截至9月22日，黄金年内涨幅高达35.4%，比特币上涨17.2%，全球股市上涨14.3%。高收益债券和投资级债券也分别录得8.5%和8.3%的可观回报。 与此形成鲜明对比的是，美元指数和原油价格则分别下跌了9.3%和11.4%。 美联储正着手降息，全球主要资产价格高歌猛进，市场正步入一个由宽松政策驱动的泡沫时期。 美国银行策略师Michael Hartnett指出，关税削减、税收削减和利率削减共同构成了"高热运行"(run-it-hot)的政策环境，并为经济和股市提供了隐性 的"大到不能倒"担保。尽管泡沫迹象明显，但可能尚未见顶。为应对此轮行情，Hartnett提出五点交易策略，包括：做多泡沫核心资产;通过投资 廉价价值股构建"哑铃式"组合;做空泡沫股的公司债;做空美国债券;以及做多债券波动率，做空股票波动率。 高盛交易员Paolo Schiavone则从市场情绪角度补充，认为当前市场弥漫着一种"货币正在贬值，持有不如消费或投资"的感觉，这也在助推资金涌 入风险资产。这种情绪迫使表现落后的基金经理不得不追逐高风险、高贝塔值的投资标的，以求在年底奖金季前跟上市场基准。 本轮泡沫还有多少空间? 尽管市场充斥着泡沫 ...

全球政治格局变化 - 2024年全球32场选举中有26场现任者下台 2025年11场选举中6场出现相同局面[1] - 德国主流政党得票率49%创1945年以来新低 英国为1918年以来最低 法国为1945年以来最低[1] - 美国Z世代与千禧一代选民达6500万 超越婴儿潮一代5000万成为多数派群体[1] - 特朗普2025年签署196项总统行政令 签署速度仅次于罗斯福1933-37年时期[1] 美国财政与债务状况 - 美国政府债务规模达37万亿美元 超过中国日本德国印度GDP总和[1] - 美国政府年支出7.1万亿美元 以每秒100美元速度消费需2259年才能追平[1] - 美国政府利息支出1.2万亿美元 5年期国债收益率低于3.25%时有望趋于稳定[1] - 意大利上次实现预算盈余在1905年 法国在1974年 英国在2001年 美国在2001年[1] 金融市场估值与表现 - 美国金融资产估值相当于GDP的6.1倍 略低于2021年第二季度6.3倍峰值[1] - 标普500指数市净率5.3倍为1946年以来最高 远期市盈率27.4倍在过去125年中仅2%时间被超越[1] - 美国国债10年滚动回报率-1.3%创历史最大亏损 与2009年2月美股和2018年6月大宗商品低点相似[1] - 美股牛市平均涨幅177%持续59个月 按此均值标普500将于2027年9月见顶9914点[1] 货币政策与流动性 - 全球央行自2008年以来累计降息1641次 2025年迄今降息91次创2020年以来最快宽松周期[1] - 美国货币市场基金规模达7.2万亿美元 创纪录场外现金水平[1] 经济结构与生产力 - 美国过去五年名义GDP增速52% 通胀贡献28个百分点增长贡献24个百分点 创1970年代以来最快扩张[1] - 美国近四个季度劳动生产率增速1.3% 较2020年代1.8% 2010年代1.2% 2000年代2.7%及1990年代2.2%显著放缓[1] - 中国居民消费占GDP比重40% 预计向更高水平再平衡 对比德国50% 日本55% 法国58% 英国61% 美国68%[3] 行业集中与科技投资 - AI十大巨头占美股总市值39% 对比1881年美国铁路股占63% 1972年漂亮50占标普40% 1989年日本股市占全球45% 2000年科技股占标普40%[3] - 美股七巨头资本支出占经营现金流比重55% 较2012年20%大幅上升[3] - 美国上市ETF数量4403只 超越纳斯达克上市股票4142只[1] 就业与能源需求 - 美国大学毕业生失业率8.1% 较2024年12月4.0%急剧上升 创2021年7月以来最高[3] - 人工智能到2030年将使全球数据中心电力需求翻倍 相当于日本全国耗电量 美国电价过去12个月上涨6.3%[3] 贸易与货币走势 - 美国上次实现贸易顺差在1975年 当前有效进口关税税率15%创1937年以来最高[3] - 美元自2025年1月峰值以来下跌11% 1967年以来5轮熊市平均跌幅33%[3] 资产配置趋势 - 加密货币占资产管理规模平均配置比重0.3% 黄金占机构资产管理规模2.2%[3] - 日本银行股较1987年历史高点下跌71% 尽管过去五年大幅上涨330%[3]

投资理念与案例 - 贝佐斯对亚马逊的定义成为企业战略制定和投资决策的关键切入点 通过精准定义明确业务加减法方向[1] - 比尔·米勒坚持持有亚马逊26年 其投资逻辑深度关联企业核心定义与长期战略[1][2] 巴菲特及伯克希尔动态 - 伯克希尔增持日本三菱商社股份 持股比例从9.74%提升至10.23%[2] - 伯克希尔明确表示不会收购铁路公司 尽管旗下BNSF铁路与CSX存在合作[2] 市场观点与行业动向 - 港股市场被形容为"水大鱼多" 红利股被视为基础仓位配置[2] - 全球再平衡过程创造大量投资机会[2] - 宁德时代在44亿分红后实施两轮回购 强调创新是避免价格竞争的核心策略[2] - 美股市场出现令人担忧的转向信号[2] 历史行情回顾 - "后5·19行情"慢牛走势被重新关注[2]

核心观点 - 政策主导下的市场重构、全球再平衡中的企业分布以及AI产业落地节奏是当前投资重心 [4] - 股票市场基本面优于宏观经济平均水平 政府调控能力提升 政策系统性提高估值中枢 [7][8] - AI从模型能力转向实际生产力工具 进入应用验证阶段 美国资本开支高峰集中在2026-2027年 [11][13] - 三地市场配置中港股占比最高 达近50% 重点关注互联网、先进制造、新消费和生物医药 [4][16] - 新兴领域研究需保持好奇心 通过全球调研和AI工具捕捉早期机会 包括潮玩、智驾和SAAS公司 [17][18] 政策与市场环境 - 政府治理市场失灵能力提高 对教育、房地产和互联网平台进行有节奏干预 [7] - 反内卷政策推动企业成本定价 提升国际竞争力 系统性提高股票市场估值中枢 [7][8] - 对游戏、影视等意识形态敏感产业限制放松 激活创意产业解决就业与内需问题 [8] - GNP增幅高于GDP 外资对中国资产兴趣持续提升 包括先进制造业、潮玩新消费和互联网 [9] AI产业发展 - AI从模型转向实际生产力工具 ToC和ToB端效率提升正在兑现 [11] - 美国"大而美"法案带来资本开支和研发税收减免 2026-2027年将出现资本开支高峰 [13] - 国产算力市场蛋糕确定性变大 GPGPU虽落后英伟达几代但ASIC同样有机会 [13] - 重点关注AI应用、新药筛选和ToC端AI智能体 成本结构、能效比和用户需求主导竞争 [13][14] 投资组合与市场配置 - 基金持仓港股占比最多 近50% 其次为美股和A股 信息技术行业重仓最高 [4] - A股上涨驱动力包括股东回报意识强化、政策发展资本市场、全球竞争力上升和反内卷推动估值修复 [15] - 港股处于"水大鱼多"阶段 资金修复与结构分化并存 配置方向聚焦互联网、先进制造和新消费 [16] - 美股维持AI相关资产中线看好 包括算力芯片、互联和新云 对"MEGA 7"企业精选而非全盘押注 [16] 新兴领域研究方向 - 高效金融体系建立涉及算力和算法 需全球深度跟踪趋势 [14] - 量子计算及可控核聚变进展涉及算力和电力结构 [14] - 机器人供应链集中在中国 相关基建完备 保持季度走访业内公司 [14] - 通过全球展会、实地调研和创新中心观察最新趋势 利用AI工具和专家系统提升组织反应能力 [17][18]