财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入98.01亿元，同比增长10.02% [2] - 归母净利润10.21亿元，同比增长13.89% [2] - 经营活动现金流量净额10.94亿元，同比大幅增长71.89% [2] 零售转型成效 - 智能类产品零售额较2024年上半年同比增长18倍 [2] - 功能品类零售增长超50%，床垫"1号垫系列"零售增长超过50% [2] - 定制零售订单增长13% [2][3] - 全国仓配服基础设施建仓突破100家，覆盖零售额占比达65% [2] 整家战略升级 - 从单品模式升级为一体化整家模式，涉及跨品类研发、供应链整合及场景化店态建设 [3] - 2025年推出环保7号丨LSB-5芯板产品、AI设计大脑及"十大微场景"生活方式解决方案 [3] - 整家融合大店累计达377家，坪效提升10% [3] 全球化布局 - 海外制造基地总面积突破65万平方米，覆盖越南、墨西哥、美国等地 [4] - 越南平福工厂效率提升超30%，平阳工厂投产，墨西哥与美国工厂进入良性运营 [4][5] - OBM品牌KUKA HOME新开门店15家，总数增至43家，覆盖印度、越南等国家 [5]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1实现收入40.21亿元（同比+1.6%），归母净利润2.66亿元（同比+14.0%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+16.5%）[1] - 2025Q2收入22.90亿元（同比+4.3%），归母净利润1.95亿元（同比+22.4%），扣非归母净利润2.00亿元（同比+34.3%）[1] - 公司以"健康睡眠"为核心，积极拥抱AI技术应用，向科技型睡眠解决方案供应商转型[2] - 线上渠道表现靓丽，得益于全价格带产品矩阵搭建完成、"以旧换新"政策支持及新品类产品放量[3] - 利润率改善明显，主要受客单价提升及AI产品放量带动[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5/4.9/5.2亿元，对应PE为14.6X/13.6X/12.7X[5] 财务表现 - 2025H1毛利率36.28%（同比+1.51pct），归母净利率6.63%（同比+0.73pct）[4] - 2025Q2毛利率38.42%（同比+2.60pct），归母净利率8.53%（同比+1.26pct）[4] - 2025H1期间费用率28.31%（同比+0.68pct），其中销售费用率20.74%（同比+1.44pct），管理费用率5.19%（同比-0.42pct），研发费用率2.05%（同比-0.23pct）[4] - 2025Q2期间费用率27.49%，其中销售费用率21.11%（同比+1.46pct），管理费用率4.07%（同比-1.19pct），研发费用率2.10%（同比+0.04pct）[4] - 存货周转天数60.70天（同比-7.59天），应收账款周转天数51.31天（同比+6.60天），应付账款周转天数94.57天（同比-8.96天）[4] - 2025H1经营性现金流-0.40亿元（同比+1.34亿元）[5] - 宣布派发2025半年度分红1.04亿元，占当期归母净利润的39.03%[5] 业务分拆 - 分品类：2025H1床垫营收26.6亿元（同比+10%），软床及配套品9.2亿元（同比-13%），沙发3.3亿元（同比-24%），木质家具1.1亿元（同比+115%）[2] - 2025Q2床垫营收15.3亿元（同比+11%），软床及配套品5.1亿元（同比-9%），沙发1.8亿元（同比-20%），木质家具0.7亿元（同比+235%）[2] - 分业务：2025H1自主品牌零售收入25.3亿元（同比+5%），其中线下14.6亿元（同比-8%），线上10.7亿元（同比+30%）[3] - 2025Q2自主品牌零售收入14.5亿元（同比+9%），其中线下7.8亿元（同比-4%），线上6.8亿元（同比+31%）[3] - 自主品牌工程2025H1收入2.9亿元（同比+23%），2025Q2收入1.7亿元（同比+32%）[3] - OEM业务2025H1收入10.8亿元（同比-8%），2025Q2收入6.0亿元（同比-9%）[3] - 跨境电商2025H1收入1.3亿元（同比-17%）[3] 渠道与运营 - 截止2025Q2喜临门专卖店数量4883家（较年初减少120家），M&D（含夏图）专卖店421家（较年初减少4家）[3] - 线上渠道实现快速增长，主要得益于全价格带产品矩阵搭建完成、"以旧换新"政策支持及新品类产品放量[3] - 线下渠道推进零售转型、深耕存量市场[3] - 自主品牌工程业务聚焦高端住宿业态并拓展新场景，兼顾新建增量及存量改造需求[3] 产品与战略 - 核心床垫品类强化市场主导地位，享受"以旧换新"政策红利[2] - 全新智慧睡眠生态品牌"aise宝褓"在AI床垫新兴品类实现突破式增长，完成高线城市及主流电商渠道覆盖[2] - 新推出aise宝褓云享系列、与强脑科技联名的"宝褓·BrainCo"AI床垫等新产品[2] - 下半年将继续深化AI技术应用、巩固战略转型成果，加速构建睡眠科技产业生态[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为91.65/95.91/100.38亿元，同比增长5.0%/4.6%/4.7%[6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为4.54/4.86/5.23亿元，同比增长40.8%/7.1%/7.7%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.22/1.31/1.41元[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.9%/33.9%/34.1%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为11.4%/11.4%/11.4%[6]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 长期护理保险（长护险）推动养老服务多元化发展，带动相关产业增长，借鉴日本介护保险经验，中国长护险试点扩大至49个城市，参保人数达1.8亿，累计超235万人享受待遇 [3][6][24] - 日本长护险制度特征包括政府主导（财政负担50%费用）、机构多元（公立/非营利/营利企业并存）、服务多样（预防性支援与照护给付结合）、社区综合照护体系完善 [4][25] - 民企参与提升养老服务效率与多样性，日本长护险实施后适老化辅具市场规模从3.6万亿日元扩张至9.6万亿日元，辅具销量增长三倍 [5][30][34] - 可靠股份作为国内医疗护理用品企业，2024年成人失禁用品营收5.58亿元（占比51.72%），境内收入占比58.03%，受益长护险需求提升 [6][8][38] 一周行情回顾 - 2025年8月18日至22日，上证综指涨3.49%，深证成指涨4.57%，创业板指涨5.85% [9][41] - 申万轻工制造指数涨2.82%（相对沪深300指数-1.36pct），在31个一级行业中排名第16；纺织服饰指数涨2.51%（相对沪深300指数-1.67pct），排名第19 [9][41] - 轻工制造涨幅前十包括山东华鹏(+24.81%)、佳合科技(+19.77%)等；跌幅前十包括爱丽家居(-18.02%)、森鹰窗业(-7.47%)等 [9][44] - 纺织服饰涨幅前十包括华升股份(+30.32%)、美尔雅(+25.4%)等；跌幅前十包括金春股份(-9.48%)、富春染织(-6.19%)等 [9][47] 重点数据追踪 家居数据 - 地产数据：2025年8月10-17日，30大中城市商品房成交面积127.73万平方米（环比-1.32%）；100大中城市住宅成交土地面积140.87万平方米（环比-20.09%） [10][49] - 2025年前七个月住宅新开工面积2.59亿平方米（累计同比-18.3%），竣工面积1.81亿平方米（累计同比-17.3%），商品房销售面积5.16亿平方米（累计同比-4%） [10][49] - 原材料：TDI现货价15450元/吨（周环比-4.33%），MDI现货价16000元/吨（周环比-0.31%） [10][54] - 销售数据：2025年7月家具销售额169.9亿元（同比+20.6%），家具出口金额488441万美元（同比+3%），建材家居卖场销售额1138亿元（同比-12.92%） [10][58] 包装造纸数据 - 纸浆价格：针叶浆5695.18元/吨（周环比-1.35%），阔叶浆4177.89元/吨（周环比-0.32%），化机浆3833.33元/吨（周环比0%） [11][64] - 纸产品价格：白卡纸3930元/吨（周环比0%），箱板纸3513.4元/吨（周环比+0.84%），双胶纸4925元/吨（周环比-0.51%） [11][64] - 吨盈数据：双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-79.49/-277.64/379.8/-550.64元 [11][66] - 库存数据：青岛港木浆库存1401千吨（月环比+2.41%），双胶纸企业库存529.69千吨（月环比-9.58%），白卡纸社会库存1700千吨（月环比+3.66%） [13][69] 纺织服饰数据 - 原材料：中国棉花价格指数15243元/吨（周环比+0.18%），Cotlook A指数78.9美分/磅（周环比-0.63%），涤纶短纤6610元/吨（周环比+2.4%） [14][73] - 销售数据：2025年7月服装鞋帽针纺织品类零售额961.3亿元（同比+1.8%），服装及衣着附件出口金额1516176万美元（同比-0.5%） [14][75] 投资建议 - 家居：关注政策刺激下头部公司及智能家居赛道，估值处于历史底部 [15] - 造纸：反内卷催化行业格局改善，关注太阳纸业等一体化企业 [15] - 包装：奥瑞金收购中粮包装后市占率提升至37%，议价能力增强 [15] - 出口：关注关税扰动下错杀的出海标的 [15]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 软体家居龙头Q2业绩略超预期，市场情绪底部关注家居板块估值修复机会[2] - 包装纸价8月以来持续小幅回升，金九银十旺季在即，看好废纸系需求回暖[2] - 电子烟ODM及自有品牌业务受益于美国监管执法趋严和欧洲换弹式恢复，营收及盈利企稳向上[2] 家居板块 - 顾家家居Q2营收同比+7.2%、归母净利同比+5.4%，H1功能品类零售增长50%+、定制零售订单增长13%[5] - 喜临门Q2营收同比+4.3%、归母净利同比+22.4%，H1自主品牌零售增长5%（其中线上增长30%）、工程增长23%[5] - 7月家具类零售额同比+20.6%，家具出口金额（美元计）同比+3%[43] - 1-6月家具制造业收入累计同比-4.9%，住宅竣工面积7月同比-30.9%[43] - 关注标的：顾家家居、喜临门、慕思股份、欧派家居、索菲亚、志邦家居[5] 造纸包装板块 - 截至8月22日箱板纸价格3484.2元/吨（+29.2元/吨），瓦楞纸价格2647.5元/吨（+45元/吨）[5][51] - 玖龙纸业FY2025预计盈利21-23亿元人民币，同比增长165%-190%[5] - 仙鹤股份H1特种浆纸产量110.79万吨（同比+98.6%），营收59.91亿元（同比+30.1%）[5] - 1-6月造纸及纸制品业营收累计同比-2.3%，销售利润率同比-0.68pct[67] - 关注标的：玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份[5] 轻工消费板块 - 稳健医疗H1收入53亿元（同比+31.3%），归母净利4.9亿元（同比+28.1%），医疗板块营收25.2亿元（同比+46.4%）[5] - 布鲁可H1营收13.4亿元（同比+28%），海外营收1.1亿元（同比+899%），美国与印尼为主要市场[5] - 7月限额以上体育娱乐用品零售额同比+13.7%，1-6月文教体育娱乐用品业营收累计同比+8.0%[113][114] - 关注标的：稳健医疗、百亚股份、晨光股份、明月镜片[5][7] 出口链板块 - 家得宝Q25营收453亿美元（同比+5%），1000美元以上大额交易同比+2.6%，7月可比营收同比+3.3%[7] - 截至8月22日海运费CCFI、SCFI综指分别环比-1.5%、-3.1%[7] - 关注标的：众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、致欧科技[7] 新型烟草板块 - 思摩尔国际H1营收60亿元（同比+18.3%），自有品牌营收12.7亿元（同比+14.1%），ODM业务营收47亿元（同比+19.5%）[9] - 欧洲及其他地区ODM业务同比+38%，主因电子烟、HNB销售及技术服务增长[9] - 关注标的：思摩尔国际[9] 纺织服装板块 - 伟星股份H1营收23.38亿元（同比+1.8%），归母净利3.69亿元（同比-11.2%），境外产能占比18.48%[10] - 关注标的：海澜之家、报喜鸟、波司登、安踏、李宁[10] 板块行情表现 - 轻工制造板块周度指数+2.82%，跑输沪深300指数（+4.18%），细分中文娱用品指数+5.0%表现最佳[16] - 纺织服饰板块周度指数+2.51%，跑输沪深300指数，细分中纺织制造指数+3.5%表现最佳[25] - 个股表现：山东华鹏（+24.81%）、群兴玩具（+17.68%）、华升股份（+30.32%）、兴业科技（+22.0%）[16][25]

日本消费市场启示 - 日本在"失落的三十年"期间涌现出优衣库、宜得利、711、唐吉诃德、萨莉亚、明治食品等消费冠军企业 [9] - 日本消费市场呈现两大趋势：刚需持续升级（产品丰富度高、性价比高，便利店餐食仅需10-20元人民币）和商业业态变革（便利店、折扣店替代超市百货成为主流） [9] - 平替需求崛起，消费者从购买意义和炫耀转向关注实质，例如优衣库替代奢侈品，宜得利在日本市场超过宜家 [10][11] 中国消费投资策略 - 中国消费企业需学习日本三大核心能力：商品极致性价比、线下零售运营能力、通过执行效率实现成本控制 [12][13] - 下沉市场将成为中国未来二三十年最主流、最大众、最核心的市场 [14][15] - 京东案例验证零售核心要素：成本、效率和用户体验，其上市后收入增长16倍，利润从2亿增至350亿，成为中国首个万亿零售企业 [16][18] 结构性投资机会 - 中国消费市场存在两大结构性机会：新一代国民品牌和新一代全国连锁 [28] - 启承资本专注消费投资，已投20余家企业，其中10亿营收以上15家、50亿营收以上5家、100亿营收以上3家，社区门店超25000家，购物中心门店超4000家 [24] - 2023年被投企业德尔玛、十月稻田、锅圈相继上市，均于2020年疫情期间完成投资 [25] 基础设施与创新动能 - 2016-2017年中国基础设施巨变（物流、仓储升级），催生新一代创业者以更快速度实现电商规模化 [21] - 疫情为食品公司带来巨大增长机会，被投企业在2-3年内快速抓住市场契机 [26] - 存量时代企业需具备双基本盘：国内通过产品创新抓细分需求，海外通过品牌输出提升价值链位置 [36] 产品创新与出海战略 - 日本品牌出海经验：优衣库近5年股价增长10倍，索尼80年代股价涨幅超600%，花王业务覆盖全球100多个国家和地区 [36] - 产品创新核心方法论包括花王"矩阵式研发"（提升SKU研发效率数倍）、优衣库"数据驱动商品力"、索尼技术差异化与品牌溢价 [37][48][49] - 品牌出海需解决文化沟通问题，让本地消费者感受到品牌在解决其问题而非单纯卖产品 [45] 行业实践案例 - 锅圈、十月稻田采用反周期战略和融资策略实现逆势上市 [41] - 天图投资通过定位理论助力周黑鸭、百果园、奈雪的茶等企业实现品类突围 [42] - 洛可可设计通过"三品合一"（品类-产品-品牌）体系打造55度杯、海底捞自热火锅等爆品 [44]

股价表现 - 截至2025年8月22日收盘股价报61.44元，较前一交易日上涨0.01元，涨幅0.02% [1] - 盘中出现快速反弹，5分钟内涨幅超过2%，最高触及62.30元 [1] - 当日成交额达0.95亿元 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出542.30万元，占流通市值的0.29% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出85.13万元，占流通市值的0.05% [1] 公司业务 - 属于家用轻工板块，主营业务为家居产品的研发、生产和销售 [1] - 产品涵盖床垫、枕头等睡眠相关产品，以科技和舒适性为卖点 [1] - 主要面向中高端消费市场 [1] 市场表现 - 8月22日早盘股价在短时间内快速拉升，成交活跃 [1] - 市场存在一定的短期交易机会 [1]

股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为8,377,907股 [1] - 回购股份数量占公司目前总股本比例为1.66% [1] - 回购计划执行期限设定至2025年8月22日 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入98.01亿元，同比增长10.02% [1] - 公司归母净利润达到10.21亿元，同比增长13.89% [1] - 基本每股收益为1.26元 [1]

公司股价表现 - 曲美家居连续6个交易日下跌 区间累计跌幅达12.65% [1] - 公司成立于1993年 是集设计、生产、销售、服务于一体的大型规范化国际家居集团 [1] 基金持仓变动 - 金元顺安元启灵活配置混合基金二季度新进成为曲美家居前十大股东 [1] - 该基金今年以来收益率达31.54% 在2261只同类基金中排名第318位 [1] 基金经理背景 - 金元顺安元启灵活配置混合基金经理为缪玮彬 复旦大学经济学硕士 [3][4] - 缪玮彬累计任职时间8年又250天 现任基金公司为金元顺安基金管理有限公司 [4] - 其管理的金元顺安元启灵活配置混合任职回报率达512.12% 管理规模13.50亿元 [4] 基金公司信息 - 金元顺安基金管理有限公司成立于2006年11月 [4] - 公司股东结构为金元证券股份有限公司持股51%、上海前易信息咨询服务有限公司持股49% [4]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 8月21日晚间，箭牌家居发布公告称，公司第二届董事会第十八次会议审议通过了《2025 年半年度报告全文及摘要》等多项议案。 ...