投资评级 - 维持"推荐"评级 [6][8] 核心观点 - 天然气业务量价齐升 成品油需求边际改善 利润稳健性较强 [1][2][3][4] - 25H1营业收入14501.0亿元同比下降6.7% 归母净利润839.9亿元同比下降5.4% [1] - 25Q2归母净利润371.9亿元同比下降13.6% 环比下降20.6% [2] - 中期分红率47.8% 每股派现0.22元 A/H股股息率分别为2.5%/3.2% [5] 业务表现 - 天然气产销表现突出：产量26836亿立方英尺同比+3.8% 外销价格2.33元/立方米同比+5.2% 销量1515亿立方米同比+2.9% [3] - 炼油业务经营利润51.1亿元同比+44.7% 天然气销售业务经营利润51.2亿元同比+14.0% [2] - 原油价格下滑致油气业务利润下降：实现油价66.2美元/桶同比-14.5% 单位油气操作成本10.14美元/桶同比-8.1% [3] - 成品油需求边际改善：25Q2煤油销量环比+27.3% 汽柴油销量环比-1.8%/+19.7% [4] - 化工产品商品量1997万吨同比+4.9% 乙烯产量447万吨同比+5.3% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润1513.86/1544.60/1620.84亿元 [6] - 对应EPS 0.83/0.84/0.89元/股 PE维持10-11倍 [6][7] - 预计营业收入呈小幅下降趋势 2025E为2576060百万元同比-12.3% [7] - 盈利能力持续改善 预计净利润率从5.88%提升至6.66% [7][13]

吉林石化乙烯厂转型升级项目进展 - 40万吨/年高密度聚乙烯(HDPE)装置于7月29日一次开车成功，填补国内PE100+管材料等高端聚烯烃产品需求缺口 [1] - 100万吨/年裂解汽油加氢装置于7月21日率先投产，是项目4套装置中首套投产装置 [1] - 项目总投资339亿元，是吉林省投资最大的单体工业项目 [1] 技术工艺特点 - HDPE装置引进德国利安德巴塞尔公司低压淤浆工艺技术，可生产29种高性能牌号产品 [1] - 裂解汽油加氢装置采用中国石化SEI工艺技术，具有物耗能耗低、产品质量高等优势 [1] - HDPE装置采用智能化控制系统，工艺效率、能耗及质量控制达行业领先水平 [1] 项目战略意义 - 项目是国家"十四五"首个获批大型石化项目 [1] - 推动吉林石化由"燃料型"向"化工产品及有机材料型"转型 [1] - 装置投产后将有效满足国内高端聚烯烃市场需求 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 尽管未来两年美国原油产量维持增长，但国际油价重心仍有望中高位震荡，持续利好上游油气公司 [2][30] - 北美活跃钻机数周环比下滑，同比减少明显，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，未来提升空间较大 [2][31] - 新加坡柴油价差走势相对更强，炼厂化工品中乙烯与石脑油价差、PX与石脑油价差有所扩大，炼化公司业绩修复空间较大 [2] - 涤纶长丝整体库存提升，POY价差扩大，长丝企业业绩修复空间较大 [2][43] 市场行情回顾 市场表现 - 本周（20250526 - 20250530）中信石油石化板块上涨约0.37%，上证综合指数下滑约0.03%，石油石化板块领先约0.39个百分点 [1][16] - 石油石化子板块涨跌互现，工程服务、油田服务等子板块涨幅居前 [1][16] 个股涨跌幅 - 本周领涨个股包括恒通股份、洪田股份等；领跌个股包括广聚能源、东方盛虹等 [1][17] - 民营大炼化公司周度涨跌幅：恒逸石化（+0.50%）、荣盛石化（+0.11%）、桐昆股份（-1.10%）等 [1][18] 核心观点 原油&天然气板块 - 上周国际油价下滑，截至5月30日，布伦特原油期货结算价约63.90美元/桶，周跌幅约1.30%；WTI原油期货结算价约60.79美元/桶，周跌幅约1.12% [19] - 美国商业原油库存有所下滑，5月23日，商业原油库存周环比减少约280万桶，战略原油库存环比提升约82万桶 [25] - EIA预计未来两年美国原油产量维持增长，2025年美国原油产量将达到13.4百万桶/日，2026年将接近13.5百万桶/日 [32] 油服板块 - 截至5月30日，美国活跃钻机数周环比小幅下滑3部，同比下滑37部 [31] - 欧佩克国家钻井平台数量1季度达到441个，北美钻井平台数环比增加1个达到827个 [31] 中游炼化板块 - 截至5月30号，山东地炼汽油(92)现货基准价约为7483元/吨，周提升约54元/吨，柴油(0)现货基准价约为6576元/吨，周提升约44元/吨 [35] - 新加坡柴油价差周增加约1.26美元/桶，汽油价差周扩大约0.31美元/桶，乙烯与石脑油价差周提升约8美元/吨，PX与石脑油价差周提升约15.6美元/吨 [2][35] 终端聚酯板块 - 截至6月1号，华东地区POY市场均价约为6990元/吨，DTY市场均价约为8175元/吨，FDY市场均价约为7275元/吨 [43] - 截至5月30日，POY价差约为1251元/吨，周提升约19元/吨 [2][43] - 截至5月29日，江浙织机FDY/DTY的库存天数环比变化约为+2.3/+1.9天，整体库存提升 [2][43] C3板块 - 截至5月30日，山东丙烯酸市场价约为6900元/吨，周跌幅约8% [51] - 丙烯酸与丙烷价差约为2776元/吨，周跌幅约15.03% [51] 重点公司公告 - 双环科技联碱节能技术升级改造项目建设完工、进入试生产阶段，于2025年5月23日生产出合格产品 [52] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产等，建议关注中国石油、中国海油等 [3][53] - 全球上游资本开支增长，推动油服板块景气度提升，建议关注中海油服、海油工程等 [3][53] - 新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，建议关注宝丰能源、新天然气等 [3][53] - 炼化公司规划新产能，新材料项目布局加速，建议关注卫星化学、恒力石化等 [3][53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 上游板块上周国际油价下滑，但未来两年美国原油产量增长下国际油价仍有望中高位震荡，利好上游油气公司；油服方面北美活跃钻机数周环比下滑、同比减少明显，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，提升空间大；中游炼化板块新加坡柴油价差周减少、汽油价差周扩大，乙烯与石脑油价差周提升、PX与石脑油价差周减少，炼化公司业绩修复空间大；终端聚酯方面POY价差扩大、库存提升，长丝企业业绩修复空间大 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 市场表现 - 本周（20250519 - 20250523）中信石油石化板块下滑约0.18%，上证综合指数下滑约0.57%，石油石化板块领先约0.39个百分点；子板块涨跌互现，炼油、石油开采等子板块涨幅居前 [15] 个股涨跌幅 - 本周领涨个股有博汇股份、华锦股份等，领跌个股有润贝航科、茂化实华等；民营大炼化公司中荣盛石化周涨幅+0.35%，恒逸石化周跌幅 - 0.66%等 [16][17] 核心观点 原油&天然气板块 - 上周国际油价下滑，截至5月23日布伦特原油期货结算价约64.78美元/桶，周跌幅约1.16%，较年初下滑约14.64%；WTI原油期货结算价约61.53美元/桶，周跌幅约1.85%，较年初下滑约12.57% [18][20] - 天然气方面，截至5月23日NYMEX天然气期货收盘价约3.31美元/百万英热单位，周涨幅约6.56%；亨利港天然气现货价格约2.92美元/百万英热单位，周跌幅约2.83% [22] - 5月16日美国商业原油库存周环比增加约133万桶，战略原油库存环比提升约84万桶，汽油库存环比提升约82万桶，馏分油库存环比提升约58万桶 [24] - 未来两年美国原油产量维持增长，2025年产量达13.4百万桶/日，2026年接近13.5百万桶/日；EIA预计2025年均价或达66美元/桶，2026年均价或达59美元/桶；国际油价重心有望中高位震荡，利好上游油气公司 [29][31] 油服板块 - 截至5月23日美国活跃钻机数周环比下滑10部，同比下滑34部；1季度欧佩克国家钻井平台数量达441个，北美钻井平台数环比增加1个达827个；全球钻井平台数量未来提升空间大 [30] 中游炼化板块 - 截至5月23号，山东地炼汽油(92)现货基准价约7404元/吨，周提升约19元/吨，柴油(0)现货基准价约6505元/吨，周提升约131元/吨 [34] - 新加坡柴油价差周减少约1.42美元/桶，汽油价差周扩大约0.98美元/桶，乙烯与石脑油价差周提升约9美元/吨，PX与石脑油价差周减少约6美元/吨；炼化公司业绩修复空间大 [34] 终端聚酯板块 - 截至5月25号，华东地区POY市场均价约6990元/吨，DTY市场均价约8175元/吨，FDY市场均价约7265元/吨；截至5月23日，POY价差约1056元/吨，周提升约14元/吨 [42] - 截至5月22日，江浙织机FDY/DTY/POY库存天数环比变化约为+1.6/+1.4/+2.4天，整体库存提升；涤纶长丝上下游开工环比持平；长丝企业业绩修复空间大 [42] - 截至5月23日，华东地区聚酯瓶片市场均价约6070元/吨，周增加约0元/吨，价差约251元/吨，周增加约14元/吨 [48] C3板块 - 截至5月23日，山东丙烯酸市场价约7650元/吨，周涨幅约4.79%；丙烯酸与丙烷价差约3416元/吨，周涨幅约14.55% [50] 重点公司公告 - 沃特股份全资子公司液晶高分子及聚芳醚酮项目取得安全生产许可证，年产20,000吨液晶高分子LCP树脂材料项目的一期、二期及年产1,000吨聚芳醚酮树脂材料项目一期进入正式生产期 [53] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产等，建议关注中国石油、中国海油等 [3][54] - 全球上游资本开支增长，推动油服板块景气度提升，建议关注中海油服、海油工程等 [3][54] - 新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，建议关注宝丰能源、新天然气等 [3][54] - 炼化公司规划新产能、加速新材料项目布局，建议关注卫星化学、恒力石化、桐昆股份等 [3][54]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 上游板块上周国际油价下滑，未来两年美国原油产量虽增长，但国际油价重心有望中高位震荡，利好上游油气公司；油服方面北美活跃钻机数周环比下滑、同比减少明显，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，提升空间大；中游炼化板块新加坡柴油、汽油、乙烯与石脑油、PX与石脑油价差周扩大，炼化公司业绩修复空间大；终端聚酯方面整体库存下滑，涤纶长丝POY价差扩大，长丝企业业绩修复空间大 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 市场表现：本周（20250428 - 20250430）中信石油石化板块下滑约0.25%，上证综合指数下滑约0.49%，石油石化板块领先约0.24个百分点，子板块涨跌互现，工程服务、油田服务等子板块跌幅居前 [16] - 个股涨跌幅：本周领涨个股有广聚能源、康普顿等，领跌个股有洪田股份、*ST海越等，民营大炼化公司中恒逸石化涨3.22%、桐昆股份涨2.93%等 [20][21] 核心观点 - 原油&天然气板块：上周国际油价下滑，截至5月2日布伦特原油期货结算价约61.29美元/桶、周跌幅约6.94%，WTI原油期货结算价约58.29美元/桶、周跌幅约6.06%；天然气价格上涨，截至5月2日NYMEX天然气期货收盘价约3.67美元/百万英热单位、周涨幅约15.24%，亨利港天然气现货价格约3.09美元/百万英热单位、周涨幅约4.57%；美国商业原油库存下滑，4月25日商业原油库存周环比下滑约270万桶，战略原油库存环比提升约107万桶；未来两年美国原油产量维持增长，国际油价重心有望中高位震荡，利好上游油气公司 [22][25][27][29] - 油服板块：截至5月2日美国活跃钻机数周环比下滑3部、同比下滑21部，全球钻井平台活跃度提升，欧佩克国家1季度钻井平台数量达441个，北美钻井平台数环比增加1个达827个，全球钻井平台数量今年1季度环比持平，未来提升空间大 [30] - 中游炼化板块：截至4月30号山东地炼汽油(92)现货基准价约7633元/吨、周下滑约63元/吨，柴油(0)现货基准价约6384元/吨、周下滑约56元/吨；新加坡柴油价差周扩大约0.06美元/桶，汽油价差周扩大约1.69美元/桶，乙烯与石脑油价差周扩大约20美元/吨，PX与石脑油价差周扩大约10.1美元/吨，炼化公司业绩修复空间大 [34] - 终端聚酯板块：截至5月4号华东地区POY市场均价约6425元/吨，DTY市场均价约7700元/吨，FDY市场均价约6592元/吨，截至5月4日POY价差约1081元/吨、周提升约8元/吨；截至4月24日江浙织机FDY/DTY/POY库存天数环比变化约为 - 1.54/+0.1/-1.24天，整体库存下滑，涤纶长丝上游开工环比下滑，下游开工周环比下滑，长丝企业业绩修复空间大；截至5月4日华东地区聚酯瓶片市场均价约5733元/吨、周增加约75元/吨，聚酯瓶片价差约为389元/吨、周下滑约76元/吨 [42][48] - C3板块：截至5月2日山东丙烯酸市场价约6825元/吨，周变化不大，丙烯酸与丙烷价差约为2575元/吨，周变化不大 [50] 重点公司公告 - 鼎龙科技2024年实现归属于母公司股东的净利润约16343.14万元，同比减少6.11%，各项业务基本稳定，染发剂原料市场地位稳固但销量略有下降，特种工程材料单体和植保材料有序发展 [54] - 中国石化2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润132.64亿元，同比下滑27.6%，主要因一季度国内成品油需求同比下降4.0%，国际原油价格宽幅震荡，普氏布伦特原油现货均价为75.7美元/桶，同比下降9.0% [54] 投资建议 - 能源央企推动油气增储上产、深化炼化转型升级、推进绿色低碳转型，关注中国石油、中国海油等 [3][55] - 全球上游资本开支增长，推动油服板块景气度提升，关注中海油服、海油工程等 [3][55] - 能源安全及政策推动下，新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速，关注宝丰能源、新天然气等 [3][55] - 炼化公司规划新产能，新材料项目布局加速，关注卫星化学、恒力石化、桐昆股份等 [3][55]

行业会议与活动 - 2025年第六届石油化工设备智慧运维大会聚焦构建新型数智化运维能力 规模预计超800人 6月18日召开 [1] - 2025年第九届国际烯烃及聚烯烃大会主题为科技驱动转型与高端聚烯烃发展 5月21-23日举行 由中国化工学会等机构主办 [2] 经营业绩表现 - 中国石油炼化业务在能源转型与市场低迷背景下保持稳健经营 全年原油加工量维持在2亿吨以上高位 [4] - 汽柴油收率同比下降2.44个百分点 乙烯和PX产量分别同比增长8.1%与31.4% [4] - 炼油特色产品与航煤产量分别实现6.6%和19.2%增长 新材料产量突破200万吨并连续三年高速增长 [4] 项目开发进展 - 吉林石化 广西石化和独山子石化塔里木二期乙烯等重点项目有序推进 蓝海高端聚烯烃新材料项目正式启动 [4] - 2024年完成55项可研批复 辽西地区炼化企业绿色环保产业试点工作积极推进 [4] 技术创新突破 - α-烯烃工业试验取得进展 实现国内首次气相法聚乙烯工艺生产聚烯烃弹性体（POE） [5] - 炼油 乙烯 PX和尿素能效标杆水平以上产能占比大幅提升 外供高纯氢量与二氧化碳回收量显著增长 [5] 管理体制改革 - 炼化新材料公司事业部制改革稳步推进 化工销售业务管理体制优化调整基本完成 [5] - 催化剂业务专业化重组等重点改革进展顺利 精细化管理水平获得有效提升 [5]

文章核心观点 2024年中国石油经营业绩保持增长，公司制定发展战略和战略举措，推进绿色低碳转型和炼化转型升级，还发布市值管理办法以提升发展质量回报股东 [1][2][3] 分组1：2024年经营业绩 - 实现营业收入2.9万亿元，归属于母公司股东净利润1646.8亿元，同比增长2.0% [1] - 主要生产经营指标，税前利润、净利润、净资产收益率、资本回报率再创历史新高 [1] 分组2：发展战略与举措 - 2027年全面实现高质量发展，基本建成世界一流企业 [1] - 年初将数智石油列入五大战略举措之一，形成五大发展战略和五大战略举措 [1] 分组3：绿色低碳转型 - 以稳健、可持续方式推进可持续发展，坚持发展油气业务并加快新兴产业发展 [2] - 规划到2035年石油、天然气、新能源实现“三分天下”，2050年油气和新能源实现“半壁江山” [2] 分组4：炼化转型升级 - 2024年化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%，炼化新材料业务经营利润213.9亿元 [2] - 下一步在炼化业务转型升级中发挥产业一体化优势，科技创新布局相关课题等 [3] 分组5：市值管理 - 发布市值管理办法，认为市值管理关键是提升公司发展质量 [3] - 股价连续4年上涨，设置考核指标激励提升发展水平 [3]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国石油全产业链优势抵御油价波动，归母净利润再创历史新高，资产负债结构优化；各板块有不同表现，上游业务增长、天然气业务量效双升、炼化业务转型、销售业务应对市场波动；公司努力提升股东回报，抗油价波动能力凸显，未来将发挥全产业链优势穿越油价周期 [6][14][16] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本1830.21亿股，总市值14788.10亿元，一年最低/最高价为7.34/10.51元，近3月换手率5.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.15%、 - 8.12%、 - 21.60%，绝对收益分别为2.80%、 - 10.22%、 - 12.72% [4] 事件 - 公司2024年营业总收入29380亿元，同比 - 2.48%；归母净利润1647亿元，同比 + 2.02%（追溯后）；2024Q4单季营业总收入6817亿元，同比 - 6.70%，环比 - 2.95%；归母净利润322亿元，同比 + 8.05%，环比 - 26.77% [5] 点评 全产业链优势抵御油价波动 - 2024年布油均价79.86美元/桶，同比 - 2.8%，Q4受多种因素影响快速下跌；境内天然气需求增长8.0%，成品油消费量下降1.9%，主要化工产品需求增长2.4%但行业盈利低位；公司依托全产业链优势，归母净利润同比 + 2.0%，自由现金流1043.5亿元，资产负债率降至37.89% [6] - 2024年上游业务经营利润1597亿元，同比 + 7.4%；炼化业务214亿元，同比 - 42.1%；销售业务165亿元，同比 - 31.2%；天然气销售业务540亿元，同比 + 25.5% [7] 分板块回顾 - 上游业务：2024年油气和新能源分部经营利润1597亿元，同比 + 7.4%，Q4单季155亿元，同比 - 3.2%；原油实现价格73.74美元/桶，同比降5.3%，天然气2.28元/方，同比降2.5%；单位操作成本12.05美元/桶，增长0.8%；油气当量储量接替率98.2%，同比增15.7pct；油气当量产量1797.4百万桶，同比 + 2.2% [8][9] - 天然气销售业务：2024年经营利润540亿元，同比 + 25.5%，Q4单季287亿元，同比 + 22.0%；销售天然气2878亿方，同比 + 5.2%，国内2278亿方，同比 + 3.7% [10] - 炼化业务：2024年炼油化工和新材料分部经营利润214亿元，同比 - 42.1%，炼油业务182亿元，同比 - 49.7%，化工业务32亿元，同比增利25亿元；2024Q4单季炼油业务64.49亿元，同比 - 24.8%，环比增利52亿元，化工业务 - 3.43亿元；加工原油1378.4百万桶，同比 - 1.5%，生产成品油1198.67万吨，同比 - 2.3%，航空煤油产量增长19.2%，化工产品商品量3898.1万吨，同比 + 13.6% [11][12] - 销售业务：2024年销售分部经营利润165亿元，同比 - 31.2%，Q4单季36亿元，同比 - 46.2%，环比 + 28.5%；销售汽油、煤油、柴油15900万吨，同比 - 4.1％，国内11910万吨，同比 - 3.5％ [13] 提升股东回报水平 - 董事会建议2024年末期股息每股0.25元（含税），全年每股0.47元（含税），派息率52.2%，总派息额约860.2亿元，A、H股股息率分别为5.8%、8.2% [14] 抗油价波动能力凸显 - 2024年海外石油巨头利润普遍下行，中国石油归母净利润同比上升2.02%（追溯后）；2025年公司将发挥全产业链优势穿越油价周期 [16] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润分别为1730（下调4.0%）/1784（下调3.6%）/1829亿元，对应EPS分别为0.95/0.97/1.00元/股，维持A + H股“买入”评级 [17] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年公司营业收入、成本、利润、现金流、资产负债等情况 [20][21] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E年公司相关指标情况 [22][23]