公司经营与销售数据 - 温氏股份2025年11月销售肉猪435.35万头，同比大幅增长49.71%，环比增长11.83%，单月出栏量创历史新高 [1] - 公司获得研究机构基于可比公司估值法的目标价，给予2026年14倍估值，对应目标价22.68元，并维持“买入”评级 [1] 行业供需与价格分析 - 2025年第三季度行业生猪出栏增速放缓，供应端压力得到缓解 [1] - 2025年11月猪价处于磨底阶段，行业深亏状态仍在延续 [1] - 考虑到2025年12月行业理论出栏量依然处于高位，肥猪与仔猪价格难有起色 [1] - 当前鸡价景气延续，且春节前鸡价仍有较强支撑 [1] 行业产能与趋势展望 - 基于利润驱动的市场化去产能将持续兑现 [1] - 当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能正在加速 [1] - 行业去产能加速将助力猪价实现长期上涨 [1] - 继续看好政策与市场共振下的产能去化前景 [1]

投资评级与核心观点 - 报告给予温氏股份“买入”评级，并维持该评级 [3][5][11] - 报告核心观点为“生猪出栏创新高，黄鸡景气盈利延续” [2] - 基于可比公司估值法，给予公司2026年14倍市盈率估值，对应目标价22.68元，较2025年12月10日股价16.86元有约34.5%的潜在上涨空间 [3][5][11] 业务运营分析 - **生猪业务**：2025年11月，公司销售肉猪435.35万头，同比大幅增长49.71%，环比增长11.83%，单月出栏量创历史新高 [10] - **生猪业务**：11月商品猪出栏均重约为123.17公斤，较10月下降1.37公斤，显示出栏节奏提速，供给处于全年高位 [10] - **生猪业务**：11月肉猪销售均价为11.71元/公斤，仅较上月小幅增长0.14元/公斤，受供给高位及需求备货滞后影响，价格维持磨底状态 [10] - **禽业业务**：2025年11月销售肉鸡11755.44万只，环比减少8.4%，同比增加6.02% [10] - **禽业业务**：11月肉鸡销售均价为13.22元/公斤，环比微降0.83%，同比增加3.77%，8月后进入消费旺季，鸡价景气延续 [10] - **行业展望**：报告认为，当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能正在加速，这将有助于猪价长期上涨 [10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为66.93亿元、107.96亿元、156.25亿元 [9] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.01元、1.62元、2.35元 [3][9][11] - **增长预测**：预测公司2025-2027年营业收入同比增速分别为-5.8%、4.9%、8.2% [9] - **增长预测**：预测公司2025-2027年归属母公司净利润同比增速分别为-27.5%、61.3%、44.7% [9] - **盈利能力**：预测公司毛利率将从2025年的13.3%提升至2027年的20.5%，净利率将从2025年的6.8%提升至2027年的13.9% [9] - **估值比较**：采用可比公司估值法，参考牧原股份、圣农发展等同行，给予温氏股份2026年14倍市盈率，低于调整后行业平均的22倍（2025E）、14倍（2026E）、10倍（2027E） [12] 历史财务与市场表现 - **近期业绩**：公司2024年营业收入为1048.63亿元，同比增长16.6%；归属母公司净利润为92.30亿元，同比大幅扭亏（2023年为亏损63.90亿元） [9] - **市场表现**：截至报告发布前，公司股价近1月、3月绝对表现分别为-7.87%和-8.62%，同期相对沪深300指数表现分别为-5.67%和-11.91% [6] - **公司市值**：截至2025年12月10日，公司A股市值为1121.85亿元 [5]

生猪养殖行业10月出栏情况 - 14家上市猪企10月合计出栏生猪1720.04万头，环比增长23.20%，同比增长25.85% [1][2] - 头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望的生猪出栏量环比分别增长26.97%、17.07%、20.87% [1][2] - 商品猪出栏总量约1537.18万头，环比增长23.96%，仔猪出栏总量约182.86万头，环比增长17.17% [2] 生猪价格与市场格局 - 10月处于消费淡季，家庭及餐饮需求回落，行业供给压力提升，供强需弱格局导致全国商品猪价格大幅下跌 [1][2] - 大部分上市公司商品猪销售价格环比降幅超10%，同比下跌超30% [2] - 11家已公布数据的企业商品猪出栏均重算术均值达126.27公斤，环比增加1.09公斤 [2] 行业去产能前景 - 当前猪价现实与预期双弱，肥猪价格跌破12元/公斤，7kg断奶仔猪价格约200元/头，行业基本处于全面亏损阶段 [4] - 肥猪与仔猪价格同处低位，叠加政策对头部集团场产能的限制，行业市场化去产能有望启动 [4] - 预计2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位 [4] 大宗农产品市场 - 截至11月14日，国内天然橡胶期货价格为15215元/吨，周环比下跌1.47% [3] - 新一轮补库周期启动，青岛地区橡胶库存44.6万吨，周环比增加0.18万吨，其中国内一般贸易库库存增加0.23万吨 [3] 投资建议标的 - 生猪养殖板块看好牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [5] - 后周期板块关注饲料及动保需求，标的包括海大集团、瑞普生物等 [5] - 种植链方面，粮价上行趋势确立，关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、隆平高科等 [5] - 宠物板块受益于增量提价逻辑及国产品牌认可度提升，标的包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [5]

公司财务表现 - 温氏股份1-9月实现归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [1] - 2025年第三季度归母净利润为17.8亿元 [1] - 第三季度养猪业务盈利约15亿元 [1] 公司运营与战略 - 公司坚持稳健发展策略，目标将负债率持续降低至45%左右 [1] - 全年肉猪出栏量有望顺利完成 [1] - 公司是全国第二大生猪养殖企业及第一大黄羽肉鸡养殖企业，养殖成本始终处于行业前列 [1] 行业环境与政策 - 2025年5月至9月，国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码 [1] - 政策要求头部猪企需在年底前减产100万头 [1] - 随着猪价大幅回落，生猪养殖行业已全面进入亏损 [1] 行业前景与预测 - 生猪养殖业全面亏损叠加调控政策严格落实，预计生猪行业去产能将明显提速 [1] - 研报修正了对公司2025至2027年的生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本的预测 [1]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年1-9月公司实现收入757.88亿元，同比微降0.03%，归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入259.4亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.8亿元 [1] - 2025年9月末公司资产负债率为49.4%，较6月末下降1.2个百分点，公司目标是将负债率持续降至45%左右 [1] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月公司生猪出栏量2766.8万头，同比增长28.3%，其中肉猪出栏2499.2万头，占出栏总量的90.3% [2] - 公司2025年肉猪销售目标为3300-3500万头，1-9月已完成全年目标的71.4%-75.7%，全年出栏计划有望顺利完成 [2] - 2025年第三季度公司生猪出栏量973.6万头，同比增长35.4% [2] - 2025年1-9月公司生猪业务盈利约66亿元，其中第三季度养猪业务盈利约15亿元 [2] - 2025年8月公司育肥猪养殖综合成本已降至12.2-12.4元/公斤 [2] 肉鸡养殖业务 - 2025年1-9月公司黄羽鸡出栏量9.48亿羽，同比增长8.9%，公司规划全年肉鸡出栏量同比增长5%或以上 [3] - 2025年第三季度公司黄羽鸡出栏量3.5亿羽，同比增长8.4% [3] - 2025年1-9月公司肉鸡业务亏损约7亿元，但第三季度单季盈利约5亿元（含存货跌价准备冲回） [3] - 2025年7-9月公司肉鸡出栏价格逐月上涨，分别为11.29元/公斤、12.29元/公斤、13.53元/公斤 [3] 行业环境与公司展望 - 生猪养殖行业已全面进入亏损，国家调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头，行业去产能有望明显提速 [4] - 公司是全国第二大生猪养殖企业和第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业前列 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为67.35亿元、108.5亿元、139.45亿元，同比增速分别为-27%、+61.1%、+28.5% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年三季报显示，1-9月实现收入757.88亿元，同比微降0.03%，归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [5] - 第三季度单季实现收入259.4亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.8亿元 [5] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为49.4%，较6月末下降1.2个百分点，公司计划持续降低负债率至45%左右 [5] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为67.35亿元、108.5亿元、139.45亿元，同比增速分别为-27%、+61.1%、+28.5% [10] - 盈利预测调整主要基于对生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本的修正 [11] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月，公司生猪出栏量2766.8万头，同比增长28.3%，其中肉猪出栏2499.2万头，仔猪出栏267.6万头 [7] - 公司肉猪销售目标为3300-3500万头，1-9月出栏量已完成全年目标的71.4%-75.7%，全年出栏计划有望顺利实现 [7] - 分季度看，Q1-Q3生猪出栏量分别为859.4万头、933.8万头、973.6万头，同比增速分别为+19.7%、+29.8%、+35.4% [7] - 上半年养猪业务盈利约51亿元，其中Q1、Q2分别为25亿元、26亿元 [7] - 2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格逐月下降，分别为14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤 [7] - 8月公司育肥猪养殖综合成本已降至12.2-12.4元/公斤，估算Q3养猪业务盈利约15亿元，1-9月生猪业务盈利约66亿元 [7] 肉鸡养殖业务 - 2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量9.48亿羽，同比增长8.9%，公司规划全年肉鸡出栏量同比增长5%或以上 [8] - 分季度看，Q1-Q3黄羽鸡出栏量分别为2.82亿羽、3.16亿羽、3.5亿羽，同比增速分别为+5.4%、+12.8%、+8.4% [8] - 上半年养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），其中Q1、Q2分别亏损3亿元、9亿元 [9] - 2025年7-9月，公司肉鸡出栏价格逐月回升，分别为11.29元/公斤、12.29元/公斤、13.53元/公斤 [9] - 8月公司毛鸡出栏完全成本为11.6元/公斤，估算Q3肉鸡业务盈利约5亿元（含存货跌价准备冲回），1-9月肉鸡业务亏损收窄至约7亿元 [9] 行业展望与公司定位 - 国家调控政策持续加码，头部猪企需在年底前减产100万头，生猪养殖行业已全面进入亏损 [9] - 行业全面亏损叠加调控政策落实，预计生猪行业去产能将明显提速 [9] - 公司是全国第二大生猪养殖企业和第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业前列 [11] - 预计2025-2027年公司育肥猪出栏量分别为3500万头、3500万头、3605万头，肉鸡出栏量分别为13.05亿羽、13.7亿羽、14.38亿羽 [10]