欧洲市场业务状况 - 公司在欧洲市场的业务进展正常 [1]

公司业务运营 - 公司在欧洲市场的业务进展正常 [1]

联动科技 (301369) 机构调研与公司概况 - 2025年10月27日接受约40余家机构调研，包括彤源投资、鹏华基金等 [1] - 公司专注于半导体后道封装测试专用设备研发与制造，主营业务涵盖半导体自动化测试系统、激光打标设备等 [1] - 技术实力深厚，在功率半导体测试、第三代半导体封测等高端领域实现突破，核心测试设备市占率与客户覆盖度居行业领先 [1] - 服务于新能源汽车、5G通讯等行业，全场景设备布局与国产替代战略成为中长期成长新动能 [1] 联动科技 (301369) 竞争力评级 - 资本结构表现极为突出，评级为AAA级，在5164家A股上市公司中排名第45，财务结构极其稳健 [1] - 发展能力评级为BB级，排名第2123，处于中等水平，具备一定业务成长潜力 [1] - 现金流量评级为B级，排名第4045，运营效率评级为B级，排名第3609，规模实力评级为CC级，排名第4150，资产质量评级为CCC级，排名第3425，这些方面相对薄弱 [1] 联动科技 (301369) SWOT评估与定价 - 优势：资本结构高于行业基准63.01%，财务结构稳健性远超同类企业 [2] - 劣势：规模实力显著低于行业基准67.86%，资产质量、运营效率分别低于基准43.94%、41.72%，偿债能力、盈利能力、现金流量也低于基准38.24%、35.81%、33.24% [2] - 机会：相较行业龙头三一重工，规模实力具备344%拓展空间，运营效率、资产质量提升空间分别达127%、122% [2] - 威胁：多项能力出现下滑，偿债能力同比下降44.7%，发展能力下降18.54%，现金流量、资产质量、运营效率也分别下降16.69%、14.07%、14.13% [3] - 截至2025年10月31日收盘价86.08元/股，济安定价87.74元/股，显示当前股价处于轻微低估状态 [5] 天康生物 (002100) 机构调研与公司概况 - 2025年10月31日接待财通基金、国信证券等多家机构调研 [6] - 公司专注于动物疫苗、饲料生产及生猪养殖加工等核心业务 [6] - 凭借生物制药技术、规模化养殖管理积累，扩展在农业产业链市场份额，在种猪育种、禽用联苗与植物蛋白加工领域加快布局 [6] 天康生物 (002100) 竞争力评级 - 现金流量评级为AA级，排名第43，运营效率评级为AA级，排名第151，资金周转能力极强、资源运营效率顶尖 [6] - 规模实力评级为AA级，排名第685，盈利能力评级为BBB级，排名第1535，市场体量与盈利支撑良好 [6] - 资本结构评级为B级，排名第3447，发展能力评级为B级，排名第2852，资本结构存在短板 [6] 天康生物 (002100) SWOT评估与定价 - 优势：现金流量超出行业基准29.36%，运营效率超出行业基准19.24%，规模实力超出行业基准12.18%，盈利能力超出行业基准22.1% [7] - 劣势：资本结构低于行业基准30.5%，发展能力低于行业基准20.87%，资产质量低于行业基准19.31% [7] - 机会：相比行业龙头金龙鱼，资本结构拓展空间44%，偿债能力拓展空间42%，发展能力拓展空间26% [7] - 威胁：资产质量评分下滑23.58%，发展能力下滑16.21% [8] - 截至2025年10月31日收盘价7.38元/股，济安定价12.81元/股，偏离率为-42.39%，当前股价处于显著低估 [9] 顺络电子 (002138) 机构调研与公司概况 - 2025年10月29日接受Point72 Hong Kong Limited、北京鑫翰资本管理等多家机构调研 [10] - 公司为国内被动电子元器件领域领先企业，专注于为电子信息产业及新能源领域提供电感、射频元件到传感器等全系列产品 [10] - 产品覆盖消费电子、汽车电子、物联网、新能源汽车等多个场景，在电子陶瓷材料技术与精密制造工艺领域有长期研发积累 [10] 顺络电子 (002138) 竞争力评级 - 盈利能力评级为AA级，排名第273，主业盈利效率极高、盈利质量领先市场 [11] - 规模实力评级为A级，排名第806，现金流量评级为BBB级，排名第847，市场体量与资金周转能力具备较强支撑 [11] - 资本结构评级为CCC级，排名第4058，偿债能力评级为BB级，排名第2601，财务结构稳定性与债务偿还保障能力有待提升 [11] 顺络电子 (002138) SWOT评估与定价 - 优势：盈利能力高于行业基准42.18%，资产质量超出行业基准28.8%，现金流量超出行业基准21.25% [12] - 劣势：资本结构显著低于行业基准60.77%，发展能力略低于行业基准1.58% [12] - 机会：与行业龙头工业富联相比，资本结构具备155%拓展空间，运营效率、发展能力提升空间分别达41%、31% [12] - 威胁：资产质量下降14.99%，资本结构下降15.08% [12] - 截至2025年10月31日收盘价38.17元/股，济安定价49.71元/股，偏离率为-23.21%，当前股价处于低估区间 [13] 德赛西威 (002920) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受建信理财公司、纽富斯投资等多家机构调研 [15] - 公司主营智能座舱、自动驾驶及车联网相关产品研发与制造，核心产品涵盖车载信息娱乐系统、智能驾驶域控制器等 [15] - 应用于乘用车、商用车、新能源汽车、智能网联汽车等领域，在智能座舱集成、L4级自动驾驶域控等细分领域建立领先优势 [15] 德赛西威 (002920) 竞争力评级 - 运营效率评级为AA级，排名第62，发展能力评级为AA级，排名第168，盈利能力评级为AA级，排名第241，资源利用效率顶尖、业务增长动能强劲且盈利质量领先 [15] - 偿债能力评级为A级，排名第570，现金流量评级为A级，排名第334，债务偿还保障与资金周转能力具备较强支撑 [15] - 资本结构评级为BB级，排名第2564，财务结构稳定性有待提升 [15] 德赛西威 (002920) SWOT评估与定价 - 优势：发展能力高于行业基准43.21%，运营效率、盈利能力分别超出行业基准39.95%、38.32%，现金流量、规模实力、偿债能力也分别高于基准20.05%、15.69%、12.48% [16] - 劣势：资本结构低于行业基准19.89%，财务结构稳定性不足 [16] - 机会：与行业龙头上汽集团相比，资本结构提升空间25%，规模实力提升空间15%，现金流量提升空间7% [16] - 威胁：资产质量下降32.65%，发展能力下降11.77%，资本结构、运营效率也分别下降5.19%、6.26% [16] - 截至2025年10月31日收盘价118.48元/股，济安定价129.53元/股，偏离率为-8.53%，当前股价略低于合理定价水平 [17] 箭牌家居 (001322) 机构调研与公司概况 - 2025年10月30日接受华福证券、国海证券等机构专项调研 [18] - 公司专注于智能家居与卫浴产品研发、生产与销售，业务涵盖卫生陶瓷、智能坐便器、浴室柜等 [18] - 服务于家庭装修、酒店工程、房地产配套等领域，在全品类产品布局与智能化场景融合一体化发展模式上竞争优势逐步显现 [18] 箭牌家居 (001322) 竞争力评级 - 现金流量评级为BB级，排名第2276，规模实力评级为BB级，排名第1682，资金周转与市场体量具备一定基础 [19] - 盈利能力、运营效率评级均为B级，处于市场中下游水平 [19] - 偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量评级均为CCC级，排名在3500名之后，财务稳健性、增长动能与资产安全性存在显著短板 [19] 箭牌家居 (001322) SWOT评估与定价 - 优势：与行业基准相比，公司不存在优势 [20] - 劣势：发展能力低于行业基准45.91%，资产质量落后基准43.99%，资本结构、盈利能力也分别低于基准36.34%、34.61% [20] - 机会：相较行业龙头海螺水泥，资本结构提升空间119%，盈利能力提升空间97%，资产质量提升空间90%，规模实力、发展能力拓展空间也分别达95%、85% [20] - 威胁：资产质量下降48.03%，偿债能力下降40.28%，发展能力、现金流量也分别下降33.75%、31.18% [20] - 截至2025年10月31日收盘价8.11元/股，济安定价10.86元/股，偏离率为-25.32%，当前股价低于济安定价 [21]

核心观点 - 公司是汽车电子核心企业，聚焦智能座舱全生态和汽车轻量化，两大主营业务汽车电子和精密压铸均实现高速增长 [2][6][25] - 公司2025年第三季度营收达34.80亿元，同比增长31.43%，归母净利润2.20亿元，同比增长23.74%，业绩增长强劲 [3][9][10] - 公司与华为、小米、蔚来等头部车企深度合作，多款核心产品在新车型上量产，客户结构持续优化，新订单获取顺利 [4][5][32][44][45][46] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收87.91亿元，同比增长28.50%，归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [10] - 2025年第三季度公司毛利率为18.9%，净利率为6.4%，四费率为11.4%，同比稳中有降 [3][20] - 单季度业绩持续高增长，2025年一季度净利润同比增长84%，二季度净利润同比增长29% [2] 汽车电子业务 - 汽车电子业务产品线丰富，涵盖HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等，2025年上半年该业务收入同比增长23% [7][32] - 公司在智能座舱领域技术领先，率先推出并量产VPD产品，并已推出舱泊一体、舱驾一体域控产品，在研中央计算单元 [7][27][30][33] - 客户开拓成效显著，获得了Stellantis、福特、大众、通用等国际品牌以及长安、小米、理想等自主品牌的大量定点项目 [7][32] 精密压铸业务 - 精密压铸业务聚焦汽车轻量化，2025年上半年收入同比增长41%，产品应用于新能源汽车三电系统、智能化零部件等 [54][55][58] - 业务技术实力强，为泰科、莫仕、安费诺等全球领先连接器厂商及比亚迪等车企提供关键零部件，新订单快速增长 [7][58] 研发与技术实力 - 公司研发投入持续，2025年前三季度研发费用率为7.5%，拥有有效专利993项，其中发明专利433项 [23] - 公司积极参与国家标准制定，子公司华阳多媒体、江苏中翼入选国家专精特新“小巨人”企业 [24] - 公司与芯驰科技等芯片厂商战略合作，共同开发基于高性能芯片的AI座舱解决方案 [51] 产能与全球化布局 - 为满足业务发展，公司正积极推进惠州、上海、长兴、江苏等多地的产能扩建项目 [59][60] - 公司已设立泰国、墨西哥子公司，并在芜湖设立新技术公司，加强长三角地区布局，推进全球化战略 [59][60] 重要客户与合作案例 - 公司为问界M5、M7配套HUD、液晶仪表等多款产品，并为新款问界M7配套W-HUD、数字钥匙等 [4][5][46] - 公司为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏和50W无线充电，为小米YU7打造天际屏全景显示 [5][44] - 公司为蔚来乐道L90配套35英寸AR-HUD系统，为别克至境L7定制高性能DSP功放器 [45][46]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收49.97亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润6.46亿元，同比增长14.2% [4] - 2025年第三季度单季实现营收17.33亿元，同比增长11.8%，环比增长3.6%，归母净利润2.18亿元，同比微降0.1%，环比下降11.2% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为13.9%，同比下降16.7个百分点，环比下降13.3个百分点，净利率为12.6%，同比下降1.5个百分点，环比下降2.1个百分点 [6] - 2025年前三季度公司四费率为11.9%，同比下降3.5个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.8%/8.1%/-0.8% [25] 分产品业务表现 - 2025年前三季度，照明控制系统收入23.2亿元（占比46%），同比增长9%，电机控制系统收入7.7亿元（占比15%），同比增长14%，车载电器与电子收入6.9亿元（占比14%），同比增长10% [13] - 中央计算平台和智驾域控业务收入4.2亿元（占比8%），同比大幅增长2004% [13] - 2025年第三季度，能源管理系统营收1.4亿元，同比减少43%，环比减少36% [4] - 2025年第三季度，电机控制系统营收2.7亿元，同比增长16%，车载电器与电子营收2.5亿元，同比增长17% [4] 客户结构拓展 - 公司客户结构多元化，大众集团占比下降，其销量波动对公司影响减弱 [14] - 2024年上半年，造车新势力整体销售占比超过15%，理想汽车已成为公司第四大客户，销售额约3亿元，同比增长157.5%，销售占比由5.9%上升至11% [14] - 公司核心客户包括奔驰、宝马、大众集团、通用、福特、比亚迪、吉利及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商 [15][19] 产品战略与单车价值量 - 公司聚焦高价值量产品，持续向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等方向发展 [7][8] - 考虑参股公司科博达智能科技的智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上 [8][30] - 公司产品已从车灯控制器拓展至智能配电Efuse、域控制器、底盘控制器等五大类几十种品类，车灯控制器长期单车价值量可达1000元以上，域控制器单车价值量预计3000元 [30][33] - 智能保险丝盒业务（efuse）预计单车价值量1000元左右，底盘控制器单车价值量预计300-500元 [30][33] 新订单与市场拓展 - 2025年上半年，公司新获定点项目预计生命周期销售额超过70亿元 [9][41] - 获得某国际知名整车厂新世代架构下中央域控产品定点，该产品是负责基础功能和车况管理的车辆控制超级大脑 [9][41] - 2024年，公司获得国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量1.2亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计销量7300多万只 [40] 产能布局与全球化 - 公司高标准规划安徽生产基地并已正式投入使用，将根据已定点项目后续生产节奏分批投放产能，大幅提升汽车智能化、节能化方向产品的产能 [42][43] - 2025年上半年，公司通过全资子公司德国科博达收购位于捷克的IMI公司100%股权，在欧洲核心区域建立高标准的汽车电子生产基地 [45][46] - 捷克工厂将成为公司在欧洲的战略支点，结合日本等其他地区的布局，构建覆盖范围更广、响应速度更快的全球生产与服务体系 [45][46] 技术合作与收购 - 2025年9月4日，公司以现金3.45亿元收购上海科博达智能科技有限公司60%股权，其主业为智能驾驶域控制器 [37][38] - 科博达智能科技目前定点项目的产品生命周期销售额超200亿元，并实现国内多家主流品牌车型的量产配套 [37] - 公司与地平线签署战略合作协议，将基于地平线征程系列芯片研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案 [48] - 参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域已获得2个定点 [48]

港股上市计划 - 公司港股定价为每股22港元，计划于11月6日以代码"0699"在港交所主板挂牌[1] - 本次IPO基础发行规模为1.55亿股H股，其中香港公开发售1551万股，国际发售约1.40亿股[1] - 成功上市后公司将构建"A+H"双资本平台，为全球化布局和机器人业务发展注入动力[1] 战略转型与业务布局 - 公司今年年初进军机器人产业，实现向"汽车+机器人"双轨战略的转型[1] - 公司依托汽车电子领域的技术积淀，将核心能力延伸至机器人赛道，形成独特的技术协同优势[1] - 公司业务涵盖智能座舱、自动驾驶、新能源管理系统及机器人模组供应[1][2] 机器人业务技术优势 - 公司推出的机器人全域控制器基于英伟达高性能芯片，AI算力实现跨越式提升[2] - 公司自主研发嵌入式高能量密度电池包与无线充电解决方案，解决机器人行业续航痛点[2] - 技术创新源于汽车电子领域的技术积累，体现良好的协同效应[2] 机器人业务商业化进展 - 公司与智元机器人达成战略合作，共同开发机器人"大小脑"系统，并获得首期过亿元采购订单[2] - 公司积极拓展海外市场，与瑞士RIVR公司达成合作，提供定制化机器人域控制器与能源管理系统[2] - 随着智元机器人G2正式投产和首批订单交付，业务从技术研发迈入规模化商用阶段[2] 机器人业务财务预期与行业前景 - 当前机器人业务收入已达千万级，预计2026年将实现量级增长[3] - 国际机器人联合会预测到2030年全球人形机器人市场规模将突破千亿美元，年均复合增长率达35%[3] - "A+H"双资本平台有助于公司拓宽融资渠道，吸引全球投资者，把握智能化浪潮先机[3]

公司与供应商关系 - 英伟达是公司核心供应商之一 [1] - 公司在智能驾驶业务上针对英伟达不同芯片开发不同解决方案 [1]

股价表现与发行概况 - 公司股票当前价格为102.02元，较前一交易日下跌3.11%，总市值为122.38亿元 [1] - 公司股票当前价格低于121.00元/股的发行价格，处于破发状态 [1] - 公司于2022年4月19日在科创板上市，发行3000万股，占发行后总股本的25% [1] 募集资金情况 - 公司上市募集资金总额为36.3亿元，扣除发行费用后募集资金净额为34.88亿元 [1] - 实际募集资金净额比原计划50亿元的目标少15.12亿元 [1] - 原计划募集资金拟用于南通汽车电子生产基地、天津研发中心建设、数字化能力提升及补充流动资金 [1] 发行相关机构与费用 - 公司上市保荐机构及主承销商为中信证券，联席主承销商为华兴证券 [1] - 发行费用总额为1.42亿元，其中保荐及承销费用由中信证券和华兴证券获得，共计1.04亿元 [1]

公司战略调整 - 公司转让境外子公司是落实战略规划、聚焦主责主业的重要举措 [1] - 此举旨在通过调整境内外产业结构，为高质量发展奠定基础 [1] - 公司回归主业的核心是深耕现有产业领域，而非粗放扩张 [1] 资金运用计划 - 股权出售回笼的12亿资金将审慎投入航天应用、汽车电子、物联网三大主业 [1] - 资金将结合业务发展需求逐步推进实施 [1] - 资金运用最终目的是助力公司实现高质量发展，积极回馈全体股东 [1]

公司战略升级 - 航盛集团华东高端智能制造基地在江苏常熟开业，标志着公司迈向“世界级国际化汽车电子领军企业”的关键一步 [1] - 基地不仅是数字化、智能化、高端化的制造基地，更是公司立足常熟、放眼全国、走向国际的战略支点 [7] - 公司正从传统的汽车电子硬件供应商，向提供“硬件+软件+服务”一体化系统解决方案的科技型企业加速转型 [8] - 公司规划了“核心 + 成长 + 新兴”三种业务增长组合的产品战略，目标是从单一汽车场景向全域智能生态跨越式发展 [8] 基地核心功能 - 基地承载四大核心功能：与奥托立夫的合资项目、集团高端制造事业部总部基地、苏州人工智能研究院、航盛声学华东制造基地 [7] - 与奥托立夫组建“研发+制造+销售”全产业链合资模式，共同开拓汽车安全系统控制电子及智能融合技术 [7] - 苏州人工智能研究院布局智能汽车操作系统、车载软件及测试验证，旨在架设主机厂与芯片公司之间的软件桥梁 [7] - 基地建设实现“拿地即开工”的“常熟速度”，仅历时百余天 [7] 行业背景与影响 - 中国汽车产业处于规模与质量双提升关键期，前三季度新能源汽车产销量已超过1120万辆，同比增长均超30% [10] - 汽车电子已从过去的辅助系统，跃升为决定产品用户体验和产业核心竞争力的关键技术乃至战略支撑力 [10] - 行业面临全球供应链区域化重构、贸易保护主义抬头、技术标准快速迭代、成本压力持续增大等严峻挑战 [10] - 基地瞄准新能源汽车核心部件领域，直指行业对产品质量、一致性、降本增效和快速响应能力的核心诉求 [10] 产业生态构建 - 公司携手行业协会共同启动“苏深汽车电子产业协同创新生态圈”，旨在强化深圳与苏州两大产业核心区的区域联动 [12] - 此举标志着公司从单一的企业竞争，转向构建开放、协同、共赢的产业生态竞争 [12] - 公司倡导“产业生态共生共赢”，坚持与供应商构建命运共同体 [13] - 基地有望吸引更多汽车电子领域上下游企业聚集，进一步完善和强化长三角区域的产业链条 [15] 区域发展与全球布局 - 常熟已集聚500多家汽车相关企业，2024年汽车零部件产业营收规模超过1600亿元，并将汽车及零部件产业确立为“一号产业” [15] - 公司国际化战略以日系客户为基石，初期以泰国为“桥头堡”，逐步拓展至欧洲和新兴市场，目标2030年海外业务占比30% [17] - 华东基地将成为公司践行“高质量出海”、融入全球市场、树立中国品牌形象的重要后方基地 [17] - 公司计划将华东基地打造成技术创新的高地、高端智能制造的高地、产业生态共筑的高地、质量标杆的高地以及迈向国际的高地 [17]