公司脱碳战略与目标 - 公司设定2040年实现范围3净零碳排放的激进目标 较其他铁矿石巨头提前10至20年 [2] - 公司宣布在2024年至2028年计划斥资62亿美元用于脱碳相关项目建设 [2] - 2026财年计划投入的脱碳资本支出为9亿到12亿美元 投资范围包括绿色低碳技术验证、发电设施、储能设施和绿色车队 [4] 绿色铁素项目进展 - 绿色铁素项目于2024年8月动工 预计2026年年初发出第一批产品 [3] - 示范工厂规划年产能为1500吨 旨在为未来大规模推进提供技术验证 [3] - 公司中远期目标是未来每年向中国提供1亿吨绿色铁素 以实现每年2亿吨的减碳 [3] 公司财务与运营表现 - 2025财年铁矿石发运量为1.984亿吨 实现税后净利润34亿美元 [3] - 2026财年指导目标计划铁矿石发货量为1.95亿吨至2.05亿吨 [4] - 脱碳投资遵循商业性原则 注重打造长期盈利模式 [3][4] 脱碳进程具体成果 - 铁桥矿区北极星结合点的100兆瓦光伏发电场已投入运营 可满足该矿区约25%的电力需求 [4] - 皮尔巴拉能源输电项目已建成640多公里输电电缆及相关变电站 [4] - 电动挖掘机与钻机已在矿区投入运行 [4] 行业市场展望 - 高盛预期铁矿石价格到2026年底将回落至每吨80美元 [6] - 力拓参与投资的西芒杜铁矿石项目首船铁矿将提前至2025年11月左右发运 未来将增加市场供应 [7] - 中国市场铁矿石需求未来几年预计将保持稳定态势 供需状态趋于动态平衡 [7] 中国市场的角色 - 中国在公司整个采矿脱碳进程中扮演非常重要的角色 主要因其在新能源及新技术方面发展速度快、规模大 [4]

核心观点 - 伦铜和沪铜价格近期上涨至阶段性高位 主要受宏观政策预期 供给扰动和需求韧性等多重因素推动 [1] - 美联储降息预期升温刺激流动性改善和美元走贬 提振铜价走强 [1] - 印尼Grasberg铜矿事故停产引发供应紧张担忧 若停产1个月预计影响精炼铜产量约4.5万吨 [2] - 国内"金九银十"季节性需求 新能源领域强劲表现及电力行业积极需求支撑铜消费信心 [3] - 中长期铜价存在向上趋势逻辑 但需关注供给逐渐宽松和需求动能弱化的下行风险 [5] 宏观因素 - 美联储降息预期大幅提升 市场完全计价年内降息3次 CME市场预期9月议息会议降息25个基点 [1] - 美元贬值降低其他货币购买铜的成本 刺激全球购买力 实际利率下行降低企业融资成本 提振工业金属需求 [1] - 美联储降息落地往往伴随美国经济走弱信号 当GDP增速从3%下探至1.2%~1.5%区间时 需求收缩压力将主导铜价利空 [2] 供应端因素 - 印尼Grasberg铜矿因事故全面停产 该矿2025年上半年产量29.7万吨（月均约4.95万吨） 复产时间未定 [2] - 全球铜矿面临品位下降 资本开支不足等长期结构性问题 供应弹性偏弱 [2] - 国内废铜政策收紧导致阳极铜 废料冶炼厂减产 预计9月电解铜产量环比下降5%（约5万吨） [4] - 2026年年初巴拿马铜矿35万吨产能重启将成关键增量 [5] 需求端因素 - 国内传统消费领域"金九银十"季节性特征 下游逢低采购形成支撑 [3] - 新能源汽车8月产销同比较好 新能源领域需求较强 [3] - 电力行业需求积极 欧美财政政策宽松和再工业化提供需求支撑 [3] - 美国经济边际放缓与降息落地形成共振 国内光伏行业进入产能出清周期 新能源汽车需求承压 [5] 市场影响 - 铜价已部分计价Grasberg铜矿停工影响 若停产时间超预期将继续推动铜价上涨 [3] - 1-8月全球电解铜产量同比增12% 印证冶炼产能未受矿端短缺约束 [5] - 全球极低库存支撑铜价 但矿端增量兑现 需求疲软与降息落地三重因素将驱动价格重心逐步下移 [5] 行业动态 - 全球第四大铁矿石生产商福德士河集团正在澳大利亚 拉丁美洲等地积极勘探铜矿资产 [6] - 该公司已向中国出口超20亿吨铁矿石 成为中国海运铁矿石核心供应商之一 [6]

智慧矿山建设进展 - 太钢袁家村铁矿采空区远程操控作业成功实现6000小时挖掘 [1] - 远程操控作业释放矿石40万立方米 [1] - 标志智慧矿山建设取得阶段性成果 [1]

消息面 - 9月10日全国主港铁矿石成交64.8万吨，环比下跌30.55%，远期现货成交105.5万吨 [1] - 巴西淡水河谷公司位于蓬塔达马德拉港口的辅助塔发生火灾，但未影响铁矿石发运计划和预计出货量 [1] - 日均铁水产量环比减少11.29万吨至228.84万吨，阅兵结束后钢厂复产叠加钢材终端由淡季向旺季转换，铁矿需求有较强韧性 [1] 供需基本面 - 本期五大钢材品种周度产量和消费量均下降，总库存累积 [2] - 高炉铁水上期大幅下降，预计本期将大幅回升，铁矿港口库存累积 [2] - 1-8月进口铁矿石和国产铁矿石同比均下降 [2] - 近日铁矿发运量有明显回落，阅兵后高炉快速复产，当前铁矿基本面呈现供减需增格局 [3] 行业与市场环境 - 地产销售、开工、施工和竣工数据均较差 [2] - 钢材出口韧性较强，成材总库存处于低位 [2] - 存在压减粗钢产量预期 [2] - 螺纹钢交割压力大 [2] 价格展望 - 铁矿价格预计将震荡运行 [2] - 短期矿价延续震荡略偏强运行 [3]

项目重启与投资规划 - 淡水河谷重启停产22年的卡帕内玛矿区 计划至2030年累计投资670亿雷亚尔（约122.68亿美元）[2] - 矿区采用自然水分选矿技术 无需用水且不产生尾矿 消除对尾矿坝依赖[4] - 未来投资将用于扩大尾矿压滤和干式堆垛规模 使尾矿坝使用比例从30%降至20%[7] 产能与运营数据 - 卡帕内玛矿区预计年产能增加约1500万吨 助力实现2026年产能3.4亿至3.6亿吨目标[4] - 公司已为矿区现代化改造投入52亿雷亚尔 施工高峰期雇佣约6000名工人 目前员工800人[4] - 2025年上半年循环开采生产900万吨铁矿石 同比增长14% 预计2030年循环开采占总产量10%[7] 经济效益与区域影响 - 矿区带来4.4亿雷亚尔特许权使用费 为6万名专业人员创造约30亿雷亚尔薪酬[4][5] - 淡水河谷业务占米纳斯吉拉斯州GDP的3.5%[5] - 可持续砂销量两年超300万吨[7] 技术升级与安全措施 - 矿区启用5辆自动驾驶矿用卡车 并对历史废料堆进行再处理[4] - 所有上游坝处于停工状态 受岩土监测中心全天候监控 13座上游坝中8座正在拆除[7] - 推进上游坝去特征化计划 将结构重新整合环境以保证不再用于尾矿遏制[7]

成本控制与运营优化 - 通过人力资源改革、划小核算单元管理和差异化薪酬机制提升效率 [2] - 铁路物流布局实现铁精粉"直装直运"，降低区域物流成本 [2] - 铁精粉产品毛利率同比提升8.16个百分点 [2] 产品结构与产销数据 - 主要产品为铁精粉，铜精粉为副产品 [2] - 2025年上半年生产铜精粉金属量533.68吨，销售467.00吨 [2] 股东回报政策 - 2025年半年度分红方案为每10股派发现金股利0.50元（含税） [2][3] - 以总股本595,340,230股为基数，共计派发现金29,767,011.50元 [2][3] - 坚持持续稳定分红机制回馈股东 [2] 资源勘探进展 - 大张地区铁矿勘探工作正在进行中 [3]

公司业务结构 - 公司通过四个部门运营：商业贸易分部从事原油及其他商品买卖 铁矿石开采及洗选业务分部从事铁矿石开采及销售 融资业务分部从事股权证券投资及其他金融服务 其他业务分部从事电子产品及生物制品等贸易 [6] 财务表现 - 2020年至2025年上半年营业收入同比增长率波动剧烈 2020年增长34.9% 2021年下降49.5% 2022年增长60.3% 2023年下降15.74% 2025年上半年下降13.92% [8] - 归母净利润同比增长率呈现更大波动 2020年增长97436% 2021年下降90% 2022年增长41.01% 2023年下降30% 2025年上半年下降120% [8] - 半年度营业收入从0.184亿美元(2020年上半年)下降至0.078亿美元(2025年上半年) 归母净利润从0.139亿美元(2020年上半年)下降至0.084亿美元(2025年上半年) [8] - 2025年上半年经营活动现金流净额为-7.6万美元 筹资活动现金流净额为-8.2万美元 [15] 运营效率指标 - 总资产周转率从2021年0.42次下降至2025年上半年0.011次 远低于A股行业均值和中位数 [21] - 固定资产周转率从2021年68.24次下降至2025年上半年20.77次 但仍高于A股行业均值和中位数 [21] - 应收账款周转率极低 2025年上半年仅0.48次 远低于A股行业平均水平 [22] - 存货周转率从2021年63.42次下降至2025年上半年9.87次 但仍高于A股行业均值和中位数 [22] 资产负债结构 - 2025年上半年应收票据及应收账款较上期末微增0.04% 但占总资产比重下降1.19个百分点 [25] - 无形资产较上期末增加5.47% 占总资产比重上升0.55个百分点 [25] - 预付账款较上期末大幅增加23.47% 占总资产比重上升0.33个百分点 [25] - 商誉较上期末增加5.37% 占总资产比重上升0.28个百分点 [25] - 其他应付款较上期末减少6.99% 占总资产比重下降10.62个百分点 [28] - 应付票据及应付账款较上期末增加8.47% 占总资产比重上升7.1个百分点 [28] - 短期借款较上期末微减0.02% 占总资产比重下降1.15个百分点 [28] - 合同负债较上期末增加12.69% 占总资产比重上升0.15个百分点 [28] 偿债能力指标 - 资产负债率持续攀升 从2020年85.53%上升至2025年上半年309.88% 远高于A股行业平均水平 [30] - 有息资产负债率从2020年40.94%上升至2025年上半年69.03% [31] - 2025年上半年流动比率和速动比率均为0.25 处于较低水平 [31] - 流动比率从2020年1.08下降至2025年上半年0.25 低于行业平均水平 [33] 人均效能指标 - 人均创收从2020年112.05万美元下降至2023年60.7万美元 [12] - 人均创利波动较大 2020年为正值 2021年转为负值-50万美元 2022年恢复正值 2023年再次转为负值-100万美元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，量仓扩大，移仓换月完成，供需双增下产业矛盾累积、库存增加，钢价承压，但成本抬升与旺季需求预期利好，预计延续弱势寻底态势 [4] - 热轧卷板主力期价偏弱运行，量仓扩大，需求有韧性但外需隐忧未退、供应收缩难续，基本面未实质改善，叠加市场情绪不佳，预计走势延续震荡走弱态势 [4] - 铁矿石主力期价再度走弱，量增仓缩，需求走弱、供应平稳，基本面弱稳且估值偏高，矿价承压，旺季预期利好，多空博弈下延续弱势震荡运行态势 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 8月中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月升0.1个百分点，大型企业PMI高于临界点，中型和小型企业低于临界点，生产和供应商配送时间指数高于临界点，新订单、原材料库存和从业人员指数低于临界点 [6] - 2025年8月我国重卡市场销售约8.4万辆，环比微降1%，同比涨约35%，1 - 8月累计销量约70.8万辆，同比增长约13%，全年销量超100万辆几无悬念 [7] - 2025年1 - 8月中国贸易救济信息网公布近110起国外对中国钢铁产品反倾销、反补贴调查或裁决，涉案品种众多 [8] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3220元、3210元、3300元，较之前分别降20元、30元、26元；热卷卷板上海、天津、全国均价分别为3350元、3300元、3430元，较之前分别降30元、60元、28元；唐山钢坯价格2970元，较之前降30元；张家港重废价格2120元，较之前持平；卷螺价差130元，较之前降10元；螺废价差1100元，较之前降20元 [9] - 61.5% PB粉（山东港口）价格765元，较之前降13元；唐山铁精粉（湿基）价格788元，较之前持平；澳洲海运费10.11元，较之前降0.05元；巴西海运费24.51元，较之前升0.14元；SGX掉期（当月）价格101.81元，较之前降0.09元；普氏指数（CFR，62%）价格103.60元，较之前降0.30元 [9] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3115元，涨跌幅 - 1.89%，成交量1342816，持仓量1633714，量差534144，仓差578004 [11] - 热轧卷板活跃合约收盘价3303元，涨跌幅 - 1.58%，成交量587250，持仓量1195204，量差59364，仓差28571 [11] - 铁矿石活跃合约收盘价766.0元，涨跌幅 - 2.67%，成交量393789，持仓量453950，量差178541，仓差 - 19658 [11] 相关图表 - 包含螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量情况，全国45港铁矿石库存及季节性情况，247家钢厂铁矿石库存情况，247家样本钢厂高炉开工率和产能利用率、盈利钢厂占比，87家独立电炉开工率，75家建材独立电弧炉钢厂盈亏情况等图表 [13][18][26] 后市研判 - 螺纹钢供需双增，产量回升至年内高位，需求有改善但成交低迷、下游行业未好转，需求改善空间存疑，产业矛盾累积、库存增加，钢价承压，成本抬升与旺季需求预期利好，预计延续弱势寻底态势 [34] - 热轧卷板供需平稳，供应小幅收缩，短期有收缩预期，需求弱稳，成交疲弱，下游冷轧产量高位趋稳需求有韧性，但内外价差低需提防外需隐忧，预计走势延续震荡走弱态势 [34] - 铁矿石供需走弱，钢厂生产趋弱、需求下行，国内港口到货回升、海外发运增加，供应稳中有升，基本面弱稳、估值偏高，矿价承压，旺季预期利好，预计延续弱势震荡运行态势 [35]

全球铁矿石储量对比 - 美国铁矿石总储量1100亿吨 探明储量115亿吨 含铁率仅33%属于低品位贫铁矿[3] - 俄罗斯铁矿石储量290亿吨 占全球总储量16% 排名世界第三 其中260亿吨为含铁率超47%的富矿[5] - 中国铁矿石储量162亿吨 全球排名第四 但含铁率仅34% 贫铁矿占比极高[7] 铁矿石产能与需求 - 美国年消耗铁矿石1.2亿吨 自产仅4000-5400万吨 依赖加拿大和巴西进口 废钢回收满足60%原料需求[3] - 中国年消耗铁矿石超13亿吨 原矿石年产能近10亿吨 精铁矿产能2.8亿吨 进口依赖度较高[7][9] - 俄罗斯优质铁矿可直接冶炼 但出口量受产能限制 约20%出口欧洲 近年向中国少量出口[5] 资源开发战略 - 美俄两国均控制开采规模 在满足自用基础上仅少量出口 重视资源保护[5] - 中国铁矿石含铁量低需额外选矿 生产成本较高 全球产能占比仅11%[7][9] - 澳大利亚和巴西控制全球50%铁矿石供应 中国主要从澳洲、俄罗斯进口铁矿[7] 应用领域分析 - 铁矿石广泛应用于建筑、汽车制造、船舶工业及家电制造业[9] - 军工领域对铁矿石存在稳定需求 工业技术发展推动铁矿石消耗量增长[1][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 考虑船期因素，9月铁矿石供需双弱，整体静态供需收紧关注阅兵后铁水修复情况及下游旺季成色若旺季明显去库铁水快速修复，则矿价仍将坚挺，否则，可关注自下而上的负反馈 [5] 各部分总结 行情回顾 8月期现货价格震荡偏强运行，截至8月28日主力合约期货价格月环比上涨33.5元/吨 [2][4] 供应端 - 四大矿山9月发运回升，预估环比增加发运325万吨左右 [5][27][34] - 全球非主流发运整体比较稳定，9月预估发运4715万吨，减量25万吨左右 [5][30][34] - 国产矿预计8月份国内铁精粉产量2056万吨，预计9月份产量1985万吨，环比减少70万吨 [5][33][34] - 9月全球供应整体环比增加235万吨左右 [5][34] 需求端 - 国内方面，8月全国生铁产量预估7460万吨，同比增加6.4%，9月预计高炉铁水产量7190万吨，环比减少270万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少443万吨 [5][16][20] - 海外方面，除中国外生铁日均产量暂稳，预估9月份生铁产量减少30万吨，折算61%品位的铁矿石需求减少49万吨左右 [5][19][20] - 综合全球来看，9月份61%品位的铁矿石需求减少492万吨左右 [5][20] 钢厂利润 8月底247家钢厂高炉开工率83.2%，同比去年增加6.79个百分点；高炉炼铁产能利用率90.02%，同比去年增加7.06个百分点；钢厂盈利率63.64%，同比去年增加59.74个百分点；日均铁水产量240.13万吨，同比去年增加19.24万吨 [13] 库存 - 8月底全国45个港口进口铁矿库存1.38亿吨，月环比增加105万吨，预计9月库存小幅波动 [35] - 6、7月份钢厂低位补库，9月底仍有长假补库 [37] 供需平衡表推演 考虑船期因素，9月铁矿石供需双弱，整体静态供需收紧 [43]