市场总体规模与增长 - 2024年中国宠物行业在宏观经济温和复苏（GDP增长5.0%）和居民人均可支配收入增长5.3%的支撑下持续高景气[1][3] - 2024年全国居民在“其他用品及服务”人均支出同比增长10.8%至773元，显著跑赢整体消费支出，显示宠物消费热情持续释放[1][3] - 宠物食品作为核心赛道，2024年市场规模达528.8亿元，占据行业半壁江山，2020-2024年复合增长率达7.11%[1][6] 消费人群结构变化 - 18-30岁年轻群体贡献超60%的宠物消费，其中00后新晋宠主占比过半；65岁以上老年人口占比提升至15.4%，“银发经济”规模突破7万亿元，情感陪伴成为新刚需[1][15][18] - 宠物主消费韧性足，47%的养宠人表示愿意为“爱宠事业”持续投入，主粮、零食、营养品等细分支出显著增长[10] - 养宠人群呈现下沉趋势，三线及以下城市养宠男性占比由2023年的20%快速提升至2024年的42%[23] 产品结构升级趋势 - 猫狗为绝对主力，其食品销售额占比高达99.8%；猫粮市场占比58.71%，2024年销售额310.48亿元，2011-2024年复合增长率达25.11%[1][34] - 高端主粮持续放量，2024年猫狗食品高端主粮销售额达163.08亿元，占总主粮市场的33.72%，年复合增长率分别达27.57%与18.03%[52] - 功能性主粮需求爆发，具备消化、亮毛、护肤等功效的产品在淘系平台同比增长83%，健康化、功能化成行业主旋律[1][79] 品牌竞争格局演变 - 本土品牌加速崛起，2024年在TOP20品牌中占据70%席位，TOP5国产品牌市占率合计达11.2%，较2015年提升7.4个百分点[1][58] - 国产品牌通过多品牌矩阵（如中宠“顽皮+Zeal”、乖宝“麦富迪+弗列加特”）和差异化定位切入细分赛道，从“低价竞争”转向“结构引领”[1][62] 渠道与营销创新 - 中国电商渠道占比达69%，领先美日等成熟市场；线上渗透率全球领先，宠物消费线上化趋势稳固[1][67] - 小红书内容种草（单月宠物相关笔记超68.7万）与抖音直播转化（单周GMV突破1亿元）形成营销闭环，私域运营深入布局[1][70] 新兴增长驱动因素 - 智能宠物用品成为第二增长曲线，2024年天猫“618”期间智能除味器、喂食器等设备销售额增速超100%，智能产品占比约20%[1][86] - 宠物家庭渗透率从2019年的13%提升至2023年的22%，但对比日本等成熟市场仍有提升空间，预示行业持续增长潜力[26]

生猪养殖行业10月出栏情况 - 14家上市猪企10月合计出栏生猪1720.04万头，环比增长23.20%，同比增长25.85% [1][2] - 头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望的生猪出栏量环比分别增长26.97%、17.07%、20.87% [1][2] - 商品猪出栏总量约1537.18万头，环比增长23.96%，仔猪出栏总量约182.86万头，环比增长17.17% [2] 生猪价格与市场格局 - 10月处于消费淡季，家庭及餐饮需求回落，行业供给压力提升，供强需弱格局导致全国商品猪价格大幅下跌 [1][2] - 大部分上市公司商品猪销售价格环比降幅超10%，同比下跌超30% [2] - 11家已公布数据的企业商品猪出栏均重算术均值达126.27公斤，环比增加1.09公斤 [2] 行业去产能前景 - 当前猪价现实与预期双弱，肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格约200元/头，行业基本处于全面亏损阶段 [4] - 肥猪与仔猪价格同处低位，叠加政策对头部集团场产能的限制，行业市场化去产能有望启动 [4] - 预计2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位 [4] 大宗农产品市场 - 截至11月14日，国内天然橡胶期货价格为15215元/吨，周环比下跌1.47% [3] - 新一轮补库周期启动，青岛地区橡胶库存44.6万吨，周环比增加0.18万吨，其中国内一般贸易库库存增加0.23万吨 [3] 投资建议标的 - 生猪养殖板块看好牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [5] - 后周期板块关注饲料及动保需求，标的包括海大集团、瑞普生物等 [5] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [5] - 宠物板块受益于增量提价逻辑及国产品牌认可度提升，标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [5]

核心观点 - 牧业（肉牛、奶牛）迎来行业大反转，预计牛肉价格将持续上涨至2027年，原奶价格有望修复，形成“肉奶共振” [1] - 猪禽养殖链投资逻辑转向弱化周期、强化龙头，注重公司管理内核和现金流创造能力，龙头成本优势凸显 [2] - 宠物赛道作为新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [2] - 大宗农产品整体处于底部盘整阶段，等待上行催化 [3] 牧业大周期 - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年 [1] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快 [1] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增 [1] - 全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，国内原奶供需格局预计改善 [1] - 截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%，头部企业成母牛占比提升预示产能收缩趋势 [37][38] - 肉奶比在2025年春节后快速攀升至历史高位（最新值22.02），偏离平均值3.28，后续奶牛淘汰或加速 [45][47] - 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg），主产区存栏调减推动价格上行 [53][55] - 进口大包粉价格自2023年底部累计上涨60%+，目前进口均价29.37元/kg（折原奶3.67元/kg），已超过国内原奶均价 [72][73] 猪禽养殖链 - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，龙头成本优势有望明显提高 [2] - 2025Q3末能繁母猪存栏为正常保有量的103.5%，产能环比去化，政策托底有望支撑猪价中枢抬升 [87][90][91] - 牧原股份与温氏股份ROE表现显著优于同行，牧原在2011-2016、2017-2021、2021-2025Q3周期平均ROE分别为28%、26%、14%，较行业平均超出14%、11%、16% [93][96] - 优质猪企资产负债表稳步修复，牧原股份2025Q3末资产负债率较年初下降3.17 pct至55.51%，2025年中期分红占归母净利润达58.04% [98][99] - 禽养殖供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 白羽肉鸡祖代引种增量释放，父母代存栏扩张，2026年供给侧预计保持温和增长，价格景气具备修复潜力 [100][102] 宠物赛道 - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起 [2] - 参考日本自主品牌崛起经验，国内宠物食品市场仍有充分扩容空间，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强 [2] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份 [2] 大宗农产品 - 玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强 [3] - 大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化 [3] - 油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢 [3] - 小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳 [3] - 大米国内维持丰产，预计低波震荡 [3] - 白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱 [3] - 棉花国内维持丰产，关注需求催化 [3] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧 [3][75][78] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物、中宠股份等 [3]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的可选消费子板块及重点公司给予积极评级，绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、海尔智家等）获得“优于大市”（Outperform）评级，仅露露柠檬（Lululemon）获得“中性”（Neutral）评级 [1] 报告核心观点 - 本周A/H股高股息和中高端消费回升带动子板块关注度提升，市场焦点集中在海外运动服饰、奢侈品、国内运动服饰等高增长领域 [4][6] - 各子板块估值普遍低于过去5年平均水平，显示整体板块仍具备估值吸引力，例如海外运动服饰板块2025年预期PE为29.1倍，仅相当于过去5年平均预测PE的55% [9][16] - 海外运动服饰板块本周表现最佳，上涨6.8%，其中昂跑（On Holding AG）因3QFY25业绩全面超预期而大涨21.1% [5][6] - 黄金珠宝板块受益于国际金价突破4100美元/盎司及新税法利好，周涨跌幅达2.7% [8][15] 各板块表现总结 周度涨跌幅表现 - 海外运动服饰板块涨幅最大，达6.8%，主要受昂跑业绩超预期带动 [5][6] - 奢侈品板块上涨5.2%，新秀丽因3Q25业绩超预期上涨13.5%，巴宝莉业绩质量提升推动股价上涨7.4% [6][15] - 国内运动服饰板块上涨3.8%，OEM企业如晶苑国际、申洲国际分别上涨10.2%和7.1%，受益于2026年订单增长预期及高股息吸引力 [6][15] - 宠物板块表现最差，下跌5.8%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌4.9%和6.7%，受双十一后品牌竞争加剧影响 [8][15] 月度及年初至今表现 - 博彩板块月涨幅达8.4%，表现最优，而海外化妆品板块月跌幅达19.0%，表现最差 [12] - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达137.2%，大幅领先其他子板块，海外运动服饰板块年初至今下跌21.5%，表现最弱 [12] 板块估值分析 - 各子板块2025年预期PE均低于历史五年平均水平，其中美国酒店板块估值最低，仅相当于过去5年平均预测PE的18% [9][16] - 国内运动服饰板块估值相对较高，2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的78% [9][16] - 零食板块2025年预期EV/EBITDA为16.6倍，零售板块为13.6倍，均低于历史平均水平 [9][16]

核心观点 - 牧业（肉牛、奶牛）将迎来行业大反转，预计出现“肉奶共振”的景气大周期，价格上涨有望持续至2027年 [1] - 猪禽养殖链的投资逻辑从周期节奏转向公司管理内核和现金流创造，龙头优势将强化 [2] - 宠物赛道作为新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起 [2] - 大宗农产品整体处于底部盘整阶段，等待上行催化 [3] 牧业大周期：行业大反转预计在即 - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年 [1] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快 [1] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增 [1] - 全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善 [1] - 2024年国内肉牛养殖陷入深度亏损，出栏一头肉牛亏损高达1600元，连续8个月亏损超1000元 [15] - 截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%，头部企业成母牛占比提升，预示整体存栏将进入收缩趋势 [37][38][39] - 截至2025年11月6日，国内牛肉价格较年初累计上涨24%，肉奶比攀升至历史新高22.02，偏离均值3.28，有望实现“肉奶共振” [45] - 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg），中国进口牛肉均价自2025年起开始上涨 [53][64] - 海外全脂奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+，进口大包粉折原奶价格3.67元/kg，已超过国内原奶均价，失去性价比 [72][73] 猪禽养殖链：弱化周期，强化龙头 - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，龙头成本优势有望明显提高 [2] - 禽养殖供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 饲料龙头凭借技术和服务优势，有望在畜禽养殖工业化加深背景下进一步拉大竞争优势 [2] - 2025年猪价进入周期景气回落阶段，9月全国猪粮比跌破6:1盈亏平衡点，行业进入亏损区间，11月猪价约12元/kg [79][80] - 2025Q3末能繁母猪存栏为4035万头，为正常保有量（3900万头）的103.5%，产能环比去化 [87][90] - 政策调控有望托底猪价，头部企业如牧原股份、温氏股份ROE表现显著优于同行，牧原在2011-2025Q3期间ROE较行业平均超出11%-16% [91][93] - 牧原股份2025Q3末资产负债率降至55.51%，2025年中期分红总额占归母净利润达58.04%，现金流创造能力稳健 [98][99] - 白羽肉鸡供给温和增长，2025年11月7日毛鸡价格7.12元/公斤，同比-6.81%，需求侧有望随内需企稳改善 [102] 宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起 - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强 [2] - 参考日本自主品牌崛起经验，国内宠物食品市场仍有充分扩容空间 [2] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份 [2] 大宗农产品概览：底部盘整，等待上行 - 玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强 [3] - 大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化 [3] - 油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢 [3] - 小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳 [3] - 大米国内维持丰产，预计低波震荡 [3] - 白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱 [3] - 棉花国内维持丰产，关注需求催化 [3] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧 [3][78] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物、中宠股份等 [3]

涉及的行业与公司 * 消费行业（包括量贩零食、宠物食品、酒店、家纺、彩电、卫品、跨境B2B等细分领域）[1] * 科研服务行业（聚焦于创新药产业链）[1] * 涉及的具体公司包括：万辰集团、中宠股份、赛分科技、药康生物、巴比食品、华住集团、锦江酒店、首旅酒店、小商品城、焦点科技、TCL电子、乐舒适、沿江股份、水星家纺、罗莱家纺 [1][2][4][5][6][7][9][11][12][14][17][18][20][23][25][26][27][29] 核心观点与论据 **万辰集团** * 四季度亮点在于量贩零食渠道扩张 签约门店接近2万家 [1][4] * 三季度归母净利润同比增长360% 剔除股份支付费用后净利润同比增长2.6个百分点 [4] * 预计2025年新开门店300家 通过规模优势和自有品牌提升利润率 [1][4] * 全品类折扣店转型贡献显著 日均销售额1.5至1.8万元 [4] * 预计2025年收入增速70% 利润增速300% 对应市盈率约28倍 维持买入评级 [1][4] **宠物板块与中宠股份** * 双十一宠物板块折扣力度收敛至80%-85% 平台转向价值感竞争 [5] * 平台佣金比例提高至约10% 参与活动商家可获得30%佣金返点 [6] * 中宠股份高端品牌领先首次进入平台前十 同比增速达32倍 [6] * 预计未来三年国内自有品牌营收保持25%-30%复合增速 自主品牌出海业务目标增速超50% [1][7] * 预计2026年国外代工业务达40亿元 国内代工近2亿元 对应利润4.5亿元 给予20倍估值 总体市值预期233亿元 [7][8] **科研服务板块** * 2025年第三季度板块业绩普遍实现较高双位数增长（20%-30%以上） 毛利率和净利率表现优异 [9] * 增长受益于国内创新药出海趋势 国产创新药对填料质量要求提高 缓解了行业压力 [1][9][10] * 赛分科技作为填料龙头 受益于质量要求提升趋势 [11] * 药康生物海外进展显著 通过人源化小鼠抗体授权等新业务实现延伸 [11] **巴比食品** * 同店销售自2025年3-4月以来持续转正 [12] * 新业态小笼包店型进入验证期 堂食店日销7000-9000元 净利润率30%-40% 回收周期不足6个月 [12] * 计划到2025年底将新店型扩展至20-30家 预计2026年总门店数达6200-6500家 [1][12] * 第三季度收入增速接近20% 扣非增速25% 预计第四季度及2026年保持双位数增长 [12][13] **酒店板块** * 三季报后关注度提升 因估值处于低位且2025年下半年环比改善明显 [2][14] * 商务需求平稳 旅游需求增长 供需关系趋于平衡 [2][15] * 推荐华住（净开店增速15%-20% 三年股东回报20亿美元）、锦江（三季度业绩超预期）、首旅（加快开店速度）三家酒店集团 [2][17] * 预计2026年供需平衡后 RevPAR（每间可供出租客房收入）有望转正 [14][16] **小商品城** * 新市场六区开业带来利润翻倍增长 现金流入120多亿元将在未来三年摊销 [2][18] * 义乌国际商贸城租金需求旺盛 租金涨幅确定性高 [2][18] * ChinaGOODS平台深度服务费收入提高 易支付业务GMV目标2025年60亿美元 2026年100亿美元 [2][18][19] * 预计2025年净利润47亿元 2026年63亿元 对应市盈率分别为22倍和17倍 [2][18][19] **焦点科技** * 核心业务中国制造网 收费会员数接近3万 每用户平均收入约6.6万元 会员续费率近70% [20] * 2025年前三季度现金回款增速超20% 预计会员数达4-5万 年度收入增长目标20% [20] * AI应用产品（卖家端AI Mac续费率70% 买家端Sourcing AI 2.0测试中）推动增长 预计2025年利润5.2亿元 2026年6.1亿元 [21] **TCL电子** * 国内彩电龙头 预计2025年全年业绩增速达45% [23] * 黑电板块全球化进程晚于白电 Mini LED产品周期带来创新 公司治理改善 [23] * 目前净利率约2% 未来提升弹性大 市值233亿对应10倍市盈率 持有领鸟创新11%-12%股权 [23][24] **乐舒适与沿江股份** * 乐舒适是非洲市场卫品第一品牌 市占率约20% 受益于人口红利（非洲新生儿占全球40%）和消费升级（纸尿裤渗透率约20%） [25] * 预计乐舒适每年维持15%-20%增长 驱动力包括人口红利 品类拓展和区域扩张 [25][26] * 沿江股份是全球纸尿裤 卫生巾面层材料核心供应商 为宝洁 金佰利供货 预计未来两年收入复合增速超20% [26] **家纺行业（水星家纺与罗莱家纺）** * 2025年第三季度水星家纺营收增长20% 驱动力来自产品驱动和技术升级 [27] * 库存管理改善 罗莱库存降至三年最低 水星三季度库存同比减少 [27] * 水星家纺净利润率较低（8-9%）有提升空间 罗莱家纺美国家居业务亏损减至700万左右 减亏趋势明确 [29] 其他重要内容 * 当前是消费行业精选个股的重要时机 因宏观经济承上启下 房地产周期触底 新消费供给出现 [2][3] * 热风无纺布产业链具备性价比优势 应关注其产业趋势及业绩释放节奏 [30][31] * 小商品城和焦点科技被强调为消费领域中确定性较强且值得关注的标的 [22]

涉及的行业与公司 * **行业**：医药行业（特别是创新药）、军工行业、农林牧渔行业、宠物行业、生猪养殖行业、科技行业（美股）、固收资产、黄金[1][2][3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] * **公司**：英伟达（美股）、信达生物、武田、瑞普生物、乖宝（麦富迪、弗列加特品牌）、中宠、邦基科技、粤海饲料、相声医疗、南威医学、昂立康[3][8][12][14][15][17][18] 核心观点与论据 宏观经济与市场整体判断 * **国内宏观经济疲弱**：10月份社融和信贷全面走弱，政府债券和企业债券同比减少拖累社融增长，出口转负，固定投资和地产投资同比降幅扩大，狭义基建同比转负[5] * **A股震荡运行**：尽管经济数据疲弱，但非银存款增加1.85万亿，同比多增7,700亿，显示居民存款入市意愿，A股处于震荡运行阶段[5] * **宏观流动性边际收敛**：2025年10月实体部门负债增速为8.6%，低于前值8.8%，预计年底继续下行至8.3%，金融总量增速下降被视为自然趋势[6][7] * **经济边际缩表与资产配置**：大规模化债降低了地方政府融资成本和流动性风险，有利于提升全社会预期，未来1-2年股债收益差可能从下行转向区间震荡，推荐长债加上价值类权益资产组合[7] 行业与板块机会 * **医药行业创新药低位反弹具持续性**：医药BD节奏恢复，10月份信达生物与武田达成重要合作，中国创药授权竞争力提升，市场对创药估值逐步理性化，关注海外临床推进与商业化确定性，建议配置创新药、器械出海等方向[8] * **地缘政治提振军工板块情绪**：日本涉台言论引发紧张局势，我国深海及水下装备建设需求提升，后续十五规划出台和新订单预期将夯实行情基础[9][10] * **农林牧渔存在补涨机会**：作为前期相对低位方向，关注农业现代化机械化设备需求、畜禽养殖疫病防控、水产养殖环保技术及政策支持[11] * **宠物行业头部公司表现亮眼**：双十一期间乖宝和中宠旗下品牌表现突出，推荐在宠物疫苗领域具有显著优势的瑞普生物，其产品和渠道布局优秀[12][14] * **生猪行业处于去产能阶段**：自9月份开始去产能逻辑显现，猪价和仔猪价格下行，行业最惨烈时期尚未完全到来，建议谨慎配置，推荐业绩好转、开拓新市场的粤海饲料，其前三季度销量同比增长10%至30%[16][17][18] 海外市场与资产策略 * **美股预计震荡分化**：关注英伟达11月19日财报后的科技股持续性、小盘科技股、医疗保健、金融板块及低端必需消费品[1][3][19] * **美债策略区间震荡**：维持逢高做多策略，高点在4.2%~4.3%之间[1][4] * **黄金建议逢低布局**：短期内不宜追高[1][4] 其他重要内容 * **邦基科技收购终止**：因收购事宜暂时终止导致股票跌幅明显，公司目前主要依赖饲料业务，预计今年利润为1.3至1.5亿元，未来仍计划布局养猪业务[15]

宠物消费升级趋势 - 宠物经济呈现显著消费升级特征，养宠人群不仅购买量增加，且倾向于购买更高品质商品[1] - 高端猫砂（200元以上价格带）成交占比从天猫双11 2023年的34%跃升至2025年同期的45%，成为增长最快的品类[1] - 以湿粮、烘焙粮、冷鲜粮、冻干粮、处方粮为代表的高端新工艺宠物食品消费占比持续走高[2] - 超八成养宠人群已养成干湿粮科学搭配的喂养习惯，主食结构从吃饱转向吃好[2] - 宠物恩格尔系数三年下降2.93%，表明宠物主在食品以外的支出比例增加，更注重宠物情绪价值[6] 线上渠道主导地位 - 宠物实物销售的主战场在线上，2024年宠物主购买宠物产品首选线上渠道，占比达68.1%[4][5] - 线下渠道中，宠物店和宠物医院占比分别为49.9%和41.3%[5] - 2024年宠物类目全平台线上销售额达502.31亿元，同比增长10%[5] - 天猫销售额286亿元，京东销售额106亿元，抖音销售额110亿元，天猫为第一大电商渠道[5] - 2025年双11期间，淘天以64%的销售额贡献稳居宠物消费首位，爆发系数高达280%[5] 线下宠物店商业模式挑战 - 功能单一的猫咖、社区宠物店（非医疗类）、寄养中心不属于好生意，成功店铺多为多功能合一型（如撸猫、寄养、洗澡美容、活体售卖）[4][14] - 线下宠物店自身引流能力较弱，高度依赖地理位置流量，如步行街、景点和大型购物中心[11] - 客情管理与社交互动极端重要，店长需通过陪主人聊天、答疑解惑来建立关系并顺势推销产品[14][15] - 线下商品售卖需与服务体验结合，主要满足应急或特需（如保健品），价格并非最核心因素，体验和互动是关键加分项[15] - 线下连锁门店因房租和人力成本，在与线上竞争中长期处于不利地位[16] 派特鲜生案例分析 - 派特鲜生继承盒马鲜生思路，主打现场加工宠物鲜食，2025年初于上海开设约18家门店后即将全部关闭[1][2] - 该模式存在定位问题，其鲜食主要目标用户为狗而非猫，但猫鲜食需求存疑，且猫并非定点进食，鲜食“鲜”的优势难以体现[12] - 门店选址存在缺陷，例如有的店铺位于地铁出口后需经楼梯至地下一层拐角，位置偏僻，流量不足[9][11] - 门店缺乏互动空间和社交元素，未能满足宠物主对于交流和服务体验的升级需求[12][15] - 在线上渠道主导的大趋势下，其纯线下零售模式面临巨大挑战[16]

行业投资评级 - 对农业行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 生猪养殖行业产能去化确定性强化，政策与市场合力有望推动行业长期业绩提升 [3][8] - 10月生猪出栏量集中大增，供应压力持续显现，导致猪价大幅下跌 [8][11][12] - 后周期板块、种植链及宠物板块存在结构性投资机会 [3] 行业基本面总结 生猪板块 - 产能去化确定性提升：当前肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格约200元/头，行业处于全面亏损阶段，市场化与政策驱动下产能去化有望启动 [8] - 10月出栏量显著增长：14家上市猪企合计出栏生猪1720.04万头，环比增长23.20%，同比增长25.85%；其中商品猪出栏量约1537.18万头，环比增长23.96% [8][11][12] - 猪价大幅下跌：受供强需弱格局影响，大部分上市公司商品猪销售价格环比降幅超10%，同比下跌30%以上 [8][12][13] - 出栏均重提升：11家样本企业商品猪出栏均重算术均值达126.27公斤，环比增加1.09kg [8][15][16] - 近期市场表现：截至11月14日，全国外三元生猪均价为11.73元/kg，周环比下跌1.51% [17] 白羽肉鸡板块 - 价格回归低波动稳定：截至11月14日，白羽肉毛鸡价格为7.12元/公斤，周环比上涨0.42%；鸡苗价格3.49元/羽，周环比下跌1.41% [22] 黄羽肉鸡板块 - 鸡价延续偏强走势 [31] 饲料板块 - 原料价格底部震荡：截至11月14日，玉米现货均价为2270.98元/吨，环比上涨1.45%；豆粕现货均价为3124元/吨，环比上涨0.85%；小麦现货均价为2485.89元/吨，环比下跌0.04% [33] 大宗农产品板块 - 天然橡胶价格下跌：截至11月14日，国内天然橡胶期货价格为15215元/吨，周环比下跌1.47% [8][45] - 全球玉米、大豆库存有所消化，下行周期接近尾声 [43][44] 投资建议总结 - 看好生猪养殖板块，相关标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [3][48] - 关注后周期板块，生猪存栏量回升有望提振饲料、动保需求，相关标的包括海大集团、瑞普生物 [3][48] - 布局种植链，粮价上行趋势确立，相关标的包括苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科 [3][48] - 把握宠物板块机会，宠食行业增量提价逻辑持续落地，相关标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][48] 行业市场表现 - 农林牧渔板块跑赢大盘：本周（2025/11/10-2025/11/14）申万农林牧渔指数上涨2.70%，跑赢上证综指2.88个百分点 [50] - 子板块表现：农产品加工、动物保健、渔业涨幅居前，周涨幅分别为6.40%、6.24%、6.20% [50]

双11整体增长表现 - 天猫双11实现四年来最好增长 [1] - 近600个品牌成交破亿，34091个品牌同比增长翻倍，18048个品牌增长超3倍，13081个品牌增长超5倍，均超去年同期 [1] AI技术应用与效率提升 - 2024年12月淘宝天猫决策层针对AI升级进行多次会议，确定三大方向：提高流量匹配效率、为商家增效降本、推出新AI导购产品 [5] - 2025年初对商品信息库进行二十余年来最大规模梳理升级，推动AI首次全面落地双11 [5] - 购物节期间在搜推广体系完成重点AI升级项目，并推出6款AI导购应用 [5] - AI万能搜解答泛消费知识攻略，AI帮我挑通过多轮交互引导需求，拍立淘实现同款价优和同类商品推荐 [7] 即时零售与场景融合 - 即时零售预计今年市场规模突破1.4万亿元，未来5年复合增长率达25% [9] - 淘宝闪购首次加入双11，19958个餐饮品牌和863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [10] - 华为分布在全国247个城市的3000家门店接入淘宝闪购，截至10月31日周环比增长1910%，一周新增客户达19万 [10] - 淘金币玩法打通闪购与远场电商，铂金及以上大会员成交环比增长269%，复购率达44% [12] 品牌创新与消费趋势 - 科学护肤理念推动美妆品类成交规模稳居全网第一，局部焕新趋势带动4000多个家装品牌成交翻倍 [14] - 原创服饰品牌开售第一周成交额同比上涨50%，近50个品牌直播间一周成交破千万，智能眼镜成交激增25倍 [14] - 宠物消费通过跨界融合创造增量，宠物服饰、清洁用品、饮水机等热卖 [14] - 近4万品牌在天猫首发245万款新品，数量同比提升46% [14] 平台生态与战略意义 - 平台通过扶持优质原创品牌、升级店铺评分体系等举措支持品牌创新 [15] - 双11探索出创新驱动内需增长路径，与中国经济发展步伐高度契合 [16] - 双11从电商平台转向大消费平台的前景充分展现，构建一站式消费生态创造消费乘数效应 [9][12]