文章核心观点 - 波动国际环境下提振内需重要性凸显，“即买即退”政策利好入境游消费，中免有望受益，维持“买入”评级，上调A/H股目标价 [1] 政策动态 - 4月8日起国家有关部门发布《“即买即退”公告》、调整对原产于美国进口商品加征关税税率等公告，叠加此前《提振消费专项行动方案》，旨在提振内需 [1] - 4月8日晚税务总局将离境退税“即买即退”服务措施从多地试点推广至全国，境外旅客办理信用卡预授权后可现场申领退税款 [2] - 2024年8月发布《关于完善市内免税店政策的通知》鼓励国货潮品入驻市内店渠道 [2] 中免情况 - 中免占据国内免税市场份额的81.74%，旗下免税店作为旅游零售和承接消费回流重要窗口，有望受益于入境游需求增长 [1] - 2024年中免推进6家市内店转型升级、中标6家新增市内店经营权，重点挖掘国货品牌潜力、助推品牌出海 [2] 免税行业 - 免税渠道因免除进口关税、消费税、增值税预计暂不受关税风波影响，或较国内其他渠道具备价格优势，有望承接部分需求转移 [3] - 海南既是最大自贸试验区也是唯一自贸港，封关预计2025年底前完成，战略意义或进一步提升 [3] - 2025年1月/2月离岛免税销售额31.3/52.8亿，同比-13.3%/-13.4%；2024年12月 - 2025年2月人均消费分别同比+7%/16%/25%，销售额同比降幅收窄，人均消费现企稳信号 [3] 目标价调整 - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027E EPS为2.26/2.56/2.91元，上调A/H股目标价至79.1元/73.08港币 [4]

行情综述 - 本周A股市场受中美贸易摩擦影响大幅调整，但下半周有所企稳 [3] - 周一沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，全市场5200多只股票下跌，近3000家个股跌停 [4] - 对美出口业务占比较大的上市公司调整明显，苹果产业链、汽车零配件、通讯设备板块跌幅最大 [4] 一周复盘 - 农林牧渔板块受《加快建设农业强国规划》政策利好影响表现活跃，农垦、种业与养殖相关公司股价上涨 [4] - 高铁板块周二大幅走强，反映内需与投资重要性提升 [4] - 免税板块周三受离境退税政策优化消息刺激上涨 [4] - 芯片半导体板块作为自主可控重要领域，产业链核心公司股价有所表现 [4] 市场展望 - 中央汇金、中国诚通、中国国新等机构4月7日起相继宣布增持A股 [5] - 国家金融监督管理总局4月8日优化保险资金权益类资产监管比例，加大对资本市场支持力度 [5] - 多家A股上市公司密集发布股票回购增持公告 [5] - 上证指数3100点与深证成指9200点预计有强支撑，企稳后内需、国产替代、高股息板块将迎结构性行情 [2][5]

券商评级调整动态 - 4月以来券商上调12只股票评级，覆盖消费、计算机、自主可控等领域，包括福斯特、华海诚科、华大九天等[2][3] - 消费领域：中国银河证券上调云南白药至"推荐"，因公司2024年净利47.49亿元（+16%）、高分红及战略清晰[3] - 北交所股票一致魔芋获江海证券"增持"评级，因魔芋食品业务增长63.22%且下游高增长有望延续[3] 重点行业及公司评级上调分析 - 计算机/半导体：中原证券上调华大九天至"买入"，因其EDA龙头地位及收购芯和半导体带来的全流程覆盖潜力[4] - 电子元件：国元证券上调鸿远电子至"买入"，因MLCC需求增长及公司高可靠领域订单恢复预期[4] - 新材料：华源证券上调蜂窝芯材至"买入"，因芳纶纸国产替代加速及航空航天等领域增长潜力[4] 龙头股评级下调情况 - 中国中免被野村东方国际、太平洋证券下调评级，主因2024年营收净利双降，海南地区营收下滑27.13%[5] - 贵州茅台被中国银河证券下调至"谨慎推荐"，因2024年放量导致价格压力及渠道结构调整需求[5] - 新兴铸管遭民生证券下调评级，因2024年净利润1.67亿元（-87.6%），但管网改造或推动盈利修复[6] A股市场策略展望 - 中银证券认为A股短期或走出独立行情，因中美经济周期差异及国内政策支撑更强[7] - 信达证券指出当前市场估值低位，关税冲击可能仅一次性"杀估值"，建议关注价值主题及国产替代[7][8] - 财通证券建议配置大金融地产链、新消费及央企重组等内需支撑方向[8]

报告公司投资评级 - 给予中国中免“买入”评级 [2][9][59] 报告的核心观点 - 中国中免全资子公司中免国际和同仁堂国药签订战略合作协议，共同拓展同仁堂国药海外市场，重点是“一带一路”沿线国家及东南亚地区，公司有望在拓宽区域市场、丰富产品品类、提升消费者体验、优化运营等方面发力，实现收入业绩稳健增长 [2][9][51] - 预计2025 - 2027年归母净利润42.96/43.83/45.24亿元，对应当前股价PE分别为33.81/33.14/32.11X [2][9][59] 根据相关目录分别进行总结 政策支持，聚焦内需 - 2023年以来我国各级政府及相关部门推出多项提振消费政策，旅游消费尤其是免税购物环节多次被提及，如2025年《政府工作报告》《提振消费专项行动方案》等提出扩大文体旅游消费、完善免税政策、开设免税店等 [6][15] 口岸修复，烟酒高增 - 2024年全球免税及旅游零售额达737.3亿美元，同比增长2.5%，虽较2019年同期有缺口，但恢复性增长可期 [7][16] - 分渠道看，2024年机上及机场渠道销售额增速亮眼，分别达7.4%和4.5%；分区域看，各区域销售额均增长，非洲、欧洲增速领先，分别为7.6%和4.6% [7][16] - 2024年烟草、酒水、食品等品类销售额同比增速分别达7.5%、5.6%、4.9%，销售品类前三是香化、酒水和时尚配饰，占比分别为34.9%、15.7%、15.6% [7][28][30] 旅游向好，免税欣荣 - 旅游业是我国经济重要组成部分，2024年全国旅游发展大会为行业指明方向，未来旅游业有望量价齐增，免税行业也将迎来成长机遇 [8][32] - 我国免税行业有离岛免税、口岸免税、市内免税三种类型，离岛免税政策历经多次调整放宽，2024年海南离岛免税销售额309亿元，购物人次568万，且具备交通便利、产品丰富等优势，叠加消费券措施，有望迎来新机遇 [36][43][44] - 随着免签国家/区域数量增加等，我国出入境人次有望增长，带动口岸和市内免税店发展 [49] 奋力创新，迎接拐点 - 中免国际与同仁堂国药合作拓展海外市场，中国中免有渠道、规模等核心竞争优势，未来将在多方面发力实现收入业绩增长 [9][51] - 2024年公司营收564.74亿元，同比 - 16.38%；归母净利润42.67亿元，同比 - 36.44%；单四季度营收134.53亿元，同比 - 19.46%；归母净利润3.48亿元，同比 - 76.93% [52] - 2024年海南地区收入288.92亿元，同比 - 27.13%，上海地区收入160.35亿元，同比 - 10.02%；免税销售收入386.66亿元，同比 - 12.58%，有税销售收入170.95亿元，同比 - 23.49% [52] - 2024年公司综合毛利率32.03%，同比 + 0.21个pct，销售费用率16.05%，同比 + 2.10个pct，管理费用率3.52%，同比 + 0.25pct，财务费用率 - 1.63%，同比 - 0.35pct [55] - 三亚和海口子公司利润下滑明显，日上上海利润增速较高 [57][58] - 海南离岛免税销售额跌幅收窄，机场口岸等销售额有望随出境游人次增加而增长，预计公司逐步走过需求低谷，重新进入业绩增长期 [59] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据 [66]

文章核心观点 - 中国中免A股股票连续3日涨幅偏离值累计超20%属异常波动，自查无应披露未披露重大事项，日常经营正常 [1] 分组1 - 中国中免公告A股股票在2025年4月8日至2025年4月10日连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 公司经自查并向控股股东书面发函查证，不存在应披露而未披露的重大事项和风险事项 [1] - 公司目前日常经营活动正常有序，未发生重大变化，主营业务和基本面未发生重大变化 [1]

一则利好政策持续催化。 今日，A股、港股集体爆发，创业板指一度大涨超4%，恒生科技指数一度大涨超6%。其中，跨境支付、免税概念股 及消费板块全线大涨，多股强势涨停。分析认为，离境退税"即买即退"等政策优化有助于推动入境游增长、入境购 物提升，对内需消费市场形成提振。 值得注意的是，南向资金持续扫货，截至午间收盘，南向资金净流入35.24亿港元。昨日单日净买入额高达355.86亿 港元，创下自港股通开通以来的最高纪录，显示出资金对港股市场的坚定信心。 国泰海通证券表示，免税店所销售的免税商品包括按规定免征关税、进口环节增值税、消费税的进口商品和实行退 （免）增值税、消费税进入免税店销售的国产商品。在关税提高的背景下，短期内有税和免税价差有望扩大，原产 地为美国的进口商品销售有望向免税渠道倾斜。同时，原产地为美国的进口商品销售收入占公司总收入比例为个位 数，即使后续加征关税也对公司经营无大影响。 国泰海通证券认为，整体而言，目前消费方向整体呈现出良性轮动结构，如前日的零售、昨日的免税，只要位阶相 对较低都有望获得资金流入，故在此背景下仍可持续关注热点轮动中所涌现出的低位补涨机会。 今日，大消费股亦集体爆发，婴童、 ...

市场表现 - 港股和A股全面反攻领涨全球 沪深两市成交近1 7万亿 上涨家数超4200家 涨停超110家 市场人气高涨 [1] - 南下资金净买入港股超355亿创历史新高 恒生指数涨0 68% 恒生科技指数涨超2 6% [1] - 军工板块表现强势 共21股涨停 行业涨幅第一 北方长龙 爱乐达等快速涨停 [4] - 自主可控概念表现强势 中国长城2天2板 其他近10余股涨停 [4] - 机器人概念走强 共12股涨停 万马股份首板涨停 亿嘉和回封 [4] - 免税/离境退税方向共14股涨停 国芳集团一字四连板 中国中免涨停 港股中免大涨23 66% [4] 资金动向 - 大资金不仅拉沪深300等大蓝筹 中证500 中证1000 科创 南向港股等均有明显资金介入 [3] - 国家队 产业资本 机构 游资量化和散户均有参与机会 市场赚钱效应改善 [3] 政策动态 - 盘后发布重磅白皮书 中方始终认为中美经贸关系的本质是互利共赢 [5] - 商务部表示中国将打造世界共享大市场 表现更加积极主动 [6] 行业轮动 - 军工 自主可控 机器人 免税/离境退税等题材多面开花 [4] - 三胎 农业 跨境支付 港口航运 一带一路 算力概念等多题材盘中轮动 [4] - 连续强势的农业稍有回调 后续可关注农业振兴和农业科技方向 [4]

文章核心观点 国家税务总局推广离境退税“即买即退”服务措施，免税概念股探底回升，格力地产涨停，多股跟涨 [1] 公司表现 - 格力地产涨停 [1] - 王府井、中百集团涨超5% [1] - 东百集团、中国中免、海汽集团、海南机场、欧亚集团等跟涨 [1] 行业动态 - 国家税务总局发布公告，从8日起离境退税“即买即退”服务措施在全国推广 [1]

板块配置分析 - 科技、消费、医药、新能源、红利、出海六大主线板块一季度运行动态梳理完成，从股价、估值、基本面等维度提供配置线索 [1] 商用车电动化 - 重卡新能源化趋势明确，纯电动重卡受限于续航里程主要在短途场景渗透，中长距离场景待开拓 [2] - 混动重卡在政策支持范围内，经济性远超柴油重卡且技术成熟，具备大范围商业化基础 [2] - 预计2024/2025/2026年混动重卡渗透率分别为1%、5%、10%，2030年市场占比有望达30% [2] - 重载工程车和丘陵山区长途运输领域（销量占比40%以上）将快速渗透 [2] 电子产业 - 中美互加关税导致市场避险情绪升温，建议关注自主可控产业链和民族品牌出海两大方向 [4] 物业服务行业 - 2024年行业围绕催收、节流、退盘、提质和分红五个关键词，实现经营性现金持续正流入198亿和货币资金净增加60亿元 [6] - 平均股利支付率大幅提升到65% [6] - 2025年催化剂包括理顺定价机制、减值计提和周期性业务拖累见顶、持续增加现金分红 [6] 保险板块 - 全球股市震荡导致保险板块PB估值处于过去三年区间下限，隐含较高性价比的贝塔价值 [7] - 长期看主要上市公司有望凭借稳健资产负债表和盈利能力穿越周期，分享新发展阶段红利 [7] 民企债市场 - 民企债市场经历起步-快速发展-风险出清-温和修复四个阶段 [8] - 2025年2月中共中央民营企业座谈会召开，参考历史经验民企债市场或迎新机遇 [8] - 当前民企债净融资回暖，融资成本下行，中短端信用利差已调整至较高历史分位数 [8] 电力行业 - 2025年1~2月全社会用电同比增长1.3%，增速平淡主要因暖冬及去年闰年高基数效应 [9] - 火电及核电投资显著加速，电网端投资金额同比增速达33.5% [9] - 1~2月火电利用小时数同比下降9.4%，风电光伏消纳率持续小幅下滑 [9] 能源化工 - 美国进口轮胎大概率将统一加征25%关税，中国轮胎凭借成本优势竞争优势有望扩大 [10] - 中国轮胎目前占美国进口轮胎份额不到50%，头部企业有望进一步提升市场份额 [10] 农机产业 - 《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》发布，明确农机发展目标 [11] - 单产提升行动将催生对高性能、智能化农机的大量需求 [11] - 推进农机装备全程全面升级，加强大型高端智能农机等研发应用 [11] 社会服务 - 清明假期国内出游人次/出游总花费分别同比提升6.3%/6.7%，人均消费略有提升 [13] - "轻户外"热度高，出入境旅游保持增长趋势 [13] - 五一假期有望助推行业预期向上，2025年休闲旅游景气度延续确定性较高 [13]

文章核心观点 - 2024年中国中免受消费需求波动影响业绩明显下滑，海南免税业务疲软，公司正通过多渠道业务开拓应对困境，但面临一定挑战 [2][3][6] 业绩下滑情况 - 2024年公司实现营业收入564.74亿元，同比下降逾16.4%；归属于上市公司股东的净利润42.7亿元，同比下降36.4%；扣非归母净利润41.4亿元，同比下滑37.7% [2] - 2024年四季度公司营收134.53亿元，同比下降19.5%；归母净利润3.48亿元，同比骤降76.9% [2] 海南免税业务疲软 - 2024年公司在海南地区实现营业收入288.92亿元，同比下降27.13%；毛利率为23.73%，同比减少2.03个百分点 [3] - 海南地区销售额在总销售额中占比由2021年的约70%下滑至最新的51.4% [3] - 2023年海南离岛免税客单价同比下滑21.6%至6477元/人，2024年这一趋势延续，导致公司香化产品销售疲软 [4] - 2024年海南离岛免税购物金额309.4亿元，同比下降29.3%；购物人数568.3万人次，同比下降15.9%；购物件数3308.2万件，同比下降35.5% [4] - 行业竞争加剧，跨境电商平台在香化、奢侈品等商品价格上“一降再降” [4] - 公司自2023年起调整产品结构，但短期内难以抵消香化品类下滑缺口 [4] - 公司在海南有海口国际免税城和三亚国际免税城一期2号地两个项目尚在推进中 [5] 多渠道业务开拓 机场免税业务 - 2024年公司在上海地区实现160.35亿元营收，同比下滑10.02%，降幅比海南地区低；同期毛利率为25.8%，同比增长2个百分点 [6] - 2024年销售费用中租赁费用仍达42.4亿元，仅降低约1% [6] 有税业务 - 公司为消化库存线上有税渠道低价促销，2024年加强价格管控，但有税渠道营收占比下降拖累收入增长 [6] 市内免税店业务 - 《关于完善市内免税店政策的通知》拓宽了免税店适用旅客范围，将在8个城市各设立1家市内免税店，旅客购买免税商品不设购物限额 [7] - 公司已完成6家市内免税店布局，中标6家新增城市市内免税店经营权 [7] - 市内免税店有较大市场潜力，但政策支持和消费者教育仍需时间 [8]