股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第二次临时股东大会，召开时间为2025年9月12日14点30分，召开地点为浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室 [1] - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行，投票时间为股东大会当日9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00（交易系统）及9:15-15:00（互联网平台） [1] - 股权登记日为2025年9月5日，A股股东（证券代码605337）有权出席股东大会 [4] 会议审议与投票规则 - 本次股东大会审议议案已由公司第三届董事会第二十五次会议及第三届监事会第十七次会议于2025年8月25日审议通过，相关公告披露于上海证券交易所网站及指定媒体 [2] - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台（网址vote.sseinfo.com）参与网络投票，首次使用互联网投票需完成股东身份认证 [2] - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和，且通过任一账户投票视为全部账户投出同一意见 [3][4] - 同一表决权通过多种方式重复表决时，以第一次投票结果为准，股东需对所有议案表决完毕才能提交 [4] 会议出席与登记安排 - 出席对象包括股权登记日（2025年9月5日）登记在册的股东、公司董事、监事、高级管理人员及聘请的律师 [4] - 法人股东登记需提供股东账户卡、持股凭证、营业执照复印件、授权委托书及出席人身份证，自然人股东登记需提供本人身份证、股票账户卡和持股凭证，代理人需额外提供授权委托书及委托人证券账户卡 [4][5] - 异地股东可通过信函或传真方式登记，登记材料需于2025年9月11日17:00前送达公司证券事务部办公室（地址：浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼） [5] - 会议资料刊登于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn），与会人员住宿及交通费用自理 [5][6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收人民币256.22亿元，同比增长15.6% [1] - 净利润76.22亿元，同比增长22.1% [1] - 包装饮用水业务收益94.4亿元，同比增长10.7%，占总收益36.9% [5] - 茶饮料板块延续高速增长，包装饮用水业务呈现回暖态势 [1] 业务增长驱动因素 - 茶饮料板块通过东方树叶系列坚持"0糖0卡0脂0香精0防腐剂"标准，并推出陈皮白茶、碳酸茶饮"冰茶"等创新产品 [2] - 水源地战略覆盖15处主要水源地，2025年上半年新增湖南八大公山、四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大水源地 [5] - 推出"纯透食用冰"延伸水饮消费场景，实现水饮与冰品互补 [5] - 在河南、海南、贵州、建德、云南等地的新工厂建设中，强化产能供给 [6] 品牌与行业地位 - 2025年7月获Brand Finance全球软饮料品牌价值50强第3名，仅次于可口可乐和百事可乐 [3] - 中国品牌首次进入该榜单前三，连续三年位列前十 [3] - 全球饮料市场长期被欧美品牌主导的格局出现变化 [3] 战略与竞争优势 - 坚持"水源地建厂、水源地灌装"模式，形成多元稳定的水源供给体系 [5] - 水源稀缺性和长期投入构筑行业难以复制的壁垒 [5] - 标准化、透明化的质量管控体系保障规模扩张中的质量稳定 [2] - 产品品质与食品安全坚守形成品牌护城河 [2][3]

财务表现 - 营业收入14.89亿元 同比下降8.56% [1] - 归属上市公司股东净利润3.89亿元 同比下降3.32% [1] - 扣非净利润3.56亿元 同比下降9.04% [1] - 基本每股收益0.38元 [1] 经营指标 - 净利润降幅低于营收降幅 显示成本控制能力 [1] - 非经常性损益对净利润产生正向影响 差额约0.33亿元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.89亿元 同比下降8.56% [1] - 同期净利润3.89亿元 同比下降3.32% [1] - 净利润降幅低于营收降幅 显示成本控制或非经营性收益改善 [1]

财务表现 - 2025年上半年总收益256.22亿元 同比增长15.6% [1] - 母公司拥有人应占溢利76.22亿元 同比增长22.1% [1] 产品结构 - 包装饮用水收益94.43亿元 同比增长10.7% 占总收益36.9% [1] - 茶饮料收益100.89亿元 同比增长19.7% 占总收益39.4% [1] - 功能饮料收益28.98亿元 同比增长13.6% 占总收益11.3% [1] - 果汁饮料收益25.64亿元 同比增长21.3% 占总收益10.0% [1]

核心经营表现 - 2025年上半年公司总销售收入10.14亿元，同比下降12.63% [2][4] - 冲泡类产品收入4.23亿元，同比下滑31.04% [2] - 即饮类产品收入5.91亿元，同比增长8.03% [2] 销售渠道分析 - 经销商渠道收入8.44亿元，同比下降17.01% [4] - 电商渠道收入1.06亿元，同比增长12.39% [4] - 出口业务收入1588.68万元，同比大幅增长58.01% [4] - 直营渠道收入4870.83万元，同比增长22.39% [4] 区域市场表现 - 华东地区作为核心市场收入3.51亿元，同比下降19.67% [4] - 华中地区收入1.32亿元，同比下降24.20%，为区域最大降幅 [4] - 电商渠道收入1.06亿元，同比增长12.39% [4] - 出口业务表现亮眼，收入1588.68万元且增速达58.01% [4] 经销商网络变化 - 报告期末经销商总数1735家，净减少92家 [4] - 华东地区经销商数量651家，净减少40家 [4] - 华北地区经销商193家，净减少20家 [4] - 东北地区经销商44家，净增加2家 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [11][13] 核心观点 - 农夫山泉作为中国软饮料行业领军企业，通过高品质、高价格产品推动饮料行业价格链"通胀"，实现上下游利益绑定 [4] - 公司已逐步走出2024年舆论影响，市占率逐步恢复，并有望顺势提高市场份额 [4][11][25] - 公司建立包装饮用水和饮料的双引擎发展战略，产品矩阵丰富，旗下多个单品畅销 [7][18] - 2017-2023年收入CAGR为16%，归母净利润CAGR为24%，2024年受舆论影响收入增速放缓至0.54%，净利润增速0.36% [7][32] - 预计2025/2026/2027年收入为498/557/612亿元，归母净利润为145/166/186亿元，对应EPS为1.29/1.47/1.65元，对应PE为33X/29X/26X [11][141] 产业布局 - 差异化布局天然水和无糖茶赛道，避开红海竞争 [8][76][77] - 上游全国化布局15个水源地，有效降低运输费用，单吨仓储物流成本优化 [8][64][65] - 深耕上游产业链，在云南投资茶叶产业、江西投资脐橙产业，绑定农户利益，提升原材料品质 [8][84] 产品营销 - 坚持品质路线，拒绝低价竞争，引领包装水进入"2元时代"，无糖茶定位5元价格带 [9][90] - 通过广告营销、事件营销、IP营销增强品牌力，"农夫山泉有点甜"等宣传标语深入人心 [9][92][96] - 东方树叶无糖茶系列2024年收入167.45亿元，同比增长32.3%，成为公司第二大单品 [45][77][81] 渠道管理 - 经历联营体模式、通路精耕模式，2014年转型专属经销商模式，以大商为主、二批商为辅 [10][103] - 通过NCP系统加强终端管理，直营客户收入占比持续提升，2019年达5.8% [110][114][115] - 保障经销商高利润，包装水渠道利润率高于竞品，提升经销商忠诚度 [10][119][122] 财务表现 - 2017-2024年销售费用率从27.9%下降至21.4%，管理费用率从4.9%下降至4.6% [35] - 毛利率从2017年56.1%提升至2024年58.1%，归母净利率从19.3%提升至28.3% [35] - 2024年产品收入结构：包装水37.2%、茶饮料39.0%、功能饮料11.5%、果汁饮料9.5%、其他2.8% [40][45] 市场地位 - 2023年包装水市场份额23.6%，位居行业第一 [70][71] - 无糖茶市占率领先，东方树叶在细分赛道排名第一 [77][83] - 茶饮料、功能饮料及果汁饮料市场份额均居中国市场前三 [18] 未来策略 - 2024年推出绿瓶纯净水抢夺市场份额，渠道利润率高达25%，618期间销售突破100万件 [124][129][130] - 2025年6月进入香港市场，由建华集团独家代理，引入多款核心产品 [136][138] - 东方树叶开启"一元换购"活动提升终端动销，持续通过产品创新保持竞争力 [137][141]

业绩表现 - 公司1H2025收益达9450万美元 同比增长31.5% [3] - 经调整溢利净额1890万美元 同比增长13.9% [5] - 经调整每股基本盈利0.084美元 同比增长7.7% [5] 业务分部表现 - 椰子水饮料收益9150万美元 同比增长57.2% [6] - 其他饮料收益230万美元 同比增长33.3% [6] - 中国内地/香港/台湾地区收益占比达98.3% [10] 产品与创新 - 产品组合包含天然椰子水饮料/其他饮料/植物基零食三大类别 [12] - 报告期内推出6款新产品 [14] - 推出四款限定新品包括茉莉香米味椰子水/泰式奶茶等 [16][17] 行业前景 - 全球软饮料市场规模复合增长率6.1% [18] - 植物基零食市场规模复合增长率11.1% [18] - 全球椰子水饮料市场规模复合增长率6.4% [19] 发展战略 - 强化采购能力以扩展业务规模 [23] - 持续投入提升创新能力 [25] - 巩固中国市场并拓展澳洲/美洲/东南亚业务 [26] - 推进战略合作与并购实现业务扩张 [28]

行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [5] 核心观点 - 市场流动性带来估值提升 食品饮料板块上周上涨3.29% [5][13] - 白酒板块加速出清 估值修复有望先于基本面回暖 [5][28] - 大众品中新消费标的业绩快速增长 建议关注成长性较高个股 [5][29] 市场表现 - 申万食品饮料指数上涨3.29% 在申万一级行业中排名第11位 [13] - 子板块涨幅前三：其他酒类(+8.21%)、软饮料(+5.06%)、白酒(+3.62%) [5][13] - 个股涨幅前三：酒鬼酒(+25.10%)、百润股份(+13.26%)、舍得酒业(+12.75%) [13] 白酒板块 - 二季度以来受禁酒令影响需求承压 政策边际影响正逐渐收窄 [28] - 中报业绩压力集中释放 为后续回暖奠定基础 [5][28] - 建议关注三类标的：超跌反弹的次高端白酒(舍得酒业)[28]、具备韧性的区域龙头(山西汾酒/古井贡酒/今世缘)[28]、稳健的高端白酒(贵州茅台/泸州老窖)[28] 大众品板块 - 新零售业态和新品类驱动下 零食/软饮料/低度酒等赛道成长性较好 [29] - 盐津铺子2025H1营收29.41亿元(+19.58%) 归母净利润3.73亿元(+16.70%) [5][27][29] - 妙可蓝多2025H1营收25.67亿元 奶酪业务同比增长14.85% 归母净利润1.33亿元(+86.27%) [5][25][29] - 建议关注：百润股份/盐津铺子/妙可蓝多/新乳业/东鹏饮料 [5][29] 价格数据 - 飞天茅台(散瓶)批价下跌25元至1820元/瓶 飞天茅台(原装)下跌15元至1845元/瓶 [19] - 普五(八代)批价维持860元/瓶 国窖1573批价维持835元/瓶 [19] - 生鲜乳价格3.02元/公斤 同比下降5.60% [21] 行业数据 - 1-7月白酒产量214.6万千升 同比下降5.2% [24] - 7月白酒产量23.6万千升 同比下降8.9% [24] - 1-7月啤酒产量2327万千升 同比增长0.6% [24] 重点公司预测 - 贵州茅台2025E EPS 74.38元 对应PE 19.7倍 [6][30] - 东鹏饮料2025E EPS 8.51元 对应PE 35.4倍 [6][30] - 妙可蓝多2025E EPS 0.42元 对应PE 64.7倍 [6][30]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.66亿元 同比增长1.38% [1] - 归属于母公司净利润同比下降 主要受传统业务下滑及费用投入增加影响 [1] - 益生菌饮品及食品收入4.30亿元 占总收入比重超56% 成为第一大业务板块 [1] 海外业务拓展 - 海外收入同比激增101.28% 产品出口至全球80多个国家和地区 [1] - 对美国头部客户出货量显著提升 [1] - 均瑶润盈作为益生菌原料及成品出口平台 拥有50000余株功能性菌种资源库 [1] 渠道建设 - 线上渠道销售额同比增长686.42% 线上收入占比升至历史新高 [2] - 产品进入华东地区2700家罗森便利店、上海70家奥乐齐门店、2000台CITYBOX魔盒、华中1200家新佳宜便利店、青岛605家可好便利店 [2] - 覆盖华东 华中 华北区域核心城市 包括上海380家联华超市 安徽1898家壹度便利店 [2] 产品创新与研发 - 研发费用1981.93万元 同比增长26.18% [3] - 推出覆盖肠胃健康 血糖管理 口腔护理 体重管理 运动营养等多元场景的新品矩阵 [1] - 完成嗜粘蛋白阿克曼氏菌AKKBG-001全基因组测序及安全性评价 计划2025年下半年推出相关功能性食品 [3] - 第四代益生菌口腔微泡片 纤美打卡日记礼盒等多款新品已上市销售 [3] 产能与供应链 - 自有工厂低温活菌益生菌产线完成改造并投产 [2] - 搭建华东冷链干线及地方统配网络 形成全国冷链+区域统配双轮驱动体系 [2] - 预计下半年低温益生菌系列随产能爬坡及冷链网络完善贡献更大增量 [2] 战略规划 - 坚持益生菌领跑长期战略 聚焦益生菌赛道通过技术+品牌+渠道三位一体协同发力 [1][3] - 推动产品结构从传统含乳饮料向高附加值功能性产品升级 [1] - 强化线上精细化运营 推行线上爆款孵化+线下渠道承接一体化模式 [2] - 通过费用精细化管控 产品结构升级与海外市场深耕实现收入稳健增长与利润逐步修复 [3]