报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收下降但利润逆势增长，主业盈利能力提升，气价下滑致营收下降，降本增效使毛利率大幅提升 [1] - 暖冬影响下天然气市场低迷，但需求仍保持稳健正增长，预计2025年全国天然气需求增量约200亿立方米 [2] - 公司上产工作持续推进，2025年产量增速或维持高位，还积极布局能源产业，资源优势强 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为14.80/15.91/18.16亿元，EPS分别为3.49/3.75/4.28元/股，对应2025年4月29日的PE分别为8/8/7倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入10.64亿元，同比下降5.95%；归母净利润3.77亿元，同比增长13.72%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长7.77% [1] - 25Q1国内LNG均价3.24元/立方米，同比下滑3.76%；公司毛利率42.15%，同比提升4.44pct；期间费用1.12亿元，同比增长25.59%，期间费用率10.56%，同比提升2.65pct；归母净利率35.48%，同比提升6.14pct [1] - 盈利预测与财务指标显示，2024 - 2027年公司营业收入分别为37.77亿、43.97亿、48.05亿、53.13亿元，增长率分别为7.4%、16.4%、9.3%、10.6%；归属母公司股东净利润分别为11.85亿、14.80亿、15.91亿、18.16亿元，增长率分别为13.1%、24.9%、7.5%、14.1% [5] 行业情况 - 2025年第一季度全国天然气消费量1186亿立方米，增幅1.8%，显著低于2024年表观消费增速8%，主要因一季度气温偏高，城燃采暖用气不及预期，前两个月华北地区管道气销量同比下降8.4% [2] 公司业务 - 2025年公司推进潘庄区块薄煤层产能释放，加快马必区块产能建设，预计产量在2024年基础上增20% - 30%；1 - 2月潘庄、马必区块全口径煤层气总产量3.34亿方，同比增长7%以上，平均销售价格保持在2.2元左右 [3] - 公司在煤层气新区块推进紫金山区块致密气可采区探转采、丹寨区块勘查等工作，计划完成三塘湖煤炭资源勘探工作 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告，第一季度实现营业收入1068.5亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润370.3亿元，同比下降6.2% [1] 石油量增价减，天然气量价齐升 - 产量方面，25Q1公司实现油气净产量1.89亿桶油当量，同比增长4.8%，以2025年产量目标7.6 - 7.8亿桶油当量的中值计算，已完成目标的24.5%；国内/海外油气净产量分别为1.31/0.58亿桶油当量，同比增长6.2%/1.8%，占比69.3%/30.7%；石油/天然气产量分别为1.46亿桶/2531亿立方英尺，同比增长3.3%/10.2%，占比77.1%/22.9% [2] - 价格方面，25Q1布伦特原油期货结算价为74.98美元/桶，同比下降8.3%，公司实现油价为72.65美元/桶，同比下降7.7%，气价逆势上涨，实现气价为7.78美元/千立方英尺，同比增长1.2% [2] 新项目稳步推进，助力产量接续增长 - 公司已投产7个新项目，国内渤中26 - 6油田开发项目一期高峰产量22300桶油当量/天，累计探明油气地质储量超2亿立方米，从发现到投产仅用三年；番禺10/11区块联合开发项目、文昌19 - 1油田二期项目、曹妃甸6 - 4油田综合调整项目高峰日产量均超万桶；海外巴西Buzios7项目FPSO设计原油日产能22.5万桶、天然气日处理能力1200万方，助推巴西Buzios原油日产量下半年达100万桶 [3] 成本管控良好，桶油成本进一步下降 - 25Q1公司桶油主要成本为27.03美元/桶，同比下降2.0%；除所得税外的其他税金同比下降7.2%至3.76美元/桶，桶油作业费用同比下降3.2%至6.69美元/桶；桶油折旧折耗及摊销/弃置费/销售及管理费用分别为13.91/0.74/1.93美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0% [4] 实控人拟增持 - 4月8日公告，实控人中国海油集团计划于12个月内增持公司A股和H股股份，拟增持金额不少于20亿元、不超过40亿元，占公司4月29日总市值的0.26% - 0.52% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,878|130,644|134,541| |增长率（%）|11.4|-8.0|3.0|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|9|9|9| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月28日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，2025年一季度营收和归母净利润同比下降 [1] - 2024年四季度盈利同环比均降，四费环比增加、费率环比提升 [1] - 公司分红比例60.30%，股息率6.8%，2024 - 2026年分红比率不低于60% [2] - 2025年一季度煤炭产量同比大增，成本压降致毛利率同比提升，公司2025年煤炭产量目标不低于3500万吨 [3] - 2025年一季度贸易煤销量压减，毛利率同比下滑 [4] - 考虑煤价下滑，预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.32/14.24/15.35亿元，折合EPS分别为0.67/0.72/0.77元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE分别为15/14/13倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%；归母净利润22.68亿元，同比下降46.7%；扣非归母净利润24.44亿元，同比下降44.6% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.2%；归母净利润2.55亿元，同比下降56.3% [1] - 2024年四季度公司实现营业收入75.96亿元，同环比 - 10.3%/-3.9%；归母净利润1.87亿元，同环比 - 32.8%/-76.4%；扣非归母净利润2.58亿元，同环比 - 26.5%/-68.0% [1] - 2024年四费环比 + 1.97亿元，费率环比 + 3.0pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比 + 0.1/+2.0/+0.6/+0.2pct [1] 分红情况 - 公司拟派发每股现金股利0.69元（含税），合计派发现金红利13.68亿元，分红比例60.30%，较2023年同比 + 30.1pct，以2025年4月28日股价计算，股息率6.8% [2] - 据公司《2024年 - 2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60% [2] 煤炭业务 2024年 - 原煤产量3297.89万吨，同比 - 15.4%；商品煤销量4572.99万吨，同比 - 12.9%，其中自产煤销量2673.36万吨，同比 - 23.3% [3] - 吨煤售价632.8元/吨，同比 - 9.5%，其中自产煤售价645.9元/吨，同比 - 5.4% [3] - 自产煤吨煤成本308.1元/吨，同比 + 9.7%；煤炭业务毛利率32.5%，同比 - 7.2pct，其中自产煤业务毛利率52.3%，同比 - 6.6pct [3] - 贸易煤销量1899.63万吨，同比 + 7.7%；吨煤毛利19.1元/吨，同比 - 39.8%；贸易煤毛利率3.1%，同比 - 1.2pct [4] 2025年一季度 - 原煤产量908.64万吨，同比 + 20.9%；商品煤销量762.83万吨，同比 - 17.9%，其中自产煤销量441.55万吨，同比 - 19.2% [3] - 吨煤售价563.3元/吨，同比 - 15.6%，其中自产煤售价594.4元/吨，同比 - 10.3% [3] - 自产煤吨煤成本271.3元/吨，同比 - 12.0%；煤炭业务毛利率34.1%，同比 + 1.3pct，其中自产煤业务毛利率54.4%，同比 + 0.9pct [3] - 贸易煤销量321.28万吨，同比 - 16.2%；吨煤毛利12.3元/吨，同比 - 53.8%；贸易煤毛利率2.4%，同比 - 1.6pct [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.32/14.24/15.35亿元，折合EPS分别为0.67/0.72/0.77元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE分别为15/14/13倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,561|25,821|27,312|28,846| |增长率（%）|-20.9|-12.7|5.8|5.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,268|1,332|1,424|1,535| |增长率（%）|-46.7|-41.3|7.0|7.7| |每股收益（元）|1.14|0.67|0.72|0.77| |PE|9|15|14|13| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 7353.6 亿元，同比下降 6.9%；实现归母净利润 132.6 亿元，同比下降 27.6%；实现扣非归母净利润 132.2 亿元，同比下降 27.3% [1] 各业务板块情况 - **勘探及开发**：25Q1 油气当量产量 13097 万桶，同比增长 1.7%；原油产量 6953 万桶，同比下降 1.2%，天然气产量 3684 亿立方英尺，同比增长 5.1%；原油实现价格 71.5 美元/桶，同比下滑 5.2%，天然气实现价格 7.6 美元/千立方英尺，同比下降 3.5%；油气现金操作成本 14.4 美元/桶油当量，同比下降 5.3%；该板块 25Q1 息税前利润 136.3 亿元，同比下降 8.0% [1] - **炼油**：25Q1 炼油业务汽/柴/煤油产量为 1618/1270/831 万吨，同比-0.2%/-13.9%/+5.7%，化工轻油产量 1133 万吨，同比增长 11.3%；25Q1 炼油毛利 6.2 美元/桶，同比下降 13.3%；该板块 25Q1 息税前利润 23.9 亿元，同比下降 65.3% [2] - **营销及分销**：25Q1 成品油总经销量 5559 万吨，同比下降 7.1%；境内和境外成品油经销量分别为 4317 和 1242 万吨，同比下降 5.3%和 12.7%；车用 LNG 零售量达 20.5 亿方，同比增长 116%；销售吨油现金费用 186.2 元/吨，同比略增 2.6%；该板块 25Q1 息税前利润 48.7 亿元，同比下滑 43.9% [2] - **化工**：25Q1 化工产品经营总量 1997 万吨，同比增长 2.4%；乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为 386/568/260 万吨，同比+17.7%/+17.4%/+27.0%；化工单位完全成本 1193 元/吨，同比下降 12.9%；该板块 25Q1 息税前利润-13.2 亿元，同比减亏 [3] 股东增持情况 - 2025 年 4 月 8 日，公司控股股东中国石化集团宣布拟在 12 个月内增持中国石化 A 股和 H 股股份；截至 4 月 25 日，控股股东及其全资子公司累计增持公司 2473 万股股份，增持计划尚未实施完毕 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 463.84/500.78/523.87 亿元，EPS 分别为 0.38/0.41/0.43 元/股，对应 2025 年 4 月 28 日的 PE 分别为 15/14/13 倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 3074562、2641706、2426690、2353706 百万元，增长率分别为-4.3%、-14.1%、-8.1%、-3.0%；归属母公司股东净利润分别为 50313、46384、50078、52387 百万元，增长率分别为-16.8%、-7.8%、8.0%、4.6%等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 年一季度公司营收和归母净利润同比下降，24Q4 业绩同、环比下滑，主要受量价齐跌影响，但 25Q1 成本控制良好 [1][3] - 2024 年公司煤炭销量下滑、成本抬升，电力热力业务微利，焦炭业务亏损，2025 年经营计划相对稳健 [2][3] - 公司拟现金分红 40%，股息率 3.4% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 26.80/30.24/32.39 亿元，考虑内生外延增长预期和高现金分红比例，维持“推荐”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024 年营业收入 452.9 亿元，同比减少 18.43%；归母净利润 31.08 亿元，同比减少 54.1%；2025 年第一季度营收 90.26 亿元，同比下降 14.46%；归母净利润 6.81 亿元，同比下降 28.33% [1] - 24Q4 归母净利润 2.62 亿元，同比下降 76.87%，环比下降 70.2% [1] - 2024 年原煤产量 4722 万吨，同比增长 2.47%；洗精煤产量 1678 万吨，同比下降 10.93%；商品煤销量 2560 万吨，同比下降 20%；煤炭综合售价同比下降 5.43%至 1037.23 元/吨，吨煤销售成本同比增长 9.55%至 495.41 元/吨，煤炭业务毛利率下降 6.85 个百分点至 52.29% [2] - 2024 年累计发电 206 亿度，同比下降 5.94%；售电量 192 亿度，同比下降 5.42%；累计供热量 3140 万 GJ，同比下降 6.38%；电力热力业务毛利率 2.51%，同比增长 5.6 个百分点；焦炭产量同比下滑 3.38%至 372 万吨，销量同比下降 2.6%至 374 万吨；焦炭业务毛利率为 - 0.48%，同比下降 0.06 个百分点 [3] - 25Q1 营业收入 90.26 亿元，同比下降 14.46%，营业成本 62.26 亿元，同比下降 17.51%；期间费用 10.97 亿元，同比下降 5.92%，期间费用率 12.15%，同比增长 1.1 个百分点 [3] 经营计划 - 2025 年计划实现原煤产量 4600 万吨，炼焦精煤产量 1667 万吨，焦炭产量 350 万吨，发电量 193 亿度 [2][3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 26.80/30.24/32.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.53/0.57 元，对应 2025 年 4 月 29 日的 PE 分别为 14/12/11 倍 [4] 分红情况 - 拟向全体股东每 10 股派现金股利 2.2 元（含税），共计分配利润 12.49 亿元，占 2024 年归母净利润的 40.19%，以 2025 年 4 月 28 日股价测算，股息率 3.37% [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%；归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%；扣非归母净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73% [1] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降 5.53%；归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%；扣非归母净利润 6.31 亿元，同比下降 19.12% [1] 非经常性收支情况 - 2024 年公司实现非经常性收益 1.27 亿元，主要是应收款项减值准备转回 1.24 亿元 [1] - 2025 年第一季度公司存在非经常性损失 0.34 亿元，主要是阳泉热电公司碳排放权支出增加及罚款支出导致营业外支出同比增长 [1] 煤炭产销量及成本情况 - 2024 年公司煤炭产/销量 3837/3554 万吨，同比 -16.42%/-13.32%；单位价格/成本/毛利分别为 567/339/228 元/吨，同比 -6.40%/+14.66%/-26.46%；单位毛利率为 40.22%，同比 -10.98pct [2] - 2025 年第一季度公司原煤产量同比大幅增长 16.85%至 994 万吨，煤炭销量同比增长 5.67%至 875 万吨；单位价格/成本/毛利分别为 512/292/219 元/吨，同比 -13.08%/-19.15%/-3.42% [2] 分红情况 - 公司拟派发 2024 年度现金红利 0.309 元/股，合计派发现金红利总额 11.15 亿元，分红比率达 50.11%，连续两年保持在 50%以上，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，股息率达 4.70% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,060|25,541|28,618|31,628| |增长率（%）|-12.1|1.9|12.0|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,225|2,396|2,778|3,145| |增长率（%）|-57.0|7.7|15.9|13.2| |每股收益（元）|0.62|0.66|0.77|0.87| |PE|11|10|9|8| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|25,060|25,541|28,618|31,628| |营业成本（百万元）|16,432|16,552|18,439|20,345| |营业税金及附加（百万元）|1,922|1,958|2,194|2,425| |销售费用（百万元）|108|106|119|132| |管理费用（百万元）|1,683|1,609|1,803|1,993| |研发费用（百万元）|928|946|1,060|1,172| |EBIT（百万元）|4,101|4,484|5,131|5,704| |财务费用（百万元）|499|517|551|535| |资产减值损失（百万元）|-14|-157|-178|-196| |投资收益（百万元）|72|64|72|80| |营业利润（百万元）|3,673|3,874|4,475|5,053| |营业外收支（百万元）|-58|-100|-100|-100| |利润总额（百万元）|3,615|3,774|4,375|4,953| |所得税（百万元）|1,011|988|1,145|1,296| |净利润（百万元）|2,604|2,786|3,230|3,657| |归属于母公司净利润（百万元）|2,225|2,396|2,778|3,145| |EBITDA（百万元）|6,428|6,940|7,833|8,586| |其他流动资产（百万元）|627|664|714|765| |非流动资产合计（百万元）|65,665|69,212|71,711|72,110| |资产合计（百万元）|80,971|85,667|90,261|95,117| |短期借款（百万元）|2,923|3,423|3,923|4,423| |应付账款及票据（百万元）|12,500|11,909|13,267|14,639| |其他流动负债（百万元）|6,787|6,765|7,473|8,191| |流动负债合计（百万元）|22,209|22,097|24,662|27,253| |长期借款（百万元）|18,475|21,475|21,475|21,475| |其他长期负债（百万元）|2,460|2,381|2,381|2,381| |非流动负债合计（百万元）|20,935|23,856|23,856|23,856| |负债合计（百万元）|43,144|45,953|48,518|51,108| |股本（百万元）|3,608|3,608|3,608|3,608| |少数股东权益（百万元）|4,550|4,940|5,392|5,904| |股东权益合计（百万元）|37,827|39,714|41,743|44,008| |负债和股东权益合计（百万元）|80,971|85,667|90,261|95,117| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下降，各业务表现有差异，经营稳健，考虑煤价、电价下移，预计2025 - 2027年归母净利润为551.02/583.79/590.98亿元，维持“推荐”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%；扣非归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%；国际企业会计准则下，归母净利润133.74亿元，同比下降19.0% [3] 四费与杭锦能源情况 - 25Q1公司四费同比增加5.28亿元、费率同比+1.6pct至4.6%；2月完成收购杭锦能源100%股权并表，25Q1杭锦能源营收10.25亿元，同比 - 0.8%，净利润 - 0.82亿元，同比减亏12.37亿元，煤炭销售量324万吨，同比+53.6%，售电量103万千瓦时，同比+2.0%，在建煤矿塔然高勒井田工程建设按计划推进 [4] 煤炭业务情况 - 25Q1商品煤产量8250万吨，同比 - 1.1%；煤炭销售量9930万吨，同比 - 15.3%；综合售价506元/吨，同比 - 11.5%，煤炭业务毛利率30.1%，同比上升1.2pct，利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [5] - 自产煤销量7850万吨，同比 - 4.7%；吨煤售价484元/吨，同比 - 8.4%；吨煤销售成本293元/吨，同比 - 1.4%；单位生产成本195.8元/吨，同比+2.3%，毛利率39.5%，同比下滑4.3pct [5] - 外购煤销量2080万吨，同比 - 40.4%；毛利率1.4%，同比下滑0.9pct [5] 项目建设与资产注入情况 - 截至一季报披露日，台格庙矿区新街一井、新街二井立井井筒已开工建设；国家能源集团和中国神华正协商启动新一批注资交易，推进煤炭优质资产注入，未来集团优质煤炭资产有望持续注入 [6] 电力业务情况 - 25Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；机组平均利用小时数1063小时，同比 - 165小时，降幅13.4%；毛利率15.4%，同比 - 1.3pct，利润总额26.25亿元，同比 - 17.2% [7] 运输业务情况 - 铁路：25Q1自有铁路周转量72.5十亿吨公里，同比 - 11.6%；毛利率40.0%，同比+1.9pct，利润总额34.90亿元，同比 - 7.6% [10] - 港口：25Q1黄骅港装船量4970万吨，同比 - 8.8%；天津煤码头装船量980万吨，同比 - 6.7%；毛利率47.4%，同比 - 1.2pct，利润总额6.15亿元，同比 - 6.1% [10] - 航运：25Q1航运货运量2180万吨，同比 - 35.3%；航运周转量23.8十亿吨海里，同比 - 34.4%；毛利率8.4%，同比 - 2.8pct，利润总额0.31亿元，同比 - 69.6%；25Q1黄骅港（煤炭港区）五期工程全面开工建设 [10] 煤化工业务情况 - 25Q1聚乙烯销量9.20万吨，同比+2.8%；聚丙烯销量8.32万吨，同比+0.6%；毛利率7.9%，同比+1.6pct，利润总额0.43亿元，同比+168.8% [11] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 338,375 | 330,700 | 348,541 | 361,568 | | 增长率（%） | -1.4 | -2.3 | 5.4 | 3.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 58,671 | 55,102 | 58,379 | 59,098 | | 增长率（%） | -1.7 | -6.1 | 5.9 | 1.2 | | 每股收益（元） | 2.95 | 2.77 | 2.94 | 2.97 | | PE | 13 | 14 | 13 | 13 | | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年一季度兖矿能源营业收入303.12亿元，同比减少23.53%；归属于母公司所有者的净利润27.1亿元，同比减少27.89%，主要受煤价波动影响，但后续成长空间广阔 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为96.18/116.26/120.98亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.20元，对应2025年4月25日股价的PE为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 25Q1生产商品煤3680万吨，同比增加6.3%，销售煤炭3143万吨，同比下降8.1%，其中自产煤销量3049.1万吨，同比下降2.06%，贸易煤销量93.5万吨，同比下降69.37% [2] - 煤炭综合售价为551.2元/吨，同比下降24.19%，其中自产煤售价545.3元/吨，同比下降19.3%，贸易煤售价743.66元/吨，同比下降40.55% [2] - 吨煤成本为362.28元/吨，同比下降22.71%，其中自产煤销售成本为352.5元/吨，同比下降28.68%，贸易煤销售成本为681.2元/吨，同比下降44.68% [2] - 煤炭业务实现毛利59.37亿元，同比下降32.77%，毛利率34.27%，同比下降1.26个百分点 [2] 化工业务 - 25Q1完成化工品产量241.4万吨，同比增长11.55%，完成化工品销量201.8万吨，同比增长7.28% [3] - 化工品综合售价为3121.4元/吨，同比下降6.18%，综合成本为2398.41元/吨，同比下降13.39% [3] - 化工业务实现毛利14.59亿元，同比增长4.1亿元，增幅39.08%，毛利率23.16%，同比增长6.4个百分点 [3] 电力业务 - 25Q1实现发电量17.93亿千瓦时，同比下降8.79%，实现售电量14.35亿千瓦时，同比下降12.34% [3] - 测算度电售价为0.3715元，同比下降5.44%，度电成本为0.3360元，同比增长1.26% [3] - 电力业务实现毛利5100万元，同比下降49%，毛利率为9.57%，同比下降5.98个百分点 [3] 股权收购 - 公司拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权 [4] - 西北矿业本部及其控股子公司有12家煤炭企业，涉及总产能6105万吨/年，其中10座生产矿井，核定产能3605万吨/年，分布在陕西、甘肃、山西、内蒙古等省份 [4] - 西北矿业下属2个在建矿井，核定产能合计1000万吨/年，还有2项探矿权，核定产能分别为800万吨/年、700万吨/年，正在办理探矿权转采矿权手续，未来合计产能贡献达2500万吨/年 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 139,124 | 125,765 | 131,478 | 134,427 | | 增长率（%） | -7.3 | -9.6 | 4.5 | 2.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 14,425 | 9,618 | 11,626 | 12,098 | | 增长率（%） | -28.4 | -33.3 | 20.9 | 4.1 | | 每股收益（元） | 1.44 | 0.96 | 1.16 | 1.20 | | PE | 9 | 13 | 11 | 10 | | PB | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.29%、 - 9.60%、4.54%、2.24%；EBIT增长率分别为 - 28.39%、 - 30.70%、12.87%、2.62%；净利润增长率分别为 - 28.39%、 - 33.33%、20.88%、4.06% [11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为35.80%、30.88%、32.09%、32.15%；净利润率分别为10.37%、7.65%、8.84%、9.00%；总资产收益率ROA分别为4.02%、2.59%、3.05%、3.08%；净资产收益率ROE分别为17.46%、11.34%、12.76%、12.50% [11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.83、0.91、1.00、1.07；速动比率分别为0.45、0.56、0.63、0.71；现金比率分别为0.33、0.45、0.52、0.60；资产负债率分别为62.90%、62.56%、60.74%、59.17% [11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为21.00、25.28、23.53、23.78；存货周转天数分别为30.97、30.82、29.66、29.74；总资产周转率分别为0.39、0.34、0.35、0.35 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为1.44、0.96、1.16、1.20；每股净资产分别为8.23、8.44、9.07、9.64；每股经营现金流分别为2.23、3.96、3.31、3.42；每股股利分别为0.77、0.53、0.64、0.66 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为9、13、11、10；PB分别为1.5、1.5、1.4、1.3；EV/EBITDA分别为4.66、5.77、5.36、5.28；股息收益率分别为6.19%、4.24%、5.12%、5.33% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 晋控煤业2024年年报及2025年一季报发布，业绩有降有升，分红比例提升，资产注入值得期待 [1] - 考虑煤价下滑，预计2025 - 2027年公司归母净利润为21.70/23.48/24.71亿元，对应EPS分别为1.30/1.40/1.48元/股，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为9/8/8倍 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入150.33亿元，同比下降2.0%；归母净利润28.08亿元，同比下降14.9% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入24.24亿元，同比下降33.7%；归母净利润5.12亿元，同比下降34.4% [1] - 24Q4公司实现营业收入37.99亿元，同环比-7.0%/-1.5%；归母净利润6.57亿元，同环比-42.2%/-8.0% [1] 分红情况 - 公司拟每股派发现金股利0.755元（含税），2024年度合计派发现金股利12.64亿元，分红比例45%，较2023年+5pct，以2025年4月25日股价计算，股息率6.6% [2] 煤炭产销情况 - 2024年公司原煤产量3466.64万吨，同比-0.1%，商品煤销量2996.65万吨，同比-0.4%；商品煤售价490.56元/吨，同比-1.0%；吨煤销售成本246.33元/吨，同比+1.0%；煤炭业务综合毛利率49.78%，同比-1.0pct [2] - 25Q1公司原煤产量786.26万吨，同环比-6.9%/-11.4%，商品煤销量526.17万吨，同环比-24.3%/-33.4%；吨煤售价426.10元/吨，同比-16.4% [3] 财务情况 - 24Q4四费合计环比+2.88亿元，四费费率环比+7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct [1] - 截至25Q1末公司账面存货8.94亿元，较2024年末增加4.40亿元(+96.8%) [3] - 截至25Q1末公司货币资金146.27亿元，净现金115.72亿元，净现金/市值比60.3%（2025年4月25日市值）；资产负债率24.12%，较2024年末下降4.77pct [3] 资产注入情况 - 公司启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000万吨/年，井田面积90.1357平方公里，资源量为18.26亿吨，可采储量9.47亿吨，预计矿井建设周期或较短 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,033 | 13,643 | 14,372 | 14,860 | | 增长率（%） | -2.0 | -9.2 | 5.3 | 3.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,808 | 2,170 | 2,348 | 2,471 | | 增长率（%） | -14.9 | -22.7 | 8.2 | 5.2 | | 每股收益（元） | 1.68 | 1.30 | 1.40 | 1.48 | | PE | 7 | 9 | 8 | 8 | | PB | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司虽受煤价影响业绩下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红基础，股息投资价值较高 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 1841.45 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润 223.6 亿元，同比减少 3.21%；扣非净利润 211.62 亿元，同比下降 14.25% [1] - 2025 年一季度营业收入 401.62 亿元，同比减少 7.3%；归母净利润 48.05 亿元，同比减少 1.23%；扣非净利润 45.52 亿元，同比下降 14.98% [1] - 24Q4 归母净利润 64.17 亿元，同比增长 26.82%（调整前），环比增长 19.11%；扣非后净利润 48.14 亿元，同比下降 15.31%，环比下降 6.82% [1] 分红情况 - 拟向股东每 10 股派发 11.36 元（含税），共计现金分红 110.14 亿元；年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红 130.70 亿元，占 2024 年归母净利润的 58.45%，以 2025 年 4 月 25 日股价测算，股息率 7.04% [2] 煤炭业务情况 - 2024 年煤炭产量 17048.46 万吨，同比增加 4.13%；销量 25843.08 万吨，同比增加 9.13%；自产煤销量 16016.9 万吨，同比下降 0.96%，贸易煤销量 9826.18 万吨，同比增长 17.54%；售价 561.30 元/吨，同比下降 8.50%；原选煤单位完全成本 289.92 元/吨，同比 2.25%；毛利率 34.27%，同比减少 5.39 个百分点 [2] - 25Q1 煤炭产量 4393.77 万吨，同比增长 6%，自产煤销量 3954.67 万吨，同比增长 5.81% [3] 电力业务情况 - 2024 年总发电量 376.15 亿千瓦时，同比上升 4.41%；总售电量 351.26 亿千瓦时，同比上升 4.37%；电力售价 399.23 元/兆瓦时，同比下降 4.84%；发电完全成本 341.41 元/兆瓦时，同比下降 3.80%；毛利率为 14.16%，同比下降 2.52 个百分点 [3] - 25Q1 发电量 87.38 亿千瓦时，同比下降 22.55%；售电量 81.45 亿千瓦时，同比下降 22.79% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利为 181.12/194.64/233.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.87/2.01/2.41 元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 11/10/8 倍 [3] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|184,145|155,316|159,000|160,622| |增长率（%）|1.5|-15.7|2.4|1.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|22,360|18,112|19,464|23,317| |增长率（%）|-3.2|-19.0|7.5|19.8| |每股收益（元）|2.31|1.87|2.01|2.41| |PE|9|11|10|8| |PB|2.1|1.8|1.7|1.5| [5]