报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂盐销量同比增长但价格下跌，各业务销量、价格、成本和毛利有不同变化，整体业绩有降有升，锂盐项目有进展，钾肥产量预计下降 [1][2][3][4][6][16][17] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂盐业务：销量5.5万吨同比增长20%环比减少5%，平均实现价格9144美元/吨同比下跌27%环比几乎持平，单位销售成本7083美元/吨同比下跌18%环比上涨4%，单位毛利2061美元/吨同比下降48%环比下降12% [1] - 特种植物营养（SNP）：销量21.72万吨同比增长6%环比下降9%，平均实现价格977美元/吨同比下跌4%环比上涨3%，单位销售成本806美元/吨同比几乎持平环比下降2%，单位毛利171美元/吨同比下降21%环比上涨36% [2] - 碘及其衍生物：销量3600吨同比下降4%环比增长13%，平均实现价格70833美元/吨同比上涨9%环比上涨3%，单位销售成本31815美元/吨同比上涨18%环比下降10%，单位毛利39019美元/吨同比增长3%环比增长11% [3] - 钾肥：销量10.08万吨同比下降38%环比下降39%，平均实现价格422美元/吨同比上涨8%环比上涨6%，单位销售成本373美元/吨同比上涨8%环比上涨5%，单位毛利48美元/吨同比上涨7%环比上涨22% [4] 2025Q1财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入：10.366亿美元同比下降4%环比下降3% [6] - 销售成本：7.319亿美元同比增长2%环比下降6% [7] - 毛利：3.047亿美元同比下降17%环比增长4% [8] - 税前利润：2.117亿美元同比下降29%环比增长9% [9] - 所得税：7340万美元同比下降94%环比增长4% [10] - 税后归属净利：1.375亿美元同比下降116%环比下降9% [11] 分业务情况 - 锂盐：收入5.029亿美元同比减少8%环比减少5%，毛利1.13亿美元同比减少35%环比减少17% [12] - 特种植物营养（SPN）：收入2.122亿美元同比增长2%环比减少6%，毛利3717.34万美元同比减少16%环比增长25% [13] - 碘及其衍生物：收入2.55亿美元同比增长6%环比增长13%，毛利1.40亿美元同比几乎持平环比增长25% [14] - 钾肥：收入425万美元同比减少33%环比减少36%，毛利487.52万美元同比减少34%环比减少26% [15] 展望 - 锂盐：Mt Holland锂精矿产量达预期，计划2026年前达额定产能，精炼厂预计数月内产出首批产品 [16] - 钾肥：2025年公司维持产量大幅下降预测，预计销量低于2024年 [17]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂盐、特种植物营养、碘及其衍生物、钾肥业务销量、价格、成本和毛利有不同表现，整体业绩中营收下降、成本上升、毛利和税前利润有降有升，税后归属净利大幅下降，未来Mt Holland锂精矿计划达额定产能，钾肥产量预计继续下降 [1][2][3][4][7][17][18] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂盐业务：销量5.5万吨同比增20%、环比降5%，平均实现价格9144美元/吨同比跌27%、环比持平，单位销售成本7083美元/吨同比跌18%、环比涨4%，单位毛利2061美元/吨同比降48%、环比降12% [1] - 特种植物营养（SNP）：销量21.72万吨同比增6%、环比降9%，平均实现价格977美元/吨同比跌4%、环比涨3%，单位销售成本806美元/吨同比持平、环比降2%，单位毛利171美元/吨同比降21%、环比涨36% [2] - 碘及其衍生物：销量3600吨同比降4%、环比增13%，平均实现价格70833美元/吨同比涨9%、环比涨3%，单位销售成本31815美元/吨同比涨18%、环比降10%，单位毛利39019美元/吨同比增3%、环比增11% [3] - 钾肥：销量10.08万吨同比降38%、环比降39%，平均实现价格422美元/吨同比涨8%、环比涨6%，单位销售成本373美元/吨同比涨8%、环比涨5%，单位毛利48美元/吨同比涨7%、环比涨22% [4][6] 2025Q1财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入：10.366亿美元同比降4%、环比降3% [7] - 销售成本：7.319亿美元同比增2%、环比降6% [8] - 毛利：3.047亿美元同比降17%、环比增4% [9] - 税前利润：2.117亿美元同比降29%、环比增9% [10] - 所得税：7340万美元同比降94%、环比增4%，2024年同期为11.688亿美元 [11] - 税后归属净利：1.375亿美元同比降116%、环比降9% [12] 分业务情况 - 锂盐：收入5.029亿美元同比减8%、环比减5%，毛利1.13亿美元同比减35%、环比减17% [13] - 特种植物营养（SPN）：收入2.122亿美元同比增2%、环比减6%，毛利3717.34万美元同比减16%、环比增25% [14] - 碘及其衍生物：收入2.55亿美元同比增6%、环比增13%，毛利1.40亿美元同比持平、环比增25% [15] - 钾肥：收入425万美元同比减33%、环比减36%，毛利487.52万美元同比减34%、环比减26% [15] 展望 - 锂盐：澳大利亚Mt Holland锂精矿产量达预期，计划2026年前达额定产能，精炼厂建设和调试顺利预计数月内产首批产品 [17] - 钾肥：2025年维持产量大幅下降预测，销量预计继续低于2024年，与公司战略一致 [18]

碳酸锂价格走势 - 电池级碳酸锂价格持续下跌 5月28日报6 12万元 吨 较前一日跌1 64% 5月29日降至6 02万元 吨 较前一日再跌1 63% 同比降幅达44 97% 年初价格为7 88万元 吨 [1] - 当前价格已跌破7万元 吨的盈亏平衡线 众多碳酸锂加工企业或陷入减产停产困境 [3] 供需格局与行业影响 - 电池级碳酸锂处于降产能阶段 矿端减产仅是止跌信号 供过于求格局将长期压制价格反弹 预计短期价格震荡运行 [3] - 中上游锂盐 锂矿企业高成本者可能被迫减产停产 加速低效产能出清 推动行业集中度提升 [3] - 下游企业因电池成本下降 车企毛利率有望修复 终端消费或被刺激 储能项目经济性提升 商业化落地进程有望加速 [3] - 短期锂价大跌源于海外锂矿成本支撑崩塌 长期需更彻底的供给市场出清 预计6-8月供应稳定增长但需求进入淡季 整体维持过剩格局 [3] 锂盐企业业绩与战略调整 - 2024年A股8家锂相关上市公司营收全线下滑 除锦州永杉锂业外其余7家净利润同比下滑 [4] - 锂盐企业加速布局国内外盐湖产能 盐湖股份拟申请不超过18亿元贷款用于4万吨 年基础锂盐一体化项目 依托察尔汗盐湖资源 现有碳酸锂产能4万吨 计划2025年生产4 3万吨 [4] - 赣锋锂业阿根廷Mariana锂盐湖项目一期投产 优化其锂资源供应及成本结构 [4] - 盐湖提锂成本低 长期盈利确定性更强 全球60%锂资源在盐湖 我国青藏盐湖开发潜力大但面临基础设施薄弱 政策风险 投资周期长等挑战 [4]

报告核心观点 报告涵盖多个行业与公司研究，认为中国债券 ETF 市场有较大发展空间，美国核能产业链或迎“政策预期”到“执行兑现”拐点，华润电力拟拆分新能源回 A 上市有望提升估值，盐湖股份钾锂双轮驱动发展良好，扬杰科技产品矩阵丰富且受益于行业复苏 [2][11][17][23][27]。 各报告总结 固定收益：美国债券 ETF 发展启示录 - 中国债券 ETF 历经三阶段，截至 2025/05/09 有 29 只，规模 2531.29 亿元，投资者以机构为主，不同资管机构和个人投资偏好有别 [2][6][7]。 - 美国债券 ETF 也历经三阶段，当前处于成熟增长期，以宽基为主，极端经济环境等因素助其发展，成熟机制和创新策略奠定基础 [8][9]。 - 借鉴美国经验，中国可丰富产品供给、推动养老金入市、吸引机构投资、创新策略应用 [9]。 海外/教育研究：从政策预期到执行兑现 - 美国核能制度重构落地，产业链或迎关键拐点，政策红利向企业基本面传导，未来产业有望上行 [11]。 - 2025 年 5 月 23 日特朗普三项行政令重塑产业规则，《重振核工业基础》推动资源端重估，《改革能源部核反应堆测试》加速新技术迭代，《改革核管理委员会》压缩项目监管不确定性 [12][13]。 - 三大板块分化，SMR 弹性领先，浓缩铀步入成长通道，铀矿中长期确定性大 [11][13][14]。 公用环保：华润电力公司专题 - 华润电力是华润集团唯一电力主体，市场化基因和优秀管理使其穿越周期，2004 - 2024 年摊薄 ROE 均值 11.49%，累计分红 544 亿港元 [17]。 - 2024 年底可再生能源权益装机占比近 50%，拟拆分回 A 股上市，新能源盈利能力和现金流优，回 A 后估值有望提升 [18][20]。 - 火电资产盈利能力领先，煤价下行助业绩释放，容量电价占比提升或改善业绩稳定性和估值 [20]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 152.7、158.5、166.4 亿港元，维持“买入”评级 [21]。 金属新材料：盐湖股份首次覆盖 - 盐湖股份依托盐湖资源，是钾肥和盐湖提锂龙头，2024 年氯化钾和碳酸锂营收占比 77%和 20% [23]。 - 五矿入主助力打造世界级产业基地，钾肥产销稳定，价格企稳回升或驱动盈利增长，锂盐产能扩张，成本优势支撑度过锂价下行期，预计 2025 年锂价底部震荡，26 年回升 [24][25]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.8、64.2、71.7 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [26]。 电子：扬杰科技首次覆盖 - 2025 年 3 月公司计划收购贝特电子，功率半导体行业或企稳回暖，公司产品矩阵丰富 [27]。 - 传统功率器件筑牢基本盘，汽车业务可期，小信号产品料号多，MOSFET 加速研发，IGBT 和第三代半导体新品不断推出 [28][29]。 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 12.15、14.74、17.32 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [29][30]。

新能源及有色金属日报 | 2025-05-29 整体来看，近期6万元/吨附近盘面有所盘整，基本面方面，矿价回落成本支撑减弱，消费增速下滑，过剩格局未变， 07合约持仓较多，需关注减仓引发行情波动，若盘面出现反弹，仍可逢高卖出套保。 单边：逢高卖出套保 市场分析 2025年5月28日，碳酸锂主力合约2507开于61200元/吨，收于60380元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌0.59%。当 日成交量为388140手，持仓量为283607手，较前一交易日减少10088手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳1120 元/吨。所有合约总持仓569527手，较前一交易日增加1755手。当日合约总成交量较前一交易日减少8870手，成交 量减少，整体投机度为0.49。当日碳酸锂仓单33854手，较上个交易日减少300手。 盘面：碳酸锂开盘时市场有所盘整，盘中震荡下行，尾盘虽有一定回升尝试，但整体仍呈收跌态势 ，最终收跌0.59%。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年5月28日电池级碳酸锂报价6.03-6.27万元/吨，较前一交易日下跌0.05万元/吨， 工业级碳酸锂报价5.94-6.04万元/吨，较前一交易日下跌0. ...

贷款与项目进展 - 公司拟向5家金融机构组成的银团申请不超过18亿元的项目贷款，贷款期限2年，专项用于4万吨/年基础锂盐一体化项目的基础建设和设备采购 [1][2] - 该项目总投资70.98亿元，包括年产2万吨电池级碳酸锂和2万吨氯化锂，分两年建成，2025年计划生产3000吨碳酸锂 [2] - 项目符合中央财政设备更新贷款贴息条件，可享受银行贷款本金每年1.5%的贴息，叠加财政贴息政策后资金成本进一步降低 [2] 产能与行业地位 - 公司现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产碳酸锂4.3万吨 [2] - 伴随新建4万吨基础锂盐项目建成投产，公司在盐湖提锂领域的龙头地位将进一步凸显 [3] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入31.19亿元，同比增长14.5%，归母净利润11.45亿元，同比增长22.52%，这是公司营业收入时隔8个季度重回正增长 [1][5] - 2020-2022年公司业绩持续增长，营业收入从140.16亿元增至307.39亿元，归母净利润从20.4亿元增至155.68亿元 [4] - 2023-2024年业绩连续下滑，营业收入分别为215.79亿元和151.34亿元，同比下滑29.8%和29.86%，归母净利润为79.14亿元和46.63亿元，同比下滑49.17%和41.07% [4] 战略合作与收购 - 2024年12月中国五矿通过子公司以135.58亿元收购公司原控股股东12.54%股份，交易完成后中国五矿合计控制公司23.96%股权，成为实际控制人 [5] - 公司计划以约3亿美元现金认购高地资源的普通股，成为其最大股东并控制高地资源，以加快实现钾资源的国际化布局和增强盐湖全产业链整合 [6] 产品与市场 - 公司核心产品氯化钾与碳酸锂的生产与销售态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动2025年一季度业绩增长 [6] - 2023-2024年业绩下滑主要由于氯化钾及碳酸锂产品市场价格下跌 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂现货偏弱，需关注期货持仓变化对短期盘面影响 [1] - 基本面偏弱，但07持仓较高，后续减仓或引发较大波动，短期交易需注意风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2025年5月27日，碳酸锂主力合约2507开于59940元/吨，收于60920元/吨，收盘价较昨日结算价涨0.86%，成交量392469手，持仓量293695手，较前一交易日减少32777手，期货贴水电碳1080元/吨，所有合约总持仓567772手，较前一交易日增加18973手，当日合约总成交量较前一交易日增加207843手，投机度为0.49，仓单34154手，较上个交易日减少825手 [2] - 当日碳酸锂低开高走，盘中宽幅震荡，尾盘空头回补拉升，最终收涨0.86% [2] 碳酸锂现货 - 2025年5月27日，电池级碳酸锂报价6.08 - 6.32万元/吨，较前一交易日下跌0.05万元/吨，工业级碳酸锂报价5.99 - 6.09万元/吨，较前一交易日下跌0.05万元/吨，成交价格重心持续下移 [3] - 碳酸锂市场供需呈过剩状态，价格上行缺乏支撑，需求端表现平稳、增量有限，供应端有显著增量预期，成本端支撑走弱，压制碳酸锂价格 [3] 策略 - 单边策略为逢高卖出套保，跨期、跨品种、期现无策略，期权策略为卖出虚值看涨或熊市价差期权 [4]

2025 年 5 月 28 日 碳酸锂：过剩格局难改，偏弱震荡延续 | 邵婉嫕 投资咨询从业资格号：Z0015722 | shaowanyi@gtht.com | | --- | --- | | 刘鸿儒（联系人） 期货从业资格号：F03124172 | liuhongru@gtht.com | 【基本面跟踪】 碳酸锂基本面数据 | | | | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2507合约（收盘价） | 60,920 | 820 | 60 | -2,300 | -6,920 | -16,520 | | | | 2507合约（成交量） | 392,469 | 130,487 | 150,193 | 175,436 | 236,733 | 389,038 | | | | 2507合约（持仓量） | 293,695 | -32,777 | -45,978 | -531 | 88,248 | 267,556 | | | 盘面 | 2509合约（收盘价） | ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利承压，但单4季度氯化钾销量环比大幅提升推动盈利改善 展望来看，钾肥业务保持丰厚盈利、贡献稳定现金流，锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，央企五矿入主打开长期发展空间，后续分红预期值得期待，价值与成长共存[12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利46.63亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01亿元，同比-50% 2024Q4，归母净利15.22亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3亿元，同比-59%，环比+46%[2][6] 业务盈利情况 钾肥业务 - 2024年，营业收入117.13亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct 全年产量496万吨，同比+1%；销量467.28万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170元/吨，同比-8%[12] - 2024Q4，产量146万吨，环比+17%；销量150.72万吨，环比+62% 预计4季度不含税售价2688元/吨，环比+8% 预计Q4完全生产成本约1786元/吨，单吨净利约767元/吨，归母净利润贡献环比增加106%至11.56亿元[12] 锂业务 - 2024年，营业收入30.75亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct 全年产量4万吨，同比+11%，销量4.16万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65万元/吨，同比-22% 子公司蓝科锂业净利润5.35亿元，碳酸锂业务预计归母净利润2.75亿元[12] - 2024Q4，产量0.77万吨，环比-36%；销量1.19万吨，环比+48% 碳酸锂不含税售价约7.18万元/吨，环比+8%[12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15134|17315|18482|19856| |营业成本（百万元）|7286|8336|9016|9816| |毛利（百万元）|7848|8979|9466|10040| |营业利润（百万元）|5907|7497|7937|8348| |利润总额（百万元）|5757|7005|7937|8348| |净利润（百万元）|4914|5954|6747|7096| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4663|5450|6378|6728| |EPS（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |经营活动现金流净额（百万元）|7819|6020|6441|6728| |投资活动现金流净额（百万元）|-6437|-1511|-1192|-1150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4900|-1600|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-3518|2910|5249|5577| |每股收益（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |每股经营现金流（元）|1.44|1.14|1.22|1.27| |市盈率|18.68|15.52|13.26|12.57| |市净率|2.44|2.09|1.81|1.58| |EV/EBITDA|11.80|8.95|7.30|6.33| |总资产收益率|10.2%|10.8%|11.0%|10.3%| |净资产收益率|12.7%|13.5%|13.6%|12.6%| |净利率|30.8%|31.5%|34.5%|33.9%| |资产负债率|13.5%|13.3%|12.2%|11.4%| |总资产周转率|0.33|0.36|0.34|0.32|[15]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-27 消费预期较差，碳酸锂盘面偏弱运行 市场分析 2025年5月26日，碳酸锂主力合约2507开于61060元/吨，收于60100元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌2.31%。当 日成交量为261982手，持仓量为326472手，较前一交易日增加7966手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳2400 元/吨。所有合约总持仓585095手，较前一交易日增加18973手。当日合约总成交量较前一交易日减少41591手，成 交量减少，整体投机度为0.49。当日碳酸锂仓单34979手，较上个交易日减少794手。 盘面：当日碳酸锂今日低开低走，盘中震荡下行，尾盘小幅反弹但仍收于低位，最终收跌2.31%。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年5月26日电池级碳酸锂报价6.09-6.41万元/吨，较前一交易日下跌0.055万元/吨， 工业级碳酸锂报价6.04-6.14万元/吨，较前一交易日下跌0.055万元/吨。碳酸锂现货成交价格重心持续下移。需求端 后续增量有限，整体持稳为主，且在客供及长协占比较高的情况下，下游材料厂的采购意愿相对薄弱，等待价格 的进一步下探。从供应端来看，在 ...