While inflation continues to dominate market commentary late in 2025, the more immediate threat to U.S. economic stability is emerging from the labor market. Evidence is building that employment conditions are weakening faster than headline data suggests, creating a risk profile that traders cannot ignore heading into 2026.For markets, this shift matters more than marginal changes in CPI. A deteriorating labor backdrop changes the Federal Reserve’s reaction function, alters earnings expectations, and reshap ...

中新社伦敦12月16日电 (欧阳开宇 刘施岑)英国国家统计局16日公布的数据显示，截至2025年10月的三 个月内，英国失业率进一步高企，上升至5.1%。 英国国家统计局数据显示，英国劳动力市场呈现明显疲软态势。同期，英国在册雇员人数减少14.9万 人，较上年同期下降0.5%；就业率维持在74.9%，虽与去年同期基本持平，但低于前一季度水平。 数据显示，薪资增长方面呈现明显分化。8月至10月，英国不含奖金的平均工资同比增长4.6%，仍高于 同期物价增长率；其中私营部门薪资增速从4.2%放缓至3.9%，而公共部门薪资增速则从6.6%加快至 7.6%。 年轻劳动者成为此次失业潮中受冲击最严重的群体。数据显示，同期，18岁至24岁青年失业人数增加 8.5万人，青年失业率升至13.4%。 分析人士认为，疲软的就业数据强化了英国央行降息的理由。目前，市场预计英国央行将于本月宣布降 息25个基点，但由于接近中性利率水平，未来宽松政策空间有限。 毕马威英国首席经济学家耶尔·塞尔芬表示，私营部门薪资增长放缓反映出企业招聘活动明显收缩，年 轻劳动者就业市场反弹前景黯淡。(完) 英国国家统计局表示，员工人数持续下降反映出招聘活动 ...

摩根士丹利策略师迈克尔.威尔逊表示，本周美国就业数据若出现适度疲软，可能会提高美联储进一步 降息的概率并助长对美国股市的看涨情绪。威尔逊在一份报告中表示："我们现在明确回到了'好消息即 坏消息/坏消息即好消息'的局面。"他解释称，强劲的劳动力市场虽然对经济有利，但会降低美联储2026 年降息的概率。 美国劳工部将于12月16日发布美国11月非农就业数据。该数据原定于12月5日发布，但因美国政府停摆 而推迟发布。这份最新的就业数据以及将于周四公布的美国11月CPI数据将在很大程度上填补政府停摆 造成的数据空缺。市场目前预计，此次非农报告将显示，新增就业人口为5万人，低于9月的11.9万人;失 业率预计为4.5%，略高于9月的4.4%。 鲍威尔这番言论表明，近几个月就业增长很可能已经是负数，这种状况将为实施更宽松的货币政策提供 理由。他表示："劳动力市场逐渐降温的趋势仍在继续。家庭和企业的调查都显示劳动力的供给和需求 在下降。所以，我认为可以说劳动力市场继续在逐步降温，只是比我们预期的略微慢一点。" 如果劳动力市场的疲软通过就业数据的明显高估而变得更加明显，在美联储内部因担心劳动力市场疲软 而支持降息的一派在进入 ...

鲍威尔在12月议息会议后的表态被市场解读为鹰派信号，然而，瑞银最新报告显示，市场可能存在过度 解读之嫌，而即将公布的就业和CPI数据将为1月降息提供关键判断依据。 鲍威尔还强调，FOMC将"需要谨慎评估"受政府停摆影响的数据，特别是住户调查数据可能存在技术性 扭曲。但他并未表示将完全忽视这些数据，而是强调需要仔细分析以提取有效信号。 报告指出，市场目前对1月降息的隐含概率相对较低，但如果本周数据证实劳动力市场持续疲软而通胀 压力可控，FOMC可能会重新考虑更加宽松的政策立场。正如鲍威尔所言，他希望"通胀得到控制，重 新回落到2%，同时希望劳动力市场保持强劲"。 劳动力市场疲软仍是焦点，关键在于失业率 据追风交易台，瑞银的Jonathan Pingle团队最近发布报告提到，鲍威尔对某些数据持"审慎"态度的表 态，主要针对受政府停摆影响的住户调查数据质量问题，而非对所有经济数据的否定。此前，鲍威尔在 新闻发布会上明确表示，联邦公开市场委员会（FOMC）尚未就1月会议做出任何决定，并强调政策制 定将依赖于即将公布的数据。 本周二将同时发布10月和11月两个月的非农报告，这一罕见安排将为FOMC提供更全面的劳动力市场 ...

市场动态与驱动因素 - 欧元区政府债券收益率在早盘交易中走低，跟随美债收益率的趋势，但跌幅不那么显著 [1] - 市场下跌主要由于对美联储主席杰罗姆·鲍威尔评论的解读，其明显更关注劳动力市场的疲软而非通胀 [1] - 杰富瑞的莫希特·库马尔在报告中指出，鲍威尔强调了劳动力市场疲软的重要性，而通胀只是“略有”上升 [1] - 美联储投票结果出现分歧，表明未来将采取谨慎行动 [1] 具体资产价格表现 - 根据Tradeweb数据，10年期德国国债收益率下跌1个基点至2.850% [1]

美国国债收益率曲线与货币政策分析 - 美国国债收益率曲线持续陡峭化，揭示了货币政策行动对收益率曲线短端有显著影响，但长期结构性问题如通胀高于目标和庞大财政赤字将持续对长端构成压力 [1] - 美联储主席鲍威尔对劳动力市场疲软的承认迅速提振了债券买盘，扭转了美债最初的抛售势头并推高了收益率曲线 [1] 美联储未来政策路径预测 - 麦迪逊投资公司预计美联储后续宽松步伐将放缓，预测其将按兵不动直至2026年第二季度 [1]

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将在本周会议上宣布降息25个基点 这将是连续第三次会议降息 [1] - 尽管通胀仍高于目标 但出于对劳动力市场疲软的担忧 政策制定者预计将采取降息行动 [1] - 政策制定者内部对于12月降息是否合适存在严重分歧 部分官员担心此时降息可能对通胀产生影响 [2] 市场预期与政策分歧 - 市场对本次会议降息的预期波动剧烈 CME FedWatch工具显示 降息概率从一个月前的98%降至11月19日的30% 又于12月5日反弹至87% [3] - 摩根大通经济学家指出 进入政策会议前 降息和维持利率的理由“几乎同样充分” 最终决定将取决于票数统计 [12] - 大多数理事似乎倾向于降息 而大多数储备银行行长似乎倾向于维持利率不变 纽约联储主席威廉姆斯两周前的言论是打破平衡的关键 [12] 通胀数据表现 - 美联储青睐的通胀指标 个人消费支出价格指数在9月份保持高位 整体PCE为2.8% 核心PCE为2.9% [4][7] - EY-Parthenon首席经济学家指出 关税引发的通胀在新经济范式下仍是一个棘手问题 [9] - 该公司预测 核心PCE通胀将在2026年初升至约3.2% 然后在明年年底前降至2.3%左右 [9] 劳动力市场状况 - 全球再就业公司Challenger, Gray & Christmas的报告发现 2025年1月至11月宣布的裁员总数达1,170,821人 这是自2020年新冠疫情以来同期最高水平 [6] - ADP就业报告显示 11月私营部门意外减少32,000个工作岗位 其中小型企业裁员120,000人 超过了大型企业的温和增长 [6] - 经济学家表示 大多数指标现在都指向疲软的劳动力市场 表现为失业率上升 招聘率处于十年最低水平 持续申领失业救济人数增加 裁员公告增多以及小企业裁员 [10] 政策前景与会议基调 - 经济学家预计 美联储可能在宣布降息的同时发出“鹰派”基调 暗示可能在1月政策会议上暂停降息 [13] - 摩根大通经济学家预计 会议上至少会出现两票反对降息 以及一票支持更大幅度降息 [14] - 政策制定者本次会议面临三个关键问题 关税驱动通胀的持续性 劳动力市场的疲软程度 以及货币政策距离中性水平有多近 [8]

高盛宏观研究报告核心观点 - 高盛于12月3日发布宏观研究报告《What's Top of Mind in Macro Research》，核心聚焦于美联储降息路径 [1][3] - 报告认为12月FOMC会议降息25个基点几乎确定，但后续政策走向存在不确定性 [1][4] - 报告指出尽管9月非农数据表面超预期，但高盛测算的底层就业增速实际仅为每月39,000人，远低于市场感受 [1][4] - 高盛预计2026年将有两次降息（分别在3月和6月），终端利率将落在3%至3.25%区间，并明确指出风险偏向下行 [1][4] 对劳动力市场的分析 - 报告认为劳动力市场的疲软正变得“过于根深蒂固”，即便预计明年出现温和的周期性增长加速也难以扭转 [3][7] - 具体而言，即便美国经济在明年回暖至2%至2.5%的增速，也未必能遏制就业市场的颓势 [3][7] - 高盛内部裁员追踪器显示，企业财报电话会议中提及裁员的情况在近几个月大幅攀升，这可能是比初次申请失业金人数更领先的指标 [3][7] 报告提及的其他话题 - 报告同时提及了“中国冲击2.0”、俄乌和平协议的潜在影响以及铜价看涨等话题 [3][7]

全球主要央行货币政策路径 - 经合组织预测主要经济体的降息周期将在2026年底前结束[1] - 尽管经济增长将趋于放缓，但多数主要央行的政策宽松空间已十分有限[1] 美国货币政策展望 - 经合组织预计美联储在2026年底前仅会再降息两次[1] - 随后将在整个2027年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%区间[1] - 此举旨在平衡关税引发的通胀压力与劳动力市场疲软的影响[1] 欧元区与加拿大货币政策展望 - 经合组织预计欧元区和加拿大不会进一步降息[1] 日本货币政策展望 - 通胀率最终稳定在2%左右的日本将持续收紧货币政策[1] 英国与澳大利亚货币政策展望 - 对于英国，经合组织表示英国央行的降息"将在2026年上半年停止"[1] - 澳洲联储则将在2026年下半年达到类似节点[1]

美联储12月降息预期 - 美联储在12月会议上降息已基本成为定局，市场定价反映的降息概率已高达85%[1][2] - 美联储已进入静默期，市场定价显示的降息概率超过80%，会议前宏观数据发布日程清淡，降息决策已被"锁定"[2][3] - 市场定价已回升至21个基点，FOMC内部已有足够支持票数推动降息[2][3] 降息决策依据 - 基于劳动力市场的疲软趋势和风险管理需求，此时降息是正确的政策选择[2] - 失业率和持续申请失业金人数均有所上升，各类裁员追踪指标在近几个月均有增加[5] - 20至24岁年龄段中，受过大学教育的劳动者失业率目前已达8.5%，而该群体占据了美国劳动收入的55%至60%[7][9] 未来政策路径与经济增长 - 美联储可能在12月降息后，在1月观察三份非农就业报告后进行重新评估[2] - 明年增长前景受到"大而美法案"带来的财政顺风支撑，高盛将增长预测维持在2%至2.5%的区间[10] - 明年年初的劳动力市场数据风险偏向下行，但财政政策预计将创造高周转率的货币以支撑经济[10] 通胀环境与利率展望 - 剔除关税因素的潜在通胀运行率接近2%，物价走势保持良性[14] - 潜在的美联储鸽派主席人选被视为鸽派信号，收益率曲线前端抛售空间有限[14] - 终端利率定价预计将继续在3%左右徘徊[14] 投资交易策略 - 做空10年期美债将成为明年一季度主要的交易策略，以针对2026年更好的增长前景进行交易[2][14] - 考虑到明年年初劳动力数据可能疲软以及前端利率相对锚定，建议将做空10年期美债的入场时机选在第一季度[14]