市场整体表现 - 11月3日A股市场午后走强，走出“V型”行情，沪指收涨0.55%报3976.52点，创业板指收跌0.29%报3196.87点，深证成指、沪深300、上证50均微幅收红 [1][2] - 市场日成交额为2.13万亿元，较上一交易日的2.35万亿元有所回落，截至10月31日，沪深京两融余额为2.49万亿元，同样出现小幅回落 [2] - 个股呈现普涨格局，共计3535只个股收涨，90只个股涨停，1801只个股收跌，11只个股跌停 [4] 板块与风格轮动 - 市场资金呈现“高低切换”特征，煤炭、石油天然气等周期股领涨，板块涨幅均约3%，而黄金概念、小金属概念、半导体、机器人等板块出现下跌 [1][5] - 传媒板块表现强势，申万传媒指数上涨3.13%，三七互娱、吉视传媒等8只相关个股涨停 [6][7] - 资金从前期涨幅过大、交易拥挤的科技股撤出，转向股价和估值处于相对低位的传统周期股，三季报显示钢铁、石油石化等行业盈利改善明确 [7] 关键个股交易 - 成交额前20的个股中，阳光电源成交197亿元，上涨5.09%，中际旭创成交187亿元，上涨1.48%，工业富联成交157亿元，上涨4.01% [4][5] - 特变电工、东方精工等个股涨停，而中兴国际、寒武纪-U等半导体个股收跌 [4][5] - 宁德时代成交101亿元，微涨0.49%，总市值达17652亿元 [5] 专家观点与市场信号 - 市场午后走强释放出低估值防御板块成为资金避险首选、政策托底预期强化、科技成长股虽短期休整但存储芯片等领域仍存结构性机会三大信号 [8] - 驱动因素包括国内稳增长信号明确、基建提速与地产政策边际宽松、海外加息预期减缓以及11月PMI超预期回升 [8] - 这预示着市场风格再平衡开启，从成长向价值过渡，经济复苏交易短期内成为主线 [8] 北交所市场表现 - 与多数关键指数反弹不同，科创50指数和北证50指数均收跌，北证50午后持续走低 [9][10] - 北证50指数年内震荡幅度较大，10月29日曾单日大涨8.41% [10] - 专家建议关注北证50权重股、年报预期向好且估值偏低的小盘成长股以及专精特新、高端制造等领域 [12][13] 后市展望与投资主线 - 预计市场将呈现指数震荡、板块轮动的特征，上证指数核心波动区间在3900点至4000点之间 [14][15] - 传统周期股正在接力，煤炭、有色、银行等板块估值修复空间较大，而新能源、半导体等热门赛道出现分化 [15] - 建议关注AI、机器人、创新药、电力设备等相对景气、利润高增的方向，市场整体或呈现震荡格局，风格或有再平衡 [16][17]

核心观点 - 海外扰动影响最大的时刻或已逐步过去，市场风险偏好有望抬升，应围绕“十五五”规划进行战略性布局，重点关注科技成长产业机会，特别是AI、军工、创新药三大方向[3][9][11] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期升温及四中全会积极定调，积极因素密集催化，科技成长景气主线的共识有望再次凝聚[3][9] - 结构上，前期避险交易带来的性价比问题逐步消化后，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应以积极挖掘科技成长产业机会为主[3][11] 策略布局与宏观环境 - 海外扰动最大的时刻或已逐步过去，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段[3][9] - “十五五”公报积极定调未来五年高质量发展目标，提振市场信心，夯实行情向好的中长期叙事[3][9][11] - “十五五”时期科技发展的战略地位显著抬升，是我国迈向科技强国的关键阶段，具体方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造等未来产业[11] 重点行业方向 AI - 以AI产业链为抓手，布局全球景气共振、自主可控与产业创新[3][12] - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链（光模块、PCB）、自主可控受益的国产算力链（GPU、半导体设备材料、存储芯片产业链）、以及具备创新落地潜力的中下游应用（港股互联网、游戏、消费电子、机器人等）[12] 军工 - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期[3][12] - 一方面，“五年计划”交界节点叠加全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放预期增强；另一方面，商业航天、低空经济、新质战斗力等将是未来基本面持续改善的α来源[12][13] 创新药 - 情绪消化已较为充分，BD和全球宽松驱动重估，是当前景气成长主线中情绪消化较充分的细分方向[3][13] - 三季报披露窗口有望回归基本面逻辑，重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途[13] 金股组合精选 - 根据行业推荐，精选2025年11月金股组合，包括天山铝业、伟明环保、新雷能、三一重工、拓普集团、海信视像、药明生物、荣昌生物、金山办公、拓荆科技、阿里巴巴-W、腾讯控股、潼关黄金、极智嘉-W、中国人寿等15只标的[3] - 同时精选并调整11月的成长组合和价值组合，成长组合包括金盘科技、冰轮环境、沪电股份等10只标的，价值组合包括兖矿能源、洛阳铝业、华峰化学等10只标的[3][88][90][91] 重点公司业绩与展望 天山铝业 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.3%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.3%[15] - 25Q3归母净利润12.56亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4%，受益铝价上行[15][16] - 公司24万吨电解铝合规产能指标后续有望落地，几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证，未来铝土矿自给率有望提升至100%[16][18][19] 伟明环保 - 2025年前三季度实现营收58.80亿元，同比-2.74%；归母净利润21.35亿元，同比+1.14%[22] - 前三季度新增设备订单总额44.70亿元，同比+66.29%[23] - 新材料业务三季度已实现收入及利润，嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，第三季度实现营收3.26亿元[24][25] 三一重工 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%[33] - 2025Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%[33] - 2024年国际市场收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比达63.98%[35] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%[48] - 截至2025年上半年未完成订单总额203亿美元，同比增长18.9%[49] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，预计2025年资本开支将达到53亿元[50] 阿里巴巴-W - FY25Q3集团收入2801.5亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.5亿元，同比增长4%[65] - 阿里云收入317.4亿元，同比增长13%；AI相关产品收入连续6个季度保持三位数同比增长[65] - 未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施[67] 腾讯控股 - 25Q1营收1800亿元人民币，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%[69] - 25Q1广告收入319亿元，同比增长20%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器[71][72] 潼关黄金 - 2025年上半年收入10.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长272.6%[74] - 上半年矿产金销量1.44吨，同比增加0.25吨；矿产金平均售价666人民币元/克，同比上涨167人民币元/克[75][76] 极智嘉-W - 预计2025-2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%[78] - 2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%，位列第一；截至2025H1末累计交付超6.6万台机器人[79][80] - 2025H1海外收入占比79.5%，海外毛利率比国内高35.5个百分点[82] 中国人寿 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%；新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%[84][85] - 截至2025年6月30日，内含价值14778.27亿元，较2024年末增长5.5%；投资资产达7.1万亿元，较2024年末增长7.8%[85][86]

投资评级 - 报告对欧陆通维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为国产AI服务器电源龙头，高功率服务器电源产品技术壁垒高，业务增长势头强劲，充分受益于AI电源国产化浪潮 [4] - 2025年第三季度单季度营收创历史新高，达12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81% [2] - 2025年前三季度实现营收33.87亿元，同比增长27.16%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长41.53% [1] 财务表现 - 2025年第三季度归母净利润为0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54% [2] - 2025年第三季度净利率为6.98%，同比提升0.33个百分点，环比提升0.10个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为6.58%，同比提升0.69个百分点 [2] - 2025年前三季度毛利率为20.47%，同比下滑0.81个百分点；第三季度毛利率为20.76%，同比下滑1.02个百分点，环比下滑0.41个百分点 [2] - 公司费用管控优化，2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.28%、3.41%、6.22%，同比变化-0.38、-0.72、+0.51个百分点 [2] 业务驱动与产品优势 - 高功率数据中心电源产品是公司核心增长动能，产品线覆盖3,200W钛金M-CRPS服务器电源至5,500W超钛金GPU服务器电源等 [3] - 公司高功率服务器电源产品处于国内领军水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商 [3] - 公司客户包括浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商，终端客户涵盖国内头部互联网企业 [3] - 公司积极拓展海外市场，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，持续推进导入海外服务器厂商及云厂商 [3] - 公司技术布局聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、液冷兼容设计等方向 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.40亿元、4.57亿元、5.78亿元 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为46.09亿元、55.35亿元、65.38亿元，增长率分别为21.38%、20.08%、18.13% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、4.16元、5.26元 [5] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.86%、16.09%、17.38% [5] - 基于当前股价195.00元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为63倍、47倍、37倍 [5]

公司业绩与财务表现 - 公司1-9月营业收入为67.91亿元，同比增长15.05% [11] - 公司1-9月归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元，同比下降48.29% [9][11] - 剔除变频家电事业部，公司其他事业部1-9月收入同比增长约29% [2] - 公司1-6月电源产品销售收入为11.57亿元，同比增长5.48% [8] - 公司1-9月新能源交通业务收入同比增长130%，工业自动化和智能装备业务均增长30% [12] AI服务器电源业务进展 - 公司已与英伟达建立合作伙伴关系，成为其数据中心部件提供商之一 [5] - 公司已接到小批量AI服务器电源订单，并正参与英伟达Blackwell系列架构数据中心的硬件系统设计 [2][5] - 在高功率服务器电源领域，公司处于有利位置，其产品采用储能冷却技术和模块化设计以提升效能和稳定性 [3][5] - 相比新进入者，公司在行业理解、产品逻辑等方面领先，同行需三到五年才能掌握 [6] 业务结构转型与挑战 - 公司传统优势业务家电电控（主要为变频家电）长期占据营收半壁江山，但前三季度因印度极端天气影响出现下滑 [9] - 公司正进行战略转向，在人工智能等领域投入大量资源，部分起步项目初期毛利率较低，短期内面临利润压力 [14] - 公司筹划募资26.63亿元，投向与新赛道匹配的产能建设、技术研发及产业链整合 [13][14] 产能与全球化布局 - 公司上半年陆续完成杭州基地、泰国一期、蓝色河谷二期等项目的建设 [14] - 公司已在美国、德国建立海外研发中心，在泰国、印度等地设立工厂 [19] - 公司1-6月直接海外收入为15.22亿元，占总收入约32.57% [19] - 公司已获得爱立信、思科、阿里斯塔等国际客户的多个项目订单 [19] - 计划到2025年中期，在全球设立10个研发中心和9个制造基地，拥有2800余名研发人员 [19]

公司产品动态 - 动力源在互动平台表示公司为AI算力中心提供整机柜48V服务器电源 [1] - 该产品属于行业前沿产品 [1] - 目前该产品在行业内尚未大规模运用 [1]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为57.06亿元，同比增长5.79% [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.44亿元，同比增长44.71% [1] - 净利润增速显著高于收入增速，显示盈利能力大幅提升 [1]

板块整体表现 - 其他电源设备板块在10月31日整体下跌1.24%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出9.2亿元，而游资资金净流入2.16亿元，散户资金净流入7.04亿元 [2] 领涨个股表现 - 通合科技(300491)领涨板块，收盘价36.26元，单日涨幅达10.89%，成交量为36.19万手，成交额为12.99亿元 [1] - ST华西(002630)涨幅为5.17%，收盘价3.05元，成交量为59.52万手，成交额为1.77亿元 [1] - 绿能慧充(600212)上涨3.89%，收盘价8.54元，成交量为31.98万手，成交额为2.73亿元 [1] 领跌个股表现 - 欧陆通(300870)领跌板块，收盘价195.00元，单日跌幅达5.52%，成交量为5.36万手，成交额为10.62亿元 [2] - 中国动力(600482)下跌4.57%，收盘价20.90元，成交量为61.64万手 [2] - 新雷能(300593)下跌3.60%，收盘价26.25元，成交量为38.69万手 [2] 个股资金流向 - 科士达(002518)主力资金净流入8723.23万元，主力净占比达10.97%，但游资和散户资金呈净流出状态 [3] - 海博思创(688411)主力资金净流入5425.34万元，主力净占比为4.47% [3] - 通合科技(300491)在股价大涨的同时获得主力资金净流入3589.53万元，主力净占比为2.76% [3] - ST华西(002630)主力资金净流入3546.62万元，主力净占比高达20.00% [3]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入33.87亿元，同比增长27.16% [3] - 第三季度营业收入12.67亿元，同比增长19%，环比增长2.81%，创单季度营收历史新高 [3] - 前三季度毛利率20.47%，同比下降0.80个百分点；第三季度毛利率20.76%，同比下降1.02个百分点，环比下降0.41个百分点 [3] - 前三季度归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%；净利率6.54%，同比增加0.66个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，前三季度经营性净利润2.57亿元，同比增长57.63%；经营性净利润率7.58%，同比增加1.46个百分点 [3] - 第三季度归母净利润8,795.18万元，同比增长25.15%，环比增长4.54%；净利率6.94%，同比增加0.34个百分点，环比增加0.12个百分点 [3] - 剔除股权激励及可转债费用影响后，第三季度经营性净利润9,919.23万元，同比增长29.71%，环比增长3.98%；经营性净利润率7.83%，同比增加0.65个百分点，环比增加0.09个百分点 [3] 费用情况 - 前三季度费用总额4.09亿元，同比增加22.98%；费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [3] - 第三季度费用总额1.53亿元，同比增加19.17%；费用率12.11%，同比增加0.02个百分点 [3][4] - 前三季度销售费用7,727.04万元，同比增加8.88%；第三季度销售费用2,860.08万元，同比增加11.88% [4] - 前三季度管理费用1.15亿元，同比增加4.95%；第三季度管理费用3,974.20万元，同比减少0.72% [4] - 前三季度财务费用528.68万元，同比增加631.55%；第三季度财务费用620.48万元，同比减少54.29% [4] - 前三季度研发费用2.11亿元，同比增加38.31%；研发费用率6.22%，同比增加0.50个百分点 [4] - 第三季度研发费用7,885.04万元，同比增加59.12%；研发费用率6.22%，同比增加1.57个百分点 [4] 业务发展 - 海外业务积极拓展，已在中国台湾、美国设立业务拓展团队，导入服务器厂商、头部云厂商等海外客户 [5] - 数据中心电源产品涵盖800W以下、800-2,000W、2,000W以上全功率段，包括3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案 [6][7] - 高功率服务器电源产品处于国内领军水平，为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等服务器系统厂商出货，与国内头部互联网企业保持合作 [8] - GPU算力提升推动AI服务器功率功耗提升，驱动服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向发展 [8] - 电源适配器业务将在千亿级开关电源市场中横向拓展品类，纵向深耕客户份额，提升经营效率 [9][10] 战略规划与目标 - 2024-2026年股权激励考核目标：营业收入增长率触发值分别为28%、52%、72%，目标值分别为35%、65%、90% [11] - 归母净利润（剔除股份支付和可转债利息影响）增长率触发值分别为48%、104%、200%，目标值分别为60%、130%、250% [11] - 可转债募投项目包括欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目、年产数据中心电源145万台、补充流动资金 [12] - 未来聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等服务器电源技术方向 [8] - 紧密跟踪服务器产业升级趋势和AI产业增长机遇，把握国产替代机会，加快海外市场拓展 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为244.11元 [4] 核心观点 - 公司业绩显著增长，数据中心电源等产品未来可期 [1] - 公司是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，产品比肩国际高端水平，有望持续把握服务器产业升级和AI产业增长机遇 [2] - 基于公司在电源领域的专注及对AI产业机遇的把握，上调盈利预测及目标价 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收33.9亿元，同比增加27.2%；归母净利润2.2亿元，同比增加41.5%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增加48.5% [1] - 2025年第三季度实现营业收入12.7亿元，同比增加19.0%；归母净利润0.9亿元，同比增加25.2%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增加31.4% [1] 业务布局与产品优势 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，有望受益于人工智能为消费电子终端设备带来的变革和创新 [1] - 其他电源产品应用领域包括锂电类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等，在电动两轮车及三轮车领域的业务持续推进 [1] - 数据中心电源产品种类丰富，涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，核心产品包括3200W钛金M-CRPS服务器电源、1300W-3600W钛金CRPS服务器电源、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源解决方案等 [1] - 高功率服务器电源产品领先，已为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业紧密合作 [2] 未来展望与技术方向 - GPU算力提升推动AI服务器功率功耗提升，服务器电源向高功率、高功率密度、高效率、适配高压直流架构方向发展 [2] - 公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜、高压直流输入等核心技术方向布局 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为44.37亿元、52.97亿元、64.13亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.23亿元、4.47亿元、5.63亿元 [2] - 基于2026年每股净利润60倍PE估值，得出目标价244.11元 [2]

公司2025年三季度财务表现 - 1~3Q25实现营收9.29亿元，同比增长36.16% [1] - 1~3Q25归母净利润为-0.90亿元，同比减亏（去年同期为-1.38亿元） [1] - 3Q25单季度营收3.77亿元，同比增长94.87%，为近9个季度最高值 [1] - 3Q25单季度归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈（3Q24为-0.70亿元），结束连续8个季度的亏损 [2] 公司盈利能力与费用 - 1~3Q25毛利率为40.04%，同比下滑2.06个百分点 [2] - 3Q25毛利率为41.42%，同比提升1.29个百分点 [2] - 1~3Q25期间费用率同比减少14.43个百分点至49.02% [3] - 研发费用为2.97亿元，同比增长1.30%，研发费用率为31.98% [3] 公司资产负债与现金流 - 应收账款及票据为11.67亿元，较年初增加13.55% [3] - 存货为8.87亿元，较年初增加3.14% [3] - 在建工程为6.20亿元，较年初增长35.56% [3] - 1~3Q25经营活动净现金流为-1.28亿元，去年同期为0.07亿元 [3] 公司战略与业务进展 - 实施股权激励，向283名激励对象授予605万股限制性股票，约占公司总股本1.12% [4] - 股权激励考核目标以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120% [4] - 数据中心电源是公司战略方向之一，产品已覆盖多家客户，市场推广能力提升 [4] - 公司业务布局包括航空航天等特种领域、通信、低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组及功率半导体 [4]