控制权变更交易核心条款 - 公司控股股东及实际控制人张伯中及其一致行动人通过协议转让方式转让所持公司7054.14万股股份予北京鼎垣和嘉兴鼎康，占公司总股本的16.6171% [1][2] - 股份转让单价约为8.48元/股，转让对价合计为5.98亿元 [2] - 交易完成后，公司控股股东变更为北京鼎垣，实际控制人变更为刘杨 [2] - 为维护控制权稳定，张伯中承诺不可撤销地放弃其个人持有的1917.41万股公司股票的表决权 [2] 交易前后股权结构变化 - 交易前，张伯中持股比例为15.4450%，拥有同等比例表决权；其一致行动人中辰投资持股比例为12.7559% [4] - 交易后，北京鼎垣持股比例为11.5931%，嘉兴鼎康持股比例为5.0240%，两者合计持股16.6171% [2][4] - 交易后，张伯中持股比例降至11.5837%，其拥有的表决权比例降至7.0670% [4] 新实际控制人背景与交易动机 - 新实际控制人刘杨为国家级专精特新"小巨人"企业北京赛赋医药研究院有限公司的创始人及董事长 [2][4] - 刘杨旗下企业构建了"一站式创新药CRO服务平台"，为全球创新药客户提供整体解决方案 [4] - 股权受让方是基于对上市公司投资价值的长期看好及内在价值的认可，旨在取得上市公司控制权 [5] 交易对公司未来发展的影响 - 新控制人将发挥自身在生物医药创新领域的资源优势，依托上市公司平台进行管理、资源配置等方面的优化整合 [5] - 目标是优化上市公司资产质量，提高发展质量和效益，为全体股东创造更大价值 [5] - 新控制人长期深耕发展势头强劲、市场扩张迅速的生物医药创新领域，其企业以新质生产力为驱动 [5]

投资评级 - 报告对药明合联(2268HK)的股票投资评级为“买入”，属于首次覆盖[2] 核心观点 - 报告认为药明合联是全球性ADC CXO领军企业，拥有全面的研发技术平台，客户群与项目数量持续增长，产能稳步扩张[8] - 公司业绩维持快速增长，2025年上半年实现收入270亿元，同比增长622%，净利润75亿元，同比增长527%，不含利息收支经调整净利润73亿元，同比增长696%[4] - 产能扩张节奏顺利，新加坡基地已于2025年6月达成机械完工里程碑，预计2026年上半年实现GMP放行[7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为7450港元，总股本1228亿股，总市值约91486亿港元[3] - 52周内最高价/最低价分别为7855港元和1852港元，资产负债率为2994%，市盈率为629[3] - 第一大股东为药明生物技术有限公司[3] 业绩表现与财务分析 - 2025年上半年毛利率同比提升40个百分点至361%，相较于2024年全年的306%提升55个百分点，主要得益于产能利用率的提升和新产线的快速爬坡[5] - 经调整净利润率（不含利息收支）同比提升12个百分点至271%[5] - 按地区划分，北美是第一大区域，2025年上半年收入占比达到52%，较2024年提升2个百分点，欧洲占比22%超过中国的18%[5] - IND前后收入占比为41%/59%，结构与2024年一致[5] 项目与订单情况 - 截至2025年上半年，公司iCMC项目总数达225个，上半年新签iCMC项目37个创历史新高，PPQ项目11个，上半年新签3个[6] - 未完成订单总额为133亿美元，同比增长579%，新签合同金额同比增长484%，其中北美地区增速超过其他地区[6] 产能扩张进展 - BCM1、BCM2 L1、BCM2 L2、DP1和DP2生产线均为高负荷运行，无锡DP3车间已于2025年7月底完成GMP放行，DP5车间正在建设中计划2027年实现GMP放行[7] - 公司预计2025年资本开支为156亿元，其中约9亿元投入新加坡基地，约45亿元投入无锡基地，预计到2029年公司资本开支将超过70亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为575亿元、783亿元、1017亿元，同比增长42%、36%、30%[8] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为160亿元、226亿元、302亿元，同比增长50%、41%、34%[8] - 对应市盈率（汇率按1HKD=092RMB）分别为53倍、37倍、28倍[8]

市场表现 - 医药股普遍重挫，三叶草生物-B跌14.43%至2.49港元，荣昌生物跌11.54%至105.4港元，诺诚健华跌11.48%至16.65港元，歌礼制药-B跌9.16%至10.51港元，泰格医药跌7.08%至43.86港元 [1] - 9月板块延续震荡调整，主要由于3月以来医药板块超额收益明显，短期内板块催化相对较少，缺少持续上行强动力 [1] - 创新药板块年初以来涨幅较大，资金有兑现收益的需求 [1] 市场观点与分析 - 阶段的震荡调整被认为是相对良性的，基本面来看创新逻辑并未发生变化 [1] - 受益于海外降息预期、订单回暖等催化，创新产业链CRO&CDMO、上游等带动医疗服务板块取得较好表现 [1] - 长周期来看当前医药板块仍处于估值底部，具备较强的安全边际和上升潜力 [1] - 辉瑞和特朗普达成协议，部分解除了海外MNC的政策担忧，带动港股医药情绪修复，对CXO带来正面影响 [2] - 在此影响下，中小市值创新药-B公司尤其是未进通的表现弹性较大 [2] - CXO表现相对强势，有业绩期比较优势、降息预期影响及行业趋势拐点向上预期影响，几点共振，中长期值得期待 [2] - 创新药近期因缺少催化而借势消化筹码，有企稳迹象，看好十一后尤其是第四季度的表现 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告认为医药行业多个子板块周期向上，基本面持续复苏或改善，具备重估潜力 [1][2][3][4][5][6][7] 创新药板块 - 中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，其高效临床效率和优异临床数据优势得到MNC充分认可，强化了国际化/BD及估值突破前景 [1] - 具体公司业绩预测：恒瑞医药2025Q3归母净利润同比增长20%-30%，2025E增长13.95%；荣昌生物2025Q3收入同比增长90%-100% [9] CXO板块 - 从财务数据和订单分析，CXO产业基本面拐点已现并持续复苏 [2] - 看好小分子/大分子CDMO商业化订单兑现，以及多肽、寡核苷酸、ADC CDMO等业务发展 [2] - 具体公司业绩预测：药明康德2025Q3经调整归母净利润同比增长20%-30%；凯莱英2025Q3归母净利润同比增长15%-25% [9] 科研上游板块 - 看好降息周期开启和全球新药研发需求修复下，业绩弹性更大的上游标的 [3] - 推荐皓元医药、毕得医药、纳微科技等 [3] - 具体公司业绩预测：皓元医药2025Q3收入和归母净利润均预计增长20%；毕得医药2025Q3收入预计增长20-30% [9] 医疗器械板块 - 看好三类企业：①国产空间大、集采风险出清的高值耗材企业，如骨科、电生理等；②招投标恢复及出海拉动的医用设备和家用医疗公司；③技术壁垒高/新品拉动的IVD及低值耗材企业 [4] - 推荐联影医疗、迈瑞医疗、微电生理等公司 [4] - 具体公司业绩预测：联影医疗2025Q3收入预计增长30%-40%，2025E归母净利润预计增长43%；微电生理2025Q3收入预计增长20%-30% [9] 中药板块 - 中药行业具备现金充裕、分红高、利润增长波动少的属性 [5] - 2025Q2相比Q1行业净利润增速已有好转，在中药材降价成本压力减轻下，2025H2净利润增速有望环比H1进一步提速 [5] - 截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例低至0.37%，动态市盈率处于2021年以来低位 [5] - 具体公司业绩预测：东阿阿胶2025E归母净利润预计增长21.7%；云南白药2025Q3归母净利润预计增长10%-15% [9][10] 药店板块 - 看好管理能力更优、能通过品类快速调整对冲行业影响的药店龙头 [6] - 推荐大参林、益丰药房、老百姓等 [6] - 具体公司业绩预测：大参林2025Q3归母净利润预计增长25%-35%；老百姓2025E归母净利润预计增长45% [9][10] 医药流通板块 - 看好板块基本面触底后，在医保监管影响出清及“十五五”规划下整合提速、经营改善带来的低位配置价值 [7] - 同时看好部分流通公司创新业务拓展带来的价值重估机遇 [7] - 推荐上海医药、九州通、重药控股等 [7] - 具体公司业绩预测：重药控股2025E归母净利润预计增长69%；九州通2025E归母净利润预计增长14% [9][10]

医药行业核心观点与投资启示 - 报告对医药行业评级为“领先”，认为第四季度行业催化剂丰富，建议布局优质创新标的[1] - 恒生医疗保健指数本周上涨2.2%，跑输大市，其中CXO、生物药及中药板块表现优于其他板块[1] - 机构持仓方面，9月以来内资通过港股通的持股比例持续增加，而外资持仓从年中开始略有回落，但内外资持续加大创新药企布局的大方向不变，本周内外资均加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业[1] - 投资启示重点关注10月中下旬举行的ESMO大会，建议关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司，10月起随着行业催化剂增多，行情有望重启[2] 细分领域投资机会 - 创新药领域推荐三生制药、德琪医药，认为其短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，同时认为先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰[2] - CXO领域推荐受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联[2] 全球市场与商品表现 - 全球主要指数中，恒生指数报27,141点，本周下跌0.54%，但年初至今累计上涨35.30%，国企指数报9,658点，本周下跌0.68%，年初至今累计上涨32.49%[3] - 美股方面，道指报46,758点，本周上涨0.51%，年初至今上涨9.91%，标普500指数报6,716点，本周微涨0.01%，年初至今上涨14.18%，纳指报22,781点，本周下跌0.28%，年初至今上涨17.97%[3] - 商品市场方面，布兰特原油报64.12美元，本周下跌6.72%，年初至今下跌14.03%，期金报3,880.80美元，本周上涨16.48%，年初至今上涨47.60%[3] - 外汇方面，美元兑日圆报147.45，本周下跌1.58%，年初至今上涨6.59%，美国10年期国债收益率报4.12%，本周下跌5.17%[3] 重点公司估值数据 - 腾讯控股收盘价663.00港元，市值6,011,971百万港元，年初至今上涨62.23%，2025年预测市盈率为22.10倍[6] - 建设银行收盘价7.48港元，市值1,997,666百万港元，年初至今上涨14.20%，2024年市盈率为6.57倍[6] - 快手收盘价84.60港元，市值304,603百万港元，本周上涨8.25%，年初至今大幅上涨122.13%，2025年预测市盈率为18.17倍[6] - 石药集团收盘价9.37港元，市值107,966百万港元，年初至今上涨101.88%，2025年预测市盈率为18.24倍[6]

行业指数表现 - 上周恒生医疗保健指数上涨2.2%，但跑输大市 [1] - CXO、生物药及中药板块表现优于其他板块 [1] 资金流向 - 9月以来内资通过港股通的持股比例持续增加 [1] - 外资持仓从年中开始略有回落 [1] - 内外资持续加大创新药厂布局的大方向不变 [1] - 上周内外资均加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业 [1] - 外资亦加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的 [1] 行业催化剂与会议 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 10月起行业催化剂增多，行情有望重启 [1] 投资关注方向：创新药 - 建议关注ESMO大会上有重磅数据读出的公司，包括康方生物(09926)、科伦博泰生物-B(06990)、荣昌生物(09995) [1] - 三生制药(01530)、德琪医药-B(06996)短期催化剂丰富、估价仍未反映核心大单品价值 [1] - 先声药业(02096)、和黄医药(00013)、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰 [1] 投资关注方向：CXO - 推荐关注受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联(02268) [1]

国内政策动态 - 浙江省公布第一批创新医药技术医保支付激励目录 有望缓解创新药进院难问题 [1] 海外政策影响 - 特朗普政府宣布对进口创新药加征100%关税 但整体覆盖范围有限 对中国医药产业链影响可控 [1] 行业催化剂与市场展望 - 10月中下旬举行的ESMO大会是重要行业催化剂 建议重点关注有重磅数据读出的公司 [1] - 9月港股医药板块表现相对平淡 10月起随着行业催化剂增多行情有望重启 [1] 创新药细分方向推荐 - 三生制药(01530)和德琪医药-B(06996)短期催化剂丰富 估值仍未反映核心大单品价值 [1] - 先声药业(02096) 和黄医药(00013) 传奇生物被明显低估 长期成长逻辑清晰 [1] - 建议关注康方生物(09926) 科伦博泰-B(06990) 荣昌生物(688331.SH)等有重磅数据读出的公司 [1] CXO细分方向推荐 - CXO为受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道 推荐关注龙头公司如药明合联(02268) [1]

港股市场整体展望 - 全球资本因美联储开启降息周期而流向更多地区，外资增持以港股为代表的中国资产意愿显著增强[1] - 港股行情走强受益于三大因素：估值修复、信心修复以及全球货币政策转向[2] - 南向资金持续买入，内地投资者对港股低估值资产的配置需求日益旺盛[2] - 2025年上半年超过1230家港股企业实现营收增长，信息技术和可选消费行业营业总收入同比增速均超10%[2] 资金面分析 - 港股市场备受公募基金青睐，全球资金再配置需求有望打开再定价窗口[2] - 全球资金再配置若持续验证，叠加风险偏好回暖，港股优质特色产业优势将受益[2] 恒生科技板块 - 恒生科技指数因互联网厂商竞争加剧、AI投资资本开支增加及外部扰动等因素波动性加大[4] - 港股科技板块聚焦于AI应用、软件等“软科技”，未来市场焦点可能从算力芯片向AI应用扩散[4] - 截至9月15日，恒生科技指数市盈率为23.32倍，位于近五年32.84%分位点，处于历史相对低位[5] - 2025年下半年或将迎来新一轮AI核心模型升级，海内外模型差距会重新收窄[5] 新消费与创新药板块 - 潮玩、新茶饮、美妆美护等新兴消费领域有望继续保持较高增速，具备较高吸引力[6] - 随着美联储降息，CXO板块投融资活动有望改善，2025年可能迎来基本面拐点[6] - 创新药企研发成果体现及海外授权合作存在长期机会，但短期因前期涨幅和市场担忧导致波动变大[6] - 根据一线调研，优质药企有大量BD资产在推进，预计10至11月份时间窗口期有许多BD重新落地[7]

券商10月金股组合概况 - 截至10月1日，共有13家券商发布10月月度金股组合，111只个股获得推荐 [1][3] - 中芯国际、药明康德、华友钴业、海康威视、海尔智家等多只股票获得2家券商推荐 [1][3] - 从行业分布看，信息技术行业的兆易创新、道通科技、中兴通讯、中芯国际、海康威视等个股最受青睐 [4] 重点推荐个股分析 - 中芯国际作为国内唯一具备先进制程技术的晶圆代工头部企业，深度受益于AI芯片需求爆发和国产化替代趋势，是华为昇腾、寒武纪等客户的核心供应商，订单能见度已延伸至2026年 [5] - 中芯国际在12英寸先进制程领域加速突破，2025年先进制程营收预计同比增长68%，并计划通过扩产将产能提升至全球第三大晶圆代工厂水平 [5] - 药明康德等国内CXO头部企业有望受益于全球医药研发需求回暖，因美国CXO巨头近期上调业绩指引，主要受美联储降息推动Biotech投融资回暖等因素推动 [5] 10月市场行情展望 - 机构普遍认为10月A股市场将延续“成长为主、周期为辅”的结构性行情，科技成长与高端制造等方向值得关注 [1] - 历史数据显示，过去十年国庆节后首周A股上涨概率超过七成，为持股过节提供有力支撑 [7] - 10月是关键的政策布局窗口，二十届四中全会聚焦“十五五”规划，资本市场预期稳中有升 [8] - 小鹏第五代人形机器人将于10月24日亮相，10月中旬的欧洲肿瘤内科学会年会将有中国药企发布新药进展，机器人和创新药板块可能受益 [8] 行业配置观点 - 光大证券认为，在流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，TMT板块存在产业趋势进展、美联储降息周期开启等催化 [4][5] - 银河证券指出10月A股的机遇可能更多集中在科技成长领域 [8] - 中原证券建议投资者继续兼顾成长与价值风格的配置，重点关注TMT、医药、证券等行业 [8]

市场整体表现 - 周二A股市场呈现震荡分化格局 资源股、军工股、存储股、CXO主线反复震荡走高 牵引科创50指数和上证综指回升 [2] - 小市值品种及前期强势的以CPO为代表的AI硬件主线出现休整 创业板指表现乏力 [2] - 临近三季度业绩披露窗口期 市场资金偏好转向业绩兑现能力较强的方向 [2] 新产业催化剂 - 存储芯片价格持续扬升的信息推动动量资金聚焦芯片板块 科创50指数创出阶段性新高 [3] - 军工板块迎来新产业催化剂 板块出现强劲走势 部分龙头品种如中航沈飞创出历史新高 [3] - 全球格局微妙变化使市场认同军工板块业绩驱动力由内需转向外需 获得新的业绩和估值提振动力 [3] - 订单陆续公布催化市场交易情绪 军工股业绩触底回升及三季度业绩超预期的观点有望形成共识 [3] 三季度业绩行情驱动力 - 市场交易情绪高亢 有利于业绩超预期品种持续强势 [4] - 8月工业利润数据超预期 8月PPI数据触底显示化工等上游产品价格回升 推动相关领域龙头公司业绩有望超预期 [4] - 产品价格上涨的存储芯片板块、订单涌现的军工板块、国际金价铜价上涨带动的资源板块、半年报超预期的CXO板块均出现有力扬升 [4] - 动量资金在关注AI创新主线的同时 开始聚焦业绩兑现能力强或业绩超预期的品种 [4] 增量资金与市场展望 - 业绩兑现能力强且估值合理的三季度业绩主线反复活跃 有望吸引因AI主线估值高企而观望的增量资金进场 [5] - 三季度业绩主线的活跃有望促使新老资金合力 使得盘面更为活跃和具有活力 [5] - 对节后A股市场仍可期待 建议积极关注三季度业绩主线各领域的龙头品种 [5]