股价表现与交易数据 - 8月28日盘中股价上涨2.16%至51.10元/股 成交额13.13亿元 换手率1.19% 总市值1116.03亿元 [1] - 主力资金净流出3104.83万元 特大单买卖占比分别为28.97%和28.83% 大单买卖占比分别为26.09%和28.59% [1] - 年内股价累计上涨36.27% 近5日/20日/60日分别上涨4.05%/3.23%/46.00% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入193.97亿元 同比下降9.10% [2] - 归母净利润亏损7.73亿元 同比大幅下降356.89% [2] - 上市后累计派现29亿元 近三年累计分红4586.42万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数14.14万户 较上期减少42.00% [2] - 人均流通股15449股 较上期增加72.41% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.01亿股 较上期增加4107.94万股 [3] - 南方中证500ETF和信澳新能源精选混合A退出十大流通股东 [3] 公司基本概况 - 主营业务构成：商用车54.97% 乘用车25.10% 其他11.82% 客车7.67% 底盘0.44% [2] - 所属申万行业为汽车-商用车-商用载货车 [2] - 概念板块涵盖安徽国资 整车 大盘 汽车金融 DeepSeek概念等 [2]

商用车进出口贸易表现 - 2025年6月商用车进口数量0.07万辆同比下降32.6% 进口金额0.51亿美元同比下降47.8% [1] - 同期出口数量9.24万辆同比增长25.9% 出口金额28.54亿美元同比增长22.7% [1] - 进出口呈现进口量额双降、出口量额双增的显著分化态势 [1] 行业贸易结构特征 - 出口规模达进口规模的132倍（数量比）和56倍（金额比） 显示出口主导格局 [1] - 出口金额增速（22.7%）低于数量增速（25.9%） 反映单价有所下滑 [1] - 进口金额降幅（47.8%）显著大于数量降幅（32.6%） 表明高端车型进口需求收缩 [1]

公司战略转型 - 公司正式发布"解放绿动"品牌并独立运营后市场业务 标志着从传统卖车向全生命周期解决方案提供商转型的关键一步 [1] - 后市场业务是公司拓展价值链、优化产业布局、打造新增长极的关键环节 并成为"再造一个解放"构想的重要支撑 [1] 行业背景与竞争格局 - 商用车行业处于需求调整和格局重塑的关键转型期 前端市场产大于销 国内中重卡年新车需求量仅70万辆 而行业保有量达千万辆级 [2] - 公司率先跳出前端拼销量的同质化竞争 将战略重点转向存量市场 [2] 市场机会与规模 - 仅公司体系内300万辆在用车辆的全生命周期需求构成近千亿元级市场空间 整个商用车后市场规模可达万亿元级 [3] - 中重卡保有量达千万辆级 为所有企业提供新机会点 [3] 业务模式与用户价值 - 通过后市场服务延长车辆使用寿命 既响应国家绿色再循环政策 又减少资源消耗 [3] - 覆盖从车辆销售到报废的全产业链服务 包括备件供应、金融支持、车辆处置和补能服务 通过原厂级专业服务提升用户黏性 [4] - 解决用户老旧车辆换件贵、换件难痛点 同时提供个性化改装与残值管理服务 [7] 协同优势与资源整合 - 后市场业务整体迁移至无锡 与解放动力形成协同 依托其三大国家级智能工厂和40亿元制造能力投入 [5] - 解放动力的代制品、库存件及回收积压件可成为再制造业务的低成本原料 [5] - 共享解放动力覆盖全国的销售服务网络 实现保内保外业务无缝衔接 [6] 业务布局与营收目标 - 构建以绿色循环为核心的多元业务矩阵 包括再制造与备品业务、个性化改装与残值管理、金融保险资源整合及线上服务平台 [7] - 提出2028年营收突破100亿元 2030年突破130亿元的目标 发布会现场已实现10亿元签单额 [7] - 线上平台将提供备件查询、保养提醒等一键式服务 实现预见性保养功能 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入508.78亿元 同比增长4.2% [2] - 归母净利润34.27亿元 同比增长4% [2] 行业整体态势 - 重卡行业销售53.92万辆 同比增长6.88% [3] - 轻卡行业销售103.58万辆 同比增长6.69% [3] - 新能源重卡行业销量同比增幅达185.9% 市场渗透率22.8% [6] 市场份额表现 - 重卡总销量14.88万辆 同比增长6.75% [3] - 整体市场份额27.6% 较2024年提升0.4个百分点 [3] - 快递牵引车市占率同比提升8.3个百分点跃居第一 [3] - 500马力以上燃气牵引车、港口集装箱牵引车、4×2六缸冷藏车市占率稳居第一 [3] 出口业务突破 - 重卡出口销量6.9万辆创历史同期新高 [5] - 出口市场占有率44.34% 连续二十年居行业首位 [5] - 非洲市场销量同比增长22% 越南市场同比增长68% [5] 新能源业务进展 - 新能源重卡销量9376辆 同比增长220.3% [6] - 新能源渣土自卸车市场占有率位居行业第一 [6] - 产品覆盖充电、换电和燃料电池全路线解决方案 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入508.78亿元，同比增长4.2% [1] - 归母净利润34.27亿元，同比增长4% [1] - 营收与利润实现双提升 [1] 行业整体情况 - 重卡行业销售53.92万辆，同比增长6.88% [3] - 轻卡行业销售103.58万辆，同比增长6.69% [3] - 新能源重卡销量同比增幅达185.9%，市场渗透率22.8% [7] 市场份额与细分领域突破 - 重卡总销量14.88万辆，同比增长6.75% [3] - 重卡整体市场份额27.6%，较2024年提升0.4个百分点 [3] - 快递牵引车市占率同比提升8.3个百分点，跃居行业第一 [3] - 500马力以上燃气牵引车、港口集装箱牵引车、4×2六缸冷藏车市占率稳居第一 [3] - 新能源渣土自卸车市场占有率行业第一 [7] 出口业务表现 - 重卡出口销量6.9万辆，创历史同期新高 [5] - 出口市场占有率44.34%，连续二十年居行业首位 [5] - 非洲市场销量同比增长22% [5] - 越南市场销量同比增长68% [5] - 沙特与摩洛哥市场实现快速增长 [5] 新能源业务进展 - 新能源重卡销量9376辆，同比增长220.3% [7] - 产品覆盖黄河、汕德卡、豪沃等系列 [7] - 布局充电、换电及燃料电池全路线解决方案 [7] - 正开展下一代新能源重卡/轻卡平台开发 [7] 战略与运营举措 - 对内提升运营效率，对外紧抓行业机遇 [1] - 通过全价值链营销模式实现细分市场突破 [3] - 通过产品型谱完善与升级强化传统市场竞争力 [5] - 加快海外产品迭代与后市场业务开拓 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 重卡行业景气度持续向好 [1] - 7月产批零销量符合预期，出口表现超预期 [5][7] - 行业库存处于合理水平，总库存13.3万辆 [4][7] - 新能源重卡渗透率25.8%，同比增长11.6个百分点；天然气重卡渗透率21.8%，同比下降16.7个百分点 [7] - 投资建议：看好国四政策刺激下全年板块行情，推荐中国重汽A/H和潍柴动力，重视一汽解放和福田汽车的业绩改善弹性 [8][63] 销量跟踪 - 批发销量：7月重卡批发销量8.5万辆，同比增长45.6%，环比下降13.3% [4][7] - 终端销量：7月重卡终端销量6.4万辆，同比增长38.3%，环比下降7.2%，1-7月累计终端销量41.9万辆，同比增长20.7% [4][7][15] - 出口销量：7月重卡出口销量2.7万辆，同比增长25.4%，环比下降7.5% [4][7] - 产量：7月重卡产量8.1万辆，同比增长58.4%，环比下降17.4% [7] - 库存：7月行业总库存减少1.04万辆（企业库存减少0.40万辆，渠道库存减少0.64万辆），库存系数2.4，处于合理水平 [4][7][21] - 分用途结构：7月工程车销量0.74万辆（同比增长31.3%，环比下降10.6%），物流车销量5.68万辆（同比增长39.3%，环比下降6.67%），物流车占比88.4% [25] - 分动力类型：7月新能源重卡销量1.67万辆（同比增长152%，环比下降7.6%），天然气重卡销量1.4万辆（同比下降21.7%，环比增长4.0%） [7][29] - 油气价差：7月全国平均油气价差2.1元，环比增长0.3元，高于1年回收成本溢价临界值（1.3元） [30][31] 格局跟踪 - 批发格局：7月中国重汽批发市占率26.8%（环比增长1.6个百分点），一汽解放18.8%（环比增长1.1个百分点），福田汽车13.5%（环比增长1.9个百分点） [38] - 终端格局：7月东风汽车终端市占率21.8%（环比增长0.8个百分点），一汽解放21.3%（环比增长1.5个百分点），福田汽车13.8%（环比增长0.4个百分点） [6][41] - 出口格局：7月中国重汽出口市占率46.9%（环比增长4.2个百分点），一汽解放15.9%（环比下降1.3个百分点），福田汽车8.6%（环比增长1.2个百分点） [6][43] - 库存变动：7月主流车企中，中国重汽和陕重汽加库，一汽解放、东风汽车和福田汽车去库 [46] - 发动机格局：7月潍柴发动机市占率16.8%（环比下降1.1个百分点），康明斯17.8%（环比增长0.5个百分点），锡柴15.6%（环比增长0.5个百分点） [8][52] - 潍柴动力分项：7月潍柴终端配套量1.1万辆（同比下降21.7%，环比下降13.0%），柴油发动机市占率11.7%（环比下降3.8个百分点），天然气发动机市占率49.2%（环比增长0.2个百分点） [8][57] - 天然气重卡格局：7月一汽解放天然气重卡市占率27.0%（环比增长2.1个百分点），潍柴天然气发动机市占率49.2%（环比增长0.2个百分点） [61]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][20] 核心观点 - 公司业绩持续释放 得益于国内企稳、出口业务放量、费用管控持续等因素 [1][6] - 盈利能力稳健 25Q2毛利率22.9% 净利率12.2%同比提升1.7个百分点 [2][7] - 出口业务表现亮眼 25H1新能源客车出口销量1078辆 市场份额14.1%较5月提升2.7个百分点 [2][7] - 现金流表现强劲 25H1经营性现金流净额17.2亿元 [2][7] - 轻客新品贡献增量 25Q2销量2118台同比增长46% [2][7] 财务表现 - 2025年上半年实现销量21321辆同比增长3.7% 营业收入161.3亿元基本持平 归母净利润19.4亿元同比增长15.6% [1][6] - 单季度看 25Q2营收97亿元同比持平环比增长51% 归母净利润11.8亿元同比增长16%环比增长56% 扣非净利润9.1亿元同比增长5%环比增长41% [1][6] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年净利润分别为46.6亿元、53.4亿元、60.1亿元 对应每股收益2.10元、2.41元、2.72元 [3][4][20] - 盈利能力指标持续改善 预计2025-2027年净资产收益率分别为34.7%、39.8%、44.8% [4] 业务亮点 - 出口业务采用创新模式 从"制造+销售产品"升级为"制造服务型+解决方案" 海外布局从亚洲、拉美、非洲向欧洲等发达地区拓展 [3][13][20] - 技术储备雄厚 完成高安全长寿命电池系统、智能辅助驾驶助手等关键技术开发 巩固新能源和智能网联技术领先优势 [16] - 海外市场取得重大突破 在巴基斯坦获得400辆纯电动巴士订单 创下当地最大单笔新能源公交订单纪录 [13][14] 行业前景 - 海外大中客市场年销量约28万辆 新能源渗透率不足10% 对比国内具较高提升空间 [3][20] - 国内以旧换新政策催化公交需求 鼓励10年及以上老旧城市公交车辆更新 [19] - 海外多国出台政策促进新能源客车替换 欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会 [19]

2025年7月新能源商用车零售销量 - 7月零售销量7.15万辆，同比增长52.15%，环比下降4.30% [1][2] - 纯电动商用车销量6.89万辆，占比96.35%，同比增长53.75% [2] - 新能源卡车销量4.39万辆，占比61.37%，同比增长78.51%，环比下降8.19% [5] - 新能源客车销量2.76万辆，占比38.63%，同比增长23.23%，环比增长2.61% [5] - TOP5企业/品牌销量占比36.49%，包括吉利远程、福田汽车、上汽五菱、徐工汽车和陕西汽车 [4] 2025年1-7月新能源商用车累计零售销量 - 1-7月累计零售销量42.95万辆，同比增长56.08% [1][8] - 纯电动商用车累计销量41.42万辆，占比96.45%，同比增长56.61% [8] - 新能源卡车累计销量26.98万辆，占比62.83%，同比增长98.85% [10] - 新能源客车累计销量15.96万辆，占比37.17%，同比增长14.47% [10] - TOP5企业/品牌累计销量占比37.46%，包括吉利远程、福田汽车、上汽五菱、徐工汽车和开瑞汽车 [13]

商用车板块市场表现 - 商用车板块整体下跌3.75% 领跌个股为江淮汽车下跌6.29% [1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点 深证成指下跌1.43%至12295.07点 [1] - 板块内10只个股全部下跌 跌幅区间为2.19%-6.29% [1] 个股交易数据 - 江淮汽车成交量108.53万手 成交额56.13亿元 为板块最高成交额 [1] - 福田汽车成交量138.31万手 为板块最高成交量 [1] - 宇通客车成交额51.3亿元 中国重汽成交额3.27亿元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出11.97亿元 游资净流入4.1亿元 散户净流入7.87亿元 [1] - 宇通客车获主力净流入3746.04万元 占比7.3% 为唯一主力资金净流入个股 [2] - 一汽解放主力净流出5387.51万元 占比14.19% 为板块最高主力资金流出 [2] - 汉马科技主力净流出4482.49万元 占比13.07% 金龙汽车主力净流出4955.95万元 占比14.24% [2]

投资评级 - 维持增持评级 目标价32.86元人民币[1][4] 核心观点 - 25Q2业绩稳健向上 归母净利润同比增长16%至11.8亿元 环比增长56%[1] - 海外新能源客车出口占比提升且经营效率改善贡献显著利润增量[2] - 看好下半年集中交付出口带来的利润弹性 规模效应有望进一步释放[3] - 公司延续高分红策略 25H1分红占归母净利润57%[1] 财务表现 - 25H1实现收入161.29亿元 同比微降1.3% 归母净利润19.36亿元 同比增长15.7%[1] - 25Q2实现收入97.12亿元 同比基本持平 环比增长51%[1] - 25Q2毛利率22.9% 同比下降3.16个百分点 主要受会计政策变更影响[2] - 25H1客车销量2.13万辆 同比增长3.7% 其中大中客销量1.7万辆 同比下降4.8%[2] - 25Q2客车销量1.23万辆 同比下降4%[2] 费用控制 - 25Q2销售费用率2.95% 同比下降5.35个百分点[2] - 管理费用率2.33% 同比微升0.05个百分点[2] - 研发费用率4.66% 同比上升0.25个百分点[2] - 财务费用率-0.15% 同比基本持平[2] - 费用支出整体维持低位[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为46/53/61亿元[4] - 预计2025-2027年EPS分别为2.08/2.39/2.74元[10] - 给予2025年15.8倍PE估值[4] - 可比公司2025年PE均值为15.8倍[4][12] 行业前景 - 全球新能源客车空间仍然较大 南欧、南美、中东等地区存在机会[3] - 国内以旧换新政策有望释放客车需求[3] - 公司持续斩获海外客车订单[3] - 公司已在海外高端新能源客车市场卡位竞争优势[3] 公司优势 - 已度过资本开支高峰期 产能利用率维持高位[3] - 现金流充足 25H1末现金余额86.67亿元[10][18] - 通过延长产业链如经销改直销 获取更大利润空间[3] - 市值618.13亿元 6个月平均日成交额4.355亿元[7]