电影市场表现 - 2025年年内票房为271.87亿元，但行业整体处于低气压状态，仅《哪吒之魔童闹海》表现突出 [1] - 5月电影票房仅为16.1亿元，较2023年5月的34.1亿元和2024年5月的29.49亿元明显下滑 [11] - 《星际宝贝史迪奇》全球票房达4.21亿美元（约30.31亿元人民币），成为迪士尼今年票房最高电影 [5] 情绪消费与IP经济 - "凶萌经济"受青睐，泡泡玛特与《星际宝贝史迪奇》联名产品上线即秒空，二手价涨至599元/只（原价399元） [1][5] - 史迪奇相关主题产品全球零售额从5年前的2亿美元增长至2024财年的26亿美元 [3][7] - 迪士尼联合66家授权商将史迪奇形象嵌入潮流玩具、服饰等多类商品 [8] 内容创作与市场趋势 - 《哪吒之魔童闹海》观影人次达3.2亿，提振市场信心 [11] - 行业呼吁重视电影"好看性"，加强文学剧本创作，避免影片扎堆大档期现象 [11] - 已有超60部影片定档端午档和暑期档，150余部国内外新片亮相推介会 [13] IP开发与衍生经济 - 《星际宝贝史迪奇》在Disney+平台累计观看时长达5.46亿小时 [6] - 过去三年史迪奇形象授权产品在中国内地零售额增长近4倍 [6] - 东方航空推出国内首个电影类主题航班《星际宝贝史迪奇》 [6]

公司概况 - 卡游在2024年1月首次递表上市未果后，于2025年4月14日再次向港交所递交上市招股书 [2] - 2024年公司营收超100亿，同比增速达277.78%，经调整利润为44.66亿，综合毛利率高达67.3% [4] - 创始人李奇斌为70后浙江人，中专毕业，曾任职水利员，后转型创业 [6][10] 商业模式 - 核心产品为IP授权卡牌，包括奥特曼、叶罗丽、小马宝莉、火影忍者等，通过稀缺卡玩法激发复购 [26][28] - 经销商策略激进，以零售价5-6折供货，并设置3-10%返点机制，覆盖全国31个省份217个经销商 [30][31] - 2024年营收100.57亿元，同比增长278%，成为行业龙头 [33] 发展历程 - 1990年代李奇斌因家族债务危机辞职创业，发现卡片商机后创立甲壳虫集团，首年盈利超300万 [12][14][16] - 2014年尝试转型动漫乐园失败，导致资金链危机，2018年重新聚焦卡牌业务并获奥特曼IP授权翻身 [18][20][24] - 2021年销售额突破20亿，获红杉中国、腾讯投资，2024年营收规模超越泡泡玛特 [26][33] 战略布局 - 押注主流文化合作，与国画家戴郭邦、金庸IP、国家体育总局等推出联名卡牌 [37] - 拓展产品线至玩偶、文具等，并计划与博物馆合作推出文化联名卡牌 [39][40] - 面临主力IP授权到期风险（如奥特曼2029年到期），需持续寻找新增长点 [35] 行业地位 - 卡游与泡泡玛特并列为潮流玩具领域头部企业，均突破百亿营收，净利润达三四十亿级别 [33] - 毛利率67.3%高于泡泡玛特，体现强议价能力 [4] - 通过IP运营和渠道控制建立壁垒，但需应对监管趋严及市场竞争加剧挑战 [35]

公司概况 - 卡游是一家专注于卡牌业务的公司，2024年营收超100亿，同比增速277.78%，经调整利润44.66亿，综合毛利率67.3% [5] - 公司创始人李奇斌从乡镇水利员转型为"卡牌教父"，经历两次大起大落，最终通过卡牌业务实现翻身 [7][8][9] - 卡游在2024年1月首次递表上市未果后，于2025年4月14日再次向港交所递交上市招股书 [3] 业务模式 - 公司采用"卡牌界MCN"模式，翻红老IP如奥特曼、小马宝莉、火影忍者等，通过稀缺卡玩法激发玩家复购收集欲 [17][19][21] - 与腾讯合作推出《洛克王国》衍生品，并与《元梦之星》《蛋仔派对》《第五人格》等游戏合作，拓展游戏爱好者市场 [23] - 通过给经销商大幅让利（零售5、6折供货，返点3-10个点），快速扩大渠道覆盖，截至2024年底拥有217个经销商 [24] 财务表现 - 2024年营收100.57亿元，同比增长278%，成为行业老大 [24] - 一张稀有卡曾拍出21万元天价，推动女性消费者占比飙升至近五成 [21] 发展战略 - 押注两条新赛道：一是与国家文化机构合作（如国画家、国家体育总局、博物馆），提升品牌主流认可度 [28][29][32] - 二是拓展更大众化生意，如玩偶、文具等产品，向全民企业转型 [34] 行业竞争 - 在潮流玩具领域，泡泡玛特与卡游是两大玩家，都突破100亿元大关，净利润三四十亿左右 [26] - 公司面临主力IP授权到期风险（如奥特曼2029年到期，叶罗丽2033年到期） [26]

今日早盘，A股市场整体冲高回落。保险、石油石化板块强势，带动沪指走势相对强于深市指数。截至 午间休市，上证指数报3338.42点，跌0.30%。深证成指、创业板指分别跌0.71%和1.28%。 $$\overline{{\mathbb{E}}}\,\widehat{\frac{\mathbb{E}^{2}}{39}}\,\setminus\,$$ IP经济概念股升温 | 上证指数 -- | 深证成指 | 北证50 | | --- | --- | --- | | 3338.42 10060.36 1371.58 | | | | -9.95 -0.30% - -72.05 -0.71% - +1.54 +0.11% | | | | 创业板指 | 沪深300 | 科创综指 | | 1995.61 3853.83 1153.42 | | | | -25.89 -1.28% -- 28.44 -0.73% -- 1.80 -0.16% | | | A股主要股指早盘表现 中科院系个股全线走强，中国科传（601858）"一字涨停"，中科信息"20cm涨停"，中科环保、国科恒 泰、中科软等跟涨。消息面上，海光信息、中科曙光昨 ...

泡泡玛特股价表现及产品动态 - 泡泡玛特盘中一度涨超5%报220港元 市值逼近3000亿港元 [1] - Labubu第三代搪胶毛绒产品全球热销 国内外门店出现抢购潮 [1] - 二手平台隐藏款盲盒溢价显著 原价99元产品出价高达2300元(溢价超20倍) [1] 恒生消费ETF及指数特征 - 恒生消费ETF(159699)成交额与换手率居前 跟踪标的为恒生消费指数 [1] - 指数覆盖50家港股消费龙头 泡泡玛特为第一大成分股权重达9 8% [1] - 指数结构区别于A股消费指数 侧重Z世代消费趋势且行业分布均衡(单一个股权重上限10%) [1] 恒生消费指数估值与盈利数据 - 当前市盈率18 14倍 处于近5年16 86%分位点(低于83%历史估值) [2] - 指数ROE达16 3% 显著高于A股主要消费指数(11 9%) 呈现高盈利低估值特征 [2] 消费市场未来趋势 - 悦己消费与出行需求旺盛 情绪价值买单意愿增强将推动新零售超预期 [2] - 促内需政策有望带动顺周期板块低位复苏 [2] - 消费出海前景广阔 出海服务商与国货品牌将受益关税调整机遇 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮流玩具盲盒 IP 衍生品、传媒、新消费、电影、演出票务、文教、运动健身 - **公司**：泡泡玛特、卡游公司、奥飞娱乐、华丽科技、创源股份、阿里影业、上海电影、浙数文化 核心观点和论据 泡泡玛特 - **业绩强劲**：二季度因 Labubu 3.0 等爆款推动销售强劲，二手市场价格飙升，预计全年海外门店达 100 家推动整体销售超预期 [1] - **利润率乐观**：提升糖胶产品占比至 40%-50%，提价应对关税，加大越南等地供应链布局，预计全年利润率乐观 [1] - **品牌破圈**：采取明星营销策略，从 Rihanna 到国内刘亦菲等明星带货，拓展到 NBA 球星领域，品牌广告效应增强 [11] - **海外市场潜力大**：2025 年海外收入预计超国内，中长期潜力大，美国市场增长显著，泰国店铺新增加密，欧洲预计 2026 年成重要市场 [9] 卡游公司 - **商业化能力强**：2024 年实现 100 亿收入和 45 亿利润，核心能力包括渠道地推、产品设计、经销商控制与溢价力 [12] - **面临挑战**：面临突破去年高基数压力，小马宝莉热度下滑，哪吒 IP 受电影热度影响 [13] - **2025 年策略**：拓展品类，推出文具等泛衍生品类；拓展渠道，发展联营店和加盟店；拓展用户群体，通过 TCG 玩法吸引硬核用户 [15] 奥飞娱乐 - **发力 IP 潮玩和盲盒**：“叠叠乐”高推新频率，拓展毛绒玩具等新品类 [16] - **迭代 AI 玩具**：迭代两代产品，接入阿里通义等模型，与专业投资机构合作推进 IP 加 AI 战略 [17] 华丽科技 - **新产品布局**：推出宝可梦新卡牌“明耀之星”，引入双人对战玩法，布局潮玩卡牌“华丽潮品”，开设线下门店 [18] - **业绩趋势向好**：一季度业绩受销售周期影响，预计二季度环比一季度趋势向好 [19] 创源股份 - **业务转变**：将出海设计和产品能力转移到国内 IP 和盲盒市场，大股东及实际控制人可能带来资源赋能 [20] 阿里影业 - **2024 财年表现超预期**：IP 业务显著增长，阿里鱼同比 30%以上增长，下半年签约新 IP 后收入同比增长 70%以上，大麦平台票房同比增长 40%以上 [21] - **未来发展重点**：重点发展大麦和 IP 衍生业务，电影业务作为补充 [24] 上海电影 - **产品密集发布**：《中国奇谭》动画电影定档，与卡游等合作推出卡牌产品，投资 AI 玩具公司发售产品并宣传 [26] 浙数文化 - **布局 AI 卡牌产业链**：通过子公司获得体育和市场化 IP，成立新公司负责设计生产，确定产业链各环节 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新消费定义**：从传媒内容行业角度，新消费是通过供给创造需求，泡泡玛特和卡游等公司变现持续性强 [2] - **泡泡玛特产品周期**：未来产品周期强劲，暑期前后发布 JIMOTO 3.0 盲盒系列和 SP 新糖胶系列，拉布布补货 [5] - **泡泡玛特 618 活动**：预计多款历史爆品返场，提升二季度销售业绩并为后续季度提供增长动力 [6] - **美国市场销售表现**：2025 年上半年美国市场增长陡峭，1 - 2 月销售额约 2 亿美元，预计 5 月接近 5 亿美元 [7] - **阿里影业投资情况**：2025 财年记超 5 亿元投资亏损和减值，账面约 15 亿元股权投资存量，预计未来无大额减值 [25] - **大麦平台应对措施**：加大与艺人及经纪团队合作，增加演唱会场次，提高场馆利用率应对需求旺盛问题 [23]

展会升级与双城计划 - PTS国际潮流玩具展于2025年启动北京与新加坡双城计划 首次采用双城联动模式[1] - 展会自2017年在北京首办后已举办十三届 累计观众超30万名 吸引全球超500名艺术家参展[1] 全球市场拓展策略 - 主办方泡泡玛特将于5月31日至6月20日在北京四大文化地标（北京坊/明城墙遗址公园/宫门口东西岔）及新加坡旅游地标（鱼尾狮/滨海湾金沙）开展预热活动[3] - 通过地标打卡活动注入潮玩文化 强化城市文化体验与品牌曝光[3] 东南亚市场表现 - 东南亚市场成为泡泡玛特出海核心区域 2023年海外及港澳台营收达50.7亿元 同比增长375.2%[3] - 新加坡所在东南亚市场贡献近半数海外收入 增速达619.1% 2023年海外PTS首展即落地新加坡滨海湾金沙[3]

股价表现与资本动作 - 蜂巧资本清仓泡泡玛特股票后公司股价不跌反涨 5月9日收盘价1916港元 单日涨幅709% 市值达257308亿港元 [1] - 年初至今股价累计涨幅超100% 2024年全年涨幅达300% 市值一度超越三丽鸥 万代及开云集团 [2][4] - 蜂巧资本通过三笔大宗交易减持 前两笔交易后股价分别上涨47%和63% 第三笔交易后成交量放大30% [1][2] 股东减持逻辑分析 - 蜂巧资本作为早期投资者获得超8倍浮盈 减持主因基金存续期到期(2020年入股 2025年到期) 属正常退出操作 [1] - 减持通过大宗交易分批进行 避免对二级市场造成短期冲击 符合机构合规退出逻辑 [1] - 市场普遍认为减持是短期噪音 更关注公司长期价值 减持期间股价稳定性验证了基本面韧性 [2][4] 财务与业务表现 - 2024年营收1304亿元(同比+1069%) 调整后净利润340亿元(同比+1859%) [3] - 2025年Q1营收同比预增165%-170% 其中国内业务增95%-100% 海外业务增475%-480% [3] - 海外营收占比已达40% 毛绒类产品营收同比激增1289% 显示品类创新成效显著 [4] 估值与机构观点 - 当前动态PE约30倍 低于海外同行Funko(45倍) 摩根士丹利认为具备配置价值 [3] - 高盛将目标价从132港元上调至151港元 中金上调至220港元 近3个月超20家投行给予"买入"评级 [4] - 中信证券指出LABUBU系列带动App登顶美国购物榜 IP价值升维至奢侈品配饰领域 [5] 核心竞争力 - IP矩阵持续孵化能力突出 从MOLLY到LABUBU形成爆款接力 [4] - 全球化进展超预期 计划2025年拓展欧美市场 亚洲成功模式有望复制 [4] - 管理层坚持长期主义理念 强调线性增长而非指数型增长 [2]

国货潮品市场表现 - 国货潮品凭借卓越品质、独特设计和深厚文化底蕴赢得消费者青睐，成为引领时尚消费的重要力量[1] - 上海南京路步行街潮流玩具门店人头攒动，部分热门主题盲盒如"哪吒"已售罄[1] - 新中式服装店展示盘扣、立领、马面裙等兼具东方哲思与先锋美学的产品，吸引全球消费者[1] 新中式服装国际化策略 - 店铺通过"即买即退"政策提升海外消费者购买欲望，并利用其进行国际推广[2] - 作为沪上首个独立申请离境退税的新中式服饰店，开业后迅速吸引海外消费者[2] - 计划开展非遗手作体验、非遗面料展示等科普活动强化文化传播[2] 商业空间升级规划 - 衡复历史风貌保护区将打造4个商业集聚区（武康路-安福路/衡山路-东平路/东湖路-延庆路/襄阳南路-永康路）和1个品牌力中心[5] - 通过线下体验带动国货潮品落地，目标吸引年轻消费群体[6] - 历史空间焕新为"国潮实验室"，推动"单点突围"转向"生态共建"[5] 行业发展趋势 - 国货潮品爆发体现文化自信，形成传统与现代融合的消费升级新动能[6] - 从商业街区到历史保护区，国潮正构建场景新潮、体验丰富的消费生态[5][6] - 产品形态覆盖潮流玩具、新中式服装等多品类，形成跨文化情感共鸣[1][2]

中国APP在海外市场表现 - 泡泡玛特在美国苹果应用商店购物类应用中一度登顶，反映美国消费者对中国潮流玩具的浓厚兴趣 [3] - 敦煌网、阿里巴巴淘宝商城等中国购物平台因高性价比商品受到美国消费者青睐 [3] - 在特朗普政府关税政策调整背景下，这些平台成为美国消费者直接购买中国商品的重要渠道 [3] 美国消费者赴华购物热潮 - 美国消费者专程前往中国购物，甚至组团采购中国商品 [6] - 义乌国际商贸城的创意百货、杭州四季青的潮流服饰、华强北的智能配件最受欢迎 [6] - 中国商品种类丰富、价格亲民，品质远超预期，吸引消费者携带空行李箱采购 [6] 外国游客对中国文化体验的兴趣 - 外国游客寻求深度文化体验，太极拳和书法备受喜爱 [8] - 游客要求参观热门中国电视剧拍摄地，对中国城市文化兴趣浓厚 [8] - 欧洲年长游客偏爱怀旧历史体验，年轻游客热衷探索小众美食和街头文化 [8]