市场表现 - 今日A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.40%，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，北证50跌1.00% [1] - 全天成交额1.72万亿元，较上日缩量200亿元，超3850只个股下跌 [1] - 板块方面，海南、银行、锂矿板块走高，中船系、化工、旅游板块调整 [1] - 本周市场表现疲弱，大盘指数收出3阴1阳，赚钱效应差 [1] 市场回调原因 - 原因之一是机构在11月公募基金结算月锁定收益，投资诉求从追求超额收益转向锁定全年利润 [2] - 重仓TMT等板块的机构在前三季度积累丰厚浮盈，四季度出现“他人兑现即自身受损”的囚徒困境，引发连锁卖出反应 [2] - 原因之二是美联储降息前景存疑，打破市场对流动性宽松的期待，影响全球资本流向，给亚太地区股市带来估值回调压力 [3] - 原因之三是中日关系紧张，日本首相错误言论及中方反制措施引发市场对双方经贸前景的担忧，影响A股做多热情 [4] 后续行情展望 - 短期内市场大概率维持调整态势，因导致回调的因素仍在发挥作用 [4] - 技术指标显示风险信号，包括重要均线跌破、上升趋势支撑线失守、MACD日线级别多重顶背离 [5] - 市场成交量缩减至1.7万亿元左右，若不能快速回到2万亿元以上，指数层面难有上涨行情，震荡调整态势恐将延续 [5] - 中长期看，支撑牛市的逻辑未变，国内科技军事实力提升、政策力度有增无减，预计市场经过震荡调整后仍有望重回上行区间 [4] 关键时间节点与配置策略 - 12月中旬左右的中央经济工作会议是关键时间节点，届时明确的政策信号有望凝聚市场共识，推动新一轮上攻 [7] - 投资者宜采用均衡配置策略，不宜一味重仓高位科技股，应在低位的AI应用、大消费、医药、红利资产等板块间合理持仓 [7] - 风偏较低的投资者可趁后续反弹修复机会适当降低仓位，待行情明朗后再重仓出击 [5]

市场风格轮动核心驱动力 - 长期风格由基本面景气度相对强势的预期驱动，中短期风格由流动性、宏观信用环境变化及事件催化决定[2][5][16] - 当前市场处于短期风险偏好修正后的中长期景气博弈阶段，关键事件包括中美关税博弈暂缓、四中全会落幕及三季报发布[2][5][16] 成长风格短期压力 - 公募基金三季报显示TMT行业重仓集中度过高，电子行业重仓占比达23.31%，超配中证800指数8.61个百分点[26] - 公募基金总份额呈净流出，叠加新的业绩比较基准指引，对高集中度成长股带来筹码压力[23][26] - 居民资金入市依赖收入与就业预期，央行调查显示就业感受指数降至25.8%，"更多储蓄"占比仍达62.3%[22][29][33][37] 红利资产结构性机会 - 2025年A股中期分红公司数量增至845家，分红总金额约6846亿元，同比增长近1000亿元[51][54] - 银行、油气石化、电信、保险、煤炭等行业中期分红金额靠前，煤炭、电子、电力设备等行业分红增长幅度较大[51][54] - PPI/CPI同比回升预示"反内卷"政策初见成效，关注周期、制造及消费领域具有业绩反转机会的板块[8][57][64] 历史周期与当前启示 - 2019-2020年红利相对收益衰减源于新能源产业链业绩弹性与美债利率下行的双重驱动[7][40] - 类比2013-2015年TMT行情，产业趋势明确时机构持仓拥挤度仅提示短期风险，业绩相对优势决定超额持续性[43][46] - 2016-2017年供给侧改革期间，红利资产相对全A表现较好，行情启动滞后于业绩边际改善[57][60][61][64]

市场整体表现与调整 - 外围市场持续走弱，A股市场缩量调整，海外市场连续调整主要因AI发展进程存在分歧，引发美国大型科技公司集体下跌 [1] - 美联储12月降息预期较之前下滑，引发市场风险偏好下降，A股受相关产业链带动也出现调整 [1] - 市场格局呈现高低切换，风格偏防守，属于典型的年底盘整行情特征：板块轮动、主线不清晰和均衡化配置 [1] 主要指数与成交情况 - 周二两市继续调整，沪指低开后震荡下行，收盘跌破30天均线，深成指继续在短期均线下方运行，盘中低点接近60天均线 [1] - 两市成交金额不到2万亿元，较周一略有增加 [1] - 沪指近期围绕4000点反复波动，上周五创出新高后快速回落，本周开局继续向下调整，目前已失守30天均线 [1] - 深成指近期处于整理形态，同样运行在所有短期均线下方 [1] 市场热点与风格 - 当天市场热点主要集中在TMT行业 [1] - 投资风格方面，大盘蓝筹股相对抗跌，中小盘股跌幅更大 [1]

近期市场风格转换迹象 - 年内持续强势的科技股涨势出现减缓迹象，而红利股表现开始相对强势 [1] - 市场对驱动科技股行情的人工智能（AI）浪潮是否存在较大泡沫的分歧逐渐加大 [1] - A股市场风格可能处于新的转换"十字路口" [1] 科技股与红利股近期表现对比 - 今年10月，中证科技指数累计下跌4.47%，跑输同期上涨3.05%的中证红利指数逾7个百分点 [2] - 今年11月以来，中证科技指数累计下跌6.25%，跑输同期上涨0.57%的中证红利指数近7个百分点 [2] - 今年前三季度，中证科技指数累计上涨46.86%，同期中证红利指数累计下跌2.16%，科技股跑赢红利股近50个百分点 [2] 科技股强势表现的驱动因素 - 科技自立以及AI浪潮是推动科技板块上涨的两条重要逻辑主线 [1][3] - 在AI科技浪潮背景下，中美映射以及产业链分工是核心投资主线之一 [3] - A股市场资金对科技板块的参与程度持续维持在较高水平，如TMT板块成交占比一度超过40% [3] - 偏股型公募基金三季报较大幅度超配科技板块 [3] 历史风格转换回顾 - 自2015年至2024年的十年间，科技股和红利股表现曾多次交替领先 [4] - 2015年科技股大涨86.45%，跑赢红利股近60个百分点；2016年红利股相对较好，科技股下跌18.09%，跑输红利股逾10个百分点 [5] - 2017年科技股上涨19.20%，小幅跑赢红利股；2018年科技股下跌29.93%，跑输仅下跌19.24%的红利股 [5] - 2019年和2020年科技股连续跑赢红利股；2021年和2022年红利股连续跑赢科技股，其中2022年科技股大跌32%，红利股仅下跌5.45% [5] - 2023年和2024年科技股表现略强于红利股；2025年后科技股领先趋势一度明显强化，直到最近出现微妙变化 [5] 当前市场结构特征 - 今年A股整体呈现出"哑铃型"结构，一端是以银行为代表的低估值、高股息板块，另一端是科技成长股 [6] - 农业银行股价创历史新高，市值跃居全市场第一，印证"哑铃型"结构日益强化 [7] - 科技股因前期涨幅过大，当前回调是获利回吐现象，并非牛市逻辑的终结 [7] - "9·24"行情以来A股科技与红利风格"轮流称雄"，基于不同的投资逻辑，加上增量资金入场，两者并行不悖共同推动A股上行 [7]

市场整体表现 - A股三大指数连续第三个交易日下挫，上证指数收跌0.8%至3939.81点，深证成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [2][3] - 全市场逾4100只个股收盘下跌，仅1277只个股上涨，36只个股跌停 [2][4] - A股全天成交额约1.95万亿元，较前一日小幅放量156亿元，连续第三个交易日未能突破2万亿元大关 [3] - 北证50指数大跌2.92%，科创50指数逆势上涨0.29% [3] 行业板块表现 - 31个申万一级行业板块多数下跌，仅传媒、计算机、电子、食品饮料板块小幅上涨 [3] - 煤炭、电力设备、钢铁板块跌幅居前，分别下跌3.17%、2.97%、2.85%，其中煤炭板块创4月初以来最大单日跌幅 [3][4] - 主力资金净流入前三的板块为互联网服务、软件开发、文化传媒，分别净流入41.86亿元、20.84亿元、17.65亿元 [3] - 主力资金净流出前三的板块为电池、光伏设备、化学制品，分别净流出106.25亿元、69.5亿元、65.49亿元 [3] 个股表现 - 多只前期热门个股暴跌，11月以来一度大涨逾200%的华盛锂电收盘大跌17%，10月以来翻倍的多氟多跌停 [4] - 3连板丰元股份跌停，6天5板的东百集团跌停，此前连续6天涨停的人民同泰盘中一度跌停但收盘涨超6% [4] - 煤炭板块个股领跌，云煤能源、宝泰隆跌停，安泰集团大跌逾9%，陕西黑猫、郑州煤电跌超8% [4] 市场分析与展望 - 近期A股调整是多方因素共振造成，外部层面美联储政策预期变化是核心导火索，内部层面处于宏观数据验证期与政策空窗期叠加阶段 [4] - 机构在三季度对TMT板块配置比例已突破40%，创2010年以来新高，四季度获利了结需求强烈 [5] - 2025年中国股市演绎"信心重估牛"，市场重估科技G2与国际化背景下的中国股市，估值有所修复但并未过热 [2] - 2026年对中国股市趋势依然乐观，微观增量资金流入有望持续增强，牛市会继续但效率很高，板块轮动很重要 [2][7] - 可关注三个预期差：企业盈利有望超预期，中国AI进展有望超预期，中美扩大"务实合作"有望超预期 [7] - 市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现，10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端集中放量推动全市甲级写字楼吸纳量回升，但也加剧市场供需不平衡，租金下降，未来去化压力大，将激发更多运营创新探索 [3][5] - 小众细分领域科技公司入驻甲级写字楼，商务空间运营商活跃度提升，丰富了租户结构 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场关键指标 - 截至2025年三季度末，深圳全市甲级写字楼存量规模达887.9万平方米，空置率29.0%，平均租金每月每平方米153.4元 [2][3] - 2025年深圳GDP增速5.1%，第三产业增速6.1%，CPI增速0.1%，房地产开发投资增速 -15.1% [2] 供应端情况 - 2025年三季度新增供应集中于前海片区，推动该片区商务氛围及配套设施完善，但加剧市场供需不平衡 [3] - 待入市的庞大供应量将进一步加剧未来甲级写字楼市场的去化压力 [5] 需求端情况 - 前三季度甲级写字楼租赁需求主要集中于TMT、金融、专业服务业、零售贸易四大行业 [4] - 三季度TMT行业中多个领域有不错成交表现，部分小众细分领域科技公司进入租赁市场 [4] - 三季度专业服务业租赁面积恢复，金融业租赁需求回升，酒店等领域企业有较大面积租赁成交 [4] 租金情况 - 三季度全市甲级写字楼平均租金环比下降4.2%、同比下降11.2% [3] 业主运营策略 - 业主采用下调租金、延长免租期等常规手段，还与写字楼运营服务商合作模式转型 [3] 区域市场情况 |区域|存量（平方米）|空置率|截至2027年未来供应（平方米）|甲级写字楼平均租金（人民币/平方米/月）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |罗湖|676,813|36.5%|180,200|124.94| |福田|3,567,697|20.7%|182,230|169.14| |南山|2,263,310|28.7%|2,070,951|163.79| |前海|1,953,103|42.4%|1,137,592|124.04| |宝安|418,280|26.0%|341,410|146.50| |深圳全市|8,879,203|29.0%|3,912,383|153.42| [9] 主要租赁成交 |写字楼|区域|租户|面积（平方米）|租赁类型| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国国有资本风投大厦|前海|点猫科技|9,800|搬迁| |前海鸿荣源中心|前海|茉莉奶白|3,000|搬迁| |前海恒昌科技大厦|前海|深圳市迷你玩科技有限公司|3,000|搬迁| |中国国有资本风投大厦|前海|乾丰致臻(深圳)科技有限公司|2,000|新设| [10] 主要在建项目 |写字楼|区域|开发商|面积（平方米）|预计交付年份| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |招商银行全球总部大厦|深圳湾超级总部基地|招商银行|254,400|2026| |物美科技南方总部|福田CBD|物美科技|49,800|2026| |宏帆大厦|宝安中心|宏桥投资控股|52,900|2026| |中兴通讯总部项目|深圳湾超级总部基地|中兴通讯|121,540|2027| |思摩尔科技大厦|宝安中心|思摩尔国际|64,200|2027| [11]

全球股市结构再平衡 - 11月以来全球股市结构出现再平衡，资金从科技板块轮动至低位板块 [1] - 再平衡原因包括美国政府停摆后遗症持续以及美联储延续鹰派姿态 [1] - 海外对AI泡沫的悲观基调发酵也是推动因素之一 [1] A股市场影响与布局思路 - 海外影响对A股而言更多体现在结构层面 [1] - 布局明年景气有两条思路：一是海外扰动为AI等景气成长主线提供布局窗口；二是明年景气边际改善预期和结构再平衡为顺周期板块提供估值修复契机 [1] - 当前TMT回调后已到短期性价比较高区域 [2] 重点投资方向 - 重点关注科技成长和顺周期板块 [1] - 顺周期板块具体包括涨价资源品、新消费及服务消费 [1] - 可寻找可持续的估值修复机会 [2]

宏观与市场环境 - 国内宏观数据影响有限 市场对经济数据前高后低已有预期 投融资需求平稳 货币供应量略有回落 [1] - 海外市场调整影响A股结构 海外AI发展进程分歧引发美国科技公司调整 导致A股TMT板块跌幅居前 [1] - 市场呈现平衡格局 高低切换风格偏防守 [1] 近期市场表现 - 市场表现分化 沪指上周反弹后周五创出新高并回落 收盘跌破5天均线 深成指围绕短期均线波动 收盘亦跌破5天均线 [2] - 市场量能小幅回升 上周两市日均量能约20000亿元 较前周略有增加 [2] - 市场热点集中在大消费行业 中证2000代表的小盘股和上证50代表的大盘蓝筹股有超额收益 科技股领跌 [2] - 沪指围绕4000点附近反复拉锯 10月底调整后在20天均线止跌回升 深成指表现略有落后处于整理形态 [2]

基金经理投资框架 - 采用“传统成长”与“新兴成长”的双轨投资思维，构建灵活且具备前瞻性的成长股投资体系 [1] - 投资流程优先对产业属性进行系统思考，厘清行业周期阶段与中长期趋势，再精选优质成长股 [1] - 根据产业周期与市场情绪动态调整两类成长资产的配置比例，市场风险偏好高时提升新兴成长仓位，反之则在传统成长中寻找拐点机会 [2] 传统成长投资策略 - 将新能源、半导体、军工等成熟赛道定义为传统成长，秉持“周期成长”思维进行阶段性布局 [2] - 认为电子通讯、高端制造等泛制造业具有明显周期性，需把握好周期位置以确定卖点 [2] 新兴成长投资策略 - 将机器人、具身智能、新兴存储、卫星互联网、量子计算、固态电池等代表未来趋势但尚未大规模产业化的方向作为组合的“进攻抓手” [2] - 新兴行业渗透率从个位数往10%突破的阶段是资产估值提升最快的时期 [2] - 投资新兴成长核心关注三个维度：未来方向的空间、产业链各环节的价值量、公司的竞争优势卡位 [3] 行业轮动与组合管理 - 行业轮动基于“产业位置”与“估值边际”的平衡，而非简单追逐短期景气度 [3] - 将至少一半研究精力投入新兴成长方向的跟踪，通过全球产业比较在新产业由主题阶段步入赛道初期时捕捉超额收益 [3] - 针对产业发展不同阶段采取差异化策略，主题阶段以波段交易为主，赛道阶段则结合企业盈利进行长周期持有 [3] 当前看好行业与新产品 - 新产品广发创新成长将采用均衡偏成长的配置策略，当前看好算力、存储、端侧创新、品牌出海、机器人、卫星互联网及固态电池等领域 [4] - 海外算力进入泡沫化阶段，而国产算力因国内云服务商预计在明年一季度到二季度大幅提升资本支出，蕴含良好投资机遇 [5] - 存储领域迎来上行周期，NAND闪存价格自今年9月步入上行通道，预计行业景气度持续一两个季度 [5] - 军工板块当前仍具备较高性价比，机器人板块一旦落地或成AI最大应用终端且国产产业链尚未被充分定价 [5] - 固态电池是机器人与无人机发展的关键环节，预计将较早突破，低空经济中的无人机产业正凭借全产业链优势在试点城市逐步落地 [5] 历史业绩 - 由该基金经理管理的广发成长启航A近1年收益率达到88.81%，在1876只同类基金中排名前3% [1]

市场近期表现与原因 - 11月以来沪指围绕4000点反复震荡，板块及内部轮动节奏加快，AI、新能源、资源品、大消费等主线均有所表现但持续性有限 [1] - 近期A股宽幅震荡受内外因素叠加影响，包括海外市场风险偏好快速降温的传导，以及沪指在4000点关口遭遇阶段性阻力，资金对前期涨幅较大板块存在估值消化需求 [1] - 上周A股延续震荡整理，前期涨幅较大的科技板块持续盘整，资金向锂电池、电解液等主题扩散，大消费板块受益政策利好但主题演绎持续性不足 [2] 机构对后市整体判断 - 市场短期内仍将维持区间震荡格局，阶段性的市场风格再平衡或将持续数月 [1] - 短期行情可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [2] - 价格端边际改善与宏观政策环境支持将共同推动A股进入震荡向上、结构主导的阶段，投资者无须悲观但不宜盲目追高指数 [3] - 市场后续将延续高位震荡格局，资金高切低现象仍将演绎一段时间，短期板块轮动增多加快 [5] 市场风格与轮动分析 - 11月以来市场结构再平衡成为全球股市共同特征，资金从前期领涨的科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块 [2] - 风格再平衡背后原因包括美国政府停摆对全球流动性和风险偏好的后遗症持续，以及海外资金对AI泡沫的悲观基调发酵 [2] - 过去两个月价值风格明显走强且出现扩散，金融、周期、消费轮流表现，主要因年底市场进入业绩空窗期，板块波动多来自估值和预期 [4] 科技主线的中长期前景 - 从更长时间视角看，TMT、先进制造等代表的科技成长板块仍有望成为引领指数突破的主力 [1] - 阶段性的市场风格再平衡或将持续1至2个月，但展望2026年，受益于相对盈利优势、全球半导体周期共振上行等因素，科技依然具备中长期占优条件 [4] - 长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归，AI产业主线调整反而提供更好的布局良机 [4][5] 投资策略与配置建议 - 在4000点上方震荡格局未被突破前，最优策略是围绕反内卷+AI应用的双主线进行结构化配置，通过景气趋势、政策方向及资金流的三重共识获取超额收益 [3] - 在风格再平衡阶段，要重视科技板块内部的高低切，关注电力设备、游戏、光伏、港股互联网等方向 [4] - 建议投资者重视有业绩支撑的领域，如储能、电池、工程机械等，供需矛盾突出、前期涨幅有限仍具配置性价比的AI存储和电力方向值得配置 [5]