报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能短期区间波动，锌价可能短期宽幅偏弱波动，需关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张，冶炼利润承压但产量延续高增长；电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增但未来增速可能放缓，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，多空因素交织致铜价可能区间波动 [2] - 国内前日期货收盘价79,440元/吨，基差185元/吨，前日LME3月期收盘价9,902美元/吨，LME现货升贴水 -80.26美元/吨，LME库存157,950吨，日度变化1,850吨 [2] 锌 - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，产量有望持续回升；镀锌板库存周度增加，基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱，短期供求或向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动 [2] - 国内前日期货收盘价22,130元/吨，基差 -55元/吨，前日LME3月期收盘价2,814美元/吨，LME现货升贴水6.12美元/吨，LME库存58,000吨，日度变化 -2,025吨 [2] 其他有色金属 - 铝国内前日期货收盘价20,765元/吨，基差 -30元/吨，前日LME3月期收盘价2,619美元/吨，LME现货升贴水2.98美元/吨，LME库存481,150吨，日度变化 -100吨 [2] - 镍国内前日期货收盘价121,450元/吨，基差 -1,590元/吨，前日LME3月期收盘价15,421美元/吨，LME现货升贴水 -174.22美元/吨，LME库存209,676吨，日度变化456吨 [2] - 铅国内前日期货收盘价16,840元/吨，基差 -150元/吨，前日LME3月期收盘价1,991美元/吨，LME现货升贴水 -41.07美元/吨，LME库存262,500吨，日度变化 -4,975吨 [2] - 锡国内前日期货收盘价278,300元/吨，基差 -1,530元/吨，前日LME3月期收盘价34,950美元/吨，LME现货升贴水175.00美元/吨，LME库存1,895吨，日度变化 -30吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指大方向建议逢低做多；国债预计利率有向下空间，短期震荡；贵金属建议逢低做多白银；有色金属多数品种短期走势受宏观和产业因素影响；黑色建材类成材需求疲弱，原料相对坚挺；能源化工类各品种走势分化，需关注供需和成本；农产品类各品种根据自身供需情况给出不同策略建议 [3][5][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月升0.1个百分点，非制造业和综合PMI均回升；吴清强调巩固资本市场回稳向好势头；阿里巴巴美股涨超10%；深交所和上交所对部分股票重点监控 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期市场或波动加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 周五各主力合约有不同涨幅，8月官方制造业PMI微升，1 - 8月TOP100房企销售总额同比降13.3%，央行周五净投放4217亿元 [4] - 基本面供需环比好转但出口或承压，资金有望宽松，利率有向下空间，短期债市震荡 [5] 贵金属 - 沪金涨0.90%，沪银涨1.93%，COMEX金和银下跌，美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报97.83 [6] - 美联储人事变动及关键人物表态转变，后续或超预期降息，利多贵金属，建议逢低做多白银 [7] 有色金属类 铜 - 铜价震荡上涨，三大交易所库存环比增0.7万吨，国内精铜杆和线缆开工率下滑 [9] - 美国经济数据未超预期，美联储降息概率大，产业原料供应紧张，短铜价预计震荡偏强 [9] 铝 - 周五铝价反弹，沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，国内三地铝锭库存减少，铝棒库存增加 [10] - 美联储降息预期增强，国内商品氛围减弱，产业库存偏低，需求边际改善，关注库存变化 [10] 锌 - 上周五沪锌指数收跌，锌精矿港口和工厂库存抬升，锌锭社会库存累库，下游企业开工率无起色 [11] - 联储降息预期高，宏观与产业现状分歧，预计短期低位震荡 [11] 铅 - 上周五沪铅指数收跌，铅精矿库存下行，加工费下降，原生和再生冶炼厂情况不同，下游初端企业开工率滑落 [12] - 联储降息预期高，铅锭供应边际收窄，预计铅价偏强运行 [12] 镍 - 镍矿价格持稳，镍铁供应增加有限，需求有支撑，中间品市场流通现货偏紧，成本上升 [13] - 短期宏观氛围积极，镍价下跌空间有限，建议逢低做多 [14] 锡 - 上周国内锡价冲高，因锡矿供给紧缺，云南某厂9月计划停产检修，印尼天马RKAB到期 [15] - 需求端疲软，供给降幅明显，预计锡价偏强震荡 [16] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数下跌，锂电行业旺季临近，库存尚处高位但库销比下滑 [17] - 关注海外供给补充和产业消息，广期所主力合约参考区间74500 - 79900元/吨 [17] 氧化铝 - 8月29日氧化铝指数下跌，单边交易总持仓减少，山东现货升水，海外进口窗口关闭 [18] - 矿石供应扰动支撑矿价，宏观情绪改善驱动有色偏强，短期建议观望 [18] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收跌，持仓增加，现货价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [19][20] - 短期需求释放不足，旺季临近需求有望回暖 [20] 铸造铝合金 - 截至周五，AD2511合约持平，持仓增加，成交量收缩，现货价格持平，库存增加 [21] - 下游从淡季过渡到旺季，成本支撑强，市场活跃度提升，短期价格或高位运行 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有不同变化，现货价格下降 [23] - 成材需求疲弱，产量高库存累积，钢厂利润收缩，若需求无改善价格或下探，关注终端需求和成本支撑 [24] 铁矿石 - 上周五铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港PB粉基差40.43元/吨，基差率4.88% [25] - 供给端海外发运节奏平稳，需求端铁水产量下降，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂库存有变化，预计短期震荡偏弱 [26] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存下降，产量维持高位，下游需求未明显好转，预计短期偏弱震荡，中长期关注政策影响 [27] - 纯碱现货价格下跌，库存压力下降，产量预期增加，预计短期震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [28] 锰硅硅铁 - 8月29日锰硅和硅铁主力合约收跌，现货升水盘面，上周盘面价格高开后震荡下行 [29][30] - 市场对预期交易“脱敏”，黑色板块价格承压，锰硅预计十月中旬前维持弱势，硅铁关注下游需求变化，套保资金可抓住时机 [31][32] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约收盘价下跌，现货价格下调，产能过剩、库存高、需求不足，价格震荡偏弱 [33][34] - 多晶硅期货主力合约收盘价下跌，延续“弱现实、强预期”格局，关注产能整合政策和下游顺价进展，价格有波动反复 [35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡整理，泰国多雨天气使橡胶价格易向上波动，多空观点不同 [38][39] - 轮胎企业开工负荷有变化，库存增加，现货价格有变动，中期多头思路，短期偏多操作 [40][42] 原油 - 上周五WTI、布伦特主力原油期货下跌，INE主力原油期货上涨，欧洲ARA成品油库存有变化 [43] - 油价相对低估，基本面支撑价格，维持多配观点，不宜追多 [43] 甲醇 - 8月29日01合约和现货价格下跌，国内开工回升，进口到港走高，库存累至高位，下游需求表现一般，建议观望 [44][45] 尿素 - 8月29日01合约下跌，现货上涨，检修装置增多，日产下降，需求集中在出口，库存走高，建议逢低关注多单 [46] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走强，BZN价差处同期低位，成本端纯苯供应偏宽，供应端开工上行，库存累库，需求端开工率上涨，长期BZN或修复，价格或反弹 [47][48] PVC - PVC01合约下跌，成本端持稳，开工率有变化，需求端下游开工下降，库存增加，供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会 [49] 乙二醇 - EG01合约上涨，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存去库，中期预期累库，估值偏高，基本面转弱，短期受政策情绪支撑，中期估值有下行压力 [50] PTA - PTA01合约下跌，负荷下降，下游负荷上升，库存去库，加工费有变化，供给端意外检修增加，需求端聚酯库存压力低，关注旺季下游表现，跟随PX逢低做多 [51] 对二甲苯 - PX11合约下跌，负荷维持高位，下游PTA意外检修多，库存有望维持低位，终端和聚酯数据好转，估值中性，关注旺季跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，市场期待利好政策，成本端有支撑，供应端库存去化，需求端农膜原料备库，价格或将震荡上行 [53][54] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，供应端有计划产能压力，需求端下游开工率季节性反弹，库存压力较高，建议逢低做多LL - PP2601合约 [55] 农产品类 生猪 - 周末猪价走势强于预期，供应缩减，需求提振，预计今日继续走强，盘面估值对后市期待不高，关注盘面低位反弹，观望为主，远月反套思路 [57] 鸡蛋 - 周末蛋价主流稳定局部上涨，存栏高位，冷库蛋增加压力，需求平淡，预计本周先小落、后微涨，供压主导，维持反弹空近月和反套思路，留意持仓风险 [58] 豆菜粕 - 周五美豆震荡，国内豆粕上周较弱，周末现货小幅上涨，成交弱提货好，下游库存天数上升，美豆产区降雨预报中性略少，巴西升贴水稳定，USDA调低美豆产量 [59] - 大豆进口成本弱稳，国内豆粕9月或去库，关注美豆格局和巴西种植情况，预计区间震荡，逢低试多 [60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口增加，产量有变化，加拿大油菜籽产量预估公布，国内油脂周五夜盘偏弱，现货基差低位稳定 [61][62] - 油脂因前期估值高受商品情绪影响下跌，基本面有支撑，棕榈油震荡偏强看待 [63] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡，现货报价下调，巴西港口等待装运食糖船只和数量有变化，国内7月后进口增加，新榨季广西增产预期，大方向看空，关注外盘 [64][65] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格冲高回落，现货价格下调，纺纱厂开机率增加，织布厂开机率持平，棉花商业库存减少 [66] - 下游消费一般，但旺季临近且库存低，基本面有转好可能，短期棉价高位震荡 [66]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收32.7亿元 同比增长34.9% 归母净利0.9亿元 同比下降81.2% 扣非归母净利0.1亿元 同比下降98.3% [1] - 25Q2单季度营收17.3亿元 同比增长33.6% 环比增长12.6% 归母净利亏损0.5亿元 扣非归母净利亏损0.4亿元 [1] 铯铷业务表现 - 铯铷板块2025H1营业收入7.1亿元 同比增长50.4% 毛利5.1亿元 同比增长50.2% [2] - 铯铷精细化工营收4.1亿元 同比增长24.9% 毛利3.1亿元 同比增长26.6% [2] - 甲酸铯营收3.0亿元 同比增长107.6% 毛利2.0亿元 同比增长110.6% [2] 锂业务表现 - 2025H1自供原料锂盐销量1.8万吨 同比增长6.4% 对外销售锂辉石精矿3.5万吨 [3] - 25Q2锂盐销量0.9万吨 环比基本持平 [3] - 25H1国内碳酸锂均价约7.0万元/吨 同比下降32.5% [3] - 锂业务毛利率仅为10.9% 同比下滑24.7个百分点 [3] 铜冶炼业务表现 - 25H1纳米比亚铜冶炼业务亏损约2.0亿元 [3] - 亏损主因全球铜精矿供应紧缺导致冶炼加工费大幅下滑 [3] - 公司已制定降本措施并计划关停铜冶炼产线 [3] 项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿资源量2790万吨 含铜61.4万吨 平均品位2.2% [3] - 项目设计规模350万吨/年原矿处理能力 6万吨/年阴极铜产能 [4] - 采矿工程于25年3月开工 选矿工程于25年7月开工 330KV输变电线路完成EPC招标 [4] - 纳米比亚Tsumeb项目设计产能锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] - 火法首条回转窑安装顺利推进 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.3亿元 13.2亿元 19.8亿元 [5] - 对应EPS分别为0.73元/股 1.83元/股 2.74元/股 [5] - 对应PE分别为57倍 23倍 15倍 [5]

核心财务表现 - 2025H1营业收入210.93亿元同比增长12.35% 归母净利润10.62亿元同比增长32.76% 扣非归母净利润13.03亿元同比增长30.55% [1] - 2025Q2营业收入113.65亿元同比增长9.53%环比增长16.82% 归母净利润5.62亿元同比增长18.76%环比增长12.61% 扣非归母净利润8.10亿元同比增长16.60%环比增长64.04% [1] 业绩驱动因素 - 上期所锡/铜/锌均价同比分别上涨8.9%/3.7%/4.0% 精铟均价同比上涨10.7% 矿山单位资产报废处置影响归母净利润-2.72亿元 [2] - 积极拓展原料渠道 发挥矿山冶炼产业协同效应 强化生产全流程管控 提升有价金属效能 [2] 生产运营情况 - 2025H1有色金属总产量18.13万吨同比下降2.1% 锡/锌/铜产量分别为4.81/6.98/6.25万吨 同比+6.4%/+1.5%/-11.1% 铟产量71吨同比增长9.2% [3] - 2025Q2有色金属总产量9.91万吨同比增长4.9%环比增长20.6% 铜产量3.81万吨同比增长7.0%环比增长56.1% 铟产量41吨同比增长24.2%环比增长36.7% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率12.34%同比提高0.41pct 2025Q2毛利率13.06%同比提高0.54pct环比提高1.56pct [4] - 期间费用率3.47%同比下降0.93pct 财务费用率0.50%同比下降0.45pct 资产负债率40.22%较2024年末下降1.31pct [4] 产量完成进度 - 锡/锌/铜/铟产量分别完成年度计划的53.4%/53.0%/50.0%/69.4% [3]

公司经营动态 - 锌业股份于2025年8月29日以现场方式召开第十一届第十四次董事会会议 [1] - 会议审议《关于增加2025年度日常关联交易预计的议案》等文件 [1] 收入结构 - 2025年上半年营业收入构成中有色金属冶炼占比96.97% [1] - 有色金属贸易收入占比3.03% [1]

董事会会议召开情况 - 第八届董事会第二十二次会议于2025年8月27日以通讯表决方式召开 应出席董事9人全部实际出席 会议由董事长崔立新主持 召集和召开程序符合法律法规及公司章程规定 [2] 半年度报告审议结果 - 董事会审议通过《2025年半年度报告》及其摘要 认为报告编制程序、内容及格式符合规定 且真实准确完整反映公司实际情况 无虚假记载或重大遗漏 [2] - 报告具体内容详见上海证券交易所网站及指定媒体披露文件 [3] 募集资金项目调整 - 公司决定对"年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期）"予以结项 并将剩余募集资金21,070.19万元永久补充流动资金 用于日常生产经营及业务发展 [3] - 募集资金专户将在资金划转完毕后办理注销手续 [3] 衍生品交易业务调整 - 因上海期货交易所于2025年6月10日推出铸造铝合金期货及期权品种 公司拟增加对应期货、期权及相关衍生品交易品种以规避现货价格波动风险 [4] - 业务额度范围内资金循环使用 有效期自董事会通过之日起至2025年12月31日 [4] 临时股东大会安排 - 公司拟定于2025年9月15日以现场结合网络方式召开第三次临时股东大会 专门审议募投项目结项及资金补充议案 [5]

董事会决议 - 第九届董事会第二十一次会议于2025年8月28日以通讯方式召开 全体9名董事实际出席并参与表决 [1] - 会议审议通过《公司2025年半年度报告及摘要》议案 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [1][2] - 会议审议通过《2025年上半年募集资金存放与实际使用情况的专项报告》议案 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [2] 信息披露 - 2025年半年度报告及摘要已在上海证券交易所网站披露 [1] - 2025年上半年募集资金存放与实际使用情况专项报告已在上海证券交易所网站披露 [2]

股东大会基本情况 - 公司于2025年8月28日在湖南省株洲市天元区衡山东路12号株冶集团会议室召开股东大会 [1] - 出席会议的普通股股东持有股份占公司有表决权股份总数的56.96% [1] - 会议采取现场投票和网络投票相结合的方式进行表决，由董事长刘朗明主持，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案表决结果 - 第一项非累积投票议案获得A股股东100%同意票通过，同意票数63,425,936股 [1] - 第二项议案获得A股股东100%同意票通过，同意票数611,090,056股 [1] - 第三项议案获得A股股东100%同意票通过，同意票数611,090,056股 [1] - 第四项议案获得A股股东99.32%同意票通过，同意票数606,945,187股，反对票数4,144,869股（占比0.68%） [1] - 第五项议案获得A股股东99.32%同意票通过，同意票数606,945,187股，反对票数4,144,869股（占比0.68%） [1] 关联交易与回避表决 - 第一项议案涉及关联交易，关联股东湖南水口山有色金属集团有限公司（持有321,060,305股）、株洲冶炼集团有限责任公司（持有212,248,593股）和湖南有色金属有限公司（持有14,355,222股）均回避表决 [2] - 上述关联股东与公司的最终控制人均为中国五矿集团有限公司 [2] 法律合规性 - 本次股东大会的召集、召开程序、出席人员资格、表决程序及结果均符合《公司法》《股东会规则》等法律法规及《公司章程》规定 [2] - 律师事务所确认股东大会表决结果合法有效 [2]

股东大会召集与召开程序 - 公司于2025年8月13日通过《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》及上海证券交易所网站公告召开2025年第二次临时股东大会的通知，明确会议时间、地点、投票方式及审议事项等细节 [2] - 股东大会采用现场表决与网络投票结合方式：现场会议于2025年8月28日15:00在湖南省株洲市天元区衡山东路举行，网络投票时间为2025年8月27日15:00至8月28日15:00 [3] - 会议实际召开时间、地点及内容与公告完全一致，程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [2][3][4] 出席会议人员及股权结构 - 出席现场会议股东及代表共4人，代表股份592,294,308股，占公司总股本55.21% [4] - 参与网络投票股东2人，代表有表决权股份18,795,74股（注：原文数据不完整） [4] - 总参与股东6人，代表股份611,090,056股（计算得出），公司董事会成员、监事会成员、高管及律师列席会议 [4][5] 表决程序与结果 - 表决采用现场书面投票与网络投票结合方式，关联交易事项中关联股东回避表决 [5] - 议案一表决结果：同意63,425,936股，占有效表决权100%，反对0股（0%） [5] - 主要议案表决结果：同意611,090,056股（100%），反对0股（0%），涉及关联股东湖南水口山有色金属集团有限公司、株洲冶炼集团有限责任公司、湖南有色金属有限公司回避表决 [6] - 部分议案同意606,945,187股（100%），反对0股（0%） [6] 法律结论 - 股东大会召集程序、人员资格、表决程序及结果均符合《公司法》《证券法》《股东会规则》等法律法规及《公司章程》规定，合法有效 [7]

财务表现 - 收入人民币293.06亿元 同比减少10.72% [1] - 毛利人民币5.14亿元 同比减少37.41% [1] - 公司拥有人应占亏损人民币990万元 上年同期溢利人民币7744.2万元 [1] - 基本每股亏损人民币0.06分 [1]