核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

AI投资市场现状 - A股市场掀起人工智能投资热潮 但龙头公司短期涨势较快导致估值水平迅速提升 市场对行情可持续性出现分歧[1] - 以光模块和光通信为代表的AI硬件端整体估值水平迅速提升[1] 投资策略框架 - 业绩超预期因子在国内市场持续有效 业绩超预期股票能相对板块走出持续性超额行情[1] - 投资组合重点配置两三个板块 二季度主要围绕AI投资主线中的算力和机器人领域[2] - 量化模型帮助监控持仓并发掘市场上性价比更高的投资机会 同时识别持仓风险[2] AI产业链结构 - AI产业链划分为上游算力 中游数据和大模型 下游应用三个板块[2] - 下游应用包括软件类AI+教育/AI+办公/AI+税务 硬件类机器人/智能驾驶/AI手机/AI眼镜 以及文生图/文生视频/AI Agent等[2] 重点投资方向 - 当前AI产业链中性价比相对较高的环节集中在上游算力侧和下游机器人及部分端侧硬件领域[3] - 算力方向龙头公司业绩很好且海外持续加单 但前期涨幅较多可能压缩未来上涨空间[3] - PCB设备和液冷等领域被视为"高切低"机会 未来上涨空间可能更大[3] - 机器人板块产业趋势确定 特别是能参与特斯拉供应链及国内相关产业链的公司[3] 优质资产特征 - 真正能创造长期价值的AI应用类资产包括两类：通过AI技术把不可能变可能的公司（如人形机器人/智能驾驶）和加深自身护城河的公司（如掌握渠道入口的互联网平台）[3]

核心观点 - 港股市场当前存在补涨契机，主要受益于美联储降息预期升温及AI产业催化，互联网板块估值修复和盈利弹性成为重点方向 [6][9][12] - 2025年8月中国进出口数据保持增长，出口结构优化，机电和高新技术产品表现强劲，但对美出口受关税影响显著下滑 [7][14][16] - AI算力需求爆发式增长，英伟达Rubin CPX和Oracle云业务合同推动光模块、液冷等技术产业链机会 [7][19][21] 港股策略分析 - 港股相对A股表现趋弱的原因包括：香港金管局收紧资金面导致3个月HIBOR从1.62%升至3.30%（上升168bp），1个月HIBOR从0.99%升至3.30%（上升230bp），压制杠杆资金成本；美联储降息预期推迟至9月；互联网平台竞争加剧盈利压力 [6][9] - 补涨契机来自美联储鸽派信号及非农数据下修（一年间下调91.1万人），降息交易升温可能吸引资金流入港股；AI产业链如阿里巴巴自研芯片和Oracle云业务（剩余履约义务4550亿美元，同比+359%）催化互联网板块吸引力 [10][11][12] - 投资建议聚焦港股互联网、消费、医药及非银金融，受益于估值修复、分红回购增强及外资流入预期 [12] 进出口数据表现 - 2025年8月进口同比+1.3%（前值+4.1%），环比-1.8%（前值+6.2%）；出口同比+4.4%（前值+7.2%），环比+0.01%（前值-1.0%）；贸易顺差同比+11.8%（前值+14.9%），环比+4.2%（前值-14.3%） [7][14] - 进口分商品：机电产品同比+1.2%，汽车类同比-38.3%；高新技术产品同比+3.5%；分地区：东盟进口同比-3.8%，拉美同比-3.2%，欧盟同比-1.8%，中国香港同比+244.6% [15] - 出口分商品：机电产品同比+7.7%，汽车类同比+12.0%；高新技术产品同比+9.0%；稀土同比+34.7%；分地区：东盟出口同比+22.5%，欧盟同比+10.4%，美国同比-33.1%（受关税影响） [16] AI与通信行业机会 - 英伟达Rubin CPX推出，提供30Pflops算力及128GB GDDR7内存，VeraRubin平台算力达80Eflops（较GB300NVL72高7.5倍），预计每1亿美元投资带来50亿美元tokens收入，推动光模块、液冷及互联需求 [19][20] - Oracle FY2026Q1云业务营收72亿美元（同比+27%），基础设施营收33亿美元（同比+54%），剩余履约义务4550亿美元（同比+359%），资本开支预计350亿美元，云收入预计FY2026达180亿美元（同比+77%） [20][21] - 推荐标的：光模块（中际旭创、新易盛）、液冷（英维克）、硅光器件（天孚通信）、空芯光纤（中天科技、亨通光电）、AI芯片（中兴通讯）、交换机（紫光股份）等 [7][21] 债市与宏观经济 - 债市偏弱震荡，10年期国债收益率突破1.8%，受公募新规及债基赎回影响；经济预期修正下债券收益率或趋势性上行 [17][18] - 经济增速预计不会明显下行，物价结构性问题改善，股债配置切换可能持续 [18]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 英伟达推出Rubin CPX GPU，专为模型大规模上下文处理设计，提供最高30Pflops NVFP4精度算力，搭配128GB GDDR7内存，与Vera CPU和Rubin GPU协同工作，Vera Rubin NVL144 CPX平台集成144张Rubin CPX GPU、144张Rubin GPU及36张Vera CPU，配备CX9网卡，拥有80Eflops NVFP4算力，相比GB300 NVL72高7.5倍，单机柜拥有100TB高速内存及1.7PB/s内存带宽，每投资1亿美元Vera NVL144 CPX可获得50亿美元tokens收入，Rubin CPX推出有望加速AI应用推理落地，降低推理成本，加速AI商业正循环，同时带来更多集群网络互联及液冷散热需求[4] - Oracle FY2026Q1总营收149亿美元，同比+11%，云业务营收72亿美元，同比+27%，其中云基础设施营收33亿美元，同比+54%，云应用营收38亿美元，同比+10%，与OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA、AMD等头部AI企业签署云合同，剩余履约义务/RPO达4550亿美元，同比+359%，环比+3170亿美元，云业务RPO同比增长近500%，FY2026资本开支预计350亿美元，大部分用于数据中心及相关设备，云基础设施收入预计FY2026达180亿美元，同比+77%，未来四个财年分别增长至320亿、730亿、1140亿、1440亿美元[5] - 全球AI共振，看好全球AI算力全产业链，包括光模块、液冷、OCS、硅光CW光源&光器件、空芯光纤、AI芯片&服务器电源、交换机、AIDC&HVDC&柴油发电机等领域[6] 行业走势 - 通信行业走势数据显示，2024年9月至2025年5月期间，通信指数波动范围为-34%至168%，同期沪深300指数作为基准参考[2] 相关研究报告 - 报告引用多篇相关研究，包括OCS加速发展、光通信和液冷新机遇、博通上调四季度指引、新增大客户XPU需求旺盛、英伟达Rubin开启生产、阿里财报亮眼等主题，强调国产算力、液冷、光通信投资机会[3] 投资推荐标的 - 光模块推荐标的：中际旭创、新易盛，受益标的：华工科技、光迅科技、东山精密、长芯博创等[6] - 液冷推荐标的：英维克，受益标的：科华数据、申菱环境、同飞股份、东阳光等[6] - OCS受益标的：光库科技、腾景科技、炬光科技等[6] - 硅光CW光源&光器件等推荐标的：天孚通信，受益标的：源杰科技、仕佳光子、长光华芯、太辰光、致尚科技等[6] - 空芯光纤推荐标的：中天科技、亨通光电，受益标的：长飞光纤等[6] - AI芯片&服务器电源推荐标的：中兴通讯等，受益标的：寒武纪、海光信息等[6] - 交换机推荐标的：中兴通讯、紫光股份、盛科通信等[6] - AIDC&HVDC&柴油发电机推荐标的：光环新网、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、宝信软件等，受益标的：大位科技、世纪互联、万国数据、数据港、中恒电气、通合科技、科华数据、科泰电源、潍柴重机等[6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入35,541.26万元，同比增长9.37% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2,273.19万元，同比下降52.41% [2] - 营业成本同比增长20.64%，销售费用同比增长20.42%，管理费用同比增长26.66%，财务费用同比增长247.56% [4] - 消费电子产品功能性器件收入26,085.82万元，自动化设备收入3,158.67万元，散热产品收入4,534.61万元 [5] 业务布局 - 液冷产品聚焦网通与服务器领域，核心产品包括液冷板模组及全链条液冷解决方案 [3][6] - 国内与中兴通讯及服务器领域头部厂商合作，国外获取北美大客户送样资格 [3][6] - 生产基地布局：深圳（自动化设备）、东莞/淮安（精密结构件）、梅州（散热产品）、美国/越南/泰国（海外本地化生产） [7] - 主要客户包括鹏鼎控股、村田集团、富士康、Meta、Amazon，已取得A客户一级代码资质 [5] 战略举措 - 强化液冷技术研发投入，加快泰国、越南等新市场开拓进程 [2] - 优化生产排班计划，提升产能利用率以摊薄固定成本 [2] - 深化与华为数字能源在微电网及配套设备领域的战略合作 [4] - 2025年8月启动股份回购，拟用于员工持股或股权激励 [5] 市场展望 - 消费电子传统旺季订单处于饱和状态，产能利用率持续提升 [3][5] - 折叠屏手机推出将带动订单增长，散热产品在服务器领域持续拓展 [3][5] - AI技术聚焦散热解决方案，服务于服务器及智能穿戴设备领域 [7]

液冷赛道投资机会 - 基金经理通过互联网大厂财报发现液冷赛道机会 重仓液冷基金近一个月收益霸占业绩弹性前五 最高收益达49.65% [1][2] - 液冷技术通过液体介质实现电子设备散热 是AI算力设施关键环节 因AI算力需求爆发带动行业需求从0到1拐点 [2][4] - 基金经理认为液冷赛道行情可持续性不亚于光模块与PCB 有望演绎类似行情 行业正从导入期迈向高速成长期 [8][9] 互联网大厂资本开支增长 - 阿里巴巴二季度资本开支386.8亿元 同比增长219.8% 腾讯资本开支191.07亿元 同比增长119% [3] - 谷歌 微软 Meta 亚马逊二季度资本开支合计874亿美元 同比增长69% 主要反映在AI基础设施投入 [3] - 资本开支扩张意味着企业看好未来盈利格局 景气上行领域在资产价格上有正向反馈 [3] 液冷技术升级需求 - 芯片功率提升导致传统风冷无法满足散热需求 液冷成为技术刚需 全生命周期成本更低具备长期经济性 [4][5] - 液冷渗透率将跨越式提升 从可选变为必选 并向两相冷却 浸没式等先进技术演进 2026年或成规模化落地关键节点 [5][9] - 液冷是AI产业链中最具通胀属性的环节 受物理规律限制 持续性更强 未来催化包括国内大规模应用和技术变化 [8] 液冷产业链布局 - 液冷解决方案商和关键组件商龙头份额集中 中国大陆厂家处于积极送样阶段 预计明年大陆互联网大厂将积极推进液冷方案 [6] - 选股优先考虑英伟达产业链企业 利润率最高 同时评估企业所处阶段（送样或量产）和供应格局 [6] - 拥有海外AI大厂客户资源且具备散热技术研发或制造能力的企业更具优势 需突破技术 认证及本地化运维挑战 [6][7] 液冷市场发展预期 - 液冷赛道从预期交易转向基本面驱动 需匹配技术落地和大客户合作等内部逻辑 以及AI服务器功率提升和海外订单倾斜等外部逻辑 [9] - 行业渗透率有翻倍可能 二三季度出货呈现明显加速趋势 随着下一代方案推出可能进入量价齐升时代 [8][9] - 液冷是AI产业链中价值量较高的细分领域 相关公司未来可触达利润规模很大 龙头股竞争优势将逐步凸显 [8]

液冷赛道投资机会 - 液冷成为基金经理近期获取业绩弹性最高的赛道 推动相关基金闯入业绩排行榜前列 近一个月收益弹性最高的5只产品收益分别达到49.65%、46.82%、46.21%、44.97%、43.49% [2] - 液冷技术通过液体介质实现电子设备散热 在人工智能算力设施中扮演关键一环 [2] - 互联网公司二季度资本开支猛增提供介入液冷赛道的有利线索 阿里巴巴资本开支386.8亿元同比增长219.8% 腾讯资本开支191.07亿元同比增长119% 海外四大公司资本开支合计874亿美元同比增长69% [2][3] 液冷技术升级需求 - 芯片功率越来越高 集群功率密度越来越大 冷却系统和电源系统需要与芯片深度耦合 提高液冷价值量和技术壁垒 [4] - 算力需求爆发下 AIGC带动单机柜功率密度快速提升 散热需求突破传统风冷散热上限 液冷成为技术刚需 行业需求迎来从0到1拐点 [4] - 风冷技术已难满足高功率设备散热需求 技术替代与升级成为产业发展的必然选择 2026年或成为液冷技术规模化落地关键节点 [6] 液冷行业增长前景 - 液冷渗透率将迎来跨越式提升 从可选变为必选 并向两相冷却 浸没式等更先进技术演进 重构数据中心基础设施生态 [5][6] - 液冷可能是AI产业链中最有通胀属性的细分赛道 上限是宏观物理规律 可能有更强通胀属性和持续性 [7] - 液冷赛道正在展现确定性高 持续性强 空间广阔的产业趋势 从导入期迈向高速成长期 明年行业渗透率有翻倍可能 [8] 液冷市场空间与价值 - 2026年英伟达GPU及云厂商ASIC芯片液冷空间约千亿元 液冷解决方案单机柜价值量是传统风冷5-15倍 整柜液冷价值量在几万到十万美元区间 [9] - 液冷是AI产业链中价值量较高的细分领域 赛道行情正从预期交易转向基本面驱动 [8] - 液冷行业有望进入量价齐升时代 行情可持续性不亚于光模块与PCB行情 [7][8] 液冷产业链竞争格局 - 液冷解决方案商和关键组件商龙头份额较为集中 主要以中国台湾地区供应链为主 中国大陆企业具备后发优势 [9] - 风冷技术仍占主导地位渗透率超过80% 但液冷技术渗透率从2023年个位数快速提升 预计2026年AI服务器中液冷渗透率达到30%-50% [9] - 英伟达产业链主要由中国台湾地区企业供货 中国大陆厂家处于积极送样阶段 国内非英伟达产业链液冷渗透率还不高 [9][10] 液冷企业选股标准 - 优先选择英伟达产业链相关液冷企业 因为该产业链利润率最高 [10] - 优先选择已拥有海外客户的液冷企业 液冷作为出海新品种面临技术 认证及本地化运维等多重挑战 [11] - 优先选择明确进入海外供应链 产品布局全面 具备系统化落地能力和经验的龙头公司 [11]

液冷技术市场前景 - 2025年英伟达AI芯片液冷渗透率将大幅提升 [1] - 单芯片功耗提升推动液冷市场规模明显增长 [1] - ASIC机柜方案逐步采用液冷技术 [1] 液冷技术应用拓展 - 国内厂商推出超节点方案加速液冷技术应用 [1] - 液冷产业链成熟度提升促进技术普及 [1] - 液冷在ASIC市场及国内市场的渗透率预计快速提升 [1] 投资机会 - 液冷板块市场空间进一步扩大 [1] - 建议重视液冷技术相关产业链投资机会 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 制冷剂行业景气度持续上行，2025年第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制，行业供给端持续收紧，叠加下游需求稳步复苏，制冷剂供需格局持续优化，产品价格持续上涨，带动企业盈利能力大幅增长[1] - 制冷剂龙头企业加速布局液冷行业，受益于环保政策收紧和AI算力需求激增，推动氟化工产业链向高附加值领域进军，发展前景可期[3] - 液冷技术是数据中心与算力时代的散热革命，具有节能和高密度散热优势，随着算力高速增长，液冷产业正迎来高速增长，市场规模呈现指数级扩张[4] 制冷剂行业景气度 - 2025年第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制，行业供给端持续收紧[1] - 三代制冷剂价格价差大幅增长，截至25年9月3日，R32价格为60500元/吨，较25年7月初+15.24%，较25年年初+40.70%[2] - R125价格为45500元/吨，较25年年初+8.33%[2] - R134a价格为51500元/吨，较25年7月初+5.10%，较25年年初+21.18%[2] - R32价差为42761元/吨，较25年7月初+19.68%，较25年年初+66.79%[2] - R125价差为27244元/吨，较25年年初+22.32%[2] - R134a价差为32009元/吨，较25年7月初+8.71%，较25年年初+28.03%[2] - 25H1国内制冷剂龙头企业巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团归母净利润分别同比+146.97%、+159.22%、+140.80%、+153.28%[1] 液冷业务布局 - 巨化股份通过子公司创氟高科推进"巨芯冷却液"项目，规划产能5000吨/年，一期1000吨/年已投产[3] - 三美股份年产1.9万吨电子级氟化液项目一期2024年已投产，产品送样中科曙光等客户[3] - 永和股份通过扩建内蒙、福建基地，为高端冷却液应用提供原料支撑[3] - 东岳集团作为全球PTFE龙头，重点研发全氟聚醚路线氟化液[3] - 液冷技术是以液体为冷却介质的高效散热方案，相比风冷具有节能（PUE 1.1-1.25）、高密度散热（支持30kW/机柜）等优势[4] - 2023年全球液冷市场规模为29亿美元，2024年为36亿美元，预计2025年达到45亿美元（322.65亿元人民币），2032年达到194亿美元（1390.98亿元人民币），2025年-2032年CAGR达23%[4] 市场表现 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为+0.1%，涨跌幅位居所有板块第8位[10] - 基础化工行业涨跌幅前五的子板块为：锂电化学品（+11.9%），有机硅（+3.6%），无机盐（+3.4%），改性塑料（+2.5%），轮胎（+2.2%）[13] - 涨跌幅后五位的子板块为：其他塑料制品（-4.7%），聚氨酯（-3.6%），氟化工（-3.2%），复合肥（-3.0%），磷肥及磷化工（-2.8%）[13] - 基础化工板块涨幅居前的个股有：天际股份（+30.18%），大东南（+27.09%），华盛锂电（+25.73%），鹿山新材（+23.85%），中伟股份（+22.59%）[15] - 跌幅居前的个股有：华光新材（-21.46%），同益中（-18.96%），美联新材（-18.89%），建业股份（-18.65%），*ST亚太（-16.48%）[16] 产品价格动态 - 近一周涨幅靠前的品种：氢氟酸(AHF)（+7.67%），顺酐:江苏地区（+3.64%），双酚A:华东地区（+3.56%），炭黑(N330):山西市场（+3.31%），烧碱(32%离子膜碱):江苏地区（+3.30%）[18] - 近一周跌幅靠前的品种：聚乙烯醇:西南（-5.87%），电池级碳酸锂:99.5%:安泰科（-5.51%），TDI（-4.08%），正丁醇:齐鲁石化（-3.28%），PTA:华东（-3.27%）[19] - 制冷剂市场呈现稳中推涨态势，主流企业报盘再度上调，行业仍处于高景气周期[22]

制造业PMI指数表现 - 8月制造业PMI为49.4% 环比上升0.1个百分点 生产指数50.8%和新订单指数49.5%分别环比上升0.3和0.1个百分点 显示市场需求回暖 [1] 工程机械行业 - 7月挖掘机内销和外销分别同比增长17%和32% 外销增长持续 主机厂利润率改善 关注企业股权激励进展 [2] - 推荐徐工机械 柳工 中联重科 [2] 锂电设备行业 - 锂电设备龙头先导智能及杭可科技二季度收入 利润 现金流均出现拐点 确认下游需求释放 [3] - 中国或投入约60亿元用于全固态电池研发 预计9月工信部课题验收 增强短期板块催化 [3] - 锂电设备国内周期拐点 长期欧美电池渗透率提高是大趋势 推荐先导智能 杭可科技 联赢激光 科达利 关注震裕科技 [3] AI基建产业链 - PCB设备与耗材行业迎新一轮创新扩产周期 资本开支扩张从4Q24启动 算力基建需求属性拉长景气周期 [4] - 2H25 PCB行业资本开支逐月加速 行业订单持续上修可能性 产业链包括东威科技 中钨高新 鼎泰高科 [4] - 液冷环节受益海外算力资本开支扩张 高密度散热加速需求释放 关注全链条解决方案龙头英维克 [4] - 液冷接口加工关注津上机床中国 液冷压缩机相关标的包括冰轮环境 磁谷科技 鑫磊股份 汉钟精机 [4] 行业结构性机会 - AI基建和新消费类结构性机会仍存 2025H2下游制造业盈利能力提升值得期待 [1] - 9月份看多工程机械 锂电设备与AI基建链中的PCB设备和液冷环节 [1]