投资评级 - 增持-A评级(维持) [2] 核心观点 - 德科立DCI产能建设持续推进 硅基OCS已获得千万元级别订单 [4][6][7] - 北美DCI互联市场需求爆发 2025年全球DCI产值预计达400亿美元(同比+14.3%) 2026年有望突破500亿美元 [6] - 公司2025年上半年营收4.3亿元(同比+5.9%) 归母净利润0.3亿元(同比-48.2%) 综合毛利率26.3%(同比-5.2pct) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.9/2.9/5.9亿元 对应PE分别为247/76/38倍 [8] 财务表现 - 2025年上半年传输产品线营收3.3亿元(同比-7.9%) 毛利率下滑4.4pct [5] - 接入和数据产品线营收1.0亿元(同比+104.7%) 主要受益于数通市场DCI和高速光模块增长 [5] - 预计2025年营收11.77亿元(同比+39.9%) 2026年营收22.30亿元(同比+89.4%) 2027年营收34.50亿元(同比+54.7%) [10] - 预计毛利率将从2025年27.6%提升至2027年34.7% [10] 业务进展 - DCI产品线面临产能释放瓶颈 泰国产线验厂投产需要时间 [5] - 公司长期服务Infinera、Ciena、诺基亚、ECI等海外客户 [6] - 硅基OCS光交换机已出货样机 2024年获千万元订单 2025年预计还有千万级以上样机订单 [7] - 第二代高维度OCS研发加速推进 目标2026年上半年推出样机 [7] 市场前景 - 2025年Q2全球光传输设备市场同比增长14% 主要受分解式波分复用设备和DCI需求推动 [6] - 北美DCI需求增长来自三方面：新建数据中心物理连接、分布式训练需求、分布式推理兴起 [6] - OCS光交换机在AI训练和推理网络中呈现功耗、时延和成本优势 获大厂重视 [7]

行业表现与指数 - 2025年8月通信行业指数上涨33.78%，跑赢上证指数（+7.97%）、沪深300指数（+10.33%）、深证成指（+15.32%）和创业板指（+24.13%）[2] - 截至2025年9月16日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为23.51，处于近五年71.48%分位，近十年35.81%分位[5] 电信业务发展 - 2025年1-7月电信业务收入累计完成10431亿元，同比增长0.7%[2] - 截至2025年7月，5G移动电话用户占比达62.7%，千兆及以上固网宽带用户占比33.3%，当月DOU达20.91GB/户·月（同比+12.9%）[2] - 运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等领域，推进数字技术与实体经济融合[2] 光通信与数据中心 - AI发展推动大型数据中心建设，拉动光器件需求持续稳定增长[1][5] - 2025年1-7月光模块出口总额220.6亿元（同比-13.0%），但7月湖北省出口额3.51亿元（同比+55.1%），上海市出口额0.93亿元（同比+102.3%）[4] - 2025年7月光模块出口总额同比下降29.2%，同期泰国通信设备出口额同比增长106.7%[4] - 1.6T商用光模块和3.2T demo产品达全球顶尖水平，25Q2北美四大云厂商资本开支合计950.6亿美元（同比+66.6%）[4] - 运营商将于2025年下半年向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡，800G数据中心光模块成为增长最快领域[4] - Cignal AI预计2025年数据中心光器件市场增长超60%[4] - 光模块可靠性要求提高、迭代周期缩短，技术门槛提升使头部厂商优势凸显[1][5] - 光芯片国产替代逻辑加强，国产算力建设为交换芯片、交换机、训推一体机等业务带来新增量[1][5] AI手机发展 - 2025年7月通讯器材类零售额同比增长14.9%[3] - 2025年全球智能手机出货量预计12.2亿台（同比+0.1%），AI手机渗透率达34%[3] - 端侧模型精简与芯片算力升级推动AI手机向中端价位渗透，2025-2026年保持高速渗透趋势[3] - 骁龙8s Gen4、天玑9400e等芯片具备流畅运行端侧大模型能力，DeepSeek降低大模型对算力需求[3] - AI手机创新化、高端化有望提升产品平均售价和毛利率[5] 运营商与投资建议 - 运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例持续提升，具备高股息配置价值[5] - 运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低折旧摊销成本，经营保持稳健[5] - 运营商接入DeepSeek提升云服务能力，有望借助AI重构商业模式[5] - 建议关注光通信（新易盛、华工科技、光迅科技等）、AI手机（中兴通讯）、电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）板块[5]

股价表现 - 华工科技9月19日股价上涨5.02%至91.97元/股 成交额47.67亿元 换手率5.26% 总市值924.76亿元 [1] - 公司股价连续7天上涨 区间累计涨幅达35.29% [1] 业务构成 - 主营业务收入构成：光电器件系列产品49.08% 敏感元器件25.46% 激光加工装备及智能制造产线21.97% 激光全息膜类系列产品2.77% 租赁及其他0.72% [1] - 公司主营业务涵盖激光器、激光加工设备及成套设备、激光全息综合防伪标识、光器件与光通信模块等产品 [1] 基金持仓 - 方正富邦中证500ETF（510550）二季度持有华工科技3500股 占基金净值比例0.62% 为第二大重仓股 [2] - 该基金9月19日浮盈1.54万元 连续7天上涨期间累计浮盈7.99万元 [2] 基金业绩 - 方正富邦中证500ETF最新规模2656.15万元 今年以来收益26.17% 近一年收益60.37% 成立以来收益81.58% [2] - 基金经理于润泽累计任职3年187天 管理基金总规模10.78亿元 任职期间最佳基金回报28.32% [3]

股价表现 - 9月19日天孚通信股价上涨5.08%至188.50元/股[1] - 单日成交金额达36.96亿元[1] - 换手率为2.54%[1] - 总市值达到1465.43亿元[1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省苏州市高新区[1] - 成立日期为2005年7月20日[1] - 上市日期为2015年2月17日[1] - 主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售[1] - 光通信元器件业务占比98.91%[1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下浙商汇金先进制造混合基金重仓持有天孚通信[2] - 二季度持仓1.52万股[2] - 占基金净值比例3.41%[2] - 位列该基金第八大重仓股[2] - 9月19日单日浮盈约13.86万元[2] 基金业绩表现 - 浙商汇金先进制造混合基金最新规模3560.7万元[2] - 今年以来收益率35.33%[2] - 近一年收益率86.67%[2] - 成立以来收益率0.23%[2] - 基金经理为王霆[2]

股价表现与交易数据 - 9月19日股价上涨5.08%至188.50元/股 [1] - 单日成交额达36.90亿元 换手率为2.53% [1] - 总市值达到1465.43亿元 [1] 公司基本信息 - 主营业务为光无源器件的研发设计、高精密制造与销售 [1] - 光通信元器件业务占比营收98.91% [1] - 2005年7月成立 2015年2月在A股上市 [1] 基金持仓情况 - 大成科技创新混合A(008988)二季度持仓23.46万股 占基金净值5.71% [2] - 该基金当日浮盈约213.92万元 [2] - 基金经理郭玮羚管理规模3.28亿元 任职期最佳回报60.37% [2] 基金业绩表现 - 大成科技创新混合A今年以来收益率达104.84% 同类排名52/8172 [2] - 近一年收益率157.06% 同类排名68/7980 [2] - 成立以来累计收益率175.49% 最新规模1.57亿元 [2]

股东减持与股价表现 - 特定股东益兴福及其一致行动人减持463.41万股 持股比例从9.417%降至8.999% [1] - 益兴福套现金额超过10亿元 按三季度约300元均价计算 [1] - 实际控制人之子王晓东减持近50万股 均价400元 套现约2亿元 [1] - 三季度股价从不足150元涨至逼近450元 9月18日收报409.4元 [1] 公司估值与市场观点 - 市盈率TTM为66.82倍 市净率逼近20倍 [1][5] - 光模块板块估值处高位 近半年涨幅数倍 部分透支未来数年业绩 [3] - 股东减持带来时点风险 市场气氛逆转可能导致套牢 [3] 行业环境与公司运营 - 光通信行业面临全球供应链重构及地缘政治风险 [2] - 产品主要销往北美、欧洲 部分关键原材料依赖海外采购 [2] - 政策变动如关税豁免可能带来经营不确定性 [2] 分析师观点与公司前景 - 作为全球头部厂商 能对接主流客户需求且扩产有序推进 [2] - 硅光芯片布局深厚 有望取得物料供应结构性优势 [2] - 在需求旺盛背景下 看好扩大产能和提升高端产品交付能力 [2]

行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"并维持该评级 [4] 核心观点 - 政策推动科技创新，四大方向赋能新质生产力，包括运营商、光通信、卫星互联网及量子科技 [3][4][6] - "十五五"规划将以新质生产力为基础，进一步科技引领创新 [4][6][8] - 通信行业主要驱动力已形成以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散的新范式 [6] - 通信行业整体业绩表现稳健，全球人工智能行业快速发展带动行业成长性加强 [6] - 行业存货水平持续增长，代表上游原材料供给趋紧，行业景气度提升 [6][57] - 投资建议关注运营商、光模块、光器件/光芯片及光引擎、铜连接、卫星互联网、量子科技等板块 [6] 政策与科技发展 - 从"十三五"到"十四五"科技行业战略定位从创新驱动发展提升为科技自立自强 [8][10] - "十五五"将在"十四五"基础上以新质生产力为基础进一步科技引领创新 [8][9] - 新质生产力强调以科技创新为核心引擎，分为战略性新兴产业与未来产业 [11][12] - 2025年政府工作报告提及建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业 [12][13] - 商业航天及低空经济产业定位深化，有望高质量规模化发展 [12][13] - 6G首次被提及作为未来产业发展方向，量子科技产业发展支持力度将加强 [13] 通信行业业绩表现 营收与毛利 - 1H25通信行业实现营收1.32万亿，同增2.93%，实现毛利0.39万亿，同增3.41% [24] - 去除三大运营商后，1H25营收0.31万亿，同增12.53%，毛利789.6亿元，同增8.00% [24] - 2Q25单季营收0.69万亿，同增3.41%，毛利0.22万亿，同增3.67% [27] - 去除运营商后，2Q25营收0.17万亿，同增15.45%，毛利453.63亿元，同增10.95% [27] - 1H25毛利率29.34%，同增0.14pct，净利率11.13%，同增0.52pct [29] - 去除运营商后，1H25毛利率25.63%，同降1.08pcts，净利率8.22%，同增0.85pct [29] - 2Q25毛利率31.49%，同增0.08pct，净利率13.31%，同增0.64pct [33] - 去除运营商后，2Q25毛利率25.14%，同降1.02pcts，净利率8.56%，同增0.69pct [33] 费用率 - 1H25整体费用率14.99%，同降0.74pct，研发费用率3.51%，同降0.19pct [36] - 去除运营商后，1H25整体费用率16.84%，同降2.25pcts，研发费用率8.99%，同降1.18pcts [36] - 4Q24整体费用率18.11%，同降2.14pcts，研发费用率4.77%，同降1.46pcts [46] - 去除运营商后，4Q24整体费用率17.83%，同降2.57pcts，研发费用率8.44%，同降1.06pcts [46] 存货 - 1H25存货平均值14.40亿元，同增9.82%，相较年初增长11.35% [52] - 去除运营商后，存货均值13.11亿元，同增13.61% [52] 细分板块表现 通信设备板块 - 1H25营收增速2.60%，同降0.24pct [58] - 细分中光纤光缆同增16.19%，主设备/服务器/交换机厂商同增14.50%，三大运营商同增0.33% [63] - 2Q25通信服务板块营收增速8.94%，同增14.59pcts，主设备/服务器/交换机厂商营收增速18.47%，同增16.73pcts [64] 卫星板块 - 1H25卫星互联网营收增速0.17%，同增6.49pcts，北斗导航营收增速1.18%，同增4.78pcts [65] - 2Q25北斗导航营收增速-1.91%，同增8.69pcts，卫星互联网营收增速-0.5%，同增0.99pct [65] 物联网板块 - 1H25营收增速16.29%，同降12.80pcts [58] - 车/物联网营收增速36.02%，同降3.33pcts，智能控制器营收增速10.67%，同降13.69pcts [66] - 2Q25车/物联网营收增速40.28%，同增1.84pcts，连接器营收增速13.43%，环增10.32pcts [66] 算力板块 - 1H25营收增速43.05% [58] - 光模块营收同增69.07%，同增10.80pcts，温控营收同增49.18%，同增17.59pcts，光器件及光芯片营收同增49.52% [72] - 2Q25光模块营收增速42.88%，温控营收增速52.29%，同增41.49pcts [72] 通信应用板块 - 1H25营收增速-15.98%，同降15.86pcts [58] - 2Q25营收增速-13.20%，同降4.68pcts [59] 细分板块毛利率 通信设备板块 - 1H25运营商毛利率30.47%，同增0.59pct，主设备/服务器/交换机厂商毛利率25.54%，同降5.10pcts [84] 卫星板块 - 1H25卫星互联网毛利率略有增长，北斗导航毛利率有所回调 [86] 物联网板块 - 1H25毛利率20.99%，同降1.83pcts [80] - 连接器及工业物联网板块毛利率同比持续回暖 [89] 算力板块 - 1H25光模块毛利率34.66%，同增4.77pcts，光器件及光芯片毛利率40.95%，同增3.38pcts [91] - 温控毛利率23.49%，同降5.47pcts [91] 通信应用板块 - 1H25毛利率39.79%，同增5.25pcts [80] - 专网通信板块毛利率39.25%，同增3.39pcts [96] 费用率与净利率 通信设备板块 - 1H25费用率稳中有降，各项费用率降幅趋同 [103] 卫星板块 - 1H25研发费用率下降幅度较大，北斗导航研发费用率16.99%，同降0.45pct [117] 物联网板块 - 1H25费用率14.54%，同降1.55pcts，研发费用率占比重要 [101][130] 算力板块 - 1H25费用率9.94%，同降2.06pcts，光模块费用率7.62%，同降2.76pcts [144] - 规模效应显现，费用率降幅低于营收增幅 [144] 通信应用板块 - 1H25费用率略有提升 [101]

行业投资评级 - 维持通信行业"强于大市"投资评级 截至2025年9月16日通信行业PE（TTM剔除负值）为23.51处于近五年71.48%分位近十年35.81%分位 [6] 核心观点 - AI算力需求驱动光通信产业高速发展 北美四大云厂商25Q2资本开支合计950.6亿美元同比增长66.6% 运营商将于25H2开始向1.6T光模块和800ZR相干模块大规模过渡 [6][22] - 光模块技术迭代加速 中国厂商在2024年全球光模块TOP10榜单中占据7席 1.6T商用级光模块和3.2T demo产品已达到全球顶尖水平 [6][125][128] - AI手机渗透率快速提升 Canalys预计2025年全球AI手机渗透率将达到34% 端侧模型精简和芯片算力升级推动AI手机向中端价位段渗透 [6][97] - 电信运营商数字化转型深化 2025年1-7月电信业务收入累计完成10431亿元同比+0.7% 5G移动电话用户占比达62.7%千兆宽带用户占比33.3% [6][46][47] 行情回顾 - 2025年8月通信行业指数上涨33.78% 显著跑赢上证指数（+7.97%）沪深300指数（+10.33%）深证成指（+15.32%）和创业板指（+24.13%） [6][14] - 子板块全面上涨 网络接配及塔设系统设备线缆分别上涨64.61%30.10%27.33% [17] - 个股表现分化 德科立新易盛天孚通信涨幅居前分别上涨92.25%88.26%87.95% [18][21] 全球云基础设施 - 25Q2全球云基础设施服务支出达953亿美元同比增长22% 连续四个季度增速超20% [26] - AWS微软Azure谷歌云市场份额合计65% 25Q2营收分别同比增长17.5%39%32% [27] - 中国云厂商资本开支大幅增长 25Q2阿里巴巴腾讯百度资本开支合计615.8亿元同比+168.4% [29] 国内ICT市场 - IDC预测2028年中国ICT市场规模将达7517.6亿美元 5年CAGR为6.5% [38] - 企业级ICT市场增长强劲 2024年规模2693.6亿美元同比+11.7% 预计2028年达4150亿美元 [38] - 2025年1-7月TMT工业增加值同比+10.9% 高于规模以上工业增加值增速（+6.3%） [40] 电信行业运营 - 移动互联网流量持续增长 2025年1-7月移动互联网累计流量2200亿GB同比+16.3% 7月DOU值达20.91GB/户·月同比+12.9% [56] - 5G基站建设稳步推进 截至2025年7月5G基站总数459.8万个占移动基站总数36% [62] - 运营商全面接入DeepSeek大模型 中国电信天翼云成为国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台 [64][65] 手机行业动态 - 全球智能手机市场温和增长 Canalys预计2025年全球出货量12.2亿台同比+0.1% 2025-2029年CAGR为1% [84] - 智能手机高端化趋势明显 2025年全球智能手机平均售价同比+5% AI功能成为关键差异化因素 [86] - 中国智能手机市场复苏 25Q2华为以1220万台出货量重夺市场第一份额18% [83] 光模块出口数据 - 2025年1-7月光模块出口总额220.6亿元同比-13.0% 7月出口额26.6亿元同比-29.2% [110] - 区域出口表现分化 2025年7月湖北省出口额3.51亿元同比+55.1% 上海市出口额0.93亿元同比+102.3% [120] - 泰国成为重要生产基地 2025年1-7月泰国通信设备（含光模块）出口额2318.5亿泰铢同比+95.3% [125] 技术发展趋势 - 高速光模块需求爆发 TrendForce预计2025年400G以上光模块全球出货量3190万个同比+56.5% [139] - 光通信芯片市场快速增长 LightCounting预计2025-2030年CAGR为17% 2030年销售额超110亿美元 [138] - 空芯光纤技术突破 微软团队研制出信号衰减仅0.091dB/km的新型空芯光纤 [155] 投资建议 - 重点推荐光通信板块 关注新易盛华工科技光迅科技仕佳光子太辰光中兴通讯 [7] - 关注AI手机创新机遇 推荐中兴通讯 [7] - 配置高股息电信运营商 推荐中国移动中国电信中国联通 [7]

股东减持情况 - 特定股东苏州益兴福及其一致行动人减持463.41万股 持股比例从9.417%降至8.9999% [3] - 按三季度约300元均价计算 益兴福套现金额很可能超过10亿元 [3] - 实际控制人之子王晓东多次减持共近50万股 卖出均价约400元 套现约2亿元 [3] 股价表现与估值 - 三季度股价从不足150元猛涨至逼近450元 涨幅约五六倍 [3][4] - 9月18日股价报收409.4元 市盈率TTM超过66倍 市净率逼近20倍 [4] - 部分市场观点认为涨幅已透支业绩增长 估值过高 [4][6] 财务业绩表现 - 上半年营业收入147.9亿元 同比增长37.0% [5] - 上半年净利润近40亿元 同比增长69.4% [5] - 第二季度营收81.1亿元 同比增长36.25% 环比提升21.6% [5] - 第二季度净利润24.1亿元 同比增长78.8% 环比增长52.4% [5] 行业前景与风险 - 光模块市场需求量大 未来三年增速预计可观 [4][5] - 公司面临全球供应链重构及地缘政治风险 产品主要销往北美、欧洲 [5] - 关键原材料依赖海外采购 汇率或贸易政策变化可能导致需求下降 [5] 机构观点分歧 - 东吴证券认为公司作为全球头部厂商能对接主流需求 硅光芯片布局深厚且扩产有序 [5] - 部分业内人士担忧股价涨幅过大已透支未来数年业绩 参考新能源汽车板块历史回调风险 [6] - 若板块回调可考虑逢低吸纳 但需关注股东减持带来的时点风险 [4][6]

光模块产品进展 - 800G光模块已有供货 [1] - 公司有序推动高速率光模块研发及转产 [1] 产能布局情况 - 越南工厂部分产线已启动生产 [1] 技术研发方向 - 持续开发适应市场需求的新技术与新产品 [1] - 密切关注行业动态以应对产品迭代加速趋势 [1]