报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材周产业数据延续改善，产业保持弱稳状态，暂不推荐参与方向性投机交易，单边观望或震荡思路对待，盘面套利观察01合约卷螺差150以下布局做多机会，期现反套滚动止盈，等待正套 [3] - 硅铁锰硅估值偏低、成本有支撑，逢低多配硅铁为主 [3] - 焦煤焦炭焦炭第二轮提涨落实预期增强，盘面大幅走强，不建议追涨，产业客户考虑借盘面冲高对部分现货做卖出套保 [3] - 铁矿石商品整体走强，但铁矿仍然相对较弱，短期观望为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 10月23日远月合约中，RB2605收盘价3128元/吨，涨17元、涨幅0.55%；HC2605收盘价3271元/吨，涨20元、涨幅0.62%；I2605收盘价756元/吨，涨2.5元、涨幅0.33%；J2605收盘价1896元/吨，涨55.5元、涨幅3.02%；JM2605收盘价1325元/吨，涨53元、涨幅4.17% [1] - 10月23日近月合约中，RB2601收盘价3071元/吨，涨13元、涨幅0.43%；HC2601收盘价3256元/吨，涨21元、涨幅0.65%；I2601收盘价777元/吨，涨3元、涨幅0.39%；J2601收盘价1768元/吨，涨71.5元、涨幅4.21%；JM2601收盘价1258.5元/吨，涨61.5元、涨幅5.14% [1] - 10月23日跨月价差中，RB2601 - 2605为 - 57元/吨，跌13元；HC2601 - 2605为 - 15元/吨，跌5元；I2601 - 2605为21元/吨，跌3元；J2601 - 2605为 - 128元/吨，持平；JM2601 - 2605为 - 66.5元/吨，涨8.5元 [1] - 10月23日价差/比价/利润方面，卷螺差185元/吨，涨6元；螺矿比3.95，跌0.01；煤焦比1.4，跌0.01；螺纹盘面利润 - 152.8元/吨，跌31.2元；焦化盘面利润94.2元/吨，跌6.67元 [1] 现货市场 - 10月23日上海螺纹3230元/吨，涨12元；天津螺纹3130元/吨，涨40元；广州螺纹3300元/吨，涨20元；唐山普方坯2950元/吨，涨10元；普氏指数105.65，涨0.55 [1] - 10月23日上海热卷3310元/吨，涨10元；杭州热卷3350元/吨，涨10元；广州热卷3290元/吨，涨20元；坯材价差280元/吨，跌10元；日照港PB粉783元/吨，涨2元 [1] - 10月23日青岛超特粉708元/吨，持平；如熙换留疆750元/吨，持平；甘其毛都炼焦精煤1310元/吨，持平；青岛港准一级焦（出库）1480元/吨，持平；青岛港PB粉782元/吨，涨1元 [1] - 10月23日基差方面，HC主力54元/吨，涨1元；RB主力159元/吨，跌3元；I主力38元/吨，持平；J主力 - 141.6元/吨，跌58.5元；JM主力81.5元/吨，跌49元 [1] 各品种分析 - 钢材周产业数据延续改善，社会库存去化，中间环节压力不大，总体供需双增，产业弱稳，库存水平与23年相当、高于去年同期，压制价格上方弹性，热卷改善明显，建材相对中性，周四现货小涨、成交持稳，宏观稳中求进与高质量发展，产业维持微弱平衡，“银十”有旺季需求释放，市场心态谨慎，需求爆发力不足，成本端结构性分化，暂不推荐参与方向性投机交易 [3] - 硅铁锰硅短期生产利润不佳，供给难有增量，采暖季煤炭价格偏强，成本有支撑，铁水维持高位，对双硅需求旺盛，钢厂减产驱动不足，铁水难有较大减量，硅铁库存正常，后续累积压力不大，现货价格偏高，基差走强，期货估值不高，宏观情绪偏暖，利好政策加快出台 [3] - 焦煤焦炭现货端焦炭第二轮提涨下周落地概率大，港口贸易报价走强，产地炼焦煤竞拍多数上涨，蒙煤口岸贸易企业报价创新高，下游接受能力有限，成交少；期货端周四焦煤期货大幅上涨领涨商品市场，夜盘冲高回落，基本面焦煤供给扰动频繁、供应偏低，钢厂铁水日均产量高位，刚需强，供需偏紧，今日上涨是基本面和消息面推动，叠加市场期待和原油反弹，但焦煤期货价格来到前期高位，突破有不确定性，黑色板块受终端需求和钢材淡季影响，下游钢材涨价难，成本挤压钢厂利润，制约焦煤价格突破 [3] - 铁矿石近两天商品整体在原油带动下走强，黑色板块焦煤明显，铁元素偏弱，因铁矿供需边际走弱，短期内供给未受大幅影响，年内铁水高位但逐步减产，铁水轮转可调节钢材供需，若后续不减产4季度铁矿将供需过剩，西芒杜铁矿石发运预期限制价格高点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石震荡反复；螺纹钢表需环比向好，宽幅震荡；热轧卷板表需环比向好，宽幅震荡；硅铁成本底部抬升，宽幅震荡；锰硅成本底部抬升，宽幅震荡；焦炭预期反复，宽幅震荡；焦煤预期反复，宽幅震荡；原木震荡反复 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货12601合约昨日收盘价777元/吨，涨3元/吨，涨幅0.39%，持仓561,141手，增加2,978手 [4] - 卡粉（65%）、PB（61.5%）、金布巴（61%）等现货价格有不同幅度上涨 [4] - 部分价差有变动，如基差（12601对超特）降3元/吨，卡粉 - PB升1元/吨 [4] - 趋势强度为0，呈中性 [5] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601合约昨日收盘价3,068元/吨，涨18元/吨，涨幅0.59%；热轧卷板HC2601合约昨日收盘价3,247元/吨，涨26元/吨，涨幅0.81% [9] - 多地现货价格上涨，如上海螺纹钢涨10元/吨，广州热轧卷板涨20元/吨 [9] - 10月23日钢联周度数据显示，产量方面螺纹增5.91万吨，热卷增0.62万吨；总库存方面螺纹降18.94万吨，热卷降4.27万吨；表需方面螺纹增6.26万吨，热卷增11.18万吨 [10] - 2025年9月全国粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长 [10][11] - 10月上旬重点企业钢材库存量环比、同比有不同幅度变化 [11] - 趋势强度均为0，呈中性 [12] 硅铁和锰硅 - 硅铁2601合约收盘价5,574元，硅铁2605合约收盘价5,632元；锰硅2601合约收盘价5,818元，锰硅2605合约收盘价5,860元 [13] - 硅铁、锰硅部分现货价格及锰矿、兰炭价格有相应表现，期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同程度变动 [13] - 10月23日硅铁72、75及75硅铁FOB价格有调整，硅锰报价有范围 [13] - 多家钢厂敲定硅铁、硅锰采购价，有持平、涨跌情况 [13] - Jupiter公布2025年11月对华锰矿装船价 [13] - 趋势强度均为0，呈中性 [15] 焦煤和焦炭 - 焦煤JM2601合约昨日收盘价1,258.5元/吨，涨40元/吨，涨幅4.1%；焦炭J2601合约昨日收盘价1,768元/吨，涨58.5元/吨，涨幅3.4% [17] - 焦煤、焦炭部分现货价格有涨跌，如临汾低硫主焦涨50元/吨，日照港准一级价格指数涨50元/吨 [17] - 基差、价差有不同程度变动，如基差JM2601（山西）降49元/吨，JM2601 - JM2605升8.5元/吨 [17] - 趋势强度均为0，呈中性 [17] 原木 - 基本面数据资料来源为木联数据、东财Choice、国泰君安期货研究 [20] - 趋势强度为0，呈中性 [22]

文章核心观点 - 2025年10月中旬与9月下旬相比，全国流通领域重要生产资料市场价格呈现普遍下行态势，监测的50种产品中，17种价格上涨，30种价格下降，3种持平 [2] 黑色金属 - 所有监测的黑色金属产品价格均出现下跌，跌幅在-0.8%至-2.5%之间 [4] - 热轧普通板卷价格跌幅最大，本期价格为每吨3326.3元，下跌86.1元，跌幅-2.5% [4] - 螺纹钢（Φ20mm，HRB400E）本期价格为每吨3110.5元，下跌73.6元，跌幅-2.3% [4] 有色金属 - 电解铜（1）价格显著上涨，本期价格为每吨85430.0元，上涨4220.0元，涨幅5.2%，为所有监测产品中涨幅最高 [4] - 铝锭（A00）和锌锭（0）价格小幅上涨，涨幅分别为0.9%和0.7% [4] - 铅锭（1）价格持平，微跌4.2元，跌幅0.0% [4] 化工产品 - 化工产品价格走势分化，硫酸（98%）和烧碱（液碱，32%）价格分别上涨1.6%和1.1% [4] - 纯苯（石油苯，工业级）和苯乙烯（一级品）价格跌幅较大，均下跌290.0元和338.5元，跌幅均为-4.9% [4] - 顺丁胶（BR9000）价格下跌492.8元，跌幅-4.3% [4] 石油天然气 - 液化石油气（LPG）价格下跌113.8元，跌幅-2.5% [4] - 汽油（95国VI、92国VI）和柴油（0国VI）价格均下跌，跌幅均为-1.4% [4] - 液化天然气（LNG）价格基本持平，微跌0.4元，跌幅0.0% [4] 煤炭 - 多数煤炭品种价格上扬，普通混煤（4500大卡）、山西大混（5000大卡）、山西优混（5500大卡）和大同混煤（5800大卡）价格分别上涨2.0%、3.0%、2.7%和2.8% [4] - 焦炭（准一级冶金焦）价格上涨50.0元，涨幅3.7% [4] - 无烟煤（洗中块）价格下跌43.0元，跌幅-4.7% [4] 非金属建材 - 浮法平板玻璃（4.8/5mm）价格上涨35.4元，涨幅2.8% [4] - 普通硅酸盐水泥（P.O 42.5袋装）价格上涨3.6元，涨幅1.0%，散装价格持平 [4] 农产品 - 生猪（外三元）价格大幅下跌，本期价格为每千克10.9元，下跌1.5元，跌幅-12.1%，为所有监测产品中跌幅最大 [5] - 玉米（黄玉米二等）价格下跌145.7元，跌幅-6.3% [5] - 小麦（国标三等）价格小幅上涨22.9元，涨幅0.9% [4] 农业生产资料 - 尿素（中小颗粒）价格下跌54.2元，跌幅-3.3% [5] - 农药（草甘膦，95%原药）价格微涨14.3元，涨幅0.1% [5] 林产品 - 瓦楞纸（AA级120g）价格上涨109.8元，涨幅3.9% [5] - 天然橡胶（标准胶SCRWF）价格下跌389.3元，跌幅-2.7% [5] - 纸浆（进口针叶浆）价格下跌65.9元，跌幅-1.2% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面窄幅整理运行，因建材产量回落、库存由增转降、表需回升，且建筑工地资金到位率回升显示终端资金情况改善 [1] - 铁矿石短期矿价呈现区间震荡走势，虽钢厂利润下降、钢材需求弱势致黑色商品情绪趋弱，但铁矿需求仍处高位支撑价格 [1] - 焦煤预计短期焦煤盘面宽幅震荡运行，供应端区域性供应缩减，需求端铁水总体在高位刚需有支撑，不过焦钢盈利状况不佳 [1] - 焦炭预计短期焦炭盘面宽幅震荡运行，供应端焦企开工稳中有降，需求端铁水产量高位对焦炭需求有刚性支撑，但钢材价格弱势部分触及钢厂成本线 [1] - 锰硅预计短期仍震荡运行为主，基本面驱动有限，产量止跌回升，需求端下游钢厂需求量下降，库存增加 [3] - 硅铁短期以震荡格局对待，供应减量对价格有一定提振，但缺乏方向性驱动，需求端整体刺激有限，库存位于近年来同期高位 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹 2601 合约收盘 3068 元/吨，涨幅 0.69%，持仓减少 1.83 万手，现货价格小幅上涨，全国建材成交量 10.76 万吨，本周全国建材产量回落 2.45 万吨，社库回落 9.97 万吨，厂库回落 0.64 万吨，表需回升 41.43 万吨，建筑工地资金到位率回升 0.18 个百分点 [1] - 铁矿石：主力合约 i2601 价格收于 774 元/吨，涨幅 0.6%，成交 21 万手，减仓 0.5 万手，港口现货主流品种价格上涨，澳洲、巴西发运量回升，铁水产量环比下降 0.59 万吨，47 个港口进口铁矿库存累库，全国钢厂进口矿库存环比下降 63 万吨 [1] - 焦煤：焦煤 2601 合约收盘 1209.5 元/吨，涨幅 2.76%，持仓量增加 2018 手，长治地区瘦精煤上调 60 元，乌海部分煤矿停产，甘其毛都口岸蒙 5原煤价格跌 5 元，贸易商询盘与成交稍有增加，铁水小幅下滑但总体在高位 [1] - 焦炭：焦炭 2601 合约收盘 1709.5 元/吨，涨幅 2.24%，持仓量减少 9 手，港口焦炭现货市场报价上涨，焦企整体生产平稳但利润空间减少部分减产，铁水产量高位，部分低库存钢厂采购积极，钢材价格弱势 [1] - 锰硅：主力合约报收 5810 元/吨，环比上涨 0.97%，持仓环比下降 12350 手至 35.7 万手，各地区市场价 5600 - 5750 元/吨，天津、江苏地区上调 20 - 30 元/吨，产量当周值止跌回升，下游钢厂需求量下降，63 家样本企业库存增加 [3] - 硅铁：主力合约报收 5538 元/吨，环比上涨 1.06%，持仓环比下降 7816 手至 19 万手，各地区汇总价格 5170 - 5250 元/吨，内蒙古、宁夏地区上调 50 元/吨，产量小幅下降，全国 60 家样本企业库存增加 [3] 日度数据监测 - 合约价差：螺纹 1 - 5 月为 - 52.0，环比 5.0；热卷 1 - 5 月为 - 12.0，环比 5.0 等 [4] - 基差：螺纹 01 合约为 142.0，环比 - 11.0；热卷 01 合约为 33.0，环比 - 18.0 等 [4] - 现货：上海螺纹 3210.0 元/吨，环比 10.0；上海热卷 3280.0 元/吨，环比 10.0 等 [4] - 利润：螺纹盘面利润 - 106.9，环比 - 5.2；长流程利润 - 43.7，环比 4.6；短流程利润 - 56.4，环比 20.0 [4] - 价差：卷螺差 179.0，环比 7.0；螺矿比 4.0，环比 0.00 等 [4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价历史走势 [6][7][8][9][11][14] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差历史走势 [16][18][21][23] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁跨期合约价差历史走势 [26][28][29][30][31][33][34][35][37][39] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差历史走势 [41][42][43][44] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润历史走势 [46][47][48][49][50] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富行业经验和多项荣誉 [52] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，有郑州商品交易所相关培训师及分析师荣誉 [52] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [52] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有投资和期现贸易经验，通过 CFA 二级考试 [53]

PPI结构分析框架 - PPI分析采用二分法和行业法双重维度，以系统剖析其内部构成和主导力量[2][5] - 二分法将PPI按产品流通去向划分为生产资料和生活资料两大维度[6] - 行业法通过细分行业数据弥补二分法无法具体到行业的局限性[16] 二分法：生产资料主导 - 生产资料在PPI中的权重约为75%，生活资料权重约为25%[6] - 由于生产资料权重高且波动率远高于生活资料，PPI走势主要由生产资料主导[2][6] - 生产资料内部采掘工业、原材料工业、加工工业的权重分别约为5.3%、24.5%、45.2%[9] - 生产资料内部价格波动幅度呈产业链梯度递减：采掘工业 > 原材料工业 > 加工工业[8] - 生活资料内部四大品类（食品、衣着、一般日用品、耐用消费品）价格走势常呈现分化[9] 行业法："三黑一色"主导 - 行业权重测算显示，计算机、通信和其他电子设备制造业权重最高，为10.84%[16] - 但真正主导PPI走势的行业是"三黑一色"：黑色金属、石化（石油+化工）、煤炭、有色金属[17] - "三黑一色"行业主导PPI的原因包括原油价格的核心影响及其在全产业链的渗透[18] - 钢铁、有色、煤炭对PPI的贡献率往往在30%以上，其价格变动广泛传导至中下游[21]

大宗商品研究所 黑色研发报告 | | 今日 | 昨日 | 涨跌 | | 今日 | 昨日 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | DCE01 | 774.0 | 769.5 | 4.5 | I01-I05 | 21.0 | 20.0 | 1.0 | | DCE05 | 753.0 | 749.5 | 3.5 | I05-I09 | 22.0 | 20.0 | 2.0 | | DCE09 | 731.0 | 729.5 | 1.5 | I09-I01 | -43.0 | -40.0 | -3.0 | | 现货 | 昨天 | 前天 | 涨跌 | 折标准品 | 01厂库基差 | 05厂库基差 | 09厂库基差 | | PB粉(60.8%) | 773 | 772 | 1 | 842 | 64 | 84 | 104 | | 纽曼粉 | 777 | 777 | 0 | 842 | 64 | 84 | 104 | | 麦克粉 | 777 | 777 | 0 | 843 | 66 | 86 | 106 | | 金布巴粉(60.5%) | 747 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材单边观望或震荡思路对待，盘面套利观察 01 合约卷螺差 150 以下布局做多的机会，期现反套滚动止盈 [3] - 焦煤焦炭单边暂时观望 [3] - 硅铁锰硅逢低多配硅铁为主 [3] - 铁矿石观望为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 10 月 21 日远月合约收盘价：RB2605 为 3104.00 元/吨，HC2605 为 3236.00 元/吨，I2605 为 749.50 元/吨，J2605 为 1817.50 元/吨，JM2605 为 1250.00 元/吨；近月合约收盘价：RB2601 为 3047.00 元/吨，HC2601 为 3219.00 元/吨，I2601 为 769.50 元/吨，J2601 为 1672.00 元/吨，JM2601 为 1177.00 元/吨 [1] - 10 月 21 日远月合约涨跌值：RB2605 为 -10.00 元/吨，HC2605 为 -9.00 元/吨，I2605 为 0.50 元/吨，J2605 为 -47.00 元/吨，JM2605 为 -47.00 元/吨；近月合约涨跌值：RB2601 为 -11.00 元/吨，HC2601 为 -10.00 元/吨，I2601 为 1.00 元/吨，J2601 为 -47.00 元/吨，JM2601 为 -42.50 元/吨 [1] - 10 月 21 日远月合约涨跌幅：RB2605 为 -0.32%，HC2605 为 -0.28%，I2605 为 0.07%，J2605 为 -2.52%，JM2605 为 -3.62%；近月合约涨跌幅：RB2601 为 -0.36%，HC2601 为 -0.31%，I2601 为 0.13%，J2601 为 -2.73%，JM2601 为 -3.49% [1] - 10 月 21 日跨月价差：RB2601 - 2605 为 -57.00 元/吨，HC2601 - 2605 为 -17.00 元/吨，I2601 - 2605 为 20.00 元/吨，J2601 - 2605 为 -145.50 元/吨，JM2601 - 2605 为 -73.00 元/吨 [1] - 10 月 21 日价差/比价/利润：卷螺差为 172.00 元/吨，螺矿比为 3.96，煤焦比为 1.42，螺纹盘面利润为 -116.43 元/吨，焦化盘面利润为 106.59 元/吨 [1] 现货市场 - 10 月 21 日螺纹钢现货价格：上海为 3210.00 元/吨，天津为 3090.00 元/吨，广州为 3230.00 元/吨；热轧卷板现货价格：上海为 3250.00 元/吨，杭州为 3300.00 元/吨，广州为 3220.00 元/吨 [1] - 10 月 21 日其他现货价格：唐山普方坯为 2930.00 元/吨，日照港 PB 为 776.00 元/吨，青岛港超特粉为 703.00 元/吨，甘其毛都炼焦精煤为 1310.00 元/吨，青岛港准一级焦为 1480.00 元/吨，青岛港 PB 为 780.00 元/吨 [1] - 10 月 21 日基差：HC 主力为 31.00 元/吨，RB 主力为 163.00 元/吨，I 主力为 48.00 元/吨，J 主力为 -45.60 元/吨，JM 主力为 163.00 元/吨 [1] 各品种行情分析 - 钢材：价格弱稳波动，总量重回去库但个别品种材累库严重，“银十”旺季需求有待释放，市场参与者心态谨慎，需求爆发力不足，成本端结构性分化，近端关注国内宏观会议带来的风偏波动，暂不推荐参与方向性投机交易 [2][3] - 硅铁锰硅：估值偏低，成本有支撑，短期生产利润不佳供给难有增量，采暖季煤炭价格偏强，铁水维持高位需求旺盛，钢厂减产驱动不足，后续铁水难有较大减量，硅铁库存水平正常，后续累积压力不大，现货价格相对偏高，基差走强，期货估值不高，宏观情绪偏暖利好政策加快出台 [3] - 焦煤焦炭：现货端钢厂暂未回应第二轮提涨，港口内贸市场现货交投一般，产地炼焦煤竞拍较强多数上涨，蒙煤市场成交氛围冷清，下游企业对高价蒙煤接受意愿不足，期货端盘面震荡运行，节后焦煤供应回升幅度不大，铁水产量维持高位，现货供需持续偏紧但钢材库存压力大去库慢，煤焦供需强但下游利润弱，涨价难以向下传导，行情持续性差，关注重大会议是否对“反内卷”有新提法，单边投机短线为主，中长线仍要等待时机 [3] - 铁矿石：短期内供给端数据未受大幅影响，年内铁水持续高位，若后续不减产将导致钢材总量过剩，西芒杜铁矿石发运预期暂无改变，增量预期限制价格高点，建议观望为主 [3]

分组1：行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：核心观点 - 未提及相关内容 分组3：数据总结 期货数据 - DCE01今日价格769.5，较昨日涨2.5；DCE05今日价格749.5，较昨日涨2.0；DCE09今日价格729.5，较昨日涨2.0 [2] - I01 - I05今日价差20.0，较昨日涨0.5；I05 - I09今日价差20.0，与昨日持平；I09 - I01今日价差 - 40.0，较昨日跌0.5 [2] 现货数据 - PB粉（60.8%）昨日价格772，较前天跌3；纽曼粉昨日价格777，较前天涨2；麦克粉昨日价格777，较前天涨2等多种现货价格有不同涨跌 [2] - 最优交割品为金布巴粉，折标准品834，01厂库基差59，05厂库基差78，09厂库基差98 [2] 现货品种价差数据 - 卡粉 - PB粉昨日价差124，较前天涨1；纽曼粉 - 金布巴昨日价差30，较前天涨3等多种价差有不同变化 [2] 进口利润数据 - 卡粉昨日进口利润6，较前天增7；纽曼粉昨日进口利润 - 2，较前天增10等多种进口利润有不同增减 [2] 普氏指数数据 - 普氏铁矿62%价格昨日105.3，较前天跌0.7；普氏铁矿65%价格昨日118.9，较前天跌0.6；普氏铁矿58%价格昨日94.8，较前天跌0.2 [2] 内外盘美金价差数据 - SGX主力 - DCE01昨日价差9.6，较前天跌0.7；SGX主力 - DCE05昨日价差12.3，较前天跌0.8；SGX主力 - DCE09昨日价差15.0，较前天跌0.7 [2]

原油市场 - 隔夜国际油价下行，布伦特12合约跌0.65% [2] - 四季度以来全球石油累库幅度达1.5%，三大机构10月报进一步上调今明两年盈余幅度 [2] - 地缘风险溢价回落，加沙一阶段停火协议达成，美俄元首会谈计划为俄乌和解创造契机 [2] - 油价临近四月贸易战低点，短期下跌动能趋弱，行情或转为偏弱震荡 [2] 贵金属 - 隔夜贵金属反弹，金银中长期上行逻辑稳固 [3] - 中美贸易、俄乌战争、美国停摆等问题处于谈判关键时期，影响市场风险情绪 [3] - 短期双向波动风险加剧，建议降低仓位观望 [3] 基本金属 铜 - 隔夜铜价震荡走高，受特朗普关税政策缓和与美国政府可能结束停摆提振 [4] - 高铜价下国内市况偏“供求两淡”，铜社库持续走升，钢联口径周一增至19.55万吨 [4] - 多配铜市热情较高，预计铜价高位震荡 [4] 铝 - 隔夜沪铝延续震荡，8月以来铝市表观消费同比基本持平 [5] - 周初铝锭社库较上周四下降0.2万吨，铝棒持平，国庆以来库存表现中性 [5] - 基本面驱动有限，短期沪铝继续震荡测试前高阻力 [5] 铸造铝合金 - 保太ADC12现货报价维持20600元，废铝货源偏紧，税率政策调整预期增加企业成本 [6] - 行业库存处于高位，上期所仓单达4.5万吨，铸造铝合金继续跟随铝价波动 [6] 氧化铝 - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存持续上升，供应过剩明显 [7] - 9月晋豫平均成本在3000元左右，当前指数价格尚不足以触发现金亏损减产但正在接近 [7] - 各地现货指数继续下调，氧化铝弱势运行为主 [7] 锌 - 周一SMM锌社库走高至16.53万吨，锌锭供大于求得到证实 [8] - 四季度国内炼厂冬储背景下，国产矿TC连续转降，沪锌在2.15万元/吨附近有强支撑 [8] - LME锌在3000美元整数关明显承压，下游对高价锌接受度不足 [8] - 四季度海外炼厂存增产预期，内外盘价差存阶段性收敛机会，预计沪伦比围绕出口打开宽幅震荡 [8] 铅 - 沪铅多空僵持，周一SMM铅社库持平上周五的3.7万吨，整体累库不及预期 [9] - 铅精矿供应偏紧，废电瓶价格止跌企稳，对铅价形成支撑 [9] - 进口窗口打开，海外低价粗铅流入预期走强，消费端预期转弱，沪铅维持1.65-1.73万元/吨区间震荡 [9] 镍及不锈钢 - 沪镍窄幅波动，消费旺季下游需求复苏有限，社会库存出现止降回升趋势 [10] - 纯镍库存增近4000吨至4.77万吨，镍铁库存降200吨在2.9万吨，不锈钢库存暴增50000吨至95.3万吨 [10] - 镍铁报价在941元每镍点，上游价格反弹带来的支撑在弱化，技术上看沪镍偏弱，空头思路为主 [10] 锡 - 隔夜锡价震荡走高，以跟随铜市交投节奏为主 [11] - 海内外全球锡市供应逐渐稳定，消费感受一般，交投重心预计震荡下调，延续前期空头策略 [11] 新能源材料 碳酸锂 - 锂价高开后震荡，市场交投回暖，旺季需求仍有表现，头部正极材料开工率高 [12] - 市场总库存下降2200吨在13.27万吨，冶炼厂库存降500吨至3.4万吨，下游库存降2000吨在5.8万吨 [12] - 价格快速下调后下游趁机接货，贸易商增库350吨至4.1万吨，碳酸锂期价震荡等待明朗 [12] 多晶硅 - 多晶硅期货大幅减仓回落，主因政策预期显著降温，现货价格持稳 [13] - 10月减产落地不及预期，产量环比预计续增，高库存下累库风险延续 [13] - 基本面缺乏利多支撑，盘面波动以预期驱动为主，整体维持震荡走势 [13] 工业硅 - 工业硅现货端，新疆开工率升至年内高点，下游需求基本表现稳定，周度社库库存边际抬升 [14] - 11月电价上行后，西南减产确定性较强，届时供需矛盾有望缓解，短期盘面预计维持震荡 [14] 黑色金属 螺纹钢 & 热卷 - 夜盘钢价震荡为主，螺纹表需环比大幅回升但同比偏弱，产量继续下滑，库存有所回落 [15] - 热卷需求同步回升，产量小幅回落，累库幅度放缓，铁水产量小幅回落维持高位 [15] - 9月地产投资继续大幅下滑，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体偏弱，钢材出口维持高位 [15] - 中美关系缓和，市场心态谨慎，盘面有所企稳但反弹动能不足，短期仍有反复 [15] 铁矿石 - 铁矿隔夜盘面偏弱震荡，近期基差有所走强，本期全球发运环比增加并强于去年同期 [15] - 国内到港量高位回落，仍强于年内均值及去年同期，铁水高位小幅下滑 [15] - 终端旺季逐步结束，钢厂利润收缩至低位，铁水未来减产压力增加 [15] - 外部贸易摩擦反复，产业链负反馈担忧存在，预计铁矿高位震荡为主 [15] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第二轮提涨开始，焦化利润一般，日产小幅下降 [16] - 焦炭库存继续小幅下降，下游少量按需采购，贸易商采购意愿一般 [16] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平形成托底，市场对焦煤主产区安全生产考核有预期，价格或易涨难跌 [16] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，炼焦煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交好转，成交价格上涨 [17] - 炼焦煤总库存环比小幅抬升，产端库存小幅下降，节后产量未大幅增加 [17] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持较高水平形成托底，价格或易涨难跌为主 [17] 锰硅 - 日内价格冲高回落，关注北方某大型钢厂招标定价消息，目前询价5800元/吨，较9月下调200元/吨 [18] - 需求端铁水产量维持高位，硅锰周度产量小幅回落但维持较高水平，库存微降 [18] - 锰矿远期报价环比小幅抬升，现货矿跟随盘面提振，锰矿库存小幅下降，矛盾不突出 [18] 硅铁 - 日内价格震荡为主，关注钢招消息，需求端铁水产量维持高位 [19] - 出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅抬升，需求整体尚可 [19] - 硅铁供应维持高位，表内库存持续去化 [19] 航运 集运指数（欧线） - 随着现货触底以及OA与Gemini联盟月末装载率提升，市场对航司宣涨预期强化 [20] - 地缘方面，加沙停火协议脆弱性凸显，快速复航难达成，远月合约复航压力缓解 [20] - 11月宣涨的落实进展是关键，11月上旬航司已启动运力调控，空班数量增加，预计12、02合约偏多运行但上行空间有限 [20] 能源化工 燃料油 & 低硫燃料油 - 燃料油绝对价格跟随成本端震荡偏弱，高硫供应受地缘因素扰动，我国进料需求边际提升 [21] - 中期伴随中东发电需求消退、OPEC+稳步增产及地缘风险降温，高硫出口将逐步增加，供应压力上升 [21] - 低硫基本面疲弱，海外供应充裕，丹格特炼厂RFCC装置重启但开工率待关注，北半球冬季取暖高峰需求或有边际好转 [21] - 策略上关注高硫裂解价差做空机会及高低硫价差做扩空间 [21] 沥青 - 全国沥青周度开工率环比下滑，北方降温、南方降雨拖累需求，10月需求弱于预期 [22] - 周度54家沥青样本企业出货量环比下滑，10月中旬累计出货量同比增幅较9月底下降1个百分点 [22] - 社会库库存稳定去库，厂库库存去库力度较弱，整体商业库存小降，市场维持紧平衡格局，价格底部有支撑 [22] 液化石油气 - LPG主力合约窄幅震荡，远月合约相对承压，本周供应量小幅增长 [23] - 化工需求有所增长，燃烧需求平淡，周度炼厂及港口库存均回落 [23] - 各区现货价格下行为主而主力合约震荡偏强，基差自节后高位收窄至接近平水 [23] 尿素 - 尿素主力合约窄幅震荡，受连续降雨影响秋收进度延后，工业复合肥开工持续下滑，生产企业大幅累库 [24] - 港口数据再度增加，受印标提振国内集港积极性提升，市场供需延续宽松但价格持续下行空间有限 [24] 甲醇 - 甲醇沿海地区进口货源补充节奏或放缓，上周港口去库，本周计划到港量偏高但不确定因素多 [24] - 国内开工负荷维持高位，内地烯烃企业外采需求减少，传统下游开工下滑，生产企业累库 [24] - 受政策因素扰动，市场心态反复，港口市场或维持区间震荡 [24] 纯苯 - 夜盘油价延续弱势，纯苯价格继续下跌，周内开工回落，港口库存回升 [25] - 原料偏弱导致行业估值反弹，进口量偏高是主要压力，中期绝对价格走势关注油价及外围市场表现 [25] 苯乙烯 - 成本端支撑下滑，供应端检修装置陆续停工，国产量预计小幅下滑，消费量稳中小增 [26] - 供需面短期小幅改善但对价格提振有限，苯乙烯延续下行格局 [26] 聚丙烯 & 塑料 & 丙烯 - 丙烯价格跌至年内新低，生产企业稳市意愿凸显，下游工厂入市采购意愿提升，成交增量 [27] - 聚乙烯方面，国庆假期石化累库明显，降价促成交但工厂订单跟进有限，下游采购谨慎 [27] - 聚丙烯方面，新增产能冲击叠加装置检修力度减弱，供应预计增加，下游新单跟进不及预期，成品库存消耗有阻力 [27] PVC & 烧碱 - PVC日内窄幅波动，检修增多与新装置量产并存，供应环比走弱但同比高压运行 [28] - 国内需求淡稳运行，9月出口较好但未来面临政策压力，氯碱一体化尚有利润，弱现实格局延续，PVC或震荡偏弱 [28] - 烧碱窄幅震荡，现货涨跌互现，10月检修增加开工环比下滑，非铝下游低价补库，液碱库存环比下降 [28] - 氧化铝利润压缩，产量变化不大，烧碱下游补库需求未被证伪，基差较高，建议谨慎做空 [28] PX & PTA - PX近期有检修，供应阶段性收缩，PTA新装置计划开新停旧，供应有增长预期 [29] - 聚酯负荷平稳，终端需求尚可但后市有转淡预期，PX短流程效益下滑，PTA现货加工差低位震荡 [29] - 油价偏弱及需求转淡预期下，PX和PTA价格延续弱势，PTA有累库预期，反套为主 [29] 乙二醇 - 乙二醇国内开工略有回落，主要因壳牌装置检修，周度到港量和发货量下降，港口继续累库 [30] - 原油偏弱导致石脑油一体化亏损收窄，合成气法效益承压，夜盘油价延续弱势，乙二醇破位下跌 [30] 短纤 & 瓶片 - 短纤新产能有限，负荷高位运行，下游需求平稳，周度去库，现货坚挺，基差偏强，加工差修复，阶段性偏多配 [31] - 瓶片现货加工差改善，负荷提升，天气转凉需求转淡，产能过剩是长线压力，盘面加工差承压 [31] 玻璃 - 玻璃延续下行趋势，中游负反馈继续，现货降价，玻璃厂延续累库趋势，社会库存压力较大 [32] - 石油焦和煤炭产线尚有利润，日熔震荡偏高位运行，加工订单不足，下游刚需采购 [32] - 弱现实格局继续，但低估值格局下预计下行幅度受限 [32] 20号胶 & 天然橡胶 & 丁二烯橡胶 - 国际原油期货下跌，泰国原料市场价格涨多跌少，全球天然橡胶供应进入高产期 [33] - 9月中国轮胎出口量同比增长3.7%，环比下降10.7%，反映轮胎出口走弱 [33] - 国庆节后轮胎企业复工复产，上周国内轮胎开工率大幅回升，全钢胎库存增加而半钢胎库存下降 [33] - 青岛地区天然橡胶总库存降至43.75万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.35万吨，中国丁二烯港口库存增至3.08万吨 [33] - 节后需求回暖，供应压力偏大，天然橡胶库降，合成橡胶库增，成本驱动乏力，贸易担忧缓和，策略上超跌反弹 [33] 纯碱 - 纯碱夜盘再度下行，周一延续累库趋势，河南中天检修产量小幅下行但供应依然高压运行 [34] - 下游浮法玻璃和光伏玻璃产能持稳，光伏有累库降温趋势，后续点火速度放缓，重碱刚需增量有限 [34] - 成本附近建议谨慎参与，倾向于反弹后高位做空 [34] 农产品 大豆 & 豆粕 - 新季美豆销售进度缓慢，但美国压榨有所增强，国内大豆到港量充足，高于年初贸易战开始时预期 [35] - 国内前期压榨量不小，豆粕库存偏高，四季度供应整体问题不大，若中美贸易关系持续恶化，明年一季度供应或趋紧 [35] - 高供应、高库存格局下，中美贸易不缓和，连粕大概率继续振荡偏弱，但目前不确定性因素多，不建议做空，继续观望 [35] 豆油 & 棕榈油 - 市场风险偏好回升，对贸易乐观预期增加，叠加美豆压榨数据强劲，市场情绪转为乐观 [36] - 美国农业部因政府停摆暂停公布报告，市场缺乏官方数据，美豆出口需求仍存不确定性 [36] - 棕榈油近端需求偏弱，远端有印尼提高生物柴油添加比例预期，四季度进入减产周期，棕榈油市场有韧性 [36] - 全球生柴趋势性增长及美豆出口面临考验背景下，预计油脂更有韧性，油脂强于粕，中长期预期油脂弹性偏大，择机逢低多配 [36] 菜粕 & 菜油 - 国内菜籽延续极低库存、低迷开机状态，菜粕与菜油供给端挺价意愿强 [37] - 加拿大菜籽市场维持高压榨、低出口状态，在中加关系改变前预计出口难提振 [37] - 在美国农业部数据空白期，经贸关系成油籽端最重要影响因素，菜系策略上建议持短多思路，关注经贸关系边际变化 [37] 豆一 - 国产大豆表现强于进口大豆，价差仍在扩大，市场参与主体积极收购新粮，上周竞价拍卖给予定价参考 [38] - 短期美豆压榨数据强劲，市场情绪乐观，但美豆出口需求仍存不确定性，需关注中美贸易进展 [38] 玉米 - 前期黄淮地区受阴雨影响，秋收进度偏慢，周末东北玉米现货价格有所回升，黑龙江省部分国储直属库开收但报价较低 [39] - 山东现货上量下降，价格走稳，下游贸易及终端需求维持刚需采购未见增量 [39] - 未来两周东北新粮上市量继续增加，宽松格局未变，大连玉米或将继续底部偏弱运行，震荡幅度可能加大 [39] 生猪 - 生猪现货价格在上周触底后反弹，二育快速补栏是主因，气温下降消费增加及冻品入库也促进反弹 [40] - 本轮生猪产能恢复周期长，自2024年一季度持续至2025年8月，按能繁母猪存栏后推10个月，明年6月左右生猪出栏量有望见顶 [40] - 10月13日猪价最低创10.84元/公斤后开启反弹，历史上猪周期底部多呈“W”型，10月低点大概率为首次情绪性筑底，明年上半年在供应压力及需求淡季下可能二次探底 [40] 鸡蛋 - 国庆后阶段性补库过后供应压力重回主导，本周一鸡蛋期货低开增仓，资金主动打压 [41] - 老鸡淘汰情绪谨慎，国庆后现货反弹令淘汰情绪受限，上周淘汰日龄环比持平，行业后期需加快淘汰进行产能去化 [41] - 冷库蛋尚未出库完毕，是后期现货端潜在压力，盘面空头趋势延续，维持空头思路 [41] 棉花 - 昨天美棉小幅下跌，美棉需求或偏弱，截至10月10日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为26.91万吨，占年产量预估值的8.6%，同比慢27% [42] - 巴西25年产量小幅上调，丰产基本落地，国内新疆处于收购期，籽棉价格稳定，新棉成本在一万四左右 [42] - 棉花

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场弱稳波动，政策性预期交易权重不高，市场化定价权重增加，暂不推荐方向性投机交易 [2] - 硅铁锰硅因钢材需求改善和成本支撑，价格短期向下空间有限，但供给过剩格局抑制上行空间 [4] - 焦煤焦炭钢厂未回应第二轮提涨，价格短期或震荡，关注国内重大会议对“反内卷”的新提法 [4] - 铁矿石暂无明显驱动，增量预期限制价格高点 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周一价格暂稳，刚需拿货为主，投机需求和成交偏淡 [2] - 宏观层面本周焦点或转向国内会议，但短期内大政策出台可能性不大，政策性预期交易权重不高，市场化定价权重增加 [2] - 产业层面钢材总量重回去年，个别品种材素库严重，“银十”旺季需求待释放，市场心态谨慎，需求爆发力不足，价格多阴跌，成本端碳强于铁，结构性分化明显 [2] - 近端关注本周国内宏观会议风偏波动，产业处于矛盾量变阶段，暂不推荐方向性投机交易 [2] - 单边观望或震荡思路对待，盘面套利观察01合约卷螺差150以下布局做多机会，期现反套滚动止盈 [5] 硅铁锰硅 - 钢材需求改善使价格有支撑，北方采暖煤价强使成本重心上移，价格短期向下空间有限 [4] - 反内卷逻辑下减产难寻，供给过剩格局延续，抑制价格上行空间 [4] 焦煤焦炭 - 现货端钢厂未回应第二轮提涨，港口内贸市场交投一般，产地炼焦煤竞拍走弱，流拍增多，蒙煤市场资源供应短缺，价格有支撑 [4] - 期货端周一盘面冲高回落，碳元素强于铁元素，现货供需偏紧，钢材库存压力大、去库慢 [4] - 黑色板块内部品种难共振，煤焦供需强但受钢材拖累，钢材数据好转带动价格企稳 [4] - 周五夜盘煤焦价格回补缺口后到相对高位，短期内关注国内重大会议对“反内卷”新提法，否则难走出震荡 [4] - 单边暂时观望 [5] 铁矿石 - 短期内供给端数据未受大幅影响，年内铁水持续高位，若后续不减产，4季度或供需过剩 [5] - 西芒杜铁矿石发运预期未变，增量预期限制价格高点 [5] - 暂无明显驱动 [5] 期货合约数据 - 10月20日远月合约收盘价：RB2605为3234.00元/吨，HC2605为747.50元/吨等；近月合约收盘价：RB2601为767.00元/吨，HC2601为1216.00元/吨等 [1] - 10月20日各合约涨跌值和涨跌幅：如RB2605涨跌值为 -2.00元/吨，涨跌幅为 -0.06%等 [1] - 10月20日跨月价差：RB2601 - 2605为 -56.00元/吨等，涨跌值如RB2601 - 2605为0.00元/吨等 [1] - 10月20日价差/比价/利润数据：螺纹盘面利润为 -133.30，卷螺差为1.41等，涨跌值如螺纹盘面利润为 -2.40等 [1] - 10月20日现货价格：天津螺纹为2920.00元/吨，唐山普方坯为3210.00元/吨等，涨跌值如天津螺纹为0.00元/吨等 [1] - 10月20日基差数据：HC主力基差为35.00元/吨等，涨跌值如HC主力基差为 -34.00元/吨等 [1]