康；AI细分应用落地关注快手、美图、粉笔等 [20] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（12月15日-12月19日）中信传媒指数下跌0.19%，跑输上证指数0.22个百分点 [11] - **电影市场**：本周（12月14日-12月20日）累计票房5.75亿元，环比下降18.88% [32]。票房前三名为《疯狂动物城2》（2.66亿元）、《阿凡达3》（2.01亿元）、《得闲谨制》（5929万元） [32]。全国新建银幕88块 [36] - **电视剧市场**：近期播映指数前三的电视剧为《双轨》（81.8）、《狙击蝴蝶》（81.7）、《长安二十四计》（81.6） [39] - **综艺市场**：近期播映指数前三的综艺为《现在就出发第3季》（81.3）、《喜人奇妙夜第二季》（77.6）、《奔跑吧第九季》（74.6） [40] - **游戏动态**：App Store游戏畅销榜（iPhone）前五名为《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《梦幻西游》、《三角洲行动》、《无畏契约:源能行动》 [41][45]。吉比特新品《九牧之野》上线后进入畅销榜Top30；完美世界新品《异环》将于12月27-28日开启线下测试 [12] 重点公司更新 - **腾讯控股**：第三季度收入1929亿元人民币，同比增长15%，NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18% [24]。广告和游戏持续加速，本土游戏收入同比增长15%至428亿元，海外游戏收入同比增长43%至208亿元 [24]。AI赋能广告、电商交易等场景 [24] - **快手-W**：第三季度总收入356亿元人民币，同比增长14%，NonGAAP净利润49.86亿元 [25]。可灵AI收入达3亿元人民币，超过预期 [25]。OneRec推荐模型驱动了第三季度国内广告业绩的4-5%增长 [25] - **哔哩哔哩**：第三季度总收入76.85亿元，同比增长5%，NonGAAP归母净利润7.87亿元，净利润率10% [26]。广告收入加速，同比增长23%至25.70亿元；游戏收入因去年同期高基数同比下降17%至15.11亿元 [28] - **分众传媒**：前三季度营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；扣非后归母净利润40.05亿元，同比增长13.11% [29]。第三季度毛利率达74.1%，为疫后最高单季水平 [29] - **美团-W**：第三季度营收954.88亿元，同比增长2.0%；经调整后净亏损160.10亿元 [21]。预计第四季度亏损环比收窄，到店业务利润增长预计稳健 [21][23] 近期行业要闻 - **AI与大模型**：腾讯大模型团队架构调整，成立AI Infra部、AI Data部等，并引入OpenAI背景的首席AI科学家 [11]。字节跳动发布通用Agent模型Seed 1.8 [11][31]。谷歌发布Gemini 3 Flash模型，性能接近GPT-5.2 [13][55]。腾讯混元世界模型1.5发布并开源 [31][57]。蚂蚁集团推出智能助手“阿福” [31][57]。商汤发布Seko2.0模型 [58] - **游戏**：2025中国游戏产业报告显示国内游戏市场规模达3500亿元，用户规模6.83亿 [31][55]。国产游戏《燕云十六声》海外版首月新增用户突破1500万 [60]。育碧收购亚马逊游戏MOBA开发团队 [54] - **影视与内容**：抖音短剧版权中心与火山引擎发布漫剧创作激励计划 [51]。百度将推独立漫剧APP“柚漫剧” [51]。华纳兄弟拒绝派拉蒙敌意收购要约 [52] - **资本运作**：本周有4项VC/PE投资，涉及教育、文娱传媒、社交网络领域 [47]。百纳千成筹划重大资产重组停牌 [48]。华谊兄弟持股5%以上股东阿里创投减持，持股比例降至5%以下 [49]。中国高科筹划控制权变更继续停牌 [50]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：2024年9月以来的“国补”政策对家电销售形成高基数，预计将制约京东2025年第四季度的短期业绩释放，但期待外卖业务效率优化、潜在消费刺激政策及新业务进展对中长期基本面的支持 [1] 宏观与行业环境分析 - 2025年10月及11月，社会消费品零售总额同比增速分别为2.9%和1.3%，线上实物商品零售额增速边际放缓，10月及11月合计同比增长3.0%，较第三季度的7.5%有所放缓 [2] - 家电品类受高基数影响显著，2025年10月及11月零售额分别同比下滑14.6%和19.4%，2024年12月家电零售额单月同比增幅高达39.3%，进一步抬高了后续比较基数 [1][2] - 2025年12月中央经济工作会议指出2026年将持续扩大内需、优化“两新”政策实施，若内需政策进一步发力，有望对京东零售等可选消费品占比较高的业务形成支撑 [3] 公司业绩预测与调整 - 预计京东集团2025年第四季度总收入同比增长0.4%至3,484亿元，增速较第三季度的14.9%显著放缓 [1] - 预计京东零售分部2025年第四季度收入同比下滑2.9%至2,981亿元，经营利润为80亿元，对应经营利润率2.7%，同比下滑0.6个百分点 [1] - 下调公司2025至2027年收入预测，分别调降1.9%、2.9%、3.0%至1.3万亿元、1.4万亿元、1.5万亿元，主因带电品类销售收入预期下修 [11][12] - 下调公司2025至2027年非GAAP归母净利润预测，分别调降10.9%、39.4%、18.0%至271亿元、231亿元、419亿元，调整主因国补退坡后的经营去杠杆及新业务探索对利润的拖累 [4][12] - 预计公司2025至2027年非GAAP净利率分别为2.1%、1.6%、2.8%，较前次预测有所下调 [11][13] 估值与目标价 - 基于SOTP估值法，给出新目标价为每ADS 38.70美元（前值51.04美元），每普通股150.58港元（前值198.32港元） [4][14] - 目标价对应2026年及2027年预测非GAAP市盈率分别为17.7倍和9.7倍 [14] - 京东零售业务估值基于8.0倍2026年预测非GAAP市盈率，低于可比公司均值14.0倍，折价主因即时零售投入对利润的潜在拖累及协同效果待验证 [14] - 子公司和投资业务估值基于持股市值并给予30%的持有折让 [14][15] 财务数据与预测摘要 - 根据预测，京东集团2025年营业收入预计为1.305万亿元，同比增长12.63%；2026年预计为1.401万亿元，同比增长7.34% [10][13] - 2025年调整后归母净利润预计为271亿元，同比下滑43.42%；2027年预计恢复至419亿元，同比增长81.72% [10][13] - 截至2025年12月19日，京东港股（9618 HK）收盘价为111.30港元，美股（JD US）收盘价为28.82美元 [7]