报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 剧集实现突破，会员收入、人数均创新高，“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，预计2025 - 2027年营业收入149.45/157.63/164.48亿元，归母净利润为18.50/20.86/22.73亿元，对应PE为23/20/19，维持“买入”评级 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月29日，芒果超媒当前价格22.51元，52周价格区间18.07 - 32.10元，总市值42,109.93百万，流通市值22,998.47百万，总股本187,072.08万股，流通股本102,170.00万股，日均成交额478.69百万，近一月换手1.16% [4] 业绩情况 - 2024年营收140.80亿元（YOY - 3.75%），营业利润17.42亿元（YOY - 4.21%），归母净利润13.64亿元（YOY - 61.63%），扣非归母净利润16.45亿元（YOY - 2.99%）；2024Q4营收38.02亿元（YOY - 14.21%），营业利润0.51亿元（YOY - 60.23%），归母净利润 - 0.80亿元（YOY - 104.47%），扣非归母净利润4.19亿元（YOY + 417.60%） [5][8] - 2025Q1营收29.00亿元（YOY - 12.76%），归母净利润3.79亿元（YOY - 19.80%），扣非归母净利润3.03亿元（YOY - 35.03%）；2025Q1毛利率26.43%（同比 - 2.20pct），净利率12.91%（同比 - 0.95pct），期间费用率18.56%（同比 + 6.21pct） [6][8] 业务情况 会员业务 - 2024年末，芒果TV会员规模达7331万，同比 + 10.2%，创新高；2024年会员业务收入51.48亿元（YOY + 19.3%，首次超50亿元），占互联网视频业务收入的比重超过50% [8] 广告业务 - 2024年广告业务实现营业收入34.38亿元（YOY - 2.66%），2024H1/H2收入YOY分别为 - 3.85%/ - 1.44%，降幅逐渐收窄 [9] 运营商业务 - 2024年公司运营商业务收入为15.93亿元，2024H1/H2收入YOY分别为 - 46.0%/ - 38.82%，降幅有所收窄 [9] 剧集业务 - 2024年芒果TV上线重点影视剧27部，《小巷人家》口碑热度领跑，获30个品牌赞助；2025Q1，《国色芳华》成“开年第一爆”，获40家品牌赞助，刷新招商记录；公司储备影视剧超100部，《锦绣芳华》已杀青 [10] 综艺业务 - 2024年芒果TV上线各类综艺节目160档，创新综艺占比40%，综艺有效播放量稳居行业第一；《乘风2025》已上线，获12个广告主赞助，期均播放量超系列前作；《歌手2025》有望于2025Q2上线，储备有综N代及创新综艺 [10] 短剧业务 - 2024年芒果TV上线微短剧340部，提升微短剧战略地位；2025年4月，与红果短剧达成系列合作 [11] 内容电商业务 - 2024年内容电商业务收入26.0亿元（YOY - 7.87%），毛利率6.07%（同比 + 1.12pct）；2024年小芒电商快速扩张，完成A1轮融资，GMV达161亿元，四年CAGR + 125% [12] 海外业务 - 2024年芒果TV国际APP实现“倍增计划”，收入1.41亿元（YOY + 127.42%），累计下载量2.61亿次（YOY + 100.77%） [12] 所得税政策 - 公司旗下转制文化企业自2024 - 2027年继续享受企业所得税免税政策，冲回2023年度确认的归属于2024 - 2027年免税期的递延所得税资产6.3亿元，2024年合计净冲回4.2亿元递延所得税资产，确认4.2亿元所得税费用 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14080|14945|15763|16448| |增长率(%)|-4|6|5|4| |归母净利润（百万元）|1364|1850|2086|2273| |增长率(%)|-62|36|13|9| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.99|1.11|1.21| |ROE(%)|6|8|8|8| |P/E|36.84|22.76|20.19|18.53| |P/B|2.24|1.77|1.66|1.56| |P/S|3.57|2.82|2.67|2.56| |EV/EBITDA|6.47|4.78|4.62|4.42|[14]

中证传媒指数表现 - 中证传媒指数(399971)强势上涨1 70% [1] - 成分股姚记科技(002605)上涨4 67% 视觉中国(000681)上涨4 55% 中文在线(300364)上涨4 44% [1] - 传媒ETF(159805)上涨1 26% 最新价报1 12元 近2周累计上涨1 09% 涨幅排名可比基金1/2 [1] 谷子经济发展现状 - 谷子经济相关企业数量超667万家 96 7%为近5年内新成立 [1] - 企业注册数量呈现爆炸性增长趋势 [1] 谷子经济行业分析 - 谷子经济为二次元文化IP衍生的周边催生的新经济模式 [2] - 国内泛二次元人群扩大 产业链上下游协进发展 [2] - 后疫情时代悦己消费兴起 融合首发经济带来更多商业机会和增长空间 [2] - 文具、玩具行业上市企业在IP联名产品方面已有多年布局 [2] - 谷子经济为拥有IP的企业提供新变现模式 具备较好利润空间 [2] 中证传媒指数构成 - 中证传媒指数从营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业选取总市值较大的50只上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比48 72% 包括分众传媒、岩山科技、光线传媒等 [2]

指数表现 - 中证香港300休闲指数4月28日报2622 85点 [1] - 近一个月下跌6 48% 近三个月上涨3 86% 年至今上涨1 65% [2] 指数构成 - 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 十大权重股合计占比81 1% 前三大为腾讯控股(12 0%) 网易-S(11 48%) 快手-W(10 64%) [2] - 样本全部来自香港证券交易所 [2] - 行业分布以休闲服务(39 89%)和数字媒体(38 67%)为主 [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子同步调整 定期调整日前保持固定 [3] - 特殊情况会临时调整 退市样本将被剔除 [3]

指数表现 - 中证香港300休闲指数报2571.91点 近一个月下跌15.19% 近三个月上涨3.60% 年至今下跌0.33% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000.0点 [1] 指数构成 - 指数覆盖银行、运输、资源、基建、物流和休闲等行业主题上市公司证券 [1] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] 权重股分布 - 十大权重股包括：腾讯控股（11.72%）、网易-S（11.24%）、快手-W（10.7%）、百度集团-SW（10.16%）、百胜中国（9.2%）、美团-W（8.52%）、携程集团-S（8.35%）、银河娱乐（5.09%）、华润啤酒（3.21%）、青岛啤酒股份（2.78%） [1] 行业构成 - 休闲服务占比40.54% 数字媒体占比37.99% 文化娱乐占比12.43% 酒占比7.67% 营销与广告占比1.38% [2] 市场板块分布 - 香港证券交易所占比100.00% [1]

文章核心观点 - 介绍中证港美上市全球智能驾驶主题指数的行情、编制、持仓、调整等情况 [1][2][3] 指数行情 - 4月14日中证港美上市全球智能驾驶主题指数报5531.79点 [1] - 该指数近一个月下跌10.79%，近三个月下跌18.03%，年初至今下跌18.28% [1] 指数编制 - 从中国香港和美国市场选取50只智能驾驶相关领域上市公司证券作为样本 [1] - 以2016年12月30日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重股分别为NVIDIA Corp（9.98%）、小鹏汽车 - W（9.95%）等 [2] - 持仓市场板块中纳斯达克全球精选市场证券交易所占比60.74%、香港证券交易所占比30.10%等 [2] - 持仓样本行业中乘用车占比23.62%、光学光电子占比3.46%等 [2] 指数调整 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与样本定期调整实施时间相同 [3] - 特殊情况进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 快手-W核心业务表现稳健，可灵商业化亮眼，AI赋能核心业务潜力释放，考虑到AI相关投入影响，调整盈利预测，预计公司FY2025 - 2027营收分别为1417/1555/1693亿元，经调整归母净利润分别为202/228/257亿元，对应PE分别11/10/9X，2025E目标市值2897亿元，Target Price67元、73港元 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024Q4MAU和DAU分别为7.36亿和4.01亿，日活跃用户日均时长同比增长0.9%至125.6分钟，用户总使用时长同比增长5.8%，用户评论区使用时长同比提升超40%，每位日活跃用户平均线上营销服务收入为51.4元，同比提升7.98% [8] 主要财务指标分析 - 2024Q4公司实现营收353.84亿元（YoY + 8.7%，QoQ + 13.7%），毛利率为54.0%（YoY + 0.9pct，QoQ - 0.3pct）；期间费用率小幅优化，销售费用率为32.0%（YoY + 0.7pct，QoQ - 1.3pct），研发费用率为9.8%（YoY - 0.4pct，QoQ - 0.2pct），管理费用率为2.4%（YoY + 0.1pct，QoQ - 0.1pct）；实现经调整净利润47.01亿元（YoY + 7.8%，QoQ + 19.1%），经调整净利率为13.3%（YoY - 0.1pct，QoQ + 0.6pct） [8] 线上营销服务 - 2024Q4线上营销服务收入同比增长13.3%至206亿元，外循环广告是主要驱动力，商业化短剧营销消耗同比增长超300.0%，Q4UAX营销消耗占比提升至55.0%以上；内循环方面，商家使用全站推广产品及智能托管产品占内循环总营销消耗的比例提升超过55%，中小商家营销消耗同比提升超30.0% [8] 直播业务 - 2024Q4快手实现直播收入98亿元（YoY - 2.0%，QoQ + 5.4%），同比收入降幅环比进一步收窄；签约公会机构数量同比提升超30.0%，签约主播数量同比增长超60.0%；游戏直播生态进一步丰富；直播+模式赋能传统行业，快聘业务日均投递简历用户数同比增长超100%，双向匹配规模同比增长超270%，理想家业务日均线索规模同比增加超260% [9] 其他业务 - 2024Q4其他业务收入同比增长14.1%达49亿元；电商业务GMV同比增长14.4%达4,621亿元，月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比大幅增长，短视频电商GMV同比增长超50%，泛货架电商GMV持续超大盘增长，占比扩大至30%，电商月活跃买家数同比增长10%，月活跃用户渗透率达19.5%；海外业务整体收入同比增长52.9%，营业亏损同比收窄57.2%，巴西电商商业模式初步验证；本地生活业务GMV同比超翻倍增长，收入同比增长2.6倍，运营亏损持续收窄，月均支付用户数同比增长52.4% [9] 核心业务领域的AI应用 - 大模型应用深化，2024Q4来自营销客户的AIGC营销素材日均消耗超3000万元；可灵AI 1.6版本发布，上线独立App，商业化变现加速，自开始货币化至2025年2月，累计收入超1亿元 [9] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - 2027营收分别为1417/1555/1693亿元，经调整归母净利润分别为202/228/257亿元，对应PE分别11/10/9X [9] 估值 - 进行SOTP估值，2025E目标市值2897亿元，Target Price67元、73港元 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024全年收入稳健增长，连续两年实现盈利，虽AI处于前期投入阶段下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但看好盈利能力继续提升，维持“买入”评级 [5] - 流量、用户粘性同比提升，广告、电商共同拉动收入增长 [6] - 可灵AI商业化变现提速，出海亏损持续缩窄，或助力公司打开成长空间 [7] 公司基本信息 - 2025年3月26日当前股价55.850港元，一年最高最低68.900/37.550港元，总市值2406.08亿港元，流通市值2406.08亿港元，总股本43.08亿股，流通港股43.08亿股，近3个月换手率87.01% [1] 财务数据 2024Q4 - 营业收入354亿元（同比+8.7%），毛利率54.0%（同比+0.9pct，环比-0.3pct），经调整净利润47亿元（同比+7.8%） [5] - 线上营销服务收入206亿元（同比+13.3%），直播收入98亿元（同比-2.0%），其他服务（含电商）业务收入49亿元（同比+14.1%），平台GMV4621亿元（同比+14.4%） [6] - 销售费用率32.0%（同比+0.7pct），经营利润率12.1%（同比+1pct） [6] 2024年 - 营业收入1269亿元（同比+11.8%），经调整净利润177亿元（同比+72.5%），经调整净利率14.0% [5] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入(百万元)|141,731|155,155|169,320| |YOY(%)|11.7|9.5|9.1| |净利润(百万元)|18,818|22,685|25,452| |YOY(%)|22.7|20.5|12.2| |毛利率(%)|56.0|57.6|59.1| |净利率(%)|13.3|14.6|15.0| |ROE(%)|23.3|21.9|19.7| |EPS(摊薄/元)|4.4|5.3|5.9| |P/E(倍)|11.9|9.9|8.8| |P/B(倍)|2.8|2.2|1.7| [8] 用户数据 - 2024Q4平台平均DAU为4.01亿（同比+4.8%，环比-1.6%），MAU为7.36亿（同比+5.0%，环比+3.0%），DAU日均使用时长达125.6分钟（同比+5.8%，环比-5%） [6] AI相关情况 - 2025年3月快手搜索接入Deepseek R1，持续优化搜索体验 [7] - 2024Q4日消耗AIGC营销素材超3000万元（截至2024Q3为2000万元以上），2024年6月 - 2025年2月可灵AI总收入超1亿元 [7] - 可灵AI助力短视频营销素材制作成本降低60 - 70%以上，并通过提高推荐效率、AI虚拟人直播等方式为广告收入贡献增量 [7] 出海业务情况 - 2024Q4出海收入为12.95亿元（同比+52.9%），经营亏损为 - 2.36亿元（同比缩窄57.2%） [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年2月19日，当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 各业务情况 - 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]