文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的关键十字路口，电动化红利接近尾声，智能化和机器人产业处于早期发展阶段 [4][7] - 当前时点存在三类主线投资机会并存：AI智能车（Robotaxi/Robovan先行，C端紧跟）、AI机器人（零部件优选）、红利及好格局（客车/重卡/两轮车） [4][7] - 2025年第三季度汽车板块业绩出现分化，乘用车及零部件板块承压，商用车（重卡、客车）和摩托车板块表现更佳 [6][8][10][11][12] 板块配置观点 - 行业进入十字路口阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [4][7] - AI智能车主线建议关注下游应用（如Robotaxi一体化模式、技术提供商、网约车转型）和上游供应链（如B端代工、芯片、域控制器等） [4][7] - AI机器人主线建议关注零部件优选企业，红利及好格局主线建议关注客车、重卡和两轮车领域的龙头企业 [4][7] 2025年第三季度业绩综述 - 乘用车板块业绩普遍低于预期，核心原因为行业增速放缓、竞争加剧导致各价格带出现对标降价、以及汇兑对利润产生负贡献 [8] - 重卡板块业绩整体表现良好，25Q3行业批发销量同比+58.1%，内销同比+64.5%，出口同比+22.9%，龙头公司业绩符合或超预期 [10] - 客车行业内外需共振，龙头宇通客车业绩超预期兑现，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，毛利率再上台阶 [11][14] - 摩托车行业出口持续高增，25Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比+57.4%，但内销承压，行业利润整体同比增长 [12] - 智能化零部件公司业绩有所分化，整体存在利润压力，毛利率受下游车企影响较大 [16] 乘用车板块业绩分析 - 25Q3乘用车行业零售/出口/批发销量同比分别为+3%/+23%/+13%，同比增速放缓，主要因24Q3高基数及反内卷监管下车企降价动作较少 [8][29] - 新能源渗透率表现略低于预期，25Q3新能源乘用车零售销量336万辆，同比+12.0%，零售口径渗透率为56.5% [8][32][33] - 车企毛利率普遍环比微幅回升，主要因销量增长、持续降本及行业折扣有限，赛力斯25Q3毛利率29.9%领先行业 [8][38][39] - 费用率根据新车节奏分化明显，华为智选车企因Q3重磅车型上市，销售费用率环比提升 [8][43] - 人民币升值导致Q3汇兑对车企利润产生负贡献，影响较大 [8][44] - 整车行业Q3利润表现普遍低于预期，单车净利分化受汇兑损失和新车上市节奏影响 [8][48] 重点车企2025年第三季度业绩 - **比亚迪**：营收1949.8亿元，同比-3.1%，归母净利润78.2亿元，同比-32.6%，销量111万辆，同比-1.3%，国内销量仍承压 [52][53] - **长安汽车**：营收422.4亿元，同比+23.4%，归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，销量47.1万辆，同比+26.8%，处理俄罗斯库存产生损失 [55][56] - **长城汽车**：营收612亿元，同比+21%，归母净利润23亿元，同比-31%，销量35.4万辆，同比+20%，汇兑损失及高毛利车型销量下滑影响利润 [58][59] - **赛力斯**：营收481.3亿元，同比+15.8%，归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，AITO品牌交付12.4万辆，同比+12.2%，毛利率29.9%维持高位 [61][62] - **广汽集团**：营收243.2亿元，同比-15%，归母净利润-17.7亿元，自主业务毛利率仍为负值 [64][65] - **上汽集团**：业绩基本符合预期，Q3资产减值21亿元，地平线贡献投资收益36亿元，汇兑负贡献4亿元 [9][66] 商用车及摩托车板块业绩 - **重卡**：25Q3行业高景气，销量超预期，中国重汽A股归母净利润同比+21.0%，潍柴动力同比+29.5% [10][14] - **客车**：龙头宇通客车业绩超预期，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，金龙汽车利润同比+1211.0% [11][14] - **摩托车**：隆鑫通用业绩超预期，利润同比+62.5%，春风动力利润同比+11.0%，略低于预期 [12][14] 零部件板块业绩 - 零部件板块2025Q3营收兑现度较高，受下游客户如特斯拉（Q3批发24.19万辆，环比+26.19%）、赛力斯（Q3批发12.40万辆，环比+12.01%）等销量增长拉动 [17] - 盈利能力持续分化，竞争格局优秀、客户结构合理、内部管理能力强的企业盈利能力兑现度更高，如福耀玻璃、星宇股份（Q3毛利率19.86%，环比+0.22个百分点）等 [17] - 机器人板块标的受下游车企结构性影响业绩分化，长期看好机器人在26年后产生收入带来的估值和业绩修复 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - Q3业绩同比承压但环比改善，Q4旺季业绩有望环比继续回升 [2] - 尽管短期在国内市场面临较大竞争压力，但看好公司长期发展，主要基于海外市场持续开拓、规模优势明显以及改款/全新车型有望持续推出 [2] - 公司海外市场、方程豹品牌表现亮眼，10月销量创年度新高 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收5662.66亿元，同比+12.7%；归母净利233.33亿元，同比-7.5% [2] - 单Q3实现营收1949.85亿元，同环比-3.1%/-3.0%；归母净利78.23亿元，同环比-32.6%/+23.1% [2] - Q3毛利率环比提升1.3个百分点，主要受益于反内卷背景 [2] - 下调2025-2027年业绩预测，预计归母净利为331.9/441.2/539.1亿元，当前股价对应PE为27.7/20.8/17.0倍 [2] 销量与业务亮点 - Q3销售新车110.56万辆，同环比-2.1%/-1.9%，主品牌销量同环比-6.6%/-2.4% [2] - Q3海外销量达23.28万辆，同比+146.4% [2] - 方程豹Q3销量达5.46万辆，同环比+349.5%/+31.4% [2] - 10月公司总销量达44.17万辆，创年内新高，方程豹10月销量达3.11万辆 [2] - 期间费用率同比改善1.4个百分点 [2] 海外市场与战略布局 - 2025年1-9月，公司乘用车及皮卡海外销量同比+132.4%，成为短期销量增长核心支撑 [2] - 海外布局扩展至全球六大洲、110多个国家和地区的400多个城市 [2] - 年运力超百万辆的“出海舰队”已投入使用，泰国、巴西工厂已投产，并持续推进马来西亚CKD、匈牙利等新产能建设 [2] - 海外业务盈利能力明显强于国内，有利于提升公司整体利润率 [2] 品牌与产品战略 - 方程豹品牌受益于钛系列（钛3/钛7）快速放量，钛7首个完整交付月销量达2.0万辆 [2] - 腾势品牌通过管理层变革等方式增强品牌活力，布局高端化 [2] - 面对国内激烈竞争，公司有望通过新车型电池容量提升等方式增强产品力，巩固主流价位段龙头地位 [2] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为8102.73亿元、9686.82亿元、11266.03亿元，同比增长4.3%、19.6%、16.3% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.7%、19.7%、19.8% [3] - 预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为3.64元、4.84元、5.91元 [3]

乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

文章核心观点 - 2025年全国乘用车市场呈现“北强南弱”的显著格局，北方地区车市增长强劲，全国累计零售同比增长9% [1] - 国家“两新”补贴政策有效促进了经济型电动车和内需消费，推动了新能源车在北方地区的加速普及 [1] - 车市结构发生变化，SUV车型在中西部需求旺盛，而自主品牌市场份额显著提升，对合资品牌形成替代 [6][13] 区域市场走势特征 - 2025年全国乘用车累计零售2337万辆，同比增长9%，呈现2-9月强势增长特征 [1] - 北方车市份额持续走强，2025年较2022年份额增长5.7个百分点，其中东北地区2025年累计增速达15% [1][2] - 中部-黄河地区增长最快，2025年9月同比增速达21%，2025年累计增速为16% [1] - 南方地区如东部-华东2025年累计增速为-1%，9月同比增速为7%，表现相对较弱 [1][2] - 2025年9月，山西、贵州等省份同比增速亮眼，分别达到57%和26% [4] 政策对区域结构的推动 - “两新”补贴政策鼓励中低端车型，A00级和A0级电动车在华北、东北地区表现优秀，体现了政策的公平性 [1] - 2025年9月，青海、贵州、内蒙古等多地宣布暂停汽车置换更新补贴，导致部分地区环比走势偏弱 [5] 车身大类市场结构变化 - 全国乘用车消费结构以SUV为主，2025年1-9月占比达51.8%，较去年同期增长1.8个百分点 [6] - SUV需求在中西部和西北地区尤为旺盛，如西藏SUV占比81.6%，新疆占比68.3% [6] - 轿车（CAR）占比43.4%，较去年同期下降1.9个百分点 [6] - 中西部地区因山区丘陵地形，对SUV车型需求较大，而东部平原地区轿车市场相对较强 [7][8] 新能源动力结构分析 - 2025年1-9月新能源车渗透率达51.4%，较去年同期提升7.1个百分点，其中纯电动占比32.2%，插电混动占比19.3% [9] - 北京、湖北、贵州等地新能源渗透率较高，分别达到54.7%、55.6%和44.6% [9] - 北方地区新能源车增长较快，纯电动占比提升明显，但传统燃油车在北方和中西部仍占较大比例，约60% [9] - 海南和广西新能源车占比已达60%左右，四川、江浙地区新能源车占比近50% [10] 车型级别结构变化 - 全国经济型车（A00+A0级）份额为16%，较去年同期提升2.4个百分点，政策对中低端车型拉动效果显著 [11] - 河南、山西、山东等地经济型车份额较高，分别达到31%、23%和26% [11] - C级车型在9月走势较强，北京、上海、广东的大型SUV表现突出 [1] - 大部分地区A级车份额下降，B级和C级车份额有所提升，消费结构向高端化微调 [11] 车市品牌结构变化 - 2025年9月自主品牌份额达64.5%，较去年同期提升5.9个百分点，替代合资品牌趋势明显 [13] - 豪华品牌份额为11.0%，下降1.8个百分点，合资品牌份额为24.5%，下降4.1个百分点 [13] - 宁夏、上海、黑龙江等地自主品牌份额提升显著，分别增加10.7、9.2和8.9个百分点 [13] - 上海与北京豪华车市场份额较高，但份额下降明显，合资品牌份额在大城市已接近豪华品牌 [13]

插电式混合动力乘用车进出口贸易 - 2025年8月插电式混合动力乘用车进口数量为328辆，同比下降64.9% [1] - 2025年8月插电式混合动力乘用车进口金额为0.4亿美元，同比下降42% [1] - 2025年8月插电式混合动力乘用车出口数量为93,879辆，同比增长290.1% [1] - 2025年8月插电式混合动力乘用车出口金额为19.21亿美元，同比增长188.7% [1] 行业数据来源 - 进出口数据来源于中国海关 [1] - 数据由智研咨询整理 [1]

板块整体表现 - 10月31日乘用车板块整体下跌1.82%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出26.9亿元，而游资和散户资金分别净流入7.71亿元和19.19亿元 [1] 个股价格变动 - 海马汽车（代码000572）是板块内唯一涨停个股，收盘价6.60元，涨幅10.00%，成交额9.59亿元 [1] - 赛力斯（代码601127）领跌板块，收盘价155.19元，跌幅4.76%，成交额63.29亿元 [1] - 比亚迪（代码002594）同样跌幅较大，收盘价100.79元，下跌2.72%，成交额64.19亿元 [1] - 广汽集团、长城汽车和长安汽车股价微涨，涨幅分别为0.77%、0.35%和0.08% [1] 个股资金流向 - 海马汽车获得主力资金大幅净流入2.52亿元，主力净占比达26.23% [2] - 北汽蓝谷、长城汽车和广汽集团也获得主力资金净流入，金额分别为5831.53万元、1786.20万元和1606.93万元 [2] - 赛力斯遭遇主力资金大幅净流出17.91亿元，主力净流出占比高达28.30% [2] - 比亚迪主力资金净流出10.90亿元，主力净流出占比为16.99% [2] - 赛力斯和比亚迪分别获得游资净流入7.45亿元和1.96亿元，同时散户资金分别净流入10.46亿元和8.94亿元 [2]

乘用车智能化指数总体表现 - 2025年9月乘用车智能化指数为36.1，环比增长0.4个单位，继续创历史新高 [4][13] - 指数上涨源于政策驱动（以旧换新、地方补贴、新能源购置税优惠倒计时、汽车消费贷款贴息等）和市场需求（"金九银十"传统旺季、车企促销、新车型密集投放）等多重因素 [13] - 市场淡季消退、政策持续发力、技术迭代加速三大因素预计将推动2025年10-12月指数延续"逐季攀升"态势 [13] 分项指数表现 - 2025年9月智能座舱指数为38.5，环比增长0.5个单位，保持增长趋势 [4][8] - 2025年9月智能驾驶指数为40.1，环比增长0.2个单位，继续创年内新高 [4][10] - 2025年9月舱外智能指数为18.5 [4] 乘用车市场销量背景 - 2025年9月全国乘用车市场零售销量为224.3万辆，同比增长6.4%，环比增长11.2% [13] - 2025年9月新能源车市场零售129.9万辆，同比增长15.7%，环比增长16.5% [13] - 智能化水平更高的新能源车份额持续提升，助推了整体智能化指数的上涨 [13] 指数构成与计算方法 - 乘用车智能化指数由1个一级指数和3个二级指数（智能座舱指数、智能驾驶指数、舱外智能指数）组成 [14] - 指数计算方式为：乘用车智能化指数 = 智能座舱指数 * 权重系数 + 智能驾驶指数 * 权重系数 + 舱外智能指数 * 权重系数 [14] - 二级指数分别为符合对应标准的车型销量在乘用车总体市场中所占份额（去除百分号符号后） [14] 各分项指数权重与定义 - 智能座舱权重系数为47.5%，其评价维度包括硬件配置、软件生态、交互体验、安全性、舒适性、智能化水平等 [16][17][20] - 智能驾驶权重系数为37.5%，其评价维度包括硬件配置、功能性、安全性、舒适性、智能化水平等 [16][18][20] - 舱外智能权重系数为15.0%，主要评价车辆与车外人员之间的信息传递和互动 [16][19][20]

公司概况 - 公司成立于1993年1月26日，1994年8月8日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内较早布局氢燃料电池汽车的企业之一，在新能源汽车研发方面有一定技术积累 [1] - 主营业务为汽车及动力总成的研发、制造、销售及服务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入12.54亿元，在行业中排名第五，远低于行业平均的1594.52亿元 [2] - 主营业务中，汽车产品营收6.12亿元，占比93.47% [2] - 2025年三季度净利润为-1.59亿元，在行业中排名第四，与行业平均的33.7亿元差距明显 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为53.10%，低于去年同期的58.00%，也低于行业平均的55.83% [3] - 2025年三季度毛利率为6.47%，低于去年同期的8.17%，且低于行业平均的9.25% [3] 公司治理 - 公司实际控制人为景柱，其自2019年5月至今任公司董事长 [4] - 董事长景柱2024年薪酬为90万元，与2023年持平 [4] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9.1万，较上期减少1.83% [5] - 户均持有流通A股数量为1.8万股，较上期增加1.86% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2531.85万股，相比上期增加942.38万股 [5]

板块整体表现 - 10月30日乘用车板块整体下跌0.46%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 海马汽车为当日板块领跌股[1] - 板块内8只主要成分股中，仅上汽集团录得上涨（0.36%），其余7只均下跌[1] 个股价格与成交 - XD赛力斯收盘价最高，为162.94元，下跌0.45%，成交额达44.37亿元，为板块最高[1] - 比亚迪收盘价103.61元，下跌0.87，成交额37.34亿元[1] - 长安汽车下跌0.88%，北汽蓝谷下跌0.97%，成交量分别为84.54万手和133.16万手[1] - 上汽集团成交额6.98亿元，广汽集团成交额2.32亿元，长城汽车成交额3.73亿元[1] 板块资金流向 - 乘用车板块整体主力资金净流出7.13亿元，而游资和散户资金分别净流入1.96亿元和5.17亿元[1] - 比亚迪主力资金净流出规模最大，达4.13亿元，主力净占比为-11.07%[2] - XD赛力斯主力资金净流出2.30亿元，主力净占比-5.18%，但游资净流入1.38亿元[2] - 长安汽车主力资金净流出1.28亿元，主力净占比-12.14%，为占比最高，同时散户资金净流入1.33亿元[2] - 北汽蓝谷和上汽集团是少数获得主力资金净流入的个股，净流入额分别为8218.56万元和4837.13万元[2]

股价与交易表现 - 10月30日盘中股价下跌2.13%，报5.98元/股，总市值98.35亿元 [1] - 当日成交金额3.97亿元，换手率达4.00% [1] - 主力资金净流出2401.37万元，其中特大单和大单卖出金额合计占比为33.67% [1] - 公司今年以来股价上涨43.06%，近60日涨幅达31.72% [1] - 今年以来4次登上龙虎榜，最近一次（10月22日）龙虎榜净买入额为-1.42亿元 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入12.74亿元，同比增长17.53% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-7443.71万元，同比大幅减少232.68% [2] - 公司A股上市后累计派现1.53亿元，但近三年累计派现为0.00元 [3] 股东与股权结构 - 截至10月20日，股东户数为11.60万户，较上期大幅增加29.52% [2] - 人均流通股为14155股，较上期减少22.79% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2531.85万股，较上期增加942.38万股 [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为汽车及动力总成的研发、制造、销售及服务 [1] - 主营业务收入构成中，汽车产品占比93.47%，其他占比6.53% [1] - 公司所属申万行业为汽车-乘用车-综合乘用车 [2] - 所属概念板块包括氢能源、海南自贸区、燃料电池、太阳能、充电桩等 [2]