投资评级 - 维持"买入"评级 基于强回购支撑和年末大年的切换预期 [1][7] 核心观点 - 2025年受春节提前及消费疲弱影响营收承压 但水系列新品初步贡献且成本端优势显著 [7] - 公司现金流充裕且分红意愿强 回购计划进入关键执行期 [7] - 预计2026年春节因素将推动业绩回升 中长期成长性取决于新品动销表现 [7] 财务表现 - 2025H1营收13.84亿元（同比-15.30%） 归母净利润2.58亿元（同比-11.97%） [7] - Q2单季营收3.82亿元（同比-6.10%） 归母净利润0.43亿元（同比-9.00%） [7] - 主品杏仁露营收13.04亿元（同比-17.67%） 果仁核桃营收0.38亿元（同比-4.37%） [7] - 水系列新品Q2贡献收入0.33亿元 若剔除该部分Q2营收降幅扩至14.16% [7] 成本与费用 - H1销售费用2.81亿元（同比+2.93%） 其中广告宣传费1.69亿元（占比60.10%） [7] - Q2单季销售费用率25.97%（同比+7.11pct） 因新品推广投入增加 [7] - H1毛利率提升推动毛销差改善 Q1/Q2毛利率分别提升4.38pct/4.45pct [7] - 低成本苦杏仁储备可持续至2025Q3 主要包材马口铁价格处于低位 [7] 现金流与分红 - Q2销售商品收到现金4.32亿元（同比+14.38%） 收现比1.13 [7] - 6月末货币资金余额32.39亿元（较同期+5.46亿元） [7] - 2024年度分红支出3.15亿元 现金分红与回购合计比例较高 [7] 盈利预测 - 2025年营收预测29.21亿元（同比-11.14%） 归母净利润6.04亿元（同比-9.33%） [1][7] - 2026年营收预测32.36亿元（同比+10.80%） 归母净利润6.64亿元（同比+9.90%） [1][7] - 当前市值对应PE为15.1X/13.8X/12.5X（2025E/2026E/2027E） [1][7] 回购进展 - 回购计划下限3000万股 截至7月31日累计回购300万股（完成度10%） [7] - 9-11月为回购关键执行期 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] - 合理估值区间57.00-59.00港元 [6] 财务表现 - 2025H1营业总收入256.2亿元，同比增长15.6% [1][7] - 2025H1归母净利润76.2亿元，同比增长22.2% [1][7] - 归母净利率29.7%，同比提升1.6个百分点 [1][7] - 毛利率60.3%，同比提升1.5个百分点 [3][9] - 销售费用率同比下降2.8个百分点 [3][9] 分业务收入表现 - 包装水收入94.4亿元，同比增长10.7% [2][8] - 茶饮收入100.9亿元，同比增长19.7% [2][8] - 功能饮料收入29.0亿元，同比增长13.6% [2][8] - 果汁收入25.6亿元，同比增长21.3% [2][8] - 其他饮料收入6.3亿元，同比增长14.8% [2][8] 分部业绩率提升 - 包装水分部业绩率35.4%，同比提升3.2个百分点 [2][8] - 茶饮分部业绩率48.4%，同比提升4.3个百分点 [2][8] - 功能饮料分部业绩率47.4%，同比提升6.2个百分点 [2][8] - 果汁分部业绩率31.3%，同比提升7.7个百分点 [2][8] - 其他饮料分部业绩率36.4%，同比提升7.5个百分点 [2][8] 盈利预测上调 - 2025年预计营业收入505.33亿元（原预测501.32亿元） [4][16][17] - 2025年预计归母净利润151.57亿元（原预测147.90亿元） [4][16][17] - 2025-2027年EPS预测1.35/1.55/1.74元 [4][16][17] - 当前股价对应PE分别为35/30/27倍 [4][16][18] 增长驱动因素 - 东方树叶茶饮在大瓶装、一元乐享、陈皮白茶等新口味带动下预计同比增长25-30% [2][8] - 原材料价格下降及水产能利用率提升带动毛利率改善 [3][9] - 饮料占比提升显著节约物流费率 [3][9] - 规模效应持续释放 [4][16] 同业比较 - 当前市盈率38.20倍（TTM） [18] - 2025年预测PE为34.8倍，低于东鹏饮料的35.22倍 [18] - 总市值5,165亿港元，显著高于同业 [6][18]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌0.33%，表现弱于大盘，上证指数上涨1.14%，深证成指上涨2.25% [1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，领跌股为妙可蓝多（-3.34%）[1][2] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出1.78亿元，游资资金净流出1.18亿元，散户资金净流入2.96亿元 [2] 个股涨跌表现 - 涨幅前三个股为李子园（+2.96%）、三元股份（+2.74%）、新乳业（+1.48%）[1] - 跌幅前三个股为妙可蓝多（-3.34%）、骑士乳业（-2.51%）、欢乐家（-2.28%）[2] - 成交额最高个股为东鹏饮料（6.33亿元）和贝因美（8.77亿元）[1][2] 资金流向特征 - 主力资金净流入前三为李子园（2482.81万元）、一鸣食品（2207.57万元）、新乳业（2100.92万元）[3] - 游资资金净流入最高为品屋食品（725.78万元），净流出最高为新乳业（-2023.76万元）[3] - 散户资金净流入最高为三元股份（1126.48万元），净流出最高为一鸣食品（-2746.89万元）[3] 成交活跃度 - 成交量最高个股为贝因美（123.80万手）和三元股份（50.89万手）[1] - 成交额超过5亿元的个股包括李子园（5.33亿元）、东鹏饮料（6.33亿元）、贝因美（8.77亿元）[1][2] - 品屋食品成交额达5.12亿元，位居板块前列 [2]

有友食品 - 上半年营业收入7.71亿元，同比增长45.59% [1] - 净利润1.08亿元，同比增长42.47% [1] - 拟每10股派发现金红利2.3元 [1] 科士达 - 上半年营业收入21.63亿元，同比增长14.35% [1] - 净利润2.55亿元，同比增长16.49% [1] - 主营业务为UPS、太阳能逆变器及配套电池 [1] 北方导航 - 上半年营业收入17.03亿元，同比增长481.19% [1] - 净利润1.16亿元，同比扭亏为盈 [1] - 主营业务为军品配套产品和服务 [1][2] 中国卫通 - 上半年营业收入12.21亿元，同比增长6.33% [3] - 净利润1.81亿元，同比下降55.59% [3] - 主营业务为卫星通信业务服务 [3] 华勤技术 - 上半年营业收入839.39亿元，同比增长113.06% [4] - 净利润18.89亿元，同比增长46.3% [4] - 主营业务为智能硬件产品研发制造 [4] 华盛锂电 - 上半年营业收入3.5亿元，同比增长72.02% [4] - 净亏损7273.89万元 [4] - 主营业务为锂电材料和有机硅技术开发 [4] 璞泰来 - 上半年营业收入70.88亿元，同比增长11.95% [5] - 净利润10.55亿元，同比增长23.03% [5] - 主营业务为新能源电池材料及装备 [5] 索辰科技 - 上半年营业收入5735.09万元，同比增长10.82% [5] - 净亏损4569.83万元 [5] - 拟每10股派发现金红利1.9元 [5] 灿勤科技 - 上半年营业收入2.87亿元，同比增长52.76% [6] - 净利润5191.19万元，同比增长51.94% [6] - 主营业务为电子陶瓷元器件研发生产 [6] 恒通股份 - 上半年营业收入6.69亿元，同比下降44.66% [6] - 净利润9936.48万元，同比增长38.86% [6] - 拟每10股派发现金红利0.45元 [6] 三安光电 - 上半年营业收入89.87亿元，同比增长17.03% [7] - 净利润1.76亿元，同比下降4.24% [7] - 主营业务为半导体材料及器件研发 [7] 新乳业 - 上半年营业收入55.26亿元，同比增长3.01% [8] - 净利润3.97亿元，同比增长33.76% [8] - 拟每10股派发现金红利0.7元 [8][9] 以岭药业 - 上半年营业收入40.4亿元，同比下降12.26% [10] - 净利润6.69亿元，同比增长26.03% [10] - 拟每10股派发现金红利3元 [10][11] 宝钢股份 - 上半年营业收入1513.72亿元，同比下降7.28% [12] - 净利润48.79亿元，同比增长7.36% [12] - 拟派发现金股利0.12元/股 [12] 飞凯材料 - 上半年营业收入14.62亿元，同比增长3.8% [13] - 净利润2.17亿元，同比增长80.45% [13] - 拟每10股派发现金红利0.4元 [13][14] 利尔化学 - 上半年营业收入45.07亿元，同比增长35.36% [15] - 净利润2.71亿元，同比增长191.21% [15] - 拟每10股派发现金红利2元 [15] 陕西煤业 - 上半年营业收入779.83亿元，同比下降14.19% [16] - 净利润76.38亿元，同比下降31.18% [16] - 拟每10股派发现金股利0.39元 [16][17] 东方材料 - 上半年营业收入1.74亿元，同比下降5.06% [18] - 净利润65.44万元，同比下降88.48% [18] - 主营业务为油墨及胶粘剂生产 [18] 蔚蓝生物 - 上半年营业收入6.52亿元，同比增长7.05% [19] - 净利润2671.63万元，同比下降8.98% [19] - 主营业务为酶制剂及微生态产品 [19] 上海九百 - 上半年营业收入4505.35万元，同比下降1.09% [20] - 净利润2378.97万元，同比增长0.24% [20] - 主营业务为商业零售及物业租售 [20] 两面针 - 上半年营业收入5.22亿元，同比增长1.02% [21] - 净亏损508.42万元 [21] - 主营业务为日化产业 [21][22] 上海雅仕 - 上半年营业收入20.44亿元，同比增长56.75% [23] - 净利润2032.63万元，同比增长42.56% [23] - 主营业务为供应链物流及贸易 [23][24] 八一钢铁 - 上半年营业收入87.33亿元，同比下降6.73% [25] - 净亏损6.97亿元 [25] - 主营业务为钢铁冶炼及销售 [25][26] 宏润建设 - 拟回购资金总额1.5亿至3亿元 [27] - 回购价格不超过9元/股 [27] - 主营业务为基础设施建设 [27] 开勒股份 - 上半年营业收入1.37亿元，同比下降17.89% [28] - 净利润1091.93万元，同比增长280.42% [28] - 主营业务为HVLS风扇及储能设备 [28] 精达股份 - 上半年营业收入118.56亿元，同比增长14.28% [29] - 净利润3.06亿元，同比增长6.03% [29] - 拟每10股派发现金红利0.3元 [29] 蓝色光标 - 上半年营业收入323.6亿元，同比增长4.87% [30] - 净利润9644.27万元，同比下降47.33% [30] - 主营业务为广告代理及元宇宙业务 [30][31] 科泰电源 - 上半年营业收入7.11亿元，同比增长49.51% [33] - 净利润2399.4万元，同比增长35.52% [33] - 主营业务为发电机组研发销售 [33] 博睿数据 - 上半年营业收入7019.97万元，同比增长5.19% [34] - 净亏损2619.18万元 [34] - 主营业务为IT运维管理监控 [34][35] 东兴证券 - 上半年营业收入22.49亿元，同比增长12.46% [36] - 净利润8.19亿元，同比增长42.12% [36] - 拟派发现金红利2.46亿元 [36] 九州通 - 上半年营业收入811.06亿元，同比增长5.1% [37] - 净利润14.46亿元，同比增长19.7% [37] - 主营业务为医药流通及零售 [37][38] 爱尔眼科 - 上半年营业收入115.07亿元，同比增长9.12% [39] - 净利润20.51亿元，同比增长0.05% [39] - 主营业务为眼科医院投资管理 [39][40] 南都物业 - 上半年营业收入9.14亿元，同比增长2.75% [41] - 净利润1.3亿元，同比增长532.87% [41] - 主营业务为物业管理服务 [41] 维远股份 - 上半年营业收入46.01亿元，同比增长1.82% [42] - 净亏损1.68亿元 [42] - 主营业务为有机化学新材料 [42] 中科创达 - 上半年营业收入32.99亿元，同比增长37.44% [43] - 净利润1.58亿元，同比增长51.84% [43] - 主营业务为智能操作系统产品 [43] 中巨芯 - 上半年营业收入5.67亿元，同比增长20.4% [44] - 净利润813.77万元，同比下降64.57% [44] - 主营业务为电子化学品及气体 [44] 浪潮信息 - 上半年营业收入801.92亿元，同比增长90.05% [45] - 净利润7.99亿元，同比增长34.87% [45] - 主营业务为服务器研发销售 [45] 胜宏科技 - 上半年营业收入90.31亿元，同比增长86% [46] - 净利润21.43亿元，同比增长366.89% [46] - 主营业务为高精密度线路板 [46] 寒武纪 - 上半年营业收入28.81亿元，同比增长4347.82% [48] - 净利润10.38亿元，同比扭亏为盈 [48] - 主营业务为人工智能芯片研发 [48] 龙腾光电 - 上半年营业收入12.89亿元，同比下降27.91% [48] - 净亏损1.21亿元 [48] - 主营业务为液晶显示面板 [48][49] 康希通信 - 上半年营业收入3.28亿元，同比增长45.92% [50] - 净亏损2473.34万元 [50] - 主营业务为Wi-Fi射频芯片 [50][51] 来伊份 - 上半年营业收入19.4亿元，同比增长8.21% [52] - 净亏损5068.39万元 [52] - 主营业务为休闲食品连锁经营 [52][53] 视源股份 - 上半年营业收入105.65亿元，同比增长4.39% [54] - 净利润3.98亿元，同比下降19.66% [54] - 主营业务为液晶显示产品 [54]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日下跌1.4%，领跌个股为庄园牧场（-3.91%）[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块主力资金净流出4.08亿元，游资净流出5170.45万元，散户资金净流入4.59亿元[2] 个股涨跌表现 - 铝酒食品涨幅最高达6.56%，收盘价40.47元，成交额5.44亿元[1] - 一鸣食品涨5.57%至24.43元，成交量29.27万手[1] - 李子园涨3.28%至14.18元，成交额4.48亿元[1] - 庄园牧场跌幅最大达3.91%，收盘价9.83元，成交额9920.32万元[2] - 承德露露跌3.87%至8.69元，成交量45.2万手[2] 资金流向分布 - 李子园主力净流出2491.47万元，占比5.56%，散户净流出2555.54万元[3] - 品屋食品主力净流入2386.09万元，占比4.38%，游资净流出1994.9万元[3] - 一鸣食品主力净流入1832.73万元，占比2.64%，散户净流出2559.11万元[3] - 香飘飘主力净流入705.83万元，占比6.76%，游资净流出1.85万元[3] - 养元饮品游资净流入708.55万元，占比6.39%，主力净流入125.82万元[3]

奥飞数据 - 公司上半年实现营业收入11.48亿元 同比增长8.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8789.69万元 同比增长16.09% [1] - 基本每股收益为0.09元/股 [1] - 主营业务是IDC服务、其他互联网业务、系统集成业务及分布式光伏节能服务 [1] - 所属通信行业中的通信应用增值服务子行业 [1] 麦澜德 - 公司上半年实现营业收入2.41亿元 同比增长5.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6392.01万元 同比下降11.96% [1] - 基本每股收益为0.65元/股 [1] - 主营业务是盆底及妇产康复领域相关医疗器械产品 [1] - 所属医药生物行业中的医疗设备子行业 [1] 九安医疗 - 公司上半年实现营业收入7.65亿元 同比下降43.35% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.2亿元 同比增长52.91% [1] - 基本每股收益为2.10元/股 [1] - 主营业务是家用医疗器械的研发、生产及销售 [2] - 所属医药生物行业中的体外诊断子行业 [2] 汉邦科技 - 公司上半年实现营业收入3.49亿元 同比增长5.99% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2779.76万元 同比下降26.24% [2] - 基本每股收益为0.40元/股 [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1元 [2] - 主营业务是为制药、生命科学等领域提供分离纯化装备 [2] - 所属医药生物行业中的医疗设备子行业 [2] 劲旅环境 - 公司上半年实现营业收入7.82亿元 同比增长1.70% [2] - 归属于上市公司股东的净利润7868.65万元 同比增长13.73% [2] - 基本每股收益为0.59元/股 [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元 [2] - 主营业务是环境卫生领域的投资运营管理服务及装备制造 [3] - 所属环保行业中的固废治理子行业 [3] 天保基建 - 公司上半年实现营业收入4.86亿元 同比下降8.31% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.18亿元 同比增长2106.58% [3] - 基本每股收益为0.1064元/股 [3] - 主营业务是房地产开发、物业出租、物业管理等业务 [4] - 所属房地产行业中的住宅开发子行业 [5] 巍华新材 - 公司上半年实现营业收入4.37亿元 同比下降30.71% [5] - 归属于上市公司股东的净利润8315.32万元 同比下降52.91% [5] - 基本每股收益为0.24元/股 [5] - 主营业务是研发、生产氯甲苯类和三氟甲基苯类系列产品 [5] - 所属基础化工行业中的氟化工子行业 [6] 天臣医疗 - 公司上半年实现营业收入1.56亿元 同比增长17.66% [6] - 归属于上市公司股东的净利润4821.16万元 同比增长67.10% [6] - 基本每股收益为0.60元/股 [6] - 拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元 [6] - 主营业务是专注于高端外科手术吻合器研发创新和生产销售 [7] - 所属医药生物行业中的医疗耗材子行业 [8] 绿地控股 - 公司上半年实现营业收入94.50亿元 同比下降18.06% [8] - 归属于上市公司股东的净亏损35.06亿元 上年同期盈利2.10亿元 [8] - 基本每股收益为亏损0.25元/股 [8] - 主营业务是证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行、产业直投等业务 [8] - 所属非银金融行业中的金融控股子行业 [9] 五矿资本 - 公司上半年实现营业总收入6.23亿元 同比增长144.86% [9] - 归属于上市公司股东的净利润5.25亿元 同比下降41.47% [9] - 基本每股收益为0.08元/股 [9] - 拟向全体普通股股东每10股派发现金红利0.06元 [9] - 主营业务是证券、期货、信托、金融租赁、基金、商业银行、产业直投等业务 [9] - 所属非银金融行业中的金融控股子行业 [10] 裕同科技 - 公司上半年实现营业收入78.76亿元 同比增长7.10% [10] - 归属于上市公司股东的净利润5.54亿元 同比增长11.42% [10] - 基本每股收益为0.61元/股 [10] - 向全体股东每10股派发现金红利4.30元 [10] - 主营业务是纸质印刷包装产品的研发、设计、生产与销售 [10] - 所属轻工制造行业中的纸包装子行业 [11] 维维股份 - 公司上半年实现营业收入15.21亿元 同比下降12.76% [11] - 归属于上市公司股东的净利润1.2亿元 同比下降20.14% [11] - 基本每股收益为0.07元/极 [11] - 主营业务是豆奶粉、动植物蛋白饮料、乳品、茶叶等系列产品 [11] - 所属食品饮料行业中的软饮料子行业 [12] 同方股份 - 公司上半年实现营业收入56.67亿元 同比下降10.09% [12] - 归属于上市公司股东的净亏损2.56亿元 上年同期盈利2817.33万元 [12] - 基本每股收益为亏损0.08元/股 [12] - 主营业务是建设世界一流的数智科技与核技术应用企业 [12] - 所属计算机行业中的其他计算机设备子行业 [13] 柳钢股份 - 公司上半年实现营业收入346.75亿元 同比下降8.32% [13] - 归属于上市公司股东的净利润3.68亿元 同比增长579.54% [13] - 基本每股收益为0.14元/股 [13] - 主营业务是焦化、烧结、铁、钢冶炼及钢板、型材等钢压延加工业务 [13] - 所属钢铁行业中的板材子行业 [14] 中国石油 - 公司上半年实现营业收入1.45万亿元 同比下降6.7% [14] - 归属于母公司股东的净利润839.93亿元 同比下降5.4% [14] - 基本每股收益为0.46元/股 [14] - 董事会决定派发2025年中期股息每股0.22元 [14] - 主营业务是原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务 [14] - 所属石油石化行业中的炼油化工子行业 [15] 方大炭素 - 公司上半年实现营业收入16.90亿元 同比下降28.13% [15] - 归属于上市公司股东的净利润5453.27万元 同比下降68.31% [15] - 基本每股收益为0.0144元/股 [15] - 主营业务是石墨及炭素新材料的研制、生产与销售 [16] - 所属钢铁行业中的冶钢辅料子行业 [17] 心脉医疗 - 公司上半年实现营业收入7.14亿元 同比下降9.24% [18] - 归属于上市公司股东的净利润为3.15亿元 同比下降22.03% [18] - 基本每股收益为2.55元/股 [18] - 拟向全体股东每10股派发现金红利13.00元 [18] - 主营业务是主动脉及外周血管介入医疗器械的研发、生产和销售 [18] - 所属医药生物行业中的医疗耗材子行业 [18] 恒宝股份 - 公司上半年实现营业收入4.30亿元 同比下降8.64% [18] - 归属于上市公司股东的净利润3535.41万元 同比下降44.41% [18] - 基本每股收益为0.0499元/股 [18] - 主营业务是高端智能化产品及数字安全解决方案等服务 [19] - 所属通信行业中的通信终端及配件子行业 [20] 中际旭创 - 公司上半年实现营业收入147.89亿元 同比增长36.95% [20] - 归属于上市公司股东的净利润39.95亿元 同比增长69.40% [20] - 基本每股收益为3.64元/股 [20] - 拟向全体股东每10股派发现金红利4元 [20] - 主营业务是高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售 [20] - 所属通信行业中的通信网络设备及器件子行业 [21] 光线传媒 - 公司上半年实现营业收入32.42亿元 同比增长143.00% [21] - 归属于上市公司股东的净利润22.29亿元 同比增长371.55% [21] - 基本每股收益为0.76元/股 [21] - 主营业务是影视项目的投资、制作、发行 [22] - 所属传媒行业中的影视动漫制作子行业 [23] 华仁药业 - 公司上半年实现营业收入6.24亿元 同比下降19.13% [23] - 归属于上市公司股东的净利润3733.29万元 同比下滑49.01% [23] - 基本每股收益为0.0316元/股 [23] - 主营业务是医药、医疗器械、医用包材、大健康、医药商业流通 [23] - 所属医药生物行业中的化学制剂子行业 [23] 华纬科技 - 公司上半年实现营业收入9.37亿元 同比增长32.62% [24] - 归属于上市公司股东的净利润1.27亿元 同比增长56.18% [24] - 基本每股收益为0.4683元/股 [24] - 主营业务是高端弹性元件的研发、生产和销售 [24] - 所属汽车行业中的底盘与发动机系统子行业 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 包装水业务因舆情影响消退而逐步恢复销售，凭借强大的品牌、产品、渠道影响力，有望继续保持恢复性增长 [1] - 饮料业务中茶和果汁增速表现亮眼，利润率持续提升，整体保持稳中向好的发展态势 [2] - 成本红利持续兑现，销售费用有所收窄，推动盈利能力提升 [3] - 公司作为行业龙头，包装水份额持续恢复提升，饮料端坚持研发创新，持续打造大单品，引领行业增长，未来将积极探索海外市场，开拓新的增长空间 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入256.22亿元，同比+15.6%；归母净利润76.22亿元，同比+22.1%；每股基本收益0.677元，同比+22.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比+20.4%/+16.7%/+15.7%至146/170/197亿元 [3] - 2025H1毛利率60.3%，同比+1.55pct；归母净利率29.7%，同比+1.61pct [3] - 2025H1销售/管理/财务费用率分别-2.87/+0.05/-0.08pct至19.6%/4.2%/0.1% [3] 业务细分 包装水业务 - 2025H1收入94.43亿元，同比+10.7%，占营收比重-1.6pct至36.9%；业绩33.47亿元，同比+22.0%；净利率同比+3.3pct至35.4% [1] 饮料业务 - 2025H1茶饮料收入100.89亿元，同比+19.7%，占比+1.4pct至39.4%；业绩48.79亿元，同比+31.2%；净利率同比+4.3pct至48.4% [2] - 功能饮料收入28.98亿元，同比+13.6%，占比-0.2pct至11.3%；业绩13.64亿元，同比+29.9%；净利率同比+5.9pct至47.1% [2] - 果汁饮料收入25.64亿元，同比+21.3%，占比+0.5pct至10.0%；业绩8.03亿元，同比+60.8%；净利率同比+7.7pct至31.3% [2] - 其他饮料收入6.29亿元，同比+14.8%，占比+0.0pct至2.5%；业绩2.29亿元，同比+44.2%；净利率同比+7.4pct至36.4% [2] 财务预测 - 预计2025E营业收入495.31亿元，同比+15.5%；2026E营业收入571.16亿元，同比+15.3%；2027E营业收入654.23亿元，同比+14.5% [5][10] - 预计2025E归母净利润145.99亿元，同比+20.4%；2026E归母净利润170.43亿元，同比+16.7%；2027E归母净利润197.23亿元，同比+15.7% [5][10] - 预计2025E EPS 1.30元/股；2026E EPS 1.52元/股；2027E EPS 1.75元/股 [5][10] - 预计2025E净资产收益率39.4%；2026E净资产收益率40.2%；2027E净资产收益率31.8% [5][10] 估值指标 - 基于2025年08月26日收盘价46.96港元，总市值528.134亿港元 [6] - 对应2025E P/E 36.2倍；2026E P/E 31.0倍；2027E P/E 26.8倍 [5][10] - 对应2025E P/B 14.2倍；2026E P/B 12.5倍；2027E P/B 8.5倍 [5][10]

核心观点 - 晨会纪要涵盖多个行业及公司的半年度业绩表现和业务进展，重点关注金融、科技、消费、工业金属等领域的增长动力和投资机会 [1][2] 金融行业 - 江苏银行2025H1实现营业收入448.64亿元，同比增长7.78%，归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [4] - 净利息收入329.39亿元，同比增长19.10%，非利息净收入31.86亿元，同比增长5.15% [4] - 资产总额达4.79万亿元，同比增长26.99%，存款同比增长23.56%，其中活期存款同比增长27.54% [4] - 不良率为0.84%，创历史新低，逾期率1.10%，拨备覆盖率331.02% [5] - 预测2025-2027年营收为895亿元、951亿元、1025亿元，归母净利润为345亿元、368亿元、397亿元 [5] 软件开发行业 - 金山办公2025H1营业总收入26.57亿元，同比增长10.12%，扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77% [6] - Q2营业总收入13.56亿元，同比增长14.14%，扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57% [7] - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%，WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [8] - 全球月活设备数达6.51亿，同比增长8.56%，其中国内付费用户数4179万，同比增长9.54% [9] - 海外付费用户数189万，ARPU为136.51元/年，WPS AI月活用户数达2951万，渗透率70.61% [9][10] - 毛利率85.03%，研发费用率36.07%，同比上升2.6个百分点 [13] - 灵犀智能体上线，整合AI PPT、AI写作等功能，参照Microsoft 365 Copilot月活已突破1亿 [14] - 预测2025-2027年收入61.99亿元、75.43亿元、91.67亿元，归母净利润19.36亿元、22.90亿元、29.20亿元 [14] 债券市场 - 债市大幅上行空间有限，基金赎回属短期冲击，理财配债行为稳健，破净率无明显提升 [15] - 利率上行后达到理财、农金社、保险等左侧机构合意点位，承接意愿增加 [15] - 股市情绪火热，股债跷跷板效应明显，风险偏好上升压制债市行情 [16] - 负债端稳定机构可关注配置机会，负债端不稳定机构需等待进一步做多机会 [17][18] - R007收于1.48%，DR007收于1.47%，减少1BP，6个月国股转贴利率收于0.64%，减少4BP [19] - 全市场杠杆率107.1%，较上周减少0.2个百分点，理财破净率1.7% [20] 休闲食品行业 - 洽洽食品2025H1营收27.52亿元，同比下降5.05%，归母净利润0.89亿元，同比下降73.68% [21] - Q2营收11.81亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.11亿元，同比下降88.17% [21] - 毛利率20.31%，同比下降8.10个百分点，Q2毛利率21.42%，同比下降3.56个百分点 [22] - 葵花子毛利率20.93%，同比下降7.67个百分点，坚果类毛利率14.77%，同比下降13.95个百分点 [22] - 葵花子收入17.72亿元，同比下降4.4%，坚果类收入6.14亿元，同比下降7.0% [23] - 电商收入4.51亿元，同比增长24.8%，海外收入2.78亿元，同比增长13.2% [23] - 预测2025-2027年营收72.16亿元、76.81亿元、81.64亿元，归母净利润5.01亿元、7.30亿元、8.89亿元 [25] 工业金属行业 - 云铝股份2025H1营业收入290.8亿元，同比增长18%，归母净利润27.7亿元，同比增长10% [26] - Q2营业收入146.7亿元，环比增长2%，同比增长10%，归母净利润17.9亿元，环比增长84%，同比增长32% [26] - 铝产品产量161.32万吨，同比增长15.6%，氧化铝产量66.97万吨，同比下降7.4% [27] - 电解铝营业收入169.0亿元，同比增长22.13%，毛利率15.02%，同比下降0.41个百分点 [27] - 铝加工营业收入118.3亿元，同比增长13.4%，毛利率13.1%，同比下降2.51个百分点 [27] - Q2广西氧化铝均价3072元/吨，环比下降892元/吨，同比下降626元/吨 [27] - 中期分红提升至40%，每10股派发现金红利3.2元，共计分红11.1亿元 [28] - 预测2025-2027年营收583.7亿元、601.1亿元、619.0亿元，归母净利润65.34亿元、71.89亿元、78.74亿元 [29] 化学原料行业 - 卫星化学现有C3产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯，C2产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯 [31] - α-烯烃综合利用项目一阶段总投资121.50亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置等 [32] - 一阶段项目预计2026年初投产，每年可实现营收162.4亿元，净利润29.5亿元 [32] - 二阶段建设3套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置等，全部投产后每年营收309.21亿元 [32] - 美国乙烷产量从2014年109万桶/天增长至2024年283万桶/天，年均复合增速10.01% [33] - 预测2025年美国乙烷产量290万桶/天，需求237万桶/天，供应宽松 [34] - 预测2025-2027年营收553.35亿元、713.54亿元、848.29亿元，归母净利润68.24亿元、90.98亿元、103.66亿元 [34] 数字媒体行业 - 芒果超媒2025H1营收59.6亿元，同比下降14.3%，归母净利润7.6亿元，同比下降28.3% [35] - 销售费用率13.08%，同比上升2.12个百分点，研发费用率1.82%，同比上升0.54个百分点 [36] - 会员业务营收24.96亿元，同比增长0.4%，占互联网视频业务总收入51% [37] - 月活用户超2.8亿，同比增长10.6%，剧集《国色芳华》集均播放量突破4000万 [37] - 广告业务营收15.87亿元，同比下降7.8%，Q2广告营收环比回暖 [38] - 运营商业务营收8亿元，同比增长7%，推出电视弹幕产品覆盖3000万用户 [39] - 微短剧上线1179部，同比增长近7倍，小芒电商首次实现半年度盈利，收入4.5亿元 [40] - 国际APP累计下载量2.95亿，较年初增长13.8% [41] - 预测2025-2027年营收130.96亿元、143.37亿元、155.00亿元，归母净利润14.45亿元、17.24亿元、19.56亿元 [41] 饮料乳品行业 - 妙可蓝多2025H1营收25.67亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.33亿元，同比增长86.27% [42] - Q2营收13.34亿元，同比增长37.09%，归母净利润0.51亿元，同比增长42.54% [42] - 奶酪业务收入21.36亿元，同比增长14.85%，占主营业务收入83.67% [43] - 即食营养系列收入10.83亿元，同比增长0.62%，餐饮工业系列收入8.16亿元，同比增长36.26% [43] - 家庭餐桌系列收入2.36亿元，同比增长28.44% [43] - 毛利率30.8%，同比下降0.32个百分点，销售费用率17.37%，同比下降5.33个百分点 [45] - 净利率5.18%，同比上升1.19个百分点，Q2净利率3.79%，同比上升1.08个百分点 [45] - 预测2025-2027年营收53.44亿元、60.72亿元、68.80亿元，归母净利润2.40亿元、3.50亿元、4.50亿元 [46] - 天润乳业2025H1营收13.95亿元，同比下降3.30%，归母净利润-0.22亿元，亏损收窄 [47] - Q2营收7.7亿元，同比下降3.94%，归母净利润0.51亿元，同比扭亏 [47] - 疆内营收7.48亿元，同比增长2.96%，疆外营收6.07亿元，同比下降12.87% [48] - Q2疆内营收3.93亿元，同比增长10.65%，疆外营收3.56亿元，同比下降17.21% [48] - 常温产品营收7.38亿元，同比下降5.30%，低温产品5.58亿元，同比下降3.88% [48] - 乳制品销量16.23万吨，同比增长8.89%，Q2归母净利率6.67%，扣非归母利润率7.63% [49] - 牛只存栏5.44万头，成母牛年均单产11.7吨，同比增长10.48% [49] - 预测2025-2027年营收27.45亿元、29.12亿元、31.04亿元，归母净利润0.61亿元、1.79亿元、2.11亿元 [50] 白酒行业 - 今世缘2025H1营业总收入69.51亿元，同比下降4.84%，归母净利润22.29亿元，同比下降9.46% [51] - Q2营业总收入18.52亿元，同比下降29.69%，归母净利润5.85亿元，同比下降37.06% [51] - 特A+类产品营收同比下降7.37%，特A类产品营收同比增长0.74%，A类产品营收同比下降10.04% [52] - Q2特A+类产品营收同比下降32.06%，特A类产品营收同比下降28.24%，A类产品营收同比下降40.00% [52] - 江苏省内市场营收同比下降32.18%，省外市场营收同比增长4.78% [52] - Q2销售毛利率72.81%，同比下降0.21个百分点，销售费用率同比上升6.79个百分点 [53] - 销售净利率31.58%，同比下降3.69个百分点，合同负债6.00亿元，同比减少0.28亿元 [54] - 预测2025-2027年营收104.83亿元、114.90亿元、128.11亿元，归母净利润30.34亿元、33.47亿元、37.88亿元 [54]

板块整体表现 - 饮料乳品板块当日上涨0.23%，表现优于上证指数（下跌0.39%）但弱于深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内个股分化明显，10只个股上涨，10只个股下跌，其中阳光乳业以1.99%涨幅领涨，养元饮品以-2.59%跌幅领跌[1][2] - 板块成交活跃，伊利股份成交额达20.19亿元，贝因美成交量达111.54万手，显示资金关注度较高[1][2] 个股价格表现 - 涨幅前三个股为阳光乳业（+1.99%至15.41元）、香飘飘（+1.44%至14.05元）和新乳业（+1.42%至18.53元）[1] - 跌幅前三个股为养元饮品（-2.59%至21.46元）、西部牧业（-2.55%至12.24元）和骑士乳业（-2.36%至11.15元）[2] - 高价股东鹏饮料收于303.91元（+0.53%），成交额7.83亿元，显示高端饮料品种保持强势[1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出3.47亿元，游资净流出3206.7万元，但散户资金净流入3.79亿元，呈现主力撤离而散户接盘态势[2] - 伊利股份虽获主力净流入1159.20万元（占比0.57%），但游资大幅净流出9359.42万元（占比-4.64%）[3] - 阳光乳业主力净流入1050.76万元（占比3.76%），资金推动效应显著，与其涨幅第一表现一致[3] - 维维股份主力净流入1008.96万元（占比6.01%），但游资净流出994.44万元（占比-5.93%），多空分歧明显[3] 成交活跃度 - 伊利股份成交量71.29万手，成交额20.19亿元，均为板块最高，流动性优势突出[1] - 贝因美成交量111.54万手居首，但股价下跌1.49%，显示抛压较重[2] - 维维股份成交量48.02万手，成交额1.68亿元，活跃度位居板块前列[1]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）8月25日场内价格收盘上涨3.32%，盘中最高涨幅达3.48% [1] - 白酒成份股集体爆发，舍得酒业涨停，水井坊和迎驾贡酒涨幅均超7%，泸州老窖大涨6.35% [1] - 贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒等头部酒企均录得显著涨幅 [1] 行业动态与战略调整 - 五粮液推出"一见倾心"新品瞄准年轻消费群体，强调通过创新方式诠释白酒价值与体验 [2] - 白酒企业频繁推出低度新品，积极应对消费升级与年轻化趋势 [3] - 行业创新活力增强，市场对头部企业战略调整预期趋于乐观 [3] 估值与配置机会 - 细分食品指数市盈率为20.77倍，处于近10年来7.25%分位点，估值处于历史低位 [3] - 吃喝板块估值相对市场其他板块偏低，当前被视为较好配置时机 [3] - 华泰证券指出白酒板块估值和情绪均处于低位，基本面整体企稳，中秋旺季将至 [4] 政策与行业前景 - 政府持续提升内需关注度，促消费政策落地为板块提供托底作用 [4] - 酒企重视投资者利益维护，多家公司实施长期分红和中期分红规划 [4] - 行业进入良性修复阶段，建议关注强基本面龙头酒企 [4] 产品结构与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 [4] - 近40%仓位覆盖饮料乳品、调味品、啤酒等细分板块龙头 [4] - 前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [4]