公司股份回购 - 公司于2025年12月1日斥资3.14万港元进行股份回购 [1] - 回购股份数量为2.8万股，每股回购价格为1.12港元 [1]

专题概览 - 第七届新浪财经“金麒麟”最佳分析师评选结果于2025年11月28日揭晓，涵盖30个行业的最佳分析师第一名 [1] - 该榜单是对研究实力的权威认证，也是观察中国产业脉动与市场前瞻的窗口 [1] 宏观与策略研究观点 - 宏观研究最佳分析师观点：2026年宏观年度展望主题为“直挂云帆济沧海” [2] - 策略研究最佳分析师观点：A股ROE连续回升是对牛市继续的最大支撑 [2] 金融行业观点 - 银行业最佳分析师观点：银行股在第四季度呈现深蹲起跳态势，推荐稳健高股息大型银行 [2] - 非银金融最佳分析师观点：地产对险企影响有限，非银板块蓄势待发 [2] - 房地产行业最佳分析师观点：居民购房负担率已进入合理区间 [2] 科技与高端制造行业观点 - 传媒行业最佳分析师观点：漫剧及AI漫剧迅速起量，行业进入深度竞争时期 [2] - 新能源设备最佳分析师观点：关注新能源作为产业发展新增长点的现状与未来 [2] - 机器人及高端制造行业最佳分析师观点：关注十五五规划对机械行业的启示 [2] - 计算机行业最佳分析师观点：太空计算有望开启新纪元 [2] - 军工行业最佳分析师观点：十五五期间行业景气扩展有三大方向 [2] 公用事业与环保行业观点 - 公用事业最佳分析师观点：在新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明 [2] - 环保行业最佳分析师观点：十五五低碳时代看好两大方面 [2] 消费与周期行业观点 - 家用电器行业最佳分析师观点：“新”家电逐步破圈，看好三大板块标的 [2] - 建筑与建材行业最佳分析师观点：地产政策预期升温，关注消费建材龙头 [2] - 零售和社会服务业最佳分析师观点：梳理了六大细分行业投资机遇 [2] - 煤炭行业最佳分析师观点：重视白银新高的信号意义 [2] - 农林牧渔行业最佳分析师观点：优质龙头企业竞争力凸显，推荐四大标的 [2] - 轻工和纺织服装业最佳分析师观点：行业收入表现超预期，上调全年指引 [2] 交运与海外市场观点 - 交运物流行业最佳分析师观点：分析回落后的散运市场 [2] - 海外市场研究最佳分析师观点：提出把握港股高股息资产的三条投资思路 [2]

文章核心观点 - 兴业证券张忆东团队认为中国资本市场正迎来一轮长期牛市，其逻辑基于中国综合国力的提升和经济增长方式的转变 [2] - 人工智能浪潮被视为与90年代互联网浪潮相似的资本开支驱动型机遇，但当前背景是中美大国博弈，科技成为主阵地 [2] - 新消费浪潮已经启动，未来消费市场将呈现“总量稳、新消费活”的格局 [2] - 保险业新会计准则（IFRS 17和IFRS 9）的实施，促使保险公司投资策略转向追求稳定性，更加青睐高股息股票 [3][4][5][6][7][8] - 新会计准则下，保险公司为降低利润波动，增配高股息资产趋势明显，FVOCI类股票占比显著提升 [8][9] - 未来险资对高股息股票，特别是港股高股息资产的增配空间巨大，预计将有数千亿规模资金流入 [9][10][11] 资本市场长期趋势 - 中国市场的“长牛”可理解为“金融强国牛”或“社会主义现代化强国牛”，立足于点本世纪中叶中国综合实力的提升 [2] - 宏观层面新旧动能切换趋势已在资本市场显现，新动能跑赢旧动能 [2] - 人形机器人产业处于萌芽期，类似2012到2013年的新能源车，未来几年中美预计将加大产业引导和政策补贴 [2] - 明年科技依然是市场主线，但新兴领域和传统领域将各有机会 [2] 保险新会计准则影响 - 新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9）对险企投资产生重大影响，非上市险企将于2026年1月1日起执行 [3] - 金融资产重分类由“四分类”调整为“三分类”：FVTPL、FVOCI、AC [4] - 金融资产减值模型由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型” [4] - 折现率调整基于财报日市场利率，取消平滑机制，利润更易受市场利率波动影响 [4] - 新准则下险企调节利润途径减少，股票类资产价格变动更多直接影响当期损益 [5] - 保险资金的负债属性决定了其投资端“稳定压倒一切”的策略 [6] 险资高股息资产配置趋势 - IFRS 9下，险企为降低利润波动性，更青睐高股息股票，因其股息收入可直接计入当期损益，而估值波动不影响利润表 [7] - IFRS 17提高负债对利率波动的敏感性，配置高股息资产可起到利润平滑作用 [8] - FVOCI股票（多为高股息资产）占总股票比重从2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2% [8] - 截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4% [9] - 上市七家险企FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1% [9] - 预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI高股息规模将达7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，年新增规模2500-5000亿元 [10] 港股高股息资产投资机会 - 2025年险资举牌创近年新高，举牌23家上市公司，这些公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0% [10] - 举牌行业聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、高股息行业，且多为港股标的 [10] - 非上市险企2026年起执行新准则，将进一步提升高股息股票配置需求 [11] - 历史数据显示，一季度、四季度港股高股息资产取得正收益概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35% [11] - 截至11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点 [11] - 投资思路包括关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，如煤炭、有色、运营商、非银金融等行业龙头 [11] - 建议关注有安全边际、能提供稳定高股息的标的，如银行、石油、高速公路、公用事业等龙头 [11][12] - 关注港股本地优质高股息公司，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等 [12]

宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]

定增市场总体概况 - 今年以来共有137家公司实施定向增发，合计定增记录150条，累计增发1065.58亿股，募资金额合计8470.55亿元 [1] - 增发金额区间分布显示，金额超100亿元的有10家，50亿至100亿元的有12家，20亿至50亿元的有20家，10亿至20亿元的有27家，10亿元以下的有68家，其中不足5亿元的有44家 [1] 板块与行业分布 - 按板块划分，沪市主板有55家公司实施定增，募资7065.53亿元；深市主板有28家，募资491.36亿元；科创板有28家，募资546.43亿元；创业板有26家，募资367.23亿元 [1] - 按行业统计，定增实施家数较多的行业是电子（22家）、电力设备（16家）、基础化工（15家） [1] - 募资金额居前的行业是银行（5200.00亿元）、电子（558.72亿元）、非银金融（506.84亿元） [1] 重点公司募资情况 - 募资金额最高的公司是中国银行，募资1650.00亿元，其次是邮储银行（1300.00亿元）和交通银行（1200.00亿元） [2] - 募资额居前的公司还包括建设银行（1050.00亿元）、国联民生（314.92亿元）、远达环保（235.76亿元）等 [2] 增发后股价表现 - 已实施的增发记录中，最新收盘价较增发价格溢价的记录共有134条 [2] - 溢价幅度居前的公司有中航成飞（溢价866.75%）、*ST松发（溢价620.08%）、东山精密（溢价571.98%） [2][3] - 最新价较增发价折价的记录共16条，折价幅度居前的有深高速（折价23.39%）、爱博医疗（折价22.94%）、中航重机（折价20.10%） [2][4] - 部分大型银行定增项目出现折价，如交通银行折价10.81%，邮储银行折价8.53% [4]

市场表现 - 港股早盘普遍走强，红利类板块跟随市场上涨，恒生港股通高股息低波动指数上涨0.5% [1] - 指数成分股中，六福集团涨幅超过7%，波司登、阜丰集团等涨幅超过2% [1] - 跟踪该指数的恒生红利低波ETF（159545）连续22个交易日获资金净流入，产品最新规模超过60亿元，创成立以来新高 [1] 指数特征与构成 - 恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较低的股票组成 [1] - 指数中能源、金融、公用事业行业合计占比超过55% [1] - 指数当前股息率达到5.8% [1] 投资前景与驱动因素 - 展望年底及明年，港股红利值得长期关注，因年底机构投资者有稳收益需求，风格往往向红利类偏稳健风格倾斜 [1] - 年底美联储降息预期的抬升对港股有积极影响 [1] - 2026年有较多险资面临切换新会计准则带来的降波动需求，可能驱动资金向股息率更高的港股红利配置 [1] 产品费率优势 - 恒生红利低波ETF（159545）的管理费率加托管费率仅为0.2%/年，是港股红利类ETF中少有的低费率产品 [2] - 易方达基金旗下红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF（563700）等红利类ETF也均实行该费率 [2]

核心观点 - 华宝基金旗下多只红利及低波动策略ETF产品展现出不同的风险收益特征 其中标普红利ETF最新股息率达4.92% 港股通红利ETF达5.54% 凸显高股息配置价值[1] - 不同指数产品在不同时间维度的表现各异 例如标普中国A股红利机会指数近一年上涨12.15% 而标普港股通低波红利指数同期涨幅达32.42% 显示港股红利策略显著领先[1][2] - 财信证券认为短期市场维持震荡格局 风格轮动加快 建议采用哑铃策略 兼顾防御性红利资产与成长性科技板块[3] 产品表现总结 标普红利ETF (562060) - 跟踪标普中国A股红利机会指数 最新股息率4.92%[1] - 指数近一周涨跌幅0.20% 近一月1.63% 近一年12.15% 年化波动率12.07%[1] - 同期对比上证指数近一年涨幅17.99% 但该指数波动率相对较低[1] 港股通红利ETF (159220) - 跟踪标普港股通低波红利指数 最新股息率5.54%[1] - 指数近一周涨跌幅-0.43% 近一月0.36% 近一年32.42% 年化波动率12.64%[2] - 近一年表现显著优于上证指数的17.99%涨幅[2] A500红利低波ETF (159296) - 跟踪中证A500红利低波动指数 采用行业均衡双因子策略[2] - 指数近一周涨跌幅-0.39% 近一月-0.26% 近一年6.78% 年化波动率9.93%[2] - 波动率相对较低 体现低波因子防御特性[2] 800红利低波ETF (159355) - 跟踪中证800红利低波动指数 聚焦大中盘股[2] - 指数近一周涨跌幅-0.27% 近一月-0.56% 近一年4.69% 年化波动率9.81%[2] - 波动率进一步降低 适合稳健型配置[2] 300现金流ETF (562080) - 跟踪沪深300自由现金流指数 剔除金融地产行业[3] - 指数近一周涨跌幅12.58% 近一月10.06% 体现大盘蓝筹现金牛特征[3] - 专注自由现金流因子 提供差异化投资视角[3] 市场策略观点 - 短期市场预计维持震荡格局 风格轮动加快 缺乏明显主线[3] - 长期在政策预期和流动性宽松支撑下 权益市场慢牛预期稳固[3] - 建议采用哑铃策略 一方面配置银行、公用事业等大盘高评级红利标的 另一方面关注科技、反内卷板块低溢价率优质标的[3]

A股IPO市场整体表现 - 2024年前11个月A股新增IPO企业98家，较去年同期增加9家 [2] - 同期IPO合计融资规模达1003.59亿元，已超过2023年全年的674亿元，较去年同期大幅增长72.89% [2] - 新股上市首日未出现破发，上市首日平均涨幅超200%，创近5年来新高 [2] IPO地区与城市分布 - 从省份看，江苏省以24家企业上市位居榜首，广东省19家、浙江省14家分列二、三名 [2] - 从城市看，前10个月苏州市以9家企业上市排名第一，上海市6家排名第二，深圳市、北京市、广州市、杭州市各有4家并列第三 [2] IPO行业分布与融资结构 - 前11个月IPO公司主要来自电力设备、汽车、电子、医药生物等行业，战略新兴产业类公司占比高达九成 [3] - 电力设备、汽车、电子行业IPO数量位居前三，分别达17家、16家、15家 [3] - 从融资额看，汽车、电子、公用事业行业融资额位居前三，分别达222.94亿元、184.47亿元、181.71亿元 [3] - 申万31个一级行业中，11个行业融资额超10亿元，7个行业超50亿元，4个行业超100亿元 [3] 各板块IPO融资情况 - 前11个月沪市主板融资额达422.18亿元，位居各板块之首 [3] - 创业板融资额232.73亿元排名第二，科创板融资额179.62亿元排名第三 [3] - 深市主板融资额为101.57亿元，北交所融资额为67.49亿元 [4] - 创业板、科创板和北交所IPO融资额合计479.84亿元，占A股总融资额的近五成 [4] 头部IPO企业融资情况 - 前11个月有59家企业IPO融资额超5亿元，22家超10亿元，10家超20亿元 [4] - IPO融资额前三名分别为华电新能181.71亿元、西安奕材46.36亿元、中策橡胶40.66亿元 [4] - 天有为、联合动力、南网数字、禾元生物、屹唐股份、友升股份、海安集团等公司IPO融资额均超20亿元 [5] 市场特征与趋势 - A股IPO市场在稳监管与优结构背景下温和增长，新股发行市盈率逐渐回归理性，刷新近5年以来的低点 [2] - A股IPO市场已完成从“规模扩张”向“质量优先”的转型，核心已全面转向以科技创新为核心导向、以制度包容性为支撑的高质量发展新范式 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 港口煤价逐步回落，库存持续走高，秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤平仓价为816元/吨，周环比下跌2.2%，已超过国家发改委规定的长协煤价格区间上限（570-770元/吨），预计后续将进入缓慢下行通道[7] - 输配电价新规落地，以促进新能源消纳为重要目标，对新能源发电就近消纳等新业态实行单一容量制电价，并首次将“系统运行费用”从输配电价中单列出来，为辅助服务市场发展奠定制度基础[7] - 公用事业板块逆势展现防御属性，本周申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数2.0个百分点，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势[7] - 电力市场化价格改革将进一步推进，以支撑高比例新能源电量消纳，未来电力市场将逐步给予电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等充分定价[7] 行业动态跟踪 电价 - 广东省日前电力市场出清均价周均值为226元/兆瓦时，同比下跌38元/兆瓦时（-14.3%）；4Q25以来均价为295元/兆瓦时，同比下跌15元/兆瓦时（-4.8%）[10] - 山西省日前市场算术平均电价周均值为153元/兆瓦时，同比下跌141元/兆瓦时（-47.9%）；4Q25以来均价为362元/兆瓦时，同比上涨55元/兆瓦时（+17.9%）[10] 动力煤 - 港口煤价走低，秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤平仓价周环比下跌18元/吨（-2.2%），同比下跌4元/吨（-0.5%）[13] - 坑口煤价走势出现分歧，山西大同 Q5500 弱粘煤坑口价周环比下跌46元/吨（-6.6%），内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价周环比下跌3.0元/吨（-0.5%），陕西榆林 Q6000 动力块煤坑口价周环比上涨4.6元/吨（+0.6%）[13] - 进口煤价回落，广州港 Q5500 印尼煤含税库提价周环比下跌33元/吨（-3.9%），与秦皇岛港煤价差为-2.2元/吨，价差周环比缩小15.3元/吨[15] - 港口煤炭库存环比回升，秦皇岛港煤炭库存为606万吨，周环比增加54万吨（+8.9%），北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加151万吨（+6.7%）[23] - 南方电厂日耗煤量周环比增加7.2万吨（+4.0%），但同比下跌11万吨（-5.6%）[23] 水文 - 三峡水库水位为174米，同比上升5.4米（+3.2%）；周平均入库流量为8457立方米/秒，同比上升15.0%；周平均出库流量为10494立方米/秒，同比上升50.4%[30] - 4Q25以来三峡平均出库流量为15045立方米/秒，同比上升113%[30] 上周行情回顾 行业表现 - 公用事业板块跑输大盘，申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数2.0个百分点[36] - 子板块中燃气涨幅最大（+3.3%），相对沪深300指数领先1.6个百分点；火电上涨1.6%，风电下跌0.1%，光伏上涨0.6%，水电持平[38] - 年初以来火电板块涨幅最大（+16.4%），水电板块下跌5.6%[39] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：梅雁吉祥（+28.8%）、华光环能（+14.8%）、恒盛能源（+12.4%）、德龙汇能（+11.2%）、大众公用（+10.2%）[41] - A股公用事业跌幅前五：联美控股（-7.6%）、胜利股份（-6.3%）、上海电力（-3.9%）、龙源电力（-3.1%）、云南能投（-2.8%）[41] - 港股公用事业涨幅前五：华润燃气（+8.6%）、新奥能源（+2.5%）、昆仑能源（+2.3%）、港华智慧能源（+2.1%）、大唐发电（+1.8%）[41] 投资建议与投资标的 - 火电行业：3Q25盈利延续高增，容量电价补偿比例提升及现货市场开展推动商业模式改善，分红能力及意愿有望提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电行业：度电成本最低，来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电行业：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光行业：碳中和预期下电量增长空间高，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高公司，相关标的为龙源电力[7]

文章核心观点 - 美国对加拿大征收50%高额关税，加剧加拿大经济困境 [3] - 加拿大政府公布双向应对方案，包括压缩钢铁进口配额和提供木材行业财政支援 [5] - 政策揭示加拿大经济存在依附型模式、技术官僚局限和滞胀困局三大结构性软肋 [11] - 经济转型非一日之功，投资者应聚焦内需行业，保持现金流和风险意识 [18] 钢铁行业 - 美国市场消化本土钢铁企业超过75%的出口份额，50%关税使普通钢材对美出口基本丧失利润空间 [6] - 政府将来自非贸易协定国的钢铁进口配额由50%压缩至20%，以抵御全球过剩廉价钢铁涌入 [5][6] - 钢铁价格因市场竞争不足而居高不下，与政府解决住房危机的承诺形成反差 [8] 木材行业 - 政府紧急调拨50亿加元为本国木材行业提供财政支援 [5] - 美加软木贸易摩擦已绵延数十年，美方指责加方通过补贴公有林地扭曲市场 [9] - 50亿加元救助计划可能被美方视为新补贴证据，进而导致美方进一步提高关税 [9] 经济结构问题 - 依附型经济模式走向终结，过去依赖采矿、伐木、炼钢出口美国换取美元的路径已步履维艰 [11] - 技术官僚的精细手术难以应对民粹主义的乱拳，无法遏制经济下行整体趋势 [11] - 贸易保护政策推升财政赤字与物价水平，令央行陷入经济萎缩需降息但通胀高企不敢放松银根的两难境地 [13] 投资策略 - 建议将视线转向内需驱动型行业，如电力、水务等公用事业及食品、日用品等必需消费领域 [13] - 需警惕加元贬值风险，因加拿大经济基本面弱于美国，加元兑美元汇率可能长期受压 [13] - 房地产领域需保持冷静，高昂建筑成本推高新房价格但居民购买力萎缩，市场或呈现有价无市态势 [13] - 应远离高度依赖美国市场的钢铁、木材等出口企业，这些靠政府输血存活的企业缺乏长期投资价值 [13]