公司股权变动 - 董事长王长田增持公司180.24万股股份 平均价格为7.9554港元/股 增持后持股达4.82亿股 占公司有投票权股份比例41.45% [1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入24.72亿元 [1] - 娱乐内容服务业务收入12.09亿元 同比增长 [1] - 在线娱乐票务服务业务收入11.8亿元 较上年同期10.46亿元增长 [3] 业务运营 - 上半年参与宣发出品国产影片29部 进口影片9部 [1] - 主控发行影片24部 开发影片4部 均达历史同期新高 [1] - 票房前5国产影片中参与4部发行出品 [1] - 非类型片《水饺皇后》带动超千万人次观影 成为五一档票房冠军 [2] - 暑期档主控发行《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等多部影片票房表现优异 [2] 行业数据 - 上半年国内票房同比增长22.91% [3] - 电影大盘线上出票量同比增长17.05% [3] - 7月以来国内电影市场显著回暖 [2] 未来项目储备 - 后续主控发行影片包括10月1日上映的《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 [3] - 12月底计划发行《浪浪人生》《匿杀》等影片 [3] 市场表现 - 截至9月12日公司盘中上涨约1% 市值约95亿港元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营收24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 归母净利润1.78亿元，同比下降37.3% [1] - 经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2% [1] - 毛利率从2024年上半年的53.3%降至37.9%，主要因收益成本增加5.21亿元 [1] 娱乐内容服务业务 - 收入12.09亿元，同比增长18.0% [2] - 主控发行影片数量达24部，创历史新高 [2] - 参与宣发/出品的国产影片29部，进口影片9部 [2] - 票房前5的国产影片中参与4部 [2] - 暑期档多部影片表现优异，包括《长安的荔枝》《罗小黑战记2》等 [2] - 后续储备项目包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《浪浪人生》等 [2] 在线娱乐票务业务 - 收入11.80亿元，同比增长12.8% [3] - 2025年上半年全国电影票房292.31亿元，同比增长22.91% [3] - 观影人次6.41亿，同比增长16.89% [3] - 国产影片票房占比91.2% [3] - 线下演出票务GMV高增，地方曲艺、休闲展览及脱口秀等品类GMV同比增长超80% [3] - 境外演出项目GMV同比增长超过300% [3] - 与港澳多家头部场馆达成深度合作，扩展至东南亚市场 [3] IP衍生业务布局 - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [4] - 与《罗小黑战记2》等影片开展宣发+IP衍生品联动合作 [4] - 深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目 [4] 盈利预测 - 预计2025年收入45.62亿元，2026年52.93亿元 [4] - 预计2025年经调整净利润3.48亿元，2026年5.07亿元 [4] - 当前市值对应2025年经调整净利润P/E 24.5倍 [4]

财务业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入24.72亿元，同比增长13.9% [1] - 期内利润1.78亿元，同比下降37.3%，经调整净利润2.35亿元，同比下降33.2% [1] - 毛利率37.9%，同比下降15.4个百分点 [1] 业务板块表现 - 在线娱乐票务服务收入11.80亿元，同比增长12.81% [1] - 娱乐内容服务收入12.09亿元，同比增长18.04% [2] - 线下演出市场中地方曲艺、休闲展览和脱口秀等品类GMV同比增长超80% [1] 行业市场动态 - 2025年上半年全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89% [1] - 二季度电影大盘票房67.71亿元，同比下降33.68% [1] - 暑期档截至8月24日累计票房超110亿元，接近去年整体水平 [1] 内容开发与IP布局 - 上半年主控发行影片24部，开发影片4部，主控宣传/发行影片数量创历史同期新高 [2] - 参与上半年票房前5国产影片中4部的发行/出品，主控发行《唐探1900》获春节档票房亚军 [2] - 已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP，并与《罗小黑战记2》等开展IP衍生品联动合作 [2] 未来发展展望 - 内容储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《匿杀》《飞驰人生3》《志愿军3》《人·鱼》等项目 [2] - 未来将深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目 [2] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.56/7.75/9.64亿元，同比增长47%/70%/24% [2]

核心业绩表现 - 1H25营业收入24.72亿元 同比增长13.9% 落入业绩预告24-25亿元区间 [1] - 1H25净利润1.8亿元 落入业绩预告1.6-2亿元区间 [1] - Non-IFRS净利润2.35亿元 符合市场预期 [1] 票务业务发展 - 在线娱乐票务服务收入11.80亿元 同比增长12.8% [1] - 2025年全国含服务费票房超380亿元 同比增长17% [1] - 维持2025年电影大盘票房中性预测490亿元 [1] - 线下演出行业2025年规模预计同比增长10% [1] - 预计2025年在线娱乐票务收入同比增长4.8%至20.14亿元 [1] 娱乐内容服务 - 娱乐内容服务收入12.09亿元 同比增长18% [1] - 1H25主控发行24部影片 开发4部影片 数量创历史同期新高 [1] - 主控发行及出品影片包括《刺杀小说家2》《浪浪人生》《志愿军3》等 [1] - 主控开发及出品影片包括《熊猫计划2》《匿杀》《即兴谋杀》等 [1] 毛利率与成本结构 - 1H25毛利率37.9% 同比下降15个百分点 [1] - 毛利率下降主要因演出业务投入增加对基础设施成本的影响 以及自制影片总额记账且部分影片亏损 [1] IP衍生业务布局 - 积极探索布局IP衍生业务 以电影内容为出发点延展IP衍生业务 [2] - 打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP [2] - 与《罗小黑战记2》等影片开展电影宣发+IP衍生品联动合作 [2] - 计划深度参与头部游戏IP和国漫IP的大电影项目 实现IP与电影深度融合 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测 [2] - 现价对应2025/2026年18.4/12.2倍Non-IFRS P/E [2] - 上调目标价15.5%至9.7港元 对应2025/2026年22/15倍Non-IFRS P/E [2]

财务表现 - 25H1公司实现收入24.7亿元 同比+14% [1] - 25H1公司实现净利润1.78亿元 同比-37% [2] - 25H1公司non-GAAP净利润2.35亿元 同比-33% [2] - 25H1公司毛利率为38% 同比-15个百分点 [2] - 内容制作成本同比+79% [2] - 销售费用率同比-6个百分点 [3] - 管理费用率同比-3个百分点 [3] 业务板块表现 - 在线娱乐票务业务收入11.8亿元 同比+13% [1] - 娱乐内容服务收入12.1亿元 同比+18% [2] - 演出业务已成为公司首要战略 [1] 电影市场表现 - 上半年电影市场实现票房292亿元 同比+23% [1] - 观影人次6.41亿 同比+17% [1] - 公司主控宣发/发行影片24部 [2] - 自主开发影片4部 数量创历史新高 [2] - 公司保持连续5年春节档取得票房前二成绩 [2] 演出业务发展 - 为张学友、周杰伦、陈奕迅、林俊杰等头部艺人演唱会提供票务服务 [1] - 下半年筹备五月天、张艺兴等艺人演唱会 [1] - 地方曲艺、休闲展览和脱口秀GMV增速超80% [1] - 境外演出GMV同比+300% [1] - 积极布局香港、澳门、新加坡等地区 [1] 内容储备与IP布局 - 国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 [2] - 跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》 [2] - 待定档影片包括《飞驰人生3》《得闲谨制》《志愿军3》等 [2] - 已打造熊猫计划、时间之子等IP [2] - 与外部IP罗小黑战记等进行合作 [2] 业绩影响因素 - 演出业务拓展期相关投入增加 [2] - 部分电影项目票房表现不及预期 [2] - 自主开发内容增加（总额法确认收入成本） [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元同比+14% 在线娱乐票务收入11.8亿元同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部均创历史新高 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元同比-33% [2][9] - 毛利率下滑明显 2025H1毛利率38%同比-15pct [2][9] 财务表现 - 2025H1收入结构：在线娱乐票务11.8亿元 娱乐内容服务12.1亿元 [1][2] - 成本费用：内容制作成本同比+79% 销售费用率同比-6pct 管理费用率同比-3pct [2][9] - 2025-2027年收入预测：46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [3][15] - 2025-2027年归母净利润预测：3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [3][15] - 估值水平：对应2025-2027年PE 25x/16x/13x [3][15] 业务发展 - 电影市场表现：2025H1票房292亿元同比+23% 观影人次6.41亿同比+17% [1][8] - 演出业务布局：服务头部艺人演唱会 下半年筹备五月天、张艺兴等演出 [1][8] - 内容储备丰富：国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》 [2][9] - IP业务布局：打造熊猫计划、时间之子等IP 与外部IP罗小黑战记合作 [2][9] - 市场地位：连续5年春节档取得票房前二成绩 [2][9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元 同比+14% 其中在线娱乐票务收入11.8亿元 同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% 覆盖香港 澳门 新加坡等地区 [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元 同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部 均创历史新高 [2][9] - 待映影片储备丰富 包括国庆档《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档《匿杀》《浪浪人生》及《飞驰人生3》等 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元 同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元 同比-33% 毛利率38% 同比-15个百分点 [2][9] - 毛利率下滑主因演出业务投入增加及部分电影项目票房不及预期 自主开发内容成本同比+79% [2][9] - 费用管控显效 销售费用率同比-6个百分点 管理费用率同比-3个百分点 [2][9] 财务预测 - 下调2025-2027年收入预测至46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [15] - 下调归母净利润预测至3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [15] - 对应市盈率25x/16x/13x [15] - 2025年预计收入增速12.7% 净利润增速97.2% ROE 3.8% [4] - 2026年预计收入增速15.8% 净利润增速56.5% ROE 5.7% [4] - 2027年预计收入增速9.5% 净利润增速19.0% ROE 6.5% [4] 行业与市场数据 - 2025H1电影市场票房292亿元 同比+23% 观影人次6.41亿 同比+17% [1][8] - 公司下调全年电影大盘预测至480亿元（原预测500亿元） [15] - 总市值95.41亿港元 收盘价8.21港元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 2025年上半年实现营业收入24.72亿元，同比增长13.9%，但期内利润同比下降37.3%至1.78亿元，经调整净利润同比下降33.2%至2.35亿元 [1] - 在线娱乐票务服务收入同比增长12.81%至11.80亿元，娱乐内容服务收入同比增长18.04%至12.09亿元 [2][3] - 宣发实力显著，主控发行影片数量创历史同期新高，并积极参与头部影片发行 [3] - 积极探索IP衍生业务，布局自有IP及联动合作，未来将深度参与头部游戏IP大电影等项目 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为4.56亿元、7.75亿元、9.64亿元，同比增长47%、70%、24% [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为37.9%，同比下降15.4个百分点 [1] - 预计2025年营业收入为48.22亿元，同比增长18%，2026年及2027年分别增长9%和6%至52.32亿元和55.26亿元 [3] - 预计2025年每股收益为0.28元，2026年及2027年分别为0.55元和0.71元 [3] - 预计2025年市盈率为31.18倍，2026年及2027年分别降至15.84倍和12.29倍 [3] 业务运营 - 1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89% [2] - 二季度电影大盘票房表现疲软，总票房67.71亿元，同比下降33.68%，但暑期档彰显韧性，截至8月24日档期累计票房超110亿元 [2] - 线下演出市场保持较高热度，地方曲艺、休闲展览和脱口秀等品类GMV同比增长均超过80% [2] - 2025年上半年主控发行影片24部，开发影片4部，票房前5的国产影片中参与4部的发行/出品 [3] - 后续内容储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《匿杀》《飞驰人生3》《志愿军3》《人·鱼》等 [3]

评级与目标价调整 - 下调至"增持"评级 目标价上调至8 20港元 基于10倍2025年经调整市盈率 [1] - 目标价对应0 86倍2025年市净率 [1] 行业前景 - 2025年春节档创历史新高票房达160 5亿元人民币 [1] - AI图像生成技术提升使国产大片质量持续改善(占票房约80%) 但效果在2024年末才显现 [1] - 预计2025年中国电影行业将显著复苏并保持稳定增长 [1] 财务预测 - 上调2025-2027年股东净利润预测至7 51亿/9 76亿/10 66亿元人民币 [1] - 上调2025-2027年经调整股东净利润预测至8 7亿/10 95亿/11 85亿元人民币 [1] - 预计未来三年股息支付率约35% 股息收益率约4-5% [1] - 公司首次宣布派发股息 反映对未来现金流的乐观预期 [1] 在线票务业务 - 2024年在线娱乐票务服务收入19 32亿元人民币 同比下滑14 4% [2] - 预计随着2025年国产电影阵容改善及外国流行艺人增加 该业务将显著复苏 [2] - 2024年演唱会GMV同比增长90% 服务张学友/Kanye West/Mariah Carey等顶级艺人 [2] - 通过自营平台UUTIX加强在中国香港和中国澳门的布局 并在东南亚/中东/拉丁美洲建立合作伙伴关系 [2] 娱乐内容服务 - 2024年娱乐内容服务收入19 49亿元人民币 同比下滑15 3% [3] - 公司持续参与国产大片的制作与发行 将受益于国内电影行业复苏 [3] - 参与制作的《蜜钱phony》和《唐人街探案1900》在2025年取得优异票房表现 [3] - 公司担任制片/发行方的其他电影包括《无尽爱之旅》《Nobody: Lang Lang Ago》《镀金游戏》《饺子皇后》预计2025年票房表现良好 [3]

财务表现 - 公司24年实现收入40.82亿元（同比-14.2%），其中娱乐内容服务收入19.60亿元（同比-14.8%）、在线娱乐票务服务收入19.22亿元（同比-14.9%）、广告服务及其他收入2亿元（同比+1.2%）[1] - 全年实现净利润1.82亿元（同比-80%），经调整净利润3.10亿元（同比-70%）[1] - 公司首次宣布分红计划，拟派发24年股息每股0.32港元，合计分红3.69亿港元，对应当前股息率约4.4%[2] - 宣布25-27年每年目标股息不少于当年归母净利润20%[1][2] 业务表现 - 电影票务业务受24年电影大盘票房同比-23%影响承压明显[1] - 内容投资业务24年参与国产影片63部，实现票房232亿元，参与量及市场覆盖率创历史新高，但受大盘低迷及部分主投单片（《解密》票房3.34亿元、《危机航线》票房3亿元）拖累[1] - 现场演出业务表现较好，24年全国营业性演出票房同比+15%，公司演唱会票务GMV同比增长约90%，预计市占率进一步提升[1] 未来展望 - 25年电影大盘预计表现较好，公司参与的《水饺皇后》、《长安的荔枝》、《时间之子》等已定档待映，储备有《酱园弄》、《得闲瑾制》、《人鱼》、《小妖怪的夏天》等单片[2] - 现场演出行业仍在增长，公司积极攫取市场份额[2] - 公司展开股份回购计划，合计回购709.98万股股份，金额约4975万港元，已全部注销[2] 业绩预测 - 预测公司25-27年营业收入分别为48.98/53.99/58.35亿元，同比增长20%/10%/8%[3] - 预测25-27年经调整归母净利润分别为6.84/7.7/8.62亿元，同比增长121%/13%/12%[3]