黄金市场表现 - 12月5日纽约金价午后反弹走强，COMEX黄金期货交投于4257美元/盎司附近，重新站上4250美元关口 [1] - 同日，黄金ETF华夏(518850)上涨0.81%，黄金股ETF(159562)上涨2.25%，有色金属ETF基金(516650)上涨2.21% [1] 宏观经济数据与市场焦点 - 近期美国劳动力市场数据信号不一，上周初请失业金人数降至逾三年最低，但ADP报告显示民间就业岗位减少 [1] - 市场焦点已完全转向将于当晚发布的美国9月PCE物价指数，该指标是美联储最青睐的通胀指标 [1] 机构观点与利率预测 - 高盛首席经济学家Jan Hatzius认为，9月非农就业报告显示美国劳动力市场明显出现降温迹象 [1] - 高盛预测美联储12月降息25个基点已经基本板上钉钉 [1] - 高盛认为美国潜在通胀率已降至约2%，且一旦关税传导效应在2026年年中结束，实际的核心PCE通胀率应会进一步下降 [1]

英国经济基本面 - 英国央行企业调查显示未来一年平均提价预期为3.7%，较上月略增0.1个百分点，而未来一年就业预期减弱至-0.2% [1] - 企业对未来一年消费者价格通胀预期维持在3.4%，10月实际通胀已降至3.6%，为英国央行未来降息提供依据 [1] - 企业预计未来一年工资增长率将小幅上升至3.8%，较截至10月的三个月高出0.1个百分点 [1] - 英国11月综合PMI终值上修至51.2，较初值50.5上修0.7个百分点，连续第七个月高于荣枯线 [26] - 服务业PMI终值从初值50.5上修至51.3，制造业PMI终值为50.2，为14个月来首次重返扩张区间 [26][27] - 标普全球基于PMI终值测算，英国第四季度GDP增长率预计为0.1%，经济处于近乎停滞的弱增长区间 [29] 英国行业动态 - 英国建筑业PMI从10月的44.1大幅下降至11月的39.4，以2020年5月以来最快速度萎缩 [6][15] - 建筑业各主要领域均显著下滑，住宅建设活动降至2020年5月以来最低，商业建筑降幅为五年半来最大 [6] - 英国能源监管机构批准为期五年、总额280亿英镑（约373.3亿美元）的能源网络投资计划，较7月初步评估的240亿英镑有所增加 [3] - 该项投资到2031年将使每位消费者年度能源账单平均增加108英镑，网络费用目前占普通家庭能源账单近四分之一 [3] - 主要能源基础设施企业如国家电网与SSE集团对投资决定表示欢迎 [4] 英国金融市场与资本流动 - 英国投资者在11月份连续第六个月净卖出股票基金，创持续时间最长的抛售纪录 [5] - 11月股票基金净流出高达30亿英镑（约40亿美元），过去六个月累计净流出总额达104亿英镑（约138.7亿美元） [5] - 资金流出在11月26日财政大臣公布秋季预算案后停止，当月最后三个交易日恢复净流入 [5] - 在市场不确定性背景下，11月货币市场基金录得创纪录的13亿英镑净流入，固定收益基金吸引6.43亿英镑资金流入 [5] - 12月4日英国富时100指数上涨0.2%，富时250指数上涨0.3% [22] - 市场上涨主要受工业和金融板块提振，航空航天与国防股表现强势，劳斯莱斯与BAE系统公司股价均上涨约2.6% [22] - 饮料板块下跌2.9%，帝亚吉欧因遭瑞银下调评级重挫3.9% [22] 英国政策与监管 - 英国央行宣布将启动针对全球规模达16万亿美元的私募股权和私募信贷行业的压力测试，预计2027年初发布报告 [16][56] - 压力测试旨在探究该领域在重大金融冲击下的脆弱性及其对英国经济的传导风险 [16] - 改革英国党在第三季度获得一笔高达900万英镑（约1200万美元）的巨额捐款，使其该季度政治捐款总额达到1050万英镑，高居各政党之首 [19][58] 美国经济数据 - 美国截至11月29日当周初请失业金人数减少2.7万人，至19.1万人，为2022年9月以来最低水平 [9] - 持续申领失业救济人数（截至11月22日当周）小幅下降至193.9万人 [10] - 美国企业11月宣布的裁员人数为71,321人，较上月大幅下降53%，但较去年同期仍高出24% [12] - 今年以来（1-11月）美国雇主已宣布裁员约117.1万人，较去年同期增长54% [12] - 同期企业公布的计划招聘总人数仅为497,151人，创下自2010年以来年初至今最低纪录，较去年同期大幅下降35% [12] 外汇市场（英镑/美元） - 英镑兑美元汇率攀升至1.3380区域附近，创五周多以来新高，周三单日涨幅超1%，创2025年4月以来最大单日升幅 [25] - 英镑走强核心驱动力源于英国商业活动数据向上修正、预算案风险消退以及市场对美联储降息的强烈预期 [25] - 美元指数已连续第十个交易日下跌，若持续有望创下1971年以来最长连跌纪录 [25] - 从日线级别看，英镑价格持续运行于布林带上轨上方，布林带中轨1.3180区域构成核心动态多空分水岭 [33] - 短期关键阻力位于1.3400关口，该位置对应1.3787-1.3008下行波段的50%斐波那契回调位 [34] - 14日相对强弱指数（RSI）运行于66高位，尚未触及70超买阈值 [33] 地缘政治 - 俄罗斯持续打击乌克兰能源基础设施，赫尔松市一座热电厂被摧毁导致约4.05万户居民供暖中断 [24][63] - 俄罗斯总统普京要求乌克兰军队撤出整个顿巴斯地区，否则将动用武力夺取 [24] - 欧盟拟动用被冻结的俄罗斯资产为乌克兰筹集资金的计划遭俄方强烈警告 [24] - 以色列军方在加沙拉法地区击毙约40名哈马斯武装分子 [25][64] - 黎巴嫩南部边境局势再度紧张，以色列军方对黎境内两城镇发动空袭 [25]

移民政策与工作许可 - 特朗普政府宣布新政策 将向已申请庇护或其他人道主义项目的移民发放的工作许可有效期从五年缩短至18个月 [4] - 美国公民与移民服务局表示 此举旨在通过迫使移民更频繁地更新工作许可 从而有更多机会对他们进行重新审查 [4] 美国政府投资与监管动态 - 白宫官员表示 美国政府计划增加对关键矿产公司的持股 并称此举为“常态” [6] - 过去一年里 特朗普政府已斥资逾10亿美元入股关键矿产和矿业公司 [6] - 美国联邦住房金融局局长因涉嫌滥用职权对政治对手提出抵押贷款欺诈指控 正面临联邦监管机构的调查 调查可能需要数月 [13] 金融机构业务动态 - 美国银行宣布 将从1月5日开始允许其财富顾问在客户投资组合中建议配置加密货币交易所交易产品 且没有资产门槛 [11] - 自2024年初以来 资产达到预定门槛的美国银行客户已经可以使用比特币ETF [11] - 高盛暂停为数据中心运营商CyrusOne进行原计划的13亿美元抵押贷款债券发售 该交易可能于明年第一季度重启 [8][9] 科技公司与资本市场 - 有报道称Meta首席执行官计划大幅削减公司元宇宙业务资源 公司高管已考虑将元宇宙部门的预算削减最高30% [15] - 此消息发布后 Meta Platforms股价于周四上涨约4% [15]

中国房地产市场现状与挑战 - 2023年全国商品房销售面积同比下降8.5%，销售额下滑6.5%，下行趋势在2024年延续[1] - 房地产市场困境主要体现在三方面：开发商存量债务规模超30万亿元，其中年内到期债务达6.8万亿元；仅16.3%居民预期房价上涨，创十年新低；2023年300城土地出让金同比下滑23%[3] 摩根士丹利的政策建议与规模测算 - 需要启动规模相当于GDP 4-5%的财政刺激，通过大规模贴息政策阻断楼市下行螺旋[1] - 政策组合包括：通过政策性银行提供至少2万亿元专项贷款支持“保交楼”和房企融资；将首套房贷款利率降至3%以下，二套房利率控制在4%以内，预计年贴息规模需达8000亿至1万亿元[5][6] - 刺激规模与2008年金融危机时期相当，历史经验表明政策干预的时机和力度至关重要[6] 政策实施面临的潜在挑战 - 财政可持续性问题：2023年中国广义财政赤字率已达7%[6] - 银行体系承受能力：商业银行净息差已收窄至1.7%的历史低位，进一步让利空间有限[6] - 需避免政策效果的不可持续性，防止“刺激-泡沫-调控”循环[6] 政策设计的关键点与预期效果 - 政策设计需把握三个关键点：精准施策支持首套刚需和改善性需求；建立市场化风险分担机制；与房地产税试点、租购并举等长期制度改革衔接[8] - 预计若政策得当，房地产市场有望在6-9个月内企稳，对GDP增长的拖累可控制在0.5个百分点以内[8] 宏观视角下的调控困境与展望 - 房地产调控面临“不可能三角”困境：需同时防范系统性风险、保持市场稳定、推进发展模式转型[10] - 公司报告强调，中国拥有足够的政策空间和工具储备，关键在于能否在合适时机推出足够力度的措施，未来几个月是观察政策走向的关键窗口期[10]

活动概况与目的 - 上海市举办“中小企业国际化拓展合作专场——境外融资上市经验交流活动”旨在支持“专精特新”中小企业对接全球资本市场以提升核心竞争力与国际化发展水平 [1] - 活动由上海市中小企业发展服务中心主办 汇聚政府部门、证券交易所、律所、投行及企业专家 围绕境外融资上市机遇、市场规则与实战策略进行深度交流 [1] 上海企业境外上市现状与政府支持 - 截至目前 上海已有168家企业港股上市 59家企业美股上市 12家企业在英国上市 展现了良好的境外融资活力和能力 [3] - 上海市中小企业发展服务中心将持续优化服务机制 针对企业境外上市不同阶段推出“一对一”辅导、专题培训等精准服务 帮助企业突破融资瓶颈、拓展海外市场 [3] 境外资本市场专业解析 - 专业机构系统解析了英国、美国、中国香港三大境外资本市场的核心优势、政策动向及上市条件 为企业选择合适上市地点提供参考 [5] - 专家就中资企业跨境融资的条件、流程及关键考量进行实操讲解 重点分享了香港上市规则、流程和需重点关注事项以提升融资效率 [5] - 伦敦证券交易所代表介绍了伦交所AIM市场的发展情况 并通过四家成功上市案例说明了该板块对创新型与成长型企业的独特支持优势 [5] 实战经验交流与对接 - 圆桌讨论环节围绕“境外融资上市策略及实战经验”展开 从全球市场格局与企业实战双维度探讨不同市场上市路径、合规要求、本土化挑战及后期市值管理等议题 [5] - 活动现场设置自由交流与一对一咨询环节 企业代表与参会专家、机构进行深入对接以挖掘合作机会 [7] 活动成效与未来计划 - 活动帮助参会企业把握境外资本市场动态与政策导向 明晰上市路径与风险要点 并搭建起企业与境内外专业服务机构、交易所的对接桥梁 [9] - 下一步 上海市中小企业发展服务中心将持续聚焦中小企业需求 围绕境外融资、国际市场拓展等主题举办专业化服务活动 助力更多“专精特新”企业实现全球化布局 [9]

高盛宏观研究报告核心观点 - 高盛于12月3日发布宏观研究报告《What's Top of Mind in Macro Research》，核心聚焦于美联储降息路径 [1][3] - 报告认为12月FOMC会议降息25个基点几乎确定，但后续政策走向存在不确定性 [1][4] - 报告指出尽管9月非农数据表面超预期，但高盛测算的底层就业增速实际仅为每月39,000人，远低于市场感受 [1][4] - 高盛预计2026年将有两次降息（分别在3月和6月），终端利率将落在3%至3.25%区间，并明确指出风险偏向下行 [1][4] 对劳动力市场的分析 - 报告认为劳动力市场的疲软正变得“过于根深蒂固”，即便预计明年出现温和的周期性增长加速也难以扭转 [3][7] - 具体而言，即便美国经济在明年回暖至2%至2.5%的增速，也未必能遏制就业市场的颓势 [3][7] - 高盛内部裁员追踪器显示，企业财报电话会议中提及裁员的情况在近几个月大幅攀升，这可能是比初次申请失业金人数更领先的指标 [3][7] 报告提及的其他话题 - 报告同时提及了“中国冲击2.0”、俄乌和平协议的潜在影响以及铜价看涨等话题 [3][7]

美元兑日元汇率近期走势与市场核心矛盾 - 2025年12月4日欧洲交易时段早盘，美元兑日元汇价报155.29，较前一交易日收盘价微涨0.0322%，日内波动区间为155.00至155.34，呈现窄幅震荡 [1] - 当前市场核心矛盾集中于日本央行潜在加息与美联储降息预期的碰撞，这种政策面的反向逻辑主导短期走势 [1] - 汇价波动中枢上移始于11月下旬日元升值动能衰减，转折点出现在12月1日日本央行行长植田和男的鹰派表态 [1] 日本央行政策预期急剧转变 - 12月1日，日本央行行长植田和男在名古屋罕见直接提及12月18-19日的货币政策会议，表示将结合企业加薪等信息“酌情做出加息决定” [1] - 这一非常规表述被市场解读为强烈政策信号，推动日本央行12月加息的概率从一周前的不足25%飙升至80% [1] - 加息预期骤升引发连锁反应，日本国债收益率全线攀升至近期高点，10年期美日利差持续收窄，压制美元兑日元上行空间 [2] 美联储政策不确定性及市场影响 - 市场对明年美联储降息的定价概率高达95%，但12月降息预期曾因政策沟通混乱出现剧烈波动，从80%骤降至30%后又回升至100% [2] - 这种摇摆使得美元资产吸引力呈现阶段性变化，加剧了汇率波动 [2] - 作为美国第一大海外“债主”，日本持有1.19万亿美元美债，日美利差收窄可能引发的资金回流效应将进一步放大美元兑日元波动弹性 [2] 华尔街机构观点分歧 - 摩根士丹利将日本央行12月加息列为“基准情景”，认为植田和男直接点名下次会议的表态“极不寻常”，且12月15日发布的短观调查将提供数据支撑 [3] - 高盛持谨慎态度，指出日本央行需等待更多企业薪资数据，认为2026年1月会议行动概率更高，因12月会议时薪资信息尚不充分 [3] 日本经济基本面与政策支撑 - 尽管2025年7-9月日本经济出现六个季度来首次负增长，但植田和男将其定义为“暂时性回调”，强调经济温和复苏态势未变 [3] - 劳动力市场短缺持续，非制造业“人手不足”扩散指数接近泡沫期水平 [3] - 2025财年最低工资同比上涨超5%创历史新高，企业利润高位运行，为工资上涨提供基础 [3] 后续关键节点与中长期展望 - 短期需重点关注两大节点：12月15日发布的日本短观调查，以及美联储12月议息会议释放的信号 [4] - 若美联储降息预期进一步明确，可能与日银加息预期形成“政策差共振”，推动美元兑日元突破155关口震荡区间 [4] - 中长期来看，若日银开启加息周期而美联储进入降息通道，日美利差持续收窄将从根本上改变美元兑日元估值逻辑，汇价大概率进入阶段性下行通道 [4]

高盛对LME基本金属价格预测的调整 - 高盛将2026年上半年伦敦金属交易所铜均价预测从每吨10,415美元上调至10,710美元，上调幅度为295美元/吨 [1] - 高盛预计伦敦金属交易所铝价将在2026年第四季度跌至每吨2,350美元 [1]

核心观点 - 高盛宏观交易员将2026年美股前景形容为一场“拳击赛”，市场看涨驱动力与看跌风险将正面交锋，预示市场在长期上涨后面临关键转折点 [1] 多头阵营的驱动因素 - 人工智能热潮和大规模刺激措施是多头信心的主要来源 [1] - 仅“科技七巨头”就将为美国经济带来约6000亿美元的资本支出 [1] - 潜在的所得税减免和2000美元刺激支票的讨论为市场增添动力 [1] - 量化紧缩的结束、美国持续的财政赤字支出以及高达1.2万亿美元的2026年股票回购授权构成资金面支持 [2] - 散户投资者持续的“逢低买入”行为以及2026年可能出现的银行业放松监管和资本要求放宽也是积极因素 [2] 空头阵营的潜在风险 - 当前股票估值已被推至极高水平，几乎没有容错空间 [1] - 市场已变得“极度依赖”人工智能这单一主题，市场广度已恶化至过去二十年来的最窄水平之一 [1] - 对“K型经济”的担忧加剧，表现为部分消费者群体财务紧张，低收入家庭违约率上升，以及私人信贷市场开始出现压力 [3] - 存在“AI循环性”现象，即AI领域的繁荣在越来越大的程度上是通过杠杆扩张来融资的 [3] - 劳动力市场的动态可能从积极转向成为障碍 [3] 市场参与者行为与心理 - 过去15年的牛市导致大多数交易员缺乏应对持续性下跌或深度回调的“肌肉记忆” [4] - 一代市场参与者习惯性地认为市场总会存在底部支撑，并坚信“逢低买入”是永远有效的策略 [4] - 如果市场发生真正调整，那些经历过熊市周期、经验更丰富的投资者更有可能成为赢家 [4]

德国财政转型计划核心内容 - 德国财政转型计划包括三个部分：设立总额5000亿欧元（相当于2024年德国GDP的12%）的基础设施和气候中和专项基金（SV IK），计划在未来十二年使用；放宽对国防支出的预算约束，将超过GDP 1%的国防支出豁免于政府赤字预算约束；改革联邦州层面的“债务刹车”规则，将联邦州的借款上限从此前的0%提高到GDP的0.35% [4][12] - 该计划总体量预计相当于1.2~1.5万亿欧元，标志着德国财政从长期谨慎转向扩张的开始 [8] 2025年联邦预算细节 - 2025年联邦政府预算内支出预计达5025亿欧元，同比增长8%，带动预算内赤字达到819亿欧元，同比大幅增长230%，预算内赤字占GDP比例从2024年的0.6%扩张至1.8% [14] - 新专项基金推动预算外支出预计达613亿欧元，同比增长260%，占GDP的1.4% [14] - 总联邦支出将达到5640亿欧元，同比增长17%；总国防支出将达到940亿欧元，同比增长27%；联邦政府总投资将达到1157亿欧元，同比增长55% [15] 2025年财政进展追踪（截至10月） - 预算内层面，2025年1-10月联邦政府预算内赤字达到全年目标的81% [5] - 预算外支出进展偏慢，其中基础设施与气候中和专项基金（SV IK）从10月起正式完成法律程序，10月完成借款进度为34%；预算外国防基金净借款仅为今年总投资目标的49% [29] - 投资和国防支出整体偏慢：预算内投资支出进度为70%，建筑和建设投资、设备投资进度均低于60%；总国防支出目前只到全年目标的61% [5][30] - 边际变化上，10月份预算内支出有所加快，赤字完成度从9月的62%上升至82%，上升20个百分点 [33] 2026年预算草案及中期财政展望 - 根据2026年预算草案对中期财政（26-29年）的计划，联邦预算内赤字扩张明显，25-29年预算内赤字或将以12%的年化增速增长，到2029年时预算内赤字占比或将达到GDP的2.5% [16] - 联邦政府总投资占GDP比例可能从2024年的1.7%提高到未来几年平均2.5%的水平 [6][16] - 总国防支出占GDP比例或将逐渐上升，从2025年的2.1%上升到2029年的3.2% [16] - 联邦政府净借款占GDP比例（预算内+预算外）可能在2026年达到近年来高点，占GDP的4%，相较2025年的3.2%和2024年的1.2%有明显提高 [6][16] 财政扩张的宏观影响与市场疑虑 - 德国财政扩张的直接影响将主要集中在2026年和2027年，最早于今年四季度开始体现 [6] - IMF预计德国实际GDP增长将从今年的0.2%上升到明年的1%，2027年将加速至1.5% [40] - 德国财政措施是带动欧元区资产端走出复苏行情的关键，财政效果能否在经济增长和企业盈利上兑现是需要持续关注的重要变量 [7][40] - 市场对特殊基金的支出去向存在疑虑，有智库研究指出，到2029年计划的额外借贷中可能有40%左右偏离投资，被用于弥补核心预算相关支出；一项调查显示，学者们平均认为新设立的专项基金中仅有47%将真正用于新投资项目 [34] 德国财政转型的宏观背景 - 过去德国财政较为谨慎，2000年来一般政府预算赤字占GDP比例始终低于3%，政府债务占GDP比例为64%（2024年），低于欧元区平均水平（87%） [8] - 疫情后，结构性的挑战使得德国GDP增长明显落后，有需求、有能力又有政治意愿进行更多的财政刺激 [8]