报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪价格先涨后跌震荡波动，主力合约2603合约周度收平；规模场正常出栏，前期增重肥猪及部分受病疫影响地区标猪积极出栏使整体供应增加，需求端腌腊灌肠活动增量、终端消费上升、屠宰企业开机率回升有季节性消费支撑，供需双增维持博弈，生猪价格以震荡行情为主，近月基差回归，主力盘面价格疲弱 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：生猪价格先涨后跌震荡波动，主力合约2603合约周度收平 [7][11] - 行情展望：供应端规模场正常出栏，前期增重肥猪和部分受病疫影响地区标猪积极出栏使供应增加；需求端腌腊灌肠活动增量、终端消费上升、屠宰企业开机率回升有季节性消费支撑；供需双增维持博弈，生猪价格以震荡行情为主，近月基差回归，主力盘面价格疲弱 [7] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：生猪价格先涨后跌震荡波动，主力合约2603合约周度收平 [11] - 持仓与仓单：截止12月19日，生猪前20名持仓净空46394手，较上周增加3748手，生猪期货仓单823张，较前一周增加300张 [17] - 合约价差：lh2603合约和lh2605合约价差 -600，lh2603合约和lh2607合约价差 -1335 [21] 现货市场情况 - 生猪与仔猪价格：本周全国生猪市场均价11.60元/公斤，较上周上涨0.07元/公斤；全国15公斤断奶仔猪均价23.38元/公斤，较上周持平 [36] - 猪肉与能繁母猪价格：12月11日当周，全国猪肉市场价22.59元/公斤，较前一周下跌0.15元/公斤；上周二元母猪市场均价32.46元/公斤，较前一周持平 [40] - 猪粮比：截止2025年12月10日当周，猪粮比值为5.18，较之前一周下跌0.03 [44] 产业情况 上游情况 - 能繁母猪存栏：2025年10月能繁母猪存栏3990万头，环比减少45万吨，幅度1.12%，同比减少2.038%，连续四个月环比下降，首次跌破4000万头；11月123家规模养殖场能繁母猪存栏量502.94万头，环比降0.37%，同比涨0.07%；85家中小散样本场11月能繁母猪存栏量16.968万头，环比下调0.78%，同比涨0.78% [49] - 生猪存栏：2025年3季度末生猪存栏43680万头，环比增加2.9%，同比增加2.3%；11月123家规模场商品猪存栏量3700.59万头，环比增加0.32%，同比增加5.28%；85家中小散样本企业11月存栏量155.73万头，环比减少0.07%，同比上涨6.94% [53] - 出栏量与均重：11月123家规模场商品猪出栏量1136.49万头，环比减少0.65%，同比增加5.59%；85家中小散样本企业11月出栏量51.51万头，环比减少2.03%，同比增加29.75%；本周全国外三元生猪出栏均重123.67公斤，较上周下跌0.03公斤 [58] 养殖利润 - 生猪养殖：截至12月19日，养殖利润外购仔猪报亏损189.5元/头，亏损缩小51.19元/头；养殖利润自繁自养生猪亏损130.88元/头，亏损缩小32.46元/头 [63] - 鸡禽养殖：截至12月19日，蛋鸡养殖利润为 -0.36元/只，周环比减少0元/只，817肉杂鸡养殖利润0.4元/只，环比增加0.42元/只 [63] 国内情况 - 猪肉进口：2025年前11个月累计进口猪肉92万吨，月均8.36万吨；11月猪肉进口量为6万吨，同比下滑33.33%；1 - 11月猪肉进口量为92万吨，同比减少6.12% [64][68] 替代品情况 - 白条鸡价格：截至12月19日当周，白条鸡价格为14.1元/公斤，较上周增加0.2元/公斤 [71] - 标肥价差：截至12月18日当周，全国标肥猪价差均价在 -0.48元/公斤，较上周缩小0.02元/公斤 [71] 饲料情况 - 原料价格：截至12月19日，豆粕现货价格为3137.14元/吨，较前一周下跌22.29元/吨；玉米价格为2348.63元/吨，较前一周下跌8.04元/吨 [76] - 指数与现货价格：截至12月19日，大商所猪饲料成本指数收盘价880.96；育肥猪配合饲料价格3.33元/公斤，较上周增加0.01 [79] - 产量与销售：截至2025年11月，饲料月度产量2977万吨，环比增加20.9万吨；2025年11月仔猪饲料销售环比增加0.42%，同比增加53.28% [83] CPI同比 - 截止2025年11月，中国CPI当月同比增加0.7% [87] 下游情况 - 屠宰企业开工与库存：第51周屠宰企业开工率为39.87%，较上周增加1.33个百分点，同比增加2.08个百分点，周内企业开工率于39.36 - 40.83%区间波动，企业开工先降后增；第51周国内重点屠宰企业鲜销率为87.86%，较上周上涨0.79%；冻品库容率为18.19%，较上周下滑0.07% [90] - 屠宰量与餐饮消费：截止2025年10月，生猪定点屠宰企业屠宰量3834万头，较上个月增加6.98%，环比增加33.31%；2025年11月，全国餐饮收入6057亿元，同比增长3.2% [95] 生猪股票 - 涉及牧原股份和温氏股份，但未提及具体分析内容 [96]

核心观点 - 努瓦克肖特自治港在2025年转变发展方针，以社会、经济与培训事务协同推进为核心，成为毛里塔尼亚社会经济发展的重要引擎 [1] 劳工关怀与社会责任 - 2025年3月，加兹瓦尼总统与港口搬运工共进开斋饭，此举成为劳工改革的象征节点 [1] - 成立SOGITRAP公司以规范劳务管理，雇佣520名员工并为114名码头工人提供医疗保险 [1] - 2025年7月，港务局局长马哈姆为SOGITRAP公司部分搬运工主持土地分配仪式，让数十个家庭获得生活保障，履行总统对工人的承诺 [1] - 2025年8月，港口面向工人组织肝炎筛查与接种，数十人受益 [1] 港口运营能力与基础设施建设 - 2025年5月，启动建造功率为4318马力的"Awkar"号拖船，预计一年后将提升港口运营能力 [1] 经济特区开发与工业化 - 2025年3月，与Arise IIP公司签约开发港区经济特区，聚焦渔业、农业、畜牧业和矿业等领域自然资源加工 [1] - 经济特区采用公私合营模式，旨在创造就业机会并促进工业化 [1] 国际合作与伙伴关系 - 2025年2月，接待新任中国驻毛大使唐中东一行考察，重申两国历史性伙伴关系，并提及"友谊港"是合作成果之一 [2] 政府关系与视察 - 2025年9月，迎接新任渔业、海事与港口基础设施部长布瑟夫视察 [2] 人才培养与能力建设 - 2025年1月，启动现代化管理培训第二阶段 [2] - 2025年7月，为国家行政学院学生提供实地培训 [2]

股东持股及股份质押变动 - 股东四川和邦投资集团有限公司持有巨星农牧6804.81万股股份，持股比例为13.34% [1] - 和邦集团于2025年12月17日解除质押3550万股股份，占其自身持股数量的52.17%，占公司总股本的6.96% [1] - 本次解除质押后，和邦集团及其一致行动人累计质押股份数量为4150万股，占其持股数量的52.17% [1]

进入冬季，为确保辖区内畜牧行业安全生产工作稳定，富官庄畜牧兽医工作站开展涉牧企业和养殖场安 全生产大检查，多措并举防范安全生产事故发生。 二、严肃对待有限空间作业及安全隐患自查自纠。我站将有限空间作业安全作为安全生产检查必查项， 加强有限空间作业安全管理，对涉及料仓、粪污沉淀池、沼气池等有限空间作业的企业进行重点排查。 三、深化隐患排查。重点围绕养殖场密闭空间、用电防火、粪污处理、饲料厂危险品管理、涉粉涉爆、 用电安全、消防安全、有限空间等领域，开展拉网式排查，做到立查立改、闭环管理。共计排查养殖 场、涉牧企业90余家次，整改安全隐患20余项。 投稿：富官庄畜牧兽医工作站 刘会 一、高度重视火灾、一氧化碳中毒防范工作。充分认识冬季取暖安全防范工作的重要性，把加强燃煤取 暖安全、重点防范火灾和一氧化碳中毒作为当前及今冬明春的一项重点工作来抓；严格落实监管责任， 在辖区畜禽养殖场（户）开展防范一氧化碳中毒排查工作，通过微信群、入户发放宣传单页等方式第一 时间将《居民防范一氧化碳中毒明白纸》宣传到位，共计发放明白纸96份。根据实际情况及时安装一氧 化碳报警仪，做到防患于未然。 ...

公司股价与交易表现 - 12月19日，罗牛山股价上涨5.12%，报收9.45元/股 [1] - 当日成交额达11.86亿元，换手率为11.60% [1] - 公司总市值为108.82亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 罗牛山股份有限公司成立于1987年12月19日，于1997年6月11日上市 [1] - 公司主营业务包括生猪养殖和屠宰加工、冷链、房地产及教育服务 [1] - 主营业务收入构成为：畜牧业64.60%，农副食品加工业13.46%，教育业7.73%，房地产业7.16%，仓储物流业4.05%，其他2.99% [1] 主要流通股东动态 - 国泰基金旗下国泰中证畜牧养殖ETF（159865）位列公司十大流通股东 [2] - 该基金于第三季度增持740万股，截至当时持有2051.56万股，占流通股比例1.78% [2] - 基于12月19日股价上涨，该基金当日浮盈约943.72万元 [2] 相关基金产品信息 - 国泰中证畜牧养殖ETF（159865）成立于2021年3月1日，最新规模为60.97亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.07%，近一年收益率为7.62%，成立以来亏损37% [2] - 该基金基金经理为梁杏，累计任职时间9年197天，现任基金资产总规模306.17亿元 [3] - 梁杏任职期间最佳基金回报为1112.34%，最差基金回报为-57.29% [3]

第四次全国农业普查概述 - 普查将于2026年开展，标准时点为2026年12月31日24时，时期资料为2026年年度资料 [3][7] - 普查是我国进入新发展阶段后的一项重大国情国力调查，旨在全面摸清新时代“三农”家底 [3] - 普查对于科学制定“三农”政策、全面推进乡村振兴具有重大而深远的意义 [3] 普查对象与范围 - 普查对象包括威海境内的农村住户、城镇农业生产经营户、农业生产经营单位、村民委员会和镇人民政府 [4] - 普查的行业范围涵盖农作物种植业、林业、畜牧业、渔业和农林牧渔服务业 [5] 普查内容与时间安排 - 普查主要内容包括农业生产条件、粮食和大食物生产情况、农业新质生产力情况、乡村发展基本情况、农村居民生活情况等 [6] - 普查工作拟分四个阶段进行：准备阶段（2025年—2026年）、现场登记阶段（2027年1—5月）、数据处理及发布阶段（2027年6—12月）、资料开发应用阶段（2028年—2029年） [8][9][10] 普查工作要求 - 普查工作需严格依照《中华人民共和国统计法》《全国农业普查条例》等法律法规开展 [11] - 普查对象需按时、如实填报普查表，不得提供不真实、不完整的资料或迟报、拒报 [11] - 普查工作中获得的能够识别单个普查对象身份的资料，不得对外提供、泄露或用于统计以外的目的 [11] 普查的变化与创新 - 普查内容与时俱进，新增对多元化食物供给、农业新质生产力、宜居宜业和美乡村建设等新情况的调查 [12] - 普查方法科学高效，采取全面普查与抽样调查相结合、长表与短表相结合的方法 [13] - 普查手段数字赋能，将加强卫星遥感、无人机和人工智能等现代信息技术的应用 [13] - 普查数据共治共享，将广泛应用行政记录，打造农业普查数据“一张图”，促进成果广泛应用和共享 [13]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 冬至已至，生猪需求高峰到来，当前提供生猪基本面数据、市场信息及趋势强度等内容辅助投资参考 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，河南、四川、广东现货价格分别为11880元/吨、12150元/吨、12360元/吨，同比分别为100、0、0；生猪2601、2603、2605期货价格分别为11220元/吨、11325元/吨、11880元/吨，同比分别为 -155、-110、-75 [3] - 成交量和持仓量方面，生猪2601成交量9926手，较前日 -1190，持仓量32269手，较昨日 -2527；生猪2603成交量60806手，较前日 -41330，持仓量165734手，较昨日 -1647；生猪2605成交量14447手，较前日 -6032，持仓量83297手，较昨日 -442 [3] - 价差方面，生猪2601、2603、2605基差分别为660元/吨、555元/吨、0元/吨，同比分别为255、210、175；生猪1 - 3、3 - 5价差分别为 -105元/吨、-555元/吨，同比分别为 -45、-35 [3] 市场信息 - 云南神农12月4日注册仓单85手，贵州富之源12月5日注册仓单23手，德康12月10日注册仓单225手，扬翔12月10日注册仓单40手，德康12月11日注册仓单150手，中粮12月15日注册仓单300手 [4] - 商务部认定原产于欧盟的进口相关猪肉及副产品存在倾销 [4] 趋势强度 趋势强度为 -1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱，-2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 - 生猪投资策略为谨慎偏空 [3] - 鸡蛋投资策略为谨慎偏空 [6] 报告的核心观点 - 冬至备货和养殖端惜售使北方局地供应略紧，生猪价格上涨，但餐饮及家庭采购临近尾声，节后供应压力释放或制约猪价 [2] - 节日备货加快鸡蛋走货，但处于消费淡季，支撑难持续，老鸡淘汰慢，存栏压力缓降，供应制约蛋价 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘生猪2603合约11325元/吨，较前交易日变动 -110.00元/吨，幅度 -0.96% [1] - 现货方面，河南外三元生猪价格11.80元/公斤，较前交易日变动 -0.01元/公斤，现货基差LH03 + 475，较前交易日变动 +100；江苏外三元生猪价格12.15元/公斤，较前交易日变动 +0.25元/公斤，现货基差LH03 + 825，较前交易日变动 +360；四川外三元生猪价格12.25元/公斤，较前交易日变动 +0.00元/公斤，现货基差LH03 + 925，较前交易日变动 +110 [1] - 12月18日“农产品批发价格200指数”为130.59，比昨天下降0.02个点，“菜篮子”产品批发价格指数为133.51，比昨天下降0.03个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.51元/公斤，比昨天上升0.5%；牛肉65.73元/公斤，比昨天下降0.4%；羊肉62.40元/公斤，比昨天下降0.8%；鸡蛋7.41元/公斤，比昨天下降0.1%；白条鸡17.82元/公斤，与昨天持平 [1] 鸡蛋市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2601合约2916元/500千克，较前交易日变动 -176.00元，幅度 -5.69% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.96元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 + 44，较前交易日变动 +176；山东地区鸡蛋现货价格3.10元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 + 184，较前交易日变动 +176；河北地区鸡蛋现货价格2.80元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD01 - 116，较前交易日变动 +176 [3] - 2025年12月18日，全国生产环节库存为0.94天，较昨日持平。流通环节库存为1.29天，较昨日持平 [4]

文章核心观点 - 中金公司展望2026年，认为生猪养殖行业将进入“新范式”，其特征体现在猪价、企业成长和投资逻辑三个维度，龙头企业有望持续跑赢行业 [1] 猪价新范式 - 2026年猪价或呈现温和回落态势 [1] - 猪价周期特征预计表现为周期长度缩短、振幅收敛、波动下降 [1] - 在此价格特征下，龙头企业或有望保持全年盈利 [1] 成长新范式 - 生猪养殖龙头企业的“成长新范式”迎来机遇期 [1] - 龙头企业将同时提升成长属性与价值属性 [1] 投资新范式 - 板块投资逻辑正从纯粹的周期思维，向兼顾周期与价值的思维切换 [1] - 具备低成本、大体量特征的龙头企业，其估值体系正在持续重塑 [1] - 预计龙头企业有望持续跑赢行业整体表现 [1]

文章核心观点 展望2026年，中国农牧行业将呈现三大核心趋势：1）周期板块（生猪、肉鸡、饲料、农产品）进入“新范式”，价格波动收敛，龙头企业通过降本增效、出海扩张实现成长与价值属性双升，并开启全球“大航海时代”[2][5]。2）消费板块（宠物食品、宠物医疗、品牌农业）竞争进入“中局”，胜负取决于产品高端化创新与渠道效率提升[2][3]。3）科技板块（农业智能装备、种业、智慧农业）迎来AI赋能拐点，“机器换人”与生物育种推广将驱动产业升级[2][3]。 周期：猪业新范式强化，中国农牧业开启大航海时代 生猪 - **价格新范式特征强化**：2026年猪价或延续“振幅收敛、长度缩短、波动下降”的特征，价格中枢同比窄幅回落，节奏先抑后扬，高效龙头有望保持全年盈利[2][5][8] - **经营开启成长新范式**：龙头猪企向内通过技术挖潜降成本，向外通过业务模式升级（如联农带农、产业链延伸）增价值，并加速布局海外市场（如海外猪场）以贡献成长增量[5][13] - **投资兼顾成长与价值**：龙头猪企技术赋能降成本、模式迭代增价值，同时盈利趋稳、股东回报增强，1-3Q25核心龙头分红率接近40%，股息率达3%以上，推动估值体系从纯周期思维向周期与价值思维兼顾切换[5][13] 肉鸡 - **供应预期宽松，价格待需求驱动**：2026年白羽与黄羽肉鸡产能均相对宽松，2025年1-10月全国父母代鸡苗销量6489.7万套同比增6.7%，黄羽在产父母代种鸡平均存栏1377.2万套同比增5.7%，预计供应中枢继续增加，涨价需等待需求驱动[15][16] - **经营聚焦种源与终端优势**：上游种源格局向新，2025年1-11月利丰占比达20%较24年+5ppt，国产圣泽901占比16%较24年+4ppt；下游渠道与品牌成为核心竞争力，如圣农发展2025年1-10月鸡肉价格相对行业平均溢价757元/吨，较2024年全年+55%[15][18] 饲料 - **国内价值与海外成长逻辑强化**：国内饲料龙头有息负债占总资产比例由2021年的29%下降至3Q25的9%，现金分红比率由16%提升至2024年的41%，价值属性持续兑现；同时加速出海，1H25海外饲料销量同比+40%[20] - **开启全球大航海时代**：2024年全球饲料产量达14亿吨，国内企业出海核心市场规模超4亿吨，行业集中度低（CR5/CR10仅8%/13%），国内龙头（如海大、新希望、牧原位居全球产量前三）有望复制国内“黄金三角”成功经验输出技术与管理优势[20][23] 农产品 - **玉米供需格局改善，价格温和回升**：预计2025/26年度中国玉米期末库存173.9百万吨，同比降9.4%，库消比降至54.18%，同比降6.93ppt，在产量稳定、进口减少、需求增加背景下，2026年价格有望温和回升[26][27] - **大豆价格有望回暖**：全球大豆库消比预计从2024/25年度的30.11%小幅回落至2025/26年度的29.01%，供应压力边际改善，叠加南美天气不确定性，2026年大豆价格有望回暖[27][28] 消费：宠物经济行至中局，产品创新、渠道效率定胜负 宠物食品 - **行业高景气，集中度加速提升**：2025年1-11月宠物食品线上销售额同比增长21.5%，同比提速4.4ppt；2025年7-10月线上品牌CR2/CR3/CR5达9.5%/12.1%/16.2%，环比提升1.1/1.5/1.5ppt，集中度增幅明显提升[30][31][45] - **竞争进入中局，品牌表现分化**：2025年双十一大促中，天猫榜单鲜朗升至第一，弗列加特升至第三，而蓝氏、诚实一口排名下滑；抖音榜单金故跃升至第二，品牌渠道策略出现分化[33][34] - **高端化创新成为破局关键**：弗列加特通过推新（如0压乳烘焙粮均价较原有膨化粮+27.4%）成功抬升品牌价盘，而鲜朗核心烘焙粮产品均价同比下降7.8%，全产业链龙头产品推新能力更强，新品占弗列加特销售额约42%[34][46] - **行业量价齐升，未来稳健增长**：预计未来3-5年行业有望维持10%左右增速，驱动力来自专业宠粮渗透率提升（2024年中国大陆专业狗粮/猫粮使用率分别为25.3%/45%）和高端化消费升级（2024年中国大陆高端宠粮消费占比33.7%，较全球47.1%仍有差距）[43][44] 宠物医疗 - **从资本竞赛回归经营竞争**：行业从跑马圈地转向提质增效，连锁化率提升为大势所趋（2024年中国宠物诊疗机构连锁化率21.1%，美国2022年为30%），具备合理商业模式（如瑞派的医生持股激励、新瑞鹏的分级诊疗体系）的龙头有望领跑[3][50][52][53] 品牌农业 - **渠道效率变革推升盈利与孵化单品**：十月稻田通过切入山姆等优质线下渠道优化结构，推动大米业务毛利率趋势提升；其鲜食玉米单品2024年销售规模达8.15亿元，同比增长523%，成功实现从线上单点突破到全渠道外溢[55][57][59] - **基础食材品牌化趋势明确**：需求端从“吃得饱”向“吃得好”转变，供给端标准化能力提升，龙头通过渠道效率（缩短链路）和消费体验（场景化服务）实现突围[60] 科技：机器换人、智慧农业，中国农业科技迎来AI赋能新叙事 农业智能装备 - **“机器换人”拐点已至**：通过无人机、机器人、AI与大数据融合，覆盖“耕、种、管、收”全流程的智能生态体系正在形成，行业将迎接智能装备渗透率快速提升[3][61] - **行业壁垒高，格局集中**：2024年中国智能农机销售额前3大厂商市占率达70.5%，集中度显著高于农机市场整体（前3大厂商销售额占比48%）[63] 种业 - **生物育种扩面提速，盈利兑现可期**：转基因种子产业化从试点转向推广，2026年推广面积有望进一步提升；试点中转基因玉米大豆除草效果超95%，防虫效果超90%，增产5.6%-11.6%，随粮价企稳，经济效益将更明显[64][66] 智慧农业 - **AI赋能重要场景，进入快速发展阶段**：2019至2024年市场规模CAGR为14.7%，目前以服务政府（To G）需求为主，长期将向商用（To B）和民用（To C）市场拓展，打开产业化空间[67][70]